食品饮料行业深度报告：千亿赛道朝阳产业探寻全产业链机会

目录营养保健食品常青赛道，行业步入健康成长期 5行业概述：解决健康管理诉求，产业链各环节分工明确 5发展历程：从无序到规范，行业步入健康成长期 7政策变化：监管重心后移，鼓励行业创新发展 8千亿赛道潜力可观，渠道变迁下企业成长分化 市场规模逾千亿，未来增长潜力可观 直销份额逐渐下降，线上渠道快速崛起 12竞争格局较为散乱，企业成长出现分化 14全民健康意识提升，行业有望加速渗透 17推进健康中国战略，驱动行业持续成长 17老龄化趋势加速，主力消费群体不断扩容 19年轻群体养生意识崛起，助力行业加速渗透 21产业链各环节未来演变趋势 24上游：关注结构性增长机会，把握价格周期变化 24中游：下游需求快速增长，市场有望头部集中 27下游：短期竞争有所加剧，头部企业维持长期优势 30营养保健食品产业链相关企业一览 34汤臣倍健：国内VDS行业先行者，引领产业高质量发展 34仙乐健康：代工环节龙头企业，大力开拓全球市场 36百合股份：混合经营双轮驱动，备案凭证行业领先 39百龙创园：功能糖领军企业，布局阿洛酮糖第二曲线 41科拓生物：复配食品添加剂标杆企业，积极打造益生菌第一品牌 43晨光生物：全球植物提取行业领先企业，综合竞争优势突出 45金达威：全球辅酶Q10头部企业，营养保健食品全产业链布局 47嘉必优：国内ARA产业开拓者，推动营养素进口替代 49风险提示 51图表目录图1：营养保健品产链 6图2：汤臣倍健品的类情况 7图3：营养保健品的展历程 8图4：2017-2023年注册备案保健食品数量 9图5：2023年5种非营素补充剂备案数量占比 9图6：2009-2023年我国费者健康行业规模 图7：2009-2023年消费健康行业各细分类占比 图8：2009-2023年我国VDS市场规模及占比 12图9：2023年全球VDS市场规模分布 12图10：2023年全球各人均VDS消费额 12图11：2009-2023年我国VDS销售渠道变迁情况 13图12：2017-2022年中国跨境电商用户数 13图13：2017-2022年跨境电商市场规模 13图14：2023年竞争格局 14图15：TOP5企业市占变化 14图淘宝天猫保健食品重品类品牌市场份额比 15图17：2013-2023年我国人均可支配收入 17图18：我国居民慢性病病率持续提升 17图19：2015-2022年我国居民健康素养水平 19图20：2013-2023年我国人均医疗保健支出额 19图21：健康养生人群改健康的方式 19图22：老年人年轻人养保健食品驱动因素 19图23：中美两国各年龄保健食品渗透率 20图24：2003-2022年我国人口分布 20图25：不同年龄段户主庭平均总资产 20图26：2021年中国银品类消费比例分布 20图27：电商平台中老年健食品高增长类目 21图28：电商平台中老年健食品高增长成分 21图29：2022年国民的康困扰数量 21图30：2022年国民整健康自评分 21图31：九成以上90后年轻人已有养生意识 22图32：保健养生位列消增长计划选项前三 22图33：2023年淘宝天保健食品各细分品销额及同比增速 22图34：2023年1-7月淘天猫保健食品各剂销额及增速 23图35：百合股份原料采比例 24图36：仙乐健康原料占产成本的比重 24图37：各类维生素下游用市场结构占比 26图38：2010年以来维素价格指数走势 26图不同能食品饮料销售同增速 26图40：消费者期望食品料中可以补充的营成分 26图41：2014-2022年我国辅酶Q10需求量 27图42：2014-2022年我国益生菌原料需求量 27图43：2014-2022年我国抗性糊精市场规模 27图44：2014-2022年我国藻油DHA市场规模 27图45：营养保健食品生环节参与者情况 28图46：2018-2022年各企业销售费用率情况 28图47：2018-2022年各企业毛利率情况 28图48：保健食品膳食养补充剂活跃品牌量化 29图49：2018-2023年全国保健食品相关企业册量 29图50：我国营养健康食代工规模 29图51：仙乐健康和百合份收入情况 29图52：部分国家营养健食品代工规模 30图53：全球各国VDS场规模 30图54：保健食品不同渠对比 31图55：Swisse市占率变化 31图56：Swisse品牌宣传 31图57：2019-2023年透明质酸食品市场规模 33图58：2009-2023年运动营养食品市场规模 33图59：2018-2023年汤臣倍健营业收入 34图60：2018-2023年汤臣倍健归母净利润 34图61：2019-2023年公司分品牌收入情况 35图62：2023年我国VDS行业品牌竞争格局 35图63：2019-2023年公司境内业务收入渠道布 35图64：2019-2023年公司销售费用情况 35图65：保健食品注册批证书和备案凭证持增长 36图66：境内合计拥有专权数量持续增长 36图67：2018-2022年公司营业收入情况 37图68：2018-2022年公司归母净利润情况 37图69：2019-2022年公司各剂型收入情况 37图70：公司产品覆盖全命周期的不同功能类 37图71：全剂型平台开发力 38图72：公司的保健食品册证书及备案凭证量 38图73：公司的专利数量长情况 38图74：2019-2023年百合股份营业收入 39图75：2019-2023年百合股份归母净利润 39图76：2021-2023年公司保健食品备案凭证批数 40图77：公司合同生产与主品牌业务收入分布 40图78：公司全面覆盖各人群的品牌矩阵 40图79：2019-2023年公司营业收入 41图80：2019-2023年公司归母净利润 41图81：2018-2022年公司收入构成 42图82：2018-2022年公司收入分区域情况 42图83：公司自设立以来重要产品推出时间 42图84：公司的业务构成示 44图85：2018-2022年公司营业收入和归母净润 44图86：2018-2022年公司收入构成 44图87：2019-2023年上半年公司研发人员变情况 45图88：2019-2023年上半年公司研发费用率况 45图89：2019-2023年公司营业收入和归母净润 46图90：公司的收入和毛润拆分（2023） 46图91：公司的品牌运营况 48图92：2019-2023年公司营业收入 49图93：2019-2023年公司归母净利润 49图94：辅酶Q10出口平均单价 49图95：维生素A出口均单价 49图96：2019-2023年公司营业收入和归母净润 50图97：公司的收入和毛润拆分（2022） 50表1：保健品、养保食品和保健食品的义类别 5表2：保健食品案制注册制对比 9表3：近年来保食品业监管政策一览 10表4：跨境电商一般易渠道对比 14表5：各国对保食品似产品的监管措施 16表6：健康中国关政策 18表7：不同保健品功与成分的对应关系 25表8：仙乐健康产基扩产建设情况 29表9：不同营养健食品牌产品线上线下格比 32表10：2023年公司的发项目情况 36表公司的产能布局况（2022） 39表12：百合股份募投项情况 41表13：百龙创园上市以的扩产情况 43表14：公司部分核心菌一览 45表15：公司的主要业务产品 47表16：公司所从事的主业务 48表17：公司的代表性产及其用途 50营养保健食品常青赛道，行业步入健康成长期行业概述：解决健康管理诉求，产业链各环节分工明确（营养保健品和营养强化食品。与膳食营养补充剂VDS、DietarySupplement（美国、FoodSupplement（）表1：保健品、营养保健食品和保健食品的定义与类别保健品定义 没有确法定，指具调人机和进健等定能用品类别 食品和食类品包括疗械保器等用）营养保健食品定义 一般通补人必的营素生活物对定人群有营养取用到提高体康平降疾病险目的但治疗病目的也代替常食食品类别相似概念

