债市技术面：利率2.25%25该止盈了吗

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u债市收益曲线与期限利差 4收益曲线：国债、国开债收益率整体下行 4期限利差：息差维持低位，利差进一步走窄 4债市杠杆与资金面 52.1 杠杆率：降至107.71% 5流动性：本周质押式回购日均成交额6.9万亿元，日均隔夜占比88.65% 6资金面：银行系资金融出持续下降 7中长期债券型基金久期 9久期中位数（去杠杆）升至2.14年 9利率债基久期上升至2.62年 10优选债基久期上升至4.0年 类属策略比价 中美利差：利差倒挂加剧 隐含税率：整体下行 12国债与国开债新老券利差 12债券借贷余额变化 13风险提示： 16图表目录图表1近4周国债国开债收益率（单位：BP，%） 4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%） 5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周） 5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%） 7图表82024年3月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 8图表92024年3月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元） 9图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%） 10图表利率债基和信用债基久期中位数（单位：年） 10图表12业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年） 图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%） 图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%） 12图表15国债新老券利差（单位：BP） 12图表16国开债新老券利差（单位：BP） 13图表17国债240004.IB借贷余额（单位：百万元，%） 13图表18国债230026.IB借贷余额（单位：百万元，%） 14图表19国债230023.IB借贷余额（单位：百万元，%） 14图表20国债230009.IB借贷余额（单位：百万元，%） 15图表21国开债240205.IB借贷余额（单位：百万元，%） 15图表22国开债230210.IB借贷余额（单位：百万元，%） 16债市收益曲线与期限利差收益曲线：国债、国开债收益率整体下行1bp，3Y1.99%5bp4%分位点，3Y4%分位点。收益率下行2bp，5Y3bp，10Y8bp，30Y6bp6%分位点，3Y3%分位点。14（单位：bp，%）国债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y3月29日收益率1.722.032.202.322.292.434月3日收益率1.722.042.192.312.282.434月12日收益率1.701.992.112.262.284月19日收益率1.691.992.082.222.253月29日分位点6%5%5%1%4月3日分位点6%5%4%1%4月12日分位点4%4%3%4月19日分位点4%4%3%国开债1Y3Y3月29日收益率1.842.174月3日收益率1.814月12日收益率4月19日收益率1.813月29日分位点4月3日分4月124资料来源：，期限利差：息差维持低位，利差进一步走窄1bp3%分位点，6%分位点，超长端利差16%/3%不变。5bp5Y3bp，10Y-7Y2bp1bpDR0014%9%下行2%/1%。图表2近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%）国债1Y-DR0011Y-DR007 3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y3月29日利差1-29311712-31434月3日利差4-9321512-31444月12日利差-2-1430121531554月19日利差-10-183081531263月29日分位点9%4%48%50%8%11%19%1%4月3日分位点12%14%52%35%8%12%19%1%4月12日分位点7%10%41%16%27%77%25%3%4月19日分位点3%6%43%3%29%82%9%3%国开债1Y-DR0011Y-DR007 3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y3月29日利差13-1733918-31764月3日利差130341018-31864月12日利差10-22881851944月19日利差4-42371531853月29日分位点9%4%31%6%38%19%13%5%4月3日分位点9%12%34%7%42%20%16%5%4月12日分位点6%11%20%3%40%76%19%3%4月19日分位点4%9%11%2%17%65%17%4%资料来源：，债市杠杆与资金面2.1 107.71%415日-419419107.71%周五（412日）0.19pct，较周一（415日）0.19pct。图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）2024 2023 2022 20211111091071050 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52资料来源：CFETS，4月19日，银行间质押式回购余额约为10.33万亿元，较上周五下降0.22万亿元，较周一下降0.21万亿元。图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）2024 2023 2022 20211412108640 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52资料来源：CFETS，6.988.65%日均回购成交额较上周下降，4196.54154196.90.486.510.120.64万亿元。图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）0

