资金面的六个重要变化

目 录一、ETF流入明显放缓，多数品种遭小幅流出 .-4-二、保险资金有望成为今年市场的重要增量.........................................................-9-三、私募基金仓位小幅回升，后续仓位潜在抬升幅度较大-13-15-六、回购仍高于季节性，投融资平衡延续改善...................................................-16-总结：3月资金面流入分化，机构增量有待进一步发力....................................-18-19-21-图表目录1、3ETF4-2、3ETF净流入日度拆分（亿元）.............................................-5-3、3ETF净流入日度拆分（亿元）.............................................-5-4、3ETF6-5ETF一览（43日）.................-6-6、2023ETF30家持有方7-72023ETF30大持有方8-8、人身险公司愈发青睐借助基金产品间接投资股票资产..........................-8-9、保险资金权益仓位也已经降至历史低位（202312月底）......-9-10：险资大类资产配置情况（%）10-10-12重仓个股的股息率均值（2023Q3末）.........-10-132-14：CREFI.................................-12-15：CREFI300500、创业板、港股平均配置比例..................................................................................................................................-12-16、CREFI.........................-12-171-2月整体维持较低水位..........................................-13-1813-19：313-20：3月两融交易占比升至近三年高位.......................................................-13-21、融资净买入规模与小盘股相对表现呈较强正相关（蓝线为右轴）..-14-22、3月两融净流入电子、医药、计算机等行业居多...............................-14-231-2月份额整体减少较多..............................................-15-24、主动偏股基金发行环比有所回暖（发行规模，亿元）......................-15-25、3月回购发起节奏仍然高于季节性.......................................................-16-26：316-27：316-2817-29：317-3017-31、319-32、219-33、219-34、202312月保险资金权益仓位回落...................................................-19-图表35、2月北上资金整体重回净流入 .-20-36、3月外资配置盘流入居多，交易盘转为流出.......................................-20-37、3ETF20-38、周度视角看，3ETF20-39、20232040、理财产品资产配置情况（2023末）20-41、3月上交所新增开户数回升，但低于季节性.......................................-21-42、321-43、20242144、2A股融资募集规模显著回落..........................................................-21-报告正文引言：资金是影响股市的重要因素之一，边际上的增量资金对市场走势与风格常常有着较强的指引。因此，判断资金多寡、拆分资金性质、研究资金偏好至关重要。近期市场情绪整体延续回暖态势，但增量资金整体流入放缓、结构上分化明3最新变化，供各位投资者参考。一、ETF流入明显放缓，多数品种遭小幅流出3月股票ETF小幅净流出112随着市场情绪整体修复，类ETF3月股票型ETF11+58亿元、2月（+1733.6亿元）明显放缓。拆分来看，3ETF74.3亿元，其中300（+315.7亿元500（+46.6亿元类ETF50/100（-110亿元指亿元ETFETF75.4中（+14.7亿元（+7亿元（-32.4亿元、红利/低波（-19.9亿元）类遭赎回居多。图表1、3月股票型ETF净流入拆分，亿元资料来源：，图表2、3月宽基类ETF净流入日度拆分（亿元）400350300250200150100500-50-1003/13/23/13/23/33/43/53/63/73/83/93/103/113/123/133/143/153/163/173/183/193/203/213/223/233/243/253/263/273/283/29上证50 沪深300 中证500 中证1000 中证2000 创业板指/50 科创50/100 其他宽基资料来源：，图表3、3月主题类ETF净流入日度拆分（亿元）3020100-10-20-303/13/23/13/23/33/43/53/63/73/83/93/103/113/123/133/143/153/163/173/183/193/203/213/223/233/243/253/263/273/283/29TMT 制造 消费医药 金融地产 周期 红利/低波 央企国企 其他主题资料来源：，另外，从新发角度来看，3月共有17只股票型ETF成立，发行份额共计196亿10A50ETF165亿元，A50家公司贡献了重要的资金增量。图表4、3月新成立的股票型ETF一览代码名称发行份额(亿份)基金成立日159593.SZ平安中证A50ETF20.002024/3/4159595.SZ大成中证A50ETF20.002024/3/6563350.SH华泰柏瑞中证A50ETF20.002024/3/6560350.SH摩根中证A50ETF19.922024/3/5159592.SZ银华中证A50ETF19.102024/3/6159596.SZ华宝中证A50ETF15.482024/3/7159591.SZ富国中证A50ETF15.292024/3/7562890.SH嘉实中证A50ETF14.302024/3/7561230.SH工银中证A50ETF12.242024/3/6560150.SH泰康中证红利低波动ETF9.012024/3/15563080.SH易方达中证A50ETF8.932024/3/6159589.SZ广发中证红利ETF5.112024/3/14562560.OF华夏中证全指信息技术ETF4.492024/3/27159586.SZ南方中证全指计算机ETF3.482024/3/7159581.SZ万家中证红利ETF3.172024/3/6562580.SH华夏中证全指可选消费ETF3.172024/3/18159553.OF海富通中证2000增强策略ETF2.122024/3/27资料来源：，注：剔除投资于港股市场的ETF。