东北证券行业公司研究周刊-2012-11-05.ppt

,行业公司研究周刊,发布时间：2012 年 11 月 4 日 责任编辑：周思立 研究助理：梁莉 执业证书编号：s0550511010003, 一周行业公司研报速览 通用航空产业链研究报告 2010 年低空空域改革政策出台后，通用航空业的发展受到实业界及资本市场的高度关注。在我国传统产业 趋于饱和之际，通用航空作为罕有的改革开发以来未有效发展的行业，其发展的必要性获得政府及社会各界 高度认可。国家密集规划、出台行业政策，部分地方政府将其纳入重点产业规划，社会资本踊跃进入，通用 航空业发展的环境正在快速改善。 根据民航“十二五”规划，我国将全面布局和建设通用航空机场、起降点及系列运行保障设施等，扩大通用 航空机队规模，规划新增通用航空飞机 1000 架以上。据预测，2015 年，中国通用飞机保有量约为 2500 架， 2020 年将突破 9000 架。随着中国低空空域开放，通用航空市场经过初期的培育后，将进入高速成长期。 未来通用航空业发展的前景非常广阔，因此通用航空产业链上的相关行业将面临难得的发展机遇。通用航空 产业链很长，从大类看主要包括通用航空飞机研发制造、通用航空运输运营、通用航空辅助服务等。 通用航空飞机制造：初期以仿制及改进国外飞机为主，逐步建立起系列产业配套基础及一定的研发制造水平。 目前我国通用飞机制造业在多用途飞机、教练机、直升机及轻型飞机的制造方面，已获得一定程度的发展， 其中部分生产机型走出国门。 通用航空运输运营：预期随着我国通用航空飞机数量的迅猛增长，通航运输的飞行作业量将会快速增长，除 原覆盖的重点工农业航空作业项目外，受到运力限制的作业项目将较快增长，而一些公务航空消费、私人航 空消费、旅游航空等商业作业项目在经过市场初期的培育后，可能呈现爆发性增长。 通用航空辅助服务：我国通用航空服务业从低起点发展，参照发达国家成熟的运营模式是较好的选择。我国 公务机 fbo 及小型私人飞机 fbo 相继建立，市场空间较大。 从行业受惠先后顺序看，我们认为大致依照通用飞机制造、通用航空运输、通用航空辅助服务的先后次序。 对于将参与其中的企业而言，机遇与挑战并存。 相关上市公司有：中信海直、哈飞股份、海特高新、洪都航空等。“ 有色金属行业 2012 年 10 月月报 欧洲经济未见起色。失业率连创新高，10 月 markit 综合 pmi 创 2009 年 6 月以来最低。面对救助，西班牙 踌躇不前。希腊与国际三方就修改救助协议的谈判也在进行。欧洲货币政策前景仍宽松。 美国失业率降至 8%以下，房地产市场逐步改善。美国第三季度实际 gdp 初值年化季率上升 2.0%，美国 9 月 ism 制造业及服务业 pmi 回升。fed 推出 qe3 后，资产规模仍较稳定。财政悬崖临近。 中国经济低迷，但数据显示 9 月经济有回升势头，且 10 月汇丰 pmi 数据继续回升。世界量化宽松潮流，增 添了我国的通胀压力，货币政策的操作空间减小。但政局确定性提升，政策前景乐观。 美元指数，市场短期的两个关注点是欧债危机和美国大选。大选方面,若罗姆尼当选，可能给美元提供上行 动力。若是奥巴马连任，金融市场的动荡可能告一段落，美元偏弱。此后，美元走势要关注财政悬崖。 美国大选与大宗商品价格。大选前大宗商品价格，通常会出现下跌，或者升势中断，但大选后的走势没有呈 现出太多的规律性，通常大选会提供短期的逆趋势机会，但不会反转此前价格趋势。对于此轮大选，根据各 方的政策，若奥巴马当选对大宗商品应更为有利。 基本金属供需：9 月份，我国有色金属产量保持较高增速。铜相关产品进口回升，铝材、废铝等进口量回落。 固定资产投资增速提升，交通运输特别是铁路等方面的投资继续好转。主要有色金属下游产品的产量增速稳 定。国内铜现货升水下降趋势似有改观，铜国内外价差由负转正。海外：欧洲基本金属消费整体仍较低迷， 但已有改善迹象，欧元区 17 国的营建支出环比实现增长。美国基本金属需求改善趋势延续，其中房地产市 场正缓慢改善，汽车销售量恢复。 请务必阅读正文后的声明及说明,行业研究报告 价格展望：基本金属价格可能会在四季度受需求改善前景和流动性宽松的支撑，并据此展望明年一季度金属 价格的回升潜力。黄金价格受持续的量化宽松、消费旺季及财政悬崖的支持而维持升势。但需提防美国大选 罗姆尼当选的冲击风险。 小金属：我国自 2009 年以来出台了大量的稀土等行业的整合政策，但政策的执行效果却不尽人意，多种小 金属价格持续下跌。小金属需求低迷。9 月稀土制品、钨品等小金属出口未见好转。 投资评级与策略。政局稳定，政策乐观，市场估值回升。维持有色金属行业“优于大市”评级，关注：重点 关注业绩较好、同时具有外生性增长机会的公司，如中金黄金、豫光金铅；基本金属公司中弹性较大、外生 增长前景较好的公司如铜陵有色、驰宏锌锗等。高强轻合金材料领域，关注利源铝业。节能环保产业，关注 格林美。风险提示：流动性政策不及预期，金属价格回落，欧债风险恶化等。 餐饮旅游行业 2012 年 11 月月报 2012 年 3 季度中国旅游业分析报告显示，今年前 3 季度旅游经济总体保持平稳较快发展势头。国内、入境 和出境三大市场的“两高一平”态势将成定局。表明目前我国旅游行业基本面发展依旧良好。今年受与中秋 节假期合并及高速公路免收小型客车通行费试行等政策的影响，国庆黄金周旅游需求强劲释放，假日旅游市 场出现空前火爆态势。