光伏4月刊-春来更有好花枝白银价格上行通道少银化趋势确定性高

核心观点白银价格持续上涨，降银迫在眉睫白银价格从22年中到现在涨幅已超50

，且中短期内白银供需将持续处于偏紧状态。光伏行业盈利压力巨大的前提下，降银的需求愈发紧迫，0BB、银包铜、电镀铜等多项降银技术路线产业化进展不断推进。0BB技术奥特维发布消息称目前0BB技术已经在TOPCon上突破技术瓶颈，已达到量产条件。相关标的：焊带行业：宇邦新材、威腾电气、同享科技等；串焊机和相关设备企业：奥特维、迈为股份等；膜材料厂商：福斯特、明冠新材等；电池组件企业：晶科能源、东方日升、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、阿特斯、通威股份、琏升科技等。银包铜银包铜浆料银含量不断降低，从50

银含逐渐向30

降低相关标的浆料厂商：聚和材料、苏州固锝、帝科股份粉材厂商：博迁新材电镀铜相关标的：通威股份、迈为股份、罗博特科、苏大维格、芯綦微装、海源复材、光信材料风险提示：行业竞争加剧、技术研发不及预期、下游需求不及预期2报告摘要3目录

CONTENT123相关标的银价预期上涨，光伏助推白银需求激增降本增效持续推进，新技术助力行业发展014银价预期上涨，光伏助推白银需求激增白银历史价格复盘2019年美国经济出现放缓迹象，美联储货币政策由紧缩转向宽松预期，银价从15.47美元/盎司最高涨至19.65美元/盎司。2020、2021年受新冠疫情冲击影响，低利率+货币宽松政策席卷全球，贵金属价格再度暴涨，白银价格上涨到25.14美元/盎司。2022年欧美经济高通胀，欧美央行大幅加息，白银价格随之大幅下跌。2023年美国银行业危机发酵，投资者对股票市场的信心持续低迷，避险情绪高涨，白银价格上涨。2024年1月至2月，中东地区地缘局势紧张化，银价有所波动上涨。3月美国经济走弱与鲍威尔在国会讲话言论偏鸽派导致市场对美联储6月降息的预期升温，黄金价格上涨带动白银价格上涨。图：2019至今银价走势资料来源：iFinD，方正证券研究所5白银供给：主要来自于矿产银和再生银白银主要来源于矿生银和再生银，2023年全球白银总供给3.2万吨，其中矿产银供给2.6万吨，占比82.16

；再生银供给0.6万吨，占比17.67。套期保值净供应以及官方部门净销售占比较少。矿产银中，铅锌、铜及黄金伴生银占比较高，独立银矿产量占白银总供给比重约27.8

。再生银是指从废旧银器、废银饰品、电器主板、胶片等含银废杂物料中回收再利用的银，再生银产量则与银价则呈现一定正相关性，但受限于再生银回收难度、提纯技术、及提炼成本等因素影响，再生银规模仍不足白银供给的20

。图：2023年再生银来源占比图：2022年矿产白银来源占比资料来源：Silver

Institute，方正证券研究所资料来源：创元研究院，方正证券研究所30000250002000015000100005000020232018 2019 2020矿产量（吨）套期保值净供应（吨）2021 2022再生银（吨）官方部门净销售（吨）图：2018-2023全球白银供给35000资料来源：创元研究院，方正证券研究所6白银供给面临短缺难题墨西哥,24.62中国,

13.08秘鲁,

11.92波兰,

5.00俄罗斯,4.62智利,

5.38玻利维亚,4.62澳大利亚,4.62美国,

3.85其它国家,

22.31资料来源：创元研究院，方正证券研究所-20246810120100020003000400050006000 1420182019202220232020 2021再生银产量（吨）同比变化7矿产银：

2023年全球白银现货供应量为3.2

万吨，同比下降1.5。其中矿产银同比下降1.5至2.6

万吨。矿产银产量自2016-2020年呈现下降趋势，2021-2022年随着疫情缓解，矿产恢复运行，产量有所回升。2023年由于矿山品位下降、突发罢工事件令矿山被迫停产，世界矿产银产量有所下降。再生银：2023年再生银产量同比增长1.1

