中国银行业公司业务创新与营销专题研究报告2012年第15期

中国信贷资产证券化研究 中国资产证券化的基本内涵及发展状况 中国信贷资产证券的运作流程 中国商业银行信贷资产证券化风险分析 中国商业银行信贷资产证券化必要性和重要性分析 中国商业银行信贷资产证券化发展情况分析2012 年 08 月 15 日 第 15 期WWW.UNBANK.INFO北京银联信投资顾问有限责任公司北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 2 服务电话：(8610) 63368810前 言我国信贷资产证券化试点始于 2005 年，截至 2008 年底，信贷证券化业务试点共发行 667.85 亿元。金融危机爆发后，监管机构出于审慎原则和对资产证券化风险的担忧延缓了市场发行速度，并于 2008 年底暂停了不良资产证券化试点。从 2009年以来，信贷资产证券化进程停滞。直到 2012 年 2 月，央行行长周小川才明确表示，将继续推动信贷资产证券化等金融创新，信贷资产证券化有望重新起航。5 月 17 日，我国央行、银监会、财政部联合下发关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项通知 ，信贷资产证券化再度重启，预期试点额度为 500 亿。本期专题将主要对我国信贷资产证券化业务进行研究：基础篇：结合资产证券化的概念、原理、特点以及分类，全面介绍资产证券化业务以及它的发展状况，从而引出我国信贷资产证券化的发展情况。应用篇：结合我国商业银行信贷资产证券化的发展状况，通过对国家开发银行、建设银行的比较，采用商业案例与理论相结合的方式，对商业银行开展信贷资产证券化业务有一定的借鉴基础。精华篇：结合信贷资产证券化运行的基本过程，帮助银行在进行信贷资产证券化业务时去筛选有利的基础资产，了解市场要求以及信用评级和信用增级的具体应用。点睛篇：结合信贷资产证券化运作过程中可能潜在的风险，帮助银行了解进行信贷资产证券化业务时应注意的相关风险，然后做好相应的防范措施，从而，能够保证投资者利益，推动信贷资产证券化业务的健康发展。发展篇：结合信贷资产证券化能够给我国商业银行未来发展带来巨大的发展空间进行分析，使银行能够了解我国商业银行在信贷资产证券化业务中扮演的角色以及将来可能的发展趋势。北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 3 服务电话：(8610) 63368810以上内容，敬请关注本期的中国信贷资产证券化研究 。北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 4 服务电话：(8610) 63368810本期专题：中国信贷资产证券化研究正文目录第一章 资产证券化的基本内涵及发展状况 .1一、资产证券化的基本概况 1（一）资产证券化的概念 .1（二）资产证券化的原理 .1（三）资产证券化的特点 .2二、资产证券化的发展状况 3第二章 信贷资产证券化在商业银行的应用 .7一、商业银行信贷资产证券化发展情况 7二、商业银行信贷资产证券化案例比较分析 8（一）国开行、建设银行信贷资产证券化业务案例分析 .8（二）国开行、建设银行信贷资产证券化业务比较分析 .19第三章 信贷资产证券化的业务运作及流程 .23一、信贷资产证券化的基本运作流程 23二、信贷资产证券化的基础资产种类 24（一）中小企业贷款证券化 .25（二）地方政府融资平台公司贷款证券化 .27（三）汽车贷款证券化 .29（四）其它信贷资产证券化 .32三、信贷资产证券化的市场要求分析 41（一）参与主体要求 .41（二）会计处理要求 .45（三）资本计提要求 .45北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 5 服务电话：(8610) 63368810（四）信息披露要求 .47四、信贷资产证券化的信用评级分析 48（一）信用评级分析 .48（二）双评级制度分析 .51（三）投资者付费模式 .53五、信贷资产证券化的信用增级分析 55（一）信用增级的方法 .55（二）内部信用增级与外部信用增级比较分析 .56第四章 信贷资产证券化的风险及防范措施 .59一、信贷资产证券化的风险分析 59（一）系统性风险 .59（二）非系统性风险 .60二、信贷资产证券化风险的防范措施 61（一）审慎选择基础资产 .61（二）完善信用评级制度 .61（三）严格 SPV 的设立及规范其运营 .62第五章 商业银行信贷资产证券化发展趋势 .64一、信贷资产证券化对商业银行发展意义重大 64（一）提高商业银行的经营水平 .64（二）商业银行的管理模式向现代企业化管理过渡 .64（三）便于商业银行信贷资产的风险转移 .64（四）增强商业银行资产的流动性 .64（五）改善商业银行的资本充足率 .65（六）调整商业银行的收入结构 .67（七）利于商业银行降低不良贷款率 .67二、商业银行信贷资产证券化业务的发展方向 68（一）商业银行充当发起机构 .68（二）商业银行充当贷款服务及保管机构 .69（三）商业银行充当承销机构 .69中国银行业创新与营销研究报告产品说明 .70中国银行业创新与营销研究报告阅读反馈表 .71北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 6 服务电话：(8610) 63368810图表目录图表 1：广义资产证券化分类 1图表 2：资产证券化的原理 2图表 3：资产证券化的特点 2图表 4：中国资产证券化历史进程 3图表 5：商业银行信贷资产证券化发展情况 7图表 6：国开行信贷资产证券化交易参与方 9图表 7：国开行信贷资产证券化交易结构图 9图表 8：国开行信贷资产证券化资产池项目行业分布 10图表 9：国开行信贷资产证券化资产池项目地域分布 10图表 10：开元 ABS 产品 A、B 档债券招标情况 11图表 11：建行信贷资产证券化交易参与方 12图表 12：建行信贷资产证券化交易结构图 13图表 13：建行信贷资产证券化“资产池”中“抵押贷款”种类分布 13图表 14：建行信贷资产证券化“资产池”区域结构分布 14图表 15：建元 MBS 产品 A 档债券基本资料 14图表 16：建元 MBS 产品 B 档债券基本资料 15图表 17：建元 MBS 产品 C 档债券基本资料 15图表 18：信贷资产证券化的基本运作流程 20图表 19：信贷资产证券化的交易结构 21图表 20：信贷资产证券化基础资产种类 22图表 21：中小企业贷款的特点 22图表 22：中小企业融资的现状 23图表 23：地方政府融资平台公司贷款的特点 24图表 24：大型银行平台贷款证券化条件 25图表 25：汽车贷款的特点 26图表 26：基础设施项目分类 30图表 27：涉农贷款分类 30图表 28：节能减排业务领域分类 32图表 29：战略性新兴产业贷款的特点 34图表 30：知识产权资产证券化的优越性 35图表 31：保障性安居工程保障形式 36北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 7 服务电话：(8610) 63368810图表 32：信贷资产证券化的参与主体 38图表 33：受托管理人要求 40图表 34：贷款服务机构要求 40图表 35：资金保管机构要求 41图表 36：信用增级机构要求 41图表 37：承销商要求 42图表 38：资产证券化会计的确认与计量 42图表 39：资本计提计算方法 43图表 40：资本计提要求 44图表 41：信息披露要求 44图表 42：内部评级与外部评级 45图表 43：信用评级的内容 47图表 44：内部信用增级的方法 52图表 45：外部信用增级的方法 52图表 46：内部增级与外部增级的比较 53图表 47：我国信贷资产证券化信用增级措施 53图表 48：筛选信贷资产 57图表 49：中国金融机构中长期贷款情况 61图表 50：大型商业银行资本充足率和核心资本充足率 62图表 51：2012 年商业银行再融资进程 .62图表 52：商业银行不良贷款 64北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 1 服务电话一章 资产证券化的基本内涵及发展状况一、资产证券化的基本概况（一）资产证券化的概念资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。它是通过在资本市场和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式。广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，而狭义的资产证券化专指信贷资产证券化。广义资产证券化分类如下：图表 1：广义资产证券化分类分类 内容实体资产证券化是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。包括股票发行与上市；债券的发行与上市；不动产证券的发行与上市；产业投资基金的发行与上市。信贷资产证券化把缺乏流动性但具有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收账款）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。证券资产证券化 将证券作为基础资产，以该证券的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券，往往产生复杂衍生工具。现金资产证券化 指现金的持有者通过证券投资将现金转换为证券的过程。资料来源：银联信（二）资产证券化的原理资产证券化的本质和精髓是以资产所产生的现金流为支撑，而不是以资产为支撑，即资产证券化所“证券化”的不是资产本身，而是资产所产生的现金流。因此，基础资产的现金流分析是资产证券化理论的核心原理。北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 2 服务电话表 2：资产证券化的原理原理 内容资产重组原理 核心思想是通过资产的重新组合来实现资产收益的重新分割和重组，是从资产收益的角度来进一步对现金流进行分析。