TMT行业市场前景及投资研究报告：踔厉奋发龙行龘龘小米SU7

2024年Q1

TMT行业投资机会分析2024-05-09互联网股近期股价与基本面特征•

财务业绩与管理层预期在当下宏观背景下无太多惊喜（例外是拼多多，其余超预期都是预期管理下的超预期）；•

利润改善幅度普遍优于收入改善幅度（从跑马圈地到精耕细作）；•

市场更关注业绩以外因素：股东回报、股息率、大股东增减持等（典型：阿里、腾讯、拼多多）市值代码

(十亿）700HK收入（百万）3Q23

4Q24E收入同比%

经调整净利润（百万）

净利润同比%3Q23

4Q24E

3Q23

4Q24E

3Q23

4Q24E

PE(TTM)

PEFwd公司名腾讯控股2,496

154,625

157,471

10.4%

8.6%

44,921

41,499

39.3%

39.7%

14.1

14.2EQUITY9988HKEQUITY阿里巴巴拼多多1,392

260,348

220,693

5.1%

6.0%

47,951

28,996

-4.7%

3.7%

6.68.9PDDUSEQUITY1,221

68,840

79,642

93.9%

100.0%

17,027

16,951

36.8%

40.0%

18.2

17.7499

27,270

28,212

11.6%

11.3%

8,645

7,948

15.7%

65.2%

13.3

15.1473

76,467

72,706

22.1%

20.9%

5,727

2,842

62.4%

242.7%

20.3

19.5306

70,894

72,711

0.6%

10.1%

5,990

3,830

182.9%

162.2%

17.0

19.49999HKEQUITY网易股份美团3690HKEQUITY1810HKEQUITY小米集团百度集团京东集团快手科技哔哩哔哩9888HKEQUITY279

34,447

35,030

5.9%

5.9%

7,267

6,383

23.4%

18.8%

8.6271

247,698

299,916

1.7%

1.5%

10,637

7,273

5.9%

-5.0%

6.110.77.89618HKEQUITY1024HKEQUITY186

27,948

32,602

20.8%

15.2%

3,173

3,194

转盈亏

转盈亏

35.8

13.99626HKEQUITY315,805

6,322

0.2%

2.9%

-863-647

-51.0%

-50.7%

-5.2

-18.62资料：Bloomberg数据互联网公司更加注重股东回报Ø

颠覆印象，科技股往高股息/高回报方向转型；Ø

注重股东回报，差生也能得到市场表扬；Ø

部分公司的旧股东减持压力和进展：阿里巴巴、腾讯和快手。资料：ifind数据3恒科指/日经/纳指对比4资料：彭博数据叠加奇迹七子指数5资料：彭博数据恒科指/纳指/奇迹七子PE

BANDHSTECHØ

恒科指：股价不变，估值中枢大幅下降（左图），最新25.5xTTMPE；Ø

纳斯达克100估值过去一年从24.0x上升至33.4xTTMPE

；Ø

奇迹七子指数从8000上涨至18000，估值从约21.0x上升至40.0x。NASDAQ1006资料：彭博数据极度悲观后的信心回归Ø

过去一个月恒科指数大涨13.6%，个股涨幅较大的有商汤、小米、京东、腾讯、美团、比亚迪电子、哔哩哔哩等；Ø

按指数贡献度来看，小米、京东、腾讯、美团、快手贡献程度较高；Ø

按板块来看，前期跌幅较多的票反弹幅度最明显（商汤、哔哩哔哩）；前期大幅不高但是在反弹时候依旧有显著涨幅的票更加值得关注（小米、腾讯、美团）7资料：彭博数据核心公司点评:腾讯控股Ø

腾讯控股700.HK：Ø

游戏业务低于预期；Ø

本土+海外增长放缓；Ø

缺乏新游戏带动；Ø

《元梦》未抛出Ø

广告和金科增长超预期；Ø

视频号商业化保障；Ø

广告和金科未来更注重效益；Ø

叠加AIGC+推荐算法，参考Meta的APP

用户时长改善；Ø

后续观点：Ø

《DNF手游》Ø

分红股资料：Bloomberg数据8核心公司点评:网易Ø

网易9999.HK：Ø

Q4财报整体不及预期；Ø

游戏此前预期较高，有递延；Ø

Q4无重磅新游+“元蛋大战”；Ø

营销费用大增，利润低于预期Ø

展望2024有颇多看点:Ø

Q1蛋仔春节流水爆量；Ø

Q2有一轮新游上线：《射雕》、《永劫无间手游》Ø

下半年《燕云十六声》Ø

去年底裁员2024年带来降本增效；Ø

短期承压：Ø

《梦幻》策划修改影响口碑；Ø

《射雕》上线不温不火；Ø

等待催化剂9资料：Bloomberg数据核心公司点评:阿里巴巴Ø

阿里巴巴9988.HK：Ø

Q3基本面基本过关：Ø

淘天收入弱，利润过关；Ø

阿里国际收入大增，亏损拉大；Ø

云业务利润超预期，收入表现一般；Ø

敢于向老员工动手，改革魄力在头部互联网公司反应最强；Ø

战略收缩聚焦核心，撤回菜鸟IPO、盒马传闻出售，低价变卖小鹏和B站；Ø

加强回购，250亿美金加码到353亿美金用于未来三年回购10资料：Bloomberg数据核心公司点评:拼多多Ø

拼多多PDD.US：Ø

业绩彪悍但是股价下滑；Ø

业绩全面超预期：Ø

主站广告收入增速飙至57%；Ø

佣金收入增幅高于主站，得益于TEMU；Ø

经营利润并未受扩张影响；Ø

股价下跌原因：Ø

不分红不回购；Ø

2024年存量可转债转股稀释EPS；Ø

TEMU潜在的威胁；Ø

短期利好释放，对市场而言拼多多TEMU表现如黑匣子，有想象空间但频繁受投资环境负面影响，主站受消费性价比观念提升利好，长期看好11资料：Bloomberg数据主站为什么能后来居上•

