信维通信海外卫星计划加速公司业务有望受益成长

东吴证券研究所东吴证券研究所内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u星舰成功完成第三次飞行，第四次任务有望验证回收技术 4卫星网络覆盖全球，接收器渗透率提高 5用户、地面、空间三位一体，地面接收器不可或缺 5Starlink综合网络服务优势明显，超越传统卫星和5G 6卫星数量增加带动地面接收器和用户规模快速增长 6星链发射降低成本，加速推进星链计划 8回收复用、燃料补给等技术降低成本 8运力提升成本降低，助推星链计划快速实现 8星链摒弃光纤光缆，实现更高性价比通信方案 10盈利预测和投资评级 风险提示 122/14东吴证券研究所东吴证券研究所图表目录图1：星舰试飞直播图 4图2：三次星舰试飞情况对比 4图3：卫星和无线生态系统 5图4：星舰信号传输原理 5图5：星链与传统卫星延迟比较 6图6：星链速率与4G\5G基站比较 6图7：卫星数量和单颗卫星带宽共同决定最终网络质量 7图8：星链全球可用范围 7图9：Starlink用户增长情况 7图10：星舰与超重型运载火箭参数对比 8图星舰与现役小型火箭参数对比 9图12：4G、5G和星链接收器的人均成本计算过程 10图13：4G、5G基站和星链接收器的成本对比 10图14：4G、5G基站和星链接收器的建设密度对比 103/14星舰成功完成第三次飞行，第四次任务有望验证回收技术2024年3月14B10SN28240推B102140分在X2023420日的首39km202318314.82024314SpaceX202453SoraSora图1：星舰试飞直播图 图2：三次星舰试飞情况对比数据来源：SpaceX社交账号、

数据来源：中国能源网、IT之家、澎湃新闻、东吴证券研究所东吴证券研究所4/14东吴证券研究所东吴证券研究所卫星网络覆盖全球，接收器渗透率提高用户、地面、空间三位一体，地面接收器不可或缺Ku、Ka、V在此过程中，卫星同时向网关站和用户终端发送和接收数据，为双向宽带服务提供便利；地面站通过光纤连接数据中心以接入互联网和处理信号；用户终端通过电子相控阵转向，保证与卫星的稳定连接。图3：卫星和无线生态系统 图4：星舰信号传输原理数据来源：DgtlInfra、 数据来源：DgtlInfra、35002.44W23~26dbm（0.2~0.4W）5/14Starlink综合网络服务优势明显，超越传统卫星和5G低轨道卫星网络降低信号传输延迟。受益于批量化卫星制造、火箭重复利用、一箭Starlink20ms动态卫星调整提供稳定的互联网连接。为了保持与地面接收器的连接，卫星会根据需要动态调整自己的位置。由于星链卫星处于低轨道，它们会相对较快地移动4G5GStarlink的高速网络覆盖带来90%202070%地理((图5：星链与传统卫星延迟比较 图6：星链速率与4G\5G基站比较数据来源：腾讯科技、LOGISTICSCLUSTER、