2024 2023 2022 20210 25 50 75 100 125 150 175 200 225 250资料来源：CFETS，415日-4196.10.37万88.65%1.31pct。图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）2024 2023 2022 20211009080706050400 25 50 75 100 125 150 175 200 225 250资料来源：CFETS，,注释：低于50%以50%代替资金面：银行系资金融出持续下降4154194193.630.270.10万亿元。银行系净融出降至3.73万亿元。主要资金融入方为基金，货基融出持续上升。4月19日基金净融入升至2.07万亿元，货基净融出升至1.60万亿元。4154194193.040.11万亿元。DR007运行平稳。419日，DR0071.87%，较上一周小幅上行但税期整体维持平稳。图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%） 20212022202320243.02.52.01.51.00.50.01 2 3 4 5 6 7 8 9 11 12资料来源：，图表82024年3月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）分机构净融入余额主要资金融出机构 主要资金融入机构日期银行合计政策行+大行股份行+城农商行货基基金券商保险理财2024-4-19-3.73-3.63-0.10-1.602.071.550.480.012024-4-18-3.99-3.75-0.24-1.432.071.550.510.062024-4-17-4.09-3.81-0.28-1.332.051.560.500.072024-4-16-4.28-3.85-0.43-1.202.061.530.510.122024-4-15-4.25-3.94-0.30-1.222.081.570.510.082024-4-12-4.20-3.78-0.42-1.202.041.590.490.092024-4-11-4.31-3.87-0.44-1.192.061.570.540.122024-4-10-4.39-3.94-0.45-1.182.091.590.550.122024-4-9-4.33-3.94-0.39-1.142.061.560.560.082024-4-8-4.26-4.09-0.18-1.122.021.550.550.052024-4-7-4.03-4.01-0.01-1.202.011.500.530.012024-4-3-4.07-3.76-0.31-1.192.011.500.530.052024-4-2-4.94-4.30-0.64-0.922.061.580.630.262024-4-1-5.28-4.80-0.48-0.822.101.560.670.392024-3-29-5.24-5.450.22-0.842.071.600.700.402024-3-28-5.09-4.87-0.22-0.892.101.590.700.292024-3-27-4.81-4.810.00-1.012.061.560.640.232024-3-26-4.36-4.560.20-1.202.001.560.570.132024-3-25-4.02-4.500.47-1.382.041.570.530.042024-3-22-4.13-4.570.44-1.352.051.630.520.052024-3-21-4.07-4.560.49-1.432.081.580.540.102024-3-20-4.06-4.540.48-1.552.101.630.560.122024-3-19-3.93-4.440.52-1.612.051.670.550.092024-3-18-3.77-4.550.78-1.641.981.640.550.072024-3-15-3.85-4.630.79-1.571.931.640.540.112024-3-14-4.04-4.390.34-1.441.981.650.560.122024-3-13-4.00-4.310.30-1.412.011.590.530.122024-3-12-4.11-4.340.23-1.372.081.590.530.112024-3-11-4.17-4.490.32-1.362.111.630.530.052024-3-8-4.22-4.520.30-1.432.151.640.530.082024-3-7-4.40-4.460.06-1.332.221.650.540.062024-3-6-4.38-4.480.10-1.292.171.650.530.062024-3-5-4.38-4.34-0.04-1.232.151.640.550.052024-3-4-4.43-4.480.05-1.132.151.600.570.042024-3-1-4.56-4.42-0.14-1.112.221.620.610.05资料来源：CFETS，图表92024年3月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）分机构单日出钱量日期银行合计政策行+大行中小行货基基金券商保险理财2024-4-19-2.93-3.040.11-0.171.531.020.16-0.022024-4-18-3.20-3.200.00-0.061.571.050.190.012024-4-17-3.32-3.330.01-0.061.591.110.180.012024-4-16-3.54-3.41-0.130.091.611.080.190.062024-4-15-3.49-3.560.070.101.601.090.210.032024-4-12-3.35-3.26-0.080.281.471.030.130.072024-4-11-3.56-3.39-0.170.221.571.040.180.102024-4-10-3.76-3.49-0.260.101.721.150.190.082024-4-9-3.78-3.48-0.300.101.731.140.210.082024-4-8-3.54-3.550.010.091.631.120.200.032024-4-7-0.52-2.011.490.000.000.060.210.172024-4-3-3.11-3.08-0.030.111.521.010.14-0.042024-4-2-3.83-3.38-0.450.421.521.060.210.132024-4-1-3.93-3.41-0.520.501.490.990.230.252024-3-29-2.42-2.600.180.470.830.550.130.192024-3-28-3.00-2.69-0.310.431.140.720.230.132024-3-27-3.24-3.11-0.130.341.280.840.210.152024-3-26-3.28-3.420.140.201.390.960.180.082024-3-25-3.23-3.710.480.041.551.060.17-0.012024-3-22-3.41-3.840.430.181.541.090.180.002024-3-21-3.40-3.820.410.131.591.050.220.052024-3-20-3.37-3.780.41-0.051.631.110.220.082024-3-19-3.27-3.680.41-0.081