四月转债策略与建议关注个券：用积极的配置应对转债资产端的结构性问题

一、3月转债市场及策略表现回顾3月转债市场震荡回升。权益市场延续了春节后的反弹趋势，但更集中在市场热点的成长主题方向，伴随财报330.55，转债主要行业指数多数上涨，其中公用事业、日常消费转债行业指数领涨，能源、医疗保健行业转债指数表现较弱。3月初，权益市场延续了春节之后的反弹趋势，但由超跌后的普涨逐步转向市场热点主题的反复活跃。一方面，AI依然是成长方向市场关注的重点，英伟达2024GTC大会和国产大模型KIMI322300033PMI计。在样环下，债场在步复，3月证债数荡走，计涨0.55，等数3月幅额加显到1.19要业数数上，用业（2.65、常消费（2.39）转债行业指数领涨，对应正股行业指数分别上涨3.09、1.43，能源（-4.49、医疗保健（-0.21）业债数较弱对正行指涨跌分为1.20。图1：3月转债指数整体表现和期间主要事件（可转债指数为右轴）资料来源:iFinD，中国政府网，新华社，上海证券报，英伟达官网，小米汽车官方微信公众号，美联储官网，三月十大转债策略在20号之前超额稳定，但市场调整中回撤过大，月度整体跑输转债等权指数和中证转债指数。我们以二月最后一个交易日的收盘价作为转债买入的成本价，构建了以三月十大转债为基础的等权组合。从三表来，们三月大债合度对收为0.51，期证转指涨0.55可转权指数涨1.19，分段来，月大债合在3月20前对证转和权数然备稳超，但在市场进入调整期后出现了较为明显的回撤，月度维度整体跑输指数。从月内组合表现和子策略拆分来看，子策略一：正股高股息转债，整体实现了策略效果，单策略相对指数也有一定超额，月末随着财报披露相关标3方向的持续表现，子策略3月累计收益达到2.93，但在20号之后的调整中整体回撤幅度也相对较大。子策略三：格行侧的择券，3累跌1.39，收维是合3月未跑指的要因，中我们通过月度十大转债策略构建了对标一级债基的模拟组合，三月推荐仓位水平的模拟组合依然能够小幅跑赢一级债基指数。月建议的枢位配为9.7，月模组合绝收益为0.21-0.38，如果取5偏谨慎仓位中枢，月内拟组的绝对收为0.18，大回撤为-0.31，而混合型债券一级基金指数的绝对收益为0.18，最大回撤为-0.18，三月推荐的中枢仓位模拟组合依然能够小幅跑赢一级2：3行业涨跌幅 转债涨跌幅6.0%行业涨跌幅 转债涨跌幅4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%

图3：信达月度十大转债策略表现1.04001.03001.02001.01001.00000.99000.98000.97000.9600-6.0%

公用事业日常消费金融 工业 材料信息技术可选医疗保健能源

信达月度十大转债策略 中证转债 万得可转债等权指数资料来源:IFinD， 资料来源:IFinD，图4：不同情景下的模拟组合表现与混合债券型一级基金表现 图5：三大子策略拆分表现情况1.01001.00501.00000.99500.9900

混合债券型一级指数 9.7%建议仓位的模拟组5%谨慎仓位的模拟组合 15%激进仓位的模拟组合

2024-03-282024-03-262024-03-222024-03-202024-03-182024-03-142024-03-122024-03-082024-03-062024-03-042024-02-290.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 1.2000子策略一 子策略二 子策略三资料来源:IFinD，图6：长久期国债收益率进一步下行动力不足（单位：）

资料来源:IFinD，图7：人民币汇率出现边际变化2.702.502.302.101.901.501.701.50

7.247.237.227.217.207.197.187.177.167.157.14中债国债到期收益率:1年日%中债国债到期收益率:10年日%

即期汇率(16:30):美元兑人民币日资料来源:IFinD，8：核心商品走势出现分化（右轴单位：元/吨）

资料来源:IFinD，图9：PMI部分分项走出趋势（单位：）74000730007200071000700006900068000670006600065000

4200400038003600340032003000

60.0055.0050.0045.0040.0035.0030.002024-01-02 2024-02-02 2024-03-02 2024-04-0230.00收盘价:沪铜指数 期货收盘价(连续):螺纹钢-右轴 非制造业PMI:服务业月% 制造业PMI:新出口订单月%资料来源:IFinD， 资料来源:IFinD，二、资产端的结构性问题依然是阻碍性价比兑现的关键我们在三月策略报告中提到了，近期转债情绪指标和纯债收益率的走势出现了非常明显的背离，我们认为反映1218135的水平上反复。2，353295.25119329119。图10：转债配置情绪强弱指标（右轴倒序）资料来源:IFinD，图11：转债利差数据7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%.//6 //6 //6 202/1/6 //6 //6 //6 //6利差 AAA普通企业债 AAA城投资料来源:IFinD，330.551.192.93，中证2000指涨1.60，债对股反力明偏，们认这转市整的资特329111.4360为6.8这资特短期性现角来的确有明的引。而转债当前的资产特征又是由于结构性问题带来的。如果我们将资产特征进一步拆分就可以发现，目前转债糟90股溢价率在经历了2而全市场转债溢价率水平和平价100元以上转债溢价率的走势背离，至今仍在延续。而从个券数量结构上来看，902/3703.4194.721305601400YTM并不是转债的直接资产特征，是存续时间加权的低价指标，策略效果可能并不；2YTMYTMYTM3YTMcarry；4、唯一逻辑自洽的策略是短久期高YTM，YTM做多波动与做多权益市场主线依然是我们应对结构性问题的主要方案。性价比兑现的困难，我们依然坚持两手应对方案，一是坚持前期持续有效的做多波动策略，二是在财报季加强12：33.50%