时代的红利:①

恰逢互联网流量红利期，充分利用了微信这一社交平台实现快速的社交裂变；②

捕捉到京东、阿里巴巴等电商平台所忽视的下沉市场，填补了市场空白；③

其独特的社交电商模式构建了紧密的圈层关系，进而有效优化了推荐算法；•

管理团队的牛逼①

黄峥多次创业带来的红利：贵人、团队；②

以结果为导向的管理思路，效率第一a)

不把时间耽误在汇报上；b)

内部赛马pk，鼓励ROI挑战给与更多的流量；③

类军事化管理：①

员工都是花名，没有微信群，查不到员工信息，减少沟通障碍，明确责任人；②

团队工作时间长，工作质量却不下降，员工服从度极高，团队执行力强④

管理团队的勤奋：①

成本管控，贪腐较少；②

钱给够了一旦发现新机会，高层策略确定后，团队可以在几天、甚至几个小时的时间里快速调整，跟随高层的指令蜂拥而上，坚决贯彻策略，以极快的速度蚕食市场：社交电商、社区团购、海外业务。12资料：ifind数据跨境电商Temu•

TEMU的天时、地利与人和①

天时：海外高通胀，民众对性价比商品需求处于高位②

地利：中国白牌商品售价不足$10，仍然有较高的利润率空间③

人和：阿布带队，多多买菜三分之二一级主管转岗Temu•

Temu的快速增长：•

2022年9月登陆美国，月度GMV300万美元；•

2023年Q3GMV达到50亿美金，9月单日GMV8000万美金；•

2023年全年估算完成140亿美元GMV（乐观预测这一数字甚至能达到180亿美元，SHEIN大约370亿美元收入）；•

预估2024年300亿美元的GMV（SHEIN经营十年，2022年全球GMV290亿美元）•

根据规划，其在美国市场的广告活动预算为14亿美元，明年的目标是43亿美元，或将再次登陆超级碗。•

全托管模式是Temu引领，平台主导一切，掌握定价权、物流配送，能同时满足低价和履约时效。13核心公司点评:京东集团Ø

京东集团9618.HK：Ø

低预期下的小幅超预期：Ø

营收小幅超预期Ø

利润因为确任了52亿商誉减值，加回有72亿经营利润；Ø

商城和物流板块经营利润优于预期；Ø

宣告派发股息每ADS0.76美元，约合3.2%的股息率；2027年30亿美金的回购额度，2023年用了3.6亿美金，使用额度不算高资料：Bloomberg数据核心公司点评:快手Ø

快手1024.HK：Ø

收入符合，利润大超预期：Ø

增长驱动在于电商、内循环广告和佣金收入，Q4电商GMV+29%，全年1.18万亿；；Ø

takerate改善、短剧爆火投流；Ø

毛利率改善超预期，宽带费用占比下降，管理费用改善优化超预期；Ø

股价表现不如财报表现;Ø

业绩高增长持续性问题：前有狼后有虎；Ø

腾讯减持的风险资料：Bloomberg数据15核心公司点评:小米集团Ø

小米集团1810.HK：Ø

手机和互联网业绩带动整体符合预期，手机毛利率连续站稳16%带来利润支撑；Ø

市场当前更关注汽车业务，季度投入24亿元，不考虑汽车业务资产价值，加回相关投资小米的估值约15x水平；Ø

分歧点在于，对小米汽车业务估值当下能给到多少？品牌2020

A

2021

A

2022

A2023

E2024

E比亚迪新能源车同比增长189,689

603,783

1,863,494

2,935,569

3,722,306-17.3%

218.3%

208.6%

57.5%

26.8%499,550

936,222

1,313,851

1,808,581

2,064,341特斯拉同比增长理想汽车同比增长蔚来汽车35.9%

87.4%32,624

90,49170.5%

177.4%43,728

91,42940.3%133,246

376,030

675,67047.2%

182.2%

79.7%122,486

160,038

204,24534.0%

30.7%

27.6%120,757

141,601

249,62837.7%14.1%同比增长

112.6%

109.1%小鹏汽车27,041

98,155同比增长

112.5%

263.0%23.0%17.3%76.3%资料：Bloomberg数据资料：Bloomberg数据16核心公司点评:比亚迪电子Ø

比亚迪电子285.HK：Ø

短期利好：5月7日晚10点苹果发布多款聚焦iPad产品线，首发M4芯片+OLED，性能配套轻薄较前代产品大幅改善，比亚迪电子是苹果在平板代工领域的重要供应商优先。