二级市场收益率和利差全跟踪：信用债偏强表现延续信用利差继续探底

证券研究报告分析师：黄伟平（S0190514080003）吴鹏（S0190520080009）杨雪芳（S0190524040003）报告日期：2024年4月21日固定收益信用债偏强表现延续，信用利差继续探底——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.04.15-2024.04.19）1各类信用债利差表现周度跟踪框架注：城投为YY口径指

标

类型品

种利差跟踪产业债分行业信用债品种城投债分地区信用利差外部评级中票重点地区观察重点行业观察钢铁&煤炭建材&化工房地产+公司债AAA/AA+/AA天津&云南山西&山东湖北&河南四川&重庆江苏&浙江一般企业永续债银行资本补充债券券商/保险次级债产业类城投类银行永续债银行二级资本债证券公司次级债证券公司永续债保险公司次级债

+信用利

差超额利差中债隐含评级中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察中票

城投债非公开债可续期债（永续债）银行永续债银行二级资本债证券公司次级债保险公司资本补充债信用利差等级利差期限利差

收益率投资要点2KEY

POINTS中国经济保持韧性、稳中向好，但短期来看有效需求不足或仍产生一定制约，债市仍可保持做多定力。2024年3月经济数据表明，中国经济依然保持韧性、长期稳中向好，但短期来看有效需求不足或仍制约经济运行，经济仍处于修复进程中。在月初流动性宽松及中小行存款利率下调的影响下，2-5年期利率债价值已然兑现。但考虑到债市做多惯性持续，在利率曲线的引导下长久期及超长久期利率债资产配置价值或将再度凸显。信用债投资建议：资金面整体宽松、流动性分层边际缓解以及短端风险收益比更高的背景下，本周短端信用债表现亮眼。后续如果资金利率中枢进一步下移，短端行情有望进一步演绎。从投资组合的角度来看，哑铃型策略（中短端信用+长端利率）可能相对更优，投资者可以结合资金面情况对中短端+中高等级信用债通过加杠杆套息策略增厚收益。此外，在债市仍处于利多环境下，配置盘可以关注优资质长期、超长期信用债的配置价值，交易盘也可以适度关注流动性较高个券一二级市场可能的套利空间。同时仍需关注可能触发利差回调的潜在因素，保持适度的流动性。银行二永债投资建议：1）配置盘：对于配置属性的资金来说，缺资产可能更是其主要矛盾，考虑到保险机构等负债端成本有望进一步下行，建议可以关注潜在回调后可能的参与机会。2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为观察的“锚”，本周五（4月19日）其信用利差已压缩至20BP上下甚至突破20BP，再次创造历史极值，在利差处于相对低位和市场情绪影响下，银行二永债的估值波动可能较大，因此对银行二永债的参与需要做好仓位控制、久期管理和节奏把握。

同时建议持续关注机构行为（尤其是保险等配置盘）的边际变化。风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。注：本期信用债收益率和各类利差的变动值为2024年4月19日减2024年4月12日的数值。相关报告3收益率和信用利差整体下行，短端表现更优——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.04.08-2024.04.12）信用利差大多被动走阔——利差周度全跟踪（2024.03.25-2024.03.29）短端信用债表现更优，信用资质“下沉”延续——利差周度全跟踪（2024.03.18-2024.03.22）信用利差表现分化，长端和弱资质信用债表现更优——利差周度全跟踪（2024.03.11-2024.03.15）期限利差整体收窄，“信用下沉”继续受追捧——利差周度全跟踪（2024.03.04-2024.03.08）各类利差大多收窄，中长端信用债表现更优——利差周度全跟踪（2024.02.26-2024.03.01）信用利差整体被动走阔——利差周度全跟踪（2024.02.18-2024.02.23）城投债“拉久期”和“资质下沉”的并行——利差周度全跟踪（2024.02.05-2024.02.09）短端信用利差被动小幅走阔，中长端利差继续压缩——利差周度全跟踪（2024.01.29-2024.02.02）信用债偏强行情延续，各类利差继续压缩——利差周度全跟踪（2024.01.22-2024.01.26）4CATALOGUE中票

