“新国九”进化生态小微盘逻辑重塑

目 录1、大盘红利上攻、小票破位下行，有色行业涨势暂缓，铜金比明显上行 32、新国九条”出台，A股生态进化，小微盘逻辑重塑 33、耐心等待分子分母形成合力，业绩定价迎来关键决断期 74、风险提示 8图表目录图1：M2-社融扩大时，通常会导致小盘成长风格阶段性占优的结构性行情 4图2：国证2000相对沪深300出现过两轮年度超额行情 5图3：恒生小型股相对大型股的超额收益持续下滑 5图4：、B股年度退市数量占比大多在1%以下 5图5：国证2000相对沪深300长期处于估值溢价状态 5图6：2010年以来微盘股平均市值一直处于10亿元以上 6图7：一级行业盈利预期靠前的行业包括公用事业、食饮、传媒等 7图8：二级行业中一季度盈利预期靠前的行业包括航海装备、贸易等 81、大盘红利上攻、小票破位下行，有色行业涨势暂缓，铜金比明显上行前期周报《“新国九条”开源节流，指数价值重估长牛20240414》要点回顾：A绩质量因子和红利因子有效性有望持续提升——本周大盘红利板块上攻，中证红利指数创两年来新高，小微盘股则大幅下挫，沪深300相对国证2000的超额收益达到了5%。期为显著——本周有色金属行业表现靠后，黄金价格高位滞涨，铜金比则明显上行。，二级行业：。——业绩线索继续演绎，本周白电、工程机械、商用车、军工等均有不俗表现。在分子分母形成向上合力前，策略上不急于一时，保持耐心等风来——分子端预期依旧未见明显起色，沪指冲高回落后继续围绕3050附近震荡。2、新“国九条”出台，A股生态进化，小微盘逻辑重塑（2境（民企信用利差）等。A、2010年以来，以M2-社融增速差表征的超额流动性，与A股大小盘比值在图1：M2-社融扩大时，通常会导致小盘成长风格阶段性占优的结构性行情3.0

国证2000/沪深300 M2-社融增速差（右轴

5.0%2.5 0.0%2.0 -5.0%1.5 -10.0%1.0 -15.0%0.5 -20.0%0.0

201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

-25.0%数据来源：、研究所B、从中观层面来说，景气度差异是决定大、小风格轮动的核心因素（主要包括E2010C、此外，民营企业信用利差走势和民营企业超额利差走势与小盘成长股相对收益具有显著的负相关性。大体上来看，民企经营环境向好、盈利能力向上（）时，A即Fama-French三因子模型中的SMB因子）一个明20102000300交量对比也能看出A200030010%以SMBAAA动性溢价最终带来小票量、价（超额收益）齐升的长期趋势图国证2000相对沪深300出现过两轮年度超额情 图恒生小型股相对大股超额收益持续下滑收盘价:恒生小型股/成交量:恒生小型股/收盘价:恒生小型股/成交量:恒生小型股/3.02.52.01.51.00.50.0

成交量:国证2000/沪深300(12周移动平均,右轴)

250%200%150%100%50%2010-032011-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03

1.71.51.31.10.90.7

25.0%20.0%15.0%10.0%2010-032011-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03数据来源：、研究所 数据来源：、研究所listedA2019年之前A、B20061%400年以来A001910-20。图、B股年度退市数量占大多在1%以下 图国证2000相对沪深300长期处于估值溢价状态A、B股退市数量（个） 退市个股占总个股比例右轴） 国证2000A、B股退市数量（个） 退市个股占总个股比例右轴）60 1.2%2050 1.0%40 0.8% 1530 0.6% 1020 0.4%10 0.2% 52006年20072006年2007年2008年年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年

200 沪深300_PE国证2000_PE（右轴）100500数据来源：、研究所 数据来源：、研究所图6：2010年以来微盘股平均市值一直处于10亿元以上万得微盘股指数个股平市值亿元） 10亿市值参考线 20亿市值参考线 万得微盘股指数（右轴60

30000050 25000040 20000030 15000020 10000010 500000 0201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024数据来源：、研究所方面夯实了指数长牛的基础，但另一方面过往支撑小微盘股超额行情的因素或ROE盈利E到持续关注——第一，融资端，提高上市标准、严格再融资审核把关、加强并购重组监管、加大“借壳上市”监管力度与退市监管力度，并明确提出要削减“壳”资源价值。上市公司融资标准提高，融资功能受到进一步限制，上市公司退市则成为常态化，小。AA。过往中国资本市场投资者权利结构性失衡的纠偏，资金的交易行为，以更好实现资本市场的交易公平。对于大股东减持行为的限制，。升投资价值，政策鼓励分红加之宏观不确定性的大环境之下，增长、高ROEOE均值A而限制大股东减持以及鼓励上市公司分红的举措，有望使得业绩稳定性高、分红能。3、耐心等待分子分母形成合力，业绩定价迎来关键决断期23A催生了小盘成长占优的结构性风格特征；而当超跌反弹阶段结束后，过去两周的时间里，指数已然出现钝化迹象，单边做多的强胜率效应正在逐渐降低，市场需要新动能以支撑指数继续上攻，结构决断的重要性更大，在新“国九条”催生的分母端利好释放完毕后，分子端预期尤其重要（3，全A（44部件、通信设备、白色家电等（。图7：一级行业盈利预期靠前的行业包括公用事业、食饮、传媒等20%

一季度盈利预期 4月盈利预期环比变化10%0%-10%-20%-30%银行钢铁数据来源：、研究所图8：二级行业中一季度盈利预期靠前的行业包括航海装备、贸易等一季度盈利预期 4月盈利预期环比变化70%50%30%10%-10%-30%航海装备Ⅱ航海装备Ⅱ贸易Ⅱ电视广播体育轨交设备白酒家电零部件Ⅱ照明设备Ⅱ游戏中药燃气Ⅱ环保设备Ⅱ数据来源：、研究所战术层面上，需要重视两个新的变化：交易结构平衡、业绩定价回归。偏存量市的环境，无法支撑交易结构持续极致化，位，也明显偏离合理定价中枢，上游周期板块短期继续做多的性价比降低