2012-第4章风险与收益的关系.ppt

第4章 风险与收益的关系 资本资产定价模型 投资收益率 投资收益 = 投资收回金额 投资投入金额 投资收益率R= 投资收益 / 投资投入金额 投资收益率 2009年1月你投资100万元购入房子一套，2009年 12月你将该房子出售，获得130万元。 投资收益 = 130 100 = 30 投资收益率 R = (130 100) / 100 = 30% 投资收益率 2009年1月投入100万元，购入房子一套，6月份出 售，收回120万元；同月你用120万元再购入一套房 ，12月份出售得160万元。 年投资收益 = 160 100 = 60 年投资收益率 = 60 / 100 = 60% 上半年投资收益率 = 20 / 100 = 20% 下半年投资收益率 = 40 / 120 = 33% 金融产品 年平均收益率（% ） 相对于国债 的投资收益 溢价（%） 小公司股票17.613.8 大公司股票13.39.5 长期公司债券5.92.1 长期政府债券5.51.7 中期政府债券5.41.6 美国政府国库券3.8 1926-1999年美国各种金融产品投资收益率 风险 美国第4大投资银行雷曼兄弟由于投资失利，在谈 判收购失败后宣布申请破产保护，引发全球金融海 啸。美国财政部和联储局协助挽救濒临破产的贝尔 斯登，却拒绝出手拯救雷曼兄弟的做法惹起重大争 议，市场信心崩溃一发不可收拾，股市狂泻难止， 为美国日后拯救AIG和推出7000亿美元救市方案埋 下伏笔。 全球最大保险集团美国国际集团(AIG)承保数以百亿 美元计的信贷掉期合约(CDS)，由于信贷掉期合约 录得巨额亏损，AIG亦面临无力偿债的局面。为恐 AIG拖垮全球金融体系，联储局紧急宣布以1000亿 美元的一篮子拯救计划支持AIG。 导致华尔街金融风暴的元凶之一，正是一些被列为“ 安全”的投资产品，包括拍卖利率债券、联邦基金和 债务抵押债券，不少都获得评级机构评为AAA级别。 曾被视为超级安全的货币市场基金，资产价值亦跌穿 每股1美元的长期稳定价，迫使美国财政部推出货币 市场基金资产担保计划，以免触发赎回潮。 曾被市场人士奉若神明的联邦储备局前任主席格林斯 潘，被批评未有适当运用利率政策，导致房地产出现 泡沫，又疏于监管高风险的次按债券，他也被迫承认 要为目前的市场混乱负上责任。 投资风险 投资风险：投资收益的不确定性 你投资1000元购买1年期中国政府国债，年利率为 5%。则1年后你将得到： 100010005% = 1050 上述收益是确定的。因此，你可以认为 投资政府国 债是一项无风险的投资。 投资风险 2008年1月你投资10000元购入250股中海油股票（ 每股40元）。2008年12月该股票出售可以获得多少 ？ 第1种情况：出售获得 20000元，你的投资收益为 10000元 第2种情况：出售获得 2500元，你的投资收益为 - 7500元 因此，可以说投资股票是有风险的 风险的度量 投资收益的不确定性可以用统计学中的概率来描述 假设一项投资的年收益有N中可能结果： R1, R2, ,RN；对应的概率为：P1,P2, , PN 反映投资收益的概率事件的两个重要变量为：期望 值、标准差 风险的度量 期望值ER 风险的度量 标准差SD 风险的度量 一项投资的年收益有3种可能性：300、600、900 元。对应的概率分别为：0.2、0.6、0.2 该投资的期望报酬为： ER = 300*0.2 + 600*0.6 + 900*0.2 =600 风险的度量 标准差SD：是一种度量各种收益远离期望收 益ER的程度。 可以说,投资收益的标准差越大,该投资的风 险越高 项目投资风险大小从A上升到C 风险的度量 现有两个投资项目。