装饰行业中报总结：业绩整体符合预期_经营基本面向好-2012-09-05.ppt

11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,me,0%,-10%,-19%,-38%,证,券,研,究,报,告,】,headertable_user 423288675 headertable_industry 13021500 看好 investratingchange.sa,173833729,建筑建材行业 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期， 经营基本面向好,投资要点,行业评级,看好,中性 看淡,(维持),行业龙头明年业绩有望继续快速增长。根据存量市场支撑行业整体增速，大 企业具备护城河从而市占率仍可持续提高这两个主要逻辑，我们预计装饰企 业明年业绩继续高增长的概率很大，我们期待在 10 月份回顾前三个季度业 绩和订单的情况后，能对明年上半年的情况有更确定的判断。,国家/地区 行业 报告发布日期 行业表现,中国/a 股 建筑建材 2012 年 09 月 04 日,中报业绩整体符合预期，个体分化明显。2012 年上半年，装饰行业上市公司,建筑建材,沪深300,整体实现收入增长 26%，实现净利润增长 31%，基本符合预期。业绩增速整 体放缓，主要体现在单季度收入、净利润同比增速与去年同期相比均出现了 较大幅度的下滑。我们认为行业整体增速下滑的情况与地产投资、新开工面 积增速下滑的幅度吻合，基本符合预期。,动 态,盈利能力保持稳定，个体利润率提升源于业务结构调整。与去年同期相比， 今年上半年装饰上市公司整体的毛利率水平基本持平，净利率略有提升。由 于建筑工程行业在报价中基本是“成本加成”，行业整体的毛利率一般不会 出现大幅波动。上市公司由于管理效率较高、收入规模较大，由管理的规模 效应会带来净利率的提高。,-29% 资料来源：wind,跟 踪,现金流情况改善明显，经营基本面向好。上半年行业整体的平均收现比为 0.79，显著高于 2011 年下半年水平、并高于去年全年的 0.73。一般来说工 程企业下半年的回款要好于上半年，我们判断 2012 年全年的收现比水平有,望进一步提高，回到 0.8 以上的行业正常水平。我们分析认为，现金流情况 的明显改善，有利于装饰公司提高周转率，而经营周期缩短是未来收入增速 加快的重要前提，由此，我们判断建筑装饰行业的经营基本面将持续向好。 投资策略与建议： 根据我们的盈利预测，装饰板块相对于 2012、2013 年加权平均市盈率分别 为 23 倍和 17 倍，维持建筑装饰行业“看好”评级。金螳螂(002081，买入)、 亚厦股份(002375，买入)龙头地位稳固，以区域扩张有效对冲行业周期，未 来 2 年业绩继续保持快速增长概率大，维持买入评级；广田股份(002482， 增持)、江河幕墙(601886，增持)下半年业绩增速将逐季回升，预计明年业绩 可能超预期，维持增持评级。 风险提示,货币政策影响行业现金流；地产调控影响订单和收入确认进度。,证券分析师,徐炜,重点公司盈利预测及投资评级,执业证书编号：s0860512050004,【,股价,2011,2012e,2013e,2014e,目标价,评级,行 业,金螳螂 亚厦股份,37.65 23.93,0.94 0.71,1.57 1.12,2.21 1.63,3.04 2.36,50.00 32.00,买入 买入,相关报告,洪涛股份 14.60 0.30 0.52 0.88 1.34 广田股份 16.50 0.55 0.71 0.99 1.46 瑞和股份 16.50 0.57 0.81 1.09 1.39 江河幕墙 17.44 0.61 1.02 1.37 1.84 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，,18.00 20.00 23.00 22.00,增持 增持 增持 增持,铁路投资数据点评：下半年投资增速环比 提升空间大 建筑装饰行业：仍具备长期投资价值,2012-07-16 2012-07-05,东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,建筑建材动态跟踪 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好,正文目录,核心观点和投资建议 4 业绩整体符合预期，个体分化明显 . 4,金螳螂：收入增长主要来自省外业务，订单增速无忧. 4 亚厦股份：新签订单符合预期，预计全年订单增速 17% 5 江河幕墙：整体订单增速略低于预期，下半年有望回升 . 5,盈利能力保持稳定，个体利润率提升源于业务结构调整 . 7,金螳螂：利润率提升逻辑获验证 . 7 亚厦股份：利润率提升，主因是业务结构变化 . 8 广田股份：费用率同比上升，事业部改革任重道远 8 江河幕墙：净利率环比大幅提升，同比略下滑 . 8,现金流情况改善明显，经营基本面向好 11,金螳螂：在手现金充足，融资提高订单能力 . 11 广田股份：回款情况好于预期 11 江河幕墙：现金流情况好转，但仍未实现反转 . 11,行业风险提示 . 13,货币政策影响行业现金流 . 13 地产调控影响订单和收入确认进度 . 