转债指数估值择时效果如何

目录转债市场表现回顾 3转债市场收涨，转债估值修复 3转债期权估值偏低，上升空间可观 5可转债策略组合 9中证转债指数择时 9转债策略指数跟踪 11转债策略组合 12附：策略组合明细 16风险提示 18插图目录 19表格目录 19转债市场表现回顾2024V3（31-43）来看，在经济数据边际向好、北向资金回流等背景下，转债跟随权益市场缓慢修复，中证转债指数月内整体呈震荡上行趋势。截至4月3日收盘，3月上证指数上涨1.40%，同花顺全A上涨1.47%，中证转债指数上涨1.07%。图1：中证转债指数及上证指数走势 图2：主要指数3月涨跌幅（%）4204104003903803703603502023-01-012023-02-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-01

中证转债指数 上证指数(右) 同花顺全A（右

3600340032003000280026002400

4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%上证指数

深 创 沪300证 业 深300成 板指 指

上中科中50100050证证创证转债50100050资料来源：wind，同花顺iFinD， 资料来源：wind，同花顺iFinD，从行业涨跌幅看，3月各板块表现有所分化。以转债正股申万一级行业分类来看，美容护理、社会服务和有色金属行业居市场涨幅前三，涨幅分别为8.03%、5.72%、4.94%。对应正股层面上，有色金属、社会服务和农林牧渔行业居市场涨幅前三，涨幅分别为18.00%、17.32%、12.54%。正股涨跌幅 转债涨跌幅 转股溢价率变化图3：3月转债分行业及对应正股涨跌幅、转股溢价率变化（%，pct）正股涨跌幅 转债涨跌幅 转股溢价率变化20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%美社有农国商机公轻环基钢食纺电交计家建石非汽医银电通建传煤容会色林防贸械用工保础铁品织力通算用筑油银车药行子信筑媒炭护服金牧军零设事制 化 饮服设运机电材石金 生 装理务属渔工售备业造 工 料饰备输 器料化融 物 饰资料来源：wind，同花顺iFinD，从分行业转债转股溢价率看，3月社会服务、有色金属和农林牧渔行业转债转股溢价率压缩显著，分别压缩15.91pct、14.33pct、12.07pct，煤炭行业转债溢价率显著抬升（+15.87pct。以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含、5-10亿元（包含、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。3月不同评级、大小盘分类转债估值以压缩为主。相较3月1日收盘，不同评级中A+转债转股溢价率压缩最为显著（-12.30pct，AA转债估值抬升幅度较大（+4.95pct；不同大小盘分类看，小盘、中小盘转债估值压缩幅度较大，大盘转债估值抬升幅度较大（+5.52pct分平价来看，3月不同平价区间转债估值以抬升为主。(80,90]平价转债转股溢价率抬升较多（+3.04pct，仅（90,100]以及（120,130]平价转债转股溢价率有所压缩。（pct） 图4：3月不同平价转债转股溢价率变化（pct） 图5：3月不同评级/大小盘分类转债转股溢价率变化（pct） 3.50%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-1.00%-1.50%

(0,80] (80,90](90,100](100,110](110,120](120,130](130,?]

