汽车全球化：出海墨西哥零部件全球化再开新篇章-2023-04-零部件

分析师及联系人墨西哥制造业快速发展。目前墨西哥汽车年厂相对国内出口模式仍有优势，可以保证厂商更优的报价空间团、新泉股份、伯特利、福耀玻璃、森麒麟、华行业研究丨深度报告投资评级看好丨维持行业内重点公司推荐 汽车与汽车零部件上证综合指数2022/42022/82022/122023/4•《乘联会2023年3月销量点评：总量持续回升，出口强势增长》2023-04-12•《乘联会2023年2月销量点评：行业需求稳步恢复，看好后续产销持续增长》2023-03-09•《重卡焦点问题四问四答》2023-02-28 7 8 产能利用率对盈利影响最大，客户资源丰厚企业出海更具优势 45 图1：特斯拉全球销量（辆） 7图2：特斯拉墨西哥超级工厂 7图3：我国零部件企业海外业务收入及占比 7图4：大众集团2022年销量结构 8图5：丰田集团2022年销量结构 8图6：丰田全球化扩张历程可分为三阶段 9图7：汽车零部件爆炸图 10图8：整车开发流程 10图9：博世全球化早期历史 10图10：电装与丰田全球化扩张历程 图11：海外零部件巨头海外收入占比较高（2022年） 图12：中国汽车制造业出口交货值 12图13：中国制造业对外直接投资净额 12图14：北美新能源销量及渗透率情况及预测 16图15：2021年起中国汽车出口持续高增长 17图16：2022年中国汽车出口量已超过德国（万辆） 17图17：当前乘用车出口仍以燃油车为主，但纯电占比明显提升 17图18：2022年中国乘用车出口前十大国家 17图19：分品牌来看2022年MG、奇瑞出口量领先 17图20：分车型来看2022年12月元PLUSEV已跻身前十大出口车型 17图21：全球新能源车渗透率持续创新高(万辆，统计口径为主要国家) 18图22：电动化核心部件切换，自主品牌弯道超车 18图23：中国车企海外工厂布局情况 19图24：美国从中国进口汽车及零部件占比2021年后回升至2018年水平之上 20图25：墨西哥汽车制造业发展历史梳理 20图26：拥有IMMEXProgram前后公司经营区别 21图27：美国制造业、金融业、房地产业增加值占GDP比重 22图28：美国制造业就业人数近年来持续下滑（千人） 22图29：墨西哥制造业占GDP比重持续提升（亿墨西哥比索） 23图30：墨西哥境内主要的制造业地点（绿色区域） 23图31：墨西哥汽车产量与增速 23图32：2021年墨西哥轻型车主要出口市场 23图33：墨西哥整车厂产能分布 24图34：全球主要国家锂矿储量 24图35：全球主要地区新能源汽车销量 25图36：全球主要国家新能源汽车渗透率 25图37：历史新车推出情况（款） 26图38：2016-2021年我国零部件民企、国企毛利率与海外零部件企业毛利率对比 26图39：2016-2021年我国零部件民企、国企毛利率与海外零部件企业净利率对比 26图40：国内外轻量化相关企业资本性支出对比（亿元） 27图41：国内外轻量化相关企业资本性支出占营收比例对比 27图42：零部件企业海外建厂盈利关键 30图43：零部件板块资产周转率与盈利能力 31图44：钢价与零部件板块盈利能力（钢价单位：元/吨） 31图45：墨西哥汽车零部件公司毛利率情况 32图46：北美主要车企产量（辆） 32图47：北美国际钢铁价格指数 32图48：LME铝期货收盘价 32图49：上市以来福耀玻璃收入保持高速增长 33图50：2013年我国汽车玻璃市场竞争格局 33图51：福耀玻璃美国投资建厂进程梳理 34图52：福耀美国工厂收入及盈利情况 34图53：2021年全球汽车玻璃市场竞争格局 34图54：敏实集团海外营收及增速 35图55：敏实集团客户网络拓展沿革 35图56：敏实集团墨西哥工厂建设时间线 35图57：敏实集团全球生产基地布局 38图58：敏实集团数字化转型中长期发展方向 38图59：数字化转型升级关键抓手与潜在影响 38图60：1990年代麦格纳销售收入及增速（百万美元，%） 40图61：1990年代麦格纳净利润及增速（百万美元，%） 40图62：1990年代麦格纳销售毛利率与销售净利率（%） 40图63：1999年麦格纳销售收入结构（%） 40图64：麦格纳“小工厂”管理模式加速产品拓展复制 42图65：中国与墨西哥制造业每小时人工成本对比（美元） 42图66：墨西哥人口年龄结构 42图67：墨西哥Nemak人均薪酬稳定在3万美元左右 43图68：我国汽车零部件行业人均薪酬近年持续提升 43图69：墨西哥与美国土地厂房成本对比 43图70：中国100大中城市工业用地均价 43图71：全球各国天然气价格情况（$/mmBtu） 