（DDeayen（den（；dwhHeahClaims（等保健食品定义 声称具特保功或者补维质为的食即于特人食具有调机功不疗疾为且体不生何性或性害食品24类别特异性标识特异性标识保健品、营养保健食品和保健食品三者关系数据来源：《食品安全国家标准保健食品》，汤臣倍健健康营养研究院，图1：营养保健食品产业链数据来源：灼识咨询，图2：汤臣倍健产品的分类情况数据来源：京东，发展历程：从无序到规范，行业步入健康成长期我国营养保健食品行业可分为六大发展阶段：19871995212()NBTYGNC第五阶段：2009-2017年。200920102016年2018图3数据来源：政府公文，政策变化：监管重心后移，鼓励行业创新发展为20192021Q10表2：保健食品备案制和注册制对比细分维度备案制类保健食品注册制类保健食品产品类型使用的原料已经列入保健食品原料目录的保健食品；首次进口的属于补充维生素、矿物质等营养物质的保健食品(其营养物质应当是列入保健食品原料目录的物质)使用保健食品原料目录以外原料的保健食品；（养物质的食品）受理部门省、自治区、直辖市食品药品监督管理部门国家食品药品监督管理总局可以使用目录内外的原材料，但需要提供目录外原

的规定；产品不需要做动物实验和/或人体试食实验以及毒理学试验片剂()(服液、滴剂)、颗粒剂、硬胶囊、软胶囊、凝胶糖果(糖)、粉剂G+4位年代号+2位省级行政区域代码位顺序编号；进口：食健备J+4位年代号+00+6位顺序编号

和相关科学依据以及中试规模以上的验证数据，证明其安全性和有效性；产品需要做动物实验和/或人体试食实验以及毒理学试验剂型范围更广，但需要提供充足的剂型选择科学依据，对剂型选择的必要性和合理性等进行分析论证国产：国食健注G+4位年代号+4位顺序号；进口：国食健注J+4位年代号+4位顺序号有效期限 未规定有效期 5年保健食品注册人应当在效期届满6个月前请延续期

审批时间短，通常1-3个月 审批周期长至少需要2年-3年甚至更长时间策影响审批时间间

年左右即可

从开始研发到做试验到最终拿到批文至少需要5年，此外注册批文审批受政策影响大，存在产品上市时间难以把控的问题费用 费用较低，几万到十几万 根据产品功能发展成熟度、相关研究文献及做动物试验或人体试验的不同，从几十万到数百万不等产品可用原材料和剂型广泛，国家规定的24项产品优点 产品研发费用低，审批时间短，产品上市周期快缺点 可用原材料目录有限集中在营养补充剂类产品产同质化严重数据来源：艾瑞咨询，