2012 年中秋、国庆假日旅游所呈现出来的一系列特点向我们传递一个明确的信号， 那就是中国旅游总体需求旺盛，旅游规模扩大，消费水平提升，旅游市场日益趋向成熟。四季度是旅游行业 的传统淡季，板块面临调整的概率在加大。但是，从中长期看，旅游行业增长趋势不变，政策扶持预期强烈。 因此，我们继续维持行业“优于大势”的投资评级。 从子行业情况看，我们建议投资者继续关注掌控垄断景区资源，积极拓展综合产业链经济模式的景区类子行 业长期的发展前景。我们维持个股推荐组合顺序，重点推荐估值有优势且公司业绩稳定增长的上市公司，如 中国国旅、中青旅、峨眉山 a、丽江旅游、张家界、锦江股份等。 风险提示：经济的下滑、国家政策对行业的支持力度可能低于预期、突发性自然灾害的不良影响等。 纺织服装行业 2012 年 10 月月报 （1）纺织制造板块，国内外棉价差依旧在 4000 元上下，外需仅小幅回暖，行业拐点还未到来，近期板块内 涨幅较好的公司主要是题材类（涉矿、重组），对于整个板块我们判断是短期维持震荡格局。（2）服装家纺 板块，由于品牌龙头企业三季报不及预期（男装相对稳健、休闲服和家纺低于预期），使得整个板块出现了 大幅调整，但我们仍看好业绩增长确定且具有持续性的公司，如七匹狼、搜于特、卡奴迪路，但短期缺乏股 价刺激因素，静待估值切换。 风险提示。棉价差持续高企；外需持续不振；终端消费持续疲软。“ 造纸行业 2012 年 11 月月报 浆纸产业链：在 9 月份的月报中我们曾提示，纸浆淡季已经于 8 月进入尾声，走势将逐步变强，这一判断得 到进一步验证。9 月欧洲港口库存环比和同比都出现下降，为纸浆的上涨提供基础。10 月，国内针叶浆市场 呈现积极上涨势头，且直线上升；国庆过后，阔叶浆市场缓慢回升，有厂家宣布涨价，也基本被市场接受。 纸张方面，碍于严重的产能过剩，尽管金东、金海等纸厂相继发布涨价政策，但铜版纸实际出货价格并未明 显上扬，铜版纸价格当前已经触底，但难言反弹，我们认为随着纸浆市场回暖的进一步确认，铜版纸市场将 逐步摆脱困境。双胶纸市场新增产能压力大，预计依然有进一步探底的可能；白卡方面，因万国太阳和广西 金桂的新增产能，预计后续市场担忧。 废纸产业链：进入金九银十，废纸产业链市场活跃。自 8 月末，美废外盘即已开始进入上升通道，9 月市场 涨势愈加强劲，但 10 月基本平稳。日废和欧废延续供应量短缺的态势，国内市场 9 月尚且平稳进入 10 月呈 现普涨格局，东莞、浙江、安徽等地都相继提高了黄板纸收购价。纸张方面也有乐观表现，灰底白板出货有 明显好转，华南地区已出现涨价；箱板/瓦楞依然呈现分化行业，华南地区因圣诞出口的带动，市场活跃， 玖龙两次提价且出货良好。江浙地区基本稳定，厂家有提价的动作，但实际执行有限。 投资逻辑：二级市场上的表现看，本月造纸板块活跃，从支撑行情的因素看，第一，人民币升值，尤其关注 美国大选的结果，一旦罗姆尼当选，人民币升值的预期将更强烈；第二，纸浆市场的回暖，我们认为当前纸 浆价格处于多数浆厂的成本线以下，市场走强或将进一步延续；第三，废纸产业链行情，废纸供应吃紧，但,请务必阅读正文后的声明及说明,2 / 19,行业研究报告 纸张地区分化明显，多为圣诞订单推动，预计箱板/瓦楞纸行情难以持续。在 9 月报浆价走势回暖中我 们就提示了板块因原材料价格走高，或将推动经销商补库存的行情，本月我们继续看好这一逻辑，推荐太阳 纸业。 风险提示：市场需求长期萎靡。“ 水泥行业双周报：华东地区水泥价格继续走高 全国水泥继续保持上升态势，涨幅为 2.40，为 332.08 元/吨，其中高标 p.o42.5 水泥价格 347.00 元/吨， 低标价格 317.17 元/吨。前一周：价格上涨的区域主要集中在华东和华南两个区域，不同地区价格上涨 10-50 元/吨不等；后一周：价格上涨的区域主要集中在上海、江苏、福建、江西、重庆和四川等地，不同地区价 格上涨 10-30 元/吨，价格出现下跌的区域主要是东北吉林和西北青海，回落 10-20 元/吨。 全国水泥价格继续上行，特别是华东地区水泥价格在旺季需求改善及大企业协同推动下连续数周上涨，有点 超我们之前预期。我们认为在旺季提价和政策刺激的共振下，我们判断水泥股的需求和业绩有望迎来环比改 善，特别是华东区域水泥企业四季度盈利改善程度较为明显，从而有望推动水泥股行情的持续。同时我们也 要关注：1、关注信贷情况，前期规划项目真正落实还需要信贷配合；2、关注各地停窑计划及实际进展情况； 3、关注后续提价情况能否进一步超市场预期。我们认为 2012 年水泥股的投资节奏将持续跟需求紧密关联， 政策的放松力度和需求的改善程度将成为布局水泥股的重要考虑因素。但同时，我们也依然要面对目前水泥 行业产能过剩情况相对严重，特别是 2012、2013 年在建产能规模依然庞大，行业未来依然要面临较长的“去 产能化”过程。我们维持行业评级为“同步大市”，在区域上我们比较看好新增产能压力较小的华东地区以 及基建投资相对倾斜的西部地区，建议关注海螺水泥、巢东水泥、同力水泥、塔牌集团、祁连山。 风险提示：固定资产投资和宏观经济下滑超预期；房地产调控超预期；水泥新增产能投放超预期“ 新材料行业周报 电池材料：上周碳酸锂价格依然稳定，钴酸锂价格表现平稳。电池行业的旺季特征仍不明显。政策面上看， 新能源汽车方面的积极因素正在积聚。