南京大学财务管理第三章.ppt

McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 财务报表分析与长期计划 第三章 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 学习目标 o学会将报表标准化，以在不同公司间进行 比较 o学会基于销售百分比法的财务计划模型 o了解资本结构和股利政策是如何影响公司 增长的 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 本章概览 3.1 财务报表分析 3.2 比率分析 3.3 杜邦恒等式 3.4 财务报表信息的使用 3.5 长期财务计划 3.6 外部融资与增长 3.7 关于财务计划模型的注意事项 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 3.1 财务报表分析 o共同比资产负债表 n把报表中的每个项目都表示成总资产的百分比 o共同比利润表 n把报表中的每个项目都表示成销售额的百分比 o利用标准化的财务报表可以很容易地比较公司的 财务信息，尤其是在公司成长时 o同样也可以很容易的比较同行业中不同规模公司 的财务信息 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 3.2 比率分析 o要在规模不同的公司之间展开对比，还可以计算 和比较财务比率 o针对每个财务比率，先讨论五个问题: n它是如何计算的? n它是用来度量什么的?我们可能在什么情况下需要用到 它？ n度量的单位是什么? n它的值比较高或比较低可能说明什么?这样的值可能产 生哪些误导？ n这个度量可以做怎样的改进? Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 财务比率通常分为以下几个方面 o反映短期偿债能力的比率，即流动性比率 o反映长期偿债能力的比率，即财务杠杆比 率 o反映资产管理情况的比率，即周转率 o反映盈利能力的比率 o反映市场价值的比率 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 计算流动性比率 o流动比率 = 流动资产 / 流动负债 n708 / 540 = 1.31 倍 o速动比率 = (流动资产 存货) / 流动负债 n(708 - 422) / 540 = .53 倍 o现金比率 = 现金 / 流动负债 n98 / 540 = .18 倍 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 计算财务杠杆比率 o负债比率 = (总资产 总权益) / 总资产 n(3588 - 2591) / 3588 = 28% o负债权益比 = 总负债 / 总权益 n(3588 2591) / 2591 = 38.5% o权益成数 = 总资产 / 总权益 = 1 + 负债权益比 n1 + .385 = 1.385 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 计算利息倍数 o利息倍数= EBIT / 利息 n691 / 141 = 4.9 倍 o现金对利息的保障倍数 = (EBIT + 折旧) / 利息 n(691 + 276) / 141 = 6.9 倍 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 计算存货指标 o存货周转率 = 产品销售成本/ 存货 n1344 / 422 = 3.2 倍 o存货周转天数 = 365 / 存货周转率 n365 / 3.2 = 114 天 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 计算应收账款指标 o应收账款周转率 = 销售额 / 应收账款 n2311 / 188 = 12.3 倍 o应收账款周转天数 = 365 / 应收账款周转率 n365 / 12.3 = 30 天 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 计算总资产周转率 o总资产周转率 = 销售额 / 总资产 n2311 / 3588 = .64 倍 n当公司有大量固定资产时，总资产周转率通常 小于 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 计算盈利性指标 o销售利润率 = 净利润 / 销售额 n363 / 2311 = 15.7% o资产收益率 = 净利润 / 总资产 n363 / 3588 = 10.1% o权益收益率 = 净利润 / 总权益 n363 / 2591 = 14.0% Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 计算市场价值的度量指标 o每股市价 = $88 o流通股股数 = 33 百万 o市盈率 = 每股市价 / 每股盈利 n88 / 11 = 8 倍 o市值面值比 = 每股市场价值/ 每股账面价值 n88 / (2591 / 33) = 1.12 倍 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 3.3 杜邦恒等式 o权益收益率 = 净利润 / 总权益 o乘以1再化简得: n权益收益率 = (净利润 / 总权益) (资产 / 资产) n权益收益率 = (净利润 / 资产) (资产 / 总权益) = 资产收益率 权益成数 o再乘以1再化简得: nROE= (净利润 / 资产) (资产 / 总权益) (销售额 / 销售额) nROE= (净利润 / 销售额) (销售额 / 资产) (资产 / 总权益) nROE = 销售利润率总资产周转率权益成数 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 杜邦恒等式的应用 oROE = 销售利润率总资产周转率权益成数 n经营的效率（以销售利润率度量） n资产运用的效率（以总资产周转率度量） n财务杠杆（以权益成数度量） Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 杜邦恒等式的计算 o资产收益率 = 10.1% 权益成数 = 1.385 n权益收益率 = 10.1% * 1.385 = 14.0% o销售利润率 = 15.7% 总资产周转率 = 0.64 n权益收益率 = 15.7% * 0.64 * 1.385 = 14.0% Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 3.4 财务报表信息的使用 o将计算的比率与基准进行比较，以帮助我 们得出有用的信息 o趋势分析 n观察比率在一段时间内的变化 o同类分析 n比较在同一市场竞争的、资产类似的、经营模 式类似的公司 n标准的行业分类代码 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 潜在问题 o没有一种普遍适用的理论，告诉我们哪个比率是 最相关的。 o很难为多元化的公司设定标准值。 o会计准则和处理程序的差异使得财务报表的跨国 比较变得十分困难。 o不同的公司采用不同的会计处理。 o不同的公司以不同的时间作为财年结束日期。 o非正常或暂时性事件。 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 3.5 长期财务计划 o新资产投资 取决于资本预算 o财务杠杆系数 取决于资本结构决策 o支付给股东的现金 取决于股利政策 o流动性要求 取决于净营运资本决策 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 财务计划要素 o销售预测 大多数现金流与销售水平相联系 (通常用销售增长 率衡量) o预测报表 按照预期财务报表的方式来制定计划，能够使得 财务报表更具有一致性并易于解读 o资产要求 为了达到销售计划而需要的额外的资产 o财务要求 为了满足购买需要的资产而需要的资金数量 oPlug Variable 由使用何种融资方式的管理决策决定 (使资产 负债表平衡) o经济假设 关于未来经济环境的详细的明确的假设 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 销售百分比法 o某些项目随销售额的变动成比例变动，某些项目 则不是 o利润表 n成本可能随着销售额变动而变动 在这种情况下，销 售利润率不变 n折旧和利息费用可能不随着销售额变动而变动 在这种 情况下，销售利润率并不保持不变 n股利取决于管理层的决策，因此通常不随着销售额变 动而变动 这也同时影响留存收益增加额 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 销售百分比法 o资产负债表 n假设所有资产，包括固定资产，随着销售额变动而变动 n应付账款通常也随着销售额的变动而变动 n应付票据、长期负债和股东权益通常不随着销售额的变动 而变动，因为它们依赖于管理层对资本结构的决策 n留存收益占总权益的比例的变化取决于股利政策 o外部融资需要量(EFN) n预期资产增长与预期负债和权益增长的差额 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 销售百分比与EFN oEFN也可以直接计算如下: Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 3.6 外部融资与增长 o当公司增长率较低时, 内部融资 (留存收益) 可能会超过所需要的资产投资。 o当增长率提高时, 内部融资不足以支持增长, 公司将需要去外部市场融资。 o在长期财务计划中，考察增长率和外部融 资需求之间的关系是一个有效的工具。 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 内部增长率 o内部增长率是在没有任何外部融资的情况 下公司可能实现的最大增长率. o以Hoffman公司为例： nROA = 66 / 500 = .132 nb = 44/ 66 = .667 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 可持续增长率 o可持续增长率是公司在没有外部股权融资 且保持负债权益比不变的情况下可能实现 的最高增长率 o以Hoffman公司为例： nROE = 66 / 250 = .264 nb = .667 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 增长