数据来源：澎湃新闻、快科技、东吴证券研究所卫星数量增加带动地面接收器和用户规模快速增长东吴证券研究所Starlink202436000SpaceX42,000东吴证券研究所星。卫星数量边际增速将大幅增加，星舰的LEO有效运输载荷是现役猎鹰9号的7~11东吴证券研究所倍，可以承载180多颗V2mini。StarlinkV2mini80Gbps14Tbps图7：卫星数量和单颗卫星带宽共同决定最终网络质量数据来源：Starlinkinsider、Starwalk、截至2023年9月，Starlink的服务已经覆盖全球七大洲六十多个国家可用。用户数方面，Starlink于2022年12月宣布其用户数量超过100万，并在不到一年的时间实现翻倍增长，于2023年12月宣布拥有超过230万活跃用户。图8：星链全球可用范围 图9：Starlink用户增长情况数据来源：Starlink官网、 数据来源：Starlinkinsider、7/14东吴证券研究所东吴证券研究所星链发射降低成本，加速推进星链计划回收复用、燃料补给等技术降低成本63012020~202429短间隔时间为27天。星际100500050运力提升成本降低，助推星链计划快速实现旨在实现完全可复用运输系统，运载能力超群。根据SpaceX官网，星舰（Starship）150t~200tLEO3倍多，是SpaceLaunchSystem1.15SpaceLaunchSystem图10：星舰与超重型运载火箭参数对比数据来源：SpaceX官网、BlueOrigin官网、36Kr、腾讯网、澎湃新闻、8/14东吴证券研究所东吴证券研究所图11：星舰与现役小型火箭参数对比数据来源：SpaceX官网、澎湃新闻、科创网、中国运载火箭技术研究院、1093000美元每千克的单位运输成本降低超过9成。1：LEO2：星舰19射间隔是27天（2020~2024年2月）。9/14东吴证券研究所东吴证券研究所星链摒弃光纤光缆，实现更高性价比通信方案图12：4G、5G和星链接收器的人均成本计算过程数据来源：绘制（）。4G基站的单位建设成本为25.48元/人。4G信号的传播受地面建筑物遮挡影响4G基站0.32站星链接收器的人均成本为48元/人，估测思路与4G基站相似。5G基站的人均成本为4063元/人。5G的成本估算方式略有不同，采用了全国5G基站建设密度和占比第一的城市的5G基站建设密度。5G使用实际建设密度代替理论估算是因为5G信号采用的Sub-6GHz和毫米波频段都会再经历遮挡物时出现衰减，5G基站实际应用中的有效覆盖面积远小于理论值。图13：4G、5G基站和星链接收器的成本对比 图14：4G、5G基站和星链接收器的建设密度对比数据来源：Starlink官网， 数据来源：Starlinkinsider，10/14东吴证券研究所东吴证券研究所盈利预测和投资评级盈利预测：202423-25-13%/9%/10%。2023-202587%/66%/217%。表1：信维通信盈利预测（百万元）2022A2023E2024E2025E消费电子8273715877748583yoy9%-13%9%10%毛利率%21%21%22%22%星网业务3005609312952yoy87%66%217%毛利率%28%40%40%42%总收入85907718870511535YOY13%-10%13%33%毛利率%22%23%24%27%数据来源：wind，东吴证券研究所23-250.570.79、1.3424倍PE11/14东吴证券研究所表2：可比公司估值（截至2024年4月3日）东吴证券研究所归母利（元） PE代码名称总市值（亿元）2022A2023E2024E2022A2023E2024E002138.SZ顺络电子212479493123300782.SZ卓胜微531111114504938均值4030300136.SZ信维通信185668293424数据来源：wind，注：顺络电子为wind一致预测，卓胜微、信维通信为东吴研究所预测风险提示业务拓展不及预期：产业链不断完善后，存在供应商增多下游市场竞争加剧的风险。12/14东吴证券研究所信维通信三大财务预测表东吴证券研究所资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E流动资产7,1078,0889,59911,814营业总收入8,5907,7188,70511,535货币资金及交易性金融资产1,7793,1764,1384,853营业成本(含金融类)6,7165,9566,6478,415经营性应收款项2,4732,2852,5773,414税金及附加38394458存货2,3712,1512,4003,039销售费用577787115合同资产0000管理费用360347392542其他流动资产484476484507研发费用6406336961,038非流动资产5,0875,0834,9334,782财务费用89456676长期股权投资559559559559加:其他收益517787115固定资产及使用权资产2,6322,4822,3312,181投资净收益122313546在建工程238238238238公允价值变动31000无形资产299299299299减值损失(181)(115)(52)(52)商誉545545545545资产处置收益1000长期待摊费用304304304304营业利润7156148441,401其他非流动资产509656656656营业外净收支(33)(34)(34)(34)资产总计12,19413,17114,53216,596利润总额6815808101,367流动负债4,7704,0924,3324,946减:所得税242940682,3962,0322,0322,032净利润6575517691,298经营性应付款项1,9911,7541,9572,478减:少数股东损益9000合同负债32151723归属母公司净利润6485517691,298其他流动负债350291325413非流动负债7731,8322,1322,232)0.670.570.791.34长期借款6171,1671,4671,567应付债券0000EBIT6656258761,442租赁负债84848484EBITDA1,3157751,0261,593其他非流动负债73582582582负债合计5,5445,9256,4647,179毛利率(%)21.8122.8223.6527.05归属母公司股东权益6,5837,1787,9999,350归母净利率(%)7.557.148.8411.26少数股东权益68686868所有者权益合计6,6517,2468,0679,418收入增长率(%)13.30(10.15)12.7932.51负债和股东权益12,19413,17114,53216,596归母净利润增长率(%)28.37(15.02)39.6068.79现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1,193971726679每股净资产(元)6.807.428.279.66投资活动现金流(602)(141)112968968968968筹资活动现金流(696)59123424ROIC(%)6.665.