2024年保险市场前景及投资研究报告：把控变局发掘潜力

目ﾠ录前言

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3全球宏观视野

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5资产配置

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7加拿大固定收益

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9全球固定收益......................................................................................................................................12加拿大股市

..........................................................................................................................................13美国增长股

..........................................................................................................................................16美国价值股...........................................................................................................................................17国际股市

..............................................................................................................................................19新兴市场股票......................................................................................................................................23全球股票..............................................................................................................................................26行业股票..............................................................................................................................................29负责任的投资

.....................................................................................................................................31內容摘要...............................................................................................................................................34探索我们的多元经理公司投资模式

............................................................................................35加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告2前言经过数十年来最快速的一系列加息后，2023

年底各如果超低利率时代如同市场共识所认为的那样走向主要央行决定维持利率稳定，这表明或许不需要进终结，过去十年增长型股票的主导地位可能会受到一步加息来控制通胀。随着市场逐渐适应了利率可股息和价值策略的挑战。2024

年甚至更长的时间内能会在比先前预测更长的时间内保持高位的情况，进入“长期高利率”环境的系统性转变可能会改变其影响已波及全球股票和固定收益市场。投资者在消费支出、储蓄

和投资决策方面的心态。2023

年，增长型股票的表现优于价值型股票。由于在踏入

2024

年之际，投资专业人士可能会进入一场消费者日渐担心借贷成本上涨，加拿大股市回报逊争论—全球衰退是已经被避免，还是被推迟了。在于美国和国际股市。利率上升、收益率曲线倒挂以国际上，地缘政治冲突将继续扰乱贸易关系，并可及较高风险产品表现出色，令固定收益市场小幅下能加剧商品价格的波动。乌克兰和中东地区的战争跌。已经深刻影响了许多人的生活，这沉痛

而发人深省地提醒我们，和平稳定绝非理所当然。在经济增长不确定和债券收益率上升的背景下，我们注意到大量资产转向现金等价物类解决方案，以利用其安全性和利率较高的优势。高息储蓄

账户(HISA)

和担保投资证

(GIC)

的需求量很大。尽管投资者倾向于这些避险策略，但务必要强调的是，让资金处于观望状态可能意味着错失多元化的机会以及投资于其他资产类别可能获得更高回报的机会。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告3vXlWoU8WcZjZcUrQmN8O8Q9PmOpPoMnRkPmMtPkPnMnR6MnMsMNZtOtPMYrQpQ前言本版涵盖

几个关键主题，市场环境变化万千，我们分享加拿大人寿

2024

年市场展望，以帮助促进与客户进行有意义的对话，包括

：最终发掘您资产配置决策的潜力。在加拿大人寿投资管理公司

(Canada

Life

Investment不同地区的货币政策将如何分化并推动资产配置••，我们的目标是为您的资产配置决策。Management

Ltd.)决策提供信息并支持您构建更具韧性的投资组合。新能源基础设施资本成本高昂，碳中和目标面临2023年，我们进行了基金产品优化和基金产品系列风险。扩展，这表明我们致力于通过精心设计的产品来提利率可能较长期保持较高水平的影响。供卓越的投资成果。年，我们将充分利用主动•••2024管理、另类资产类别和多元化配置等有效的管理方固定收益市场投资组合多元化的机会。式，在不断变化的金融环境中发挥优势。感谢您继人工智能

(ArtificialIntelligence)

推动股市的潜力。续信任加拿大人寿投资管理公司。我们一如既往地欢迎您的建议和反馈。随着利率上升、地缘政治紧张局势和经济不确定性的新格局不断形成，风险管理变得空前重要。考虑并管理经济、政策、地缘政治、特定行业、过高估值要或泡沫以及集中的股市等更广泛的风险十分重。单纯的多元化无法管理所有这些风险。主动管理至关重要，因为波动性将为优秀的主动管理者创造增Steve

Fiorelli值的良好机遇。在这种新的格局中取得成功意味着加拿大人寿投资管理公司总裁兼灵活变通⸺寻求调整策略权重

以把握良机，因为首席执行官传统“一劳永逸”式的

60/40

投资组合可能不会如预期般发挥作用。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告4全球宏观视野2023

年全球经济表现出韧性，避免了年初许多人预期的衰退。然而，各主要地区的增长存在差异。由于就业强劲，提振消费，美国增长预测已被上调。《通胀削减法案》(Inflation

Reduction

Act)

和偿债成本上升可能导致破产和消费者信贷违约增加。《芯片法案》(CHIPS

Act)

推动了气候和半导体相然而，有韧性的消费者和健康的企业资产负债表以及关投资。2023

年第一季度，中国经济在重

新开较低的负债水平和延长的债务期限，意味着偿债成本放后出现强劲增长，但此后房地产行业困难以及应仍低于

2008

年全球金融危机期间。消费者和企业信心低迷，导致增长放缓。随着利率上升、消费者不愿意花费过多储蓄

以及制造业由于需求从商品转向服务，制造业在年陷入困境。2023对中国的高敏感度拖累经济活动，欧洲陷入衰退然而，随着库存更趋于平衡，制造业产出应该会开始边缘。复苏。此外，由于消费者资产负债表依然强劲，近期服务业可能会趋于稳定。展望