8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00% 资料来源：wind，同花顺iFinD， 资料来源：wind，同花顺iFinD，从分类别转债加权转股溢价率角度来看，43日收盘，偏股型、平衡型、偏债型和全市场转债转股溢价率分别为7.47%、23.11%、84.66.6%。相比3月1日收盘，3月转债整体估值略微抬升（+0.41pct，平衡型转债估值相对压缩（-1.68pct。尽管当前全市场转债转股溢价率仍位于2022以来高位，但目前已基本修复到1月初水平。偏股型转债溢价率仍处于2022年以来较低点位，当前偏股型转债数量有所回升，偏股弹性标的择券空间有所恢复。图6：偏股型/平衡型转债加权转股溢价率及转债只数 图7：偏债型转债/全市场加权转股溢价率及转债只数资料来源：wind，同花顺iFinD， 资料来源：wind，同花顺iFinD，从纯债溢价率来看，在转债价格缓慢修复以及低利率下纯债价值逐步提升背景下，纯债溢价率依然在历史低位。当前全市场、AA-及以上转债纯债溢价率中14.10%、10.1931-及以上转债YTM0.71%、0.6631YTM图8：转债YTM中位数及转债只数(%) 图9：转债纯债溢价率中位数（%）全市场YTM中位数全市场转债只数(右)AA-及以上YTM中位数AA-及以上转债只数(右)全市场纯债溢价率中位数AA-及以上纯债溢价率中位数全市场YTM中位数全市场转债只数(右)AA-及以上YTM中位数AA-及以上转债只数(右)全市场纯债溢价率中位数AA-及以上纯债溢价率中位数3 5002 401 400 300 300-1 200 20-2-3 100 102024-01-012023-09-012023-05-012024-01-012023-09-012023-05-012023-01-012022-09-012022-05-012022-01-012021-09-012021-05-012021-01-012020-09-012020-05-012020-01-012019-09-012019-05-012019-01-012018-09-012018-05-012018-01-012024-04-012023-11-012023-06-012023-01-012022-08-012022-03-012021-10-012021-05-012020-12-012020-07-012020-02-012019-09-012019-04-012018-11-012018-06-012018-01-01资料来源：wind，同花顺iFinD， 资料来源：wind，同花顺iFinD，1.2转债期权估值偏低，上升空间可观以二叉树定价模型来计算转债的理论价值，并根据转债实际价格计算其估值偏差（=理论价格/市场价格-1。2022年以来的大多时间区间转债整体估值较高，20233转债指数有所回升，而转债整体估值偏差变化较小。当前（截至4月3日收盘，下同）可转债整体估值偏差仍处于2022年以来较高点位，即相对低估，具备较高性价比。图10：转债二叉树定价估值偏差与中证转债指数转债总体偏差 估值偏差中枢(2018)15%10%5%0%-5%

估值偏差中枢(2022) 中证转债指数(右)

4504003503002023-12-142023-08-142023-12-142023-08-142023-04-142022-12-142022-08-142022-04-142021-12-142021-08-142021-04-142020-12-142020-08-142020-04-142019-12-142019-08-142019-04-142018-12-142018-08-142018-04-142017-12-14资料来源：wind，同花顺iFinD，注：对个券估值偏差按截面转债余额进行加权得到转债总体估值偏差分转债股债性看，当前各类别转债估值偏差也均处于2022年以来较高点位。相较3月13月偏股转债总体估值偏差有所下降（-0.30pct，平衡型转债总体估值偏差抬升较多（+0.56pct，以此来看，平衡型转债性价比有所提升；分评级来看，A-及以下转债估值偏差显著较高，3月仍有所提升（+1.04pct。也AA-及以下转债相对低估，挖掘低估值标的空间较大。图11：按评级分类下转债估值偏差(%) 图12：按股债性分类下转债估值偏差(%)8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

AA及以上转债 AA-及以下转债 全体转债

4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%

偏股型转债 偏债型转债 平衡型转债 全体转债资料来源：wind，同花顺iFinD，注：此处对原数据滚动10日取平均值

资料来源：wind，同花顺iFinD，注：此处对原数据滚动10日取平均值可转债隐波差处于历史低位，期权估值仍然偏低，上升空间可观。根据转债个券市场价格，使用BS模型逆运算，计算转债余额加权隐含波动率历史序列，并与正股已实现波动率比较。历史来看隐含波动率趋势与正股波动率趋势较为一致，但多数时间低于后者，因为BS模型作为一种分离式定价模型，且只考虑了转债内嵌期权中的转股条款，对于转债整体来说模型定价往往偏高，因此隐波差多数时间为负。图13：转债加权隐含波动率及正股年化波动率（%）60%