44图72：墨西哥与中国出口模式生产成本对比（假设国内成本为100元） 45表1：拜登政府（2021年以来）新能源汽车相关政策 12表2：美国通货膨胀削减法案中新能源汽车消费者相关内容 13表3：美国通货膨胀削减法案中新能源汽车生产端相关内容 13表4：美国各州新能源汽车相关政策 14表5：各主要车企北美地区新车规划 14表6：特斯拉2022年底全球产能情况 16表7：《美墨加贸易协定》关于汽车行业主要修订内容 21表8：特斯拉供应链配套关系 25表9：国内零部件厂商墨西哥布局情况 27表10：我国零部件企业主要出海模式举例 29表11：零部件板块盈利水平与原材料、产能利用率相关性 31表12：墨西哥汽车零部件上市公司简要介绍 32表13：敏实全球公司布局统计 36表14：敏实四大事业部 37表15：上世纪90年代麦格纳重要收购 39表16：1999年公司产品序列情况 40表17：墨西哥企业所得税、增值税和关税情况 44引言：特斯拉将在墨西哥建厂，国内众多零部件出海加速北部新莱昂州蒙特雷附近新建特斯拉超级工厂用于-45%资料来源：特斯拉官网，长江证券研究所资料来源：搜狐汽车，长江证券研究所2,00080060040020002015201620172018201920202021汽车零部件行业海外收入（亿元）海外收入占比34%32%30%28%26%24%22%20%资料来源：Wind，长江证券研究所海外扩建是零部件厂商发展的必经之路中国德国全球其他地区资料来源：Marklines，长江证券研究所中国日本全球其他地区资料来源：Marklines，长江证券研究所19851990199520002005201加快海外建厂，深化海外本土化扩张本土产量（万辆）海外产量（万辆）1985199019952000200520119851990199520002005201加快海外建厂，深化海外本土化扩张本土产量（万辆）海外产量（万辆）1985199019952000200520150年代起步50年代末期开始形成小规模量级50年代起步50年代末期开始形成小规模量级80年代起成熟出口规模受贸易摩擦、经济波动影响出现波动逐步形成较强的车型性价比优势，石油危机期间购车需求转变，出口规模快速提升分地区出口占比凭借卡罗拉等小排量车型成功打开以中国为代表的新兴市场增量贡献明显北美市场非洲欧洲拉美北美亚洲&大洋洲（-1965）亚洲&大洋洲（-1965）中国（1966-）中国（1966-）亚洲（不含中国，1966-）亚洲（不含中国，1966-）大洋洲（1966-）大洋洲（1966-）其他其他195019551960分地区海外基地产量占比加快在北美、欧洲等地建厂步伐，逐步形成全球化产能布局非洲欧洲亚洲（不含中国）亚洲（不含中国）大洋洲（1966-）大洋洲（1966-）拉美北美19501955196019651970资料来源：丰田官网，长江证券研究所1890s法国巴黎1890s法国巴黎资料来源：汽车之家，长江证券研究所资料来源：麦格纳官网，长江证券研究所复盘海外零部件，博世、电装等龙头企业同样跟随主机厂全英国伦敦博世成立汽车席卷欧洲英国伦敦博世成立汽车席卷欧洲，消费者主要是富人。彼时欧洲的第一大汽车市场是英国，其次是法国。汽车席卷欧洲，消费者主要是富人。彼时欧洲的第一大汽车市场是英国，其次是法国。罗伯特·博世与一名英国合伙人在伦敦合资建立了公司的第一家海外销售处。世在德国斯图加特成立了一家工坊，专门为本地企业生产精密机械和电气工程产品。博世全球化早期历史博世在法国巴黎的分公司开始运营，生意极其繁荣博世全球化早期历史。 汽车开始在美国高速发展，博世因为一则广告接到了来自美国价值数百万美元的磁电机点火系统 汽车开始在美国高速发展，博世因为一则广告接到了来自美国价值数百万美元的磁电机点火系统订单。全球扩张博世分别在南非、澳大利亚、阿根廷、中国和日本建立销售处，1910年博世在各大洲都有代表处。1913年，博世在德国以外的业务占公司销售额的88%。 美国斯普林菲尔德 由于美国的生意过于火爆，博世决定在美国斯普林菲尔德建立工厂，专门用于生产磁电机点火系两次世界大战对博世的全球化进程造成了沉重打击，战争摧毁的不仅是海外工厂和销售处，还有博世的竞争地位和专利。否极泰来，由于专利的瓦解，博世开始走上了真正的自主创新之路。资料来源：博世官网，长江证券研究所爱信精机海拉*Ahresty爱信精机海拉*Ahresty现代摩比斯法雷奥*李尔*伟世通大陆麦格纳博世资料来源：丰田官网，Marklines，长江证券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%海外收入占比本地区收入占比资料来源：各公司年报，Marklines，长江证券研究所注：海拉、李尔、法雷奥未披露本国收入，故本地区收入指其所在大洲收入情况，其余公司本地区收入即为其本国收入情况。