ETFETFETFETF基金代码基金简称投资类型募集起始日计划募集截止日募集份额上限(亿份)159307.OF博时中证红利低波动100ETF被动指数型基金2024/3/252024/4/910588893.OF南方上证科创板芯片ETF被动指数型基金2024/3/282024/4/10基金代码基金简称投资类型募集起始日计划募集截止日募集份额上限(亿份)159307.OF博时中证红利低波动100ETF被动指数型基金2024/3/252024/4/910588893.OF南方上证科创板芯片ETF被动指数型基金2024/3/282024/4/10159599.OF西藏东财中证芯片产业ETF被动指数型基金2024/4/12024/4/1230562573.OF华夏中证信息技术应用创新产业ETF被动指数型基金2024/2/232024/4/1230513823.OF汇添富中证港股通高股息投资ETF被动指数型基金2024/2/72024/4/19562343.OF银华中证500质量成长ETF被动指数型基金2024/2/82024/4/1950588453.OF招商上证科创板50成份增强策略ETF增强指数型基金2024/2/22024/4/30159525.OF富国中证红利低波动ETF被动指数型基金2024/2/72024/5/650159528.OF富国中证国有企业改革ETF被动指数型基金2024/2/72024/5/650159533.OF博时中证2000ETF被动指数型基金2024/2/232024/5/2220159542.OF大成中证工程机械ETF被动指数型基金2024/2/262024/5/24159558.OF易方达中证半导体材料设备主题ETF被动指数型基金2024/3/42024/6/320562703.OF华夏中证汽车零部件主题ETF被动指数型基金2024/3/152024/6/780159552.OF招商中证2000增强策略ETF增强指数型基金2024/3/142024/6/13资料来源：，作为现阶段ATF的背后主要是政策性资金和中长期配置型资金两大主体。ETF，以维稳市场环境。26日，中央汇金投资有限责（ETETFA2023Q2-Q4期间股票投资占比整体回落，而证券投资基金比例较为稳健ETF披露的持有人情况中，也能看出险资增持的趋势。随着2023年基金年报披露完毕，从股票型ETF的持有人数据变化中可以明显看出汇金和险资等中长期资金加仓的迹象。2023年下半年，汇金增持股票型ETF131.39ETF50ETF300ETF成为其加仓的重点。图表6、2023年下半年，增持股票型ETF份额最多的30家持有方排名持有人2023年末持有基金份额（亿份）2023H2持仓数量增减（亿份）1中央汇金投资有限责任公司401.30131.392中国人寿保险股份有限公司269.3979.343中信证券股份有限公司61.0728.294海通证券股份有限公司25.849.255友邦人寿保险有限公司-传统20.728.736百年人寿保险股份有限公司-传统保险产品23.248.527广发证券股份有限公司40.216.678申万宏源证券有限公司17.526.249天安人寿保险股份有限公司分红产品22.394.8710华夏人寿保险股份有限公司31.454.5111友邦人寿保险有限公司-分红24.233.3712中国平安财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品12.273.1113中国人寿保险(集团)公司19.692.6114香港中央結算有限公司13.862.2915华夏基金-中央汇金资产管理有限责任公司-华夏基金-汇金资管单一资产 42.062.14管理计划16 中央汇金资产管理有限责任公司36.831.9417 新加坡政府投资有限公司12.391.9418 光大证券股份有限公司3.821.8819 中国人寿再保险有限责任公司2.361.6220 华润信托·瑞坤3号集合资金信托计划2.691.4721 大家人寿保险股份有限公司-万能产品14.611.2722 大家资产管理有限责任公司(大家人寿保险股份有限公司传统产品)11.441.0023 中国中金财富证券有限公司1.180.9924 华润信托·瑞坤6号集合资金信托计划4.080.9725 华泰证券股份有限公司19.850.9226 内蒙古禾泰企业管理有限公司2.270.8827 吉林银行股份有限公司-吉利财富理财产品1.770.7628 中信建投证券股份有限公司18.040.7129 国投证券股份有限公司14.260.7030 大家人寿保险股份有限公司分红产品9.540.65资料来源：，注：统计口径为基金年报披露的前十大持有人口径，并不能代表完整的持有方所持份额信息，后同。排名持有人2023年末持有基金份额（亿份）2023H2持仓数量增减（亿份）1中央汇金投资有限责任公司401.30131.392中国平安人寿保险股份有限公司-分红-个险分红269.79排名持有人2023年末持有基金份额（亿份）2023H2持仓数量增减（亿份）1中央汇金投资有限责任公司401.30131.392中国平安人寿保险股份有限公司-分红-个险分红269.79(28.72)3中国人寿保险股份有限公司269.3979.344中国平安人寿保险股份有限公司217.15(25.08)5中国石油天然气集团有限公司98.910.006中信证券股份有限公司61.0728.297国泰君安证券股份有限公司52.61(5.29)8华夏基金-中央汇金资产管理有限责任公司-华夏基金-汇金资管 42.062.149 招商证券股份有限公司41.29(0.84)10 广发证券股份有限公司40.216.6711 中央汇金资产管理有限责任公司36.831.9412 华夏人寿保险股份有限公司31.454.51博时基金-四川发展(控股)有限责任公司-博时基金-四川发展支13持成渝经济圈高质量发展单一资产管理计划14 海通证券股份有限公司25.849.2515 友邦人寿保险有限公司-分红24.233.3716 中国国际金融股份有限公司23.37(1.21)17 百年人寿保险股份有限公司-传统保险产品23.248.5218 北京诚通金控投资有限公司22.58(0.54)19 天安人寿保险股份有限公司分红产品22.394.8720 友邦人寿保险有限公司-传统20.728.7321 长江三峡投资管理有限公司20.000.0022 方正证券股份有限公司19.95(1.64)23 华泰证券股份有限公司19.850.9224 中国人寿保险(集团)公司19.692.6125 中信建投证券股份有限公司18.040.7126 国新投资有限公司17.65(2.52)27 申万宏源证券有限公司17.526.2428 天安人寿保险股份有限公司传统产品16.830.5929 新华人寿保险股份有限公司16.350.2630 申能(集团)有限公司16.280.00单一资产管理计划30.00 0.00资料来源：，图表8、人身险公司愈发青睐借助基金产品间接投资股票资产8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%

