1206修改：我国调整、增加黄金储备的分析 (1)

国际储备资产多元化 我国黄金储备管理分析 目 录 一、文献综述 2 1.1 前言 2 1.2 国内外研究文献回顾 2 1.3 总结 .3 二、我国的黄金市场分析 4 三、增加黄金储备的意义分析 4 3.1 抵御金融危机和突发事件维护金融系统的稳定性 .4 3.2 分散外汇储备风险 .5 3.3 保障人民币自由兑换进程 .5 四、黄金储备手段的多元化途径 5 3.1 提高国内黄金产量的净增长 .6 3.2 鼓励民间增加黄金储备 6 3.3 大力发展和开放黄金市场 .6 五、增大国际储备的多元化程度 6 六、综述 7 请于本周三给我,谢谢! 在第一部分除了文献综述之外增加描述一下黄金的历史背景. 一、文献综述 1.1 前言 在摘要部分增加我国国际储备的分析,主要有四方面(外汇,黄金,特别 提款权,另外一个忘记了), 说出除黄金之外它们不合理的地方,提出问 题,为什么要增加黄金储备 黄金由于其特殊的属性，一直以来被视作唯一不以国家信誉和承诺变现的 资产，黄金集商品和货币的双重属性于一体，它的价值不以国家信誉和承诺变 现为基础。无论从全球黄金储备的绝对量，还是从在各国官方储备的相对量来 看，黄金依然是一项重要的不可替代的储备资产，黄金储备同时是对各国货币 信用支撑的作用。作为最后的支付手段，黄金可以说是某一货币从主权货币走 向国际货币的物质基础，是世界对该货币信用认可程度的保障。综合以上的分 析可知，我国的黄金储备量还是略显单薄，不仅和我国的经济地位不匹配，也 不足以弥补巨额外储备的缺陷。即使从我国人民币国际化的战略角度，当前的 黄金储金量还不能满足对人民币国际化进程的要求，所以有必要继续增加黄金 储备。 据中国人民银行公布的数据， 2010 年 12 月份我国的黄金的储备量增加到 1054 吨，成为世界第五大储金国。2010 年中国 GDP 总量已经达到 6.04 万亿美 元，超越日本 GDP成为世界第二大经济体。但从黄金储量上看，1054 吨相比 与其他经济发达国家相比，相对于我国的经济地位和高额的外汇储备依然略显 单薄。 黄金作为国际上通行的官方储备的重要组成部分，也是衡量国家经济实力 的重要标志。西方发达国家都拥有高额的黄金储备，而我国 1054 吨黄金仅占到 美国储备量的 l3，这确实也不符合我国建立合理的官方外汇储备的需求。 1.2 国内外研究文献回顾 1.2.1 国外文献综述 国外有关黄金储备重要地位和作用的最著名研究，首推出美国耶鲁大学教 授特里芬（Triffin.1960）在黄金与美元危机一书中提出的“特里芬难题” 。 特里芬认为布雷顿怎林体系存在着的自身无法克服的内在矛盾，因为该体系是 建立在美国一国的经济基础上，并以美元一国货币作为主要的国际储备和支付 货币的，如果美国国际收支保持顺差，那么他国储备的美元资产就不能满足国 际贸易迅速发展的需要，就会发生美元供不应求的短缺现象；但如果美国的国 际收支长期保持逆差，那么他国储备的美元资产就会过剩，造成美元泛滥，从 而使美国对外债务大增并远远超过美元兑换黄金的能力，进而导致美金与美元 危机，危及布雷顿森林体系。特里芬两难决定了布雷顿森林体系的不稳定和垮 台的必然性。 特里芬两难暗含的政策建议是：在布雷顿森林体系下，各国不应该通过国 际收支顺差，储备美元作为国际支付的主要手段，因为这么做最终会导致美元 危机，使美元与黄金挂钩的制度安排崩溃。各国明智的选择应该是：在这一货 币制安排的条件下，尽量多储备黄金，以防止美元产生危机时本国的储备资产 大幅贬值。法国总统戴高乐将军就是这一政策的大力支持者。早在布雷顿森林 体系运行之行，戴高乐就尖锐地指出：“美元特权”把世界贸易变成了美国的 仓库，美国出现了贸易赤字，不用像其他国家那样为外汇储备减少而苦恼，只 需要多印些美元就可以无偿向其他国家换取商品劳务，换句话说， “一股独大” 的国际铸币权给美国带来了巨大利益。 