9008007006005004003002000中国汽车制造业出口交货值（亿美元）YOY50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：国家统计局，长江证券研究所350300250200500200320042003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中国制造业对外直接投资净额（亿美元）YOY250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：国家统计局，长江证券研究所北美新能源开启快速增长，零部件出海正当时 万美元用于加快商用插电式电动汽车（PEV）和配套基础设《美国就业计划》呼吁国会投资350亿美元用于能源和气候相关保留7500美元的税收抵免，在美国本土组装的电动汽车，补10000美元（+33%其中，由工会成员生产的电动汽车，补贴上限提高生能源技术产业的投资税收减免。对于新能源汽车资料来源：《美国新能源汽车政策与电动汽车发展趋势》蔡广进，长江证券研究所表2：美国通货膨胀削减法案中新能源汽车消费 要求轿车售价不高于5.5万美元，皮卡、SUV等（2）为合格的商用清洁车辆提供了新的税收抵免。抵免额度为车辆成本的资料来源：央视财经，德恒律师事务所，长江证券研究所表3：美国通货膨胀削减法案中新能源汽车生产 200亿美元用于在全国建立新的清洁汽适用于美国生产的可再生能源发电、存储和相关制造中使用的许多组件，电池容量的税收抵免（因此，组件制造商可以在每个电池中获得有关电芯和电池模组总计高达45美元的税收抵免3）为电池关键矿物提供生产 资料来源：德恒律师事务所，长江证券研究所 建设提供赠款。交通当局必须为该项目提供至少等所得税抵免，最高可达5000美元。未使用的民有资格获得2500美元购买或租赁资料来源：《美国新能源汽车政策与电动汽车发展趋势》蔡广进，长江证券研究所DEEDDFCDEA9FEAfeelaD资料来源：Marklines，长江证券研究所50045025%40035020%300250200505%00%20162017201820192020202120222023E2024E2025E新能源销量（万辆）新能源渗透率资料来源：Marklines，长江证券研究所 ----资料来源：特斯拉官网，长江证券研究所4035302520502013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08中国汽车出口（万辆）占产量的比18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：中汽协，长江证券研究所中国德国-0.9%+55.1%-0.9%+55.1%+9.7%0.0100.0200.0300.0400.0500.020222021资料来源：中汽协，JAMA，VDA，长江证券研究所100%80%60%40%20%0%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11纯电动（不含特斯拉）特斯拉插电混燃油车资料来源：中汽协，长江证券研究所MG奇瑞特斯拉吉利宝骏长安汽车哈弗雪佛兰达契亚别克051015202530354045502022年乘用车出口（万辆）资料来源：中汽协，长江证券研究所2420840纯电动插电混燃油车泰国马来西亚俄罗斯菲律宾澳大利亚英国智利墨西哥比利时沙特纯电动插电混燃油车资料来源：海关总署，长江证券研究所MGZSSUVMG-5宝骏530瑞虎5MGMULANEV 元PLUSEVSpringElectricModel3昂科威瑞虎3X05,00010,00015,00020,00025,00030,0002022年12月乘用车出口（辆）资料来源：中汽协，长江证券研究所80604020025%20%15%10%5%0%新能源车销量（万辆）新能源车渗透率资料来源：Marklines，长江证券研究所注：左图新能源销量及渗透率统计范围为中国、美自研 研VS 底盘底盘自研自研资料来源：长江证券研究所资料来源：Marklines，长江证券研究所早期早期2502005002019202020212022201520162019202020212022中国汽车及零部件出口美国金额（亿美元） 占美国汽车及零部件进口比例估算6%5%4%3%2%0%资料来源：海关总署，美国商务部普查局，长江证券研究所注：美国从中国进口汽车及零部件占比=中国汽车及零部件出口美国金额/美国汽车及零部件进口金额，分子数据来源于我国海关总署，分母数据来源于美国商务部普查局，故占比仅为估算值，可能与实际情况有差距。