功能皆可申请，产品可创新空间相对备案制产品较大审批周期长，产品上市速度慢，对企业研发和资金能力要求高图4：2017-2023年注册备案保健食品数量 图5：2023年5种非营素补充剂备案数量占比0

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023注册 备案

0

2023年备数 占比

14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：艾瑞咨询，CTI， 数据来源：CTI，2015表3：近年来保健食品行业监管政策一览发布时间 部门 政策名称 相关内容

理总局理总局

《保健食品标志规范标注指南》《保健食品新功能及产品技术评价实施细则试行》《保健食品行业专

为指导保健食品生产经营者进一步规范标注保健食品标规范保健食品新功能及产品的技术评价工作，对新功能研究、材料接收、技术评价、上市后评价等整个研发上市流程做出明确规定推动大力整治保健食品市场存在的非法生产、违法宣传营2020/04 理总局等2019/11 理总局市场监督管

项清理整治行动方案(2020—2021年)》《保健食品命名指南》《保健食品标注警

销、欺诈误导消费者等行为，力争在2021年年底前有效净化保健食品市场，不断提高人民群众对保健食品消费市场的获得感、幸福感、安全感为规范保健食品注册与备案产品名称命名，避免误导消费制定该指南，对保健食品的命名标准做了严格细化的规定为指导保健食品警示用语标注，使消费者更易于区分保健

理总局理总局

示用语指南》《保健食品原料目录与保健功能目录管理办法》《中共中央国务

规范保健食品原料目录和允许保健食品声称的保健功能目录的管理工作实施保健食品行业专项清理整治行动。全面开展严厉打击保健食品欺诈和虚假宣传、虚假广告等违法犯罪行为。广2019/05 中共中央国务院

院关于深化改革加强食品安全工作的意见》

2017/02 国务院 “三国品安全规划》

食品原料目录、可用和禁用于保健食品物品名单。严厉打击保健食品虚假宣传、商业欺诈、诱骗消费者购买等违法行为。严格特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理保健食品产品上市的管理模式由原来的单一注册制调整为

国家食品药品监督管理总局全国人大常务委员会

《保健食品注册与备案管理办法》《中华人民共和国食品安全法》（2015）

注册与备案相结合的管理模式。同时优化保健食品注册程序、强化保健食品注册证书的管理、明确保健食品的备案要求、严格保健食品的命名规定并强化对保健食品注册和备案违法行为的处罚国家对保健食品、特殊医学用途配方食品和婴幼儿配方食品等特殊食品实行严格监督管理数据来源：政府公文，千亿赛道潜力可观，渠道变迁下企业成长分化市场规模逾千亿，未来增长潜力可观根据欧（consumer571.5亿美8.9%（DOC200958.4%202363.7%2022OTC2023年疫情OTC图6：2009-2023年我国费者健康行业规模 图年消费健康行业各细分类占比亿美元0

20%15%10%5%0%20092010200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%20092010200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023消费者康行业 YoY

VDS 体重管理 运动营养 OTC数据来源：欧睿， 数据来源：欧睿，2023VDS230025%。VDS2023VDS1336.7亿51.6%7.4%VDS20094.6%2023VDS328.924.6%20092.4pct1：72023VDS2302亿元。图8：2009-2023年我国VDS市场规模及占比 图9：2023年全球VDS市场规模分布亿美元20092010200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

30%美国27%美国27%其他34%意大利3%韩国中国20%15%10%5%0%我国VDS市场规模 占全球场规模

4% 日本7%

25%数据来源：欧睿， 数据来源：欧睿，2023年我国人均VDS23.321.5%。并且与生活习惯更为接近的日韩相比同样存在明显差距，2023年韩国和日本人均VDS105.579.34.53.4图10：2023年全球各国人均VDS消费额美元/人120100806040200数据来源：欧睿，直销份额逐渐下降，线上渠道快速崛起内首家把保健食品引入OTC年87.3%2010来，目前已成为营养保健食品最主要的销售渠道。根据欧睿数据，2023年VDS线上渠道销售额占比达到56.0%，直销和药店渠道分别为20.8%和16.4%。图11：2009-2023年我国VDS销售渠道变迁情况100%0%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023直销 药房 其他线下 线上数据来源：欧睿，图12：2017-2022年中国跨境电商用户数 图13：2017-2022年跨境电商市场规模2.01.51.00.50.0

2017 2018 2019 2020 2021 跨境电用户数 YoY

50%40%30%20%10%0%

万亿元181614121086420

2017 2018 2019 2020 2021 跨境电市场模 YoY

20%15%10%5%0%数据来源：灼识咨询， 数据来源：灼识咨询，表4：跨境电商与一般贸易渠道对比监管要求 跨境电商渠道 一般贸易渠道保健品需国进注册案以上市 食品销，省间资金仅在电商平台销售