正股波动率(短期-21days) 隐含波动率 正股波动率（长期-252days）40%20%2024-04-022024-01-022024-04-022024-01-022023-10-022023-07-022023-04-022023-01-022022-10-022022-07-022022-04-022022-01-022021-10-022021-07-022021-04-022021-01-022020-10-022020-07-022020-04-022020-01-022019-10-022019-07-022019-04-022019-01-022018-10-022018-07-022018-04-022018-01-02资料来源：wind，同花顺iFinD，、注：此处短/长期正股波动率分别选择转债对应正股历史21/252个交易日数据计算更合理的方式是将隐波差指标截面值与其历史中枢来比较。指标越低，即隐含波动率相对正股实际波动率负差额越大，则转债相对越被低估，反之指标越高则转债越被高估。截至4月3日收盘，当前隐波差（隐波-长期正股波动率）为-11.87%，处在2022年以来的3.5%分位，转债目前期权价格相对低估，具有较大上涨空间。图14：转债隐波差（隐含波动率-正股波动率）及中证转债指数5%0%-5%-10%-15%-20%2024-01-022023-09-022024-01-022023-09-022023-05-022023-01-022022-09-022022-05-022022-01-022021-09-022021-05-022021-01-022020-09-022020-05-022020-01-022019-09-022019-05-022019-01-022018-09-022018-05-022018-01-02

500.0隐波-正股波动率隐波差中枢(2022)隐波-正股波动率隐波差中枢(2022) (2018)中证转债指数(右)300.0200.0100.00.0资料来源：wind，同花顺iFinD，注：此处正股波动率选择转债对应正股历史252个交易日数据计算我们根据收益率正负将波动率分解为正/负半方差，计算正/负向波动率，将正向波动率减去负向波动率，除以总的波动进行标准化，即得到RSJ因子。对转债总体计算得到的RSJ指标具有较强的均值回归特性且分布接近正态分布。从可转债个券余额加权总体RSJ指标看，近60交易日内正向波动更强，指标处于阶段顶部回落趋势。从中证转债指数RSJ指标看，近60交易日负向波动略强，目前处在0值附近，短期看指数更有可能维持震荡状态。图15：转债RSJ指标与中证转债指数成交额(%，亿元) 图16：中证转债指数与RSJ指标（%）60%40%20%0%-20%-40%

2,500中证转债指数成交额（亿元）RSJ_60中证转债指数成交额（亿元）RSJ_601,5001,0005002024-01-022023-08-022024-01-022023-08-022023-03-022022-10-022022-05-022021-12-022021-07-022021-02-022020-09-022020-04-022019-11-022019-06-022019-01-022018-08-022018-03-02

5004003001002024-01-022023-08-022024-01-022023-08-022023-03-022022-10-022022-05-022021-12-022021-07-022021-02-022020-09-022020-04-022019-11-022019-06-022019-01-022018-08-022018-03-02

100%中证转债指数中证转债_RSJ60(右)中证转债指数中证转债_RSJ60(右)60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%资料来源：wind，同花顺iFinD，注：此处RSJ指标计算参数周期为60个交易日，对个券做余额加权；具体计算方式参考报告《转债策略研究系列：波动率分解与可转债择券》

