第九章财务报表分析证券投资分析复旦大学邵宇、秦

第九章财务报表分析证券投资分析：

来自报表和市场行为的见解学习目的了解会计假设和普通会计原那么，以及它们对财务报表分析的影响；了解我国上市公司信息披露的法规体系；了解上市公司财务报表的根本构成，熟习资产负债表、损益表、现金流量表和股东权益表的构造以及它们之间的联络，了解报表附注的重要性；了解财务报表是如何反映公司的运营活动和金融活动的；学会对资产负债表、损益表、现金流量表和股东权益表进展调整，以便更好的反映和区分公司的运营和财务活动。学习目的了解财务比率的含义以及相对比率的重要性，学会同比财务报表的构建和五类根本的财务比率的计算；了解经典的杜邦财务分析体系以及如何经过调整的财务报表来分析公司的盈利才干；了解生长性分析的主要内容和方法；可以运用本章学习的方法对上市公司的财务报表进展全面分析。本章内容安排第一节：财务报表根底第二节：财务报表分析第三节：比率分析第四节：盈利性和生长性分析财务报表根底普通会计原那么和财务报表编制会计假设是指会计机构和会计人员对那些未经确认或无法正面论证的经济业务或会计事项，根据客观的正常情况或变化趋势所做出的符合情理的判别。公认的根本会计假设有四个：1234会计主体假设继续运营假设会计分期假设货币计量假设财务报表根底会计原那么是从会计实际中逐渐开展起来的，被公以为公正、妥善、有用的系统化的惯例，是会计人员据以识别、计量和记录经济业务、提供财务报告的指南。

我国财政部发布的<企业会计准那么>规定的普通原那么包括13个方面：客观性原那么、本质重于方式原那么、相关性原那么、可比性原那么、一向性原那么、及时性原那么、明晰性原那么、权责发生制、配比原那么、谨慎性原那么、历史本钱原那么、收益性支出和资本性支出划分原那么以及重要性原那么。财务报表根底2345谨慎性原那么〔PrudenceConcept〕历史本钱原那么〔HistoricalCostAccountingConvention〕收益性和资本性支出划分原那么(DistinctionBetweenCapitalAndRevenueExpenditure)本质重于方式原那么〔SubstanceOverFormConvention〕指在对上市公司不确定的经济业务进展处置时应持保守态度，其运用建立在会计人员客观判别根底之上，因此有能够成为上市公司管理当局支配利润、玩弄数字的工具。指在对上市公司的经济活动进展计量时，应以买卖发生时的实践价钱作为记录根据，然而随着公司运营环境的深化改动，其合理性遭到越来越多的争议。在实践操作中，在两者之间很难确定一个明显的界限，上市公司往往经过将收益性支出资本化来虚增利利润。该原那么要求上市公司应按照买卖或经济事项的本质进展会计核算，然而现实中公司仍可以采用各种手段扭曲报表。此时就需求我们按照该原那么来调整报表以便进展分析。1对报表分析有艰苦影响的几个原那么：权责发生制〔AccrualsConcept〕其含义是根据权责发生关系按实践发生的和影响的期限来确认公司的收支和收益，给财务报表分析带来的最大影响就是损益与现金流转的相分别。1财务报表根底制约上市公司财务报表编制的法规体系<会计法>企业会计准那么<上市公司会计制度>上市公司信息披露制度FinancialStatements财务报表根底财务报表的组成现金流量表

(StatementofCashFlow)反映了公司一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出的信息。运营活动的现金流

+投资活动的现金流

+筹资活动的现金流=现金的变化量资产负债表(BalanceSheet)反映了公司在某一个时点上的静态财务情况。资产=负债+股东权益损益表(IncomeStatement)记录上市公司某一会计期间财务

成果的报表，反映了

运营活动如何呵斥股

东权益的添加或减少。净利润=收入–费用附表普通包括：资产减值预备明细表、股东权益表、应交增值税明细表、分部报表〔业务分部和地域分部〕等。报表附注对报表主体的构成以及重要报表工程的明细阐明。审计报告资产负债表损益表现金流流量表股东权益表财务报表根底根本财务报表间的关系财务报表分析企业活动与财务报表净金融资产〔NFA〕FD普通股股东权益净运营资产〔NOA〕CI消费者厂商OROE运营活动金融活动债务人或债务人股东公司产品和要素市场资本市场财务报表分析通常所见的财务报表是根据普通会计原那么和报表编制原那么以及证券监视委员会所公布的信息披露规那么所要求的格式编制的，但该格式并不便于我们获得分析时所需求的蓝图。因此就需求对报表进展必要的调整，将报表中的流量和存量与企业生成价值的活动一一对应，从而使报表更鲜明突出地展现其背后的故事，并为随后的财务分析和预测打下根底。财务报表分析现金流量表的调整：资产负债表的调整：损益表的调整：财务报表分析重新编制的报表中的一些重要会计关系：1〕剩余现金流的产生：3〕股利的驱动要素：2〕剩余现金流的处置：4〕资产负债表中存量的驱动要素：财务报表分析重新编制的报表中的一些重要会计关系〔续〕：5〕股东权益表中存量的驱动要素：财务报表分析资产负债表的调整财务报表分析损益表的调整税盾效应

〔TaxShield〕财务报表分析现金流量表的调整财务报表分析股东权益表的调整比率分析比率分析是财务报表分析的根本方法，它是将同一报表的不同工程或不同报表的相关工程进展比较，并用比率来反映它们的相互关系。借助财务比率我们可以进展不同规模公司的风险和收益比较，它为我们提供了一幅公司的剖面图，使我们了解其经济特征、竞争战略以及运营、财务和投资方面的特点。比率分析比较分析——相对比率的重要性财务报表数据宏观经济情势该公司所在行业的其它公司公司以往的历史业绩比率分析同比财务报表〔CommonSizeStatements〕资产负债表