保健食品需在国内进行注册备案，有“蓝帽子”标记，审批流程长，费用高，但可在线下和线上渠道销售原料 产品能所成不国内健品限制符原国准产品新间大数据来源：灼识咨询，

产品功能和成分受国内保健食品监管限制，产品创新空间小但安全程度高竞争格局较为散乱，企业成长出现分化&Swisse市占率持续提升。年我国VDSCR5CR1029.9%39.5%2014年10.3%和8.2%10.4%5图14：2023年竞争格局 图15：TOP5企业市占变化汤臣倍健10.4%

12%其他60.5%

安利7.0%5.4%无限极3.7%华润3.4% 2.9%完美2.3%

2014201520162017201820192020202120222023数据来源：欧睿，

哈药1.3%

方朗健康1.8%

汤臣倍健 安利 健合 无限极 华润数据来源：欧睿，图16：MAT2022-MAT2023淘宝天猫保健食品重点品类Top5品牌市场份额对比数据来源：魔镜洞察，，注：MAT年份指头年9月至今年8月NDI/（TGA）TGAR5102.1和30.4R5105.6%60.3%。表5：各国对保健食品类似产品的监管措施国家法定名称 上市监管 CR5/10保健食品实施注册与备案双轨制管理，注册制适用于使用保健食品原料目录以外原料的保健食品以及首次进口的保健食品（属于补充维生素、矿物质等营养物质的保健食品中国 保健品美国 膳食充剂加拿大 天然康澳大利亚 补充品日本 品、能示食和机能食品

除外对于健康声称审批管理、对于新膳食成分NDI备案管理、对于结构/功能声称通知管理，以及大部分膳食补充剂不需要注册或备案；含新成分需75天前报告，含结构/功能声称上市前30天通知FDA，新健康声称实行审批制8位NPNTGA3

29.9/39.5%22.1/30.4%42.7/51.5%45.6/60.3%27.0/36.9%数据来源：商务部，全民健康意识提升，行业有望加速渗透推进健康中国战略，驱动行业持续成长39218201834.3%18.6pct201818.1%5.3%12.6pct4.2pct图17：2013-2023年我国人均可支配收入 图18：我国居民慢性病病率持续提升元0

人均可支配收入

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

2008 2013 2018数据来源：， 数据来源：《中国卫生健康统计年鉴》，201620302050（2019—2030年表6：健康中国相关政策发布间 部门 政策称 相关容积极应对人口老龄化，培育经济发展新动能，提高人民生2024/01 2022/04 2022/03 2021/03

《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》《“十四五”国民健康规划》《“十四五”中医药发展规划》《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》

活品质，发展银发经济、增进老年人福祉；鼓励研发适合老年人咀嚼吞咽和营养要求的保健食品、特殊医学用配方食品；扩大中医药在养生保健领域的应用，发展老年病、慢性病防治等中医药服务，推动研发中医康复器具20358020252019/07 国务院 《健康中国行动（2019—2030年》《国民营养计划

152017/06 国务院中共中2016/10 央国务院

（2017—2030年》2030

着力发展保健食品、营养强化食品、双蛋白食物等新型营养健康食品。加强产业指导，规范市场秩序，科学引导消费，促进生产、消费、营养、健康协调发展20302050数据来源：政府公文，2016年我国居民健康素养水平达到27.8%，较2016年提升16.2pct（2019-2030年202525%的目24602013图19：2015-2022年我国居民健康素养水平 图20：2013-2023年我国人均医疗保健支出元

20152016201720182019202020212022居民健康素养水平

0

人均医保健出 占消费出比

10%8%6%4%2%0%数据来源：卫健委， 数据来源：，2022营养图21：健康养生人群改健康的方式 图22：老年人年轻人养保健食品驱动因素健康养生人群改善健康的方式/器材食疗养生购

其他工作出差运动健身熬夜晚睡美颜塑性内分泌失调改善睡眠

疾病养护

日常保健营养补充0% 20% 40% 60% 80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%数据来源：京东健康， 数据来源：魔镜洞察，老龄化趋势加速，主力消费群体不断扩容2544202245200313.8pct2022205060538.81%图23：中美两国各年龄保健食品渗透率 图24：2003-2022年我国人口分布80%70%60%50%40%30%20%10%0%

20032004200320042005200620072008200920112012201320142015201620172018201920212022美国 中国

24岁及以下25-34岁 35-44岁45-54岁 55-64岁 65岁及以上数据来源：IQVI， 数据来源：，2024图25：不同年龄段户主庭平均总资产 图26：2021年中国银品类消费比例分布万元0

10%

其他20%

医疗医保31% 家庭平均总资产

衣鞋服饰16%

食品保健23%数据来源：中国人民银行， 数据来源：艾媒咨询，OegaQ1图27：电商平台中老年健食品高增长类目 图28：电商平台中老年健食品高增长成分数据来源：魔镜，，注：MAT年份周期为头年五月至当年4月

数据来源：魔镜，，注：统计时间为MAT2022年轻群体养生意识崛起，助力行业加速渗透20222023图29：2022年国民的康困扰数量 图30：2022年国民整健康自评分654321000后 95后 90后 80后 70后 70最近一年健康困扰数量

987654321000后 95后 90后 80后 70后 70健康自分 健康期值数据来源：丁香医生，， 数据来源：丁香医生，，图31：九成以上90后年轻人已有养生意识 图32：保健养生位列消增长计划选项前三45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