至5630吨。2023年印度白银需求由2022年高点回落正常水平，拖累银饰、银器和投资需求同比下降，再生银产量受到影响。图：2023全球矿产银供给主要国家占比 图：2023全球再生银产量及同比变化资料来源：创元研究院，方正证券研究所白银需求：主要来自于工业需求实物需求包括工业用银、摄影用银、珠宝用银、银器用银等。工业用银：2023年全球白银需求预计达到3.6万吨，其中工业用银达到1.79万吨，占白银总需求49.7

。工业用银主要包括电子电器用银、钎焊合金和焊料用银和其他工业用银，按照世界白银协会统计口径光伏用银包含在电子电器用银中，2023年全球光伏用银5011吨，占白银总需求的14

，占工业用银量的28

。摄影用银：摄影用银持续收缩，近十年用银量几乎下降了一半。珠宝用银：自2020以来，珠宝用银持续上涨。银器用银：疫情之后银器用银需求有所恢复，2022年银器需求总量创历史新高。30201002018

2019

2020

2021

2022

2023光伏/白银总需求光伏/工业用银资料来源：Silver

Institute，方正证券研究所投资性需求：白银价格大幅上涨时，投资性需求会显著提升，进一步推升银价。图：光伏用银占比 图：2010-2023年摄影用银量 图：2010-2023年珠宝用银量图：2010-2023银器用银量资料来源：创元研究院，方正证券研究所资料来源：创元研究院，方正证券研究所资料来源：创元研究院，方正证券研究所8光伏领域白银需求快速增长银浆是光伏电池的重要原材料，银粉是光伏银浆的核心原料，在银浆原料中占比约98

。根据位置及功能的不同，光伏银浆可分为正面银浆和背面银浆。正面银浆(含银量约90

)主要起到汇集、导出光生载流子的作用，常用在P型电池的受光面以及N型电池的双面；背面银浆(含银量约70

)主要起到粘连作用，对导电性能的要求相对较低，常用在P型电池的背光面。装机量：2023年全球光伏新增装机表现超预期，预计今年新增产能将再创历史新高，也将带动银浆市场需求持续扩大。技术迭代：2023年，P型电池片正银消耗量约59mg/片，背银消耗量约25mg/片；N型TOPCon电池双面银浆（95银）平均消耗量约109mg/片；异质结电池双面低温银浆消耗量约115mg/片。TOPCon和HJT对银浆的消耗量都显著高于PERC电池，未来随着N型电池的占比逐渐增高，银耗将进一步提升。图：2023-2030年不同电池技术路线市场占比变化趋势资料来源：CPIA，方正证券研究所资料来源：CPIA，方正证券研究所图：2011-2023

年全球光伏年度新增装机规模以及

2024-2030

年新增规模预测（单位：GW）图：银浆分类9资料来源：新能源商道，方正证券研究所光伏降银诉求日益迫切根据2023年相关数据，假设2024/2025全球光伏新增装机量分别为520/600GW，由此可产生7813.0/8354.6吨的银浆需求量，对白银的需求会进一步升高，银价上升趋势下，降银诉求日益迫切。当前光伏行业降低银耗成本主要分为两条路径：1）优化栅线图形，主要依靠SMBB、0BB等栅线新技术实现；2）调整浆料，主体思路为用铜等贱金属替代银。资料来源：CPIA，方正证券研究所资料来源：方正证券研究所整理图：光伏用银预测图：HJT银耗降本主要路径10白银总体供需=矿山银+再生银+其他供给-工业用银-投资需求基本面因素：供给侧矿山银开采产量难以扩大，再生银整体体量有限，需求侧工业终端用途的不断增长带动白银需求持续提升，而银价整体维持高位，投资者“买涨不买跌”心态下白银投资需求也较为旺盛。白银整体供需缺口较大，价格有望维持上行通道。其它因素：降息预期：3月美联储官员的系列讲话强化市场对于美联储政策宽松预期，对贵金属投资增加。黄金价格快速上涨：实际利率下行推动金价高涨，从而拉动银价上涨。避险情绪高涨：全球经济下行，中东地区紧张局势加剧，投资者避险情绪高涨，有望提升白银需求。白银价格展望：供需预计持续紧张，处于长期上行通道图：白银市场供需平衡情况11资料来源：Metals