2024

年，矛盾因素依然存在。通胀或已触顶，但劳动力市场紧张导致工资上涨压力持续及服务业通胀充满粘性，通胀回落的速度慢于预期。尽管美国联邦储备局（美联储）或已接近其本轮紧缩周

期的政策利率峰值，但多数央行表示，通胀率要到

2026

年才会回到

2%

的目标水平。预计利率将在较长时期内保持较高水平，并且在2024

年下半年之前不大可能降息。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告5全球宏观视野全球化和贸易的减少威胁到开放经济体和那些受益于供应链向低成本地区转移的经济体的增长模式。这种转变为发达经济体提供了机会，因为企业回流变得更加普遍。墨西哥应该受益于其相对较低的成本基础从中期来看，与后金融危机时代相比，结构和靠近美国的地理优势。在此背景下，中国面临多重性的较高通胀和政策利率可能会抑制经济增挑战，不过政策支持措施或许会限制关键房地产行业长。然而，生成式人工智能

(AI)

的采用和实疲软的溢出效应。重

新定位到更环保和高科技的活动施或会抵销这一趋势。预测显示，未来十年，应该有助于将中国的增长保持在中低个位数范围内。人工智能

(AI)

可能推动全球经济增长

10%

至15%，并有可能使生产力翻倍，为全球经济尽管美国大选周

期可能有助于遏制美国财政支持的创造强劲的背景。减少，但预计

2024

年财政支持将下降。诸如美国地区银行业危机之类的压力点表明，尽管存在较高实施障碍，但政策支持（一种形式的保证）仍然存在。2023

年全球增长预测已上调至

2.6%，更接近长期趋势，这主要是由于美国经济强劲。预计

2024

年增长将放缓，但仍保持正增长，最有可能的结果是软着陆。在这种情况下

,将得以避免，通胀会下降，从而使各央行能够从

2024

年下半年开始降息。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告6资产配置利率上涨、经济增长分化以及地缘政治紧张局势加剧，可能会影响

2024

年的资本市场。消费者、企业和投资者可能会发现应对这些压力具有挑战性，这意味着市场稳定性、投资者情绪和信念的转变将至关重固定收益要。我们预计波动将是2024

年的普遍趋势。北美长期的收益率曲线倒挂被视为经济放缓的典型前兆。由于市场预期经济状况走弱，长期利率或会下降，债券价格或会上涨，最终央行可能降低隔夜利率以刺激经济。当前资产组合由于公司基本面疲软，信用风险增加，公司债券的股票表现往往逊于政府债券。因此，我们对

2024

年公司债券的前景持谨慎

态度。减持中性增持固定收益减持中性增持投资组合部署

：按信贷类型、地区和到期结构建立多元化的风险敞口。机会性地配置资本，部署低于基准的久期。尽管存在风险，但我们认为，优质公司债券（包括私人信贷）收益率具有吸引力，值得增持。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告7资产配置股票全球另类投资加拿大房地产处于有利地位，可以利用长期趋势。面对利率上涨和地缘政治风险带来的不利影响，我们去全球化和企业回流推动了工业领域增长。稀缺预计盈利增长和公司整体基本面仍将是2024

年关注性和可负担性支撑加拿大对多住宅租赁公寓的长的焦点。不同地区和行业将不同程度地吸收更高的利期需求。率和更紧缩的金融状况。消费行为将成为企业基本面背后的驱动力。目前尚不清楚估值水平（尤其是在美在私人信贷领域，更高、更稳定的利率可能会提国）能否维持。供更稳定的收益率。尽管经济放缓可能导致贷款损失风险增加，但我们对总回报仍然很有信心。投资组合部署

：在地域、行业和市值方面实现多元化配置。鉴于潜投资组合部署

：在风险，对美国股票的配置较低。鉴于

2024

年经济可能放缓，房地产和私人信贷等另类资产类别提供了有吸引力的多元化、创收和资本保值机会。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告8加拿大固定收益我们认为，加拿大的信贷利差尚未充分体现风险。对此，我们专注于提高投资组合的信用质量，关注公用事业和基础设施所有者等更具防御性领域的发行人。主要预期加拿大市场情绪明显谨慎

。利率上涨导致抵押贷款还我们认为加拿大收益率曲线的短端具有相当•款激增、偿债成本上涨，受此影响，家庭可支配收入大的价值，高等级短期加拿大公司债券的收也开始减少。加拿大央行关注房地产市场、抵押贷款益率接近。6%负担和经济减速，同时谨慎