在前期的明显调整后，板块内重点个股的投资价值初显，建议逢低关 注江苏国国泰、天齐锂业、沧州明珠和新宙邦等电池股。 光伏材料：近期国内对光伏行业的支持政策不断推出，但行业在产能严重过剩、海外”双反”等重压下，仍 需逐步走出低迷态势。在板块前期下跌幅度较大的情况下，在国内利好政策刺激下，板块或存在短期交易性 机会，短期内可重点关注分布式发电相关公司。在光伏材料板块中，我们建议关注已成功介入下游电站领域 的爱康科技。 核电材料：两大规划获得通过，相关政策安排已全部完成，核电即将重启。未来从我国核电建设进度上来看 将更为平稳，总量上也可能会低于之前预期。但核电重启仍会使项目招标量较前期有所提高，建议关注核电 重启后，各公司新订单获取情况，而未来三代核电将成为主流，特别关注有相关技术储备的公司，建议关注 久立特材、江苏神通等公司。 磁材板块：上周主要稀土金属的价格继续下跌，稀土磁材行业的需求情况继续低迷，行业的基本面仍在探底 过程之中。上周板块在前期偏弱的情况下继续重挫。上期我们建议对磁材股保持谨慎，本期我们建议继续对 磁材板块保持谨慎。 超硬难熔材料板块：由于板块内个股的三季报表现一般，上周板块的走势弱于大势，行业基本面的好转迹象 仍不明显。但我们仍认为如果四季度国内宏观经济能够触底反弹，行业的投资机会还是值得关注的。公司方 面可重点关注豫金刚石、黄河旋风、红宇新材等公司。 风险：市场的系统风险；相关公司的业绩风险。“ 化工行业周报：国际油价下跌、聚氨酯调整 石油化工：国际油价走低，上周 wti、dubai 原油现货价格分别跌至 86.17 美元/桶、107.20 美元/桶。全球 9 月、10 月原油产出同比均有所增长，10 月需求量环比下降 90 万桶/天。上周美国原油库存环比增加 590 万桶，增加幅度达 1.6%，大幅超出市场预期。汽油库存环比增 140 万桶，增幅为 0.7%。国内装臵开工率不 高，纯苯价格反油价走势而上涨，本周华东地区纯苯价格平均上涨 1.08%至 10350 元/吨，甲苯、二甲苯价 格分别下跌 4.38%、1.80%至 9625 元/吨、9475 元/吨。华东地区苯乙烯供货紧张，价格坚挺，本周上涨 2.01% 至 13525 元/吨。丁二烯需求不佳，本周韩国 cfr 丁二烯价格下调 1.7%至 1850 美元/吨。,请务必阅读正文后的声明及说明,3 / 19,行业研究报告 氯碱：pvc 市场继续下行，华东地区电石料 pvc 本周下跌 1.34%至 6330 元/吨，乙烯料 pvc 价格下跌 1.16% 至 6800 元/吨。液氯市场回落，金岭 60 万吨氯碱装臵检修结束，市场货源逐渐充裕。纯碱市场维持弱势整 理状态。 聚氨酯：mdi 市场走跌，本周华东地区纯 mdi、聚合 mdi 市场价分别下跌 1.32%、7.67%至 24000 元/吨、20650 元/吨。十八大期间码头、港口限运，tdi 价格依然坚挺，至周五华东地区 tdi 报价 27000 元/吨。环氧丙烷 市场气氛逐渐谨慎，主要由于国内装臵重启，市场供货面整体预期向好，本周环氧丙烷上涨 3.28%至 13000 元/吨。聚醚需求不佳，本周华东地区硬泡聚醚、软泡聚醚价格分别下调 0.97%、1.13%至 12200 元/吨、13100 元/吨。 化纤：化纤链全面下跌，本周华东地区粘胶短纤下调 1.28%至 14200 元/吨，粘胶长丝下调 1.30%至 42100 元 /吨。涤纶短纤价格下调 1.67%至 10770 元/吨，华东市场 pta 价格下调 0.95%至 10100 元/吨。氨纶 40d 价格 小幅上调至 44300 元/吨。 农化：新安草甘膦出厂价小幅下跌，本周报收 35000 元/吨。尿素市场延续清淡，需求较低，山东地区尿素 市场继续走低，目前厂家主流报价 1970-2000 元/吨，实际成交 1940-1950 元/吨。波罗的海(小粒散装)、尤 日内(小粒散装)分别下调 15 美元/吨、12 美元/吨至 390 美元/吨、395 美元/吨。磷肥市场依旧清淡，价格 维持低位。 合兴包装深度研究报告：成长阶段定买点 行业可扩张性较强。瓦楞包装行业巨大，成长性较高，同时行业的附加值也在不断提升。根据对瓦楞包装与 gdp 渗透率的测算以及区域市场容量的分析，并结合稳定状态的区域市场分割格局，我们认为这个行业易于 诞生营收达百亿级的企业。 预印强化区域核心竞争力。柔印作为印刷方式的一种，效率显著提升，但较高的印前及制版成本使得规模效 应难以体现。预印将突破传统瓦楞纸箱 100-150 公里的服务半径，可覆盖周围 350 公里的瓦楞生产基地，公 司经过多年扩张已经初步建立起华南、华东、华中以及西部等区域集成生产基地，随着武汉、长信、滁州、 天津等柔印基地的建立，将构建区域内核心竞争力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 20122014 年 eps 分别为 0.21 元、0.31 元和 0.44 元，对应当前股价 pe 为 23 倍、16 倍和 11 倍。从 ps 的角度看，a 股多数上市公司 ps 均在 2 左右，而公司仅 1 不到。我们认 为随着公司进入第二阶段的增长，盈利能力逐步恢复，市值将有明显提升。我们首次给予公司“推荐”的投 资评级。风险提示：原材料价格大幅上涨；市场开拓不力，产能利用率较低。