城投债非公开债可续期债（永续债）银行永续债银行二级资本债证券公司次级债保险公司资本补充债指

标类型品种信用利差等级利差期限利差

利差跟踪产业债分行业信用债品种城投债分地区信用利差外部评级中票重点地区观察重点行业观察钢铁&煤炭建材&化工房地产+公司债AAA/AA+/AA天津&云南山西&山东湖北&河南四川&重庆江苏&浙江一般企业永续债银行资本补充债券券商/保险次级债产业类城投类银行永续债银行二级资本债证券公司次级债证券公司永续债保险公司次级债

+信用利

差超额利差中债隐含评级中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察收益率01收益率：本期信用债收益率均下行5各信用债品种当前中债到期收益率与历史分位数（2024/04/19）数据来源：

iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理注：银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级，历史分位数为2012年有数据以来的数值。当前值（

）1年期3年期5年期AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中票2.092.192.243.782.272.392.504.192.442.572.734.64城投债2.132.192.252.522.322.382.483.122.482.542.674.04非公开产业债2.192.312.364.272.452.602.674.702.662.903.085.15非公开城投债2.202.262.322.692.412.472.563.332.592.652.784.36可续期产业债2.212.272.362.392.502.622.582.683.04可续期城投债2.212.282.352.422.502.712.662.722.98银行二级资本债2.112.132.182.492.272.302.422.742.392.452.603.11银行永续债2.132.152.202.522.312.332.472.872.432.462.743.22证券公司次级债2.142.172.412.532.572.78保险公司资本补充债2.162.212.372.392.442.652.562.632.96历史分位数1年期3年期5年期AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中票2.20%1.30%0.00%0.30%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%城投债3.10%2.40%1.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.60%非公开产业债0.50%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%非公开城投债1.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%可续期产业债3.40%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%可续期城投债0.60%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%银行二级资本债4.00%2.80%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%银行永续债0.00%0.00%0.00%0.10%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%证券公司次级债3.10%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%保险公司资本补充债2.10%0.00%0.00%0.40%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%01收益率：本期信用债收益率均下行6各信用债品种近1周、近1月、近半年和近1年中债到期收益率变动（2024/04/19）AA-中票-17.66城投债-7.02

-7.02

-7.02

-13.02

-6.82

-8.82

-9.82

-15.82

-6.16

-9.16

-9.66-8.86

-8.86

-8.86

-7.86

-9.24

-10.24

-9.24

-9.24

-8.18

-10.18

-14.18-3.18非公开产业债-17.66非公开城投债-8.22

-8.21

-8.21

-14.21

-5.62

-7.62

-6.62

-14.62

-6.16

-9.16

-9.66-8.86

-8.86

-8.86

-7.86

-8.24

-9.24

-8.24

-9.24

-6.18

-8.18

-14.18-2.45可续期产业债可续期城投债-7.02

-10.52

-7.01

-7.60

-7.60

-9.82

-6.16

-9.16

-11.66-8.86

-9.86

-8.85

-8.23

-10.24

-9.24

-8.18

-10.18

-14.18银行二级资本债-5.49

-5.23

-5.22

-0.22

-7.91

-7.46

-9.46

-7.46

-11.19

-8.26

-10.26-8.26银行永续债-12.91证券公司次级债保险公司资本补充债-3.84中票-50.65城投债-48.54非公开产业债-52.66非公开城投债-47.82可续期产业债可续期城投债银行二级资本债-6.10

-5.09

-7.09

-4.09

-7.05

-7.05

-11.05

-11.05

-11.90

-10.91

-12.91-6.37

-8.37

-10.58

-8.58

-8.78

-9.78-6.85

-6.85

-8.85

-6.81

-6.81

-6.81

-5.84

-5.84-26.86

-26.87

-26.87

-62.87

-28.25

-27.25

-29.25

-62.25

-17.65

-23.65

-22.65-25.28

-25.28

-25.28

-17.28

-27.71

-27.71

-27.71

-38.71

-21.54

-23.54

-23.54-28.07

-29.06

-29.06

-65.06

-27.06

-31.06

-28.06

-62.06

-21.66

-30.66

-30.66-25.28

-25.28

-25.28

-15.28

-26.71

-26.71

-26.71

-38.71

-19.24

-21.24

-22.25-26.37

-26.12

-25.33

-27.48

-23.35

-31.38

-17.66

-23.66

-24.66-24.28

-24.28

-25.28

-25.73

-26.74

-27.71

-31.55

-35.56

-31.55-26.95

-25.94

-26.29

-16.29

-28.51

-29.12

-30.14

-20.14

-20.82

-19.26

-24.40-18.40银行永续债-33.17证券公司次级债保险公司资本补充债-14.53中票-152.77城投债-227.98非公开产业债-162.28非公开城投债-258.44可续期产业债可续期城投债银行二级资本债-28.78

