《长期筹资》PPT课件.ppt

长期筹资() 经济与管理学院 黄本笑 1 第六章 长期筹资（）() 第六章 长期筹资（） 第一节 租赁筹资 第二节 认股权证筹资 第三节 可转换债券筹资 2 第六章 长期筹资（）() 一、租赁种类 二、租金的确定 三、融资租赁与借款购买的决策 四、融资租赁筹资评价 第一节 租赁筹资 3 第六章 长期筹资（）() 一、租赁种类 按租赁资产风险与收益是否完 全转移划分 经营性租赁和融 资性租赁 按出租人资产的来源不同划分 直接租赁、转租 赁、售后回租 按设备购置的资本来源不同可 将租赁分为 单一投资租赁和 杠杆租赁 4 第六章 长期筹资（）() 一、租赁种类 融资资租赁赁与经营经营 租赁赁的区别别 涉及的当事人不同 租赁的期限不同 负担的费用不同 解约条款不同 对税收的影响不同 对资产负债表的影响不同 5 第六章 长期筹资（）() 一、租赁种类 承租人出租人 出售资产 租赁 售后回租 承租人供应商 出租人 租赁资产 租赁合同 租赁资产接受证 直接租赁 供货合同 资金 6 第六章 长期筹资（）() 一、租赁种类 供应商 制造商 租赁公司或 信托公司 制造商 制造商 销售资产 资产留置权 贷款 股权 租赁 杠杆租赁 7 第六章 长期筹资（）() 二、租金的确定 影响租金的因素： 租赁设备的购置成本 预计租赁设备的残值 利息 租赁手续费 租赁期限 租金的支付方式 8 第六章 长期筹资（）() 二、租金的确定 租金通常采用年金法计算 支付发生每期 期末 支付发生在每 期期初 请看例题6-1 9 第六章 长期筹资（）() 三、融资租赁与借款购买的决 策 计算租赁税后现金流量及现值 计算举债购买现金流量的现值 比较并决策 10 第六章 长期筹资（）() 三、融资租赁与借款购买的决策 假设某公司需要一套办公设备，有两种方式可以 取得：举债购置和融资租赁 采用举债购置方式：设备的购买价为 50000元，使用年限5年，使用期满无残值，设 备采用直线法计提折旧，每年折旧为10000元。 公司每年需支付750元的维修费进行设备维修。 采用融资租赁方式：租赁费率为8%，每 年租赁费11595元，连续支付5期，每次支付在 期初。此外每年支付维修费750元。假设税前债 务成本为10%，公司所得税率为40%。问该公司 是举债购置还是融资租赁？ 11 第六章 长期筹资（）() 融资租赁现金流出量现值 年 末 (t ) 租赁费每年应 付利息 每年应 付本金 尚未支 付本金 每 年 折旧额 税后节 约额 税后现 金流出 量 税后现金 流出量现 值 (1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8) 0 1 2 3 4 5 11595 11595 11595 11595 11595 - - 3072 2391 1654 859 - 11595 8523 9204 9941 10737 - 38405 29882 20678 10737 0 - - 10000 10000 10000 10000 10000 - 5229 4956 4662 4344 4000 11595 6366 6639 6933 7251 (4000) 11595 5980 5909 5821 5744 (2989) 32060 三、融资租赁与借款购买的决策 12 第六章 长期筹资（）() 银行借款偿还计算 年 末 年偿还额年初本金 利息支付额本期偿还额年末本金 (1)(2)(3)=(2)10%(4)(5) 1 2 3 4 5 13189 13189 13189 13189 13189 50000 41811 32803 22894 11994 5000 4181 3280 2289 1195* 8189 9008 9909 10900 11994 41811 32803 22894 11994 0 三、融资租赁与借款购买的决策 13 第六章 长期筹资（）() 举债购置税后现金流出量现值 年末偿还额 利息费折旧费税后节 