资料来源：wind，同花顺iFinD，可转债策略组合根据上文计算的转债CRR定价估值偏差、转债隐波差数据，我们尝试用于辅助对中证转债指数整体做择时判断，并与我们在报告《可转债周报20231119：RSJ指标与股债择时》中使用的RSJ指标择时模型相比较。CRR标较高时/0可转债；反之，当指标较低/0下行，也即转债整体估值中枢长期看是逐步抬升的，因此在应用时不求精准确定指标顶和底，可以通过观察指标与滚动一年窗口分位数高低以及与0的位置来进行择时。具体择时策略构建方式为90010%分位数或指标小于0则买入中证货币基金指数，若没有触发上述条件即保持上期持仓。基准为中证转债指数与中证货币基金指数等权。对于隐波差指标，其与中证转债指数走势正相关趋势较为明显（指标越低，代表转债估值越低。上文我们知道该指标一般为负值，最好将其与指标历史中枢进行比较，类似的我们通过滚动的时间窗口来观测指标顶和底。择时具体构建方式为：当隐波差指标小于滚动一年10%分位数则看多中证转债指数，若指标大于滚动一年90%分位数则买入中证货币基金指数，若没有触发上述条件即保持上期持仓。图17：中证转债指数择时策略净值比较（2018/1/1-2024/4/3，下同）CRR估值偏差 隐波差 RSJ指标 基准1.81.61.41.21.00.82018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1资料来源：wind，同花顺iFinD，注：基准为（中证转债指数+中证货币基金指数）/2，下同；对于RSJ指标，进行择时的原理仍然是根据指标的均值回归特征。对中证转债指数计算其RSJ指标，当指标过低时，即观测期负向波动显著较强，后期倾向于反转，此时发出看多信号，反之亦然。择时具体构建方式为当RSJ指标大于滚动一年80%分位数则看多中证转债指数，若指标小于滚动一年20%分位数则买入中证货币基金指数，若没有触发上述条件即保持上期持仓。综合来看，CRR估值偏差指标择时效果最好，择时胜率高，策略卡尔马比率和夏普比率相对基准均明显提升。尤其是2022年以来，对于转债市场几次较大的系统性回撤基本进行了规避，同时亦抓住了市场修复反弹的收益。该指标对于转债市场估值判断有效性可见一斑。转债隐波差指标择时表现稍弱，但2022年来看有效性明显提升。RSJ指标择时收益较高，回测期看，其在与历史波动周期类似的市场下更为有效，对于如2022年初的单边市场状态下有失效风险。此外，使用单一CRR估值偏差、隐波差指标择时频率相对较低，可以适当提升交易频率，以及加入更多有效信息。我们做简单的尝试，在原指标基础上进一步结合万得全A风险溢价指标：当万得全A风险溢价大于滚动五年90%分位数则看多中证转债指数，若该指标小于滚动五年10%分位数则买入中证货币基金指数。对比来看，改动后的择时策略夏普比、卡尔马比均具有一定提升，在择时次数显著增加的情形下择时胜率依旧保持在较高水平。但2022年以来改动后的策略表现稍弱于原始的单一指标策略，或由于万得全A风险溢价指标的有效性降低。图18：中证转债指数择时策略净值比较1 图19：中证转债指数择时策略净值比较22.01.81.61.41.21.00.8

加入ERP后相对收益(右)基准加入ERP后相对收益(右)基准CRR估值偏差+ERPCRR估值偏差100%2024-04-012023-11-012024-04-012023-11-012023-06-012023-01-012022-08-012022-03-012021-10-012021-05-012020-12-012020-07-012020-02-012019-09-012019-04-012018-11-012018-06-012018-01-01

1.81.61.41.21.00.8

140%加入ERP后相对收益(右)基准隐波差+ERP隐波差加入ERP后相对收益(右)基准隐波差+ERP隐波差100%80%60%40%20%2024-04-012023-11-012024-04-012023-11-012023-06-012023-01-012022-08-012022-03-012021-10-012021-05-012020-12-012020-07-012020-02-012019-09-012019-04-012018-11-012018-06-012018-01-01资料来源：wind，同花顺iFinD，注:“ERP“即万得全A风险溢价指标，下同