风险隔离原理通过设立 SPV，使发起机构（原始权益人）的债务不与资产支持证券的资产及其收益混同，使资产支持证券远离发起机构的破产风险。信用增级原理资产支持证券是 SPV 凭借资产信用发行的证券，独立于发起人本身的信用，需要利用分级等手段进行信用增级，以获得投资者认可并达到降低融资成本的目的。资料来源：银联信（三）资产证券化的特点资产证券化有四个显著的特点：第一，它是一种结构型融资方式；第二，它是一种资产收入导向型融资方式；第三，它是一种资产信用融资方式；第四，它是一种表外融资方式；第四，它是一种低成本融资方式。图表 3：资产证券化的特点特点 内容结构型融资资产证券化通过构建一个严谨、有效的交易结构来实现融资目的，这种交易结构确保融资活动能够充分享受政府的税收优惠；这种交易结构使原始权益人能租用“金融担保公司的信用级别”，改善资产支持证券的发行条件。投资者进行投资，实质上是对交易结构进行投资。资产收入导向型融资传统融资方式是凭借资金需求者本身的资信能力来融资的，外部的资金投入者在决定是否对资金需求者投资或提供贷款时，主要依据是资金需求者作为一个整体的资产、负债、利润及现金流量等情况，对于该公司拥有的某些特定资产的质量关注较少。而资产证券化是凭借原始权益人的一部分资产的未来收入能力来融资的，资产本身的偿付能力与原始权益人的资信能力彻底地分割开了。资产信用融资传统的证券融资方式以公司自身的产权为清偿基础，企业对债券的本息及股票权益的偿付以公司的全部法定财产为界。而资产支持证券本息的偿还不是以公司产权为界，而是以证券化的资产为限，与公司的其它资产不发生联系。同时，由于风险隔离机制，使得证券化资产具有比他们公司自身信用更高的信用级别，大大提高了融资能力。表外融资鉴于被证券化资产以真实出售的方式过户给了 SPV，原始权益人也已放弃对这些资产的控制权，允许原始权益人将证券化资产从资产负债表上剔除并确认收益和损失。北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 3 服务电话点 内容低成本融资虽然资产证券化作为一种融资方式要支付许多费用，但其总费率比其它融资方式的费率低。这一方面是由于资产证券化运用成熟的交易结构和信用提高手段，改善了证券发行条件，另一方面是资产证券化的资产池规模比较大，摊薄了这些费用，从而使费率大大降低。资料来源：银联信二、资产证券化的发展状况资产证券化 1969 年发起于美国，住房抵押贷款支持证券是其最早的形式，继而在欧美国家如英国、法国、加拿大等国得到了迅速发展，上世纪 90 年代以后又被引入澳大利亚、中国香港、韩国、新加坡等亚太新兴经济地区。资产证券化被引入国内经过了长期而反复的过程，直到 2005 年正式开始，国内先后开展两批次的信贷资产证券化试点，试点单位和纳入证券化的信贷资产范畴不断扩大。截至 2008 年底，信贷资产证券化业务试点共发行 667.85 亿元。金融危机爆发后，监管机构出于审慎原则和对资产证券化风险的担忧延缓了市场发行速度，并于2008 年底暂停了不良资产证券化试点。从 2009 年以来，信贷资产证券化进程停滞。2012 年 5 月 17 日，央行、银监会、财政部联合下发关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知 ，标志着信贷资产证券化再度重启。图表 4：中国资产证券化历史进程年份 内容自行探索期1992海南三亚开发建设总公司以三亚丹州小区为发行标的物，地产销售和存款利息收入作为投资者的收益来源，发行 2 亿元的地产投资证券，融资开发三亚的丹州小区，从而走出了中国资产证券化的第一步。19968 月，为了建设广深珠高速公路，珠海在国外发行了 2 亿美元债券，这是国内第一个完全按照国际化标准运作的离岸资产证券化案例。19977 月央行颁布特种金融债券托管回购办法 ，规定由部分非银行金融机构发行的特种金融债券，均需办理资产抵押手续，并委托中央国债登记结算公司负责相关事项。这在某种程度上使不良资产支持债券的发行成为可能，此后出现了由资产管理公司主导的几笔大额不良资产证券化。20003 月，深圳中集集团率先开展了出口应收账款证券化业务，其证券化的基础资产是中集集团今后 3 年内的应收账款，这些应收账款均来自国际知名的船运公司和北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 4 服务电话份 内容租赁公司。首批向荷兰银行出售的应收账款获得了穆迪、标准普尔在国际短期资金市场上的最高信用评级。9、10 月，中国建设银行和工商银行分别成为住房贷款证券化试点单位，标志着资产证券化被政府认可。20021月，中国工商银行与中国远洋运输总公司启动6亿美元的ABS融资项目，由工商银行为中远集团安排外汇融资，用于置换其美国商业票据和北美地区资产证券化项目，在此基础上发行资产担保证券。这是首例国内银行进行的境外资产证券化业务。