策略实操系列专题(六)：A股等权指数ERP构造和投资实践

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u股票价格指数编制方法的局限性与改进 5股票价格指数编制方法论—指数各类编制法呈现 5各类指数编制方法的相对优势和局限性 5改进措施的探讨：关于等权指数 6等权指数对照市值加权指数参考意义 8以SPX指数为例探讨等权指数的重要性 8以万得全A指数为例探讨其与等权口径指数的差异 10股债性价比改进与复盘 13股债性价比指标构造 13股债性价比指标改进 13股债性价比指标择时复盘——主要宽基指数 15股债性价比指标择时复盘——五大风格 17当前时点等权指数适宜度排序 18附录：不同口径指标择时效果复盘 19沪深300指数择时复盘 19上证50指数择时复盘 22中证500指数择时复盘 25中证800指数择时复盘 28中证1000指数择时复盘 31风险提示 34图表目录图股票指数加权方式及代表性指数 5图上证指数不同市值规模成份股2023涨跌幅() 6图上证成分股市值规模前5的上市公司，权重占比达50....................................6图万得全A及万得等权指数走势 图沪深300及300等权指数走势 7图沪深300ETF与沪深300等权ETF净值走势 7图沪深300行业分层等权重指数走势 7图SPX指数IT行业权重持续上升 8图IT行业个股对SPX收益率的贡献持续上升 8图SPX指数中大盘股占据大部分权重 9图SPX指数风格转向价值 9图SPX指数与SPX等权指数走势对比 9图等权占优时，其夏普比率相对较小 9图万得全A各行业权重占比 10图万得全A各风格权重占比 10图万得全A各行业对全A涨跌幅贡献百分比 10图万得全A各风格对全A涨跌幅贡献百分比 10图万得全A与全A等权走势 11图万得全A及万得等权各年度收益率及夏普比率 11图历史上股市高/中/低轮动速度的划分 11图市场占优风格复盘 11图不同自由流通比例对应的加权比例 14图股债性价比买入信号择时胜率(自由流通市值加权) 16图股债性价比卖出信号择时胜率(自由流通市值加权) 16图股债性价比买入信号择时胜率(等权) 16图股债性价比卖出信号择时胜率(等权) 16图五大风格指数历史走势，等权指数具有明显超额收益 17图股债性价比买入信号择时胜率(自由流通市值加权) 17图股债性价比卖出信号择时胜率(自由流通市值加权) 17图股债性价比买入信号择时胜率(等权) 18图股债性价比卖出信号择时胜率(等权) 18图等权指数走势预期——基于修正股债性价比 18图沪深300指数ERP走势（自由流通市值加权） 19图沪深300指数调整PE走势（自由流通市值加权） 19图沪深300指数ERP择时(自由流通市值加权) 19图沪深300指数ERP择时信号(自由流通市值加权) 20图沪深300指数ERP走势（等权） 20图沪深300指数调整PE分位(等权) 20图沪深300指数ERP择时(等权) 21图沪深300指数ERP择时信号(等权) 21图上证50指数ERP走势（自由流通市值加权） 22图上证50指数调整PE分位(自由流通市值加权) 22图上证50指数ERP择时(自由流通市值加权) 22图上证50指数ERP择时信号(自由流通市值加权) 23图上证50指数ERP走势(等权) 23图上证50指数调整PE分位(等权) 23图上证50指数ERP择时(等权) 24图上证50指数ERP择时信号(等权) 24图中证500指数ERP走势（自由流通市值加权） 25图中证500指数调整PE走势（自由流通市值加权） 25图中证500指数ERP择时（自由流通市值加权） 25图中证500指数ERP择时信号（自由流通市值加权） 26图中证500指数ERP走势(等权) 26图中证500指数调整PE走势(等权) 26图中证500指数ERP择时(等权) 27图中证500指数ERP择时信号(等权) 27图中证800指数ERP走势（自由流通市值加权） 28图中证800指数调整PE走势（自由流通市值加权） 28图中证800指数ERP择时（自由流通市值加权） 28图中证800指数ERP择时信号（自由流通市值加权） 29图中证800指数ERP走势(等权) 29图中证800指数调整PE走势(等权) 29图中证800指数ERP择时(等权) 30图中证800指数ERP择时信号(等权) 30图中证1000指数ERP走势（自由流通市值加权） 31图中证1000指数调整PE走势（自由流通市值加权） 31图中证1000指数ERP择时（自由流通市值加权） 31图中证1000指数ERP择时信号（自由流通市值加权） 31图中证1000指数ERP走势(等权) 32图中证1000指数调整PE走势(等权) 32图中证1000指数ERP择时(等权) 32图中证1000指数ERP择时信号(等权) 33股票价格指数编制方法的局限性与改进股票价格指数编制方法论—指数各类编制法呈现股票价格指数作为证券投资的关键参考指标，其编制方法在根本上决定了该指标的参考价值，它为投资者提供了一个简洁而清晰的方式，用以了解市场的整体趋势，同时也为被动指数投资提供了可靠的依据。权重的确定是指数编制的核心，它决定了指数如何反映市场的表现，并影响着投资者对市场的看法和投资决策，不同的权重确定方法适用于不同的投资策略和市场环境。目前，股票指数的编制主要有四种加权方式，分别是价格加权、等权重加权、市值加权和基本面加权。其中，市值加权法是目前我国使用范围最广泛的股票指数编制方法，上证指数、沪深300指数、创业板指数及科创板指数均是采用该方法编制。图1：股票指数加权方式及代表性指数资料来源：万得，中证指数，彭博，各类指数编制方法的相对优势和局限性300一是股票指数与宏观经济走势出现背离，股市不再作为宏观经济的“晴雨表”。