43.0%42.5%42.0%41.5%41.0%40.5%40.0%39.5%39.0%2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 2023/6 2023/9 2023/12股票占比（%）证券投资基金占比（%）证券投资基金占比/（股票+证券投资基金占比）（%，右轴）资料来源：国家金融监督管理总局，注：人身险公司资金运用余额占保险业整体资金运用余额的90%左右，具有较高代表性。展望未来一段时间，ETF仍有望成为重要的增量来源之一。一方面，以汇金为ETF。当前监管层持续展现出提振投资者信心、保障资本市场稳定运行的强烈决心，汇金等政策性资金出手托底市场仍ETF布局A加大力度引入中长期资金也是当前资本市场工作的重心之一，另外险资也展露出借助ETF二、保险资金有望成为今年市场的重要增量截至2023年1227.673.3320165.2%分位的底部水平。图表9、保险资金权益仓位也已经降至历史低位（截至2023年12月底）300000 15保险资金运用余额/保险资金运用余额/亿元股票和基金占比（%，右轴）

14.514200000

13.513150000 12.5100000

1211.550000

1110.50 102016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1资料来源：，4%2020202320192.3%（202443日图表10：险资大类资产配置情况（%） 图表上市险企投资收益率随长债利率持续下行100%80%60%40%20%