约额 税后现金 流出量 税后现金流 出量现值 (t)(1)(2)(3)(4)(5)=(1)-(4)(6)=(5) (P/F,6%,t) 1 2 3 4 5 13189 13189 13189 13189 13189 5000 4181 3280 2289 1195 10000 10000 10000 10000 10000 6000 5672 5312 4916 4478 7189 7517 7877 8273 8711 6782 6690 6614 6553 6509 33148 三、融资租赁与借款购买的决策 14 第六章 长期筹资（）() 四、融资租赁筹资评价 融资租赁的优点 能够迅速获得所需资产 增加了筹资的灵活性 可以减少设备引进费 有利于减轻所得税负担 融资租赁筹资的缺点 融资成本高 当事人违约风险 利率和税率变动风险 15 第六章 长期筹资（）() 第二节 认股权证筹资 一、认股权证的概念 二、认股权证合约内容 三、认股权证价值评估 四、认股权证筹资评价 16 第六章 长期筹资（）() 一、认股权证概念 认股权证(Warrants)是持有者购买公司股票 的一种凭证，它允许持有人按某一特定价格在 规定的期限内购买即定数量的公司股票。 认股权证与股票买权区别 期限不同 对公司现金流量影响不同 对流通在外的股票数量影响 不同 17 第六章 长期筹资（）() 二、认股权证合约内容 认股权证合约的要素： 相关股票：即认股权证可转 换的对象 有效期限：即认股权证的权 利期限 转换比率：指每一份认股权 证可转换的相关股票数量 认购价格：又称换股价，指 认股权证持有者行使转换权时的结算 价格 18 第六章 长期筹资（）() 二、认股权证合约内容 附认认股权证债权证债 券 认股权证通常伴随公司长期 债券一起发行，这种债券可以称为附 认股权证债 券。 附认股权证债 券是一种混合 证券，它由纯债券（不附认股权证 债 券）和认股权证组 成。 目前几乎所有的认股权证都 属于可分割认股权证， 投资者购买 了 附认股权证债 券后，即可将认股 权证与债券单单独进行交易。 19 第六章 长期筹资（）() 三、认股权证价值评估 附认股证债券价值的构成 附认股证债券价值=纯债券价值+认股证价 纯债纯债 券价值值：是指按不附认 股权证债 券的现行市场利率折现的 债券价值。通常附认股权证债 券票 面利率低于同等水平债券的市场利 率 认认股证证价值值：是投资者享有 股票买权 的愿付价格，或发行公司 卖出买权 的收入。作为股票期权的 一个变种，其价值是相关股票价值 的函数。 20 第六章 长期筹资（）() 三、认股权证价值评估 假设ADD公司计划发行面值为1000元，期限20年， 总额为1500万元的长期债券。投资银行建议： 如果发行纯债券，票面利率定为8%， 方能吸引投资者；目前公司普通股市场价格 为每股42元 如果每份债券附3份认股权证，在未 来的5年内，每份认股权证可按每股价格50 元认购该公司股票，则债券的票面利率可定 为7.5%；并规定如果公司未来进行股票分割 ，认购价格也将随之调整；认股权证持有者 不享有股利分配；认股权证可单独进行交易 。 21 第六章 长期筹资（）() 纯债券价值10007.5%(P/A，8%,20) +1000(P/F，8%，20) 736.36+214.5=950.86（元） 认股证价值=1000-950.86=49.14（元） 每份认股证价值=49.143=16.38（元） 三、认股权证价值评估 22 第六章 长期筹资（）() 认股权证最低理论价值 认股权证价值=理论价值+溢价 认股权证的理论价值是指它在证券市场上出售的 最低极限价格 V = max N ( Ps K ) , 0 V表示认股权证的理 论价值 N表示转换比率，即 每份认股权证能购买的普通股股 数 PS表示普通股每股 市价 K表示认购价格 四、融资租赁与借款购买的决策 23 第六章 长期筹资（）() 认股权证溢价 认股权证溢价 认股权证溢价=市场价值-理论价值 认股权证溢价大小与相关股票市场 价值的变动有密切关系。 