地努力准备将通胀率恢复一般而言，央行降息提供了一个有吸引力的•到

2%。2019

年和

2020

年签订了大量五年期固定利购买债券并锁定收益率的机会。率抵押贷款，导致

2024

年的抵押贷款重

置风险变得如果通胀趋势是结构性的，那么从理论上讲，相当严重。•央行对长期高利率的承诺可以提供急需的平衡。2023

年第二季度加拿大经济增长转为负值，2023

年第三季度表现一般。因此，我们认为加拿大央行即将投资组合部署

：面临增长与通胀之间的权衡。市场已经消化了

2024我们对汽车行业，尤其是为汽车买家提供融资年政策利率变化较小的情况。考虑到各种风险，我们的自保金融公司，持谨慎

态度。认为出现这种情况的可能性不大，因此，加拿大市场的久期（即投资组合对利率变化的敏感度指标）似乎变得越来越具有吸引力。加拿大人寿投资管理公司

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年市场展望报告9加拿大固定收益2024

年即将进行的抵押贷款重

置将令消费者承压，表明市场疲软即将来临。除收益率上升外，我们认为此类证券还有大幅升值潜力。高品质投资级信贷发行人提供了另一个良机，投资者可以找到以折扣价交易、收益率有吸引力且信用前景稳定的债券。国际方面，日本央行可能会微调其收益率曲线控制的上限，但我们认为日本主权曲线需要一段时间才能回归正常。欧洲央行

9

月份将存款利率提高至

4%，并于

10

月份维持在该水平。我们认为，欧洲久期债券具有吸引力的时刻即将到来。加拿大人寿投资管理公司

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年市场展望报告10加拿大固定收益2023

年开局充满希望，但对固定收益投资者而言，今年又是艰难的一年，9

月份债券市场下跌，收益率升至全球金融危机前以来的最高水平。随着收益率上升，新发行的债券可以为投资者提供有吸引力的主要预期可预测收益，同时抵销股市的部分风险。我们有望我们预计，随着“软”着陆或“硬”着陆更•在

2023

年年底或

2024

年年初达到紧缩周

期的顶峰，加明确，美联储和加拿大央行将于

2024

年这将与收益率顶峰同时发生，从而阻止债券价格下跌。下半年开始降息。暂停紧缩之后，各大央行最终可能会放松利率以刺激将核心通胀率恢复至

2%

将对各国央行构成经济，进而可能推高债券价格。•考验，并可能以失业率上升的形式带来经济在加息周

期中，利率曲线的

5

到

10

年部分通常承压上的阵痛。最大。相反，一旦央行暂停加息并考虑降息，这一部地缘政治风险虽然难以量化，但仍会影响市分的表现就可能优于其他部分。•场情绪，并可能导致债券市场转向优质债券。将利率调整到高于中性水平，进入紧缩区间的主要风投资组合部署

：险在于通胀作为指标具有滞后性。这意味着尽管央行收益率曲线的陡峭化对

5

至

10

年期债券的益知晓这种危险，但过度紧缩的可能性依然很高。如果处应该大于位于曲线其他部分的债券。未来六个月失业率上升足够多，加拿大央行可能会迅速转向降息。加拿大人寿投资管理公司

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年市场展望报告11全球固定收益随着货币紧缩逐步在整个体系中发挥作用，2024

年全球增长、通胀和央行政策将对固定收益市场产生影响。欧元区和英国综合采购经理人指数疲弱，表明经济增长长期低于趋势水平，衰退风险上升。在中国，主要预期房地产活动的减少对企业和地方政府的资产负债表形我们认为，债券收益率和货币出现大幅波动可成沉重

压力。•能导致周

期性均值回归。换言之，财务指标可2022

年

10

月，核心通胀率高于

6%。2023

年，我们能回归到接近长期平均水平。预计美国通胀率将向美联储

2%

的目标水平靠拢。目我们看好美国国债曲线的中间部分，原因是收••前的情况似乎正在如我们预期般发展，6

月、7

月和益率具有吸引力且对不确定性的敏感度较低。8

月核心消费者价格指数平均环比上涨

0.2%，相当于在美国之外，我们认为某些新兴市场国家和货年化增长率为

2.4%。我们预计这一趋势将持续，通币提供了有吸引力的估值、良好的收支平衡以胀将于

2024

年降至美联储

2%

的目标水平。及历史上较高的实际短期利率。尽管在实现其通胀目标方面取得了显著进展，但美联投资组合部署

：储认为仍需要维持紧缩政策。货币政策需要时间才能我们选择性地部署优质政府债券市场、短期公影响经济，我们认为迄今为止通胀的下降很大程度上司债券、精选新兴市场和美国机构抵押贷款支与疫情后供应中断的缓解有关。自

1980

年代以来最持证券

(MBS)。我们认为预期的大部分收益率上激进的紧缩周

期将如何展开仍有待观察。尽管美联储涨已经在本周

期发生。目前态度激进，但其基调可能会迅速转变，以应对劳动力市场走弱等问题。我们的基本预期是，美联储可能已经完成加息，政策制定者的重

点将转向在经济疲软变得更加明显时确定宽松周

期的时机。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告12加拿大股市鉴于利率空前上涨，我们对杠杆率高并且依赖可变短期债务的公司感到担忧。加拿大股票投资者可以利用多种策略来让自己免受利率上涨影响。经济低迷时期，投资于盈利的公司对于长期成功至关主要预期重要。我们认为，以合理派息率从收益中支付股息的在加拿大和美国都有业务的加拿大公司有望从•公司颇具吸引力。投资者应密切关注派息率，并避开正在进行北美能源转型相关投资复苏中受益。派息超过公司收益的