近年宏观经济始终保持稳步增长态势，大部分研究均表明长期股票价格走势与经济增长趋同，但是我国股市的表现，特别是上证综指则出现了背离走势，一定程度也与指数编制方法受限有关，导致“失真”有关。二是当市场无效时，基于市值加权的指数估价会不合理。可能会出现越被高估的股票，其市值越高，权重也越高，低估值的则相反。因此，当市场无效时，市值加权投资组合只能得到次优组合，最终会对被动指数投资产品的回报产生负面影响。三是股票价格指数对权重股的表现较为敏感。当市场风格发生切换时，占据较大权重的龙头股表现不佳就会拖累宽基指数的表现。这种情况可能会导致投资者对相关指数挂钩的投资产品失去投资兴趣。图上证指数不同市值规模成份股2023涨跌幅() 图上证成分股市值规模前5的上市公司，权重占比达50资料来源：万得， 资料来源：万得，改进措施的探讨：关于等权指数一是定性的改进方法，即借鉴道琼斯工业指数设立评选委员会。道琼斯的委员会由金融领域的专家组成，他们根据一系列标准，包括公司的市值、声誉、行业代表性和财务健康状况等，来选择和定期评审指数的成分股。这个非量化的选股过程允许委员会灵活地应对市场变化，确保指数能够反映美国股市的核心趋势。委员会的决策不受固定频率的约束，可以根据市场发展和企业行为随时进行成分股的调整，剔除中长期存在风险的个股，以维持指数的准确性和代表性。这类方法的好处是可以剔除未来很长一段时间有瑕疵的权重票对宽基指数的拖累，但坏处是主观色彩较强。二是考虑采用等权法编制指数作为辅助参考2023图万得全A及万得等权指数走势 图沪深300及300等权指数走势资料来源：万得， 资料来源：万得，三是采用行业分层等权重法编制指数指导投资。等权重指数通过给每个成分股相同的权重并定期调整来维持这一特性，从而避免了单一股票权重过大的问题，并且能够在一定程度上规避市值加权指数中价格高估股票权重过高的问题。尽管如此，等权重指数在实践中的应用也存在一些弊端，主要包括交易成本较高、流动性受限等，在实际投资中，可能导致风险集中、管理难度增加、对小市值股票价格影响较大以及再平衡可能导致逆市场趋势操作的风险，这些因素都可能对投资ETFETF图沪深300ETF与沪深300等权ETF净值走势 图沪深300行业分层等权重指数走势资料来源：万得， 资料来源：万得，等权指数对照市值加权指数参考意义以SPX指数为例探讨等权指数的重要性2023SPXSPX市值加权法指数的局限性开始不断显现：一方面，指数高配高估值，低配低估值年，信息技术行业的上市公司贡献了SPX指数40以上的收益率。近些年来，国际市场中出现了基于等权重指数的衍生产品，可以很好地应对市值加权法的局限性。鉴于此，转变投资策略、采用等权重法来编制指数和制定投资策略可能更具优势。图8：SPX指数IT行业权重持续上升资料来源：StateStreetCorp，图9：IT行业个股对SPX收益率的贡献持续上升资料来源：StateStreetCorp，图指数中大盘股占据大部分权重 图指数风格转向价值资料来源：彭博， 资料来源：彭博，SPXSPX200850的时间里表现占优并且在占优年份等权指数夏普比率大部分情况下小于市值加权指数的夏普比率，说明通过等权指数获取更高收益是以承担风险的增加为代价。标普500500等权等权年份收益率夏普比率收益率夏普比率占优2008-38.49-2.70-40.99-2.48200923.453.5243.264.03标普500500等权等权年份收益率夏普比率收益率夏普比率占优2008-38.49-2.70-40.99-2.48200923.453.5243.264.03201012.782.7619.813.2220110.00-0.35-1.92-0.48201213.413.6815.273.60201329.603.8933.623.24201411.392.3412.352.122015-0.730.55-4.11-0.2020169.541.8112.501.56201719.422.3916.682.012018-6.24-1.11-9.43-1.35201928.882.7726.572.62202016.260.7310.470.42202126.891.4027.481.322022-19.44-1.01-13.11-0.74202324.231.5811.561.05资料来源：万得， 资料来源：万得，以万得全A指数为例探讨其与等权口径指数的差异AA2008及信息技术产业的权重占比持续攀升，特别是大盘股的权重占比高达66，大盘A2023年，万得全A指数全年下跌5.19，但与此同时，全A等权指数却上涨8.79，权重股的拖累效应较为明显。图万得全A各行业权重占比 图万得全A各风格权重占比资料来源：万得， 资料来源：万得，图万得全A各行业对全A涨跌幅贡献百分比 图万得全A各风格对全A涨跌幅贡献百分比资料来源：万得， 资料来源：万得，A市值加权法编制的指数倾向于高配高估值，低配低估值股票，在股票市场走势出现分化时，可能会违反价值投资的原则追涨杀跌；而采用等权法编制指数，则会在股票价格低迷时买入，在价格高涨时卖出，从而实现高抛低吸的投资策略，与价值投资理念高度契合。采用等权法编制指数能够更有效地捕捉市场中的投资机会，为投资2008AA197。万得全A全A等权等权图万得全A与全A等权走势 图万得全A及万得等权各年度收益率及夏普比率万得全A全A等权等权 年份收益率年份收益率夏普比率收益率夏普比率占优2008-62.92-1.28-56.05-1.042009103.483.59156.215.092010-6.38-0.3415.560.612011-21.03-1.22-27.34-1.2320124.680.165.230.2120137.000.2528.561.29201453.612.9148.862.54201540.811.1897.742.632016-14.20-0.48-7.05-0.1720174.930.16-13.31-0.982018-28.25-1.42-30.71-1.30201933.021.6326.621.17202026.181.1717.040.73202111.100.6226.241.602022-18.17-0.96-11.38-0.512023-5.19-0.558.790.54资料来源：万得， 资料来源：万得，图20：历史上股市高/中/低轮动速度的划分资料来源：万得，图21：市场占优风格复盘大盘-64.491.8-15.9-22.99.8-7.253.5大盘-64.491.8-15.9-22.99.8-7.253.54.5 -11.5 25.0 -24.5 38.1 32.4-2.7-21.3-12.4中盘小盘-61.9128.813.3-33.1-1.217.136.436.3-21.23.6-32.434.625.511.2-21.3-11.7-52.7128.130.4-30.70.323.037.261.8-22.1-12.8-35.324.121.724.6-20.2-4.1资料来源：万得，200820082010。金融危机过后，美国等经济体衰退后的复苏带动全球重构经济增长模式，以智能手机为代表的新兴产业同时20112012201120132015。20134GTMT201420162020。2015年开始的供给侧结构性改革，使得大部分行业集中度持续上行，资源加速向行业龙头企业聚集。2016IPO、再融资、并购重组等全面收紧，移动互联网红利逐渐消退，增量市场已经转变为存量市场，TMT2018年后，经济下行，小盘风格每况愈下，大盘风格在此占据主导。20212020年，受新冠疫情的影响，AV2020数年的技术沉淀，成本快速下降，渗透率稳步上升，行业的盈利也持续改善。Chatgpt但是值得注意的是，TMT展的初期已经展现出了极强的盈利能力，而目前以人工智能为代表的新兴行业技术沉淀尚显不足，是否能有效驱动结构性行情尚待观察。同时，海外地缘政治冲AA股债性价比改进与复盘股债性价比指标构造股债性价比即衡量股票风险溢价，进行股债资产配置中期择时的常用指标常用的估算股债性价比计算方法有两种。第一种方法即采用“股息率-10-101997FEDYardeni196519970.85。股债性价比指标改进本文采用“市盈率倒数-10（如沪300300）。具体而言，采用整体法计算指数市盈率方法如下：P/E=E/P

Σ成分股盈利Σ成分股总市值

ΣEP成分股总市值)Σ成分股总市值Σ(E/P

成分股总市值)Σ成分股总市值Σ(E/P成分股总市值占比)EPEP30050在进行指数投资时，市盈率是重要的参考指标，然而，通过市值加权方法计算得出的市盈率，往往不能准确反映等权指数的真实市盈率，特别是对于采用等权法构建的指数投资产品，更是难以提供良好的投资参考。针对这一问题，本文沿用整体法的计算思路，对市盈率计算过程中的权重进行修正，进而对指数市盈率的计算方法进行改进，具体计算方法如下：P/E=ΣA股股价×总股本×�Σ成分股归母净利润×��由通值级档权： �

分级靠档后的自由流通股本数总股本权： ��1市值其中分级靠档的权重计算如下：自由流通比例=自由流通量/A股总股本调整股本数=A股总股本×加权比例自由流通比例≤15时，加权比例向上取整。图22：不同自由流通比例对应的加权比例自由流通比例(15,20](20,30](30,40](40,50](50,60](60,70](70,80]>80加权比例20304050607080100资料来源：万得，采用上述方法计算得到的指数市盈率，可以确保个股在指数中的权重与计算市盈率的权重相同，同时避免了成分股相同指数市盈率相同的问题。由于计算股债性价比时，使用指数的市盈率倒数作为股票预期收益率的代理变量，而大部分指数调仓频繁，且部分指数单次调仓比例较大，这会导致调仓前后市盈率出现不连续的情况，甚至发生较大的变动，致使调仓前后的市盈率缺乏可比性，本文借鉴指数计算的除数修正法，对指数市盈率进行平滑，具体方法如下：具体而言，我们基于以下的方法对指数的市盈率进行调整。已知指数成分股的总。和Mt当样本股名单发生变化或样本股的股本结构发生变化或样本股的市值出现非交易因素的变动时，指数会出现非连续性变化，指数的估值也会出现非连续性变化。为了保证指数估值的连续性，我们采用类似于保证指数连续性的“除数修正法”对指数估值进行修正。指数的计算公式是“报告期指数=报告期成份股的调整市值/除数”其中“除数”（减按/除数/)。当指数成分股调整时，首先计算新除数，然后用新除数去修正当前调整时点至下一次调整时点之前的指数成分股的总市值与总盈利，如此循环，最终得到总市值和总盈利的调整序列来计算调整估值。股债性价比指标择时复盘——主要宽基指数300505008001000指数以及对应的等权指数为例，回测经修正后的股债性价比指标的择时胜率，具体而言，将股债性价比指标超过上方二倍标准差（低于下方二倍标准差）作为加仓（减仓）的信号，并据此回测加（减）仓后，指数的涨跌幅情况。同时，本节进一步考察了调整市盈率的辅助择时作用，使用调整市盈率对调仓信号进行筛选，当股债性价比触及上方（下方）二倍标准差时，如果调整市盈率也恰好处于历史较低（高）分位，则进行调仓操作，否则将该调仓信号排除。自由流通市值分级靠档加权指数300505008001000首先，股债性价比指标能够提供质量较高的买入择时信号。在回测区间内，股债性价比指标发出了相对更多的买入信号，根据股债性价比指标执行加仓操作胜率相对较高；相比之下，股债性价比指标所提供的减仓信号数量较少，尤其是中证1000其次，股债性价比指标更适合作为大盘指数的中期择时指标。根据复盘结果，沪30050800500100050010005001000最后，调整市盈率可以有效筛选掉部分错误择时信号300508005001000买入信号原始调整市盈率筛选+3月+6月+3月+6月沪深300买入信号原始调整市盈率筛选+3月+6月+3月+6月沪深3008/109/108/109/10上证508/109/107/98/9中证5004/124/123/104/10中证8007/1210/127/1210/12中证10005/135/123/104/10卖出信号原始调整市盈率筛选+3月+6月+3月+6月沪深3002/43/42/43/4上证501/52/51/32/3中证5001/22/21/22/2中证8001/31/31/31/3中证1000无卖出信息号资料来源：万得， 资料来源：万得，等权重指数30050500800100030050500800100030050股债性价比指标所提供的卖出信号数量相对较少，卖出信号对中证500、中证800以及中证1000指数的择时胜率较高。最后，调整市盈率提供的增量信息有限。虽然使用调整市盈率来筛选股债性价比指标可以帮助我们剔除部分错误的买入时机信号，但同时也有可能过滤掉一些正确的买入机会。此外，调整市盈率在筛选卖出信号方面的作用并不显著。买入信号原始调整市盈率筛选+3月+6月+12月+3月+6月买入信号原始调整市盈率筛选+3月+6月+12月+3月+6月+12月沪深3006/106/98/91/43/44/4上证5011/1410/146/147/95/91/9中证5002/114/115/112/84/84/8中证8004/104/106/101/63/63/6中证10005/124/125/123/94/94/9卖出信号原始调整市盈率筛选+3月+6月+12月+3月+6月+12月沪深3001/41/42/41/41/42/4上证503/74/76/71/42/44/4中证5002/22/22/22/22/22/2中证8001/22/22/21/22/22/2中证10003/33/30/33/33/30/3资料来源：万得， 资料来源：万得，股债性价比指标择时复盘——五大风格中信五大风格指数所对应的等权指数，长期以来同样实现了超越基准指数的优秀表现，并且具有显著的超额收益。本节以中信五大风格指数以及对应的等权指数为例，回测经修正后的股债性价比指标的择时胜率，以期为投资风格切换提供参考，择时胜率的回测结果如图27至图30所示。图27：五大风格指数历史走势，等权指数具有明显超额收益资料来源：万得，五大风格指数股债性价比指标在择时方面的表现与宽基指数类似。ERP其次，股债性价比指标更适宜作为五大风格指数的买入择时信号。对于五大风格指数及对应的等权指数，该指标会发出较多的买入信号，在加仓操作上的胜率相对较高。相反，股债性价比所提供的减仓信号数量较少，并且在择时方面的胜率偏低。最后，股债性价比指标更适宜作为五大风格指数的中期择时信号。对于五大风格指数而言，股债性价比指标相对领先指数三到六个月，择时胜率随观测区间的拉长先增后减，对于三到六个月的中期择时具有较高的胜率；对于五大风格等权指数而言，将观测区间拉长至一年后，等权指数的股债性价比指标择时普遍表现出更高的胜率。买入信号+1月+2月+3月+6月+12月+24月金融买入信号+1月+2月+3月+6月+12月+24月金融17/1817/1816/1813/1814/1810/16周期5/145/145/146/147/147/12消费3/104/103/105/96/66/6成长6/126/125/125/115/96/7稳定16/2216/2219/2218/2220/2220/22卖出信号+1月+2月+3月+6月+12月+24月金融2/53/51/52/52/53/5周期1/32/31/33/31/31/3消费2/53/54/54/55/54/5成长5/83/86/84/80/83/8稳定3/73/72/71/72/71/3资料来源：万得， 资料来源：万得，买入信号+1月+2月+3月+6月+12月+24月金融买入信号+1月+2月+3月+6月+12月+24月金融2/52/52/52/54/52/5周期5/166/167/166/168/168/16消费3/52/52/52/54/55/5成长4/84/74/73/63/41/1稳定8/98/98/99/99/99/9卖出信号+1月+2月+3月+6月+12月+24月金融3/103/105/105/102/82/6周期3/51/52/52/51/51/5消费2/62/63/63/62/62/6成长6/107/104/102/100/100/10稳定2/54/51/52/53/51/4资料来源：万得， 资料来源：万得，当前时点等权指数适宜度排序300在进行被动指数投资时，股债性价比是重要的择时参考指标，计算股债性价比时需要使用到指数的市盈率，然而，目前所有指数的市盈率均是采用整体法计算得到，这会导致成分股相同的指数市盈率相同。那么，据此计算得到的股债性价比通过对修正后股债性价比指标择时胜率进行复盘，我们发现经过修正后的股债性价比指标适合作为中期买入择时信号，并且在大盘等权指数、金融风格等权指数以及稳定风格等权指数的买入时机选择上表现出了较高的择时胜率。