ADD公司预计未来股票市价、认购价格、认股权证 理论价值和市场价值以及认股权证溢价如表所示: 四、融资租赁与借款购买的决策 24 第六章 长期筹资（）() 认股权证价值表 单位：元 股票市 价 认购价格 转换比率 认股权证理论价值 认股权证市场 价值 认股权证溢 价 (1)(2)(3)(份)(4)=(1)-(2)(3)(5)(6)=(5)-(4) 20 30 40 42 50 60 70 80 90 50 50 50 50 50 50 50 50 50 3 3 3 3 3 3 3 3 3 0 0 0 0 0 30 60 90 120 1 3 5 7 15 42 69 96 123 1 3 5 7 15 12 9 6 3 四、融资租赁与借款购买的决策 25 第六章 长期筹资（）() 认股权证价格之间的关系66- 8.rmvb 四、融资租赁与借款购买的决策 26 第六章 长期筹资（）() 影响认股权证价值的因素与影响股票买权 价值的因素基本相同，此外，在确定认股权 证价值时，还应考虑如下因素： 股利因素 认股权证有效期限 股权稀释 四、融资租赁与借款购买的决策 27 第六章 长期筹资（）() 五、认股权证筹资利弊 认股权证筹资的优点 吸引投资者 筹资成本较低 套期保值 兼并目标公司的融资工具 解决代理问题 认股权证筹资的缺点 认股权证行使转换权的时间 不确定性 稀释每股普通股收益 28 第六章 长期筹资（）() 第三节 可转换债券筹资 一、可转换债券的性质 二、可转换债券合约的内容 三、认股权证与可转换债券的区别 四、可转换债券价值评估 五、可转换债券筹资评价 29 第六章 长期筹资（）() 一、可转换债券性质 可转换债券是一种以公司债券为载体 ，允许持有人在规定的时间内按规定的价格 转换为发行公司或其他公司普通股的金融工 具。其性质主要有： 期权性 债券性 回购性 股权性 30 第六章 长期筹资（）() 二、可转换债券合约内容 相关股票：可转换债券的标的物 转换比率：转换比率=债券面值/转换价格 转换价格：转换价格=债券面值/转换比率 转换时间：债券持有人行使转换权利的有效 时间 一种是发行公司制定一个特定 的转换期限 一种方式是不限制转换的具体 期限，投资者都可以任意选择转换时 间。 可转换债券利息：即票面所附 的利息率 31 第六章 长期筹资（）() 三、认股权证与可转换债券的区别 认认股权证权证可转换债转换债 券 1. 定向募集形式发行 2.可与债券相脱离而独立流通 3.行使转换权时 ，持有者付出的是现 金，增加公司现金流量 4.行使转换权 后增加了公司股权资本 而不改变负债 5.行使转换权 后使公司资产总额发 生 变化 6.行使转换权 后，低票面利率的债券 仍会继续流通在外 7.认股权证一般是不可赎回的 1. 公开发行 2.不能脱离债券独立存在 3.行使转换权时 ，持有者付出的是 债券，不增加公司现金流量 4.行使将公司的负债转变为 股权资本 5.行使转换权 后保持公司资产总额 不 变 6.可转换债 券行使后，债券被公司收 回 7.可转换债 券一般是可赎回的 32 第六章 长期筹资（）() 假设BBC公司正在考虑筹措长期资本50万元，投资银行为该公司提供了以下两种方案，为简化，不考虑筹资费用。 发行利率为8%的可转换债券，每1000元债券转换成100股该公司普通股，即转换价格为每股10元 发行利率为8%的债券，每1000元债券附100份认股权证，每股认购价格为10元。该公司筹资前、筹资后、债券转换后和行使认股权证后的资产负债表（假设不考虑短期负债）如表6-5所示。 