2024年检测检验行业投资策略分析报告：预期改善新兴领域

证券研究报告预期改善，关注新兴领域——2024年检测检验行业年度投资策略2023年11月28日【检测检验】预期改善，关注新兴领域

复盘2023年：检测检验行业基本面偏弱，个股业绩分化明显；板块以个股Alpha机会为主；PE、PB分位数均小于1%。•基本面偏弱，个股业绩分化明显。2023年前三季度，行业营收和归母净利润增速逐季下降，营收增速分别为20.0%、4.7%、0.8%，归母净利润增速分别为45.1%、9.9%、-9.8%，Q2、Q3业绩低于预期，主要系外部环境阶段性影响，非持续性因素：医疗感染类业务高基数、医疗反腐、第三次土壤普查检测环节执行滞后以及特殊行业订单节奏放缓等。•估值处于历史底部。行业PE（TTM）29倍，

PB

3.07倍，分别处于历史PE

0.59%分位、PB0.78%分位。

展望2024年：预期改善，关注新兴领域，持续看好综合性检测龙头•短期扰动不改检测行业长坡厚雪本质，随着经济复苏、制造业景气改善，预计外部阶段性影响逐步减弱，看好行业持续稳健增长。检测行业是国家质量基础设施的重要组成部分，需求刚性、成长空间大、具有“GDP+”属性，增速约为同期GDP增速的1.5-2倍。2022年，检测检验行业市场规模4276亿元，同比增长4.5%。我们预计“十四五”期间，检测检验行业增速约10%。•检测检验行业下游分散，结构性增长大于周期性增长。短中期关注新兴领域，长期看好综合性检测龙头（1）短中期：1）关注需求端、政策端催化，前瞻布局：传统领域：关注2024年环境板块第三次土壤普查逐步放量；新兴领域：聚焦新能源汽车、半导体、高端装备研发、双碳等领域检测需求释放。2）经营层面：重点关注第三方检测企业资本开支、扩产节奏和管理效率提升。（2）长期：参考海外全球龙头，打造综合性一站式的平台公司为王道。看好综合性检测龙头，覆盖行业广泛，受个别领域短期需求波动影响小。（3）关键指标：检测企业的发展核心在于新领域拓展和管理效率提升，扩大下游覆盖广度和深度。

1）内生：管理效率、盈利能力、成长潜力；2）外延：内生增长的有力补充，密切跟踪企业收并购和整合进展。

投资建议：推荐综合性检测龙头华测检测、环境与可靠性试验龙头苏试试验、新能源车动力总成测试龙头华依科技，在用车检测龙头安车检测，看好谱尼测试、广电计量、国检集团、东华测试等。

风险提示：行业竞争格局恶化、并购整合不及预期、新建实验室投产进度不及预期2资料：国家统计局、国家市场监督管理总局、浙商证券研究所•

行业基本面偏弱，个股业绩分化2023年检测检验•

板块以个股Alpha机会行业复盘为主Part

one•

行业估值处于历史底部3pZjYtZaUbWmUdVpOrQ9PcM9PmOnNtRoNjMrQoMeRpPpN8OnMrRNZmNmOxNtQmR2023年前三季度营业收入分析2023年检测检验行业总体需求较弱，增速逐季下降2022年营业收入（亿元）2023年营业收入（亿元）2022年营业收入增速（%）2023年营业收入增速（%）Q1Q2Q314.439.98Q4Q111.175.25Q214.396.62Q315.255.71Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q35.70华测检测谱尼测试综合性综合性9.085.3412.6411.5015.1610.8019.1671.2120.74169.3820.0865.5014.9662.4323.07-1.5013.85-42.49-42.78环境可靠性、电子电器、半导体苏试试验3.444.554.615.454.385.335.5521.4616.1620.6822.5927.4517.1220.48广电计量信测标准中国汽研华依科技安车检测东华测试中国电研电科院环境可靠性、计量环境可靠性、理化汽车3.611.155.610.501.176.341.367.790.211.196.651.508.141.621.079.441.4411.361.041.045.451.507.071.031.116.861.799.440.521.467.321.818.700.871.3517.1049.62-33.1875.419.8822.7046.03-18.94-63.21-31.3016.8964.012.9610.678.1250.8730.6926.008.1932.3421.1010.1520.276.92-8.62-21.24-14.95汽车55.6951.32105.79