随着上世纪 90 年代中后期，黄金价格结束了自 1980 年以来的跌势开始上 涨，国际上对黄金储备管理策略的探讨也开始热起来。而在此之前的黄金非货 币化在一定程度上阻碍了对黄金储备的研究热情。 哈姆斯顿（Harmston 1998）在其著作Gold as a store of value中， 通过对美英德日法五国黄金储备的研究，说明黄金储备在长期内确实能起到价 值收藏的作用，但由于黄金价格在短期内的波动，各国央行应该结合自身的实 际情况，制定符合自己国情的黄金储备管理体系。 1.2.2 国内关于黄金储备的研究成果 我国对黄金储备的研究开始于 2002 年，主要是以上海黄金交易所的成立为 开始标志的。而由于众所周知的国情，我国过去对黄金的管制是相当严格的。 在那个外汇紧缺的计划经济年代，我国曾以官方和价格直接从不敢黄金厂矿企 业收购黄金以换取外汇，保障经济的平稳发展。所以在当时特定的制度下，不 可能也没有必要对黄金这一极其重要的战略资源让学者进行深入研究。 如今，随着我国外汇储备的不断增加，黄金在我国国际储备中的比重不断 下降，我国已经有足够的外汇储备行驶国际支付的货币职能，对黄金储备的管 理则提出了新的要求。 陈小竹（2009）在其论文巨额外汇储备下我国黄金储备问题研究中指 出，随着旧的国际货币体系的崩溃，黄金已经推出国际货币体系，但黄金依然 是央行重要的储备资产。通过对国内外黄金储备历史的研究，建议央行现阶段 不宜大量增加黄金储备，可以藏金于民、市、地的方式间接增加黄金储备。 周洁卿（2005）在其黄金储备变动和黄金货币地位中，提出大部分 央 行并非刻意减少黄金储备，而是运用黄金货币职能，调整经济发展。 吕翔（2009）在我国增加黄金储备的意义及策略分析中探讨了我国增 加黄金储备的意义和具体策略，提出培育金商、推广黄金投资基金推动衍生品 发展来增加我国的黄金储备。 1.3 总结 增加黄金储备来改善外汇储备结构是近来较频繁的呼声。随着我国以美元 为主的外汇储备不断增长，规模日益庞大，人民币升值预期单边持续。及时地 改善外汇储备结构，避免外汇储备大量损失，有效减缓人民币升值预期的单边 压力，使人民币汇率形成机制改革真正可控、主动和渐进，已是我国政府当前 不可回避的任务。从我国目前的黄金储备政策及未来发展趋势来看，增加黄金 储备是保证外汇储备资产的保值增值，同时借助我国外汇储备充裕的时机，旨 在为我国积累真正雄厚坚实的硬通货，有效地抵御在经济完全开放后的各种危 机的金融冲击。 在如今美元的持续贬值，黄金价格不断提高，黄金价格与美元等外币反方 向变动越来越明显的这一背景下，黄金在我国外汇储备中的地位应该不断加强， 接下来本文就通过分析论证来阐述我国调整黄金储备是一种必然趋势。 二、国际储备多元化-黄金储备分析 2.1 黄金储备存在的问题, 2.2 增加黄金储备的原因 目前，伴随着金价在近几年的步步走高，国内黄金市场日趋火热，国内的 黄金做市商得到了蓬勃的发展。即使现在对黄金做市商制度的法律法规还是一 片空白，但黄金做市商交易制度必然要在中国生根、发展。参照伦敦黄金市场 的发展历程，黄金做市商制度能够弥补现在国内现有的交易所交易模式的不足， 提供黄金市场更多的交易流动性，促进中国黄金市场的繁荣。目前我们国内， 天津贵金属交易所推出的黄金与白银的投资方式，恰好弥补了我们国内贵金属 投资制度的不健全。 我国已成为世界上第四大黄金生产国，第三大黄金消费国，但我国人均年 黄金消费量仅约 0.26 克，远远低于 0.7 克的世界平均水平，这反映出中国黄金 投资市场潜力巨大，中国黄金市场的未来在于大力发展黄金衍生产品，与国际 接轨，成为国际性的主要黄金市场。 