100%

的公司。在利率上涨环境我们认为，鉴于能源和其他商品供应可能受限，•下，廉价公司可能是最重要的防御机制的一部分。在加拿大的自然资源行业处于有利地位。1970

年代的高通胀期间，许多股票的价值下跌。高利率上涨从根本上影响公司的投资决策。我们价值股也成了廉价股。•认为，高负债和高估值的公司更容易面临风险。投资组合部署

：我们对

2024

年的商品持乐观态度。我们核心观点的根据是，在全球闲置产能较低的环境下，供应增长有限。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告13加拿大股市我们认为，加拿大能源行业的估值极具吸引力，目前仍远低于历史平均水平，并且追求的增长目标较低。我们预计未来几年，该行业将产生大量自由现金流。跨山管道

(Trans

Mountain

Pipeline)

扩建将扩大市场准入。加拿大油砂的本质是寿命长、损耗低，可以在地质风险极小的情况下生产

40

年。相比之下，典型的油砂原位项目在需要换井之前可以生产

15

年。加拿大油砂比传统油井提供更好的自由现金流。新冠疫情后石油需求强劲复苏，但供应增长乏力，导致经济合作与发展组织（经合组织）的库存降至超低水平。地缘政治风险达到

20

年来最高水平。中东供应全球石油产量的三分之一，地区冲突可能会严重影响该地区的石油供应。加拿大人寿投资管理公司

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年市场展望报告14加拿大股市通胀一直是2023

年居于主导地位的投资主题。2024年，“长期高利率”前景或会影响投资者情绪和经济，特别是在核心通胀持续高企并且央行认为有必要再次加息的情况下。其他关键因素可能包括经历

2023

年主要预期的困局之后，企业盈利将何去何从，以及消费者的总2023

年第四季度，加拿大央行预计，到

2024体预期。•年中期通胀率将维持在

3%

左右，直到

2025住房是加拿大经济的重要组成部分，这使得该国更易年中期才会回到的目标水平。2%受利率风险影响。2024

年抵押贷款再融资利率将远尽管近期数据表明就业市场正在转弱，但在•高于全球金融危机后的正常水平。抵押贷款还款额度所有加息背景下，劳动力市场的韧性表明了增高可能会产生租金上涨的连锁反应，而住房成本上潜在的经济强劲。升可能会对其他经济领域产生降温作用。全球出口约占加拿大国内生产总值的三分之•加拿大央行最近的消费者预期调查显示，高通胀和不一。因此，尽管美国经济在本轮紧缩周

期中断上涨的利率对多数家庭产生了负面的财务影响，导表现强劲，但中国在疫情过后复苏乏力，仍致他们减少支出。值得注意的是，在过去

18

个月的令人担忧。投资组合部署

：加息周

期中，失业率一直保持在较低水平（9

月份为5.5%）。如果这种韧性发生变化，将对消费部门和经我们是长期、自下而上的价值投资者，

通常会济产生影响。耐心等待市场错位，因为当优质企业不受青睐时，会提供购买这些企业的良机。加拿大人寿投资管理公司

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年市场展望报告15美国增长股我们预计，2024

年经济会合理缓慢增长。利率或会略有上涨，而抵押贷款利率上涨和学生贷款还款增加将影响消费者情绪。某些公司在逆境中成长的能力将使此等个股回报脱颖而出。虽然如此，我们认为，鉴主要预期于我们拥有的企业类型，我们的投资组合从根本上来2023

年第四季度，加拿大央行预计，到

2024说能够在各种经济条件下取得成功。我们专注于具有•年中期通胀率将维持在

3%

左右，直到

2025定价权、长期合约、价格上涨机制、客户集中度低和年中期才会回到

2%

的目标水平。进入门槛高的企业。在所有加息背景下，劳动力市场的韧性表明•我们的最新主题是人工智能。在技术领域，围绕人工了潜在的经济强劲。智能的热情已经集聚多年。但现在，我们看到一些全全球出口约占加拿大国内生产总值的三分之球最大的科技公司正在采取战略行动，并在人工智能•一。因此，美国经济在本论紧缩周

期中表现领域推出令人瞩目的现实世界人工智能应用。我们认强劲，但中国在疫情过后复苏乏力，仍然令为，该主题的直接受益者是半导体公司等推动者，以人担忧。及云服务提供商等规模化平台。然而，我们也看到了生成式人工智能未来在其他领域（尤其是医疗保健、投资组合部署

：消费品和工业终端市场）应用的巨大潜力。我们的主题式投资方法仍然是我们投资流程的重要组成部分，

也是该基金的独有特色，因为我们确定了能够在多年时间跨度内推动企业持续增长的主题。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告16美国价值股连续四个季度实现正回报后，2023

年第三季度，美国股市失去了一些动力。市场可能在暗示经济终于准备放缓。刹车比以往任何时候都踩得更用力。在美联储一系列激进加息之后，新的经济抑制因素出现了。主要预期债券收益率飙升，抵押贷款利率猛涨，触及数十年随着疫情储蓄