5.55.04.54.03.53.02.52.00%债券 股票和证券投资基金

银行存款

其他投资

五家上市险企业净投资收益率（%）10Y国债平均收益率（%）资料来源：iFind， 资料来源：，权益资产或将成为险资增厚收益的重要增配方向，且投资重心预计聚焦于高股息板块。为应对负债端压力，股票资产预计将成为险资增厚收益的重要途经。考虑到债券收益率下行、非标压降等因素，通过潜在回报率较高的股票资产增厚收益显得更有必要。右，较政策上限仍有较大空间。同时，考虑到在新会计准则下降低利润波动、资产回报尽量匹配负债端等诉求，高股息板块未来有望更加受到险资偏爱。图表12、保险资金Top重仓个股的股息率均值（截至2023年Q3末）5股息率均值（%股息率均值（%）43210TOP10 TOP11-30 TOP31-50 TOP51-100 TOP101-200 TOP201-300 TOP301-500资料来源：，注：由于险资不披露权益持仓，此处采用上市公司十大流通股东口径，与实际情况有一定偏差，后同。规模方面，中性假设下，预计全年保险资金将为A股市场贡献4250亿左右增量04（.5%A4253.74亿元。结构上来看，险资预计将持续偏定性强的高胜率资产，尤其是高股息方向。三、私募基金仓位小幅回升，后续仓位潜在抬升幅度较大150.2%很多私募产品前期净值面临一定压力，一季度前后加仓意愿预计偏谨慎。分布来看，40%462500300、创业板的比例下降。图表13、股票私募2月仓位小幅回升股票私募仓位（华润信托，%） 万得全A（右轴）805600805600757051006560460055504536002020/12020/32020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/3资料来源：华润信托图表14：CREFI指数成分基金近两月月末股票仓位分布

图表15：CREFI指数成分基金沪深300、中证500、创业板、港股平均配置比例资料来源：华润信托， 资料来源：华润信托，一级行业来看，2月私募加仓TMT方向的硬件、半导体、传媒方向较多，减仓2月CREFI指数成分基金持仓增幅最大的三（.%+.1ct（171071pc“半导体与半导体生产设备（33%+068p（3.7%，0.76ct（6.4%,.5pct（8.6%071pc月私募仓位配置上更加激进。图表16、CREFI指数成分基金近两月月末行业平均配置比例资料来源：华润信托，从12169亿元（695只、84.45亿元（457只。一方面，过5也对私募新备案统计规模产生影响。后续来看，若市场赚钱效应持续，私募积极发行端有望回暖，存续产品净申购也有望提速，从负债端加快私募入市步伐。图表17：私募新备案规模1-2月整体维持较低水位 图表18：私募证券投资基金存续情况0

3500300025002000150010005002021/102021/122021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/2

660006400062000600005800056000540005200050000

105000100000950009000085000800007500070000650002021/102021/122021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/2私募证券投资基金：新备案规模（亿元）私募证券投资基金：新备案产品数量（只，右轴）

私募证券投资基金：存续规模（亿元）私募证券投资基金：存续数量（只，右轴）资料来源：， 资料来源：，整体来看，私募的权益仓位和存量规模都具有较大的潜在抬升空间，不过考虑到净值压力导致的“疤痕效应”仍存，预计二季度整体流入节奏偏缓。考虑到私募当前仓位仍然较低，后续减仓避险的空间也比较有限，更多的是仓位方向调整带是尚未形成显著的赚钱效应，后续发行回暖预计偏缓。四、两融资金快速回流，活跃度显著抬升活跃资金风险偏好显著回升，3月两融回流近600亿。春节后市场风险偏好整体AI与热情也随之抬升。3570A9.24%，升至近三年高位。图表19：3月两融转为净流入 图表20：3月两融交易占比升至近三年高位0

两融单月净流入（亿元） 沪深两融余额（右轴，亿元）

109876

9.242021/12021/32021/52021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/3

14000

2021/03 2021/10 2022/05 2022/12 2023/07 2024/02两融交易额占A股成交额(%)资料来源：， 资料来源：，以两融为代表的活跃资金相对参与中小市值的弹性标的较多，历史上看，融资买入规模与小盘股的相对表现呈较强的正相关性。春节后两融买入规模大幅回升，对于以中证2000为代表的小盘方向相对沪深300表现走强。图表21、融资净买入规模与小盘股相对表现呈较强正相关（蓝线为右轴）60 0.3040 0.2020 0.100 0.00-20 (0.10)-40 (0.20)-60 (0.30)-80 (0.40)-100 (0.50)融资净买入（亿元，MA20） 中证2000-沪深300（近20日涨跌幅差值，pct）资料来源：，图表22、3月两融净流入电子、医药、计算机等行业居多0银行银行综合环保钢铁房地产煤炭通信计算机电子3月两融净买入额(亿元) 2月两融净买入额(亿元)资料来源：，注：医药生物主因药明康德3月融资净买入较多，达24.2亿元。五、主动偏股基金赎回压力边际缓解主动偏股基金2月赎回压力边际缓解。由于过去两年收益率承压，主动偏股基金116002664亿份。净值春节后持续修复，赚钱效应回暖有望进一步缓解老基金赎回压力，并对新基金发行产生一定提振。图表23、主动偏股基金1-2月份额整体减少较多500040003000200010000-1000主动偏股基金份额变化（亿份）-2000主动偏股基金份额变化（亿份）资料来源：，票型ETF（际情况存在一定误差。图表24、主动偏股基金发行环比有所回暖（发行规模，亿元）6005004003002001002022/12022/22022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/3普通股票型基金 偏股混合型基金 灵活配置型基金 平衡混合型基金资料来源：，六、回购仍高于季节性，投融资平衡延续改善市场估值低位、监管层鼓励等因素的共同催化下，3月回购增持水平整体仍高于季节性。今年3月，上市公司回购预案数量、规模分别达到215起、149亿元，233.6减持压力持续处于历史低位。一方面，过去半年大幅波动后，市场估值再度处于低位，上市公司回购及产业资本增持意愿均迎来提升；另一方面，监管层去年下半年以来持续鼓励上市公司回购增持股份。往后看，4月年报季前后是回购预案44月将迎来提升，对资金面及市场信心都构成一定提振。图表25、3月回购发起节奏仍然高于季节性历年回购预案发起数量（滚动7日加总，日历日对齐，单位为起）20242023202420232022202120203503002502001501005001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：，注：统计截至2024年4月2日。图表26：3月回购预案数量环比回落 图表27：3月回购预案规模环比有所回落0