美系1921年别克成为美国在墨西哥合法设立的第一个商标；1960年丰田开始与当地公司合作生产；激励政策出台墨西哥政府出台新法规以促进汽车行业贸易政策持续推动 墨西哥开始推行新政策，放松对墨西哥汽车工业管制，使其对外国投资更具吸引力。包括对加工厂计福特、通用、克莱斯勒布局墨西哥1961年日产在墨西哥成立新工厂；福特、通用、克莱斯勒布局墨西哥1960-19701960-1970墨西哥汽车制造业发展历史2006200620202020 政策拉动投资 福特和马自达建立了联合工厂划的修改，允许加工厂将其高达50%的产品销售到墨西哥国内市场。 《北美自由贸易协定》 《北美自由贸易协定》的通过进一步推动墨西哥制造业发展IMMEX 计划进一步降低了在墨西哥建厂的成本负担如IMMEX项目下的关税减免措施，通过该项目制造商如在规定的时间内出口货物，则可以在不支付关税和16%的增值税的情况下“临时”进口生产原材料和生产设备。《美墨加三国协议》《美墨加三国协议》取代《北美自由贸易协定》，规定只有汽车75%的核心零部件在北美生产才能获得税收优惠，再加上墨西哥拥有全球自由贸易协定网络，未来有望不断吸引全球各地的制造商。资料来源：tetakawi，长江证券研究所资料来源：DoingBusinessInMexico，长江证券研究所汽车区域价值含量USMCA规定汽车中75%需符合区域价值含域价值含量的零部件范围，分别对乘用具体指标包括高工资原材料和制造支出、高工资研发200020022004200620082010201220142016201820202022求资料来源：《<美墨加协定>汽车原产地规则特征及启示》刘杜若，《商务部：对外投资合作国别(地区)指南:墨西哥(2020年版)》，长江证券研究所注：来源《商务部：对外投资合作国别(地区)指南:墨西哥(2020年版)》。墨西哥产业集群效应明显，我国企业出海具备较强竞争力25%20%15%10%1947194719591967197919871991199920112019行业增加值占GDP比重:制造业 行业增加值占GDP比重:金融和保险业行业增加值占GDP比重:房地产和租赁业资料来源：Wind，长江证券研究所250002000050000资料来源：ECONOMICRESEARCH，长江证券研究所€2,004.00€2,005.00€2,006.00€2,007.00€2,008.00€2,009.00€2,010.00€2,011.00€€2,004.00€2,005.00€2,006.00€2,007.00€2,008.00€2,009.00€2,010.00€2,011.00€2,012.00€2,013.00€2,014.00€2,015.00€2,016.00€2,017.00€2,018.00€2,019.00€2,020.00€2,021.00€2,022.0060,00050,00040,00030,00020,00010,000020.0%2010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4墨西哥制造业GDP折年数制造业占比资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：tetakawi，长江证券研究所45040035030025020050060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：Marklines，长江证券研究所美国加拿大德国哥伦比亚阿拉伯巴西其他资料来源：EMIS，长江证券研究所资料来源：Marklines，长江证券研究所252025205025%20%5%0%资料来源：美国地质调查局，长江证券研究所70060050040030020002016201720182019202020212022中国北美洲欧洲亚洲（不含中国）其他地区资料来源：Marklines，长江证券研究所30%25%20%15%10%5%0%2016201720182019202020212022中国北美洲欧洲亚洲（不含中国）其他地区资料来源：Marklines，长江证券研究所 资料来源：Marklines，长江证券研究所80604020020182019202020212022.1-1120182019自主外资资料来源：汽车之家，长江证券研究所过程中已经形成了优秀的成本控制能力，其中民企盈利水平明显优于海外零部件企业，27%25%23%21%19%17%15%201620172018201920202021我国民企我国国企海外企业资料来源：麦肯锡咨询，长江证券研究所注：中国企业包括中国汽车报发布的“2021中国汽车零部件企业百强榜”中的5012%10%8%6%4%2%0%201620172018201920202021我国民企我国国企海外企业资料来源：麦肯锡咨询，长江证券研究所家民企，13家国企；海外企业包括AutomotiveNews发布的“2021年全球汽车零部件配套供应商百强榜”中的62家上市公司。