13：转债余额加权价格走势（单位：元）10% 25%90%余额加权平均价格50% 75%90%余额加权平均价格1.60%1.19%1.60%1.19%0.55%

2.93%

2252.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

20017515012510075资料来源:IFinD， 资料来源:IFinD，图14：转债余额加权转股溢价率与纯债溢价率（单位：）

图15：平价小于90元的转债转股溢价率（单位：）纯债溢价率-纯债溢价率-余额加权 转股溢价率-余额加权-右轴35302520151050

80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

1009080706050403020100资料来源:IFinD， 资料来源:IFinD，图16：平价大于100转债转股溢价率的背离（单位：） 图17：分平价个券数量占比（单位：）平价（>100） 转股溢价率-余额加权-右轴

>130110~13090~11070~90<7025 807020 15 4010 5 100 0

90%80%70%60%50%40%30%20%10% 资料来源:IFinD， 资料来源:IFinD，图18：全市场转债剩余期限（单位：年） 图19：分价格带转债周成交额情况（单位：亿元）剩余期限（余额加权） 剩余期限（算术平均）65

43432,00021,50011,000

>=130 130~120 120~110 <1100500资料来源:IFinD，图20：YTM在不同转债中的中枢差异大（单位：）5-6Y 4-5Y 3-4Y 2-3Y 1-2Y

02023-01-06 2023-04-06 2023-07-06 2023-10-06 2024-01-06资料来源:IFinD，图21：YTM完全无法弥补资产的波动（左轴单位：）YTM>0时当周涨跌幅绝对值大于YTM>0时当周涨跌幅绝对值大于YTMYTM-余额加权000832.CSI2.00

2.226.004.002.000.00(10.00)(12.00)资料来源:IFinD，

0.00-2.00-4.00-6.00资料来源:IFinD，

1.81.61.41.21三、四月转债策略与建议关注标的四月在风险平价体下债仓位中枢建议为14.4。我将度略基风险价型的债债组作1981056和10小于6，此下年债配枢5百点截至2024年3月29日度调的债位为10.42但值得注意的是，月度调仓的数据为19.4，且这两个数据在过去一个月的时间里都处在相对偏高的水平，这（4月转债中枢仓位建议为14.4。图22：年度调仓的风险平价模型下转债建议仓位中证转债-比例 中证转债-右14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02资料来源:IFinD，图23：月度调仓的风险平价模型下转债建议仓位（红色底色为乐观区间，绿色底色为中性区间，橙色底色为悲观区间）资料来源:IFinD，

450430410390370350330310290270250子策略一（：PB-ROE在三月策略报告和前期报告《重视政策的中长期导向与红利策略扩容的可能性》中，我们已经介绍了进一步在PB-ROE债企业最新的财务数据和分红预案，对于下一阶段的择券又有了新的参考标准。本月建议关注标的为：武进转武进转债：1262023202335,312.8364.13202332320242272024322”539,000量的17.39转减力大缓。川恒转债：3292023396,847.9528.6676,640.391.0220232023101000（过595010983（1010.00元分红总额不会超过595,010,983.00元，分红比例较高。子策略二（：正股高波动+正股高波动+转债低价策略今年以来相对指数跑出明显超额，在正股高波动+转债低价基础策略之上，我们进行了两个进阶策略的优化。进阶策略一：115500020174.34，实现5.21体偏，是策对撤控效并好今以来大撤达约5.72。进阶策略二的累计净值达到了7.092020-202120225综合考虑基础策略、进阶策略一、二在3月底的提示券库，本月高波低价策略建议关注：英力转债、华正转债、华宏转债。图24：高波低价进阶策略一历史回测净值走势8.77.76.75.74.73.72.71.70.72017/1/6 2018/1/6 2019/1/6 2020/1/6 2021/1/6 2022/1/6 2023/1/6 2024/1/6资料来源:IFinD，图25：高波低价进阶策略二历史回测净值走势8.77.76.75.74.73.72.71.70.72017/1/6 2018/1/6 2019/1/6 2020/1/6 2021/1/6 2022/1/6 2023/1/6 2024/1/6资料来源:IFinD，子策略三：自下而上出发的均衡择券建议关注标的：恒邦转债、鹤21转债、弘亚转债、小熊转债、微芯转债。恒邦：202398，2486.51502023鹤21：25020232024602024能够逐步的体现，为公司2024年业绩增长提供动力。弘亚：弘亚数控是国内家具装备研发、生产、销售及服务的行业领军企业，主要为封边机、数控钻、加工中心、裁板锯、智能包装设备、木门生产设备等系列产品及自动化生产线、智能制造解决方案等。在产能建设方面，公司广州封边机制造基地已于2023年12月底试投产，目前关键零部件制造及总装装配已陆续投入使用，智能封边机及自动化产线的供给能力将逐步增强，封边机系列产品技术水平将随着关键零部件自制化率不断提升逐步超越欧洲先进水平。佛山数控