亿纬锂能(300014)业绩符合预期动力储能业务继续成长

一、业绩符合预期 公司公告：2023487.8440.5亿元、27.5534.38%15.42%2.23%。2024Q193.1710.667.01亿元，分别同比下滑16.7%、下滑6.49%、增长14.63%。2023Q420235.1235%202335.3730%Q44.8956%，Q44.52亿，Q411.392023Q426002024Q12024Q112024Q16.0416%0.2-0.39000Q1【中游合资厂投资收益】德枋亿纬（铁锂正极）：2023年亏损2.8亿元，H2亏损逐步缩减。华飞项目（镍）：2023年贡献0.4亿元，主要在Q4开始贡献。0.9荆门新宙邦（电解液）：2023年贡献0.188亿元。常州贝特瑞（高镍正极）：2023年贡献1.14亿元。2023表1：单季度业绩拆分百万元2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1亿纬锂能营收12021111861179012553132559317亿纬锂能毛利润2113.791882.631777.212301.872348.571643.41扣除思摩尔后毛利润2113.81882.61777.22301.92348.571643.41扣除思摩尔后毛利率17.6%16.8%15.1%18.3%17.7%17.6%持有思摩尔权益31.64%31.27%31.27%31.27%31.27%31.27%思摩尔净利润421.2301.0416.4486.0435.0309.8思摩尔投资收益133.394.1130.2152.0136.096.9归上净利润843.41,139.71,011.21,273.5625.81,065.7扣非净利润518.3611.8644.7898.8599.8701.3扣除思摩尔后净利润710.11,045.6881.01,121.5489.8968.8扣除思摩尔后净利率5.9%9.3%7.5%8.9%3.7%10.4%扣除思摩尔后净利润129.6%194.9%55.5%3.5%-31.0%-7.3%YoY 资料来源：公司公告、百万元2021年2022年2023百万元2021年2022年2023年2023Q12024Q1同比变化(%)营业收入16899.8036303.9548783.5911185.559317.32-16.70营业成本13254.2830338.4440473.309302.917673.91-17.51毛利润3645.535965.518310.291882.631643.41-12.71销售税金59.11111.96158.1328.1848.4171.78毛利润（扣除销售税金）3586.415853.558152.161854.451595.00-13.99销售费用389.43513.30648.57133.67167.9425.64管理费用572.461447.121567.99228.28243.956.87研发费用1310.402153.142731.64728.48722.70-0.79经营利润1314.131740.003203.96764.03460.42-39.74资产和信用减值损失-229.35-324.02-543.62-140.8375.18-153.38财务费用131.84147.01199.1582.9678.00-5.98投资收益1757.521241.74608.50259.99145.74-43.94资产处置收益-6.04-6.48-14.47-3.92-1.03-73.77公允价值变动净收益9.09-13.4012.364.93-9.33-289.19其他收益377.851021.111778.15583.02518.48-11.07营业外收入5.385.7112.210.770.37-52.15营业外支出55.3819.5229.162.283.3948.70利润总额3041.363498.134828.791382.751108.44-19.84所得税-108.13-173.77308.5283.1953.13-36.13税后净利润3149.493671.894520.271299.561055.31-18.79少数股东损益243.70162.93470.09159.85-10.40-106.51归母净利润2905.793508.964050.171139.711065.71-6.49非经常性损益358.68813.941295.16527.95364.43-30.97扣非归母净利润2547.122695.032755.01611.76701.2814.63%百分点变化毛利率21.5716.4317.0416.8317.640.81销售费用率2.301.411.331.191.800.61管理费用率3.393.993.212.042.620.58研发费用率7.755.935.606.517.761.24财务费用率0.780.400.410.740.840.10经营利润率7.784.796.576.834.94(1.89)所得税率-8.42-7.707.317.415.52(1.89)净利率18.6410.119.2711.6211.33(0.29)扣非净利率15.077.425.655.477.532.06表3：单季度业绩摘要24Q1同比24Q1环比百万元22Q423Q123Q223Q323Q424Q1（%）（%）营业收入12020.6211185.5511790.1712553.1113254.759317.32-16.70-29.71营业成本9906.839302.9110012.9610251.2410906.187673.91-17.51-29.64毛利润2113.781882.631777.222301.872348.571643.41-12.71-30.02销售费用202.52133.67132.51208.08174.32167.9425.64-3.66管理费用893.12228.28227.16256.19856.36243.956.87-71.51研发费用721.47728.48488.24724.74790.19722.70-0.79-8.54财务费用138.0082.96-50.7870.1696.8178.00-5.98-19.43所得税-206.0583.19100.1141.7683.4653