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2013年3月（上） 68 金融资本 货币政策对股票市场的影响 孔宪臣 辽宁大学 中图分类号：f822 文献标识：a 文章编号：1009-4202(2013)03-068-01 摘 要 本文从货币政策和股票市场的一般关系理论入手，深入分析二者的内在关系，揭示货币政策对股票市场的短期 长期影响，考察股票市场传导货币政策效应的效果，并结合股票价格变动的投资和消费效应解释影响股市传导的原因，最后 提出了对应措施与建议。 关键词 货币政策 股票市场 利率 一、货币政策与股票市场的一般关系理论 货币政策通过金融市场影响宏观经济变量， 最终影响通 货膨胀率。 利率是影响股市走势的最为敏感的因素之一。当 利率的调整高于公众的预期值，根据凯恩斯的流动偏好理 论， 如果当前利率下降， 会有更多的人相信将来利率会上升， 现在卖出股票持有货币以备将来再买入股票， 于是股票价格 下降； 当利率的调整低于公众的预期值， 在利率下降时人们 相信将来利率降得更低， 则会在当前买入股票， 留待将来卖 出， 于是股票价格上升;而当利率的调整合乎公众的预期时， 对股票需求不会变动，股价亦不变。 从经济学原理的角度来说，货币政策决定货币供应量， 货币供应量的变化会通过一定的传导机制影响到股票价格。 根据资产组合理论， 投资者持有货币数量增加， 使其安全资 产比例过高:于是投资者将增加风险资产投资，如果风险资 产供给数量不变， 这将导致风险资产价格上升。 所以可以预 期货币供给量增加， 股票价格将上升。 当货币供应量增加时， 人们持有更多的货币， 此时市场利率下降， 即货币的边际收 益下降， 为了获得更高的收益， 促使人们将手中持有的货币 投向股票市场， 引起股票价格上升。 这种投资会创造出更多 的家庭收入， 随之引起消费支出的增加。 消费支出的增加通 过乘数效应又导致了更高的产出和随之而来的更大的公司 利润， 公司利润的提高又刺激股票价格的提高。 而利率的下 降也会提高股票的预期收益现值， 更进一步促进股票价格的 上升。 二、货币政策对股票市场的影响 （一）短期影响 由于利率变动会影响存款收益率， 所以投资者就会在股 票、银行存款与债券之间进行资产选择。如利率上升，存款 收益率提高， 将使一部分资金从股市流出而投向银行储蓄和 债券，减少了股票市场的资金供给，造成股票价格下跌。进 而影响公司未来的估值水平。 如贷款利率提高会加重企业利 息，增加成本支出，从而减少企业的盈利，进而减少股票分 红派息，受成本支出的增加和股票分红派息降低的双重影 响，股票价格将会下跌。 中央银行可以通过法定存款准备金率和再贴现政策调 节货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求， 进而影响股票市场。如果中央银行提高法定存款准备金率， 这在很大程度上限制了商业银行体系创造派生存款的能力， 并通过货币乘数的作用， 使货币供应量大幅度地减少，股票 行情趋于下跌。同样，如果中央银行提高再贴现率，商业银 行资金成本增加，市场贴现利率上升，社会信用的收缩，证 券市场的资金供应减少，使股票行情走势趋软；反之，如果 中央银行降低法定存款准备金率或降低再贴现率， 通常都会 导致股票行情上扬。 （二）长期影响 托宾认为， 货币政策由利率到产出的传导中间存在一个 股票价格变化与固定资产重置成本问题。 利率变化导致债券 市价反向变动，由于资产替代，债券市价变化引起股票价格 波动。当企业资产市价上涨时，企业资产重置成本较低，企 业投资意愿增强。 因此托宾q 效应是指企业市值与其重置成本 的比值，其高低反映了企业投资愿望。如果q 值高，则企业市 值大于重置成本，新投资比较便宜，因而企业可以通过发行股 票而增加投资；相反，则企业投资愿望受挫，产出下降。 资本市场是金融体系的组成部分， 是进行长期资金配置 的场所。而货币政策则是稳定一国宏观经济的政策工具。通 常的理论范式认为资本市场是有效的，不应该受到管制，股 票价格的波动仅仅反映经济的基本面变化。在这样的背景 下，货币政策当局没有理由干预股票价格的波动，股票价格 在政策中的作用仅仅体现在它所反映的经济运行状态的有 用信息上。但是，当下面的两个方面的条件都满足时，股票 价格在货币政策中的重要性就会上升。 一方面是存在非基本 面因素推动股票价格的波动， 另一方面是非基本面引起的股 票价格波动对真实经济产生潜在的显著影响。 三、完善股票市场的政策建议 （一）扩大股票市场总规模 扩大股票市场绝对规模， 摈弃股票市场主要为国有企业 融资的观念， 继续逐步增加国有股减持， 增加流通股的数量， 充分发挥股票市场改善国民经济运行效率、 优化资源配置和 优化产业结构的作用，在保证上市公司质量的前提下，增加 优质上市公司，特别是发展潜力巨大、盈利丰厚的高新技术 企业上市数量或进行原有股票的增发和配股， 进一步扩大直 接融资规模；增加股票市场相对规模，提高股价流通总市值 与 gdp 的比率和居民股票资产占总资产的比率。 （二）完善股票市场制度 对中国而言前最迫切的是要开设二板市场。 市场经济本 质上是信用契约经济或信誉经济，风险资本市场更不例外。 风险资本投资公司发展的主流就是以契约为基础的委托管 理及基金管理。 这种形式的最大特点是风险资本的所有权与 经营权分离，强化了风险资本经营者的自主权和稳定性。 （三）建立多层次股票市场体系 建立多层次股票市场体系， 就是在广度上拓宽股票市场 的影响范围。为不同类型的企业建