Focus五年期白银预测报告，方正证券研究所图：2019-2023金、银价格走势资料来源：iFinD，方正证券研究所1202降本增效持续推进，新技术助力行业发展MBB到SMBB，主栅细线化推动银耗降低随着电池技术发展，栅线图形已由4BB、5BB发展到MBB（9-15栅）、SMBB（16栅

及以上），主栅数量增加可以降低主栅宽度，从而降低银浆耗量。2023

年，随着perc主流电池片尺寸增大，9

主栅及以上技术成为新的市场主流，其中

9BB技术市场占比约

12.9%，10BB

技术市场占比约

38.4%，11BB

及以上市场占比约

48.7%。2023年，TOPCon

电池片中16BB

及以上技术的市场占比达到约

87.5%，11BB

市场占比约

10.1%。少部分采用

9BB

或

10BB，市场占比约

2.4%。未来随着新产能的逐步释放以及旧产线的技术升级，9BB

或

10BB

技术将逐渐减少。栅线不断做细，主要目的在于降低银耗，实现银耗成本的不断下降，同时减少遮光面积，有效提升组件功率。资料来源：CPIA，方正证券研究所资料来源：CPIA，方正证券研究所13资料来源：CPIA，方正证券研究所资料来源：CPIA，方正证券研究所图:2023-2030年PERC电池片各种主栅技术市场占比变化趋势图:2023-2030年TOPcon电池片各种主栅技术市场占比变化趋势图:2023-2030年p型电池片正/背面银浆消耗量变化趋势（单位：mg/片）图:2023-2030TOPCon电池片双面银浆消耗量变化趋势（单位：mg/片）0BB技术：取消主栅0BB技术：①电池片环节：取消主栅，并优化细栅的宽度和间距；②组件环节：利用内嵌金属线的聚合物或焊带（丝）替代主栅与细栅贴合，用以汇集电流，实现电池片互联作用：电池片：1）降本：取消主栅，降低银浆耗量。2）增效：取消主栅，副栅变细，降低遮光面积，增加光吸收量，提高整体功率。组件端：1）降本：使用软连接工艺，对薄硅片兼容，可降低硅料成本。增效：0BB直接用焊带导流，免去主栅路径，大大减少了传输距离，提高功率。良率：传统焊带使用红外焊接，融化冷却的过程中焊带会发生收缩，会把细栅拉断，而0BB采用低温焊接/点胶，理论上良率可以做到99

。效率：无主栅异质结组件发电效率高，无热斑效应，有效提高用户发电收益。资料来源：中能创《无主栅HJT组件关键技术研究与应用》，方正证券研究所图:电池片主栅技术发展路径图:无主栅技术14资料来源：中能创《无主栅HJT组件关键技术研究与应用》，方正证券研究所0BB技术产业进展焊带厂商：宇邦新材：正在配合龙头客户研发各种0BB焊带，处于小试阶段，公司

0BB产品已供应给下游进展领先客户；同享科技：正在研发应用于

HJT组件的低温焊带，处于测试阶段；威腾电气：公司研发的低温焊带可应用在

SmartWire0BB

电池技术上，通过层压实现膜与细栅的合金化、将焊带复合膜层压在相邻的电池片表面形成串联，目前下游客户端已有应用；设备厂商：奥特维：3月14日公司发布消息称目前0BB技术已经在TOPCon上突破技术瓶颈，单片银耗降低≥10

，组件功率提升≥5W，可结合高速焊接系统进行柔性作业，确保高良率，当前已达到TOPCon0BB焊接工艺量产条件。迈为股份：公司开发了第二代无主栅技术NBB及其串焊设备，该技术去除了电池的全部主栅线，可将银浆耗量减少30以上。组件厂商：TOPCon+0BB技术：正泰已经完成GW级量产，晶科也即将进入GW级量产中，天合等也正在积极布局中。HJT+0BB技术：东方日升已经完成量产，华晟批量测试阶段，天合、通威也在开展研究。15银包铜技术：贱金属铜部分替代银目前异质结电池片的金属电极仍以银电极为主，2023

