福斯特(603806)盈利稳健增长新业务有望起量

2023年年报与2024年一季报简析 202319.66%225.8917.2%18.518.64%至17.13Q459.39828%4.1922Q420248.32%53.2143.13%5.2249.42%5.16亿元。Q120230.98Q416.25%202415.28%，同比2.990.98Q120230.33%1.23%、0.020.010.5520240.35%1.19%0.04、提升0.27、下降0.41个百分点，费用率总体同比下降约0.1个百分点。表1：业绩摘要百万元2021年2022年2023年同比变化（%）2023Q12024Q1同比变化（%）营业收入12857.8918877.5022588.5319.664912.965321.498.32营业成本9636.3415929.0619281.2921.044309.284508.434.62毛利润3221.552948.433307.2412.17603.68813.0734.69销售税金41.9352.6147.71-9.329.2420.74124.57毛利润（扣除销售税金）3179.622895.823259.5312.56594.44792.3233.29销售费用53.0959.4975.3526.6515.3618.7321.99管理费用153.52235.47278.7018.3645.4963.4639.50经营利润2973.012600.862905.4711.71533.59710.1333.09资产减值损失-11.61-158.22-91.16-42.38-29.53-3.25-88.99财务费用-47.49-81.9926.10-131.83-5.58-27.85398.70投资收益18.5686.8580.77-7.0011.246.40-43.05资产处置收益0.28-7.19-5.03-30.05-0.030.00-100.00其他收益32.9056.87136.92140.758.7733.57282.74营业外收入0.606.355.43-14.43-0.011.93-14358.85营业外支出2.433.292.76-15.980.740.8616.20利润总额2469.081702.012048.9020.38397.32623.8657.02所得税271.34122.80200.0362.8932.64102.79214.88税后净利润2197.741579.211848.8717.08364.68521.0842.89少数股东损益1.190.64-1.29-302.880.34-0.42-226.11归母净利润2196.551578.571850.1617.20364.34521.5043.13非经常性损益56.23134.48136.871.7818.805.19-72.41扣非归母净利润2140.321444.091713.2918.64345.54516.3149.42资料来源：公司公告，（%）2021（%）2021年2022年2023年同比变化（%）2023Q12024Q1同比变化（%）毛利率25.0615.6214.64-0.9812.2915.282.99销售费用率0.410.320.330.020.310.350.04管理费用率1.191.251.23-0.010.931.190.27财务费用率-0.37-0.430.120.55-0.11-0.52-0.41经营利润率23.1213.7812.86-0.9110.8613.342.48（%）2021年2022年2023年同比变化（%）2023Q12024Q1同比变化（%）所得税率10.997.229.762.558.2216.488.26净利率17.088.368.19-0.177.429.802.38扣非净利率16.657.657.58-0.077.039.702.67资料来源：公司公告，表3：单季度业绩摘要百万元22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q1同比（%）24Q1环比（%）营业收入5331491357036034593953218-10营业成本5017430947555243497445085-9销售费用19151218301922-37管理费用994570591046339-39财务费用13-6-1231-28399-190所得税-393349655410321591归母净利润453645205464195224324资料来源：公司公告，表4：单季度主要比率（%）22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q1同比百分点变化 24Q1环比百分点变化毛利率5.9012.2916.6213.1016.2515.282.99 -0.98销售费用率0.350.310.210.300.500.350.04 -0.15管理费用率1.860.931.230.981.761.190.27 -0.56财务费用率0.25-0.11-0.010.030.52-0.52-0.41 -1.04净利率0.857.429.129.057.069.802.38 2.74资料来源：公司公告，Q1胶膜出货环比提升，N型时代有望继续领跑Q1202322.49（Q1Q2Q34.615.066.286.54亿平6.7647%、3.4%Q10.7-0.8元/平，有所提升。NN/率、寿命等较PERCPERCPNTOPCon//PERCPERCTOPConTOPConN2-3P跑N图1：TOPCon电池结构 图2：N型组件双面率资料来源：美能光伏， 资料来源：晶科能源，图3：N型组件电站实证数据（山东青岛）资料来源：晶科能源、背板与铝塑膜有进展，电子材料业务有望放量 背板出货同比增长，已成为行业第二大供应商背板出货同比增长。20231.5123%（2022年为1232、、406047037亿0.310.34背板行业集中度有望提升，盈利有望企稳。背板与胶膜一样，同为组件重要封装材料，需具备优异的耐高低温、耐紫外辐照、耐环境老化和水汽阻隔、电气绝缘25图4：相关公司背板业务收入（万元） 图5：相关公司背板业务毛利率300,000

35.00% 250,000200,000150,000100,00050,000

30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% -2017 2018 2019 2020 2021 2022