定增预案，拟募集不超过40亿元主要用于轻量化底盘、内1401201008060402070%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021拓普集团旭升集团文灿股份麦格纳RYOBINemak资料来源：Wind，各公司年报，长江证券研究所20172018201920202021拓普集团旭升集团文灿股份麦格纳RYOBINemak资料来源：Wind，各公司年报，长江证券研究所元2020年公司在墨西哥获得土地建设新工厂，2022年墨西哥北美生--主要生产供北美战略客户的电动车热管理模块和油冷器产品，投资建设期2年，计划2023年-成立了赛科利（墨西哥）公司。2016年公司设立三花汽车零部件墨西哥有限公司，该孙公司定位于膨胀阀产品876.35万元。主要满足美洲当地一级汽车供应商马勒集团、法雷奥集团、空-2021年8月公司公告拟与全资子公司东莞市骏州2019年8月变更“汽车内饰件产业基地建设项目”部分募集资金2.0亿人业基地建设项目，项目总投资金额8.2亿元，项目建成后可年产汽车顶棚系统集成州；尤卡坦州等--期）主要以生产加工散热、金属结构件等产品为主，计划于232020年在墨西哥投资成立全资子公司，专业研发、制造高端铝合金车轮，规划2016年成立莱昂嵘泰，2021年用于墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目，项目总投资2.7亿元，建成后将资料来源：各公司公告，各公司官网，长江证券研究所盈利：规模效应及企业“复制能力”为海外盈利在泰国和墨西哥等地的海外产能建设，拓展公资料来源：公司年报，长江证券研究所的关键。企业海外自建厂弊端在于本土企业如果初次出海，对海外经营环境较为陌生；海外工厂海外工厂盈利关键规模效应规模效应客户资源产品矩阵组织管理架构组织管理架构成本管控能力成本管控能力数字智能化能力数字智能化能力企业文化企业文化国内核心经营能力的复现国内核心经营能力的复现资料来源：长江证券研究所而原材料价格等因素影响次之。根据行业产能利用率及原材料价格变动情况，我们将0.950.900.850.800.750.700.650.6017.5%17.0%16.5%16.0%15.5%15.0%14.5%14.0%13.5%13.0%2016Q12016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 CJSC零部件周转率（左轴）2019Q22019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 CJSC零部件毛利率-销售费用率资料来源：Wind，长江证券研究所注：1）汽车原材料种类繁多，钢材料占整车重量比例在50%以上，因此为简化分6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,50017.5%17.0%16.5%16.0%15.5%15.0%14.5%14.0%13.5%13.0%2016Q12016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2 钢价（左轴）2018Q32018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 CJSC零部件毛利率-销售费用率资料来源：Wind，长江证券研究所析，本文以钢价代指原材料成本；2）2019年开始陆续采用新的会计准则，销售费用里的部分运输相关费用挪到营业成本里，导致了毛利率计量口径的变化，因此采用毛利率-销售费用率来统一口径。景气度对于板块盈利具有重大影响。2016年以来，四个 ↑→↓↓↓↓↓↑→资料来源：长江证券研究所注：“↑”代表上涨，“→”代表保持平稳，“↓”代表下降，“↑”和“↓”数量越多代表变化幅度越大。持续下降。