资料来源：wind，同花顺iFinD，2024119，CRR90%分位数以上2110%43日收盘，当前CRR90%分位数，维持看多，但2月份以来随着转债估值缓慢修复其所处分位数有所下行；当前隐波差仍低于滚动一年10%分位数，维持看多，同样2月份以来随着转债估值缓慢修复其所处分位数有所上行；当前万得全A风险溢价分位数高于90%。表1：中证转债指数择时策略历史表现（2018/1/1-2024/4/3）年化回报率年化超额最大回撤率年化波动率夏普比率卡尔马比率择时次数胜率1胜率2CRR估值偏差9.70%5.67%12.12%7.71%1.060.6812100.00%100.00%CRR估值偏差+ERP10.32%6.29%10.30%7.86%1.120.862676.92%92.31%转债隐波差6.48%2.45%10.30%6.63%0.750.488100.00%50.00%转债隐波差+ERP7.77%3.74%10.30%8.14%0.770.611675.00%87.50%RSJ指标9.05%5.02%12.17%7.84%0.960.621888.89%77.78%基准4.03%--7.18%5.25%0.480.35------(中证转债指数)5.45%--15.27%9.75%0.410.26------资料来源：wind，同花顺iFinD，注：夏普比、卡尔马比率计算时分子减去无风险收益率，假设为1.5%，下同；胜率1即看多中证转债指数胜率，胜率2即卖出中证转债指数胜率。对偏股型、平衡型、偏债型转债分别构建对应类别转债等权指数及对应正股指数。3月在转债市场整体延续修复背景下，偏股型转债整体反弹幅度更大，偏股型（6.2%）>平衡型（2.0%）>偏债型（0.8%。前期系统性回调下转债表现出抗跌性，本轮修复中其涨幅均对应弱于正股，偏债转债正股（6.71%）>偏股转债正股（6.60%）>平衡转债正股（5.28%。从转债相对正股表现来看，3月偏债转债显著弱于对应正股，偏股转债涨幅与正股接近。图20：转债分类别及对应正股指数走势（等权月度调整，%）偏股转债偏债转债正股偏股转债偏债转债正股偏债转债平衡转债正股平衡转债中证转债指数偏股转债正股100%80%60%2024-03-012024-01-012023-11-012023-09-012023-07-012023-05-012023-03-012023-01-012022-11-012022-09-012022-07-012022-05-012022-03-012022-01-0140%2024-03-012024-01-012023-11-012023-09-012023-07-012023-05-012023-03-012023-01-012022-11-012022-09-012022-07-012022-05-012022-03-012022-01-01资料来源：wind，同花顺iFinD，注：统计时间：2022-01-01~2024-04-03在报告《可转债周报20231231：2023年转债策略组合表现》中我们构建了转债不同风格基础策略指数（剔除余额小于1亿元、评级A以下、上市10易日内的转债，并且若转债公告赎回则在第二天进行剔除。每期按策略对应指标排序选择前30只转债（若不足120只则选取前1/4，每20个交易日调整样本券（月度调仓31431.07%的涨幅，在市场整体修复环境下，大多风格转债取得正绝对/超额收益。其中低溢价、动量组合中偏股转债跟随权益反弹下超额收益最高（+5.48%、4.37%，双低风格转债依旧录得一定超额收益（+1.37%，小市值转债3月有所修复（+1.70%，高股息转债组合3（+0.35%；单纯低价、高YM转债组合收益为负，反映该风格下转债信用风险仍然不可小觑。图21：转债基础策略指数走势（2018/1/1-2024/4/3）双低 低价（转债绝对价格）低溢价（转股溢价率） 动量（正股60日平均收益率）高股息（正股近12个月股息率） 小市值4.5 高YTM 中证转债指数净值3.52.51.50.52018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1资料来源：wind，同花顺iFinD，表2：3月转债基础策略指数区间表现（2024/3/1-2024/4/3）双低低价低溢价动量高股息小市值高YTM中证转债指数绝对收益2.44%-1.17%6.56%5.44%1.43%2.78%-0.74%1.07%相对中证转债指数超额收益1.37%-2.25%5.48%4.37%0.35%1.70%-1.81%--资料来源：wind，同花顺iFinD，结合上文，目前转债整体价格回归合理区间，且转债整体加权价格相比模型理论定价低，估值偏差位于2022年以来较高点位，具备较高性价比，建议关注低估值转债标的。