中广核电力(01816.HK)首次覆盖：核心业务盈利稳定核电“双雄”稳占半壁江山

研究报告ResearchReport22Apr2024中广核电力ChinaGeneralNuclearPower(1816HK)首次覆盖：核心业务盈利稳定，核电“双雄”稳占半壁江山Stableprofitabilityofcorebusiness,nuclearpowersteadilyaccountingforhalfofthecountry:Initiation观点聚焦InvestmentFocus评级 优于大市现价 目标价 市值 HK$210.58bn/US$26.89bn日交易额(3个月均值) 发行股票数目 自由流通股(%) 1年股价最高最低值 注：现价HK$2.70为2024年4月19日收盘价PriceReturn MSCIChina175150125100Volume75Volume(Rmb(Rmbmn)营业收入Dec-23A82,549Dec-24E87,124Dec-25E91,953Dec-26E97,049(+/-)-0.3%6%6%6%净利润17,04416,22717,78419,342(+/-)6%-5%10%9%全面摊薄EPS(Rmb)00.23毛利率36.0%36.0%36.0%36.0%净资产收益率9.7%7.4%8.3%9.0%市盈率资料来源：公司信息,HTI13161312

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)首次覆盖优于大市InitiatewithOUTPERFORM中广核电力是中国广核集团核能发电的唯一平台。中广核电力的控股股东中国广核集团是由国务院国资委监管的大型清洁能源中首次覆盖优于大市InitiatewithOUTPERFORM57.78%。公司致力于安全高效、稳定可靠、清洁低碳的核能电力与能源供应。中广核电力的业务主要包括：建设、运营及管理核电站，销售该等核电站所发电力，组织开发核电站的设计及科研工作。核心业务盈利能力稳定，营业收入贡献最大的为电力销售。2023年电力销售收入合计为人民币625.17亿元，占年度营业收入的75.7%，电力收入端有明显增长动能。2023年销售电力毛利为286.65亿元，毛利率为45.85%。电力收入端主要来源核燃料成本保持低位，较2022年同比增加0.67%。公司财务稳健，现金分红稳定增长。中广核电力已连续多年保持派息增长，20232022末的末期股息每股人民币0.087元（含税，以归母净利润口径测算分红比例为44.32023年度所有股息将于公司2023年度股东大会获股东批准后派发，并预期于2024年7月10日左右派付。核电双雄”，稳占半壁江山。202327台在运核电机组全部安全运行，装机容量分别为30,568兆瓦，较2022年增长4.04%，占全国在运及在建核电总装机容量的Apr-23Aug-23Dec-23资料来源：Factset绝对值1mthApr-23Aug-23Dec-23资料来源：Factset绝对值1mth12.5%3mth28.0%12mth44.0%绝对值（美元）12.3%27.8%44.4%相对MSCIChina13.4%19.9%62.0%健增长，平均每年1-2台机组投产。2050年净零排放必经之路。2023年累计上网电量等效减少标煤消耗约6,467.22万吨、减排二氧化碳约17,645.67万吨。国际原子能机构报告显示，将全球核电站的寿命延长10年，将在未来几十年为电网增加26000太瓦时的低碳电2540年，且到期后经改造、评估可延长寿命运行。经营年限超过折旧年限，未来增长能力稳定可期。盈利预测与投资建议：FY24-26年公司主营业收入分别为871.24/919.53/970.49亿元，对应净利润为162.27/177.84/193.42EPS0.17/0.20/0.23。由于公司分红稳定上涨及负债率稳步下降，我们用DCF进行估值测算，目标价为3.27港元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：电力需求不及预期；核电项目进度低于预期；核电安全运营风险。杨斌BinYangOliviaMaoKarenHebin.yang@olivia.qp.mao@karen.hy.he@(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofdisclaimer)一、核电龙头企业前景明确中广核电力是中国广核集团核能发电的唯一平台。中国广核电力股份有限公司（中广核电力）为中央国有企业，其控股股东为国务院国资委监管的中国广核集团有限公司（中国广核集团，公司于4年3月5日成立，214年2月0日于香港联交所主板上市（代码181H。中广核电力的业务主要包括：建设、运营及管理核电站，销售该等核电站所发电力，组织开发核电站的设计及科研工作。中广核电力的控股股东中国广核集团是由国务院国资委监管的大型清洁能源中央企业，持股比例为57.78%。公司剩余主要股东为恒健投资（100%）以及中国核工业集团（国资委持股100%）及BlackRockInc，持股比例分别为6.79%/3.33%/1.32%。中广核电力致力于安全高效、稳定可靠、清洁低碳的核能电力与能源供应。中广核已形成“四位一体”的科技创新总体格局，部署实施战略专项、自主化专项、尖峰计划数字化科研三大重点任务。图1：公司发展历程资料来源：公司官网，HTI图2：中广核电力股权架构（2023年末）资料来源：，HTI二、公司财务稳健，现金分红稳定增长2023825.620.35%94.94亿元，同9.99%。公司主营业务构成主要为销售电力和建筑安装和设计服务，2023625.1775.7%178.9821.7%。2023年电力销售286.6545.85%3.411.91%。图3：2019-2023营业收入主营构成 图4：2023主营业务构成比重90,000 90,000 80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022-12-31 2023-12-31销售电力建筑安装和设计服务提供劳务贸易及其他其他收入-产品其他业务21.7%75.7%销售电力建筑安装和设计服务提供劳务贸易及其他其他收入-产品资料来源：，HTI 资料来源：，HTI2023年公司的成本结构主要由核燃料、固定资产折旧、计提乏燃料处置金、运维及其他、建筑安装和设计服务、提供劳务、商品销售及其他业务构成。其中，核燃料成本20220.67%1.91%较低，主要由于建筑安装和设计服务占营业成本比重较高。图5：2019-2023成本结构占营业成本比重 图6：2019-2023主营业务毛利率0.52%1.89%0.33%15.93%33.22%19.77%6.54%0.52%1.89%0.33%15.93%33.22%19.77%6.54%21.80%50% 45% 40% 35% 30%25% 20% 15% 10% 5%0% 核燃料成本 固定资产折旧 计提乏燃料处置金运维及其他 建筑安装和设计服务提供劳务商品销售及其他 其他业务