——按其占总资产的百分比表示损益表

——按其占销售收入的百分比表示现金流量表〔直接法〕

——按其占销售商品或劳务所收到的现金的百分比表示比率分析盈利才干财务比率偿债才干运营效率存货周转率平均存货周转天数应收账款周转率平均应收账款回收期应付账款周转率平均应付账款归还期营运资本周转率固定资产周转率总资产周转率权益周转率运营风险投资收益销售毛利率营业利润率息税前利润率税前利润率净利润率边沿奉献率总资产收益率净资产收益率普通股权益收益率销售现金比率总资产现金回收率现金周转周期流动比率速动比率现金比率运营性现金流比率防御区间资产负债率股东权益比率债务权益比率长期资产负债比率利息保证倍数固定财务费用保证倍数现金债务比率利息现金保证倍数固定财务费用现金保证倍数资本支出比率营业利润变化率销售收入变化率净利润变化率运营杠杆比率财务杠杆比率总杠杆比率普通股每股收益普通股每股现金流每股净资产市盈率市净率派息率股利保证倍数股利报酬率比率分析比率分析时需求留意的问题：孤立的对待财务比率是毫无意义的。这是我们反复在强调的，只需经过比较分析〔与行业、其它公司或公司本人的历史数据〕才干看到比率所蕴含的意义。不同公司间能否具有可比性？运用不同的会计处置方法，会导致两家一样的公司表现出完全不同的财务数据和比率。因此，他必需调查公司主要工程的会计处置方法，并在比较时对主要差别进展调整，这样才干得到有效的比较结果。在对不同国家的公司进展比较时尤其需求留意这一点。公司内部的同质性？许多公司都包含几个在不同行业运营的部门，此时普通很难获得能与公司整体数据进展比较的行业比率。分析结果的一致性？在对公司进展分析时，我们不能仅仅依赖某一个或某一方面的比率，而是需求系统地综合地思索各方面的比率，从而得出一个完好一致的结果。例如，一家公司能够有短期流动性问题，但它的盈利才干非常好，这意味着随着时间的流逝它的流动性问题会逐渐缓解。财务比率是建立在公司所公布的报表数据的根底上的。数据的真实性、完好性直接决议了比率的有效性。财务比率只能帮我们发现问题，但不能回答以下问题。盈利性和生长性分析这部分进一步讨论财务目的体系的综合运用。我们将对上节学到的财务比率进展有效的组合，经过它们之间的相互联络，来解释企业运营的结果和开展的趋势。留意力集中在普通股权益收益率和权益投资的增长上，对前者的分析常被称为盈利性分析，而对后者的分析那么被称为生长性分析。盈利性和生长性分析经典杜邦分析杜邦财务分析体系〔TheDuPontSystem〕是分析公司盈利才干的一种非常适用和有效的手段。它最早是由美国杜邦公司的经理发明出来，故称之为杜邦分析体系。这种分析方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的目的——权益收益率〔即净资产收益率〕出发，将其分解成假设干个组成比率，以便分析权益收益率的变动的内在缘由和变动的趋势。原始的杜邦分析体系〔OriginalDuPontSystem〕盈利性和生长性分析扩展的杜邦分析体系〔ExtendedDuPontSystem〕盈利性和生长性分析新视角的盈利性分析基于调整过的财务报表

盈利性和生长性分析生长性分析公司的生长，与任何一个经济体的生长一样，取决于两个要素——资金在公司中留存和再投资的数量以及留存资金的收益率。盈利性和生长性分析运营活动的变化分析盈利性和生长性分析由资产负债表对普通股权益的变化分析本章小结财务报表分析是根底分析的中心。财务报表记载了公司的财务情况和运营成果，是公司运营历史的最好反映，经过财务报表的分析我们可以了解公司的方方面面。编制财务报表要遵照一定的会计原那么，而这些原那么又是建立在一些根本的会计假设根底之上的。两者共同制约着财务报表的编制，并影响我们对财务报表的分析。<会计法>、<企业会计准那么>、<上市公司会计制度>和上市公司信息披露制度一同共同构成了制约我国上市公司财务报表编制的法规体系。本章小结上市公司财务报表是包含根本财务报表、附表、附注及财务情况阐明书等内容在内的一致体。其中，作为主体的根本财务报表是由上市公司会计部门提供的反映上市公司某一时期〔或时点〕财务情况与运营成果的书面文件，包括资产负债表、损益表、现金流量表以及股东权益表。而报表附注是在根本报表主体之外列示的、对报表主体的构成以及重要报表工程的明细阐明，有助于投资者更好的分析和了解公司的财务报表。经过对财务报表进展一定的调整和重新编制，我们可以更好的察看公司所进展的三种活动——融资、投资和运营活动，了解“数字背后的故事〞。调整的根本思绪是将报表中的运营性工程和金融性工程区分开来，以便分别调查公司的运营活动〔包括投资活动〕和金融活动。本章小结财务比率是将同一报表的不同工程或不同报表的相关工程进展比较，并用比率来反映它们的相互关系，其意义在于为这些单个工程的数值提供有意义的联络。单个财务比率的数值意义并不大，相对比率才更为重要，投资者应该以宏观经济情势、该公司所在行业的其它公司〔横向比较〕以及公司以往的历史业绩〔纵向比较〕为参照物进展比较分析。同比财务报表是以相对比例方式规范化了的财务报表，它便于投资者进展对比分析，同时也提供了很多新的有用信息。常用的财务比率大致可以分为五大类：运营效