14,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,2,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,图表 19,图表 20,图表 21,图表 22,图表 23,图表 24,图表 25,图表 26,图表 27,图表 28,图表 29,图表 30,图表 31,图表 32,图表 33,图表 34,建筑建材动态跟踪 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好,图表目录,装饰行业上市公司单季净利润增速 . 5 装饰行业上市公司单季收入增速 5 装饰行业上市公司年度累计收入和净利润增速 . 6 金螳螂单季收入和净利润增速 6 洪涛股份单季收入和净利润增速 6 亚厦股份单季收入和净利润增速 7 广田股份单季收入和净利润增速 7 瑞和股份单季收入和净利润增速 7 江河幕墙单季收入和净利润增速 7 装饰行业上市公司单季净利率 9 装饰行业上市公司单季毛利率 9 装饰行业上市公司年度累计利润率 . 9 金螳螂单季利润率 10 洪涛股份单季利润率 10 亚厦股份单季利润率 10 广田股份单季利润率 10 瑞和股份单季利润率 10 江河幕墙单季利润率 10 装饰行业上市公司单季现金流情况-1 . 11 装饰行业上市公司单季现金流情况-2 . 11 装饰行业上市公司年度累计现金流情况 . 12 金螳螂单季现金流情况 12 洪涛股份单季现金流情况 . 12 亚厦股份单季现金流情况 . 13 广田股份单季现金流情况 . 13 瑞和股份单季现金流情况 . 13 江河幕墙单季现金流情况 . 13 近 5 年建筑装饰板块历史加权平均动态市盈率. 14 金螳螂历史估值 . 14 洪涛股份历史估值 15 亚厦股份历史估值 15 广田股份历史估值 15 江河幕墙历史估值 16 瑞和股份历史估值 16,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,3,建筑建材动态跟踪 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好,核心观点和投资建议,根据存量市场支撑行业整体增速，大企业具备护城河从而市占率仍可持续提高这两个主要逻辑，我 们预计装饰龙头企业明年业绩有望继续高增长，当然目前这种信心更多的是来自逻辑层面，还无法 通过订单来量化，我们期待在 10 月份回顾前三个季度业绩和订单的情况后，能对明年上半年的情 况有更确定的判断。需要强调的是，我们一直认为，不论市场如何变化，业绩，以及对业绩的预期， 始终是支撑个股行情的最主要因素。,按我们的盈利预测，装饰板块相对于 2012、2013 年加权平均市盈率分别为 23 倍和 17 倍。我们 分析认为，装修龙头企业市占率处于长期上升通道，预计未来 23 年利润率均可能持续提升，以 dcf 绝对估值判断，具备长期投资价值，维持建筑装饰行业“看好”评级。,个股方面，金螳螂(002081，买入)、亚厦股份(002375，买入)龙头地位稳固，以区域扩张有效对冲 行业周期，预计未来 2 年业绩继续保持快速增长概率大，维持买入评级；广田股份(002482，增持)、 江河幕墙(601886，增持)下半年业绩增速将逐季回升，明年业绩可能超预期，维持增持评级。,业绩整体符合预期，个体分化明显,2012 年上半年，装饰行业上市公司整体实现收入增长 26%，实现净利润增长 31%，基本符合预期。 业绩增速整体放缓，主要体现在单季度收入、净利润同比增速与去年同期相比均出现了较大幅度的 下滑。我们认为行业整体增速下滑的情况与地产投资、新开工面积增速下滑的幅度吻合，基本符合 预期。,从个体来看，装饰行业龙头金螳螂(002081，买入)、亚厦股份(002375，买入)、洪涛股份(002325， 增持)增速显著高于行业平均及其他上市公司，显示出较好的业绩成长性，并与其估值相符。,金螳螂：收入增长主要来自省外业务，订单增速无忧,公司上半年 38%的收入增长中，绝大部分由省外业务贡献。1h2012 公司省内业务收入 19.5 亿元、 同比仅增长 0.79%，而省外业务收入达到 32.2 元，同比增速达 77.9%。从结构上看，省外业务占 比超过 62%，与我们预期的全年占比 65%接近。我们预计公司将加快省外业务的扩张速度，从今 年开始，省外收入占比将从 2010 年的不足 50%提高到 60%以上。,我们仍维持对公司全年新签订单 165 亿、同比增长 40%的预测。预计公司上半年的新签订单约 80 亿。尽管公司没有公告具体的订单金额，但我们可从公司人员变化上观察趋势：,2012 年上半年，公司设计师人数 1880 名、同比大幅增加约 50%、较今年年初增长 16%；工程管 理人员达到 2331 人、同比增速超过 70%、较今年年初增长约 18%。此外，公司的业务人员数量 也较年初增长了约 29%。,我们认为，设计师和工程管理人员数量可视作公司的“产能”，公司在人员管理上基本上是“以销 定量”，人员数量的大幅增加说明公司的订单金额和数量也同步大幅增长。,我们认为公司的订单增速保持在 40%以上是大概率事件：原因一是公司作为行业头名仅仅在公建 装修细分市场占据千分之六左右的份额，市占率持续提升的空间依旧广阔；二是从订单趋势看，公 司的营销网络覆盖面扩大，省外业务比重持续增加，区域性扩张成为支撑公司订单增长的重要因素； 三是公司坚持与资金实力强的大型开发商深化战略合作，或可有效对冲地产调控风险。