2019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022-12-31 2023-12-31销售电力 建筑安和设服务资料来源：，HTI 资料来源：，HTI从现金流来看，公司经营活动现金流持续为正，2023年年报显示经营活动净现金流入284.10亿元；2023财年投资活动净现金流出163.82亿元，筹资活动净流出109.10亿元，主要由于核电在建项目及股息派发需要现金流。惠誉主体评级中广核电力为“A”。图7：2019-2023资本结构和偿债能力 图8：2019-2023ROE、ROA及ROIC550,000.00 70%450,000.00550,000.00 70%450,000.00 60%50%350,000.0040%250,000.00150,000.0050,000.00-50,000.002019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022-12-31 2023-12-310%总资产总负债资产负债率12.00 10.00 8.00 30%20%4.0030%20%4.00 10%2.00 0.00 2019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022-12-31 2023-12-31 ROE(%) ROA(%) ROIC(%)资料来源：，HTI 资料来源：，HTI资产负债率平稳下降。2023773.88亿元，非流动负1725.59202360.2%，同比下降1.2%9亿元，主要因为公司积极与银行合ROEROAROIC2023年仍处于扩张阶段，股东收益率较高，但有息负债高于现金等价物。分红比例逐年提升。中广核电力已连续多年保持派息增长，2023年中期，公司已支付2末的末期股息每股人民币0.087元（含税，以归母净利润口径测算分红比例为44.3%。20232023年度股东大会获股东批准后派发，并预期于2024年7月10日左右派付。图9：2015-2024公司分红比例和派息总额50.00% 5,000.00

4,500.0042.25%43.58%42.25%43.58%44.09% 4 %40.55%37.60%31.47%32.32%28.71%4.263,500.0030.00% 3,000.0025.00% 2,500.0020.00% 2,000.0015.00% 1,500.0010.00% 1,000.005.00% 500.000.00%