149.58-46.1625.86汽车-5.5622.14结构力学性能测试电子电器0.477.400.949.070.838.781.440.728.561.289.881.0554.9226.5929.36-8.9731.353.2957.3730.0254.5215.6936.878.8827.4225.5412.7011.02电器检测、环境建筑建材1.674.081.451.704.761.841.716.041.931.469.402.921.324.681.771.565.362.141.525.952.33-7.7415.1240.15-24.705.03-22.2228.85-3.97-38.41-0.10-20.8914.6821.67-7.9612.7315.96-10.92-1.39国检集团钢研纳克金属材料5.4931.8020.59建科院城市规划、工程设计环境检测0.591.031.511.610.591.031.03-23.50-12.5654.11-23.310.68-0.09-31.79实朴检测0.550.670.891.410.710.990.80-9.50/-35.51/-12.05/-11.74/28.6519.9848.944.66-10.240.84合计46.1165.5969.6986.6755.3268.6470.284资料：Wind，浙商证券研究所2023年前三季度归母净利润分析2023年检测检验行业个股业绩分化明显2022年归母净利润（亿元）2023年归母净利润（亿元）2022年归母净利润增速（%）2023年归母净利润增速（%）Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q33.42华测检测谱尼测试综合性综合性1.200.062.410.853.020.902.391.401.440.092.840.843.130.1219.80112.9519.8323.5519.8034.9024.3310.1520.3768.0817.76-1.29-86.63环境可靠性、电子电器、半导体苏试试验0.290.770.720.910.440.910.8579.8418.1945.1355.0253.7018.1716.62广电计量信测标准中国汽研华依科技安车检测东华测试中国电研电科院环境可靠性、计量环境可靠性、理化汽车-0.790.221.30-0.040.150.050.490.15-0.280.15-0.22-0.142.570.990.341.69-0.140.060.221.180.070.440.320.06-0.189.090.560.391.890.440.080.290.900.190.610.270.330.0210.631.090.232.000.11-0.610.661.07-0.081.750.400.570.1212.01-0.030.311.420.120.040.100.62-0.11-0.240.10-0.39-0.203.730.630.512.00-0.140.240.351.230.040.520.33-0.06-0.259.990.730.512.130.080.020.371.020.000.460.390.02-9.2487.059.9484.0540.0317.52-333.24-58.7453.107.09-9.8559.79-18.9296.48313.2219.378.70-21.8217.232.4096.7140.699.52-36.2949.1718.410.1929.5931.8712.46汽车-4.19-67.98-267.2363.3940.68-112.528.52428.72-72.28116.2027.08-177.8113.87-33.81-71.62-40.5145.12-80.71-74.7530.31汽车-1.87275.5455.984.20结构力学性能测试电子电器364.065.2613.62电器检测、环境建筑建材-26.67-99.22123.70-53.40-87.92-19.38-1.51-65.2522.24-11.85933.39-83.79/-45.0017.563.74-101.04-25.0741.66国检集团钢研纳克建科院金属材料182.8020.21-57.88/城市规划、工程设计环境检测-62.85-206.44-95.32实朴检测-0.23

-368.13

-226.639.58-41.78

-1489.069.90

-9.82合计//5资料：Wind，浙商证券研究所检测行业整体盈利能力稳中略降

2023年前三季度，15家检测服务公司整体盈利能力稳中略降，毛利率为42.30%，同比+0.03PCT；净利率16.07%，同比-0.71PCT。

重点公司中，华测检测盈利能力保持稳定，安车检测、华依科技、国检集团毛利率和净利率均下滑。行业毛利率/净利率5041.8014.86202042.2515.15202142.3016.0740.6538.7538.3639.1940302010013.53202210.85201811.73201910.2920172023Q3整体毛利率（%）整体净利率（%）重点公司毛利率重点公司净利率2022Q32023Q32022Q32023Q3605040302010020151050华测检测苏试试验华依科技安车检测谱尼测试广电计量国检集团华测检测苏试试验华依科技安车检测谱尼测试广电计量国检集团6资料：Wind，浙商证券研究所2023年检测检验行业涨跌幅和基金持股分析2023年安车检测、中国电研涨幅居前代码公司名称安车检测中国电研实朴检测中国汽研建科院东华测试信测标准电科院钢研纳克广电计量华依科技国检集团华测检测苏试试验谱尼测试2023年初至今涨跌幅2023Q3基金持股比例0.31%300572.SZ688128.SH301228.SZ601965.SH300675.SZ300354.SZ300938.SZ300215.SZ300797.SZ44%20%13%9%1.47%0.33%6.79%7%0.12%4%23.44%34.46%0.06%1%-5%-12%-13%-19%-23%-27%-45%-55%-7%0.46%002967.SZ688071.SH603060.SH300012.SZ300416.SZ300887.SZ7.32%9.44%0.07%15.84%6.14%8.73%平均值7.60%指数代码指数名称检测服务（申万）上证指数2023年初至今涨跌幅852182.SI000001.SH000300.SH-19%-2%沪深300-9%7备注：时间截至2023年11月22日收盘资料