3月，国际金融公司、荷兰发展金融公司和香港惠泽服务控股有限公司公司共同投资成立惠泽中国控股有限公司，这是第一家为国内银行提供住房抵押贷款的发起、借款人信用评估等服务的专业公司。澳大利亚麦格理银行在上海成立了麦格理管理咨询（上海）有限公司，是中国首家提供房屋抵押贷款结算前服务和产权登记的外国独资公司，为住房抵押贷款的证券化作准备。9月，新华信托购买深圳商业银行的住房按揭贷款债权，设立信托计划，将住房按揭贷款债权的利息收益和其他收益分配给投资者。12月，北京国际信托投资有限公司宣布与国家开发银行合作，利用信托方式处置国开行的不良资产。20031 月 23 日，中国信达资产管理公司与德意志银行在京签署资产证券化和分包一揽子协议，信达公司将 20 个项目组成一个 20 亿元的资产包，并将其未来现金流的一部分用作境外证券化发行的支持。6 月 26 日，中国华融资产管理公司与中信信托投资公司合作推出 132.5 亿元资产处置信托项目，其中 10 亿元优先级受益权可转让给投资者，预期年收益率为4.17%。华融公司资产处置信托项目是最为有益的尝试，该项目利用了国外资产证券化和信托的基本原理，大量借鉴了资产证券化基础资产风险隔离机制、以特定资产为支撑的投资结构，并进行了证券分层交易等信用增级模式，故被称为“准资产证券化”项目。20041 月，国务院发布的关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见中，第一次提出了“积极探索并开发资产证券化品种”的意见，并将它作为“丰富证券投资品种”的手段。3 月 1 日，中国银行业监督管理委员会颁布商业银行资本充足率管理办法 ，该办法要求商业银行资本充足率不得低于 8%，核心资本充足率不得低于 4%。于是利用资产证券化发行资产支持证券来调整银行业金融资产负债结构、改善商业银行的资本充足率，成为了银行业一致的迫切需求。7 月，工商银行宁波分行不良资产证券化：工行和瑞士一波、中信证券、中诚信托等式逻辑签署了不良资产证券化项目相关协议，以宁波分行 26 亿元贷款产生的未来现金流为支持，设计证券化产品，向投资者转让。11 月，国家开发银行信贷资产转让资金信托计划：上海城市建设投资开发总公司向国开行贷款 50 亿元，国开行从这 50 亿的信贷资产中，拿出 5000 万资产受让给中泰信托，并以信托产品形式向社会发售。12 月 15 日，央行公布实施全国银行间市场债券交易流通审核规则 ，为资产证券化产品流通扫清障碍。北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 5 服务电话份 内容规范发展期开展第一批信贷资产证券化试点（2005-2006）20053 月，在国务院直接领导下，人民银行、发改委、财政部、劳动保障部、建设部、税务总局、国务院法制办、银监会、证监会、保监会等 10 部门共同组成了信贷资产证券化业务试点工作协调小组，具体组织和协调信贷资产证券化的试点工作，对会计、税收、投资等多方面的配套政策进行研讨。4 月 20 日，人民银行和银监会联合发布了信贷资产证券化试点管理办法 ，对资产证券化所涉及的问题进行了规范，明确了人民银行和银监会在资产支持证券监管中的分工，其中，人民银行依照中华人民共和国中国人民银行法 ，依法监督管理资产支持证券在全国银行间债券市场上的发行与交易活动；银监会依照中华人民共和国银行业监督管理法 ，依法监督管理有关机构的信贷资产证券化业务活动。5 月 16 日，财政部颁布信贷资产证券化试点会计处理规定 ，在全面规范发起机构、特定目的信托、受托机构、资金保管机构、贷款服务机构、投资机构等适用会计规范基础上，重点规范了发起机构信贷资产终止确认的条件及其会计核算，为我国信贷资产证券化多个参与机构的会计处理问题的规范扫清了障碍。6 月 13 日，中国人民银行发布资产支持证券信息披露规则 ，就受托机构在资产支持证券发行之前和发行后信息披露内容、时间等提出了要求。6 月 15 日，中国人民银行发布资产支持证券操作交易规则 ，就资产支持证券在银行间债券市场的登记、托管、交易和结算等有关事项做出了规定。11 月 7 日，银监会颁布金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法 ，详细规定了试点交易的主要步骤和参与各方的资格标准。12 月，开展第一批资产证券化试点，额度为 150 亿元，国家开发银行和中国建设银行分别发行了第一期信贷资产支持证券和个人住房抵押贷款证券化信托资产支持证券，这两个证券在市场的成功发行，标志着我国信贷资产证券化工作迈出了实质性步伐，国内信贷资产证券业务正式开展。20062 月 20 日，财政部和国家税务局发布关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知 ，规定了相关交易各方应缴纳的印花税、营业税、所得税。8 月 15 日，银监会发布关于信贷资产投资公司开展集合资金信托业务创新试点有关问题的通知 。根据该通知，资产支持证券的信托受益凭证（或准证券化）可以由集合资金信托发行，该信托与根据信贷资产证券化试点管理办法设立的特殊目的信托不同，可以按照该通知以更快的速度成立，但该信托向信托受益凭证持有人发行的收益凭证不得在银行间债券市场上交易。