“ 蓝色光标调研报告：外延扩张策略不变 收购分时传媒主要是考虑补充资源。截至 2012 年 8 月 31 日，分时传媒的 e-tsm 户外媒体资源管理系统中 共采集了 42,695 个户外媒体资源信息，而这些媒体资源则来源于分散的 8,554 家户外广告媒体主。 蓝色光标此次收购按照 2011、2012 年净利润计算，收购市盈率分别为 9.1 倍和 8.8 倍，低于公司此前收购 pe，估值并不贵。收购方案有两处创新：一是使用配套融资方法，在此前使用的“25：75”方案基础上引入 第三方融资，解决了并购资金来源问题；二是在业绩对赌条款的基础上，首次加入了对超额利润的奖励对价 条款，增加被收购公司的业绩释放动力。按照分时传媒业绩承诺计算，分时传媒 2012 年-2014 年将分别增 厚蓝色光标每股收益 0.17 元、0.20 元、0.23 元。 宏观经济形势二季度以来明显回暖。期待十八大之后的政策，政府对宏观经济发挥着重要作用。公司的客户 主要分布在行业高端，因此受到的冲击并不是很大，公司的主体客户群继续保持着强劲的增长势头。另一方 面公司在积极向数字营销转型，内部结构调整也是公司业务进一步增长的动力之一。 并购是公司发展的核心策略，是公司经过长期思考确定的战略，经过两年的实践这一策略越来越清晰，另一 方面公司在全球来看还是很小的企业，布局只是刚刚开头。公司并购主要有三个方向：并购行业、并购资源、 并购能力。维持推荐评级。 风险提示：商誉减值风险；并购项目人员流失风险；股权并购导致管理层股权不断被稀释的风险。“ 中海油服 2012 年三季报点评 2012 年 19 月，公司实现营业收入 163.26 亿元，同比增长 22.59%，实现净利润 38.29 亿元，同比增长 13.52%，,请务必阅读正文后的声明及说明,4 / 19,行业研究报告 每股收益 0.85 元。公司业绩符合预期。 钻井作业 8080 天，同比增长 14.7%，其中半潜式作业 1229 天，同比增长 50.8%。 油田技术服务方面，大部分作业线工作量均较去年同期有所增加，进而带动该业务板块收入也同比有所增长。 油田工作船队共作业 18113 天，同比下降 7.3%，主要原因是报废三条船，减少作业 467 天；两条船因业务 需要改造成为勘察船，减少作业 543 天，其他船只受修理等因素影响减少作业 425 天。 三维采集业务作业量同比增加 5194 平方公里，增幅 27.2%。主要原因是去年上半年投产的海洋石油 720 带 来增量 4802 平方公里；海洋石油 719 运作高效、作业量饱满带来增量 1138 平方公里。 公司毛利率为 33.01%，同比下降 2.80 个百分点。 基于对全球油气勘探开发市场的复苏预期，以及中海油资本支出增加的预期，维持对公司 2012、2013 和 2014 年的业绩预测，eps 分别为 1.04 元、1.20 元和 1.43 元。维持对公司 a 股的投资评级为“推荐”。 风险提示：公司在深水业务方面的拓展进程存在一定的不确定性，由此会对公司的预期业绩产生一些影响。 粤电力 a 2012 年三季报点评 公司前三季度实现主营业务收入 112.15 亿，同比增 6.8%，实现归属母公司净利润 6.29 亿，同比增 51.4%； 其中三季度营收 33.89 亿，同比降 15.9%，环比降 13.0%，归属净利润 3.37 亿，同比增 244.2%，环比增 44.3%， 业绩完全符合我们的预期。 三季度发电量和电煤成本双降，盈利大幅改善。受电价上调和新增机组等利好因素的影响，公司上半年收入 同比增 21%，但净利润同比下滑 8%，三季度这种增收不增利的局面得到较好的改善。尽管受需求不振和西电 东送的冲击，三季度收入同比及环比均下滑明显，但电煤成本的降低极大地提高了公司火电机组的盈利能力， 毛利率从上半年的 10.6%提升至 15.5%，这也符合我们对公司三季度发电量以及电煤成本走势的判断。 未来不存在因“上大压小”导致大幅减值损失的情况。扣除电价上涨和电煤成本下降的因素，公司三季度盈 利同比大增的主要原因是去年三季度公司控股子公司粤嘉电力两台 13.5 万千瓦机组被广东省列为“上大压 小”配套关停机组，公司相应计提了 2.83 亿的减值准备，导致盈利甚微。目前，公司在运、在建火电机组 以及注入火电资产除粤嘉电力外，单机容量均在 20 万千瓦以上，未来将不会存在因“上大压小”导致的大 幅资产减值损失的情况。 盈利预测和投资建议：随着经济触底反弹，广东省用电需求增速继续下滑的可能性不大，加之水电的季节性 回落，公司四季度发电量将有所恢复；此外，公司电煤采购采用每季度初定价的模式，四季度电煤成本还将 维持低位。在不考虑注入资产的情况下，我们维持公司 2012-2014 年盈利 9.02 亿、10.22 亿和 12.48 亿的 预测，eps0.32 元、0.37 元和 0.45 元，目前股价对应 pe 为 17.6 倍、15.5 倍和 12.7 倍，考虑到公司业绩 弹性和未来成长，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅反弹；用电需求持续低迷；资产重组进度低于预期等。“ 中国石油 2012 年三季报点评 2012 年 19 月，公司实现营业收入 15982.69 亿元，同比增长 7.78%，实现净利润 869.54 亿元，同比下降 15.94%，每股收益 0.48 元。