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

0.00派息总额（百万元） 分红比例资料来源：公司报告，HTI三、核电“双雄”，稳占半壁江山核电简介核电是一种通过核裂变反应产生电能的高效能量转换技术。在核电站的核心部分，即核反应堆中，核裂变不仅具有极高的能量密度，而且与传统化石燃料发电相比，核电在运行过程中几乎不会产生二氧化碳等温室气体，因此是一种既清洁又高效的能源。在核电厂内部，核反应堆及其相关设备通过控制以铀-235为主要燃料的链式反应来产生热量。在核电发电过程中，核裂变产生的热量首先加热冷却剂（通常是水），使之变成蒸汽。这些蒸汽经过管道输送到蒸汽发生器的一次侧，将热量传递给二次侧的水，使其汽化成饱和蒸汽。之后，蒸汽通过主蒸汽管道流动，推动涡轮机旋转，最终驱动发电机，从而产生电力。IEA3%202630%2026年前完工，亚洲将超过北美，成为装机容量的最大的地区。图10：核裂变 图11：压水堆资料源瓦斯原能构 资料源瓦斯原能构中国核电现状2023123155台核电机组投入商业运行，总装机容量达到57,033.3兆瓦。这一数字仅次于美国的9395,8355661,370核电机组数量和总装机容量上继续位居第三位。根据核电机组的建设进度，预计中国2023231,399.863.8%2.51%。20234,333.7亿千瓦时，占电4.86%。基于核能发电的特殊性以及核电技术的复杂性，较高的技术壁垒以及准入门槛，中广核电力和中国核电在国内整体呈现“双雄”2023年底，公司在运核电机组装机容量达到30,568兆瓦，占中国内地总装机容量将近一半，稳占半壁江山。目前，在面向全球的公开招标中，我国新建核电站中国产核级仪控系统覆盖率已达100%。表1：核电相关政策时间 年份 文件名 政策概述“十五”时期2001-2005《电力工业“十五”规划》“适度发展核电”“十一五”时期2006-2010《核电中长期发展规划（2005-2020年）》“积极推进核电建设：逐步建立与社会主义市场经济相适应的核电发展体制、核电建设与运营体系；完善核电安全保障体系，加快法律法规建设”“十二五”时期2011-2015《核电安全规划（2011-2020年）》“只在沿海安排少数经过充分论证的核电项目厂址，不安排内陆核电项目；提高准入门槛，新建核电机组必须符合三代安全标准““十三五”时期2016-2020《电力发展“十三五”规划》“坚持安全发展核电的原则，加大自主核电示范工程建设力度，加快推进沿海核电项目建设”“十四五”时期2021-2025《“十四五”现代能源体系规划》“在确保安全的前提下积极有序发展核电；到2025年，核电运行装机容量达7000万千瓦左右。2022《关于2021年国民经济和社会发展计划执行情况与2022年国民经济和社会发展计划草案的报告》“1+N”施”，坚持”资料来源：政府官网，HTI在运核电机组20232730,56820224.04%53.6%。全年累计上网电量214,146.4620227.95%。2023年，27台在运机组平均能力因子89.43%85.72%7,509小时；2022年，26台在运机组89.74%、85.45%7,311小时。表2：中国在运核电机组情况 资料来源：公司报告，HTI表3：中广核电力在运核电机组