回购预案数量（起） 万得全A（右轴）2021/12021/42021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/1

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回购预计金额（亿元） 万得全A（右轴）2021/12021/42021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/1资料来源：， 资料来源：，图表28、产业资本净减持压力仍处于低位4002000-200-400-600-800-1000-12002021/2 2021/7 2021/12 2022/5 2022/10 2023/3 2023/8 2024/1增持（亿元） 减持（亿元） 增减持净额（亿元）资料来源：，“27新政”O与再融资节奏逐步开始收紧，上市公司股东净减持监管趋严。3月融资需求环比小幅提升，但仍然显著低于过去几年水平，其中IPO、增发和其他再融资规模分别仅59亿元、254亿元和52亿元。图表29：3月融资家数仍然处于历史低位 图表30：融资规模同样明显低于历史水平806040200

2021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03

IPO募集规模（亿元） 增发募集规模（亿元其他再融资募集规模（亿元）资料来源：， 资料来源：，总结：3月资金面流入分化，机构增量有待进一步发力供给端来看，经历了2月的系统性增量入市后，3月市场资金面出现一定分化。ETF、外资为代表的机构资金整体入市节奏有所放缓。其中，两融等活跃资金则更加注重政策催化中长期成长空间较大的各类主题方向。需求端来看，监管鼓励下回购增持端仍在发力，股权融资需求维持低位。3月上市公司回购、增持仍在发力，另外IPO、增发等融资需求维持较低水平。其中，回购、增持对于提振投资者信心具有重要意义，减持和股权融资维持低位也在通过减少资金需求持续改善市场流动性环境。资金面供需压力延续缓解态势，后续机构资金有待进一步发力。综合供给、需求两端来看，3月资金面整体延续改善态势，两融流入、需求放缓等均提供重要支仓的空间和意愿具有一定确定性，有望随市场回暖贡献重要增量。另外，公募基金发行、外资流入虽然短期难有显著提速，若市场赚钱效应继续修复，将是后续重要的潜在增量资金。附录：重点资金月度跟踪图表31、3月偏股基金发行整体有所回暖 图表32、2月老基金赎回压力缓解50000

偏股基金（股票+混合）月度发行规模/亿元

0-20002020/102021/042021/102022/042022/102023/042023/10老基金净申赎（股票型+混合型）/亿份新发行（股票型+混合型）/亿份2019/12019/92020/52021/12021/92022/52023/12023/9

份额净增加（股票型+混合型）/亿份资料来源：， 资料来源：，图表33、2月私募基金仓位小幅回升 图表34、2023年12月保险资金权益仓位回落股票私募仓位（华润信托，%） 万得全A（右轴）858056007570 51006546006055410050

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15保险资金运用余额/保险资金运用余额/亿元股票和基金占比（%，右轴）1413.51312.51211.51110.510452020/1 2021/1 2022/1 2023/1

3600资料来源：， 资料来源：，图表35、2月北上资金整体重回净流入 图表36、3月外资配置盘流入居多，交易盘转为流出02021/12021/32021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/3

陆股通月度净流入/亿元

220

0-10002022/01 2022/06 2022/11 2023/04 2023/09 交易盘净流入估算（亿元）配置盘净流入估算（亿元） 配置盘累计净流入估算（亿元），右轴 交易盘累计净流入估算（亿元），右轴

80006000400020000-2000资料来源：， 资料来源：， 2023