租房18-35岁年轻人租房数据来源：第一财经，， 数据来源：央视财经，，图33：2023年淘宝天猫保健食品各细分品类销售额及同比增速亿元0 销售额 同比增速

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%数据来源：魔镜洞察，，注：时间为2023滚动年份，指2022年9月至2023年8月期间20212（2021剂型保健食品目前依然是主流类型，销售额名列前茅，但凝胶软糖、饮料、咀嚼片等新剂型增长迅速。与粉剂、口服液、片剂等传统剂型相比，新型剂型更偏向零食化，具有携带便捷、食用方便、口味适宜等优势，并且更能与吃药区分开来，因此颇受年群体的青睐，有助于推动营养保健食品在年轻群体中的渗透和普及。图34：2023年1-7月淘宝天猫保健食品各剂型销售额及增速数据来源：魔镜洞察，2020产业链各环节未来演变趋势上游：关注结构性增长机会，把握价格周期变化//AHA领域、金达威在辅酶Q10图35：百合股份原料采比例 图36：仙乐健康原料占产成本的比重

2018 2019 2020 2021H1鱼油 明胶 硫酸软素大豆分蛋白 DHA藻油 磷虾油蜂胶 电

2016 2017 2018 2019H1明胶 鱼油类 维生素类鳕鱼肝油 硫酸软素数据来源：百合股份，， 数据来源：仙乐健康，，表7：不同保健食品功能与成分的对应关系功能 成分有助于增强免疫力 维素C、生素E有助于抗氧化 维素A、素C、生素E硒β-胡卜等辅助改善记忆 磷脂丝酸DHA银叶取等。缓解视觉疲劳 叶黄、米质维素A等清咽润喉 甘草薄、汉等有助于改善睡眠 黑、檬蜂、衣草等缓解体力疲劳 B维素人、玛卡等耐缺氧 红景、参等有助于控制体内脂肪 共轭油、食维绿茶取等有助于改善骨密度 钙、素D、、硼等改善缺铁性贫血 铁、酸维素B12等有助于改善痤疮 锌、素A、生素E等有助于改善黄褐斑 维素C、生素E萄籽取等有助于改善皮肤水状况 透明酸胶蛋、经酰、素E等有助于调节肠道菌群 益生、生、食维等有助于消化 消化、生、芽等有助于润肠通便 膳食维益菌芦大黄等辅助保护胃粘膜 甘草白、七猴菇等有助于维持血脂健康水平Omega-3脂肪酸、植物固醇、桑叶提取物等有助于维持血糖健康水平铬、苦瓜提取物、桑叶提取物、膳食纤维等有助于维持血压健康水平钙、镁、钾、辅酶Q10等对化学性肝损伤有辅助保护作用对电离辐射危害有辅助保护作用

水飞蓟素、N-乙酰半胱氨酸等硒、维生素E、红景天、番茄红素、绿茶提取物等有助于排铅 维生素C、锌、蛋白质等数据来源：20142017图37：各类维生素下游用市场结构占比 图38：2010年以来维素价格指数走势

食品 医药、妆品 饲料

20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024数据来源：华经产业研究院，， 数据来源：，，具Omega-3/DHA图不同能食品饮料销售同增速 图消费者期望品料中可以补充的营成分500%400%300%200%0%

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 数据来源：京东，， 数据来源：京东，，DHAQ10图41：2014-2022年我国辅酶Q10需求量 图42：2014-2022年我国益生菌原料需求量吨0

201420152016201720182019202020212022辅酶Q10需求量

吨0

2013201420152016201720182019202020212022益生菌原料菌粉需求量数据来源：智研咨询，， 数据来源：智研咨询，，图43：2014-2022年我国抗性糊精市场规模 图44：2014-2022年我国藻油DHA市场规模4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

201420152016201720182019202020212022抗性糊精市场规模

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021我国藻油DHA市场规模数据来源：智研咨询，， 数据来源：智研咨询，，中游：下游需求快速增长，市场有望头部集中2018-202230-35%图45：营养保健食品生产环节参与者情况数据来源：百合股份招股书，图46：2018-2022年各企业销售费用率情况 图47：2018-2022年各企业毛利率情况

2018 2019 2020 2021 2022仙乐健康 百合股份 汤臣倍健

2018 2019 2020 2021 2022仙乐健康 百合股份 汤臣倍健数据来源：， 数据来源：，9Swisse20243672.5202371.22020168.2%图保健食品膳食营养补充剂活跃品牌数变化 图49：2018-2023年全国保健食品相关企业册量0

2020年1月 2023年7月活跃品牌数量

0

2018 2019 2020 2021 2022 企业注数（家） YoY

80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：魔镜， 数据来源：新华健康，表8：仙乐健康生产基地扩产建设情况项目 时间投资金额建设周期 产能建设马鞍山生产基地扩项目 2021-0472,005.641#2636月 鞍山产地2#房增2.825,960.00吨粉剂产能安徽马鞍山生产基建项目 2019-0919,362.7224月 建设24粒养糖能数据来源：，20226约25206%2%图50：我国营养健康食代工规模 图51：仙乐健康和百合份收入情况亿美元CAGR=6.2%50CAGR=6.2%454035302520151050