基于最新的股债性价比择时信号，宽基等权指数的适宜度排序为：沪深300等权/100050800500图32：等权指数走势预期——基于修正股债性价比风格ERP3宽基ERP3成长-0.01498.80中证10001.0978.12消费-0.01193.60沪深3004.3177.49金融-0.00788.08上证506.473.66周期-0.00273.74中证8003.1669.39稳定-0.00150.28中证5002.4261.50资料来源：万得，附录：不同口径指标择时效果复盘沪深300指数择时复盘图沪深300指数ERP走势（自由流通市值加权） 图沪深300指数调整PE走势（自由流通市值加权）资料来源：万得， 资料来源：万得，图35：沪深300指数ERP择时(自由流通市值加权)买点(T日)+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅-1.620.097.1713.3536.3331.65信号数量1010101087正确信号268976上涨概率206080908886调整平均涨幅-1.620.097.1713.3536.3331.65信号数量1010101087正确信号268976上涨概率206080908886卖点(T日)+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅7.343.726.518.73-12.03-11.02信号数量444444正确信号122333下跌概率255050757575调整平均涨幅7.059.0614.89-9.47-15.49-14.76信号数量222222正确信号111222下跌概率505050100100100资料来源：万得，图36：沪深300指数ERP择时信号(自由流通市值加权)买入信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2023-12-20-1.92.37.59.9--0.00是2023-12-04-3.9-8.71.75.2--1.53是2023-10-19-1.2-7.7-9.4-1.91.5-0.00是2018-12-10-3.42.115.013.522.655.30.43是2018-11-29-5.30.518.015.320.456.70.06是2014-05-300.57.78.530.3124.642.32.02是2014-05-08-0.12.09.117.1113.346.50.00是2012-11-13-0.410.323.112.41.614.60.24是2012-09-203.8-3.66.216.28.38.00.00是2012-08-13-4.2-4.0-7.815.5-1.7-1.70.00是卖出信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2021-02-09-10.7-9.5-10.2-10.4-16.4-25.8100.00是2015-05-191.4-9.3-15.1-17.5-33.1-25.694.10否2015-03-1624.827.640.0-8.5-14.6-3.8100.00是2014-12-0813.96.011.371.315.911.089.50否资料来源：万得，图沪深300指数ERP走势（等权） 图沪深300指数调整PE分位(等权)资料来源：万得， 资料来源：万得，图39：沪深300指数ERP择时(等权)买点(T日)+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅-0.461.364.067.1210.3425.81信号数量101010999正确信号456687上涨概率405060678978调整平均涨幅-1.06-0.452.2311.0612.5842.38信号数量444444正确信号211344上涨概率50252575100100卖点(T日)+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅12.949.0923.5123.73-2.24-3.51信号数量444444正确信号011122下跌概率02525255050调整平均涨幅12.949.0923.5123.73-2.24-3.51信号数量444444正确信号011122下跌概率02525255050资料来源：万得，图40：沪深300指数ERP择时信号(等权)买入信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2024-01-08-1.25.74.5---19.75否2022-04-21-0.65.43.5-7.32.0-12.421.54否2022-03-09-1.7-9.4-3.2-4.2-4.0-15.841.61否2018-12-201.911.326.818.925.653.62.96是2018-12-10-3.7-0.817.49.217.347.75.97否2018-10-11-3.6-3.3-5.623.213.939.00.00是2018-08-300.0-9.3-6.99.86.239.10.00是2018-08-03-2.6-0.6-5.3-7.74.637.80.00是2016-02-295.66.12.111.714.816.418.02否2016-01-281.28.47.310.412.626.717.35否卖出信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2015-05-1221.9-13.3-8.8-15.4-34.1-31.097.97是2015-03-0219.035.758.40.8-10.9-1.8100.00是2015-01-050.58.129.523.410.53.9100.00是2014-12-0810.35.815.086.125.514.9100.00是资料来源：万得，上证50指数择时复盘图上证50指数ERP走势（自由流通市值加权） 图上证50指数调整PE分位(自由流通市值加权)资料来源：万得， 