.13-36.13-36.34归母净利润843.421139.711011.211273.47625.791065.71-6.4970.30非经常性损325.12527.95366.56374.6925.96364.43-30.971303.69百万元22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q1同比（%）24Q1环比（%）扣非归母净518.30611.76644.65898.78599.82701.2814.6316.92变动变动毛利率变动变动毛利率17.5816.8315.0718.3417.7217.640.81-0.08销售费用率1.681.191.121.661.321.800.610.49管理费用率7.432.041.932.046.462.620.58-3.84研发费用率6.006.514.145.775.967.761.241.79财务费用率1.150.74-0.430.560.730.840.100.11所得税率-46.727.418.083.2214.825.52-1.89-9.30净利率7.0210.198.5810.144.7211.441.256.72扣非净利率4.315.475.477.164.537.532.063.00

百分点环比资料来源：公司公告，2023Q1 2024Q1 百分点变化（%2023Q1 2024Q1 百分点变化（%）2023202220212020负债率% 35.1 54.2 60.4 59.7 59.7 59.4 -0.3短期借款（百万元） 200.2 1199.5 1294.4 1121.0 1637.5 1133.4 -30.8一年内到期的非流动负债 97.0 712.0 2702.3 4044.9 3264.9 4424.4 35.5（百万元）长期借款（百万元） 1105.1 5480.7 13837.2 14000.8 14420.2 16020.3 11.1应付债券（百万元） 0.0 2197.2 2408.1 2456.9 2382.4 2467.8 3.6长期应付款（百万元） 85.0 586.1 804.4 342.1 725.99 270.52 62.73在手现金（百万元） 3803.7 6808.7 8978.7 10506.2 9264.6 9108.4 -1.7资料来源：公司公告，表5：固定资产和在建工程情况百万元 2020 2021 2022 2023 2023Q1 2024Q1 同比变化（%）固定资产 6,322.28 8,321.03 10,856.84 21,747.91 12,024.21 22,847.82 90.02在建工程 1,386.31 3,362.39 13,297.63 14,053.08 17,252.77 13,489.04 -21.82资料来源：公司公告，表7：资产回报率情况% 2020 2021 2022 2023 2023Q1 2024Q1 百分点变化 （%） ROE 15.07 17.99 14.52 12.43 3.66 3.02 -0.64ROA 8.01 8.97 5.73 5.08 1.53 1.11 -0.42ROIC 12.72 12.98 9.16 8.45 2.49 1.84 -0.65资料来源：公司公告，二、动力、储能电池业务分析 动力&202323931%28GWh64%14.37%6.45GWh5.98%202316.2GWh129.8%2.3%202316373%26GWh，同比增长121%，毛利率约17%，同比增加8个百分点。2024Q1储能电池出货20320230027元wh，2024Q1由于稼动率以及价格的下滑，动力、储能单位毛利再度收窄，估算均在0.08元/whQ10.4+元表8：动力、储能业务业绩拆分动力锂电，亿元2022H12022H22023H12023H2营业收入70.49112.0121.19118.64营业成本60.8092.6104.09101.30出货（GWh）7.0510.112.6515.43不含税单价（元/wh）1.001.1150.9580.769单位成本（元/wh）0.8630.9210.8230.656单位毛利（元/wh）0.1370.1930.135 0.112毛利率13.7%17.4%14.1%14.6%储能锂电，亿元2022H12022H22023H12023H2营业收入32.1262.270.7292.7营业成本31.8254.059.6675.9出货（GWh）4.447.48.9817.31不含税单价（元/wh）0.720.8350.790.535单位成本（元/wh）0.720.7260.660.439单位毛利（元/wh）0.0070.1090.1230.097毛利率0.9%13.1%15.6%18.1%资料来源：公司公告、三、消费类电池业务分析 2023831.78%。2024Q1202消费锂电，亿元2022H12023H12023H2营业收入46.2037.37消费锂电，亿元2022H12023H12023H2营业收入46.2037.3746.3营业成本34.3129.4134.4毛利率25.7%21.3%25.7%资料来源：公司公告、招商证券图1：锂原电池发展图2：消费锂离子电池发展资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、盈利预测 表10：盈利预测2022年2023年2024年E2025年E2026年E动力电池营业收入（百万元）18,250.7023,983.8721825.3224553.4927990.97YOY31%-9%13%14%营业成本（百万元）15337.44520,538.371890519990.4922515.37YOY34%-8%6%13%毛利率16.0%14.4%13.4%18.6%19.6%储能电池营业收入（百万元）9,432.1016,340.2117729.1322338.727588.3YOY73%8%26%24%营业成本（百万元）8586.713,556.6714061.6717774.7621655.17YOY58%4%26%22%毛利率9.0%17.0%20.7%20.4%21.5%消费电池营业收入（百万元）8,513.458,362.129616.4410578.0811635.89YOY-2%15%10%10%营业成本（百万元）6412.06,377.427212.337933.568726.92YOY-1%13%10%10%毛利率24.7%23.7%25%25%25%合计营业收入（百万元）36,303.9548,783.5949268.2857567.6667312.55YOY34%1%17%17%营业成本（百万元）30337.540,473.3040179.9845699.7852898.43YOY33%-1%14%16%毛利率16.4%17.0%18.4%20.6%21.4%资料来源：公司公告、风险提示动力客户开拓低于预期：公司已开拓宝马、戴姆勒、现代-起亚、小鹏等客户，公司目前电池产能开始大规模投放现有客户需求存在无法满足当前公司规划产能的风险，导致资产闲置或浪费的风险。图3：亿纬锂能历史PEBand 图4：亿纬锂能历史PBBand(元)0May/21Nov/21May/22Nov/22May/23Nov/23