：Wind，浙商证券研究所检验检测行业估值：PE（TTM）29倍，处于历史估值0.59%分位行业PE（TTM）29倍，处于历史PE0.59%分位行业PB3.07倍，处于历史PB0.78%分位1412108120

141212010080604020010080604020010866442200市净率（倍，左轴）分位点（%）市净率（倍，左轴）分位点（%）8资料：WIND，时间范围为2013/11/29-2023/11/24，浙商证券研究所整理•

预计2024年名义GDP增速小幅上升、产业政策着力工业稳增长•

短中期：关注新兴领域，前瞻布2024年检测检验局行业机会挖掘•

长期：看好综合性检测龙头Part

two•

关键指标：管理效率、盈利能力、成长潜力、外延并购92.1

检测行业产业链：上游议价能力较弱，下游对价格敏感度较低

检测行业的产业链上游为检测仪器设备制造，中游是检测及相关延伸服务，下游则广泛涉及国民经济各个行业。

按市场主体分类，检测机构可以分为：政府检测机构、企业内部检测机构、第三方检测机构，其中，全球检测市场中第三方检测机构市占率约45%。

根据BV公告，检测检验认证环节在产品总价值量中占比约为0.1%-0.8%，相较于价格，下游客户对品牌、公信力以及服务能力更为关注。占45%占55%10资料：钢研纳克招股说明书、BV2022年年报、市场监管总局、浙商证券研究所整理2.1检测检验认证服务覆盖产品全生命周期，需求广泛

核心驱动：1）需求增长（检测产品增加、检测化率提升）；2）政策驱动（质量强国、产业升级）。

检测作为鉴定品质的手段，从设计-研发-采购-生产-贸易-零售，需求贯穿于产品生命周期的每一个环节。从检测需求的主体来看，既有企业本身对仪表设备计量校准，产品质量内控监测的第一方需求；也有企业向上游公司采购零部件时，产生的第二方验收试验需求。最后是企业为提升自己产品的竞争力，满足客户对产品质量、健康、安全、环保等方面的要求，聘请具有市场公信力的第三方检测机构出具独立、客观检测报告的第三方需求。加检测产品增加+检测化率提升政策驱动11资料：华测检测招股说明书、必维中国、浙商证券研究所整理展望2024：预计我国名义GDP增速有望实现5.8%2.1参考浙商证券《2024年宏观年度展望：破局，突围》，预计我国名义GDP增速小幅上升，有望实现5.8%。“预计我国名义GDP增速小幅上升，2024年名义GDP增速有望实现5.8%。从价的角度看，随着CPI和PPI的触底回升，GDP平减指数大概率边际提升。从量的角度看，考虑到逆周期政策渐次加码，实际GDP增速也将逐步向潜在增速中枢收敛。整体看，我国经济已于2023年三季度末进入到补库存周期，存货净增加或成为基本面边际改善的之一。2023年9月规模以上工业企业产成品存货同比增长3.1%，较前值2.4%有所回升，后续工业稳增长政策是影响当前及明年库存补库节奏的重要变量。我们预计，2024年四个季度的名义GDP增速分别为5.3%、6.0%、6.0%和5.8%。““产业政策着力工业稳增长。2023年以来，工业面临利润增速承压、需求修复不足、生产增速放缓的三重压力较为突出，工业成为经济增长能否趋稳的关键点。我们认为，在从国际收支到稳定经济增长的过程中，2024年产业政策仍将侧重工业稳增长发力，以十大重点行业为抓手，从供需两端助力工业增速恢复向好。2023年三季度，工信部会同有关部门制定了10个重点行业稳增长工作方案，对2023年与2024年钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工业、电子信息制造业的工业增加值增速、营收、销量等目标有较清晰的指引及相关配套政策支持。“检测检验行业下游覆盖国民经济各行各业，行业增速与GDP增速正相关，具有“GDP+“属性。12资料：浙商证券研究报告《2024年宏观年度展望：破局，突围》

