证券行业2023年报及2024一季报综述

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、行业景气度整体有待修复，供给侧改革继续深化 1基本面回顾：2023年业绩小幅增长，2024年Q1同比下滑 1政策回顾：加强投资端改革，维护资本市场稳定 4二、自营投资为业绩胜负手，轻资产业务普遍承压 6经纪业务：收入整体下滑，但财富管理转型驱动业务结构优化 6投行业务：股权融资节奏放缓，北交所及债券业务成突围机会 8资管业务：整体业绩韧性较强，公募牌照申请加速 10投资业务：债市上涨带动投资收益大增，衍生品业务助力增厚利润 11利息收入：业务需求走弱，利差空间有待修复 13三、估值：整体处于历史低位，2024年平均PB约1.26x 14风险分析 15请务必阅读正文之后的免责条款和声明。一、行业景气度整体有待修复，供给侧改革继续深化1.1基本面回顾：2023年业绩小幅增长，2024年Q1同比下滑20232024年Q12023中信300中信指数上涨主要受到全面注册制落地实行、20244.98%，3003.10%、2.23%。图1:主要指数在2023年及2024年一季度的走势证券Ⅱ(申万) 沪深300 上证指数650060005500500045004000350030002500数据来源：，系投资需求波动的影响，2023年股票市场交投热度不及预期，但在2024年Q1环比回暖。2023年沪深股239.999,917.063.10%；2024年一季度沪深股59.2610,395.884.83%2023年全年各月股票日换手率月度均值平均为1.24%，与上年比较同比减少0.13pct。新发基金方面，2023年新成立基金份额为11,362.76亿份，与上年相比-22.70%3,166.4432.55%。20242,307.66亿份，与上年相比-14.47%480.85亿份，同51.36%，持续遇冷。图2:沪深股基月度日均成交额变化情况（亿元） 图3:沪深股票日换手率月度均值变化（%）1400012000100008000

2.001.901.801.7060001.5060001.5040001.4020001.3001.20

沪深股票日换手率月度均值变化（%）1.101.002021-012021-072022-012022-07 2023-012023-072024-01数据来源：， 数据来源：，此外，2023年沪深北交易所进一100%降80%7.17%至1.652.45%0.13pct5.33%715.972024T+0430日，391.3645.34%。图4:各季度新发基金份额及偏股型基金份额占比 图5:两融余额月度规模及占流通股市值变化0.00

新发基金份额（亿份） 新发偏股型基金份额占比（%）100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

175001700016500160001550015000145001400013500

两融余额（亿元） 两融余额占流通市值比例（%）

2.62.52.42.32.22.121.9数据来源：， 数据来源：，股权融资景气度下降，债券融资景气度实现新高。IPO方面，证监会2023年8月发布通知，为完善一、二级市场逆周期调节机制阶段性收紧IPO节奏，整体上减缓了IPO发行速度。据统计，2023年IPO发行数3133,565.39亿元，同比-39.25%7,778.91亿元，同比-29.37%。债券135,069.6026.11%23,605.38、30,978.962024IPO30236.19亿63.71%27,602.921.05%IPO撤否率有望下滑。图6:各年首发募集资金及IPO家数 图7:各年券商债券承销规模变化0.000

首发募集资金(亿元) IPO募集家数(家，见右轴)