业绩略低于预期。 维持对公司 2012、2013 和 2014 年的业绩预测，eps 分别为 0.66 元、0.74 元和 0.79 元。维持对公司 a 股的 投资评级为“推荐”。 风险提示：国际原油价格的波动存在不确定性，国家的相关政策及宏观经济形势的变动对公司的业绩也存在 较大的影响力。 中国国旅 2012 年三季报点评：业绩高增长确定 2012 年前三季度公司共实现营业收入 114.82 亿元，同比增长 27.22%；实现归属于母公司股东的净利润 7.79 亿元，同比增长 39.86%。实现每股收益 0.8849 元。2012 年 7-9 月公司共实现营业收入 45.74 亿元，同比增 长 15.14%；实现归属于母公司股东的净利润 2.10 亿元，同比下降 7.03%。实现每股收益 0.2389 元。 继续看好公司免税业务的巨大增长空间：1）受益于离岛免税政策调整正式出台，三亚免税店经营业绩高增 长确定。此次政策调整将会显著提升三亚免税店的的销售收入和客单价。截至 2012 年 8 月三亚免税店销售 额已达 11.5 亿。我们预计 2012 年三亚免税店的销售收入将达到 21 亿左右。2012-2014 年三亚免税店将分,请务必阅读正文后的声明及说明,5 / 19,行业研究报告 别贡献 eps0.47 元、0.89 元和 1.18 元。2）三亚海棠湾“国际免税城”项目今年 5 月已开工，为公司免税 业务再添亮点，将成为公司免税业务营收规模实现较大增长的有力保障。 作为国内旅行社行业的龙头企业，公司将从资源整合能力等方面入手，进一步打造核心竞争能力，推动传统 旅行社业务模式的转型升级，公司旅游服务业务经营情况已出现明显好转。 公司盈利预测与投资策略：公司是国内免税运营商的龙头，未来免税业务将继续保持快速的增长，同时，海 南离岛免税政策放宽尘埃落定，公司长期增长潜力巨大。我们预计公司 2012-2014 的 eps 分别为 1.17 元、 1.54 元和 1.92 元，公司目前股价 29.82 元，对应 pe25 倍、19 倍和 16 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期等。 中联重科 2012 年三季度季报点评：公司保持平稳增长 公司保持平稳增长,业绩符合市场预期。2012 年前三季度，公司实现营业收入 391.08 亿元，同比增长 17.77%； 归属于母公司的净利润 69.60 亿元，同比增长 16.75%,每股收益为 0.90 元。 三季度单季度, 实现营业收入 99.89 亿元, 同比增长 10.27%;净利润 13.38 亿元，同比增长 0.34%。公司业 绩增长的主要原因是主导产品混凝土机械仍保持较快增长，抵消了起重机等产品销量下降的影响，受益于产 品结构优势，公司保持持续增长。 受益于混凝土机械的销售占比上升等因素，公司毛利率创近期新高。公司综合毛利率为 34.43%，比去年同 期上升 2.28 个百分点，并创出近年来的高点，主要是由于毛利率较高的混凝土机械销售占比上升。 应收帐款增加，经营活动现金流下降。期末的应收帐款为 196.80 亿元,较年初增长 68.81%,存货为 120.88 亿元，较年初增长 25.20%；由于应收帐款与存货增加等因素，使公司经营活动现金流量较年初减少 91.4% 至 1.79 亿元。 行业回暖尚需等待，公司长期仍有成长空间。工程机械行业的景气度短期仍处于低谷阶段，随着基础设施建 设等投资增速回升，13 年行业有望逐步回暖。前三季度，公司混凝土机械的市场份额有进一步上升，挖掘 机产品的销量增速高于行业整体增速，公司作为行业龙头，具有超越行业增长的能力。 盈利预测与投资评级：预计 2012-2014 年公司的 eps 分别为 1.17、1.34、1.53 元，对应的市盈率为 7.1、 6.3、5.5 倍。公司估值在行业中处于较低的水平，未来仍有望保持稳健增长，维持推荐评级。 风险因素：固定资产投资增速下滑，行业竞争激化等。 中金黄金三季报点评：资产注入重承诺 自产提升稳推进 业绩略低于预期。公司前三季度共实现营业收入 270 亿元，同比增长 23.31%；实现营业利润 21.40 亿元， 同比下降 14.31%；实现归属于母公司股东的净利润 11.78 亿元，同比下降 17.20%；eps0.40 元。其中第三 季度，实现营业收入 107.89 亿，同比增长 15.82%，环比增长 9.98%；实现营业利润 6.86 亿元，同比下降 30.15%，环比下降 7.87%；实现归属于母公司股东的净利润 3.53 亿元，同比下降 40.36%，环比下降 14.30%， eps0.12 元。 品位与部分子公司产量下降，致使公司毛利率下降。今年第三季度黄金均价为 379.3 元/克，较二季度的 329.1 元/克有所上升，但同比去年同期的 352.9 元/克，下滑较明显。同时，由于公司黄金产品品位下降、铜价格 同比下跌；个别子公司三季度受自然灾害等原因影响，产量下降，公司综合毛利率下降，第三季度毛利率水 平为 10.85%，低于二季度的 12.40%和一季度的 16.77%。另外，公司营业收入增长较快，公司黄金自给率状 况可能也有所下降。 自产金扩产稳步推进。