核电站名称 2023年1月至12月上电量（吉瓦时）

2022年1月至12月上网电量（吉瓦时）

同期变化率来自子公司来自联营企业大亚湾核电站14489.3015433.91-6.12%岭澳核电站14867.3814300.033.97%岭东核电站17118.6916398.044.39%宁德核电站32360.0631406.133.04%阳江核电站50032.8849929.010.21%防城港核电站23251.1716583.2940.21%台山核电站14952.3612410.9420.48%子公司合计167071.83156461.356.78%红沿河核电站47074.6341913.3512.31%子公司及联营企业合计214146.46198374.87.95%资料来源：公司报告，HTI中广核电力的在运核电机组的计划电价由有关政府部门核准批复，市场电价通过市场化交易方式形成。计划电价方面，自2019年公司在运核电机组所在省份依据发改委0.4014元/0.43省煤电标杆电价孰低定价，技术创新等机组可以适当上浮价格。表4：2023年计划电价核电机组 客户 计划电价（含增值税）（人民币元/每千瓦时）大亚湾1号及2号机组广东电网有限责任公司0.4056岭澳1号及2号机组广东电网有限责任公司0.4143岭东1号及2号机组广东电网有限责任公司0.4153阳江1号至6号机组广东电网有限责任公司0.4153防城港1号至3号机组广西电网有限责任公司0.4063宁德1号及2号机组国网福建省电力有限公司0.4153宁德3号机组国网福建省电力有限公司0.3916宁德4号机组国网福建省电力有限公司0.3590台山1号及2号机组广东电网有限责任公司0.4350红沿河1号至4号机组国网辽宁省电力有限公司0.3823红沿河5号及6号机组国网辽宁省电力有限公司0.3749资料来源：公司报告，HTI在建核电机组202330,300兆瓦，在建核电机组数量装机容量2023123111台在建核电机组，装机容量为13,246兆瓦，较2022年增长38%，其装机容量约占全国总装机容量的43.74年上半年可投入运行防城港4号机组，5年可投入运行惠州1号机组。2024-20281-2台机组投产。在建项目有序推进，为公司未来中长期发展提供有力支持，看好公司未来增长潜力。表5：在建核电站核电机组 FCD准备阶段 土建施工阶段 设备安装阶段 调试阶段 并网阶段 预期投入运行时间来自子公司来自联营企业来自控股股东委托管理公司防城港4号机组√2024年上半年陆丰5号机组√2027年陆丰6号机组√2028年宁德5号机组√宁德6号机组√惠州1号机组√2025年惠州2号机组√2026年惠州3号机组√惠州4号机组√苍南1号机组√2026年苍南2号机组√2027年资料来源：公司报告，HTI四、延长核电站寿命是实现2050年净零排放必经之路根据国际原子能机构的报告，将全球核电站的寿命延长10年，将在未来几十年为电26,00025年，设计年限为40年，且到期后经改造、评估可延长寿命运行。经营年限超过折旧年限，未来增长能力稳定可期。另外核电兼具低碳、保供双重特性，是能源转型和应对气候变化的重要选择，延长核电站寿命将进一步推动公司的可持续发展，实现2050年净零排放。20232,141.46亿千瓦时，占全国核电机组上网电量的52.65%2023年累计上网电量等效减少标煤消耗约6,467.22万吨、减排二氧化碳约17,645.67万吨、减排二氧化硫约1.78万吨、减排氮氧化物约2.85万吨。中广核电力高度重视核电安全。按照国际原子能机构（“IAEA”）施行的《国际核事件分级表（INES）》注（以下简称“INES分级表”），运营管理的核电站继续保持了公司2WANO先进水平。30年的核电运营管理经验，公司始终坚守“核安全高于一切”念和“安全第一、质量第一、追求卓越”的基本原则，将核安全置于最高的地位。通过引进、吸收世界先进的安全管理经验，建立了安全管理体系相关的制度和标准，在各核电站实施纵深防御的核安全管理体系、独立的安全监督体系、经验反馈体系、核应急响应及处置体系，并建立了全员核安全文化。五、盈利预测及估值FY24-26871.24/919.53/970.49亿元，对应净利162.27/177.84/193.42EPS0.17/0.20/0.23。由于公司分红稳定上涨DCF3.27港元股，首次覆盖给予“优于大市”评级。六、风险提示电力需求不及预期；核电项目进度低于预期；核电安全运营风险。表6：中广核电力财务报表和预测资料来源：公司报告，HTI表7：DCF模型资料来源：公司报告，HTIAPPENDIX1SummaryCGNPCisthesoleplatformfornuclearpowergenerationofCGNPC.CGNPC'scontrollingshareholder,CGNPC,isalargecleanenergycentralenterprisesupervisedbytheState-ownedAssetsSupervisionandAdministrationCommissionoftheStateCouncil(SASAC),withashareholdingof57.78percent.TheCompanyiscommittedtothesafe,efficient,stableandreliable,cleanandlow-carbonsupplyofnuclearpowerandenergy.CGNPC'sbusinessmainlyconsistsoftheconstruction,operationandmanagementofnuclearpowerplants,thesaleofelectricitygeneratedfromsuchplants,andtheorganisationanddevelopmentofdesignandscientificresearchofnuclearpowerplants.Theprofitabilityofourcorebusinessesisstable,withthelargestcontributortooperatingrevenuebeingthesaleofelectricity,whichaccountedforRMB62.517billionin2023,or75.7%ofourannualoperatingrevenue,withsignificantgrowthmomentumontherevenuesideoftheelectricitybusiness.grossprofitfromthesaleofelectricityamountedtoRMB28.665billionin2023,representingagrossprofitmarginof45.85%.Nuclearfuelcosts,themainsourceoftherevenuesideofelectricity,remainedlowandincreasedby0.67%year-on-yearfrom2022.Thecompanyisfinanciallysound,andcashdividendsaregrowingsteadily.CGNPChasmaintaineddividendgrowthformanyconsecutiveyears,intheinterimof2023,thecompanyhaspaidafinaldividendofRMB0.087pershare(taxincluded)attheendof2022,withadividendpayoutratioof44.3%measuredintermsofthenetprofitoftheparentcompany.Alldividendsfortheyear2023willbepaidoutaftertheapprovaloftheshareholdersattheannualgeneralmeetingofthecompanyfortheyear2023,andareexpectedtobepaidoutonoraround10July2024.ThecompanyisexpectedtopayadividendofRMB0.087pershare(taxincluded)attheendof2022,withadividendpayoutratioof44.3%measuredintermsofnetprofit.Nuclearpower"duo",astablehalfofthecountry.Bytheendof2023,allofCGNPC's27operatingnuclearpowerunitswereinsafeoperation,withaninstalledcapacityof30,568MW,representinganincreaseof4.04%comparedwith2022,andaccountingfor43.48%ofthecountry'stotalinstalledcapacityofnuclearpowerinoperationandunderconstruction.Theorderlyprogressoftheprojectsunderconstructionwillprovidestrongsupportforthecompany'sfuturedevelopmentinthemediumandlongterm,whichisoptimisticaboutthecompany'sfuturegrowthpotential.Itisexpectedthatthecompany'snuclearpowerplantinstalledcapacitywillgrowsteadilyfrom2024to2028,withanaverageof1-2unitscomingintooperationeachyear.Extendingthelifeofnuclearpowerplantsisthewaytoachievenet-zeroemissionsby2050.In2023,theCompany'scumulativeon-gridelectricityconsumptionwillbereducedby64,672,200tonnesofstandardcoaland176,456,700tonnesofcarbondioxide.TheInternationalAtomicEnergyAgencyreportshowsthatextendingthelifespanofnuclearpowerplantsgloballyby10yearswilladd26,000terawatt-hoursoflow-carbonelectricitytothegridinthecomingdecades.Accordingtothecompany'sannouncement,theaveragedepreciablelifeofasecond-generationunitis25years,withadesignlifeof40years,anditcanbeoperatedforanextendedlifeafterexpiration,subjecttomodificationandevaluation.Theoperatinglifeexceedsthedepreciationlife,andthefuturegrowthcapacityisstableandpredictable.Profitforecastandinvestmentadvice:Weexpectthecompany'smainoperatingincomeinFY24-26willbe87.124/91.953/97.049billionyuan,correspondingtoanetprofitof16.227/17.784/19.342billionyuan,correspondingtoanEPSof0.17/0.20/0.23.Duetothecompany'sdividendsrisingsteadilyandthedebtratiodecliningsteadily,weusetheDCFvaluationcalculationtoestimatethetargetpriceofHK$327/share.Duetothestableriseindividendandsteadydeclineindebtratio,weuseDCFtocalculatethevaluation,thetargetpriceisHK$3.27/share,andgive"outperform"ratingfortheinitialcoverage.Risks:lower-than-expecteddemandofelectricity;lower-than-expectedprogressofnuclearpowerprojects;nuclearpowersafetyoperationrisks.附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，杨斌，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,BinYangcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，毛琼佩，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,OliviaMao,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，何慧盈，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,KarenHe,certifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).BLK.US目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。BLK.USis/wasaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.海通在过去的12个月中从BLK.US获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfromBLK.US.海通国际证券集团有限公司（“海通国际”）有雇员或与关联人士担任3816.HK的职员。HaitongInternationalSecuritiesGroupLtd.("HaitongInternational")havinganindividualemployedbyorassociatedwithHaitongInternationalservingasanofficerof3816.HK.评级定义（从2020年7月1日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。

评级分布RatingDistribution 分析师股票评级优于大市12-1810%以上，基准定义如下中性12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下TOPIX,KOSPI,TAIEXNifty100美SP500MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina. 截至2023年12月31日海通国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率 90.4%8.8%0.8%投资银行客户* 3.3%4.9%0.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofDecember31,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage90.4%8.8%0.8%IBclients*3.3%4.9%0.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年1222日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas