2024区域经济盘点之六：化债元年800%2b区县经济财政债务有何新特征

正文目录经济大省区县GDP增速明显高于重点化债省份 3留抵退税加大区县财力波动，化债尚未影响财力 4重点省份区县平台有息债务实现压降，超四成区县城投债务率下降 6关注基本面改善和隐债化解试点区县投资机会 7风险提示 13图表目录图1：千亿区县主要分布在江浙粤鲁等经济大省（亿元） 3图2：经济大省发债区县增速明显高于重点化债省份 4图3：江浙鲁等经济大省增速在及以上的发债区县数量更多（个） 4图4：江浙沪粤鲁发债区县财力较强（亿元） 5图5：江苏、浙江、四川、湖北等一般公共预算收入增速在及以上的区县较多 6图6：城投债务率在1000%以上的区县分省占比 7图7：城投债务率下降的区县分省占比 7图8：区县级城投债主要分布在一般公共预算收入50-100亿元的区县 7图9：从区县级城投债平均估值来看，重点化债省份明显更高 8表1：34个改善区县年经济财政债务情况（按年一般公共预算收入降序排列，亿元） 9表2：2023年基本面改善区县分隐含评级、分期限加权平均收益率情况（亿元、10表3：2023年部分隐债化解试点区县经济财政债务情况（按年一般公共预算收入降序排列，亿元） 11表4：2023年部分隐债化解试点区县分隐含评级、分期限加权平均收益率情况（亿元、11表5：官宣纳入财政部隐性债务化解试点的区县 12增速明显高于重点化债省份截至2024年5月10日，已披露2023年GDP规模、GDP同比增速的发债区县分别有750个、768个。根据已披露的数据进行统计，GDP规模在千亿元以上的区县数量达199个，增速中位数达，高于全国水平。具体来看，千亿GDP区县主要分布在江浙粤鲁这种经济大省，数量合计111个。其中，青岛黄岛区首次突破5000亿元，江门新会区，嘉兴平湖市、南湖区，宁波宁海县首次突破千亿元。而山西、广西、江西、贵州、湖南、安徽和湖南的发债区县经济实力相对较弱，500亿元以下的区县占比超过六成。图1：千亿GDP区县主要分布在江浙粤鲁等经济大省（亿元）亿元以下 [500亿元亿元)[1000亿元亿元) 2000亿元及1000亿元及上以区县量（，右）100 5090 4580 4070 60 3050 2540 2030 20 1010 50 0江浙广山上苏江东东海

重福四庆建川

湖北湖北京南

陕安贵河新西徽州南疆

天江山广津西西西资料来源：企业预警通、各区县政府官网，研究所从GDP同比增速来看，经济大省1的区县表现更胜一筹。整体来看，经济大省的发债区县增速中位数为6.2%，高出全国增速一个百分点，而重点化债省份的区县增速中位数为5.1%，不及全国水平。从分布上看，经济大省中约六成区县GDP增速高于6%，而重点化债省份这一占比不足四成。从具体区域分布来看，2023年GDP增速在6%及以上的区县也主要在江浙鲁等经济大省，数量均在40个以上，占比超过全国总数的一半。其中，衢州衢江区，舟山岱山县，连云港东海县，徐州新沂市、邳州市，泸州古蔺县等更是实现两位数的增长，主要是依托于当地扎实的产业基础。其中，衢江区、新沂市和邳州市扎实推进产业转型升级，聚焦新能源、新材料、半导体等产业，岱山县、东海县则分别拥有以浙石化为龙头的石化产业链和全国重要的硅材料产业基地，而古蔺县2023年新增优质酱酒产能4万吨，总产能突破16万吨。不过，天津、广西、云南、贵州、辽宁等重点化债省份中六成以上的区县增速不及全国水平。1本文将广东、江苏、山东、浙江、四川五个2023年GDP规模排名前五的省份定义为经济大省，下同。图2：经济大省发债区县GDP增速明显高于重点化债省份8%及以上 [6%，8%) [5.2%，6%) 5.2%以下外圈：重点化债省份内圈：经济大省资料来源：企业预警通、各区县政府官网，研究所图3：江浙鲁等经济大省增速在6%及以上的发债区县数量更多（个）0

5.2%以下 [5.2%，6%) [6%，8%) 8%及以上 增速及以上县600山江浙东苏江

四安湖重川徽北庆

江广湖西东南

河贵福北南州建京

新上河疆海北

云陕辽山广河南西宁西西北资料来源：企业预警通、各区县政府官网，研究所留抵退税加大区县财力波动，化债尚未影响财力截至2024年5月10803个，其中105个在100亿元以上，主要分布在经济大省。受2022年大规模留抵退税因素的低基数影响，2023年区县的财力波动明显加大，超过100个区县一般公共预算收入增速在以上，四成左右区县增速在以上。2023年一般公共预算收入在100亿元及以上的区县主要分布在江浙沪粤鲁，合计占比约七成。同时，江浙沪粤200亿元以上区县合计超过全国总数的四分之三。此外，北京东城区、长沙岳麓区在2023年首次突破200亿元，其中岳麓区与湘江新区实现区政合一，一般公共预算收入由75亿元大幅增长至242亿元。深圳光明区，常州溧阳市，遵义仁怀市，成都金牛区、锦江区和双流区则是首次突破100亿元。而云南、山西和广西的发债区县财政实力较弱，多数都低于30亿元。图4：江浙沪粤鲁发债区县财力较强（亿元）50亿元以下 [50亿元亿元)[100亿元亿元) 亿元及亿元及上区数量个，轴）100 309080 70 206050 154030 20 5100 0江浙上广山北苏江海东东京

四湖湖川北南

福陕贵河建西州南

河天重北津庆

安新辽云江山广徽疆宁南西西西资料来源：企业预警通、各区县政府官网，研究所从2023年一般公共预算收入增速来看，受2022年大规模留抵退税形成的低基数影响，801个披露数据的区县中有738个为正，占比超九成，约四成区县增速在10%以上。此外，化债政策尚未对区县财力产生明显影响，如重点省份中重庆区县一般公共预算收入表现良好，其38个区县中10个增速超过20%，22个超过10%。从区域分布来看，2023年一般公共预算收入增速超过全国水平的（6.4%）区县主要分布在江苏、浙江、四川、湖北和山东等省份，数量均在40个以上。一般公共预算收入在50亿元以上的区县中，深圳罗湖区、乌鲁木齐头屯河区等18个区县增速在20%以上，其中部分区域财力大幅增长得益于财政体制改革，如深圳罗湖区第六轮体制分税比例提高10.3个百分点。乌鲁木齐头屯河区、南通海门区和青岛市北区等则主要是2022年大规模留抵退税低基数的影响。不过，仍有个区县一般公共预算收入增速为负，西南州安龙县等6个区县降幅在30%以上，其中开封杞县2023年税收收入下降46.6%，梧州万秀区检法两院上划，罚没收入缴市库，导致非税收入大幅下降68.3%。图5：江苏、浙江、四川、湖北等一般公共预算收入增速在6.4%及以上的区县较多增速为负 [0%，6.4%)[6.4%，10%) 907060504020020%及以上增速在（）60504030100江浙四湖苏江川北