减少，消费者支出模式可能会•高点，达到接近

8%。石油价格大幅上涨，美元走强。转弱。无论是单独影响还是共同作用，这些都对经济增长形从宏观经济角度来看，通胀可能仍是美联储成重

大挑战。•政策决策的重

点。鉴于最近经济增速放缓，美联储应该会停止加息。但随着疫情相关福利逐渐减少，许多消费者的在我们看到劳动力市场明显放松的更具体迹象之前，•财务负担正在增加，我们看到低收入借款人美联储可能不会停止加息。抗通胀之战的其他潜在风出现了初步的压力迹象，包括汽车融资和信险包括能源成本上涨和美国汽车工人联合会。长用卡债务。期劳资纠纷可能影响汽车生产，导致新一轮的新车和二手车价格上涨。我们还注意到，中东最近发生的事投资组合部署

：件不仅给金融市场带来不确定性，还可能扰乱全球能继价值股在最近一年相对表现不佳之后，我们源和商品价格。考虑到这些因素，我们认为

2024

年发现了一些令人振奋的估值机会。

许多在周降息的预期已经减弱。期性较强的行业中运营的公司已经以估值倍数进行交易，这似乎是在假设经济放缓。如果宏观经济形势并不像想象的那般严峻，或者我们的研究发现了公司特定发展可能提供价值重估的机会，这些类型的投资就会提供引人注目的机会。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告17美国股市2023

年，美国股市的领先地位再次发生逆转。我们认为，这种变化强化了使用风格框架（按股票或投资组合级别特征分类的投资选项）来管理风险的不适当性。2022

年，罗素

1000

价值指数

(Russell

1000主要预期Value

Index)

击败对应增长指数，涨幅接近创纪录的尽管美国与中国和俄罗斯的直接贸易可能放•21.6%。这一趋势在

2023年发生了转变，截至

8月份，缓，但与印度、泰国、印尼和巴西等其他国增长股跑赢价值股达

26.3%。1999

年至

2000

年之后，家的直接贸易可能会回升。尚未发生过如此巨大而突然的转变。分析出生率和结婚率、家庭规模和率有•通胀预期受美联储收紧货币政策的影响。分析师往往助于确定用于估计商品和服务需求的人口统对通胀的根源提出各种各样的观点。然而，在如何降计模式。低通胀方面，则存在更多共识，即通过美联储加息和中年家庭数量将减少，而老年人口将急剧增缩减资产负债表来实现。收紧货币政策和减缓经济增•加。中年人的消费重

点不同于其他年龄群体。长需要政治意愿，并会导致失业率上升。不过，考虑到央行近期的行动，如果通胀反弹，美联储可能会继投资组合部署

：续收紧政策。我们不认为市场处于“科技泡沫”之中。不过，我们认为存在过度迹象，谨慎

的投资者应该审美国经济面临劳动力短缺，婴儿潮一代退休的速度快查标准普尔500

指数(S&P500Index)

的集中度。于年轻一代进入劳动力市场的速度，加剧了这一问题。从长远来看，劳动力供应的减少可以刺激技术创新并提高员工生产率。*

该投资经理仅适用于加拿大人寿产品上的个人基金委托。

个人基金的委托可能与团体退休储蓄

和纯投资基金略有不同。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告18国际股市我们认为盈利推动长期股价上涨。在过去

50

年的七次全球盈利衰退期间，全球每股收益较标准普尔

500指数

(S&P

500

Index)

峰值下降了

20

个百分点以上。我们对近期企业盈利的观察表明，持续下滑正在发生。主要预期考虑到这一点，投资者主要担心的一点是可能出现的生成式人工智能可能对长期选股者产生重大•经济和盈利衰退的深度。影响。当全球经济增长放缓时，优质公司通常表现良好。即脱碳面临两难困境。如果没有政府补贴，资•使结束，保持长远的眼光也是件好事。我们本密集型新能源系统恐难以承受较高融资利的投资理念和方法仍然是，留在市场上的时间比把握率。市场时机更重要。因此，我们会寻找优质公司，并长全球经济结构继续从一极制（即一个超级大期保持耐心。•国）向多极化转变。监测这一主题转变以及对短期投资者而言，股市状况似乎不明朗，因为很难地缘政治驱动的企业回流相关赢家非常重要。考虑到最终的货币宽松以及在面临通胀时具有定价权投资组合部署

：的股票的优势。我们认为关键数据点是实际（而非名从长远来看，虽然我们的投资组合公司不能免义）回报以及实际（而非名义）购买力。受周

期性影响，但在全球的情况下，鉴于我们强劲的长期增长趋势敞口，我们预计整体投资组合的盈利增长仍将相对稳健。*

该投资经理仅适用于加拿大人寿产品上的个人基金委托。

个人基金的委托可能与团体退休储蓄

和纯投资基金略有不同。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告19国际股市美国出于国家安全利益对中国获取高端芯片制造工具的管控可能会影响中国、亚洲和美国的信息技术股。市场预计人工智能相关芯片销售将受到更严格的控制。作为回应，对技术研究的大量投资正在中国创造虽然有些人认为中国“不适合投资”，但我们持不同机会。令人惊讶的是，新款智能手机