我国黄金市场在经历十几二十年的发展后，将慢慢成为占据主导地位的国 际黄金市场。首先是投资品种的丰富与多样化，黄金期货，期权，黄金存折， 纸黄金，黄金 EFT，黄金远期等产品不断推出并慢慢完善。其次是市场主体的 广泛参与，黄金市场作为投资性的金融市场不但吸引大量的境内机构和个人加 入进来，同时开放国门，让国际性的大银行和大金商一同参与，从而使得与国 际其他黄金市场慢慢接轨。 三、增加黄金储备的意义分析 第三部分增加黄金储备的策略,里面的内容都要变,要从国际的角度描 述如果增加黄金储备,策略,有关央行的一些措施. 不能写国内如何,民 间如何,因为这个论文的角度是国际化的. 有一些资料可以从国家外汇管理局的网站上找 3.1 增加黄金储备的策略 3.1 抵御金融危机和突发事件维护金融系统的稳定性 黄金在各国金融体系中具有重要的作用，是危机发生后拯救经济的储备金， 目前还没有任何其他的东西能够取代黄金的这一地位。1997 年，亚洲金融危机， 韩国政府为了获得国际货币基金组织的贷款，发动民众，收集民间藏金 250 吨， 并兑换外汇支付贸易缺口，缓解金融危机对韩国的冲击。而 2007 年年末源于美 国“次货危机”的国际金融危机，黄金也发挥了重要作用。据统计，截至 2008 年 11 月 19 日，欧洲央行黄金储备达到了 2201930 亿欧元，较之十月累计增 加了 100 万欧元，而欧洲各成员国的黄金储备目前也被提升到了金融资产比例 中的 30以上，少数国家更是高达 50；截至 l0 月末，德国、法国与意大利 的黄金储备总计超过了 3000 吨，较之上半年有约 5的增长。 虽然我国的经济基本面保持稳定，但发生于国外的经济危机，在经济全球 化的形势下也会传递到国内，我国将面对复杂多变的国际环境，作为社会一般 财富象征的黄金仍然是我国可以依赖的最安全的金融资产，拥有充足的黄金储 备，可以提高我国的国际地位，产生一定的政治、经济影响和社会公信力。 3.2 分散外汇储备风险 中国人民银行 2011 年 4 月 14 日公布的统计数据显示，截至 2011 年 3 月末， 我国的外汇储备余额为 30447 亿美元，首次突破 3 万亿美元。虽然公众不清楚 国际储备的具体组成结构，但美元资产过多，黄金所占的比例过低已是公认的 事实。我国的外汇储备的市场价格的高低往往受制于美国的经济状况、货币政 策和美元地位的变动及由此引发的美元在市场上供求关系的变化等因素。一旦 美国经济状况恶化、发生货币危机，则美元会主动或被动贬值，从而导致我国 的外汇储备缩水贬值。由此看来，增加黄金储备量是我国储备多元化策略的主 要手段，降低单一货币导致的外汇储备贬值缩水的风险。 3.3 保障人民币自由兑换进程 纵观世界历史的大国兴衰演变，美国经济实力的相对衰落和中国的崛起是 历史的必然趋势，进而导致美元失去头号世界货币的地位。而人民币走向国际 同样也是必然趋势，目前在我国与周边国家因贸易结算中，使用人民币的比例 逐年增大，在上世纪末的亚洲金融危机中，人民币坚持不贬值，进一步增加了 人民币的可信度。可以说，人民币国际化趋势将逐步扩张，不仅需要我国强大 经济做后盾，也需要有一定的物资保证。因此，我国应该增加黄金储备，为未 来人民币成为头号世界货币打下良好的基础。 四、黄金储备手段的多元化途径 结合国际黄金储备惯例，我国增加黄金储备的规模的途径可以从央行、民 间和市场三个角度执行。可以达到相互促进的，转外汇于黄金储备是实现藏金 于民的一种手段，藏金于民需要发展及开放我国的黄金市场，而开放黄金市场、 增加民间藏金又有助于我国黄金产业的发展和在不占用国家建设资金的情况下 增加黄金储备。 3.1 提高国内黄金产量的净增长 我国的黄金资源量在 152 万吨左右，探明储量排名世界第六位。而黄 金的生产量近几年也大幅提高。