0

0.00

券商债券承销总金额（亿元） 同比（%）20132014201520162017201820192020202120222023

80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%数据来源：， 数据来源：，2023年上市券商自营投资收益大增，资产管理收入增长稳健。据统计，43家上市券商合计实现营收行业年报综述4,970.881.35%1,285.891.05%。经纪、投行、资管、自营、20.24%9.17%9.29%26.82%8.80%2022-11.56%、-21.75%、-0.56%、+70.35%、-24.52%。与去年同期相比，投资业10.86百分点；经纪业务继续担当第二大创收来源，收入占比下滑2.96个百分点；资管业务的收入占比基本持平，同比减少0.18百分点；此外，投行业务收入和利息净收入的占比分别减少2.71和3.02个百分点。2024年Q1上市券商业绩整体下滑，主因投行、自营业绩扰动。431058.28亿元，较21.55%293.51亿元，同比-31.69%。从各业务的情况来看，经纪、投行、资管、自-9.26%-35.89%-2.15%-32.58%-35.65%228.6767.44108.81333.7870.63亿元。图8:43家上市券商经营情况概览 数据来源：，证券行业年报综述2023年上市券商ROE、杠杆率同比增加，头部券商用表效率提升；2024Q1该数据因业务需求下滑影响而有所收缩。2023年度，43家上市券商ROE（平均）均值为4.59%，同比提高0.37个百分点；剔除客户资金余额的杠杆倍数达3.47倍，较上年提高0.10个百分点。其中上市券商ROE（平均）排名前三名的分别是信达证券、中信证券、，ROE（平均）分别为9.33%、7.56%、7.41%；杠杆倍数排名前三的券商为、中金公司、国泰君安，分别为5.38、5.18、5.00倍。进入2024年Q1，43家上市券商ROE（平均）均值为3.88%，剔除客户资金余额的杠杆倍数达3.37倍，较上年同期及2023年均有一定下滑。图9:上市券商各年营收变化 图10:上市券商ROE及杠杆倍数变化0.00