开展第二批信贷资产证券化试点（2007-2008）2007开展第二批资产证券化试点，招行、兴业银行、浦发银行等股份制银行加入，额度为 600 亿元。200812 月 12 日，央行发文要求金融机构加快审批农田水利基本建设的贷款，并明确表示，鼓励和支持符合条件的金融机构在银行间债券市场发行以涉农贷款为基础的信贷资产支持证券。截至 2008 年底，信贷证券化业务试点共发行 667.85 亿元。金融危机爆发后，监管机构出于审慎原则和对资产证券化风险的担忧延缓了市场发行速度，并于北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 6 服务电话份 内容2008 年底暂停了不良资产证券化试点。信贷资产证券化发展停滞（2009-2011）2009-2011资产证券化产品的重大风险是金融危机爆发的直接原因之一，因此我国 2009年至 2011 年信贷资产证券化业务进程停滞。但是在 2009 年上半年，中国人民银行曾将信贷资产证券化试点经验总结上报国务院。提出金融机构对信贷资产证券化有巨大需求，与国外以资产质量不高的次级房贷作为入池资产并过度证券化不同，国内银行多是将优质资产打包发售，产品分层也比较简单。因此，人民银行建议在总结经验和完善制度的基础上，将证券化转变为常态业务，并实行“双向放开” ，即：入池资产扩大为银行、信用社、信托公司、财务公司等各类标准化信贷资产；投资机构放宽为金融机构和一般性企业法人，实现真正的风险分散。但综合来看，国家对重启信贷资产证券化是否会影响信贷调控等宏观政策尚不清晰，出于谨慎考虑，人民银行的重启报告未获批复。信贷资产证券化再度重启（2012-至今）20122 月，央行行长周小川才明确表示，将继续推动信贷资产证券化等金融创新，积极稳妥地发展安全、简单、适用的金融衍生产品，为银行转变经营模式创造条件，提高其抵御风险能力与服务实体经济水平。5 月 17 日，央行、银监会、财政部联合下发关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知 ，标志着停滞近 3 年之久的信贷资产证券化重新开闸。7 月 6 日，国开行发起 2012 年第一期信贷资产支持证券，作为牵头主承销商，国开证券已向市场机构推介了该资产证券化产品。这意味着新一轮资产证券化试点已经悄然推进。资料来源：银联信2012 年即将开闸的信贷资产证券化试点，引来市场广泛关注。相对于 2005 年的那轮信贷资产证券化有以下几点最新变化：扩大了基础资产池种类；扩大了参与机构的范围；强制风险自留；优化了基础资产池的信用评级方式。2012 年这批试点首期信贷资产证券化额度为 500 亿元，各家银行“纷纷欲试” 。目前这批额度已有初步的分配意向，优先供给的是三家政策性银行，其次为五大国有银行，最后是其他银行。资产证券化的重启，会提高银行的经营水平，便于银行信贷资产的风险转移等，对银行是明显利好。因此，在这个时候加紧对信贷资产证券化的研究是非常必须和重要的。北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 7 服务电话二章 信贷资产证券化在商业银行的应用一、商业银行信贷资产证券化发展情况我国在 1992 年就开始资产证券化的尝试，但商业银行的信贷资产证券化始终未予放行。我国信贷资产证券化本土化项目开始于 2005 年末，2009 年资产证券化进程停滞。截止 2008 年底，商业银行信贷证券化代表性品种有建行建元、浦发信贷、开元一期、工元一期等。这些经验对我国商业银行开展证券化具有重要的指导意义。图表 5：商业银行信贷资产证券化发展情况发行日期 项目名称 发起机构 受托机构 基础资产 发行金额（亿元）2005.12.152005 年开元一期信贷资产支持证券国家开发银行中诚信托投资有限责任公司 优质公司贷款 41.772005.12.25建元 2005-1 个人住房抵押贷款支持证券中国建设银行中信信托投资有限责任公司个人住房抵押贷款 29.262006.04.282006 年第一期开元信贷资产支持证券国家开发银行中诚信托投资有限责任公司 优质公司贷款 57.292007.9.23浦发银行 2007 年第一期信贷资产证券化产品上海浦东发展银行华宝信托有限责任公司 优质公司贷款 43.802007.10.102007 年工元一期信贷资产证券化产品中国工商银行华宝信托有限责任公司 优质公司贷款 40.212007.12.1建元 2007-1 个人住房抵押贷款证券化产品中国建设银行中诚信托投资有限责任公司个人住房抵押贷款 41.602007.12.13兴业银行 2007 年第一期信贷资产证券化产品兴业银行中国对外经济贸易信托有限责任公司优质公司贷款 52.432008.1.30建元 2008-1 重整资产证券化产品中国建设银行中诚信托有限责任公司 不良贷款 27.652008.3.28工元 2008 年第一期信贷资产证券化产品中国工商银行中诚信托有限责任公司 优质公司贷款 80.112008.4.292008 年第一期开元信贷资产证券化产国家开发银行平安信托投资有限责任公司 优质公司贷款 37.66北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 8 服务电话行日期 项目名称 发起机构 受托机构 基础资产 发行金额（亿元）品2008.10.10信银 2008 年第一期信贷资产证券化产品中信银行 中诚信托有限责任公司 优质公司贷款 40.772008.10.31招元 2008 年第一期信贷资产证券化产品招商银行 中信信托有限责任公司 优质公司贷款 40.922008.11.14浙元 2008-1 中小企业贷款证券化产品 浙商银行中国对外经济贸易信托有限公司中小企业贷款 6.962012.07.062012 年第一期开元信贷资产支持证券国家开发银行中信信托有限责任公司 优质公司贷款 101.95资料来源：银联信二、商业银行信贷资产证券化案例比较分析根据信贷资产证券化试点管理办法 ，目前我国只能开展信贷资产证券化业务，发起人只能是银行业金融机构。一般地判断，中小规模银行、区域性商业银行、政策性银行、经济欠发达地区的银行更具有开展信贷资产证券化的内在动力。以国家开发银行、建设银行为例，开发性金融的运作模式取得了很大的成功，其资金需求非常强烈。除了资本金和发行金融债以外，银行开始广泛地和信托公司进行合作，通过信托公司搭建融资平台。（一）国开行、建设银行信贷资产证券化业务案例分析12008 年国家开发银行信贷资产证券化发行案例分析2008 年 4 日 29 日，国家开发银行发行总计 37.66 亿元的信贷资产支持证券产品。国家开发银行的 ABS 证券设计是根据中国实际情况，借鉴国际标准的证券化产品结构提出的。在发行方式上，选择了公开招标的办法，且发行之后证券可以上市交易，这样投资人不仅可以在资本市场中以公开、透明的方式对 ABS 证券进行定价，满足不同的投资人的需求和不断变化的投融资需求。（1）交易参与方北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 9 服务电话表 6：国开行信贷资产证券化交易参与方机构 名称发起机构、贷款服务机构 国家开发银行受托机构/发行机构 平安信托投资有限责任公司资金保管机构 中国银行股份有限公司证券登记托管机构 中央国债登记结算有限责任公司专项技术顾问 渣打银行（香港）有限公司会计师事务所 德勤华永会计师事务所有限公司(北京分所)法律顾问 北京市浩天信和律师事务所、北京市中伦金通律师事务所信用评级机构 联合资信评估有限公司主承销商、簿记管理人 中信证券股份有限公司资料来源：银联信（2）交易结构图图表 7：国开行信贷资产证券化交易结构图服务合同借款合同贷款付息、还本信托合同 主承销协议信托收益支付债券发行、登记及代理兑付服务协议信托收益支付证券本息资金保管合同证券本息贷款付息、还本资金保管机构（中国银行）借款人贷款服务机构（国开行）受托机构(平安信托）登记结算/支付代理机构（中债登）服务协议主承销商（中信证券）承销团发起机构（国开行）投资者资料来源：银联信（3）资产池概况资产池的筛选原则：首先，为保证信贷资产质量，开行从优良的贷款中选取一、二类资产（即正常和关注类资产）进入 ABS 资产池；接下来，对进入资产池的资产北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 10 服务电话金流进行分析测算，然后根据测算得出的参数对现金流进行结构性安排，设计出证券的分层结构，并得各层的预期收益水平。资产池项目行业分布：电力、热力的生产和供应业是本期资产池中占比最大的行业，达到 37.48%，资产金额达到 141,145 万元，涉及到的地区有 6 个，合同数 11个。图表 8：国开行信贷资产证券化资产池项目行业分布资料来源：银联信资产池项目地域分布：本期资产池中资产分布在全国 17 个省（直辖市）级区域，其中占比最高的是福建地区，占比为 15.98%，资产金额为 6.02 亿元。图表 9：国开行信贷资产证券化资产池项目地域分布北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 11 服务电话料来源：银联信（4）债券要素本期资产支持证券通过设定优先级/次级的本息偿付次序来实现内部信用提升。本期资产支持证券划分为三个层次，优先 A 档（包括优先 A1、优先 A2） 、优先 B 档、次级档证券，比例分别为 85.05%、9.11%、5.84%。优先 A 档证券的本息偿付次序优于优先 B 档与次级档证券，优先 B 档证券的本息偿付次序次于优先 A 档，但要优于次级档证券，次级档证券的受偿顺序次于优先 A 档和优先 B 档证券，若因资产池违约使本期证券遭受损失，则首先由次级档证券承担损失，当违约金额大于次级档证券本金余额时，优先 B 档证券投资者将承受损失，依此类推。换言之，优先 B 档和次级档证券为优先 A 档证券提供 14.95%的信用支持，次级档证券为优先 B 档证券提供 5.84%的信用支持。图表 10：开元 ABS 产品 A、B 档债券招标情况证券名称 A1 档 A2 档 B 档 次级档发行总量（亿元） 5.00 27.03 3.43 2.20证券到期日 2013 年 7 月 12 日 2013 年 7 月 12日 2013 年 7 月 12 日 2013 年 7 月 12日预期到期日 2009 年 1 月 12 日 2010 年 1 月 12日 2011 年 1 月 12 日 2011 年 7 月 12日发行日 2008 年 4 月 28 日 2008 年 4 月 28日 2008 年 4 月 28 日 -缴款日 2008 年 4 月 29 日 2008 年 4 月 29日 2008 年 4 月 29 日 -起息日 2008 年 4 月 29 日 2008 年 4 月 29日 2008 年 4 月 29 日 -发行方式 公开招标 公开招标 公开招标 私募信用等级 AAA 级 AAA 级 A 级 未予评级加权平均期限（年） 071 0.84 2.28 2.79证券利息计算方法正常情况下，指从信托生效日（含该日）至本息兑付日（不含该日）的期间；若发生加速清偿事由或者优先 A2 档资产支持证券在 2009 年 1 月指从一个本息兑付日（含该日）至下一个本息兑付日（不含该日）的期间，其中第一个计息期为信托生效日（含该指从一个本息兑付日（含该日）至下一个本息兑付日（不含该日）的期间，其中第一个计息期为信托生效日（含该-北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 12 服务电话券名称 A1 档 A2 档 B 档 次级档12 日之前清偿完毕或者优先 A1 档资产支持证券未能在2009 年 1 月 12 日清偿完毕，则指从一个本息兑付日（含该日）至下一个本息兑付日（不含该日）的期间，其中第一个计息期为信托生效日（含该日）至第一个本息兑付日（不含该日）的期间日）至第一个本息兑付日（不含该日）的期间日）至第一个本息兑付日（不含该日）的期间交易市场经人民银行批准后，在银行间债券市场上市交易经人民银行批准后，在银行间债券市场上市交易经人民银行批准后，在银行间债券市场上市交易在认购人之间可以协议转让、登记债券类型 固定利率浮动利率，票面利率为利率基准+利差，利差根据招标结果确定。浮动利率，票面利率为利率基准+利差，利差根据招标结果确定。不设票面利率，投资者获得收益账下和本金账下的剩余资金。票面利率 4.8%2.70%（一年起定期存款利率+利差0.87%）2.70%（一年起定期存款利率+利差1.90%）-资料来源：银联信22007 年中国建设银行信贷资产证券化发行案例分析（1）交易参与方图表 11：建行信贷资产证券化交易参与方交易参与方 名称发起机构、贷款服务机构及安排人 中国建设银行股份有限公司受托机构/发行机构 中诚信托投资有限责任公司资金保管机构 中国工商银行股份有限公司登记托管机构/支付代理机构 中央国债登记结算有限责任公司交易结构法律顾问 金杜律师事务所主承销商、簿记管理人 指中国国际金融有限公司资料来源：银联信（2）交易结构图北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 13 服务电话表 12：建行信贷资产证券化交易结构图资产转让对价下达证券本息分配指令还款贷款资产池贷款设立信托发行收入资产支持证券资产支持证券本息benxi本息发行收入资产支持证券本息贷款本息资产支持证券主承销商登记机构/支付代理机构受托机构（发行机构）全国银行间债券市场中介机构：律师事务所、会计师事务所、评级机构等贷款服务机构发起机构借款人 1借款人 2资金保管机构（信托账户）投资机构信托资料来源：银联信（3）资产池概况中国建设银行发起的“建元 2007-1 个人住房抵押贷款证券化信托优先级资产支持证券”是以个人住房抵押贷款作为基础资产的，抵押贷款种类包括个人住房贷款和个人再交易房贷款。图表 13：建行信贷资产证券化“资产池”中“抵押贷款”种类分布贷款种类合同金额（亿元）占比（%）贷款余额（亿元）余额占比（%）贷款笔数笔数占比（%）平均每笔余额（万元）加权平均初始抵押率（%）个人住房贷款 32.32 67.13 27.65 66.46 7756 63.29 35.65 73.26个人再交易房贷款15.84 32.87 13.95 33.54 4498 36.71 31.02 72.05合计 48.16 100 41.60 100 12254 100 3395 72.85资料来源：银联信中国建设银行 2007 年发行的住房抵押贷款证券选择了深圳、泉州和福州三地的北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 14 服务电话房贷款来构建资产池，其目的在于分散区域贷款给资产池带来的风险。