公司正在山东鑫泰等子公司进行扩建，并拟在金福矿业建设 2000t/d 的矿山开采工程， 年生产合质金 903.48 千克；在河南金渠实施 950m 水平盲竖井工程施工建设，增加处理矿石能力达到 1000t/d；在包头鑫达实施选厂技改工程，建设 4500t/d 的选矿规模，年产合质金 2619.84 千克。这些矿山 与选厂的建设将进一步提升公司自产金量，而对公司的长期业绩有积极的作用。 母公司黄金集团正严格履行承诺，将在 2012 年至 2016 年内分期分批将优质黄金企业和资源注入中金黄金， 以逐步消除同业竞争，实现黄金主业的整体上市。未来几年内，公司将迎来新一轮资产注入潮。 盈利预测与评级。预计，公司 2012-2013 年的业绩分别为 0.59 元和 0.76 元。对应当前股价的动态 pe 水平 分别为 28 和 21 倍。考虑到公司在未来资源增长空间和业绩增长，维持公司推荐评级。,请务必阅读正文后的声明及说明,6 / 19,行业研究报告 风险提示：金价波动风险，资产注入不如预期风险，原材料与人力成本上升风险。 铜陵有色三季报点评：四季度业绩有望环比回升 公司业绩略低于预期。前三季度公司实现营业收入 527.21 亿元，实现营业利润 6.92 亿元，同比下降 40%， 归属于母公司股东的净利润 6.77 亿元，同比下降 34.62%，eps0.48 元。其中第三季度实现营业收入 189.98 亿，同比增长 7.88%，环比增长 11.99%；营业利润 1.82 亿，归属于母公司股东的净利润 1.79 亿，同比下滑 46.28%，环比下降 16.21%，eps0.13 元。 产品价格不景气，公司毛利率下滑。第三季度，铜消费较为低迷，价格与二季度大体持平，但硫酸等产品价 格下滑，导致了公司毛利率水平的下降，三季度毛利率自前两个季度的 3.77%、3.52%下降至 3.41%。 期间费用持续增长。公司销售费用与管理费用上升，其中销售费用由第二季度的 4478 万元，提升至第三季 度的 4909 万元，管理费用同期也由 1.44 亿提升至 1.98 亿；财务费用受外汇借款汇兑收益减少及借款总额 提升影响，由二季度的 2.01 亿提升至三季度的 2.25 亿。同期，公司的期间费用率由 2.30%增加至 2.48%。 资产注入相关承诺正处于履行阶段。公司此前发布公告称有色控股（母公司）所做的资产注入相关承诺正处 于履行阶段。其中包括：在赤峰国维矿业有限公司、安徽铜冠(庐江)矿业有限公司两公司铜矿产品具备正式 生产条件的情况下，将股权全部转让给铜陵有色。在铜冠冶化分公司正式建成投产且实现正常盈利的情况下， 同意铜陵有色自主决策按公允价格收购铜冠冶化分公司。 四季度业绩有望环比回升。一是近来，铜的国内外价差已明显收窄，甚至于出国内升水；二是，铜、贵金属 价格有望企稳略升。三是铜现货冶炼费提升。 维持“推荐”评级。预计公司 2012 年、2013 年的 eps 分别为 0.66 元和 0.78 元，市盈率分别为 26 和 22 倍。 考虑到公司资源增长前景，我们维持公司的推荐评级。 风险提示：铜价、金价波动风险；原材料供应风险；矿山储量与品位变动风险；安全生产风险；资产注入不 及预期风险。 中青旅 2012 年三季报点评：旅游主业发展稳健，未来关注古北水镇 2012 年前三季度公司共实现营业收入 79.56 亿元，同比增长 34.15%；实现归属于母公司股东的净利润 2.63 亿元，同比增长 19.24%。实现每股收益 0.6331 元。2012 年 7-9 月公司共实现营业收入 41.89 亿元，同比增 长 43.07%；实现归属于母公司股东的净利润 1.57 亿元，同比增长 20.33%。实现每股收益 0.3773 元。 公司未来看点：1）公司业务结构多元化，管理创新，旅游主业增长态势良好，景区和酒店业务是公司稳定 的利润来源。2）乌镇景区凭借其精准的市场定位，成功的经营模式，在江南古镇竞争中树立了明显的优势， 成为国内休闲度假目的地的成功典范。景区经营业绩持续快速增长，是公司利润的主要来源。未来乌镇景区 收入增长主要来自两方面，一是游客量尤其是西栅游客量的自然增长，二是游客人均消费金额的增长。乌镇 西栅景区通过提升游客接待能力，未来盈利能力仍有很大的提升空间。3）古北水镇延续乌镇的多元复合化 经营模式，有望实现观光与度假并重、门票与景区复合经营的商业模式，营造“文化旅游化”目的地，目前 项目正处在全面建设阶段，将在 2013 年 5 月正式运营，将为公司业绩带来突破，发展前景值得关注。 盈利预测及投资策略：公司发展战略清晰，管理不断创新，走多元化经营路线。公司会奖商旅业务发展迅速。 乌镇景区持续快速增长，古北水镇打开未来业绩成长空间。我们预计公司 2012-2014 的 eps 分别为 0.84 元、 0.94 元和 1.05 元，公司目前股价 15.74 元，对应 pe19 倍、17 倍、15 倍，有相对的估值优势，维持“推荐” 评级。风险提示：古北水镇建设进程低于预期、房地产结算存在不确定性等。 中南传媒 2012 年三季报点评 2012 年 1-9 月，公司实现营业收入 44.13 亿元，同比增长 15.80%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.24 亿元，同比增长 15.29%；实现每股收益 0.35 元；略低于我们此前的盈利预测。