年低温银浆电极市场占比达到

69.6

。由于低温银浆价格较高，部分企业及研究机构正积极开发利用贱金属如铜等替代银的电极技术，主要分为银包铜浆料结合丝印技术和电镀铜技术。银包铜：在铜粉表面引入均匀厚度银膜，所得银包铜粉不仅具备原有金属铜的物理与化学性能，还具有银镀层优良的金属特性，并且降低了制造成本。优势：1）降本：有望降低

30

-50的银浆成本。含铜量越高，节约的成本越多，但是铜含量过高会影响银包铜粉的性能。增效：银包铜组件较纯银组件有1的发电增益。技术：银包铜是成熟度较高、短期可量产的降本工艺。图：2023-2030

年电池片正面金属电极技术市场占比变化趋势图：银包铜示意图资料来源：CPIA，方正证券研究所资料来源：纳纬新材料，方正证券研究所16银包铜技术进展浆料厂商：帝科股份：公司应用于N

型

HJT电池的低温银浆及银包铜浆料产品已经实现大规模出货。聚和材料：银包铜浆在批量供应中，2023年11月，公司银包铜已实现接近吨级的量产出货。苏州固锝：公司研发的

HJT

银包铜低温浆料的银含量达

40-50

，性能与纯银相当，通过可靠性测试及客户端进行户外实证电站验证，在业内首家实现批量供货，获得客户认可，实现产业化应用。粉材厂商：博迁新材：2023年7月，公司已有一条HJT异质结电池用银包铜粉产线，年产能可达30吨；另有两条银包铜粉产线处于自动化设备改造调试中。组件厂商：琏升科技：双面微晶技术、0BB、银包铜技术目前都已应用于公司产品中。华晟新能源：已成功应用将银包铜技术与0BB技术相结合17电镀铜技术：贱金属铜完全替代银电镀铜是远期终极降本路线，在基体金属表面通过电解方法沉积金属铜的电极制备工艺，应用于电池片金属化环节，能够替代现有高银耗量的丝网印刷技术.光伏电镀铜工艺流程主要包括种子层沉积、图形化、电镀及后处理四大环节优势：1）降本：用铜代替高价银粉，大幅降低原材料成本。电镀铜可以兼容

Topcon

和

HJT技术。2）增效：铜栅线的导电性比银浆更强。铜栅线是纯铜，电极内部致密致均匀，可有效地降低电池电极的欧姆损耗，提高电性能;电镀电极与透明导电薄膜连成一体，具有优异的接触性能。此外，栅线更窄，高宽比更大，将有效提升转换效率.图:异质结铜电极电池结构图:铜电镀技术在异质结电池中的工艺流程资料来源：势银，方正证券研究所资料来源：势银，方正证券研究所18电镀铜技术进展设备厂商：罗博特科：2023年12月初，公司向一家光伏电池片的头部企业出货单体GW级铜电镀设备，2024年年初设备已经完成安装调试，目前设备已完成首次出片，出片指标基本符合公司与合作客户方预期，双方在积极推进下一步的测试验证工作。迈为股份：2023年6月，迈为联合SunDrive实现铜电镀异质结电池26.6

的效率纪录。2023年8月消息，迈为股份研发的低成本硅异质结(SHJ)电池创新技术成果，在世界顶级能源类学术期刊《Nature

Energy》上发表。该论文详述了采用低铟含量的TCO

(透明导电氧化物)薄膜工艺结合铜电镀栅线，制备25.94％光电转化效率的SHJ电池的方法及原理。芯碁微装：量产线可实现最小线宽

15μm，且生产效率较高，产能达到6000

片/小时、对位精度±10μm。苏大维格：成功推出光伏电镀铜领域的光刻设备组件厂商：爱旭股份：2024年1月，爱旭首创无银金属栅线涂布技术，通过电化学及化学手段镀铜、镍、锡，带来充沛且更易获取的原材料和高效率电池，并在10GW规模的生