资料来源：万得，图43：上证50指数ERP择时(自由流通市值加权)买点(T日)+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅-0.383.888.2710.8531.2127.88信号数量101010101010正确信号568968上涨概率506080906080调整平均涨幅-0.433.358.1210.8632.3424.04信号数量999999正确信号457857上涨概率445678895678卖点(T日)+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅7.644.563.302.74-13.83-12.69信号数量555555正确信号221244下跌概率404020408080调整平均涨幅3.88-0.36-0.61-10.11-23.87-13.98信号数量333333正确信号221233下跌概率67673367100100资料来源：万得，图44：上证50指数ERP择时信号(自由流通市值加权)买入信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2016-01-280.18.79.710.821.062.49.01否2014-05-30-0.17.96.529.0109.641.01.87是2014-04-21-3.1-2.4-2.75.2111.341.22.35是2014-03-196.62.23.513.484.250.00.00是2013-06-24-6.2-4.12.5-5.7-9.486.50.00是2012-11-132.213.627.613.1-2.07.80.00是2012-10-31-1.817.826.412.03.55.10.06是2012-09-204.4-1.811.721.58.43.20.08是2012-06-25-6.2-8.5-10.53.7-12.0-15.30.97是2011-12-130.45.48.05.5-2.6-3.10.00是卖出信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2020-12-1411.217.56.04.3-2.3-21.665.66否2015-05-25-9.4-15.6-41.1-24.3-36.2-23.9100.00是2015-03-1825.216.118.8-14.9-17.1-9.198.47是2015-01-15-4.2-1.520.58.8-18.3-8.999.13是2014-12-1715.46.312.339.74.70.182.73否资料来源：万得，图上证50指数ERP走势(等权) 图上证50指数调整PE分位(等权)资料来源：万得， 资料来源：万得，图47：上证50指数ERP择时(等权)买点(T日)+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅1.504.525.883.192.0723.03信号数量141414141414正确信号8121110610上涨概率578679714371调整平均涨幅3.065.878.053.80-4.8218.32信号数量999999正确信号687515上涨概率678978561156卖点(T日)+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅4.853.899.089.38-9.03-10.01信号数量777777正确信号433466下跌概率574343578686调整平均涨幅5.175.4915.501.46-17.08-10.51信号数量444444正确信号311244下跌概率75252550100100资料来源：万得，图50ERP买入信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2024-01-317.36.99.111.411.411.48.05否2024-01-05-2.87.66.910.310.310.39.49否2023-12-11-2.22.07.610.210.210.210.93否2022-10-284.56.113.59.1-3.20.30.00是2022-05-246.32.2-2.2-6.4-6.0-10.51.73是2022-04-25-2.25.30.6-12.4-5.3-14.50.00是2016-02-254.63.1-1.56.015.424.617.01否2016-01-13-9.2-4.61.51.46.322.724.67否2013-07-081.64.96.9-2.0-5.278.30.00是2013-06-24-5.9-4.21.2-6.2-12.0104.50.00是2012-11-2814.420.221.013.60.916.10.00是2012-11-2010.517.621.912.4-0.31.90.13是2012-09-261.50.212.813.9-3.0-2.40.22是2012-08-24-3.30.4-3.212.1-9.3-8.90.00是卖出信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2021-02-10-7.6-7.7-9.9-9.6-13.3-24.773.19否2021-01-121.1-6.2-9.1-9.4-11.4-26.377.74否2015-05-22-7.0-13.1-27.5-23.1-39.2-31.196.33是2015-03-1631.930.738.2-5.7-14.6-4.898.92是2015-01-15-1.13.630.921.1-13.1-4.2100.00是2015-01-05-3.00.720.313.4-1.5-1.9100.00是2014-12-0319.819.120.678.829.723.063.98否资料来源：万得，中证500指数择时复盘图中证500指数ERP走势（自由流通市值加权） 