,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,4,72%,79%,建筑建材动态跟踪 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好 亚厦股份：新签订单符合预期，预计全年订单增速 17% 2012 年上半年，公司新承接订单 61.46 亿元，同比基本持平。我们预计公司全年新签订单 140 亿、 同比增长 17%。目前公司加大了对公建领域的业务拓展，下半年订单增速回升的概率大。 从订单结构看，公共建筑装饰、住宅精装修、建筑幕墙和其它（园林、机电安装、智能化等）业务 保持均衡发展，各项业务新承接合同分别约占新承接工程合同的 52.23%、21.49%、20.79%和 5.49%。与往年相比，住宅精装修的订单占比持续下降，由 2010 年的 34%下降至目前的 22%。 江河幕墙：整体订单增速略低于预期，下半年有望回升 公司上半年实现中标额 71.03 亿元（其中内装业务中标额约 12.73 亿元人民币），较上年同期增 长 34.02%。剔除内装业务后，上半年幕墙新签订单为 58.3 亿，同比增长 10%，低于我们预计的 全年订单增速 29%。公司去年全年订单 105 亿，上下半年各占 50%，从过往下半年占比较高的情 况推测，去年上半年的订单也处于高位，下半年在下游资金情况好转的前提下，订单增速有望回升， 我们仍维持全年新签幕墙业务订单 135 亿元的预测。,图表1,装饰行业上市公司单季净利润增速 单季度净利润增速,图表2,装饰行业上市公司单季收入增速 单季度收入增速,250%,226%,150%,140%,140%,200% 150%,137% 122%,161% 118%,163% 157%,100%,92% 80%,115% 87%,108%,116%,100% 69% 50% 0%,89% 33%,54%,106% 30%,70%,96% 47%,48%,40%,50% 0%,-35% 1q,29%,49%,2q,25%,44%,36% 3q,43%,36% 4q,1q,2q,3q,4q,-50%,2008a,2009a,2010a,2011a,1h2012a,2008a,2009a,2010a,2011a,1h2012a,资料来源：公司资料，东方证券研究所,资料来源：公司资料，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5,建筑建材动态跟踪 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好,图表3 90% 80%,装饰行业上市公司年度累计收入和净利润增速 年度累计 80%,70% 60%,63%,60%,53%,50% 40% 30%,39%,27%,45%,38%,31%,26%,20% 10% 0%,2008a,2009a,2010a,2011a,1h2012a,资料来源：公司资料，东方证券研究所,净利润增速,收入增速,图表4,金螳螂单季收入和净利润增速,图表5,洪涛股份单季收入和净利润增速,150% 100% 50% 0%,金螳螂,100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%,洪涛股份,净利润增速 资料来源：公司资料，东方证券研究所,收入增速,净利润增速 资料来源：公司资料，东方证券研究所,收入增速,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6,建筑建材动态跟踪 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好,图表6,亚厦股份单季收入和净利润增速,图表7,广田股份单季收入和净利润增速,150% 100% 50% 0%,亚厦股份,150% 100% 50% 0% -50%,广田股份,净利润增速 资料来源：公司资料，东方证券研究所,收入增速,净利润增速 资料来源：公司资料，东方证券研究所,收入增速,图表8,瑞和股份单季收入和净利润增速,图表9,江河幕墙单季收入和净利润增速,60% 40% 20% 0%,瑞和股份,60% 50% 40% 30% 20% 10%,江河幕墙,2q2012,1q2012,4q2011,3q2011,0%,-20%,2q2012,1q2012,4q2011,3q2011,净利润增速 资料来源：公司资料，东方证券研究所,收入增速,净利润增速 资料来源：公司资料，东方证券研究所,收入增速,盈利能力保持稳定，个体利润率提升源于业务结构调整 与去年同期相比，今年上半年装饰上市公司整体的毛利率水平基本持平，净利率略有提升。由于建 筑工程行业在报价中基本是“成本加成”，行业整体的毛利率一般不会出现大幅波动。上市公司由 于管理效率较高、收入规模较大，由管理的规模效应会带来净利率的提高。 金螳螂：利润率提升逻辑获验证 公司营业利润增速显著快于收入增速，利润率继续提升的逻辑获得验证。上半年公司净利润率达到 8.04%，同比提高了 1.37 个百分点，主要原因是费用率降低。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7,建筑建材动态跟踪 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好,我们认为，金螳螂的“大装饰+产品化”战略是提高工程企业盈利能力的最优解决方案。预计未来 三年每年“非公装”业务毛利率提高可为公司综合毛利率提升 0.1 个百分点，人均产值提高可使管 理费用率降低 0.3 个百分点。,亚厦股份：利润率提升，主因是业务结构变化,1h2012 公司净利率为 6.64%、同比提高 0.8 个百分点，从指标上看主要原因是毛利率同比提高了 0.9 个百分点。我们认为，盈利能力提高的主要原因是业务结构变化，公司自去年下半年以来公装 业务占比持续上升、住宅精装修占比下降，订单结构也符合这一趋势，毛利率也由此逐步提高。,费用率的变化符合我们预期，公司上半年三项费用率同比略上升了 0.15 个百分点。我们认为，公 司去年以来的业务结构变化，特别是加快了开设省外分子公司的步伐，可能导致管理费用上升；而 管理规模效应某种程度上会抵消这一影响，因此费用率基本持平符合预期。,广田股份：费用率同比上升，事业部改革任重道远,公司上半年三项费用率 3.03%，同比上升了 1.6 个百分点，主要原因是公司自去年 5 月以来实行 营销模式内部改革，实行分公司、事业部单独核算，并通过加强激励、区域扩张来摆脱对单一客户 的依赖。公司的改革措施早已在同业公司被证明切实有效，尽管业务发展需要时间培育，但中长期 看我们对公司内部改革的效果持乐观态度。,江河幕墙：净利率环比大幅提升，同比略下滑,公司 2q2012 的单季净利润率 7.9%，环比大幅提高近 6 个百分点、同比略下滑 0.2 个百分点。从 构成来看，导致利润率变化的主要指标是毛利率水平，公司 2q2012 单季毛利率 21.1%，同比下 滑 1.5 个百分点。我们认为，公司 2011 年国内业务毛利率大幅提高、海外业务毛利率大幅降低， 而今年上半年的业务结构较去年下半年又有比较明显的变化，目前还无法判断下半年的毛利率变化 趋势。,同时，公司的费用率变化符合我们预期。公司 2q2012 单季销售费用率环比下降 1.9 个百分点、同 比下降 0.4 个百分点，管理费用率环比下降 4.9 个百分点、同比基本持平，财务费用率环比上升 0.2 个百分点、同比下降 0.5 个百分点，三项费用率环比下降 6.5 个百分点、同比下降 0.7 个百分 点。管理费用是费用的主要组成部分，占比超过 70%，目前来看，管理费用率下降的趋势并不明 显，我们认为这与上半年海外业务权重环比上升有关。,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,8,5.33%,建筑建材动态跟踪 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好,图表10,装饰行业上市公司单季净利率 单季度净利率,图表11,装饰行业上市公司单季毛利率 单季度毛利率,7% 6% 5% 4% 3% 2%,5.15% 5.00% 4.76% 3.85%,6.37% 6.13% 5.57% 4.59%,5.74% 5.65%,6.37% 6.21% 5.10%,20% 15% 10% 5%,16.31% 16.54% 15.04% 14.83%,17.13% 17.39% 14.97% 15.15%,16.68% 16.40% 15.39%,18.60% 17.61% 15.71%,1% 2.99%,3.78%,4.15%,4.78%,15.12%,14.85%,14.37%,16.87%,0%,0%,1q,2q,3q,4q,1q,2q,3q,4q,2008a,2009a,2010a,2011a,1h2012a,2008a,2009a,2010a,2011a,1h2012a,资料来源：公司资料，东方证券研究所,图表12,资料来源：公司资料，东方证券研究所 装饰行业上市公司年度累计利润率 年度累计,20% 18%,16.45%,16.77%,16.89%,17.45%,16.78%,16% 14% 12% 10%,8% 6%,4.89%,5.37%,5.62%,5.91%,5.85%,4% 2% 0%,2008a,2009a,2010a,2011a,1h2012a,净利率,毛利率,资料来源：公司资料，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9,建筑建材动态跟踪 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好,图表13,金螳螂单季利润率,图表14,洪涛股份单季利润率,20% 15% 10% 5% 0%,金螳螂,20% 15% 10% 5% 0%,洪涛股份,净利润率 资料来源：公司资料，东方证券研究所,毛利率,净利润率 资料来源：公司资料，东方证券研究所,毛利率,图表15,亚厦股份单季利润率,图表16,广田股份单季利润率,20% 15% 10% 5% 0%,亚厦股份,20% 15% 10% 5% 0%,广田股份,净利润率 资料来源：公司资料，东方证券研究所,毛利率,净利润率 资料来源：公司资料，东方证券研究所,毛利率,图表17,瑞和股份单季利润率,图表18,江河幕墙单季利润率,20% 15% 10% 5% 0%,瑞和股份,30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%,江河幕墙,净利润率,毛利率,净利润率,毛利率,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10,为,109%,94%95%,88%,90%,120%,130%,84% 84%,72%,84%,69%,104%,建筑建材动态跟踪 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好,资料来源：公司资料，东方证券研究所,资料来源：公司资料，东方证券研究所 现金流情况改善明显，经营基本面向好 上半年行业整体的平均收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入） 0.79，显著高于 2011 年下半年水平、并高于去年全年的 0.73。一般来说工程企业下半年的回款要好于上半年，我们判 断 2012 年全年的收现比水平有望进一步提高，回到 0.8 以上的行业正常水平。 我们认为，现金流情况的明显改善，有利于装饰公司提高周转率，而经营周期缩短是未来收入增速 加快的重要前提，由此，我们判断建筑装饰行业的经营基本面将持续向好。 金螳螂：在手现金充足，融资提高订单能力 公司 1h2012 的收现比为 0.85，与去年同期基本持平、好于去年全年的 0.80。我们认为，公司目 前在手现金充足，在下半年完成债权融资后将进一步扩大资金优势，有利于公司在当前环境下获取 更多订单。 广田股份：回款情况好于预期 公司上半年销售回款/营收为 0.70，同比大幅提高 0.17，正接近历史正常水平，显示公司上半年加 强了回款力度，尽管应收账款占比依然较高，但现金流情况和净现比均好于预期。 江河幕墙：现金流情况好转，但仍未实现反转 公司上半年累计收现比-0.83、净现比-4.5，均实现环比大幅改善、同比持平，好转迹象明显。但单 季度的经营性现金流仍为净流出，情况并未实现反转。我们认为，公司目前的幕墙业务竞争趋于激 烈，消耗资金较大，预计公司再融资的需求见涨。,图表19,装饰行业上市公司单季现金流情况-1 单季度经营现金流入/营业收入,图表20,装饰行业上市公司单季现金流情况-2 单季度经营现金流出/营业成本,130% 120% 110% 105% 100% 90% 80% 70% 60%,126% 122% 89% 83% 69% 67% 62%,76%,93%,72% 68%,117% 120% 120% 112% 121% 115% 110% 107% 100% 90% 80% 60%,70% 63% 62%,83% 74% 62% 57%,50%,50%,1q,2q,3q,4q,1q,2q,3q,4q,2008a,2009a,2010a,2011a,2012a,2008a,2009a,2010a,2011a,2012a,资料来源：公司资料，东方证券研究所,资料来源：公司资料，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11,建筑建材动态跟踪 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好,图表21,装饰行业上市公司年度累计现金流情况 年度累计,100% 95% 90% 85% 80%,94%,92%,93%,88%,81%,78%,76%,79%,91%,75% 70% 65% 60% 55% 50%,73%,2008a,2009a,2010a,2011a,1h2012a,经营现金流入/营业收入 资料来源：公司资料，东方证券研究所,经营现金流出/营业成本,图表22,金螳螂单季现金流情况,图表23,洪涛股份单季现金流情况,150% 100% 50% 0%,金螳螂,150% 100% 50% 0%,洪涛股份,经营现金流入/营业收入 资料来源：公司资料，东方证券研究所,经营现金流出/营业成本,经营现金流入/营业收入 资料来源：公司资料，东方证券研究所,经营现金流出/营业成本,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12,建筑建材动态跟踪 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好,图表24,亚厦股份单季现金流情况,图表25,广田股份单季现金流情况,120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%,亚厦股份,250% 200% 150% 100% 50% 0%,广田股份,经营现金流入/营业收入 资料来源：公司资料，东方证券研究所,经营现金流出/营业成本,经营现金流入/营业收入 资料来源：公司资料，东方证券研究所,经营现金流出/营业成本,图表26,瑞和股份单季现金流情况,图表27,江河幕墙单季现金流情况,250% 200% 150% 100% 50% 0%,瑞和股份,200% 150% 100% 50% 0%,江河幕墙,经营现金流入/营业收入 资料来源：公司资料，东方证券研究所,经营现金流出/营业成本,经营现金流入/营业收入 资料来源：公司资料，东方证券研究所,经营现金流出/营业成本,行业风险提示 货币政策影响行业现金流 从过往历史来看，信贷和货币投放也是影响装饰行业现金流情况的重要因素之一。我们在对各公司 的盈利预测中，基于对行业本身运行规律的判断，均假设今年的现金流情况同比好转，但如果出现 货币政策紧缩，使行业整体现金流情况恶化，将改变我们对现金流相关指标的假设，进而对 dcf 估值结果产生较大幅度的影响。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13,建筑建材动态跟踪 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好 地产调控影响订单和收入确认进度 无论公建装修还是住宅精装修，地产开发商都是主要的下游客户。我们认为 2012 年地产调控将进 入稳定阶段，即预计调控政策不会更加严厉，预计装修公司的在手订单基本可以在今年确认收入， 而新签订单的增速也将较去年下半年有所回升。但如果出现地产政策低于预期，投资、开工均出现 大幅下滑，将改变我们对公司收入增速的假设。,图表28,近 5 年建筑装饰板块历史加权平均动态市盈率,装饰行业历史加权平均动态市盈率32倍 80 70 60 50 40 30 20 10 - 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所,图表29,金螳螂历史估值,金螳螂历史平均动态市盈率31倍 80 70 60 50 40 30 20 10 - 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所。此图仅供参考，不作估值依据。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14,2010-09-29,2010-10-29,2010-11-29,2010-12-29,2011-01-29,2011-02-28,2011-03-31,2011-04-30,2011-05-31,2011-06-30,2011-07-31,2011-08-31,2011-09-30,2011-10-31,2011-11-30,2011-12-31,2012-01-31,2012-02-29,2012-03-31,2012-04-30,2012-05-31,2012-06-30,2012-07-31,2012-08-31,2010-03-23,2010-04-23,2010-05-23,2010-06-23,2010-07-23,2010-08-23,2010-09-23,2010-10-23,2010-11-23,2010-12-23,2011-01-23,2011-02-23,2011-03-23,2011-04-23,2011-05-23,2011-06-23,2011-07-23,2011-08-23,2011-09-23,2011-10-23,2011-11-23,2011-12-23,2012-01-23,2012-02-23,2012-03-23,2012-04-23,2012-05-23,2012-06-23,2012-07-23,2012-08-23,建筑建材动态跟踪 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好,图表30,洪涛股份历史估值,洪涛股份历史平均动态市盈率35倍 80 70 60 50 40 30 20 10 - 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所。此图仅供参考，不作估值依据。,图表31,亚厦股份历史估值,亚厦股份历史平均动态市盈率33倍 80 70 60 50 40 30 20 10 - 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所。此图仅供参考，不作估值依据。,图表32,广田股份历史估值,广田股份历史平均动态市盈率30倍 80 70 60 50 40 30 20 10 - 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所。此图仅供参考，不作估值依据。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 15,建筑建材动态跟踪 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好,图表33,江河幕墙历史估值,江河幕墙历史平均动态市盈率20倍 40 35 30 25 20 15 10 5 - 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所。此图仅供参考，不作估值依据。,图表34,瑞和股份历史估值,瑞和股份历史平均动态市盈率20倍 35 30 25 20 15 10 5 - 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所。此图仅供参考，不作估值依据。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 16,建筑建材动态跟踪 装饰行业中报总结：业绩整体符合预期，经营基本面向好,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，