2022 2025E

302520151050仙乐健康 百合股境内 境外 其他数据来源：仙乐健康， 数据来源：仙乐健康，年VDS1336.720092023360.4CAGR4.5%。图52：部分国家营养健食品代工规模 图53：全球各国VDS场规模亿美元0

东南亚澳新 欧洲 美国2022 2025E

亿美元0

2009 2023 CAGR数据来源：仙乐健康， 数据来源：欧睿，下游：短期竞争有所加剧，头部企业维持长期优势SwisseEarDaa2023年we8.0%20192.3pct图54：保健食品不同渠道对比数据来源：图55：Swisse市占率变化 图56：Swisse品牌宣传9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2019 2023VDS市占率 线上维生素、草本及矿物补充剂市占率数据来源：EarlyData， 数据来源：公司官网，40%左74.3%1.6等品牌有明显的溢价能力，反映出头部企业所积累的品牌影响力颇为显著表9：不同营养保健食品品牌产品线上线下价格对比品牌 产品 规格 渠道 价格（元） 单价（元片、粒） 日食用量多维男士多种维生素矿物质片60片线上96.41.6一片线下168.02.8一片线上82.70.8两粒线下 118.0 1.2 两粒汤臣倍健蛋白粉600g线上246.941.2元/100g10g线下439.073.2元/100g10g独立包装、240g线上159.266.3元/100g10g维生素C片橙子味、120片线上114.81.01-3片维生素C泡腾片百香果味，21片*2线上98.02.31片线上111.81.2一片线下 198.0 2.2 一片Swisse男士复合维生素90片线上154.01.7一片乳清蛋白粉固体饮料450g线上239.053.1/100g1-2次，每次约13g维生素C泡腾片20片*3线上78.01.3一片世纪青青维生素C咀嚼片90片线上55.00.6一片线下88.01.0一片蛋白粉独立包装、500g线上124.224.8元/100g10g善存多种维生素矿物质片52片线上61.81.2一片线下136.02.6一片蛋白粉独立包装、150*3g线上257.157.1元/100g10g养生堂维生素C咀嚼片130片，线上加赠30片线上84.20.5两片线下168.01.3两片蛋白粉独立包装，600g+200g线上37847.3元/100g10g数据来源：京东，淘宝，益丰药房，200926.5%1020196.8202318.729.0%图57：2019-2023年透明质酸食品市场规模 图58：2009-2023年运动营养食品市场规模亿元201510502019 2020 2021 2022

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

百万美元20092010200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

50%40%30%20%10%0%-10%-20%透明质食品 YoY 运动营养 YoY数据来源：头豹研究院， 数据来源：欧睿，营养保健食品产业链相关企业一览VDS行业先行者，引领产业高质量发展19952007年以来一直处于国内VDS20102012102018Life-Space2020+12023VDS94.117.519.7%26.0%。图59：2018-2023年汤臣倍健营业收入 图60：2018-2023年汤臣倍健归母净利润0

2018 2019 2020 2021 2022

亿元2018 2019 2020 2021 2022 202325% 202018 2019 2020 2021 2022 202320% 1515% 1010% 55%00%-5

30%20%10%0%-10%-20%-30%营业收入 YoY 归母净润 YoY数据来源：， 数据来源：，+2019-202355%-60%lifespace”均为10202314.34.59.9亿eCC图61：2019-2023年公司分品牌收入情况 图62：2023年我国VDS行业品牌竞争格局

2019 2020 2021 2022 汤臣倍健 健力多 lifespace LSG 其他

其他74%

汤臣倍健9%纽崔莱7%Swisse4%无限极4%完美2%数据来源：， 数据来源：欧睿，CMH202334.3%，2019201931.4%202341.0%201917%202342%。图63：2019-2023年公司境内业务收入渠道布 图64：2019-2023年公司销售费用情况亿元

2019 2020 2021 2022 2023线上 线下

504030201002019 2020 2021 2022 2023市场推费 平台费用 广告其他 销售费率

50%40%30%20%10%0%数据来源：， 数据来源：，GMP2022S2030月亮目标，致力成为全球科技力和创新力最强的VDS企业之一，赋能VDS行业科技含量，带给VDS行业增量价值。图保健食品注册批证书和备案凭证持增长 图66：境内合计拥有专权数量持续增长0

2019 2020 2021 2022 2023保健食注册准证书 保健食备案证

0

2019 2020 2021 2022 2023专利权数量数据来源：， 数据来源：，表10：2023年公司的研发项目情况研发项目 项目目的 项目进展 拟达到的目标 发展影响健康产业标准化新原料、新功能、新技术的研发、产业化及科学循证

解决行业痛健康产业标深化营养健康领域的基础研究，促进产业转化

州化学物理研究所、中国检验检疫科学研究院等权威机构及知名企业共同参与完成的《水飞蓟提取物质量要求》团体标准获中国产学研合作促进会正式发布；22自主研发富含真皮重要成分糖胺聚糖为特征的GAGs胶原蛋白肽，研究成果刊登在权威期刊《Bioscience,BiotechnologyandBiochemistry发布基于AGEsAGEs2《Diabetes/MetabolismResearchandReviewsNutrientsGutMicrobes路