图中证500指数调整PE走势（自由流通市值加权）资料来源：万得， 资料来源：万得，图51：中证500指数ERP择时（自由流通市值加权）买点(T日)+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅-3.42-3.56-3.87-2.932.2418.72信号数量121212121212正确信号214457上涨概整平均涨幅-2.57-2.96-5.86-3.991.6621.70信号数量101010101010正确信号213447上涨概率201030404070卖点(T日)+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅14.5313.684.89-14.40-25.70-22.27信号数量222222正确信号011222下跌概率05050100100100调整平均涨幅14.5313.684.89-14.40-25.70-22.27信号数量222222正确信号011222下跌概率05050100100100资料来源：万得，图52：中证500指数ERP择时信号（自由流通市值加权）买入信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2022-04-07-12.5-2.71.5-10.11.7-15.539.81否2022-03-15-4.0-8.3-1.0-3.4-1.6-13.742.37否2019-01-3120.331.726.016.427.750.70.84是2018-11-29-6.2-4.214.111.610.243.01.96是2018-10-292.6-1.60.524.418.347.70.92是2018-10-08-8.7-8.1-10.921.82.929.00.57是2018-08-22-1.8-11.4-7.0-2.3-0.135.80.00是2018-08-02-5.7-6.0-13.1-15.9-5.828.90.45是2018-07-19-6.9-8.1-19.9-15.7-5.423.01.67是2018-05-25-14.5-11.4-19.0-27.0-19.2-11.30.65是2018-04-16-0.4-9.0-13.8-32.0-4.2-11.81.03是2018-03-23-4.5-1.4-15.4-21.2-7.9-18.10.90是卖出信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2015-05-1912.2-10.2-6.3-13.3-36.4-32.9100.00是2015-03-3116.937.616.1-15.5-15.0-11.6100.00是资料来源：万得，图中证500指数ERP走势(等权) 图中证500指数调整PE走势(等权)资料来源：万得， 资料来源：万得，图55：中证500指数ERP择时(等权)买点(T日)+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅-3.49-2.86-5.14-3.922.289.90信号数量111111111111正确信号222456上涨概率181818364555调整平均涨幅-3.26-1.12-4.01-2.663.5819.74信号数量888888正确信号122446上涨概率132525505075卖点(T日)+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅13.2718.92-8.07-15.83-24.39-18.88信号数量222222正确信号012222下跌概率050100100100100调整平均涨幅13.2718.92-8.07-15.83-24.39-18.88信号数量222222正确信号012222下跌概率050100100100100资料来源：万得，图56：中证500指数ERP择时信号(等权)买入信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2022-04-11-8.0-1.3-0.3-10.14.6-12.254.44否2022-03-08-4.8-14.8-6.4-5.8-2.8-16.062.51否2022-01-270.5-6.4-17.8-5.9-5.5-20.864.21否2019-01-3019.831.525.915.623.440.33.07是2018-12-17-0.33.524.211.218.941.04.75是2018-10-08-7.9-6.7-9.224.73.326.50.37是2018-09-14-9.7-3.0-7.313.911.031.80.00是2018-08-02-5.8-6.1-12.7-15.4-5.225.30.66是2018-07-19-6.2-7.5-19.6-13.9-3.920.01.87是2018-05-25-14.9-11.6-19.0-26.0-17.9-13.60.98是2018-04-17-1.0-9.1-14.3-31.3-1.0-13.50.28是卖出信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月24调整PE分位是否行动2015-05-1824.9-7.1-4.6-12.0-32.4-27.8100.00是2015-04-071.745.0-11.5-19.7-16.3-10.0100.00是资料来源：万得，中证800指数择时复盘图中证800指数ERP走势（自由流通市值加权） 