北河辽广山京北宁西西资料来源：企业预警通、各区县政府官网，研究所重点省份区县平台有息债务实现压降，超四成区县城投债务率下降2023年用于置换存量债务的特殊再融资债重启发行，贵州和天津等重点化债省份得到更多支持。因此，2023年三季度到年底，重点省份发债区县城投有息债务总规模压降了1.9%，而经济大省和其他省份发债区县城投有息债务仍分别增长了3.6%和4.0%。截至2024年5月10日，同时披露2023年一般公共预算收入、地方政府债务余额数据的区县有782个，我们用城投债务率（/一般公共预算收入，下同）和政府债务率（/一般公共预算收入，下同）来衡量债务负担，仅供投资者参考。江苏、浙江、四川三个经济大省城投债务率偏高的区县数量较多。1000%31个、3014计占比超过六成。分地市来看，四川成都，浙江湖州和绍兴，江苏南京、南通和盐城5个（含）582023年城投有息债务超过500亿元。而毕节赫章县、安庆望江县、遂宁船山区、贵阳息烽县、抚州资溪县、岳阳君山区虽然城投有息债务规模在100亿元以下，但由于一般公共预算收入较低，城投债务率亦偏高。782年末下降，20个）5个以上（含）区县城投债务率下降。202350青岛李沧区、南通海门区和如东县、乌鲁木齐头屯河区200个百分点，同时政府债务率也下降，其中李沧区2023年城投有息债务规模有所压降，海门区、如东县、头屯河区财力明显改善，一般公共预算收入增速在30%以上。政府债务率方面，超个区县下降，占比近三成。亿元的区县中，沧州黄骅市、乌鲁木齐头屯河区、深圳坪山区、南通如东县、杭州钱50个百分点，多数是由于一般公共预算收入大幅增长。图6：城投债务率在1000%以上的区县分省占比 图7：城投债务率下降的区县分省占比重庆市9%湖南省9%

其他

江苏省浙江省

其他安徽省6%

湖北省11%江苏省9%8%四川省12%

26%

重庆市7%

江西省7%

贵州省8%资料来源：WIND、企业预警通、各政府官网，研究所 资料来源：WIND、企业预警通、各政府官网，研究所关注基本面改善和隐债化解试点区县投资机会2024510日，万亿元，其中经济大省规模占比近七成，重点化债省份占比约一成。20237日以来，重点化债省份区县级城投债发行多为借新还旧，因此存量债余额基本持平。50-100亿元的区县，占比超过七成。850-100亿元的区县50亿元以下 [50亿元，100亿元)[100亿元，200亿元) 200亿元及以2023.7.24以来存量债规模变动（右轴）0经济大省 重点化债省份 其他资料来源：企业预警通、各区县政府官网，研究所