-29.19

-30.19

-28.19

-29.75

-30.01

-29.01

-30.01

-29.08

-28.17

-23.17-22.53

-23.53

-30.17

-26.17

-24.13

-27.13-31.42

-31.50

-30.50

-25.83

-27.83

-24.83

-20.23

-20.53-57.57

-58.86

-60.36

-148.36

-69.21

-79.03

-93.03

-166.03

-68.46

-87.77

-101.77-59.57

-58.57

-64.57

-123.57

-64.11

-76.12

-88.12

-270.12

-66.98

-81.98

-94.98-61.62

-62.30

-65.87

-156.57

-72.02

-79.09

-112.54

-173.84

-74.80

-99.78

-119.28-60.70

-59.60

-66.60

-166.90

-66.03

-77.86

-90.03

-311.33

-76.96

-92.97

-110.37-62.31

-65.64

-90.78

-93.19

-89.92

-137.71

-91.18

-117.67

-130.97-67.51

-68.47

-82.58

-80.86

-102.09

-121.16

-86.92

-104.86

-119.43-73.88

-72.45

-79.80

-138.80

-99.56

-101.63

-119.66

-193.66

-103.60

-109.40

-131.54-187.54银行永续债-250.41证券公司次级债-80.29

-79.70

-91.70

-177.70

-102.01

-104.26

-122.26

-230.26

-110.32

-115.41

-145.41-57.75

-65.75

-90.29

-93.29

-107.37

-111.37保险公司资本补充债-104.25中票-63.80-75.34

-75.34

-89.34

-91.77

-91.77

-107.77

-99.26

-98.25-64.57

-66.57

-153.57

-75.40

-78.26

-110.26

-182.26

-77.73

-87.06

-117.06-167.06城投债-60.52-278.73非公开产业债-71.83-65.51

-71.51

-216.51

-71.88

-77.92

-89.92

-310.92

-78.70

-90.73

-122.73-77.51

-97.08

-165.78

-78.39

-105.46

-144.91

-192.21

-84.09

-109.07

-140.57-178.57非公开城投债-68.91-348.19可续期产业债-70.31-73.54

-79.54

-300.45

-94.76

-104.61

-123.76

-391.09

-98.72

-124.72

-159.12-78.28

-93.65

-95.28

-115.28

-154.19

-110.60

-136.39

-146.69可续期城投债-76.92银行二级资本债-70.22-83.10

-90.28

-89.22

-101.76

-133.41

-107.67

-133.61

-158.18-72.26

-76.59

-136.59

-90.58

-95.10

-110.11

-180.11

-107.25

-108.37

-152.35-203.35银行永续债-78.78-279.00证券公司次级债-81.20

-126.20

-215.20

-96.77

-101.49

-141.49

-230.49

-115.92

-123.00

-190.00-61.83

-92.84

-86.45

-121.47

-111.95

-140.95保险公司资本补充债

-72.15

-75.16

-89.16

-87.84

-90.83

-117.83

-98.54

-109.54数据来源：

iFinD

，银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级，兴业证券经济与金融研究院整理-136.541年期 3年期 5年期AAA

AA+

AA

AA-

AAA

AA+

AA

AA-

AAA

AA+

AA近1周近1月近半年近1年收益率变动（BP）02信用利差：本期信用利差整体收窄中票信用利差（3年期，BP）城投债信用利差（3年期，BP）05010015020030025035040045012-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01中债中短期票据信用利差(AAA):3年中债中短期票据信用利差(AA+):3年中债中短期票据信用利差(AA):3年中债中短期票据信用利差(AA-):3年010020030040050060012-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01中债城投债信用利差(AAA):3年中债城投债信用利差(AA+):3年中债城投债信用利差(AA):3年中债城投债信用利差(AA-):3年数据来源：

iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理702

信用利差：本期信用利差整体收窄产业类非公开债信用利差（3年期，BP）城投类非公开债信用利差（3年期，BP）05015010020025030040035045050014-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06中债非公开发行产业债信用利差(AAA):3年中债非公开发行产业债信用利差(AA+):3年中债非公开发行产业债信用利差(AA):3年中债非公开发行产业债信用利差(AA-):3年010020030040050060014-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06中债非公开发行城投债信用利差(AAA):3年中债非公开发行城投债信用利差(AA+):3年