，浙商证券研究所2.1行业增速高于GDP增速，预计“十四五”期间检测行业增速约为10%

全球市场：2018-2021年CAGR=10.2%。根据国家认监委数据统计，全球检验检测认证行业的市场规模从2018年的1750亿欧元增长至2021年的2342亿欧元，对应人民币市场规模超1.7万亿元，2018-2021年CAGR=10.2%，约为同期全球GDP年均复合增速的2倍（同期全球GDP

CAGR=5.4%）。中国市场：2018-2021年CAGR=14.5%，高于全球增速。根据谱尼测试招股说明书和认监委统计数据，我国检验检测认证市场从2018年的2810亿元增长至2021年4090亿元，2018-2021年CAGR=14.5%，约为同期国内GDP年均复合增速的1.8倍（同期国内GDP年均复合增速8.3%）。2022年我国检验检测认证市场规模4276亿元，同比增长4.5%，2022年GDP增速为3%。

预计“十四五”期间检测行业增速约为10%。根据央行发布

的《“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究》论文，预计“十四五”期间（2021-2025年），我国潜在产出增速将保持在5.0%-5.7%之间，我们预计“十四五”期间检测行业增速约为10%。2021年全球检测检验认证市场规模超1.7万亿元，2018-2021年CAGR为10%2022年中国检测检验认证市场规模4276亿元，同比增长4.5%2000018000160001400012000100008000600040002000020%15%10%5%4500400035003000250020001500100050020%18%16%14%12%10%8%6%0%4%2%-5%00%20162017201820192020202120142015201620172018201920202021202213全球检测市场规模（亿元）检测市场增速全球G

DP同比增速中国检测市场规模（亿元）检测市场增速中国GDP同比增速资料：认监委、前瞻产业研究院、浙商证券研究所整理竞争格局：“小散弱”为行业主要现状，集约化发展势头强劲2.1

全球市场看，领先的国际检测机构市场占有率集中在1%-5%之间。2021年全球前四大检测机构依次为Eurofins、SGS、BV、Intertek，市占率分别为2.9%、2.8%、2.1%和1.4%，CR4仅9.2%，国内龙头华测检测在全球市场占比仅为0.2%；

2022年，国内市场外资检测机构占比高达6.3%，内资机构中，龙头华测检测市占率为1.2%，谱尼测试、广电计量、国检集团、苏试试验分别为0.88%、0.61%、0.57%，0.42%。2021年全球检测检验认证行业市占率2022年国内检验检测行业市占率2.80%2.90%1.38%0.25%2.13%1.20%

0.88%6.27%0.61%0.13%0.57%0.42%90.06%90.42%外资机构

华测检测

谱尼测试

广电计量

国检集团

苏试试验

其他EurofinsSGSBVIntertek华测检测广电计量其他14资料：市场监管总局、Wind、各公司公告、浙商证券研究所整理竞争格局：“小散弱”为行业主要现状，集约化发展势头强劲2.1

国内集约化发展势头强劲，规模以上检测机构数量和营业收入占比均提升。2022年，全国规模以上检验检测机构达到7088家，同比增长1.0%，营收3364.31亿元，同比增长4.2%。规模以上检验检测机构数量仅占全行业13.43%，但营收占比高达78.68%。2019-2022年，在机构数量和营收层面都表现出集约化发展趋势。

国内机构国际竞争力与海外龙头差距较大。根据《2022年全国检验检测服务业统计报告》，从服务半径来看，73.69%的检验检测机构仅在本省区域内提供检验检测服务，“本地化”色彩仍占主流。检验检测业务范围涉及境内外的检验检测机构仅318家，国内检验检测机构走出国门仍然任重道远，需进一步提升自身的国际竞争力、品牌知名度、公信力。2019-2022年国内规模以上检测机构营收占比持续提升2019-2022年国内规模以上检测机构数量稳步增加400035003000250020001500100050090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80007000600050004000300020001000016%14%12%10%8%6%4%2%0%201920202021同比（%）2022占比（%）0201920202021同比（%）2022占比（%）规模以上检验检测机构数量（个）规模以上检验检测机构营业收入（亿元）15资料：市场监管总局、浙商证券研究所整理短中期：前瞻布局，关注新兴领域2.2