2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%从区县级城投债平均估值来看，重点化债省份明显更高。具体来看，经济大省区县级城投债平均估值已低于3%，为2.85%，而重点化债省份为4.02%，两者相差100bp以上。从分布上看，经济大省不到三成区县平均估值在3%以上，而重点化债省份这一比重超过七成，更有一半以上的区县平均估值超过3.5%。图9：从区县级城投债平均估值来看，重点化债省份明显更高低于2.5% [2.5%,3.0%) [3.0%,3.5%) 3.5%及以上外圈：重点化债省份内圈：经济大省资料来源：、各区县政府官网，研究所通过上述分析可知，当前区县级城投债收益率已处于较低水平，进一步下沉的首先是关注年基本面改善的区县。我们在一般公共预算收入30亿元以上的区县中进行筛选，并认为同时满足：2023年GDP增速超过，一般公共预算收入增速超过且城投债务率下降的区县基本面改善明显，由此筛选出符合条件的区县共计34个。省份地级市区县 23GDP23GDP增速23一般公共23省份地级市区县 23GDP23GDP增速23一般公共23一般公共预23税收占比23财政自23政府性基23地方政府2023城投23城投债23城投债23政府债23政府预算收入 算收入增速 给率 金收入 债务余额有息债务 务率 务率变动 务率 务率浙江省金华市义乌市 20568.0%1448.6%95%88%27429714711020%-8%206%湖北省武汉市江岸区 16257.1%11611.1%96%132%62352219%-2%20贵州省遵义市仁怀市 18008.7%11516.1%89%116257223%-31%江苏省常州市溧阳市 15579.7%10581%71%260413671638% -1江苏省泰州市泰兴市 14607.0%978.0%72%71%102267928955%浙江省温州市乐清市 16648.4%97.3%86%75%128341448重庆-涪陵区 16268.0%70.7%73%50%713431046重庆-南岸区 9856.7%66.4%77%67%0302山东省东营市广饶县 8589.8%5811.0%79%96%21132重庆-璧山区 9837.2%530%55%70%53重庆-永川区 12818.1%509%68%46%50安徽省滁州市凤阳县 5248.4%4511.1%56%62%18四川省成都市金堂县 6508.1%4510.1%38%59%河南省郑州市二七区 8326.8%448.4%83%95%福建省宁德市福安市 83610.3%4410.4%80%新疆哈密市伊州区 5947.6%4413.7%90%湖北省黄石市阳新县 47217.0%4116.5%北京-平谷区 4529.6%4046.0%江苏省镇江市扬中市 6308.9%4010.7浙江省温州市平阳县 7127.9%40辽宁省鞍山市海城市 6426.7%39江苏省宿迁市宿城区 5627.7%重庆-开州区 6876.7%重庆-潼南区6.8%湖北省宜昌市夷陵区 83018.22.15161629.5%安徽省 淮北市 濉溪县 604江苏省 宿迁市 泗阳县江苏省 宿迁市 泗洪四川省 遂宁市江苏省 淮安市重庆 -四川省新疆四资料来源：企业预警通、各区县政府官网，研究所注：城投债务率=城投有息债务/一般公共预算收入，政府债务率=地方政府债务余额/一般公共预算收入结合这34个区县城投债的平均估值来看，其中，哈密伊州区AA(2)0.5年以内城投债收益率为3.3%，重庆南岸区和郑州二七区AA(2)0.5-1年城投债收益率在2.6-2.9%左右，遵义仁怀市、宿迁宿城区、泰州泰兴市0.5年以内AA-城投债收益率在2.9%以上，可以适当关注。表2：2023年基本面改善区县分隐含评级、分期限加权平均收益率情况（亿元、%）资料来源：、企业预警通、各区县政府官网，研究所注：个债估值日期为2024年5月10日，采用行权估值和行权剩余期限，剔除无中债估值个券后进行余额加权平均。其次是关注隐债化解试点区县。据不完全统计，2023年一般公共预算收入亿16个，我们认为这无锡惠山区AA(2)1-3年城投债收益率在2.6-2.7%，重庆大足区、泰州高港区AA(2)0.5年以内城投债收益率分别为3.8%和2.7%，均具有一定性价比。121972091108914%82%172%5%121972091108914%82%172%5%10395203378367%5%197%28%855529913771611%-48%350%1%75153219611815%103%292%-2%732.2%65%2233509697%-38%319%67%5535161229416%-28%293%65%541472485431004%52%459%12%5394%671945331003%96%366%42%533.2%45221129244%-33%420%69%5044%53267490989%-95%538%160%465.4%61%40%50258247533%-78%558%37%460.4%2789132286%50%193%27%430%59%54%12706931604% -109%624%119%4356%241767351706% 130%408%2%411.2%63%38%02338992204%13%572%-110%7.0%4065785311326% 137%196%31%75%74%8.4%5.3%83%11.0%4.3%7.5.2%7.4%123%2.8%3215.2%6.5%82%68%5.4%85%5.4%6.0%72%10.0%5.6%86%57%1.0%5.9%109%5.7%82%11.1%6.4%68%55%81%13.3%6.1%123%74%2.0%6.5%112%82%8.3%6.1%780江苏省 泰州市 海陵区沙坪坝区 1139-重庆590江苏省 南京市 高淳区巴南区 1094-重庆608山东省 日照市 岚山区684贵州省六盘水市盘州市大足区-重庆734山东省 潍坊市 青州市783浙江省 台州市 路桥区922浙江省 温州市 龙湾区680山东省 潍坊市 高密市628山东省 济宁市 任城区江苏省 无锡市 惠山区 1276江苏省 泰州市 高港区 1192四川省 成都市龙泉驿区 1503江苏省 南通市 通州区 1701预算收入 算收入增速 占比 给率 基金收入债务余额有息债务 务率 务率变动 务率 务率变动23GDP23GDP增速23一般公共23一般公共预23税收23财政自23政府性23地方政府2023城投23城投债23城投债23政府债23政府债区县地级市省份66%资料来源：企业预警通、各区县政府官网，研究所注：城投债务率=城投有息债务/一般公共预算收入，政府债务率=地方政府债务余额/一般公共预算收入表4：2023年部分隐债化解试点区县分隐含评级、分期限加权平均收益率情况（亿元、%）3.40.5-1年1-3年3年以上0.5年以内0.5-1年1-3年3年以上0.5年以内0.5-1年1-3年3年以上0.5年以内区县 3.40.5-1年1-3年3年以上0.5年以内0.5-1年1-3年3年以上0.5年以内0.5-1年1-3年3年以上0.5年以内区县 2023年一般公2024.5.10城投共预算收入 加权平均估值省份 地级市AA-AA(2)AA山东省 潍坊市 高密市 55 4.3 - - - - - -