2010 年中国黄金产量达 340.876 吨，2010 年全 球黄金制造业用金需求量为 2778.6 吨，中国 571.51 吨，位居全球第二。我国 可充分利用这一优势，把部分新增黄金产量通过政策调节或参与金矿股权投资 等措施转化为国家的黄金储备，这样不但可以以较低的成本增加黄金储量，还 可以通过市场上的价格变化决定抛出或是储存黄金)实现黄金储备的保值与增值。 3.2 鼓励民间增加黄金储备 实现民间藏金在我国也有一定的可行性。我国民间本来就有收藏金币、金 饰品的传统，黄金需求长期处于比较旺盛的状态。因此要充分发挥民间的力量 储藏黄金，在国家急需时再通过政策杠杆将民间藏金变为国家的外汇储备。 3.3 大力发展和开放黄金市场 我国应该大力发展和开放国内的黄金市场，而在过去我国曾一度对黄金实 行管制政策，致使国内黄金价格僵化，黑市猖獗，对黄金生产、流通、消费产 生了严重的消极影响。由于黄金市场不完全开放，而且由于发展时间短暂，发 育并不完全。在完全放开黄金市场后，在资本市场、货币市场、外汇市场和黄 金市场之间可形成联动机制，实现同类市场的均衡和统一，有利于货币政策更 好地发挥宏观调控功能。 “藏金于国，藏金于民，藏金于市，藏金于未来。 五、增大国际储备的多元化程度 国际储备广义上包括外汇、黄金、特别提款权和储备头寸。储备资产多元 化有利于分散风险，特别提款权和储备头寸由于数量较少，缺乏流动性，而且 来源取决于基金组织，非一国货币当局所能自主，因此狭义国际储备多指外汇 储备和黄金储备。 世界黄金协会近日发布各国央行黄金储备数据显示，美国黄金储备 8133.5 吨，仍为世界黄金储备最多的国家，占全球合计的 26.49%；中国黄金储备 1054.1 吨，在世界排名第六。虽然中国的黄金数量并不少，但在整个外汇储备中仅占 到了 1.6%，相比之下，美国的黄金储备占其外汇储备的 74%，连俄罗斯和印度 等新兴国家也都在 5%以上。业内分析人士指出，发展中的新经济体，黄金储备 占比还是多一点儿好。我国央行持有更多的黄金储备将是大势所趋。 从目前国际储备结构看，总体上外汇储备比重在上升而黄金储备比重在下 降，一般国际储备货币发行国家黄金储备比重较高，非储备货币国家黄金储备 较少，主要采取外汇储备形式，各国央行黄金储备平均水平约为总储备的 9 。 我国黄金储备总体上与世界各国一样长期是维持性政策，在存在巨额外汇 储备并继续增长情况下，储备资产多元化问题日益值得重视和研究。国际储备 问题不仅包括储备总量的适度性问题， 也包括储备结构性问题， 其中也应包 括黄金储备在总储备中的比重问题，从中国目前看，黄金储备比重无疑较低， 有较大增持空间。我国应积极增持黄金储备。分析其原因有以下几点。 第一，黄金虽然流动性较差但仍然具有世界货币职能。 第二，黄金储备安全性很好，作为世界货币，在世界形势错综复杂的情况 下，也只有黄金是被所有国家和集团承认的可以接受的手段， 是其他任何货币 所不能替代的， 具有很好的安全性。而外汇储备可能存在主权风险，当国际局 势发生某些变化时会造成一定损失，在极端情况下，外汇资产可能出现遭冻结 可能性。 第三，从收益性看，储备资产应该不以盈利为目标，但可以兼顾收益性。 黄金储备不但没有利息收益反而要支出保管费用等， 机会成本较高。但这只是 一个方面，我们同时也要看到外汇储备经常存在汇率风险，外汇储备虽然可能 会有利率收益，但汇率变动造成汇率损失大于利率收益可能性也是存在的。由 于我国目前外汇储备主要表现为美元资产，近年虽然以美元计算有所收益，但 低于美元对其他货币贬值造成的汇率损失。黄金储备作为国际储备选项，综合 考虑流动性、收益性和安全性，有必要增持黄金储备。 六、综述 目前讨论增持黄金储备存在一个所谓“两难”误区：认为应该增持，但目 前金价太高不宜增持， 实则不然。黄金储备是战略性储备，不宜过多受制于价 格正常波动，且黄金增量每