检验检测认证行业下游细分领域众多，新兴领域占比不断提升且增速高于传统领域，具备传统竞争优势的企业在开拓新兴领域仍具优势。

新兴领域占比持续提升，增速高于传统领域。根据《2022年全国检验检测服务业统计报告》，新兴领域（包括电子电器、机械（包含汽车）、材料测试、医学、

电力（包含核电）等）实现营收830.47亿元，占行业总收入比重为19.46%，同比增长12.57%，高于行业平均增速8个百分点。

传统领域占行业总收入的比重呈现下降趋势，由2016年的47.1%下降到2022年的38.36%。传统领域〔包括建筑工程、建筑材料、环境与环保（不包括环境监测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业〕2022年共实现收入1640.37亿元，同比增长2%。2022年电子电器等新兴领域保持快速增长2022年传统领域占比下降至38.36%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%47.1%800700600500400300200100040%35%30%25%20%15%10%5%45.7%营收（亿元）增速（%）68942.1%40.4%39.5%39.3%38.4%4353603082412071961801161130%102

968472

71

72

7065

6358-5%-10%0%201620172018201920202021202216资料：市场监管总局、浙商证券研究所整理传统领域：第三次土壤普查已全面铺开，龙头有望充分受益2.2

第三次全国土壤普查时间周期为2022-2025年，2023-2024年正式执行，需求释放在即。

土壤普查的具体实施流程包含开展试点、外业调查与采样、室内测试化验和数据核验与分析。其中采样点分表层样点和剖面点两种类型。

表层样点检测对应市场空间为57亿元。

单价：通过对不同地区的招标项目分析，平均每个样点的检测单价为2802元。

数量：根据国务院第三次全国土壤普查领导小组办公室发布的《第三次全国土壤普查技术规程》，表层样点布设以县级或省级行政区为样点布设基本行政单元，耕地和园地按1公里×1公里规划1个样点，林地、草地、盐碱地按4公里×4公里即

16

平方公里规划一个样点，保守估计全国约有188.5万个采样点，部分地区土壤普查招标合同表层样点检测单价表层样点数量测算合同金额（万土地类型耕地土地面积（万平方公里）表层样点数量（万个）省份地区表层样点（个）单价（元/个）元）127.920.2127.920.217.816.56.2湖北江苏天门市盐城大丰泰兴市190016689005402842312432782182216722022985258229855167园地521295252220133174368239480林地284.1264.599.0江苏草地贵州纳雍县11551015604盐碱地合计贵州绥阳县188.5贵州龙里县黑龙江内蒙古内蒙古浙江安达市583乌兰察布市巴彦淖尔市长兴县1425623929平均303617资料：各地区政府官网，中国政府采购网，《第三次全国国土调查主要数据公报》，自然资源部，国家统计局，中国新闻网，浙商证券研究所整理（本表仅列示该地区部分公开表层样点数的合同包信息）传统领域：第三次土壤普查已全面铺开，龙头有望充分受益2.2

剖面样点检测：对应市场空间约为13亿元单个剖面样点需要多个样品，根据部分公开数据的地区信息（如表所示），单个样点所需的样品数量约为4个，单个样品的检测均价为5390元/个，则每个剖面点检测费用约为21560元，根据《第三次全国土壤普查技术规程》，全国预设剖面采样点6万个，假设单点检测费用为21000元

表层样点+剖面样点检测环节合计市场规模约70亿元。剖面样点检测单价单个样点所需检测地区剖面样点（个）剖面样品（个）金额（元）样品单价（元）的样品数量乌兰察布长兴县五原县平均//844286801334462685000510360665000539055324.04.34.122013718资料：

《第三次全国国土调查主要数据公报》，自然资源部，国家统计局，中国新闻网，浙商证券研究所整理新能源汽车电动化智能化升级加速，检测需求景气持续2.2

我国汽车检测市场规模持续提升。汽车检测是刚性需求，根据华经产业研究院统计数据显示，我国汽车检测市场规模持续扩大，

2020

年达到

371

亿元，同比增长

9.4%。

国内新能源汽车渗透率上升至

25.6%，电动化、智能化升级新增检测项目创造了增量检测业务。根据汽车工业协会统计数据，2022

年我国新能源汽车产量达

704

万辆，同比增长

99%，市场占有率达

25.6%，高于上年

12.1

个百分点。新能源汽车出现了大量传统燃油车上不搭载的新零件，如动力电池、车载充电模块和电机控制器等，因此在新能源汽车检测层面需新增动力电池系统检测、电磁兼容性测试、电机及控制器检测、充电系统测试等项目，新增的检测项目创造了大量检测业务增量。