- - - - -- - - - - 3.72.6-2.32.62.52.32.32.22.42.43.72.6-2.32.62.52.32.32.22.42.42.22.52.52.52.32.3--2.43.02.42.32.72.42.23.53.22.32.22.42.52.52.42.82.62.72.62.62.32.82.72.52.52.52.42.43.02.42.73.83.53.43.33.83.24.13.52.92.22.22.72.6 2.64.74.83.02.42.62.5山东省 济宁市 任城区 73 3.6山东省 日照市 岚山区 46 3.5重庆 - 大足区 50 2.9江苏省 泰州市 高港区 103 2.7江苏省 泰州市 海陵区 40 2.6重庆 - 沙坪坝区 41 2.5浙江省 温州市 龙湾区 54 2.5重庆 - 巴南区 43 2.5江苏省 无锡市 惠山区 121 2.5四川省 成都市龙泉驿区 85 2.4浙江省 台州市 路桥区 53 2.4江苏省 南通市 通州区 75 2.4江苏省 南京市 高淳区 43 2.4

- -- - - - - -- - - - -- - --- - -

- -- - - - -- - - -- - --- -2.62.52.62.52.74.5- - - -

- - 3.73.72.82.62.52.72.62.52.72.6--- - - - - - - - 2.82.52.42.82.52.43.12.52.32.2-资料来源：、企业预警通、各区县政府官网，研究所注：个债估值日期为2024年5月10日，采用行权估值和行权剩余期限，剔除无中债估值个券后进行余额加权平均。表5：官宣纳入财政部隐性债务化解试点的区县省省份 市 区县 文件 表述江苏省 南京市 高淳江苏省 南通市 通州

高淳区2023年财政预算执行情况和2024年财政预算（草案）南通市通州区2023年财政预算执行情况和2024年财政预算（草案）

成功申报财政部建制县/区隐性债务化解试点，获得再融资债券额度11.7街镇的隐性债务。纳入一般公共预算管理的政府债务情况：建制县再融资债券额度分配67.8亿元。江苏省 泰州市 高港区 泰州市高区2024年政府作报告 成功申报制县性债风险解试，政性债规模债务率“双下降”。江苏省 泰州市 海陵区 海陵区突财政督三加强”助力经济会高质量发展江苏省 无锡市 惠山区 无锡市惠区2023年财政算执情况和2024年财政预算（草案）

成功申报2023年隐性债务风险化解试点地区，上争再融资债券资金11.4亿元，全部用于置换存量、压降成本。成功争取隐性债务风险化解试点，获12.8亿元再融资债券支持。20232023年我区成功入围建制县债务化解试点名单。日照岚山区2023年预算执行情况和2024年预算草案的报告山东省 日照市 岚山区山东省 济宁市 任城区 关于济宁任城区2023年政预执情况和2024年财政预算草