项目A的期望报酬和标准差分 别为: ERA = 6000, SDA=600; 项目B的期望报酬和 标准差分别为：ERB =600, SDB=190。 如何评价两个项目的报酬和风险？ 变异系数CV = SD / ER CVA =600 / 6000 = 0.10 CVB = 190 / 600 = 0.32 投资者对风险的态度 投资者的风险厌恶假设：在给定的条件下，投资者 更愿意接受相对确定性的收益。 但该假设并不是说：投资者不愿意冒风险。如果投 资者愿意接受一项有高风险的投资，则他们希望得 到高的期望报酬率 当投资项目有风险时，投资者希望获得高的期望报 酬率。该报酬率不在正常的货币时间价值之内。一 个项目的投资报酬率超出货币时间价值的部分就是 投资者承担风险而获得的风险报酬 风险与报酬的关系 投资期望报酬率 = 无风险投资报酬率 + 风险报酬率 风险风险 程度要求的报报酬 率（%） 低风险风险8 正常风险风险12 高风险风险20 很高风险风险25 投资风险管理 以上考虑的都是单个投资项目的风险。现在考虑一 个新的投资项目对整个企业风险的影响，即组合效 应。 一个电子零件企业准备上一个建筑材料项目，该项 目可能会降低企业的整体风险。 一项投资是否能改变企业的整体风险水平依赖该投 资与其它投资的相关关系。例如：一家航空公司收 购另一家航空公司，则很少能降低该航空公司的风 险。高度正相关的投资几乎不能分散企业的风险。 高度负相关的投资则可以提供企业风险的分散。 组合投资 假设你将全部资金投入到两个项目中。两个项目的 期望收益率分别为：ER1, ER2；项目的标准差分别 为：SD1, SD2；两个项目占全部资金的比例为： W1, W2；其中，W1 +W2 = 1 则组合投资的期望收益ERP： ERP= W1*ER1 +W2*ER2 组合投资 组合投资的标准差SDP 其中，H12为相关系数。 组合投资 假设两个投资组合资金比例为：W1=0.6, W2=0.4； 各自的期望报酬率为：ER1=0.15, ER2=0.50 各自的标准差为： SD1=2, SD2=4 组合的期望报酬率ERP ERP = W1ER1 +W2ER2 = 0.6 0.15 + 0.4 0.50 =0.29 组合投资 H12= +1.0 H12=+0.5 H12=0.0 H12=-0.4 H12=-1.0 SDP=2.800 SDP=2.433 SDP=2.000 SDP=1.570 SDP=0.400 系统风险与非系统风险 非系统风险(可分散风险）：通过投资组合可以化解 的风险。 系统性风险（市场风险）：是投资者在持有 一个完 整充分的投资组合后仍然需要承受的风险。 投资组合不能分散和化解全部风险，而只能 分散和化解部分风险 股票的投资组合 股票投资的市场组合（Market Portfolio)：所有现 存证券按市场价值加权计算得到的风险投资组合。 在实践中，财务专家使用具有广泛基础的综合指数 ，如标准普尔500的综合指数、上证指数等来代表 市场组合。市场组合的平均报酬率为KM，标准差为 SDM。 股票j的市场风险大小可用一个系数来表示: 资本资产定价模型（CAPM) 在一定的条件下，股票j的期望报酬率与其风险有下 列关系： KJ = KF + J(KM KF) 其中： KF: 市场无风险证券投资报酬率 KM: 证券市场组合的报酬率 J: 股票J的市场风险 资本资产定价模型（CAPM) 在实际计算BT时，通过下列公式以统计回归方式确 定BT： KJ= AJ + BTJ KM + EJ 利用股票J和市场组合M的历史数据来估计BTJ。 证券市场线（SML） 0 J K KF KJ 资本资产定价模型（CAPM) 中山火炬公司股票的系数为1.4, 市场上无风险报 酬率为3%, 市场组合的报酬率为8%, 则该股票的期 望报酬率为： K = 3% + 1.4 (8%