新能源汽车行业竞争加剧，车型迭代加速，研发端试验服务需求高增。根据高工锂电统计数据，2021年新能源汽车公告车型3213款，同比增长17%。随着行业竞争加剧，新车型研发周期缩短，研发端验证分析相关的检测需求有望保持快速增长。2021年，新能源汽车公告3213款车型，同比增长17%中国汽车检测市场规模持续提升4003503002502001501005018%16%14%12%10%8%35003000250020001500100050035%30%25%20%15%10%5%321331%27462272209517%6%4%0%2%-5%-10%00%-8%020152016201720182019增长率20202018201920202021同比（%）汽车检测市场规模（亿元）新能源汽车公告型号数量19资料：华经产业研究院，汽车工业协会，高工锂电，Wind，浙商证券研究所预计国内集成电路验证分析市场2025年超600亿元2.2

集成电路专业分工趋势持续加强，第三方检测助力设计环节验证与分析。集成电路三种生产模式情况生产模式特点优势产业链位置代表企业厂商生产流程覆盖集成电路的全产业链环节，投资成本高IDM资源内部整合-英特尔、三星设计制造高通、AMD台积电、设计、制造、封装、测试由各环节独立开来经营，高

快速响应市场需求变化、缩短新品研发度专业分工

的窗口期、提高生产效率Fabless+Foundry+OSAT封装测试日月光、长电科技苏试试验、华岭股份终端品牌公司同时掌握前端的芯片设计和后端应用两

满足市场后端应用多元化和产品定制化大关键环节，推进与其他集成电路产业链的协同

需求Chipless-苹果、20资料：伟测科技招股说明书、苏试试验创业板向特定对象发行证券募集说明书、浙商证券研究所预计国内集成电路验证分析市场市场2025年超600亿元2.2

我国集成电路验证与分析行业2021年市场规模316亿元，2025年市场规模超600亿元，年均复合增速达20%。我国集成电路测试设计验证市场规模900800700600500400300200100025%20%15%10%5%0%201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E中国集成电路测试设计验证市场规模同比增速21资料：中国半导体行业协会，亿渡数据，中国台湾工研院，华岭股份招股说明书，浙商证券研究所长期视角：他山之石，打造一站式综合性检测服务平台是王道2.32022年SGS营收结构

SGS：全世界最大的检验检测机构，业务范围涵盖工业与环境、自然资源板块、健康和营养以及咨询等；

Eurofins：在食品、生物制药、环境等检测领域具备国际领先地位，近年来向规模更大、增长更快的临床诊断市场布局发展。

BV：在全球覆盖建筑工程、农产品和大宗商品，工业服务，消费品、资质认证船舶和海上设施等领域；工业与环境

自然资源

互联与产品

营养与健康

知识与管理2022年Eurofins营收结构2022年BV营收结构基于样本的业务基于产品的业务基于研究的业务其他基于FTE的业务建筑工程与基础设施消费品农产品与大宗商品资质认证工业22船舶与海上设施数据：各公司年报、浙商证券研究所关键指标：管理效率、盈利能力、成长潜力；外延并购2.4

针对检测检验行业的特点以及参考国际先进检测龙头企业的发展运营经验，我们认为判断一家检测公司成长性主要通过内生+外延两个维度以下关键指标：•

内生增长：核心在于扩张和管理1）管理效率：结合第三方检测机构在业务运营方面的特点，我们采用应收账款周转率，固定资产周转率，固定资产创收创利，人均创收创利水平这四个指标来判断企业的管理效率。2）盈利能力：我们采用毛利率、净利率、ROE、ROIC四个指标来衡量检测机构的市场地位，费用控制水平。3）成长潜力：采用货币资金/总资产比率、资产负债率衡量检测机构扩张的子弹和加杠杆的空间，资本开支/收入是先行指标。•