研究建立营养健康标准体系，推动行业标准化发展促进行业创新研究成果落地及推广、解决行业痛点，为消费者提供高质量、差异化的产品和服务

夯实公司核心竞争力，引领行业的升级发展数据来源：公司公告，仙乐健康：代工环节龙头企业，大力开拓全球市场199320002002年开201020162023大型软胶囊制造商公司和美国领先的营养补充剂产品CDMO企业BestFormulations25.12.1亿元，扣除收购BestFormulations2.7016.53%。图67：2018-2022年公司营业收入情况 图68：2018-2022年公司归母净利润情况亿元3025201510502018 2019 2020 2021 营业收入 YoY

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%

亿元3.02.52.01.51.00.50.0

2018 2019 2020 2021 归母净润 YoY

100%80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：， 数据来源：，201952.1%2022年39.5%7.4%3.1%23.6%13.5%图69：2019-2022年公司各剂型收入情况 图70：公司产品覆盖全命周期的不同功能亿元3025201510502019 2020 2021 2022软胶囊软糖片剂功能饮品粉剂其他剂型其他数据来源：， 数据来源：公司公告，图71：全剂型平台开发能力数据来源：公司公告，4000362图72：公司的保健食品册证书及备案凭证量 图73：公司的专利数量长情况0

2019 2020 2021 2022 2024Q1

0

2019 2020 2021 2022 2024Q1注册证书 备案凭证 专利数量数据来源：， 数据来源：，202246.873032240万瓶/4897.438.618.992%74.1%64.5%47.9%27.1%。随着BestFormulations36/24/包/BF5.4/8500/有充沛的全球产能布局，为国际化发展战略提供了重要的基础支撑，助力公司追求在全球营养健康食品CDMO领域成为头部企业的长期愿景。表11：公司的产能布局情况（2022）产能剂型基地马鞍生产基地销量BestFormulations设计实际设计实际设计实际当前产能 在建产能软胶囊（亿粒）58.5946.8723.6118.8958.4336片剂（亿片）403019.68功能饮品（万瓶/万袋）103008240270002400015600粉剂（吨）3202.222561.772919.562335.651335.45软糖（亿粒）4.543.60483529.085.4硬胶囊/片剂/茶包（亿粒/亿包）24个人护理产品（万瓶）8500数据来源：公司公告，百合股份：混合经营双轮驱动，备案凭证行业领先代工生产与品牌运营混合经营，业务规模稳步增长。2005年启2022A8.71.7图74：2019-2023年百合股份营业收入 图75：2019-2023年百合股份归母净利润亿元10864202019 2020 2021 2022 营业收入 YoY

25%20%15%10%5%0%

1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0

2019 2020 2021 2022 归母净润 YoY

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%数据来源：， 数据来源：，//儿童/2023年3065925500图76：2021-2023年公司保健食品备案凭证批数 图77：公司合同生产与主品牌业务收入分布250 100%200 80%150 60%0

2021

2022

2023

0%

2019 2020 2021 2022 2023保健食品备案凭证获批数

合同生产 自主品牌数据来源：， 数据来源：，图78：公司全面覆盖各大人群的品牌矩阵数据来源：公司公告，表12：百合股份募投项目情况项目 投资金额（万元） 完工日期 项目概况项目达产后将实现年产50mL玻璃瓶装饮品7,500万瓶/年、30mL袋装饮品6,000新型海洋功能成分饮料、 17,800.00口服液智能工厂项目2023年万瓶/年、25mL3,000万瓶/年、10mL口服液3,000万瓶/年、滴剂1,500万瓶/年、10mL条包饮品3,000万瓶/年项目建成达产后，将新增年产软胶囊、硬总部生产基地建设项目 24,154.902024年胶囊、片剂、粉剂产能各152,000万粒、20,000万粒、100,000万片、650吨拟建设总部基地，以解决当前办公和研发总部办公及运营配套建场地紧缺的问题，同时还建设多功能展厅设项目 15,267.542025年及员工公寓等配套设施，以提升公司的品稳健发展奠定坚实的基础数据来源：公司公告，百龙创园：功能糖领军企业，布局阿洛酮糖第二曲线2005年，）（）（）醇8.71.92019年以来CAGR19.8%23.6%。图79：2019-2023年公司营业收入 图80：2019-2023年公司归母净利润亿元10864202019 2020 2021 2022

35%30%25%20%15%10%5%0%

亿元2.52.01.51.00.50.0

2019 2020 2021 2022

50%40%30%20%10%0%营业收入 YoY 归母净润 YoY数据来源：， 数据来源：，Nutrition、Halo、OneBrandsGeneralMills2018-202280%2021图81：2018-2022年公司收入构成 图82：2018-2022年公司收入分区域情况

2018 2019 2020 2021 2022

2018 2019 2020 2021 2022膳食纤维益生元系列健康甜味剂其他淀粉糖其他业务

境外 境内数据来源：， 数据来源：，201990%82D图83：公司自设立以来的重要产品推出时间数据来源：公司公告，30000150002024液体）7000（2000010000吨50004.52表13：百龙创园上市以来的扩产情况项目 公告时间 投资金额（万元）