Mate

60

基观点。我们相信中国有“增长点”并且提供令人兴奋于先进的

7

纳米技术。监控信息技术领域的这场重量的投资机会。然而，我们必须强调，在中国，站在政级竞争将是一件很有趣的事情。治正确的一边一直很重要，政治支持帮助我们识别增长领域。因此，我们正在监测国家控制加强对企业盈美国提供经济激励措施说服半导体公司将生产转移到利能力的负面影响，以及中国政府在期望统一台湾方美国然而，即使有这些好处，美国的生产成本仍然比面采取的任何不利行动。台湾或韩国高得多。台湾积体电路制造股份有限公司创始人张忠谋曾经表示，美国的芯片价格可能是台湾的两倍，这将对通胀产生负面影响。中国经济面临结构性问题。债务问题令人担忧，但还不足以导致经济急剧下滑。中国最近实施了促进增长的政策来解决青年失业问题。我们相信中国可以从投资驱动型经济转向偏消费驱动型经济。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告20国际股市考

虑

到

风

格

范

围内

的

国

际

市

场

估

值，

自

2021

年底

以

来，

市

场

增

长

端

相

比

价

值端

的

溢

价

有

所

回落。但仍处于较高水平，特别是在实际利率高于上一周

期任何时间点的背景下。本轮周

期实际利率主要预期较高的情况有其理由，这是为了应对劳动力市场从估值角度来看，如果利率没有回落到上一•趋紧、预算赤字上升、全球经济资本支出强度加周期大部分时间的水平，某些市场领域看起大、发展中国家储备积累放缓以及美国收入分配来很脆弱。上升偏斜速度放缓的情况。然而，如果当前的实如果生成式人工智能可以令企业大幅节省劳际利率环境持续或恶化，则应谨慎

评估估值风险。•动力成本并提高劳动生产率，应该会对股市在这种情况下，合理的情况不仅是估值价差回归上一产生积极影响。周期的平均水平，还要比上一周

期收窄更多。这种错尽管国际市场还没有与英伟达

(Nvidia)

相媲位给我们带来了投资于银行业的机会，并削减对更长•美的产品，但半导体和软件行业的公司将促期和更高增长的投资，既而转向市场中与银行业紧密进人工智能并从中受益。相关的更便宜的部分，如石油和天然气。投资组合部署

：更好的企业治理和宏观经济发展的结构性趋势促使我们在投资组合中重

新考虑日本。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告21国际股市我们认为，日本正在展开的转型为投资者提供了

20多年来最引人注目的机遇。这一机遇主要是由努力改善企业治理所推动的，公司采用了更高的标准，并采取更多措施提升股息和增加股份回购。在通胀和薪酬在将供应链转移到更靠近本国的地方，以减少对中国上涨支持下，我们开始看到国内经济改善的迹象。日的依赖方面，已经取得了进展。然而，这可能是一个本企业在缩减臃肿的资产负债表、出售交叉持股和剥持续数年的趋势，因为尽管围绕技术出口制定了战略离非核心业务方面取得的进展或许会有力推动股票回政策，但中美之间仍有大量贸易往来。鉴于利率环境，报提升。公司不太可能完全扭转其即时库存策略，因为过去两年这些库存的融资的成本大幅提高。通胀再次上升可能对风险资产产生负面影响，因为这将使央行继续紧缩并可能引发。进一步加息也可能削弱股票估值。相对于美国股票，欧洲(Europe)、澳大拉西亚

(Australasia)

和远东

(Far

East)（欧澳远东，EAFE）股票在估值的起点和行业构成方面更具优势。欧澳远东范围内的商品相关行业和金融行业权重较高，商品相关行业可能是通胀之一，而金融行业从利率上涨中获益。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告22新兴市场股票在新兴市场领域，我们始终专注投资于优质公司，这些公司在我们最青睐的主权国家中寻求巨大的结构性增长机会。从历史上看，符合这些标准的公司表现优于新兴市场基准。从地理位置上看，我们在印度、墨主要预期西哥、印尼、韩国和台湾等首选新兴市场主权国家中美国的外交政策决定影响全球风险溢价。美•确定了最佳机会。然而，我们对中国、土耳其和南非国

2024

年大选或许会令中美关系、台海紧等质量较低的新兴市场主权国家仍持谨慎

态度并予以张局势、俄乌冲突、北约的支持以及中东的减持。参与情况发生改变。2023

年上半年，受货币和财政政策以及供应链中断尽管美联储提高短期利率且通胀持续存在，•影响，原材料价格大幅上涨，新兴市场通胀率显著下美国经济仍保持弹性。降。新兴市场央行纷纷加息以控制通胀并支持本国货近期的中东冲突凸显了该地区的动荡，冲突币。随着通胀缓解，一些新兴市场央行能够先于发达•升级可能导致全球石油供应严重