中债非公开发行城投债信用利差(AA):3年中债非公开发行城投债信用利差(AA-):3年数据来源：

iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理802

信用利差：本期信用利差整体收窄可续期产业债信用利差（3年期，BP）可续期城投债信用利差（3年期，BP）05010015020025030015-09

16-04

16-11

17-06

18-01

18-08

19-03

19-10

20-05

20-12

21-07

22-02

22-09

23-04

23-11中债可续期产业债信用利差(AAA):3年中债可续期产业债信用利差(AA+):3年05010015020025030015-09

16-04

16-11

17-06

18-01

18-08

19-03

19-10

20-05

20-12

21-07

22-02

22-09

23-04

23-11中债可续期城投债信用利差(AAA):3年中债可续期城投债信用利差(AA+):3年中债可续期产业债信用利差(AA):3年中债可续期城投债信用利差(AA):3年数据来源：

iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理902

信用利差：本期信用利差整体收窄银行二级资本债信用利差（3年期，BP）银行永续债信用利差（3年期，BP）05010015020025018-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-02

23-0723-12中债商业银行二级资本债信用利差(AAA-):3年中债商业银行二级资本债信用利差(AA+):3年05010015020025030035021-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 24-02中债商业银行无固定期限资本债(行权)信用利差(AAA-):3年

中债商业银行无固定期限资本债(行权)信用利差(AA+):3年中债商业银行无固定期限资本债(行权)信用利差(AA):3年中债商业银行二级资本债信用利差(AA):3年中债商业银行二级资本债信用利差(AA-):3年

中债商业银行无固定期限资本债(行权)信用利差(AA-):3年数据来源：

iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理1002

信用利差：本期信用利差整体收窄证券公司次级债信用利差（3年期，BP）保险公司资本补充债信用利差（3年期，BP）02040608010012014016018020021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01

24-04中债证券公司次级债信用利差(AA+):3年中债证券公司次级债信用利差(AA):3年02040608010012014016018020021-01 21-05 21-09 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01中债保险公司资本补充债信用利差(AA+):3年中债保险公司资本补充债信用利差(AA):3年中债保险公司资本补充债信用利差(AA-):3年数据来源：

iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理1102信用利差：本期信用利差整体收窄12数据来源：

iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理注：银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级，历史分位数为2012年有数据以来的数值。各信用债品种当前中债信用利差与历史分位数（2024/04/19）AAAAA+AAAA-AAAAA+AA中票25.2535.2540.25194.2520.1332.1343.13212.1330.6843.685城投债29.9435.5341.5368.5325.8431.7341.23105.2333.8839.83非公开产业债36.0047.3152.74244.0438.0452.9360.48263.1852.66非公开城投债36.4542.5048.5085.5933.8940.0449.39126.0644.可续期产业债37.5143.5453.1732.1143.1155.20可续期城投债37.6044.4251.2435.4342.8964.24银行二级资本债27.7229.5234.5365.5319.9122.9234.92银行永续债29.4731.4736.4768.4724.5126.51证券公司次级债31.1634.1434.保险公司资本补充债33.1238.1154.11历史分位数 1年期AAA AA+ AA AA-中票3.40%1.80%0.60%城投债4.50%2.90%1.3非公开产业债1.80%1.10%非公开城投债2.40%0可续期产业债4.40%可续期城投债银行二级资本债银行永续证券保5年期当前值（BP）1年期

3年期AA AA- AAA AA+AA-中票-14.59城投债-0.11非公开产业债-14.59非公开城投债0.62可续期产业债可续期城投债银行二级资本债-5.19银行永续债-9.84证券公司次级债保险公司资本补充债-0.77中票-35.23城投债-33.12非公开产业债-37.24非公开城投债-32.40可续期产业债可续期城投债银行二级资本债-8.21

-7.20

-9.20

-6.20

-4.64

-4.64

-8.64

-8.64

-8.83

-7.84

-9.84-8.48

-10.48

-8.17

-6.17

-5.71

-6.71-8.96

-8.96

-10.96

-4.40

-4.40

-4.40

-2.77

-2.77-19.11

-19.12

-19.12

-55.12

-11.70

-10.70

-12.70

-45.70

-2.23

-8.23

-7.23-17.53

-17.53

-17.53

-9.53

-11.16

-11.16

-11.16

-22.16

-6.12

-8.12

-8.12-20.32

-21.31

-21.31

-57.31

-10.51

-14.51

-11.51

-45.51

-6.24

-15.24

-15.24-17.53

-17.53

-17.53

-7.53

-10.16

-10.16

-10.16

-22.16

-3.82

-5.82

-6.83-18.62

-18.37

-17.58

-10.93

-6.80

-14.83

-2.24

-8.24

-9.24-16.53

-16.53

-17.53

-9.18

-10.19

-11.16

-16.13

-20.14

-16.13-19.20

-18.19

-18.54

-8.54

-11.96

-12.57

-13.59

-3.59

-5.40

-3.84

-8.98-2.98银行永续债-21.03

-21.44-7.75-17.75证券公司次级债-14.78-22.44

-20.44

-13.20

-13.46

-12.46

-13.46

-13.66

-12.75-15.78

-13.62

-9.62

-8.71-11.71保险公司资本补充债-23.67-5.110.89中票7.506.21-47.31-98.31城投债5.506.50-40.52-173.52非公开产业债3.452.77-64.82-107.82非公开城投债4.375.47-55.91-203.98可续期产业债2.76-0.57-76.51可续期城投债-2.44-3.40-64.97银行二级资本债-8.81-7.38-77.08-133.08银行永续债-15.22-14.63-90.95-195.95证券公司次级债7.32-56.91保险公司资本补充债-10.27-43.79-49.79中票-4.45-5.22-47.81-97.81城投债-1.17-6.16-53.48-209.48非公开产业债-12.48-18.16-71.32-109.32非公开城投债-9.56-14.19-89.87-278.94可续期产业债-10.96-18.93-77.44可续期城投债-17.57-23.75-88.93银行二级资本债-10.87-12.91-83.10-134.10银行永续债-19.43-21.85-120.75-209.75证券公司次级债-2.48-23.75

-22.75

-9.28

-11.28

-8.28

-4.814.71

-83.29

-14.05

-23.87

-37.87

-110.87

-14.00

-33.310.50

-58.50

-8.95

-20.96

-32.96

-214.96

-12.52

-27.52-0.80

-91.50

-16.86

-23.93

-57.38

-118.68

-20.34

-45.32-1.53

-101.83

-10.87

-22.70

-34.87

-256.17

-22.50

-38.51-25.71

-38.03

-34.76

-82.55

-36.72

-63.21-17.51

-25.70

-46.93

-66.00

-32.46

-50.40-14.73

-73.73

-44.40

-46.47

-64.50

-138.50

-49.14

-54.94-26.63

-112.63

-46.85

-49.10

-67.10

-175.10

-55.86

-60.95-0.68

-35.13

-38.13

-52.91-10.27

-24.27

-36.61

-36.61

-52.61

-44.80-7.22

-94.22

-12.18

-15.04

-47.04

-119.04

-8.48

-17.81-12.16

-157.16

-8.66

-14.70

-26.70

-247.70

-9.45

-21.48-37.73

-106.43

-15.17

-42.24

-81.69

-128.99

-14.84

-39.82-20.19

-241.10

-31.54

-41.39

-60.54

-327.87

-29.47

-55.47-34.30

-32.06

-52.06

-90.97

-41.35

-67.14-30.93

-26.00

-38.54

-70.19

-38.42

-64.36-17.24

-77.24

-27.36

-31.88

-46.89

-116.89

-38.00

-39.12-66.85

-155.85

-33.55

-38.27

-78.27

-167.27

-46.67

-53.75-33.49

-23.23

-58.25

-42.70-71.70-40.29-67.29利差变动（BP）1年期 3年期 5年期AAA

AA+

AA

AA-

AAA

AA+

AA

AA-

AAA

AA+

AA-9.13

-9.13

-9.13

-15.13

-4.41

-6.41

-7.41

-13.41

-3.09

-6.09

-6.59-10.97

-10.97

-10.97

-9.97

-6.83

-7.83

-6.83

-6.83

-5.11

-7.11

-11.11-10.33

-10.32

-10.32

-16.32

-3.21

-5.21

-4.21

-12.21

-3.09

-6.09

-6.59-10.97

-10.97

-10.97

-9.97

-5.83

-6.83

-5.83

-6.83

-3.11

-5.11

-11.11-9.13

-12.63

-9.12

-5.19

-5.19

-7.41

-3.09

-6.09

-8.59-10.97

-11.97

-10.96

-5.82

-7.83

-6.83

-5.11

-7.11

-11.11-7.60

-7.34

-7.33

-2.33

-5.50

-5.05

-7.05

-5.05

-8.12

-5.19

-7.19近1周近1年近1月近半年02信用利差：本期信用利差整体收窄13保险公司资本补充债

-12.80

-15.81

-29.81

-24.62

-27.61

-54.61

-29.29数据来源：

iFinD

，银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级，兴业证券经济与金融研究院整理各信用债品种近1周、近1月、近半年和近1年中债信用利差变动（2024/04/19）03等级利差：本期等级利差表现分化，中长端下行更明显14数据来源：

iFinD

，兴业证券经济与金融研究院整理注：银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级，券商保险次级债等级利差“减AAA”为“减AA+”。历史分位数为2012年有数据以来的数值。各信用债品种当前中债等级利差与历史分位数（2024/04/19）AA+减AAAAA-减AAAAA+减AAA

AA减AAA

AA中票10.0015.00169.0012.0023.00192.0013.0029.00城投债5.5911.5938.595.8915.3979.395.95非公开产业债11.3116.74208.0414.8922.44225.1424.01非公开城投债6.0512.0549.146.1515.5092.17可续期产业债6.0315.6611.0023.09可续期城投债6.8213.647.4628.81银行二级资本债1.806.8137.813.0115.01银行永续债2.007.0039.002.0016证券公司次级债2.98保险公司资本补充债4.9920.99历史分位数AA+减AAA1年期AA减AAAAA-减AAA中票6.30%1.50%城投债3.70%0.70%非公开产业债7.20%非公开城投债2.50%可续期产业债2可续期城投债银行二级资本债银行永续证券保当前值（BP）1年期 3年期AA减AAA

AA-减AAA

AA+减AAA

AA减AAA5年期AA-减AAA中票-11.50城投债5.00非公开产业债-11.50非公开城投债3.73可续期产业债可续期城投债银行二级资本债2.93银行永续债-1.01证券公司次级债-2.00

2.00-1.00保险公司资本补充债1.01

-0.99

2.01

0.00

-4.00

-4.00

0.99

-1.010.00-2.000.000.00

0.002.00中票-36.011.00-1.00-34.00-6.00-5.00-33.00城投债8.000.000.00-11.00-2.00-2.00-27.00非公开产业债-36.99-4.00-1.00-35.00-9.00-9.00-31.00非公开城投债10.000.000.00-12.00-2.00-3.01-28.58可续期产业债4.13-3.90-6.00-7.00可续期城投债-1.01-1.98-4.010.00银行二级资本债10.66-0.61-1.638.371.56-3.582.42银行永续债-0.01 -0.010.00

0.00-0.99 -0.990.00

0.000.25

1.040.00 -1.001.01

0.66-0.41 -1.410.59-0.260.74-0.260.915.91-4.09证券公司次级债-1.004.00-3.00保险公司资本补充债-0.080.92-2.001.00-0.305.70中票-1.29-2.79-90.79-9.82-23.82-96.82-19.31-33.31-84.31城投债1.00-5.00-64.00-12.01-24.01-206.01-15.00-28.00-161.00非公开产业债-0.68-4.25-94.95-7.07-40.52-101.82-24.98-44.48-87.48非公开城投债1.10-5.90-106.20-11.83-24.00-245.30-16.01-33.41-181.48可续期产业债-3.33-28.473.27-44.52-26.49-39.79可续期城投债-0.96-15.07-21.23-40.30-17.94-32.51银行二级资本债1.43-5.92-64.92-2.07-20.10-94.10-5.80-27.94-83.94银行永续债0.59-11.41-97.41-2.25-20.25-128.25-5.09-35.09-140.09证券公司次级债-8.00-3.00-4.00保险公司资本补充债0.00-14.000.00-16.001.01-4.99中票-0.77-2.77-89.77-2.86-34.86-106.86-9.33-39.33-89.33城投债-4.99-10.99-155.99-6.04-18.04-239.04-12.03-44.03-200.03非公开产业债-5.68-25.25-93.95-27.07-66.52-113.82-24.98-56.48-94.48非公开城投债-4.63-10.63-231.54-9.85-29.00-296.33-26.00-60.40-249.47可续期产业债-7.97-23.34-20.00-58.91-25.79-36.09可续期城投债-6.18-13.36-12.54-44.19-25.94-50.51银行二级资本债-2.04-6.37-66.37-4.52-19.53-89.53-1.12-45.10-96.10银行永续债-2.42-47.42-136.42-4.72-44.72-133.72-7.08-74.08-163.08-29.00-11.00-38.00利差变动（BP）近1周1年期 3年期 5年期AA+减AAA

AA减AAA

AA-减AAA

AA+减AAA

AA减AAA

AA-减AAA

AA+减AAA

AA减AAA0.00 0.00 -6.00 -2.00 -3.00 -9.00 -3.00 -3.500.00 0.00 1.00 -1.00 0.00 0.00 -2.00 -6.000.01 0.01 -5.99 -2.00 -1.00 -9.00 -3.00 -3.500.00 0.00 1.00 -1.00 0.00 -1.00 -2.00 -8.00-3.50 0.01 0.00 -2.22 -3.00 -5.50-1.00 0.01 -2.01 -1.01 -2.00 -6.000.26

0.27

5.27

0.45

-1.55

0.45

2.93

0.93近1年近1月近半年03等级利差：本期等级利差表现分化，中长端下行更明显15证券公司次级债

-31.01

-35.02保险公司资本补充债

-3.01

-17.01

-2.99

-29.99数据来源：

iFinD，银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级，兴业证券经济与金融研究院整理各信用债品种近1周、近1月、近半年和近1年中债等级利差变动（2024/04/19）04期限利差：本期期限利差表现分化，二永债拉久期受追捧16数据来源：

iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理注：银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级，历史分位数为2012年有数据以来的数值。各信用债品种当前中债期限利差与历史分位数（2024/04/19）当前值（BP）AAAAA+AAAA-3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票18.2235.8820.2238.8826.2249.8841.2286.88城投债19.2434.3919.5434.7523.0442.2560.04152.25非公开产业债25.3847.1128.9659.8131.0871.8842.4887.58非公开城投债20.7838.8620.8838.7924.2345.8963.81166.73可续期产业债17.9437.0822.9141.2625.3767.33可续期城投债21.1744.7421.8143.9836.3463.59银行二级资本债15.5328.4016.7431.9523.7341.9424.7361.94银行永续债18.3829.9418.3830.9327.3853.9335.3869.93证券公司次级债26.3142.5335.3660.55保险公司资本补充债22.5239.9522.5441.9827.5458.98历史分位数AAAAA+AAAA-3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票22.70%24.30%20.20%20.30%20.20%21.50%16.50%24.70%城投债27.20%25.40%20.70%14.90%17.50%12.70%34.30%62.30%非公开产业债32.70%32.80%26.40%26.40%21.70%23.10%14.50%21.10%非公开城投债27.40%26.30%20.20%18.00%15.00%13.30%26.50%61.70%可续期产业债15.00%19.40%20.80%18.00%16.60%22.80%可续期城投债26.20%27.50%22.70%20.30%29.80%23.00%银行二级资本债0.90%2.10%0.60%2.90%4.60%3.80%3.80%1.10%银行永续债4.70%5.30%4.10%5.50%12.90%8.80%5.00%0.00%证券公司次级债1.90%0.10%1.30%0.40%保险公司资本补充债20.30%21.40%9.70%11.10%10.40%12.10%3年-1年5年-1年中票-4.64城投债0.20

0.86

-1.80

-2.14

-2.80

-2.64

-2.80-0.38

0.68

-1.38

-1.32

-0.38

-5.32

-1.384.68非公开产业债-3.45非公开城投债5.41可续期产业债可续期城投债银行二级资本债-8.04银行永续债-8.82证券公司次级债2.60

2.06

0.59

-0.95

1.59

-1.45

-0.410.62

2.68

-0.38

0.68

0.62

-5.32

-1.38-0.58 0.86 2.92 1.36 -2.81 -4.650.63 0.68 -0.38 -0.32 -0.39 -5.33-2.42

-5.70

-2.23

-3.03

-4.24

-5.04

-7.24-0.95

-5.80

-1.96

-5.82

-3.96

-5.82

-6.96-4.21 -2.41 -0.21 -1.41保险公司资本补充债5.01中票0.04

1.01

0.04

1.01

2.04-0.38

3.22

-2.38

4.22

0.6212.22城投债-31.26非公开产业债-2.43

1.74

-2.43

1.74

-21.43-2.00

-1.60

1.00