根据二叉树定价模型计算转债个券理论价格与实际价格的偏差，（2A+以下、上市10个交易日内的转债，并且若转债公告赎回则在第二天进行剔除。按策略指标排序选择前0只转债（若不足120只则选取前1/4，每20个交易日调整样本券（月度调仓，手续费双边1‰，下同。由前文分析，可转债隐波差处于历史低位，期权估值偏低，上升空间可观，建议关注隐波差较低——低估转债标的。根据BS模型计算转债个券隐含波动率，与对应正股已实现波动率差值即为隐波差。由于部分隐波差低标的隐含波动率趋于0，期权价值较低对正股价格相对不敏感，对应较多为双高转债。因此考虑挑选低隐波差+双低转债来构建低估值策略。上述转债基础指数中我们看到3月高股息组合依然有不错表现，相对中证转债指数仍具有超额收益。当前市场震荡环境下，红利资产仍然具备投资价值。建议关注高股息转债标的。结合历史回测来看，红利低波转债组合剔除双高转债风险收益比表现更好，从期权的角度双低标的更具低估值属性，转股价值上升时获利空间更大，因此我们考虑挑选高股息低波动率+双低转债来构建红利策略。YM的替代选择，不失为防守环境中的一种占优选择。尽管受信用风险提升等因素影响3月高YTM策略表现较弱，但当前纯债收益率较低的环境下其仍具有较高性4月3YTM3%、2%以上个券数量对全部转债占比相对2月末仍有提升，分别为16.54%、32.16%。继续关注高YTM策略并提防AAYTM在传统双低策略基础上我们结合转债期间收益率动量指标（转债60日平均收益率，该策略相比单纯的双低具有明显提升，组合历史收益显著增厚并且最大回撤更小，尽管实测稍弱于CRR定价+动量策略，但其实操难度较低而效果较好。回测来看该策略组合2018年至今年化收益率为26.89%，21.44%，建议持续关注。图22：转债衍生策略指数走势（2018/1/1-2024/4/3）中证转债指数净值 BS定价高YTM低溢价 红利+低波+双低中证转债指数净值 BS定价高YTM低溢价 红利+低波+双低CRR定价双低+动量隐波差+双低4.03.02.01.00.02018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1资料来源：wind，同花顺iFinD，表3：转债策略组合历史表现（2018/1/1-2024/4/3）年化回报率年化超额最大回撤率年化波动率夏普比率卡尔马比率3月绝对收益3月超额收益BS定价18.26%12.80%23.03%17.66%0.950.732.26%1.18%CRR定价17.97%12.51%13.81%12.99%1.271.190.36%-0.72%隐波差+17.13%11.68%19.73%17.17%0.910.790.48%-0.60%高YTM+11.21%5.76%16.65%9.05%1.070.580.90%-0.18%红利+11.86%6.41%14.68%10.50%0.990.712.60%1.53%双低+26.89%21.44%15.24%17.86%1.421.670.98%-0.09%中证转债指数5.45%--15.27%9.75%0.410.261.07%--资料来源：wind，同花顺iFinD，注：3月收益数据统计区间：2024/3/1-2024/4/3；CRR模型相比3月组合报告有所修改，因此数据有所差异。在报告《转债策略研究系列：可转债股债性轮动策略初探》中我们对可转债按股债性分类（偏股、平衡、偏债）分别构建了对应的因子选债组合，并通过CRR模型计算各类转债估值偏差并进行轮动（即增配估值较低风格转债）得到了转债股债性轮动多因子组合策略。并且在报告《转债策略研究系列：波动率分解与可转债择券》中对上述策略因子进行了调整优化。组合2018年至今的年化收益率为26.17%，相对中证转债年化超额20.72%。在转债3月策略组合报告中，我们根据转债股债性轮动策略模型，得到三月转债多因子组合，以3月4日开盘价至4月3日收盘价计算，组合期间上涨6.01%（其中偏股型转债+9.59%，平衡型+5.68%，偏债型+0.63%，相对同期中证转债指数（+0.97%）超额收益显著。本期组合收益高于基准主要系3月组合中商络转债（35.64、金诚转债（+2.80、海泰转债（19.86%）等涨幅突出。图23：股债性轮动策略模型组合表现 图24：股债性轮动策略模型组合各类型转债只数4.84.33.83.32.82.31.81.30.8