中断。市场央行降息。投资组合部署

：行业方面，我们对信息技术、金融、必需消费品和非必需消费品以及电信和基础设施领域的前景持乐观态度。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告23新兴市场股票能否持续降息取决于通胀是否持续下降。随着供应链稳定和需求减少，商品通胀降温。尽管服务业通胀调整速度较慢，但已出现下降迹象。逐渐减少经济刺激也有助于缓和通胀。商品价格疲软对新兴市场的影响因国家而异。台湾、韩国和印度等国家从原材料价格下降中获益，但对商品价格的总体敏感度各不相同，一些国家受到不利影响，而另一些国家则受益。我们认为，十多年来中美贸易关系一直结构性下滑。中国是美国唯一得到两党广泛支持的议题之一，这表明只要中国不发生重

大政治动荡，双边关系不大可能改善。中美关系恶化的一个持续影响是全球供应链的重

新平衡，这可能会导致中国经济增长放缓，并对中国的风险资产构成挑战。另一方面，印度、墨西哥和越南的外国直接投资流量增加。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告24新兴市场股票投资新兴市场有两个主要原因

：阿尔法

(alpha)

和贝塔

(beta)。新兴市场是“量化阿尔法”(quantalpha（)

通过量化投资策略实现的超额回报）高于美国或国际市场的地区，原因是市场规模大并且深，但效率低下。主要预期新兴市场的贝塔（或估值）颇具吸引力。过去

20

年，我们认为新兴市场存在逆向价值投资机会。•随着发展中国家经济的发展，新兴市场已成为具有投随着全球股市风险的演变，多元化变得更为资吸引力的市场。但在过去

5

到

10

年间，新兴市场•重要。的表现已经落后。我们对控制通胀持乐观态度。因此，大幅加今天的估值相对美国来看具有吸引力，相对于包括加•息可能已经结束，这应该会提振新兴市场的拿大股市在内的其他国际市场也具有适度的吸引力。贝塔系数。央行激进的加息可能很快就会结束，并可能会削弱美元，这通常有利于新兴市场股市。随着全球股市风险投资组合部署

：的演变，多元化变得更为重要。新兴市场可以与发达我们有意建立“全天候核心风格”策略，以部市场相结合，因此在投资组合多元化中一直扮演着关署最佳投资组合配置，在各种市况下实现长期键角色。的优异表现。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告25全球股票Capital

Group

一直将长期资本增长视为指导方针。在可能不太有利的通胀环境中，这一点同样重要。投资组合购买力的削弱可能是一种悄然但具破坏性的力量。主要预期我们认为，公司的特色（而非因素）将更受考虑到这一点，我们的基本主题仍然是依托我们的投•关注。资流程，在全球广泛的机会范围内研究公司。深入的基本面研究为我们提供了丰富的投资理念，使我们能投资组合购买力的削弱可能是一种悄然的破•够灵活应对并支持基金在长期内的韧性。坏性力量。展望未来，宏观背景似乎不像以往那样稳定。我们认我们期待包括结构性增长、不断变化的行业•为，关注公司特征（而非因素）可能有助于成功应对动态和经营业绩改善在内的各种的机会。各种不同环境，而不仅仅是某种特定环境。投资组合部署

：我们认为，风格、地理位置或行业并不那么重要。由于资本受到更多限制，能够产生强劲自由现金流、深思熟虑地配置资本并为自身增长提供资金的公司可能处于有利地位，得以应对各种环境。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告26全球股票从这个角度看，我们继续发现公司不仅可能受益于特定宏观主题，而且可能更广泛地受益于结构性增长、不断变化的行业动态、经营业绩改善或股东友好型资本配置等特征。在更长时间跨度或跨不同行业进行观察，有助于发现被低估的机会。例如，一些值得关注的领域涉及新治疗机会对广泛健康问题（包括肥胖和糖尿病）的长期影响。其他例子涉及半导体领域的转变以及不断推进的电气化趋势。这里的机会可能涉及包括信息技术、能源、材料和工业在内的广泛行业领域。而经营业绩改善和股东友好型资本配置是各个行业和地理区域共有的特征。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告27全球股票全球股市正在接受更高的利率环境。然而，目前尚不清楚各国央行是否已采取足够措施来减缓经济增长。2023

年美国就业数据强劲，而欧洲和亚洲通胀仍然高企。如果这些趋势延续到

2024

年，我们预计利率主要预期将会上涨或至少在较长时间内保持高位。我们对负债公司可能需要支付更多利息，可能不会获得•过多的公司感到担忧，这些公司可能需要以更高利率那么多债务，并且可能不得不发行更多股票，进行再融资。那些并非针对较高利率环境设计的业务这可能对股东不利。模式可能受影响最大。尽管如此，许多企业还是从疫俄乌和中东冲突的解决将提振全球投资者情情中强劲复苏。2024

年市场回报可能较为合理，但•绪。表现将取决于全球经济在较长时间内对更高利率的反我们预计北美的增速将超过欧洲。我们预计应。我们认为，优质的企业和负债较少的公司将会繁•亚洲将继续面临问题，并预计在日本会出现荣发展，并在与陷入困境、杠杆过高的对手的竞争当一些机会。中夺得先机。如果利率在较长时间内保持高位，不论是以利息成本投资组合部署