外延并购：内生增长的有力补充，由“小散弱”的行业特征决定，密切跟踪个股并购和整合进展。23管理效率：人效和实验室利用率是检测企业经营发展的关键2.4

检测检验企业技术密集，人员密集，重资产的商业模式，决定了公司的人效和实验室利用率是企业经营发展的关键。

根据业务结构的差异，检测检验企业可分为化学检测和物理检测，化学检测过程中人的影响更关键，物理检测则更依赖设备。国际检测龙头固定资产周转率国内主要公司固定资产周转率121084.03.53.02.52.01.51.00.50.06.912.496.826.842.582.432.4262.232.212.265.454.904.894.3842020162017SGS2018BV2019INTERTEK2020EUROFINS2021202220162017谱尼测试20182019国检集团2020苏试试验20212022华测检测广电计量平均值平均值国际检测龙头人均创收（万元）国内主要公司人均创收（万元）10595857565554535908070605040302010020162017201820192020EUROFINS2021202220162017华测检测201820192020苏试试验20212022谱尼测试国检集团广电计量SGSBVINTERTEK24数据：Wind、Bloomberg、浙商证券研究所盈利能力：国内检测企业净利率优于海外企业，ROE较低2.4

针对检测企业的盈利能力，我们主要采用毛利率、净利率、ROE、ROIC四个指标来衡量。国内外机构净利率对比国内外机构毛利率和和EBITDA利润率对比60%50%40%30%20%10%0%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20162017201820192020202120222016201720182019202020212022国内主要检测企业平均净利率国际龙头企业平均净利率国内主要检测企业平均毛利率国际龙头企业平均EBITDA利润率国内外主要机构ROIC对比国内外主要机构ROE对比40%35%30%25%20%15%10%5%16%14%12%10%8%6%4%2%0%0%20162017201820192020202120222016201720182019202020212022国内主要检测企业平均ROE国际龙头企业平均ROE25国内主要公司的ROIC国外主要公司的ROIC数据：Wind、彭博、浙商证券研究所成长潜力：加杠杆空间和扩张的子弹，资本开支/收入是先行指标2.4

国内检测公司的货币资金/总资产比率均值略高于海外检测机构。2022年，国内主要公司的货币资金/总资产比率均值为17.8%，国外龙头公司的货币资金/总资产比率均值为15%；

国内检测公司的资产负债率水平显著低于海外检测机构。2022年，国内主要公司的资产负债率均值为34.9%，国外龙头公司的资产负债率均值为69.5%。2022年国内主要公司货币资金/总资产比率均值为17.8%2022年国际主要公司货币资金/总资产比率均值为15%35%30%25%20%15%10%5%40%35%30%25%20%15%10%5%26.1%20.7%17.9%17.5%18.3%17.6%15.1%15.0%14.0%17.8%12.6%12.5%12.0%10.3%20160%0%20162017201820192020202120222017SGS2018BV2019INTERTEK2020EUROFINS2021平均2022华测检测谱尼测试国检集团苏试试验广电计量平均值2022年国内主要公司资产负债率均值为34.9%年国际主要公司资产负债率均值为69.5%202270%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%75.1%71.9%

72.4%73.0%36.0%35.6%33.9%34.1%34.9%69.5%31.9%68.1%67.8%

68.6%67.4%202165.6%

66.1%

65.5%25.5%2016201720182019202020212022201120122013SGS2014BV2015201620172018201920202022谱尼测试国检集团华测检测苏试试验广电计量平均值INTERTEKEUROFINS26平均数据：Wind、Bloomberg、浙商证券研究所成长潜力：加杠杆空间和扩张的子弹，资本开支/收入是先行指标2.4

重资产模式，前期需要投入大量资本用于采购设备、建设场地、培训技术人员，资本开支较大，因此，资本开支/收入指标可用来判断检测检测企业的实验室扩张水平。

对比：2018-2022年，国内综合性检测公司资本开支/收入均值约17%，而海外龙头已进入稳态运营，资本开支/收入均值约5%。国内主要公司资本开支/收入比率国际主要公司资本开支/收入比率10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%22.88%22.32%21.85%21.55%21.78%4.96%19.94%4.79%4.87%4.63%4.64%4.49%17.38%3.85%0%20162017SGS2018BV2019INTERTEK2020EUROFINS2021平均值20222016华测检测2017谱尼测试20182019国检集团2020苏试试验20212022广电计量平均值27数据：Wind、Bloomberg、浙商证券研究所2.4

外延并购：全球检测龙头扩张的必经之路，内生增长的有力补充Eurofins历年并购数量及对营收的贡献8000700060005000400030002000100007060504030201006059平均43次503827262619平均