三、认股权证与可转换债券的区别 33 第六章 长期筹资（）() BBC公司筹资前后资产负债表 单位：元 资产负债表筹资前 可转换债券筹资 认股权证筹资 发行可转 换债券 行使转 换权 发行认 股权证 行使认股权 长期负债 普通股(面值1元 ) 资本公积 留存收益 股东权益总额 负债和股东权益 0 100000 0 50000 150000 150000 500000 100000 0 50000 150000 650000 0 150000 450000 50000 650000 650000 500000 100000 0 50000 150000 650000 500000 150000 450000 50000 650000 1100000 三、认股权证与可转换债券的区别 34 第六章 长期筹资（）() 四、可转换债券价值评 估 可转换债券价值具有双重性 作为债券的价值 指纯债券（非转换 债券）所具有的价值，它是可 转换债券的最低极限价值 作为普通股的潜在价值 指转换价值 (conversion value)，这种价值是 由可转换债券转换为相关股票 时的股票价格所决定的 可转换债券市场价值 35 第六章 长期筹资（）() 四、可转换债券价值评估 假设ACC公司发行年利率为9.5%，20年期，面值 为1000元一张的可转换债券，可转换相关股票 50股，股票现行市价为每股15元 该债券在发行后的5年内不得赎回，但5年后， 公司有权在任何时间以每张1050元的价格赎回 可转换债券。 当前市场利率12%(即相同条件的纯债券利率) 假设债券每年付息一次，到期归还本金。 36 第六章 长期筹资（）() 作为债券的价值 债券价值10009.5%(P/A ，12%， 20)+1000(P/F，12%， 20) 813(元) 可转换债券的最低价值为813元，因为在这个 价格水平上，该债券所支付的利率已同一般 债券的利率保持一致了 四、可转换债券价值评估 37 第六章 长期筹资（）() 四、可转换债券价值评估 作为普通股的潜在价值 假设ACC公司股票收益率为15.5%，其中5.5%为 股利率，10%为股价固定增长率，转换比率 为50股，则： 38 第六章 长期筹资（）() 四、可转换债券价值评估 由于套利行为，可转换债券的市场价值至少等 于或大于纯债券价值或转换价值的最高者 如果可转换债券的市场价值低于纯债券价值， 投资者将在市场上以市场价格买进可转换债券， 但并不将其转换为普通股票，以赚取高额利息收 入所带来的超额利润。 如果可转换债券的市场价值低于其转换价值， 投资者将在市场上以市场价格购买可转换债券， 并按其转换价值换取普通股票，然后卖出普通股 票，从中获取利润 。 39 第六章 长期筹资（）() 可转换债券价值之间的关系66-9.rmvb 四、可转换债券价值评估 40 第六章 长期筹资（）() 强制转换 (Forcing Conversion) 公司发行可转换债券时，通常附加可赎回条款 （redemption），即公司有权在某一预定的期限 内按规定的赎回价格（通常比债券面值略高）， 从债券持有人手中购回债券。 对投资者来说，可赎回条款相当于一种卖出买 权，买权的买方是发行公司。 对公司而言，当可转换债券的市场价格等于或 大于赎回价格时通常行使赎回权利。 四、可转换债券价值评估 41 第六章 长期筹资（）() 强制转换 (Forcing Conversion) 如果公司打算赎回债券，要给债券持有人一个宽限期 (brief period)，宽限期一般为一个月，在宽限期内 债券持有人有三种选择： 按转换比率将债券转换为普通股 在市场上将可转换债券出售给那些 愿意转换的投资者 按赎回价格取得现金，公司赎回债 券 促使债券持有人转换的方法还包括： 制定不同的转换价格 提高普通股的股息收益，使股息收 益大于可转换债券利息收益由此引导债券持 有人实行转换。 四、可转换债券价值评估 42 第六章 长期筹资（）() 发行可转换债券的优点 发行初期资本成本较低 转换价格高于发行股票市价 有利于解决代理问题，协调股 东和债权人之间的矛盾 公司合并筹资。在公司合并时 ，目标公司股东转让公司股票时，如收 到现金，则必须支付资本利得税 五、可转换债券筹资利弊 43 第六章 长期筹资（）() 五、可转换债券筹资利弊 发行可转换债券的缺点 稀释股权(dilution)，由于 可转换债券可能转换为普通股，一 旦转换， 则普通股每股收