：增加还是需求减少的形式体现，所有公司都会受到影债务较少或无债务的公司投资组合在高利率环响。然而，我们更青睐的公司的特征是，其财务更稳境下运作良好。健，其客户对其产品有真实的需求，因此，客户若转向新供应商将面临较高成本或风险。我们将在基金投资的八个行业中寻找这些类型的公司。鉴于银行在全球经济低迷时期面临坏账风险，我们仍然对银行业保持警惕，我们也会对材料和能源等周

期性较强行业的公司保持警惕。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告28行业股票尽管各国央行自

2022

年年初以来采取了积极措施，但主要经济体劳动力市场紧张和工资增长加快加剧了2023

年的通胀压力。市场共识始终错误地估计了通胀的进程和幅度。尽管多数主要经济体似乎已经越过主要预期通胀峰值，但未来十年通胀冲击的风险有所增加。一我们认为，全球经济已从以低利率、低通胀•旦通胀成为现实，它就可能在多年内持续构成一个顽和

持

续

供

过

于

求

为

特

征

的“

通

货

紧

缩

”固的周

期性挑战。我们认为，负面供给侧冲击（会意(disinflationary)

状态转向以增长放缓和通胀风险外地导致增速降低、通胀率提高）的前景可能有利于上升为特征的“长期滞胀”(secularstagflation)实体资产。状态。2023

年年初，实体资产估值相对于全球股市整体而如果通胀持续存在，那些增加实体资产配置•言颇具吸引力。截至

2023

年

10

月，实体资产一直以提高投资组合对通胀敏感度的投资者将不滞后于全球股市，其相对估值利差吸引力增加，有利愿意改变策略。实体资产。在滞胀期间，当增长放缓、通胀风险升高2024

年，当投资者做出资产配置决策时，多•时，与股票和债券相比，实体资产历来可以保护资本。元化将变得愈加重要。并非所有实体资产都对利率具有相同敏感度，而利率投资组合部署

：在自上而下的资产配置中是一个重要考虑因素。我们传统

60%

股权

/40%

债券的投资组合可能不像正在密切关注融资成本上涨和金融环境收紧对整个实过去表现得那么好。体资产领域的影响。对于某些与信贷市场有关的领域，通过加大对实体资产的配置，我们认为投资者我们继续专注于拥有稳健资产负债表、短期到期债务可能会受益于风险调整回报率的提高。有限且再融资计划可控的公司。此外，虽然“长期高利率”可能对某些行业构成挑战，但我们投资的许多企业都有能力将不断上升的成本转嫁给消费者。*

该投资经理仅适用于加拿大人寿产品上的个人基金委托。

个人基金的委托可能与团体退休储蓄

和纯投资基金略有不同。加拿大人寿投资管理公司

|2024

年市场展望报告29行业股票基于人们生活、工作和娱乐的地点，人口增长推动需求的增加。2022

年，超过

100

万人抵达加拿大，其中

91%

选择居住在大城市地区。需要强大的基础设施解决方案来促进可持续的城市化和密集化，以满足主要预期这种需求。我们认为，关于办公楼作为一种资产类别即•将消亡的论点为时过早。办公楼作为中心枢加拿大央行和全球央行开启了前所未有的货币政策紧纽的回归可以稳定市场，尽管空置率的规模缩时代。加息对资本市场环境、消费者信心乃至经济意味着复苏将是一个漫长的过程。产生了深远影响。稳定的利率环境有利于恢复市场确定性和投资者信心，并有利于强劲的交易形成和业绩房地产行业占全球温室气体排放量的。40%•表现。要成功实现其温室气体排放(greenhouse

gasemissions,

GHG)目标，加拿大需要行业合作加拿大的房地产市场长期受到供应不足和负担能力不以及积极的立法和监管举措。足的挑战。强劲的近期移民计划和加拿大央行的利率房地产为更广泛的经济提供支撑。相关市场紧缩政策在短期内加剧了这些问题。投资者越来越一•信心对于推动所有资产类别的经济扩张至关致地认为基于供应的解决方案至关重要。劳动力不足、重要。冗长的市政批准流程和资本成本上涨限制了供应解决方案的建设。这些因素共同作用，使专用出租房屋成投资组合部署

：为了一种有意义的临时解决方案。对工业和多户住宅的大量配置提供了有利的市场基本面并创造了有弹性的业绩。加拿大人寿投资管理公司

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年市场展望报告30负责任的投资环

境、

社

会

和

公

司

治

理

(environmental,

social

andgovernance,

ESG)

投资的核心是数据和信息。这些数据和信息的使用方式以及目标可能存在很大差异，因为没有一套普遍定义的可持续性标准。然而，未能区债券卷土重

来，绿色、社会责任和可持续发展

(green,分这些差异导致了一些误解，例如，ESG

整合是为了social

and

sustainable,

GSS)债券也不例外。随着通胀拯救世界，或者排他性投资是实现可持续结果的唯一下降，全球各大央行接近紧缩周

期的尾声，债券的久途径。期提供了分散投资的好处，固定收益领域机会初显，投资者开始理解针对创新解决方案的

ESG

策略（这绿色、社会责任和可持续发展债券也不例外。截至些解决方案有可能从向更可持续未来的过渡中受益）年月日止的个月期间，彭博全球综合202373112与仅基于价值观或政治观点排除公司的策略之间的差绿色、