相对净值（右） 组合净值 中证转债指数净值3.532.521.510.52024-04-012023-11-012024-04-012023-11-012023-06-012023-01-012022-08-012022-03-012021-10-012021-05-012020-12-012020-07-012020-02-012019-09-012019-04-012018-11-012018-06-012018-01-01

偏股型只数 平衡型只数 偏债型只数20181614121086422024-01-012023-09-012024-01-012023-09-012023-05-012023-01-012022-09-012022-05-012022-01-012021-09-012021-05-012021-01-012020-09-012020-05-012020-01-012019-09-012019-05-012019-01-012018-09-012018-05-012018-01-01资料来源：wind，同花顺iFinD，注：统计区间：2018-01-01~2024-04-03

资料来源：wind，同花顺iFinD，注：统计区间：2018-01-01~2024-04-03年份中证转指数年 中证转指数年 策略组年化 策略组最 策略组年化 策略组年份中证转指数年 中证转指数年 策略组年化 策略组最 策略组年化 策略组年化 策略组合 策略组合化收益率化最大回撤收益率大回撤波动率年化超额夏普比卡尔马比2018-1.19%12.12%3.81%11.03%10.32%5.00%0.220.21201925.72%10.30%47.58%10.03%13.95%21.86%3.304.5920205.39%8.16%53.04%7.83%20.09%47.65%2.566.58202118.98%5.98%59.60%9.56%14.37%40.62%4.046.082022-10.29%12.17%2.77%13.30%14.85%13.06%0.090.102023-0.32%7.57%13.95%7.80%9.24%14.28%1.351.60全时段(2018至今)5.45%15.27%26.17%15.12%14.49%20.72%1.701.63资料来源：wind，同花顺iFinD，附：策略组合明细表5：转债股债性轮动多因子组合标的明细（截至2024/4/3，下同）证券代码证券简称转债类型最新价格(元)转股溢价率(%)最新评级债券余额（亿元）行业110048.SH福能转债偏股型186.13-0.88AA+11.38公用事业123127.SZ耐普转债偏股型162.00-2.76A+3.61机械设备113615.SH金诚转债偏股型433.850.80AA5.72有色金属127092.SZ运机转债偏股型134.018.48AA-7.30机械设备123192.SZ科思转债偏股型159.862.94AA-7.24美容护理123152.SZ润禾转债平衡型119.6037.74A+2.92基础化工118026.SH利元转债平衡型102.5130.13A+9.50电力设备123182.SZ广联转债平衡型117.2436.36A+7.00国防军工123228.SZ震裕转债平衡型119.9012.12AA-11.95电力设备127077.SZ华宏转债平衡型115.4334.91AA-5.15环保118042.SH奥维转债平衡型116.0335.91AA-11.40电力设备123196.SZ正元转02平衡型108.0043.94A+3.51计算机113671.SH武进转债平衡型126.8116.21AA3.10钢铁123143.SZ胜蓝转债平衡型120.3835.85AA-3.29电子127055.SZ精装转债平衡型111.9027.55AA-5.77建筑装饰113065.SH齐鲁转债偏债型106.6531.57AAA66.05银行113024.SH核建转债偏债型107.4637.69AAA29.95建筑装饰127083.SZ山路转债偏债型104.7548.24AAA48.36建筑装饰123146.SZ中环转2偏