上市券商各年营收（亿元） 同比

50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%

10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

上市券商平均ROE 上市券商平均杠杆倍数

3.503.403.303.203.103.002.90数据来源：， 数据来源：，1.2政策回顾：加强投资端改革，维护资本市场稳定20232023IPO扩容，提升我国直接融资比例，同时提升上市公司质量；2）6（征求意见稿月《证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定》发布，降低北交所做市券商门槛，增加了市场流动性；4）11IPO、IPO512（征求意见稿2023年下半年至2024年一季度，为稳定市场出台多项有力举措。2023年下半年进一步强化了券商作为保2024IPO表1:2023年证券业主要监管政策汇总政策出台时间发文部门相关文件主要内容2023/1/12证监会《证券期货经营机构私募资产管规范证券期货经营机构私募资产管理业务，保护投资者及相关当事人理业务管理办法》行业年报综述的合法权益，维护证券期货市场秩序2023/2/17证监会全面实行股票发行注册制制度规则发布实施精简发行上市条件，完善审核注册程序，提高审核注册效率和可预期性，优化发行承销制度2023/3/17证监会《衍生品交易监督管理办法（征求意见稿）》规范衍生品交易及相关活动，提高市场透明度，保障参与各方的合法权益，服务实体经济，防范和化解市场风险2023/3/24证监会《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》规范期货公司经营活动，加强对期货公司监督管理，保护客户合法权益，推进期货市场建设2023/3/31证监会《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》加强对证券公司的监督管理，规范证券公司的组织和行为，保护客户合法权益和社会公共利益，防范证券公司的风险2023/6/21证监会《关于深化债券注册制改革的指导意见》进一步完善制度机制，提高审核注册工作的制度化、规范化和透明化水平，维护良好市场秩序《关于股票程序化交易报告工作将程序化交易报告制度从可转债扩展至股票、基金等交易品种，进一2023/9/1证监会有关事项的通知》、《关于加强程步完善对证券市场程序化交易行为的管理，维护证券市场平稳健康发序化交易管理有关事项的通知》展2023/9/1证监会《证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定》《做市规定》共七条，重点规定了北京证券交易所（以下称北交所）股票做市准入条件，同时对规则衔接、监督管理作了原则规定2023/9/26沪深交易所《关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知》对于破发、破净，均设置了连续20个交易日的要求，即减持公告前连202023/11/3证监会《证券公司风险控制指标计算标准规定》全面加强机构监管，进一步完善证券公司风险控制指标体系，增强投资银行服务能力2023/11/8证监会《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》市场良好的融资秩序《关于加强公开募集证券投资基一是合理调降公募基金的证券交易佣金费率；二是降低证券交易佣金2023/12/8证监会金证券交易管理的规定（征求意见分配比例上限；三是强化公募基金证券交易佣金分配行为监管；四是稿）》明确公募基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况的披露要求资料来源：证监会、沪深交易所，证券年3月6月6则，提出了“两强两严”的工作方针和“一个基石”、“五个支柱”的稳定机制。（2）20243月620245%3%，同时拟连续几年发行超长期特别国债；货币政策方面，保持灵活适度和流动性合理充裕。（3）3月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行开展130亿元7天期逆回购操作和3870亿元中期借贷便利(MLF)7MLF1.8%1004810MLF910亿元。行业年报综述月15（试行》《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行》着眼于从源头提高上（试行》着眼于推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等（试行》聚焦校正行过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》明确了证监会系统自身建设的努力方向、目标任务和具体举措。（5）4月192024年7月1日起194整至较为合理的水平，同时建立佣金费率动态调整机制，根据全市场费率变化情况，定期调整公募基金股票交易佣金费率；23015202312九条”的坚决落实。2023128日，证监会发布了本次公募交易佣金新规的征求意见稿，直至今日落地间隔仅一个季度，20244121+N”政策文件部署的有力举措。二、自营投资为业绩胜负手，轻资产业务普遍承压2.1经纪业务：收入整体下滑，但财富管理转型驱动业务结构优化经济复苏趋势震荡，居民投资需求不及预期，2023年上市券商经纪业务整体表现较弱。202343家上市1,006.2511.56%20.24%；2024年一季度单季营收实228.679.26%。20232024年一季度末经纪业务收入下滑主要受两市成交额及换手率减少的影响。此外，2023年金融产品代销规模亦有所下降，20234389.53亿元，同比-9.34%11.45%0.26pct。格局上看，头部券商市占率稳固，但也有财通、浙商等中型券商逆势增长。从整体收入表现看，2023年大型券商（归母净资产在900亿元以上）经纪业务净收入下滑明显。中信证券、国泰君安、、广发证券排名领先，经纪业务分别实现102.2、67.90、59.59、58.10亿元，继续保持头部领先优势，但分别同时下滑了8.47%、11.16%、15.75%、9.03%。对比上一年，除浙商证券、财通证券以及经纪业务收入同比出现增长以外，其余券商同比降幅普遍在5%及以上。根据最新披露的数据，2024年一季度上述中信、国君、华泰以及广发四家券商依旧保持经纪业务行业龙头地位，分别同比-5.78%、-6.76%、-11.43%、-6.19%，降幅较上年减少。值得注意的是，浙商证券、财达证券、财通证券等地方特色型券商凭借自身地域优势实现逆势增长，营收分别同比增长24.31%、12.49%、8.24%、7.66%。行业年报综述图11:上市券商各年经纪业务收入情况 图12:上市券商2023年经纪业务收入排名及同比变化1600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00

上市券商各年经纪业务收入（亿元） 同比

60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%数据来源：， 数据来源：，业务结构优化，从专注代买到发展综合财富管理，券商系公募基金代销保有规模普遍增长，ETF贡献主要增量。从中基协公布的基金代销机构公募基金保有规模来看，排名前100名的券商2023年末股票+混合公募基金保有规模实现14,256亿元，同比提升13.41%；而非货币市场公募基金保有规模实现17,394亿元，同比提升20.98%，增速相对较快。近年来，券商财富管理转型步伐加快，通过组织架构调整以及金融科技的运用开启新的代销模式，并依靠各项业务协同打开收入空间。其中，受2023年权益市场调整影响，投资者风险偏好提高，在相对低位通过ETF等指数工具逆势布局和波段操作。据统计，2023年ETF增长迅速，份额方面同比增长+39.63%至20,167.92亿份，净值方面环比+27.18%至20,521.93亿元，增速整体较快。2024年一季度ETF基金继续维持高速增长，基金份额、净值分别较年初增长5.50%、16.86%至21,276.30亿份、23,982.20亿元图13:排名前100券商股票+混合基金保有规模变化 图14:排名前100券商非货币基金保有规模变化1600014000