预计投产 产能建设年产30000吨可溶性膳食纤维30000吨可溶性膳食纤维项目

IPO

30,000 2024

项目，其中年产抗性糊精（液体）7000吨、抗性糊精（粉体）3000吨，聚葡萄糖20000吨年产10000吨低聚异麦芽糖项目 8,000 已投产 年产10000吨低聚异麦芽糖 年产6000吨结晶麦芽糖醇结晶项目4,990已投产 年产6000吨结晶麦芽糖醇结晶年产15000吨结晶糖项目2021-0616,0002024 100005000吨阿洛酮糖年产20000吨功能糖干燥项目2021-066,200年可生产8000吨粉成品低聚已投产 糖，5000吨粉成品抗性糊精7000吨粉成品聚葡萄糖产品泰国生产基地项目2023-1045,200- 新建功能糖生产基地数据来源：公司公告，科拓生物：复配食品添加剂标杆企业，积极打造益生菌第一品牌20032015201620184.4%202237.8%图84：公司的业务构成图示数据来源：公司公告，图85：2018-2022年公司营业收入和归母净润 图86：2018-2022年公司收入构成4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2018 2019 2020 2021 2022营业收入 归母净润

2018 2019 2020 2021 2022复配食添加剂 食用益菌制品动植物生态剂 其他数据来源：， 数据来源：，20000菌1202023年H1图87：2019-2023年上半年公司研发人员变情况 图88：2019-2023年上半年公司研发费用率807060504030201002019 2020 2021 2022 2023H1研发人员

2019 2020 2021 2022 2023H1研发费用率数据来源：， 数据来源：，表14：公司部分核心菌株一览菌种名称 菌种来源 主要功效调节人体肠道菌群年轻化；预防中老年人群上呼吸道感染；稳定不同年龄人群肠道菌群；减缓肾脏疾病；拮抗肠道致病菌；提高机体免疫干酪乳杆菌Zhang乳双歧杆菌V9植物乳杆菌P-8Probio-M8嗜热链球菌S10

分离自内蒙古大草原自然发酵酸马奶分离自健康蒙古族儿童肠道分离自内蒙古大草原自然发酵牛乳分离自健康妇女母乳分离自青海自然发酵酸牛乳

II数据来源：公司公告，持续推进自主开发，大力开拓海外市场。相较于海外公司，公司产品具有独特优势。产品属性上，公司明星菌株均是中国本土采集，临床试验样本也是亚洲人群，因此更适合中国人；客户服务上，公司研发销售人员相较于海外公司响应更快，在开拓客户上有较大优势，同时由于国内头部下游客户对菌株原料自主可控以及差异化的需求较高，公司依托菌种资源库研发了大量可产业化的益生菌菌株，通过知识产权转让的形式与下游客户达成稳定合作；产品定价上，公司产品更具有成本优势。另外，公司在海外市场的开拓上也已取得一定成效，2022年10月，公司与CentroSperimentaledelLatteS.r.l.签订了长达十年的《益生菌授权协议》，授权其在欧洲和北美地区独家生产、营销和销售公司植物乳杆菌P-8菌株，充分体现了海外客户对公司菌株功效的认可，并且有助于加快公司拓展海外市场的进程。晨光生物：全球植物提取行业领先企业，综合竞争优势突出20202330%1.55-10%，且图89：2019-2023年公司营业收入和归母净润 图90：公司的收入和毛润拆分（2023）1.942.681.942.683.524.344.807060504030201002019 2020 2021 2022 2023营业收入 归母净营收YoY 利润YoY

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

营收天然色素//

毛利润棉籽类业务 其他数据来源：， 数据来源：，表15：公司的主要业务和产品主要产品名称 产品用途辣椒色素 应用食品调品酱类锅料奶制肉类品海产天然色素天然香辛料提取物和精油天然营养及药用提取物

品、饼干等)、医药、化妆品、饲料等行业着色(或调色)叶黄素 应用食、妆、料等业色辣椒树脂辣精) 应用含味品调的调，及馆家烹饪佐料花椒取物 应用肉闲便品速食海鲜饮等叶黄晶体 应用保品是防年性斑性效营素番茄素 对心管前腺一的保作，防止DNA胞坏抗辐射，善肤康姜黄素 具有氧、炎抗、降等用应于品、健品葡萄提物 具有缓老增免力的用应于健品水飞提物 具有氧、肝作，应于健品迷迭提物 具有强抗化在防油氧保类风等面有明显果大麻酚(CBD) 可应于品料医、化品宠用等天然甜味剂 甜菊苷 是一从科本物叶菊精的型热天然味广泛应用于食品饮料、调味料番茄素胶囊 活性分番红，有抗化功效保健食品

叶黄素越橘胡萝卜素软胶囊

活性成分为原花青素、β胡萝卜素及叶黄素，可用于缓解视力疲劳白

姜黄根囊 活性分姜素葛素，用辅护肝核桃油 含有富不和肪，应于调用保食红花油 含有富亚酸应于烹食、健品葡萄油 含有富不和肪与原青用烹食用化品保健食