图中证800指数调整PE走势（自由流通市值加权）资料来源：万得， 资料来源：万得，图59：中证800指数ERP择时（自由流通市值加权）买点(T日)+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅-1.08-0.332.0011.4413.1630.62信号数量121212121010正确信号3371099上涨概率252558839090调整平均涨幅-1.31-0.881.5211.0111.4927.69信号数量121212121010正确信号3371099上涨概率252558839090卖点(T日)+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅18.9910.3322.5122.37-5.26-2.87信号数量333333正确信号011121下跌概率03333336733调整平均涨幅18.9910.3322.5122.37-5.26-2.87信号数量333333正确信号011121下跌概率03333336733资料来源：万得，图60：中证800指数ERP择时信号（自由流通市值加权）买入信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2023-12-20-3.20.56.17.8--0.14是2023-10-232.0-4.2-8.6-1.2--1.29是2022-04-25-0.29.85.8-6.80.6-11.20.00是2018-11-23-6.1-3.08.410.416.852.51.71是2018-11-09-0.6-3.70.311.921.353.12.53是2018-10-29-0.3-4.30.623.222.049.81.36是2018-10-11-4.0-4.0-6.022.316.741.40.00是2018-09-12-3.5-1.6-2.916.920.341.30.00是2012-11-154.415.622.913.79.426.10.13是2012-09-203.1-4.63.514.210.517.00.00是2012-08-13-3.7-4.1-8.213.20.85.60.90是2012-07-25-3.9-6.8-3.76.2-3.51.41.29是卖出信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2015-05-1219.8-13.1-11.0-16.5-33.8-28.996.94是2015-03-0923.631.860.30.3-10.70.497.35是2014-12-0413.612.318.383.328.719.9100.00是资料来源：万得，图中证800指数ERP走势(等权) 图中证800指数调整PE走势(等权)资料来源：万得， 资料来源：万得，图63：中证800指数ERP择时(等权)买点(T日)+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅-2.01-1.58-1.35-0.664.5716.55信号数量101010101010正确信号134466上涨概率103040406060调整平均涨幅-1.24-1.94-6.030.192.9626.66信号数量666666正确信号111335上涨概率171717505083卖点(T日)+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅21.6515.7617.76-11.56-21.55-16.03信号数量222222正确信号011222下跌概率05050100100100调整平均涨幅21.6515.7617.76-11.56-21.55-16.03信号数量222222正确信号011222下跌概率05050100100100资料来源：万得，图64：中证800指数ERP择时信号(等权)买入信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2022-04-20-3.13.02.9-5.55.4-11.548.58否2022-04-11-7.2-0.80.6-11.03.2-13.550.41否2022-03-09-1.5-10.3-3.8-2.6-1.2-14.059.46否2019-01-3121.030.625.917.225.548.13.06是2018-12-17-0.94.022.911.420.644.65.67否2018-10-08-7.4-6.5-9.523.54.728.21.12是2018-08-30-1.8-12.3-8.96.31.934.80.00是2018-08-02-5.3-4.8-10.7-13.3-2.427.80.70是2018-07-19-6.2-6.6-17.4-12.5-0.922.52.03是2018-06-15-7.6-12.0-15.6-20.0-11.0-1.40.00是卖出信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2015-05-1820.6-7.8-7.5-13.9-33.2-28.6100.00是2015-03-2322.739.443.0-9.2-9.9-3.4100.00是资料来源：万得，中证1000指数择时复盘图中证1000指数ERP走势（自由流通市值加权） 图中证1000指数调整PE走势（自由流通市值加权）资料来源：万得， 资料来源：万得，图67：中证1000指数ERP择时（自由流通市值加