券商股票+混合公募基金保有规模（亿元） 环比

25.00%20.00%

200001800016000

券商非货币市场公募基金保有规模（亿元） 环比

25.00%20.00%1200015.00%1400015.00%1000010.00%1200010.00%80005.00%100005.00%60000.00%80000.00%4000-5.00%6000-5.00%40002000-10.00%2000-10.00%021Q121Q322Q122Q323Q123Q3-15.00%021Q121Q322Q122Q323Q123Q3-15.00%数据来源：， 数据来源：，行业年报综述图15:各年ETF资产净值的变化 图16:各年ETF份额及总数变化0.00

ETF资产净值(亿元) 同比（%）20102012201420162018202020222024Q1

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%

0.00

ETF份额(亿份) ETF总数（只，见右轴）2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022

1,0009008007006005004003002001000数据来源：， 数据来源：，投行业务：股权融资节奏放缓，北交所及债券业务成突围机会资本市场波动环境下，股权融资需求走弱，IPO也面临阶段性收紧，投行业务收入整体下滑。202343357.67202224.69%9.04%；2024年67.4435.89%2023年股权融资规模减少的背景下，债券承销规模却有所上涨，一方面受疫情放开后各地恢复经济融资需求增长影响，另一方面则是在宽松的20243月份表示将进一步严把发行上市准入关，并连发四项“两强两严”政策文件，加强了上市公司全过程的监管，IPO审核日渐趋严。股权业务格局稳定，中小券商正逐步依靠北交所和债券业务突围。2021年北交所成立，各大中小券商抓住北交所中小企业的上市机遇实现投行业务的差异化发展。其中，华安证券、信达证券、2023年投行业务收入增速较快，同比+82.16%、+65.66%、+14.58%；头部券商方面投行业务收入整体下滑幅度较大，中信证券、中金公司、国泰君安分别同比-18.24%、-14.37%、-22.58%至44.06、27.91、27.08亿元。2023年，从首发募资规模来看，中信、海通、建投、中金、国君的排名基本保持不变，前五大券商市场份额占比为55.72%；债券总承销募集资金方面，中信、建投、华泰、中金、国君的业务优势明显，前五大券商市场份额占比为50.58%。而从2024年一季度的情况来看，受去年低基数影响，部分大型券商及中小券商投行业务实现高速增速，例如红塔证券、长江证券投行业务收入分别同比增长402.21%、110.31%至0.18、0.62亿元；广发证券、中国银河同比增长47.25%、65.15%至1.48、0.95亿元。行业年报综述图17:上市券商各年投行业务收入情况 图18:上市券商2023年投行业务收入排名700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00

上市券商各年投行业务收入（亿元） 同比

50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%数据来源：， 数据来源：，图19:上市券商2023年股权承销规模排名 图20:上市券商2023年债券承销规模排名数据来源：， 数据来源：，从IPO储备项目情况来看，中信、建投、中金、华泰、海通的储备项目依然位居前列。截止2024年5月1日，中信证券、、国泰君安、中金公司分别有71、44、27、26个IPO项目排队审核当中。伴随着行业监管日渐趋严，行业向头部合规、稳健的券商集中的趋势将更加明显。值得注意的是，头部券商在北交所上的储备项目并不多。中小券商则有望抓住北交所扩容的机会实现投行业务的发展。行业年报综述图21:各大券商IPO储备项目排名数据来源：，资管业务：整体业绩韧性较强，公募牌照申请加速资产管理业务展现较强韧性，整体营收保持稳定，仅小幅下滑。券商2023年43家上市券商资管业务收入461.622022年相比-0.56%9.29%；2024108.81亿元，同比下2.15%20235.9313.80%。其中，集合、定向20232.592.7112.4113.28%5.3015.59%。根据基金业协会的数据，202327.606.02%2024年一季度公募基金5.79%29.20图22:上市券商各年资管业务收入情况 图23:上市券商2023年资管业务收入排名及同比变化600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00