债型102.9437.13AA-8.64环保123190.SZ道氏转02偏债型96.4441.00AA-26.00电力设备资料来源：wind，同花顺iFinD，表6：转债双低+动量组合标的明细证券代码证券简称证券代码证券简称证券代码证券简称证券代码证券简称123225.SZ翔丰转债113055.SH成银转债127095.SZ广泰转债127049.SZ希望转2113672.SH福蓉转债123056.SZ雪榕转债127084.SZ柳工转2127032.SZ苏行转债123192.SZ科思转债113044.SH大秦转债111017.SH蓝天转债127020.SZ中金转债113066.SH平煤转债110048.SH福能转债113065.SH齐鲁转债123208.SZ孩王转债113050.SH南银转债123228.SZ震裕转债110079.SH杭银转债123188.SZ水羊转债110094.SH众和转债113062.SH常银转债113649.SH丰山转债123204.SZ金丹转债127092.SZ运机转债128123.SZ国光转债113021.SH中信转债123127.SZ耐普转债111007.SH永和转债111012.SH福新转债资料来源：wind，同花顺iFinD，表7：转债CRR定价组合标的明细证券代码证券简称证券代码证券简称证券代码证券简称证券代码证券简称123198.SZ金埔转债123171.SZ共同转债127044.SZ蒙娜转债123131.SZ奥飞转债118026.SH利元转债113600.SH新星转债113569.SH科达转债127015.SZ希望转债123175.SZ百畅转债123152.SZ润禾转债123166.SZ蒙泰转债128118.SZ瀛通转债123225.SZ翔丰转债123208.SZ孩王转债113610.SH灵康转债128066.SZ亚泰转债127049.SZ希望转2123220.SZ易瑞转债127055.SZ精装转债127105.SZ龙星转债123156.SZ博汇转债123076.SZ强力转债123155.SZ中陆转债113641.SH华友转债127060.SZ湘佳转债123186.SZ志特转债113609.SH永安转债123189.SZ晓鸣转债123153.SZ英力转债127068.SZ顺博转债资料来源：wind，同花顺iFinD，表8：转债隐波差+组合标的明细证券代码证券简称证券代码证券简称证券代码证券简称证券代码证券简称123225.SZ翔丰转债113649.SH丰山转债128066.SZ亚泰转债111017.SH蓝天转债123131.SZ奥飞转债123127.SZ耐普转债128123.SZ国光转债123159.SZ崧盛转债113672.SH福蓉转债113534.SH鼎胜转债123076.SZ强力转债123059.SZ银信转债123143.SZ胜蓝转债111009.SH盛泰转债127072.SZ博实转债128109.SZ楚江转债110074.SH精达转债123228.SZ震裕转债123204.SZ金丹转债113648.SH巨星转债123152.SZ润禾转债123182.SZ广联转债118019.SH金盘转债127018.SZ本钢转债118026.SH利元转债113069.SH博23转债127049.SZ希望转2111011.SH冠盛转债113651.SH松霖转债113569.SH科达转债资料来源：wind，同花顺iFinD，表9：转债高YTM+组合标的明细证券代码证券简称证券代码证券简称证券代码证券简称证券代码证券简称123190.SZ道氏转02113640.SH苏利转债113606.SH荣泰转债127018.SZ本钢转债123146.SZ中环转2123063.SZ大禹转债128071.SZ合兴转债127059.SZ永东转2113665.SH汇通转债127105.SZ龙星转债123106.SZ正丹转债127042.SZ嘉美转债113609.SH永安转债123193.SZ海能转债123113.SZ仙乐转债127049.SZ希望转2123144.SZ裕兴转债127044.SZ蒙娜转债113056.SH重银转债123100.SZ朗科转债127068.SZ顺博转债113653.SH永22转债12