0.00%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023福斯特 乐凯胶片 明冠新材 赛伍技术 中来股份 激智科技福斯特 乐凯胶片 明冠新材 赛伍技术 中来股份 激智科技 乐凯胶片 激智科技 明冠新材 中来股份 福斯特 赛伍技术资料来源：， 资料来源：，电子材料业务出货同比增长约5%，2024年有望放量203年公司感光干膜销量1155202年销量为11，收入52亿2，其中1出货025亿平、2出货0190.29Q40.4220240.3230%。受全球消费电子需求下滑影响，PCB产业增速放缓甚至出现下降，但公司凭借强大的技术研发能力和客户认可的综合实力，保持电子材料业务的稳定发展。PCBPCB最PCB领2024图6：2018-2027年全球印刷电路板市场规模（百万美元）资料来源：公司公告、功能膜业务有所进展RO20231006Q4297Q3（295230RO投资建议 202319.66%225.8917.2%18.518.64%17.13Q459.39828%4.19（22Q420248.32%53.21亿43.13%5.2249.42%5.16亿元。公司在P型时代竞争力遥遥领先，有望在N表5：盈利预测百万元202220232024E2025E2026E胶膜营业收入16,85220,48127,72034,68842,041YOY(%)4622352521毛利率(%)1615151414背板营业收入1,3411,3271,8152,3252,935YOY(%)85-1372826毛利率(%)88888电子材料营业收入4654546938881,121YOY(%)00100毛利率(%)2017202324其他营业收入219327458596715YOY(%)2449403020毛利率(%)3026272829汇总营业收入18,87722,58930,68638,49646,812YOY(%)4720362522毛利率(%)1615151414资料来源：、风险提示 全球光伏装机低于预期。图7：福斯特历史PEBand 图8：福斯特历史PBBand909090908080707060605045x504040x4030302015x20101000May/21Nov/21May/22Nov/22May/23Nov/23 May/21Nov/21May/22Nov/22May/23Nov/23资料来源：公司数据、 资料来源：公司数据、参考报告：（6080N02--06（6080N02--283、《福斯特（603806）—竞争优势显著，N型时代有望继续领跑》2023-06-304、《福斯特（603806）—综合毛利率有望改善，电子材料业务正在加速》2022-05-045、《福斯特（603806）—Q2业绩稳健，电子材料业务正在加速》2021-08-266、《福斯特（603806）—业绩高质量增长，电子材料业务有望成为新利润增长点》2021-03-307、《福斯特（603806）—胶膜长期受益装机增长，感光干膜有望成为新增长极》2020-06-1082019-08-259、《福斯特（603806）—光伏胶膜拉动业绩高速增长，新材料有望加大贡献》2019-05-09（6386201--28112018-08-26122018-03-2013、《福斯特（603806）—毛利率逐渐回暖，静待新业务开花》2017-10-3114、《福斯特（603806）—毛利率下滑拖累业绩，新业务有望贡献利润》2017-08-1615、《福斯特（603806）—业绩符合预期，期待新业务开花》2017-03-2216、《福斯特（603806）—业绩超高增长，光伏电站和新材料业务稳步推进》2016-10-26172016-08-18182016-04-2819、《福斯特（603806）—EVA主营稳健，新业务投入加大》2016-03-28资产负债表单位：百万元202220232024E资产负债表单位：百万元202220232024E2025E2026E流动资产1645317337191782393329149利润表单位：百万元202220232024E2025E2026E营业总收入1887722589306863849646812营业成本1592919281262253309140235营业税金及附加5348658199营业费用5975123108140管理费用235279399462515研发费用645792107412701545财务费用(82)26(30)(30)(30)资产减值损失(471)(254)(100)(100)(50)(5)(0)(0)(0)(0)其他收益57137137137137投资收益8076505050营业利润16992046291736004444现金62665341291534984300交易性投资30000应收票据51632435465应收款项37764814651281709935其它应收款125980100122存货35163090419252896431其他23644002543768228296非流动资产374245005063556560132022 2023 2024E 2025E 2026E长期股权投资1002022 2023 2024E 2025E 2026E长期股权投资10000固定资产25233175378643314817无形资产商誉463469422380342其他755856855854854资产总计2019521836242422949935162流动负债36023278536677739919营业外收入65555营业外支出33333利润总额17022049292036034447所得税123200291360446少数股东损益1(1)13162015791850261632273981短期借款1297951235740875529应付账款20101865253732013893预收账款6531425364其他230431430431433长期负债25822761276127612761长期借款070707070其他25822691269126912691负债合计6184603981271053312679股本1332股本13321864186418641864资本公积金39463349334933493349留存收益870310377106811351517012少数股东权益30208221237257营业总收入47%20%36%25%22%营业利润-31%20%43%23%23%归母净利润-28%17%41%23%23%139811398115590158941872822225负债及权益合计2019521836242422949935162现金流量表单位：百万元202220232024E2025E2026E经营活动现金流26(26)(775)(12)587毛利率15.6%14.6%14.5%14.0%14.0%净利率8.4%8.2%8.5%8.4%8.5%ROE11.3%11.9%16.5%17.2%17.9%ROIC9.8%11.1%14.0%13.9%14.1%资产负债率30.6%27.7%33.5%资产负债率30.6%27.7%33.5%35.7%36.1%净负债比率6.4%4.7%10.0%14.1%15.9%流动比率4.65.33.63.12.9速动比率营运能力3.64.32.82.42.3净利润15