北美国际钢价指数均值2021年升至389，30%25%20%15%10%5%0%2012201320142015201620172018201920202021NEMAKAMMKUOMFGISSAAMMRASSINIAMM资料来源：Bloomberg，长江证券研究所500450400350300250200500北美国际钢铁价格指数资料来源：Wind，长江证券研究所45000004000000350000030000002500000200000015000001000000500000020122013201420152016201720182019202020212022Stellantis大众集团福特集团雷诺-日产联盟通用集团资料来源：Marklines，长江证券研究所400035003000250020005000201420152016201720182019202020212022LME铝期货收盘价(美元/吨)资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Marklines，长江证券研究所福耀玻璃：规模效应及多维度成本控制实现快速盈利250200040%30%20%10%资料来源：Wind，长江证券研究所4%3%2%9%63%福耀旭硝子圣班戈信义板硝子上海耀皮其他资料来源：福耀玻璃招股说明书，长江证券研究所月投资2亿美元设立了福耀玻璃美国公司，并在2叠加技术和成本优势，公司获得大量OEM2015年7月2017年10月2014年1月2014年7月2015年8月2016年3月2022年8月2015年7月2017年10月2014年1月2014年7月2015年8月2016年3月2022年8月2013年10月投资2亿美元设与IRGMoraine,与美国PPG工业公公司在美国伊利俄亥俄州投资建增加投资2亿美元，俄亥俄州汽车玻增加投资6.5万美立福耀玻璃美LLC签订协议，购司签订的资产购买诺伊州投资的汽设的汽车玻璃生最终形成年产璃项目二期建设元，用于扩建镀国公司买其名下位于美国协议，购买位于美车级浮法玻璃生产基地（一期）2200万平方米全部完工，目前膜汽车玻璃生产俄亥俄州西南部的国伊利诺伊州的产线已于2015年已于2015年8月（不含包边厂108已经进入产量爬线、钢化夹层边一间工厂，用以建Mt.Zion工厂的二7月开始量产，年开始量产，目前万平方米）汽车安坡阶段，两期工设汽车玻璃生产项条浮法玻璃生产线产量能达到26万年产能达到3百万全玻璃的生产规模程总设计产能达两线（浮法玻璃目（年产能合计约30万吨）吨套汽车玻璃到550万套能背板玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施项目资料来源：公司公告，Marklines，长江证券研究所于福耀的强品牌力以及客户基础，美国工厂投产之后即有大量本土整车厂的订单涌入，45403530252050-5201620172018201620172018201920202021202210%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%6%6%8%28%26%福耀玻璃旭硝子日本板硝子圣戈班信义玻璃其它资料来源：福耀玻璃年报，长江证券研究所资料来源：Marklines，长江证券研究所敏实集团：平台型生产基地全球化布局2014年2017年2011年2012年2015年2016年2018年2021年2014年2017年2011年2012年2015年2016年2018年2021年9080706050403020050%45%40%35%30%25%20%15%10%资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：敏实集团招股说明书，长江证券研究所和生产效率不断提升，生产规模持续扩大，为奥迪、戴姆勒等多个客户配套供应产品。2009年墨西哥工厂产能逐步释放，海外营收持续增加在墨西哥新投入了多条先进的铝生产墨西哥工厂产能逐步释放，海外营收持续增加在墨西哥新投入了多条先进的铝生产线，为跟进主机厂的全球布局打下了坚实基础；墨西哥市场销量同比增长约18.6%，连续两年刷新历史纪录推进墨西哥铝产品生产基地的建设墨西哥工厂新增阳极氧化生产线通过完善北美电镀、涂装、氧化等先进工艺布局，强化墨西哥工厂精益运营能力，针对墨西哥工厂进行了阳极氧化生产线的优化、工艺技术的改进、安全环保水平的提升、综合管理能力的精进及人才培养方面的加强，促进了墨西哥工厂产品品质和生产效率的提高，同时亦保证了奥迪、戴姆勒等客户的多个项目在当地的顺利量产扩大墨西哥工厂的生产规模与东海兴业订立协议，于墨西哥成立合资公司，从事树脂制品、注塑产品等汽车零部件产品在墨西哥国内的销售和向国际市场的出口全资附属公司，实现了在中南美洲地区的布局提升本集团海外工厂的综合竞争力资料来源：Marklines，长江证券研究所 国家/地区6412526245221124121202027114123220111资料来源：敏实官网，Marklines，长江证券研究所2）事业部制度便于全球工厂技术、管理、资源共享，样板工厂模式加速企业优势全球 分类产品代表产品示意图等-具-合自身创新的工装模具开发能精度、质量、耐候等关键指标资料来源：敏实集团招股说明书，长江证券研究所3）中心卫星工厂规划实现全球产能联动，优化整体生产成本。