其中，2012 年 7-9 月，公司 实现营业收入 14.17 亿元，同比增长 6.48%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.98 亿元，同比增长 15.19%。 公司是国内出版集团龙头，出版主营业务经营稳健，数字出版业务布局领先。长期看好公司向数字出版转型 的策略。公司已初步构建包括数字教育、数字阅读、数字社区、动漫轻小说在内的四大数字平台，数字出版 业务布局雏形初现。 暂时维持此前的盈利预测，预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.54 元、0.62 元、0.74 元，相对于目前,请务必阅读正文后的声明及说明,7 / 19,行业研究报告 股价市盈率分别为 18 倍、16 倍、13 倍。公司具有较强综合实力，传统业务增长稳健，在数字出版领域布局 领先，维持推荐评级。 风险提示：数字出版业务拓展进度低于预期；中小学生人数下降导致出版发行业务收入下降。“ 保利地产 2012 年三季报点评 2012 年 1-9 月公司实现营业收入 313.07 亿元，同比增长 43.52%；实现归属于母公司所有者的净利润 38.20 亿元，同比增长 10.21%，每股收益 0.54 元。 前三季度公司销售业绩较好，继续领先于行业整体平均水平。 今年 1-9 月，保利地产共新增土地储备 11 块开发用地，合计规划容积率建筑面积 523 万平方米，支付地价 118 亿元，土地储备方面保持谨慎。 毛利率水平稳中有降。 公司的财务状况持续改善，在应对行业风险和保持增长速度方面，公司表现的游刃有余。 我们对公司未来 3 年的业绩预测为： 2012 年每股收益为 1.21 元；2013 年每股收益为 1.56 元；2014 年每 股收益为 1.80 元，维持推荐评级。 风险提示：房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡，都会使我们的业绩预测不达 预期，提醒投资者注意投资风险。“ 海油工程 2012 年三季报报点评 主营业务收入增长符合预期：2012 年 1-9 月份，公司实现营业收入 76.74 亿元，同比增长 77.83%；归属于 上市公司股东的净利润 4.61 亿元，较上年同期-0.92 亿元增加 5.53 亿元；每股收益 0.12 元。其中，三季 度实现归属于上市公司股东净利润 2.36 亿元，每股收益 0.06 元。报告期公司累计投入人工时 1185 万，同 比增长 9%。前三季度公司累计新增订单 99.19 亿元。 公司加强管理成效显著：费用率来看，报告期末销售费用率（0.025%）、管理费用率（2.18%）、财务费用率 （1.34%）同比、环比（二季度末）都出现一定程度下降；前三季度损失工作日事件率为 0.07，应记录事件 率为 0.10，从 10 月份天气情况来看，四季度延续较好水平的概率较大，待机率存在进一步降低可能。 四季度毛利率较高的安装业务量较大：从全年的工作安排来看，下半年业务主要集中在海上安装。四季度来 看，在渤海、南海海域的海上安装作业量较大，带动四季度业务毛利率有所提升。9 月 11 日投入南海深水 气田项目进行深水管线铺设作业的“海洋石油 201”船也将成为四季度盈利的一个亮点。 非公开发行股票预案指明的资金投向符合我们判断：募集资金投向以深水浮式海洋工程装备制造为主的珠海 基地（分五期开发，前三期将在 2015 年完成，符合我们前期的时间节点判断），为公司长期发展奠定基础。 对公司长期发展值得期待。 投资评级：盈利预测（不考虑增发事宜）：2012-2014 年 eps 分别为：0.22 元、0.35 元、0.44 元，维持“推 荐”评级。风险提示：天气因素带来待机率大幅提升及突发事件。 洪涛股份 2012 年三季报点评 报告期内实现营业收入 215467.95 万元，同比增长 36.61，实现归属于上市公司股东的净利润 13906.84 万元，同比增长 32.85，实现每股收益 0.30 元。同时公告预计 2012 年全年归属于上市公司股东的净利润 增速为 45-85。整体来看，三季度业绩低于之前预期，主要原因：1、公司部分项目工程进程因故有所 拖延；2、去年三季度基数较高，使得今年盈利有所波动后，单季业绩同比幅度放缓较多。 前三季度毛利率为 16.45，同比增加 0.62 个百分点，三季度单季毛利率为 16.49，同比减少 0.97 个百 分点，环比减少 0.76 个百分点。前三季度销售费用 3729.82 万元，同比增长 22.18，管理费用 4366.88 万元，同比增长 42.93，主要是报告期内摊销股权激励费用所致，财务费用-642.85 万元，同比增长 42.81， 主要是报告期加快募投项目资金投入，募集资金定期存款利息减少所致。期间费用率为 3.46，同比增加 0.30 个百分点。净利率 6.45，同比减少 0.19 个百分点。 前三季度收现比为 0.80，同比下降 0.15，比中报 0.82 也有所降低，应收账款较年初增长 42.51，周转率 也有所放缓，显示回款需加强。 盈利预测及投资评级。我们认为公司三季度的业绩放缓一定程度体现了装饰行业的后周期特性，目前股价已,请务必阅读正文后的声明及说明,8 / 19,行业研究报告 经对此做出一定反映，整体来看公司在经营上多年来一直积极进取，前三季度新签订单金额同比增速实现较 快增长，对于后续增长有良好支撑作用，我们认为市场会重新关注公司的高成长性。我们预计 2012 年、2013 年、2014 年每股收益为 0.46 元、0.72 元、1.01 元，目前股价对应 pe 为 35x、23x、16x，维持“推荐”评 级。风险提示：新签合同订单低于预期；合同订单执行低于预期；现金回款进度低于预期。“ 招商银行 2012 年三季报点评 12 年前三季度实现营业收入 851.81 亿元，同比增长 21.19%，实现归属母公司股东净利润 347.90 亿元，同 比增长 22.55%；实现每股收益 1.61 元，每股净资产 8.85 元，实现加权平均净资产收益率 26.06%；比去年 同期减少了 1.63 个百分点。 按照日均余额计算，招商银行前三季度的净息差为 3.04%，同比出现了一定幅度的下降，下降了 0.02 个百 分点，按照日均余额计算，招商银行第三季度单季度的净息差为 2.92%，环比下降了 11 个基本点，与第二 季度情况相比，环比下降趋势有所收窄。 2012 年前三季度招商银行实现手续费净收入 146.52 亿元，同比上升 23.49%，2012 年中期实现手续费净收 入 104.11 亿元，同比增长 19.04%。12 年第一季度银行实现手续费净收入 48.4 亿元，同比增长 23.41%，前 两季度手续费净收入增速持续放缓，但是第三季度手续费净收入增速又有所恢复。 2012 年前三季度公司不良贷款余额 107.25 元 ，较期初的水平增加 18.35 亿元，不良贷款增加幅度为 20.64%， 而且和第二季度末的情况相比，第一季度末，银行的不良贷款余额为 99.03 亿元，第二季度环比增加了 4.43 亿元，第三季度环比增加了 8.22 亿元，整体上环比增加幅度有所扩大。 我们预测招商银行 2012 年和 2013 年分别实现归属母公司股东的净利润为 454.29 亿元和 536.27 亿元；维持 推荐评级。也是我们在 2012 年的重点投资品种，主要风险点在于未来资产质量的持续不利变化超预期和货 币政策进一步降息的风险。 东华科技 2012 年三季报报点评 主营业务保持快速增长：2012 年 1-9 月份，公司实现营业收入 17.91 亿元，同比增长 41.30%；归属于上市 公司股东的净利润 1.84 亿元，同比增长 25.56%；每股收益 0.41 元，同比增长 24.24%。其中，三季度实现 营业收入 8.23 亿元，同比增长 51.22%，归属于上市公司股东净利润 0.59 亿元，同比增长 38.18%。公司充 足的在手订单将保证公司未来营收继续快速增长。三季度末公司预收余额较年初增长了 34.01%。 销售毛利率有所下降但费用控制较好：在报告期内公司营业成本较上年同期增长 48.72%，高于营业收入增 速，进而导致销售毛利率降到 19.8%，比去年同期低了 4 个百分点。主要由于收入确定中毛利率较低的设备 采购等占比有所提升、安徽华塑项目等因素造成，四季度毛利率回升的概率较大。报告期内，公司的销售费 用率（0.61%）、管理费用率（6.99%）相较去年同期的 0.98%、7.87%有所下降。 投资评级：小幅下调盈利预测为：2012-2014 年 eps 分别为：0.75 元、1.06 元、1.54 元，维持“推荐”评 级。风险提示：煤化工项目推进低于预期；竞争及经济下行带来业务毛利率下降。 众业达三季报点评：营收增速有所放缓 受 2012 年中国经济放缓影响，公司营业收入增速有所放缓，但各项业务仍保持适当增长。公司前三季度营 收同比增长 11.01%，第三季度营收同比增长 14.94%，环比来看高于上半年的主要原因是本期新增北京迪安 帝和嘉兴锦泰电气纳入合并范围，众业达对以上两家公司的持有比例均为 51%，前者迪安帝是 abb 传动中国 区排名第一的代理商，2011 年营收 4.23 亿，该收购对众业达加强工控领域分销有积极作用，我们测算 3q 单季度若不考虑并表因素，业绩增速和上半年持平或略下降。公司前三季度营业利润同比增长 10.99%，和 营收增速基本持平， 公司毛利率有稳步略上升趋势，期间费用因业务规模扩大短期内涨幅超过营收。公司前三季度综合毛利率为 11.59%，较去年同期小幅上升 0.76 个百分点，事实上公司目前综合毛利率较 2007 年已有约 2.5 个百分点的 提升，这主要是公司销售规模扩大、服务内涵提升以及业务结构调整这三方面原因所致。公司前三季度销售 费用和管理费用分别同比增长 26.03%和 16.74%，均高于营收增长，主要是近两年公司子公司数量不断增加 但因培育时间较短尚未达到理想盈利状态。 公司对应收款和存货的控制变紧，经营性现金流较前两年有所改善。公司在上市后的头两年对应收账款和存,请务必阅读正文后的声明及说明,9 / 19,行业研究报告 货的控制偏松，导致 2010 和 2011 年的经营性现金流有明显恶化，也与公司上市前历年对现金流严控制迥异。 但从 2012 年开始，虽然宏观环境压力加剧，但公司前三季度公司应收账款和存货分别同比增长 11.62%和 1.63%，都控制在较合理的范围内。公司前三季度经营性现金流为 6,062 万，已扭负为正。 公司在逆境中实现稳步增长，电气经销行业的集中度提高仍在继续。今年公