上市券商各年资管业务收入（亿元） 同比

30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00% -10.00%数据来源：， 数据来源：，行业年报综述图24:券商资管规模变动情况 图25:券商资管计划构成变化0.00

券商资管业务规模变动（亿元） 同比

6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00%

集合资管计划 定向资管计划 专项资管计划 私募基金子公司2018-032019-032020-032021-032022-032023-03

2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03数据来源：， 数据来源：，图26:证券公司及其资管子公司存量产品规模变化 图27:我国公募基金净值各年变化90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

证券公司及其资管子公司存量产品规模变化（亿元） 同比（%）4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00%-16.00%

350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000

我国公募基金净值变化（亿元） 同比（%）

300%250%200%150%100%50%0%-50%数据来源：， 数据来源：，主动管理能力分化，申请公募牌照成为券商资管发展新趋势，行业竞争或进一步加剧。从收入规模来看，中信证券、广发证券、排名较为稳固；中泰证券、国泰君安、财达证券同比有较大幅的增长。伴随着2018年资管新规落地实施、“一参一控一牌照”限制取消以来，越来越多的券商通过增持公募基金公司股权和排队申请公募资格的资管子公司，加快布局公募基金业务。2023年，共有5家券商的资管子公司获批，券商资管子公司达到30家，同时另有多家券商在申请设立资管子公司。截至目前，已有30家券商资管子公司，14家券商及资管子获批公募资格，另有4家处于公募基金管理业务资格审批状态中。投资业务：债市上涨带动投资收益大增，衍生品业务助力增厚利润投资收入成为驱动券商营收增长主要支撑，中小券商在低基数下利润弹性更大。2023年43家上市券商投资收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益）实现1,333.06亿元，与2022年同期相比增长70.35%，占营收的比重为26.82%；2024年一季度单季营收实现333.78亿元，同比下滑32.58%。2023年，43家可比数据券商中，投资收入增速为正的高有41家，占比95.35%。其中，中小券商自营弹性相较大型券商弹性更大，主要受去年低基数的影响，如投资收入则实现同比增长1,806.84%。大型券商，例如广发证券投资收入分别相较往年同比增长181.99%。值得注意的是，进入2024年后受资本市场波动影响大部分券行业年报综述商投资收益同比出现下滑，但部分中小券商，例如华林证券、东兴证券、南京证券仍然录得正增长。图28:上市券商各年投资收入情况 图29:上市券商2023年投资收入排名及较上年同比变化1400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00

24家上市券商各年投资收入（亿元） 同比（%）120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%20162017201820192020202120222023数据来源：， 数据来源：，2023年债市上涨驱动券商投资收益大幅回暖，衍生品业务扩容增厚部分券商利润。2023年权益市场收益率有所下滑，沪深300指数年收益率录得-11.38%；万得全A指数收益率录得-5.19%。值得注意的是，债券收益率有所上涨，中证全债（净）指数2023年收益率录得+1.92%，在一定程度上推动券商自营收益率的提升；2024年一季度末中证全债（净）指数较年初进一步增长1.59%。此外，上市券商亦在加大衍生品等去方向性投资的力度，衍生品业务的抗风险性对于自营业绩起到托底作用。截止2023年底43家上市券商衍生金融资产规模达1,221.46亿元，同比增长13.86%；2024年一季度末衍生金融资产规模进一步增长18.18%至1,443.58亿元。从收益率的角度来看，头部券商如中金公司、、中信证券、国泰君安2023年的投资收益率基本保持稳定（分别+0.12pct+0.0pct+0.0pct+0.28pct（+7.90pct、+7.77pct+758pct，从总体上看，绝大部分券商投资收益率出现增长。图30:沪深300指数与万得全A季度收益率变化 图31:中证全债（净）指数年收益率60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

沪深300指数年度收益率（%） 万得全A年度收益率（%）

2012201320142015201620172018201920202021202220238.00%2012201320142015201620172018201920202021202220236.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%

中证全债（净）收益率数据来源：， 数据来源：，监管政策优化券商风险指标计算标准，针对头部券商给足财务空