次211710201320142015201620172018201920202021202228当年通过并购增加的营业收入（百万欧元）营业收入总额（百万欧元）当年新增的并购数量（右轴,个）数据：公司年报、浙商证券研究所投资建议Part

three29投资建议：推荐华测检测、苏试试验、华依科技、安车检测

短期扰动不改检测行业长坡厚雪本质，随着经济复苏、制造业景气改善，预计外部阶段性影响逐步减弱，看好行业持续稳健增长。

检测检验行业下游分散，结构性增长大于周期性增长。短中期关注新兴领域，长期持续看好综合性检测龙头。•

短中期：1）关注需求端、政策端催化，前瞻布局：传统领域：关注2024年环境板块第三次土壤普查逐步放量；新兴领域：聚焦新能源汽车、半导体、高端装备研发、双碳等领域检测需求释放。2）经营层面：重点关注第三方检测企业资本开支、扩产节奏和管理效率提升。•

长期：参考海外全球龙头，打造综合性一站式的平台公司为王道。看好综合性检测龙头，覆盖行业广泛，受个别领域短期需求波动影响小。•

关键指标：检测企业的发展核心在于新领域拓展和管理效率提升，扩大下游覆盖广度和深度。

1）内生：管理效率、盈利能力、成长潜力；2）外延：内生增长的有力补充，密切跟踪企业收并购和整合进展。

推荐综合性检测龙头华测检测、环境与可靠性试验龙头苏试试验、新能源车动力总成测试龙头华依科技，在用车检测龙头安车检测，看好谱尼测试、广电计量、国检集团、东华测试等。30推荐华测检测、苏试试验、华依科技、安车检测，看好谱尼测试、广电计量、国检集团、东华测试等归母净利润（亿元）2023（E）

2024（E）PEPBROE2022市值（亿元）代码公司主要业务20222025（E）20222023（E）

2024（E）

2025（E）2022603882300012601965300244金域医学华测检测中国汽研迪安诊断医学综合性汽车30726821516427.539.036.897.8712.3712.909.8016.2015.5111.5315.08113031113926262025212213191719113.64.43.42.137%18%12%22%10.518.248.32医学14.3412.14环境可靠性、电子电器、半导体300416苏试试验851.842.753.85545%002967300887688128603060300354300938300215688071300797300572301306300675301228广电计量谱尼测试中国电研国检集团东华测试信测标准电科院华依科技钢研纳克安车检测环境可靠性、计量食品、环境、医学电子电器888476755952444341403322212.703.633.212.531.221.140.36-0.311.180.330.650.73-0.183.444.293.052.781.991.330.69-1.61----4.585.304.343.492.811.651.48-2.23----6.016.455.794.283.772.092.49-2.90----332324304846120-35-5131-26202527303963-26----19161821213229-19----15131318162517-14----3.63.02.24.38.85.24.12.03.32.12.74.12.53.514%14%12%15%22%13%8%-1%11%2%建筑建材结构力学性能测试环境可靠性、理化电器检测、环境汽车金属材料汽车西测测试

环境可靠性、电子电器建科院实朴检测8%城市规划、工程设计环境13%-3%-平均值37302116SGSN

SWSGS综合性综合性综合性综合性114080979958445.8045.2138.2026.0655.3441.3543.2131.8858.9748.1445.6033.90////251821222221201818191917181718/////48.32.665.37%15.55%26.70%24.41%-ERF

FPBVI

FPEurofinsBV6.0ITRK

LNIntertek5.315.6平均值31资料：Wind、Bloomberg一致预期（2023/11/27），浙商证券研究所整理华测检测：检测龙头持续提质增效，布局战略赛道“二次创业”1.

国内综合性第三方检测龙头，深耕检测行业20年，精益管理夯实发展基础（1）公司是国内综合性第三方检测龙头。2009年上市以后不断拓展业务范围，”多领域多地域“布局，目前已形成生命科学检测、工业品测试、贸易保障、消费品测试和医药医学服务五大业务板块。（2）自2018年推行精益管理以来，大幅提升了运营效率，利润增速远超营收增速，盈利能力持续提升。2.超预期因素：短期受益全国第三次土壤普查，布局新能源、半导体、医药医学等战略赛道培育中长期增长点短期：第三次全国土壤普查将于2023-2024年全面铺开，预计检测环