.591.150.190.032024-3-18-3.14-3.810.67-0.131.511.130.200.012024-3-15-3.20-3.920.72-0.061.431.120.200.062024-3-14-3.42-3.770.350.031.491.140.250.092024-3-13-3.38-3.750.37-0.031.541.110.220.102024-3-12-3.43-3.720.290.041.601.100.180.092024-3-11-3.52-3.870.360.131.621.120.210.032024-3-8-3.54-3.790.250.131.631.100.190.072024-3-7-3.70-3.720.020.171.721.110.210.062024-3-6-3.76-3.870.100.051.761.170.230.072024-3-5-3.67-3.710.040.071.721.170.210.062024-3-4-3.62-3.820.190.191.651.100.220.052024-3-1-3.62-3.54-0.080.321.581.060.220.11资料来源：CFETS，中长期债券型基金久期久期中位数（去杠杆）2.14年（415日-419日2.14（2.56（含杠杆（去杠杆2.140.04年；久期中位数（含杠杆）升至2.56年，较上周五上升0.08年。图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）资料来源：，。注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共715支。2.62年（去杠杆2.620.11年；（去杠杆2.010.03（含杠杆3.020.18（含杠杆升至2.43年，较上周五上升0.05年。图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）利率债基久期中位数（含杠杆） 利率债基久期中位数（去杠杆信用债基久期中位数（含杠杆） 信用债基久期中位数（去杠杆3.53.02.52.01.51.00.52018-92018-112018-92018-112019-12019-32019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-32023-52023-72023-92023-112024-12024-3资料来源：，。注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，利率债基共219支，信用债基共496支。3.3 4.0年202420%的债基为样本，利率债基久期中位数（去杠杆）升2.950.02年；信用债基久期中位数（去杠杆）2.330.01（含杠杆3.990.12年；优选信用债基久期中位数（含杠杆）升至3.07年，较上周五上升0.02年。1220%（单位：年）业绩前20%的利率债基久期中位数（含杠杆） 业绩前20%的利率债基久期中位数（去杠杆业绩前20%的信用债基久期中位数（含杠杆） 业绩前20%的信用债基久期中位数（去杠杆4.03.53.02.52.01.51.00.52018-92018-112018-92018-112019-12019-32019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-32023-52023-72023-92023-112024-12024-3资料来源：，。注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，选取2024年一季度在同类债基中排名前20%的债基，最后得利率债基共44支，信用债基共103支。类属策略比价中美利差：利差倒挂加剧从中美国债的利差情况来看，本周倒挂现象加剧，1Y5bp，2Y9bp，3Y11bp，5Y15bp，7Y16bp，10Y15bp，30Y16bp；从分位点来1Y/2Y/3Y/5Y/7Y/10Y/30Y4%/0%/0%/0%/0%/0%/0%分位点。图表13近4周中美国债期限利差（单位：bp，%）国债：中国-美国1Y2Y3Y5Y7Y10Y30Y3月29日利差-331-269-237-201-188-191-1884月3日利差-331-279-244-215-205-208-2054月12日利差-343-303-271-243-227-222-2124月19日利差-348-312-282-258-243-237-2283月29日分位点7%7%6%6%6%5%4%4月3日分位点7%3%3%3%2%2%1%4月12日分位点5%1%1%1%1%1%1%4月19日分位点4%0%0%0%0%0%0%资料来源：，隐含税率：整体下行419日，国开-1Y2bp，3Y3bp，7Y3bp，10Y下1bp（1Y/3Y/5Y）分别54%/5%/3%。图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：bp，%）资料来源：，国债与国开债新老券利差新老券利差波幅较小。419240004.IB230026.IB维4bp240205.IB230210.IB4bp。图表15国债新老券利差（单位：bp）新券切换日期 活跃券切换日期 新老券利差10864 20-2-4-6-82023/123/2-102023/123/2资料来源：，图表16国开债新老券利差（单位：bp）新券切换日期 活跃券切换日期 新老券利差201510502023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/4-52023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/4资料来源：，债券借贷余额变化截止4月19日，23附息国债26和23国开10的债券借贷集中度走势下降，24国05231017240004.IB（%）5000045000400003500030000250002000015000100000

中资大型银行（左轴，单位：百万） 中资中小型银行（左轴，单位：百万证券公司（左轴，单位：百万） 其他（左轴，单位：百万）债券借贷集中度走势（右轴）

25%20%15%10%5%24/03/2124/03/2224/03/2124/03/2224/03/2524/03/2624/03/2724/03/2824/03/2924/04/0124/04/0224/04/0324/04/0724/04/0824/04/0924/04/1024/04/1124/04/1224/04/1524/04/1624/04/1724/04/1824/04/19资料来源：CFETS，400000

中资大型银行（左轴，单位：百万） 中资中小型银行（左轴，单位：百万证券公司（左轴，单位：百万） 其他（左轴，单位：百万）债券借贷集中度走势（右轴）

60%50%40%30%20%10%23/11/3023/12/0523/11/3023/12/0523/12/0823/12/1323/12/1823/12/2123/12/2623/12/2924/01/0324/01/0824/01/1124/01/1624/01/1924/01/2424/01/2924/02/0124/02/0524/02/0824/02/1924/02/2224/02/2724/03/0124/03/0624/03/1124/03/1424/03/1924/03/2224/03/2724/04/0124/04/0724/04/1024/04/1524/04/18资料