图表 14：建行信贷资产证券化“资产池”区域结构分布担保物（抵押物）所在城市合同金额（亿元）占比（%）贷款余额（亿元）余额占比（%）贷款笔数笔数占比（%）平均每笔余额（万元）加权平均初始抵押率（%）深圳 35.40 73.51 30.71 73.82 7786 63.54 39.45 74.41泉州 2.98 6.19 2.20 5.29 1174 9.58 18.75 69.54福州 9.78 20.30 8.69 20.89 3294 26.88 26.38 68.19合计 48.16 100 41.60 100 12254 100 3395 72.85资料来源：银联信（4）债券要素本期资产支持证券项下优先 A 档、优先 B 档、优先 C 档以及次级档证券采用顺序偿付结构，劣后受偿的资产支持证券为优先受偿的资产支持证券提供信用支持。此外，超额利差通过弥补违约贷款本金的形式为优先档证券提供信用增级。图表 15：建元 MBS 产品 A 档债券基本资料资产支持证券名称建元2007-1个人住房抵押贷款证券化信托A级资产支持证券评级 AAA起息日 2007 年 12 月 14 日 发行日 2007 年 12 月 1 日实际发行总额 3,582,348,600 元 法定最终到期日 2039 年 1 月 26 日发行价格 100 元/百元 发行方式 簿记建档计息方式按月还本付息，每月26日为支付日(如果该日不是工作日，则为该日后的第一个工作日)，首个计息期间为2007年12月14日-2008年1月26日（不包含该日）。票面利率 “优先级资产支持证券基准利率”+A级的“优先级资产支持证券基本利差”，“A级资产证券”的点差为1.00%。基准利率第一阶段从“交割日”(包含该日)开始至2007年12月26日（不包含该日）止，在此阶段基准利率为“交割日”前1个“工作日”的“人民银行”一年期定期存款利率：3.87%；第二阶段从2007年12月26日(包含该日)开始至第一个“支付日”（不包含该日）止，在此阶段基准利率为2007年12月19日的“人民银行”一年期定期存款利率。“优先级资产支持证券”第7个“计息期间”的基准利率为上一个“支付日”前第5个“工作日”的“人民银行”一年期定期存款利率，其后每6个“计息期间”调整一次，以此类推。利率上限 首个计息期间适用的“A级资产证券”的利率上限为5.7%北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 15 服务电话注考虑清仓回购的预计加权平均回收期=2.70年，假设“资产池”中的“抵押贷款”在每年有一固定提前还款率(CPR-该数值单位为年比率，代表“资产池”内每个月的提前还款金额在月初总余额中)=17.26%。此数据仅供参考，不作为投资决策依据。资料来源：银联信图表 16：建元 MBS 产品 B 档债券基本资料资产支持证券名称建元2007-1个人住房抵押贷款证券化信托B级资产支持证券评级 A起息日 2007 年 12 月 14 日 发行日 2007 年 12 月 14 日实际发行总额(元) 356,154,500 元 法定最终 到期日 2039 年 1 月 26 日发行价格 100 元/百元 发行方式 簿记建档计息方式按月还本付息，每月26日为支付日(如果该日不是工作日，则为该日后的第一个工作日)，首个计息期间为2007年12月14日-2008年1月26日（不包含该日）。票面利率 “优先级资产支持证券基准利率”+B级的“优先级资产支持证券基本利差”，“B级资产证券”的点差为0.5%。基准利率第一阶段从“交割日”(包含该日)开始至2007年12月26日（不包含该日）止，在此阶段基准利率为“交割日”前1个“工作日”的“人民银行”一年期定期存款利率：3.87%；第二阶段从2007年12月26日(包含该日)开始至第一个“支付日”（不包含该日）止，在此阶段基准利率为2007年12月19日的“人民银行”一年期定期存款利率。“优先级资产支持证券”第7个“计息期间”的基准利率为上一个“支付日”前第5个“工作日”的“人民银行”一年期定期存款利率，其后每6个“计息期间”调整一次，以此类推。利率上限 首个计息期间适用的“A级资产证券”的利率上限为6.2%备注考虑清仓回购的预计加权平均回收期=8.69年，假设“资产池”中的“抵押贷款”在每年有一固定提前还款率(CPR-该数值单位为年比率，代表“资产池”内每个月的提前还款金额在月初总余额中)=17.26%。此数据仅供参考，不作为投资决策依据。资料来源：银联信图表 17：建元 MBS 产品 C 档债券基本资料资产支持证券名称建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托C级资产支持证券评级 BBB起息日 2007 年 12 月 14 日 发行日 2007 年 12 月 14 日实际发行总额 82,381,500 元 法定最终到期日 2039 年 1 月 26 日发行价格 100 元/百元 发行方式 簿记建档计息方式 按月还本付息，每月26日为支付日(如果该日不是工作日，则为该日北京银联信投资顾问有限责任公司 公司业务创新与营销专题研究报告http：/ 16 服务电话的第一个工作日)，首个计息期间为2007年12月14日-2008年1月26日（不包含该日）。票面利率 “优先级资产支持证券基准利率”+C级的“优先级资产支持证券基本利差”，“C级资产证券”的点差为4%。基准利率第一阶段从“交割日”(包