敏实依据全球政治、经资料来源：敏实集团官网，长江证券研究所4）数字化工厂赋能全球产能扩张及经营管理，数字化规范降低全球不同地区因政策、资料来源：敏实集团2021年环境、社会及管治报告，长江证券研究所资料来源：麦肯锡数字化能力发展中心，长江证券研究所麦格纳：优质管理能力持续复现，产品平台化助力全球化快速发展；（KSAutomobile-SicherhEyblDurmontAGSteyr-Daimler-PuchAG资料来源：Marklines、麦格纳年报，长江证券研究所25%20%15%10% 5%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%-15%10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000199019911992199319941995199619950%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：麦格纳年报，长江证券研究所注：1999年之前以7月30日为年报日,1999年以12月31日为年报日。1990199119921990199119921993199419951996销售毛利率销售净利率资料来源：麦格纳年报，长江证券研究所5004003002000-100-200-300199019911990199119921993199419951996199719500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%资料来源：麦格纳年报，长江证券研究所北美欧洲其他工具、工程与汽车资料来源：麦格纳年报，长江证券研究所 子公司名称子公司业务代表性产品子公司名称 板Atoma扰流板和格栅（MIC、资料来源：麦格纳年报，长江证券研究所一名新晋经理人接管老工厂新的工厂可以生产新品类的产品或者为新客户生产老产经理人的企业家精神被极大的激发，从而实现了客户渗透率的提升与产品品类的扩张。另一家新的工厂产品新客户）走向新的初创企业着手管理走向另一家初创企业金属饰件工厂座椅轨道工厂另一家新的工厂新经理人另一家新的工厂产品新客户）走向新的初创企业着手管理走向另一家初创企业金属饰件工厂座椅轨道工厂另一家新的工厂新经理人“小工厂”组成的“小工厂”组成的另一位新经理人接管原经理人走向另一家另一位新经理人接管初创企业，仍然可以分享原工厂利润更多新的工厂（新更多新的工厂（新的产品或者服务新资料来源：《HowToGrowWithoutGettingBig》2，长江证券研究所造业不同工种的每小时工资在2.40-6.02美元之间765432104.824.825.785.784.994.664.16 4.452017201620182019202020172016中国墨西哥资料来源：statista，长江证券研究所90%80%70%60%50%40%30%20%10%资料来源：世界银行，长江证券研究所2《HowToGrowWithoutGetti35030025020050020%15%35030025020050020%15%10%5%0%-5%-10%-15%中国100大中城市工业用地均价（元/平方米）YOY340003200030000280002600024000220002000020152016201720182019202020212022Nemak人均工资（美元）资料来源：Bloomberg，长江证券研究所98720142015201620172018201920202021我国汽车零部件行业人均薪酬（万元）资料来源：Wind，长江证券研究所墨西哥墨西哥美国美国租赁工业用地购买工业用地$0.38-$0.55$0.38-$0.55$0.01-$0.03$0.01-$0.03$0.39-$0.58$0.39-$0.58$4-$13$4-$13$7-$60$7-$60$0.75$0.75$0.25$0.25$1.00$7.50$140$140资料来源：NAPS，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所注：100大中城市工业用地均价=100大中城市工业用地成交土地总价/100大中城市工业用地成交土地规划建筑面积。20002001200220032004200520062007200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120 C