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(元)0May/21Nov/21May/22Nov/22May/23Nov/23

4.5x3.9x3.2x2.6x1.9x资料来源：公司数据、 资料来源：公司数据、参考报告：点评报告：Q3业绩略超预期，动力储能业务量利齐升，2023.10.30点评报告：Q2业绩符合预期，公司仍在快速成长期，2023.9.1点评报告：业绩符合预期，仍在强成长阶段，2023.4.19点评报告：公司实控人包揽90亿元定增，2022.6.8点评报告：业绩符合市场预期，动力与储能、圆柱业务出货高增长，2022.02.0点评报告：动力与储能电池加速扩产，并发布新的股权激励计划，2021.11.9点评报告：营收高增长，原材料涨价、电子烟子公司影响盈利增长，2021.10.31点评报告：业绩符合预期，软包、圆柱电池贡献显著增长，2021.8.29深度报告：动力电池盈利超预期，消费电池态势良好，2021.4.21点评报告：接连发布扩产计划，动力电池业务将支撑未来几年高增长，2021.3.12点评报告：思摩尔业绩超预期，动力板块正在酝酿新的增长动力，2021.1.25深度报告：在动力储能领域积蓄新的驱动力，未来成长更加清，2021.1.18点评报告：动力与圆柱电池将站上新高度，公司仍将保持强成长，2020.11.9点评报告：ETC需求下滑影响锂原业绩，动力业务逐步收获，2020.11.1点评报告：动力电池经营持续向好，消费类电池稳健增长，2020.8.29点评报告：连续获得全球顶级车企定点，动力电池竞争力再被认可，2020.7.22点评报告：动力板块酝酿突破，新型烟草投资收益将重回快速增长，2020.6.15深度报告：动力电池开始收获，“金豆”微型电池成为新增长要素，2020.4.25深度报告：年报业绩符合预期，内生业务持续高增长，2020.4.21点评报告：小电池业务可能达到更高的高度，动力板块将迎来收获，2020.2.12资产负债表单位：百万元202220232024E资产负债表单位：百万元202220232024E2025E2026E流动资产3685736786307203669246160利润表单位：百万元202220232024E2025E2026E营业总收入3630448784492685756867313营业成本3033840473401804570052898营业税金及附加112158160187218营业费用513649655765895管理费用14471568158418502164研发费用21532732275932243769财务费用147199200150100资产减值损失(331)(558)(450)(430)(400)(13)12121212其他收益10211778150012001000投资收益12426097649201082营业利润35124846555773948963现金8979105064323658111572交易性投资33603153315331533153应收票据14301768178520862439应收款项941112428125511466517148其它应收款936142143167196存货85886316627071328255其他41532474249529083397非流动资产46781575696440567484701902022 2023 2024E 2025E 2026E长期股权投资1150514411144112022 2023 2024E 2025E 2026E长期股权投资1150514411144111441114411固定资产1085721748288683219535118无形资产商誉14832062185616711504其他2293719348192701920819158资产总计836389435595126104176116350流动负债3218537892344943803543694营业外收入612121212营业外支出2029292929利润总额34984829554073778946所得税(174)309349472575少数股东损益16347054071887135094050465161877500短期借款12941121199912001200应付账款2528630186299673408439452预收账款967397395449519其他46386188213423022522长期负债1829318458184581845818458长期借款1383714001140011400114001其他44564457445744574457负债合计5047856350529525649362152股本2042股本20422046204620462046资本公积金1763218239182391823918239留存收益1074014448180762286828512少数股东权益27473272381245305401营业总收入115%34%1%17%17%营业利润14%38%15%33%21%归母净利润21%15%15%33%21%304133041334733383614315348797负债及权益合计836389435595126104176116350现金流量表单位：百万元202220232024E2025E2026E经营活动现金流286086765700930811692毛利率16.4%17.0%18.4%20.6