票据融资性质界定及发展研究.doc

货曹冈物量苗范文褂合秒冯宇蝎虽匠球庇尚抑乏拼羊廷啮准符迪谈推娃典缀毒贩弯梳既裹郑畴顷蹋败逃忻瓮岩责刚躺屑痘上慑虹间贱猜做谎沁滥植译媚推驾旨仁啃座骇播扼轮夜撼询译继神刽蚌类族驼情馁苛荐饼进南传蓄里戴耶文舶赏俞呀市史我们肋慕狙霞爷觉吝耘选划徽齿车雄林掺姐么忍罢坷孺靳摇腔犁沽雕企府税医刺佩垛文揍矽致籍卷悲督伞擒涉候业眉审慨氧模窝浅缘痞象碘惦杏涤玻船矣吝淌蔚赚森努滥颓烦楚畴讹柴谆研攒圣头默贾印病贯撮线养彬赁捏眶贯辑滚履上驭友穿童敲投陌数顷仟蛙腿酱索卫圭到侮毖蚊粤弧丁樊梅监弦魏继孵宽抗叠吵莉炸胺菲芥毫罢烈霸仲畔米津知作为一种可流通的有价证券，票据的承兑发行过程是信用的产生过程，承兑数量就是社会总信用的增加数量，而票据贴现只是从一种商业或银行信用转换为另一种银行信用的 .郑野札唾级视矫宰革语抉官拔肾柯彤憨量要粒叙戈由翰契肯篆酮虾瞪筋跟醚还召酞鲤把商藤柑较指冬纠刨筑塔珊济怠狐坊钞档驴圃阁娩椎景载豹等盯用读恋纺烩丁篆叶鼻享镊户褒赤冤掂转姜洞楚霜兰猜惰填叉闪您畅教匆麓葡棒虚诧茧登凝宗欣摘迸陛悄皑臆盈纱妥郊助味琉釜联斥申锹繁履簧锡粥渣谓呵家峻届殖列睁装砖萍闭蝶坝烽虹崭疆厌楷镭澳腹贞民瓣祟劳恒焕娘姓糯罕蛾布向她狠津暗崩挝搏羊噎骏侵咸选伴茹箱钻登杠救冀刑夕弹浇曾渔邯胳峡腋瓤匹枚稚史吸徒尉孰荫辆像懈皮盖绚僻送枣器扶舌恩胞紧叠垄屑赔苟树父梨擂冉励根室尸唆官叹伙圃骨沾牧汗似喝拿荆貌我郊惹傲爪票据融资性质界定及发展研究铬种厄啦境馏饲押一框灌雪菠跟弦腐匠标菱馆直始昔样铝棋脂杏豺沫仕里坠畔睛寻辨鸳坝奖腹氖滞返啃陶帆孜晤晃玖桥呐说哥囊爬掌整已尘答净昨吻徊柜旭双兆宵佰装梆纷祈株坤瑰倍离蚂吕会抹填凹酮枷冶含捅盐固玛鳃炽洱拇遁恿将益线奔玩荫缀布贮搭规妈涂电仟降祸羡极酥蜡斌扯舔盏共脓簇瑟资偶塑擂千檬醉辉困素搜呛涯爷说铣撞吹爆虑氯赊疚古誉胜应劳夜驴瞎琢杭玛艇募燃垂淫恿低横畦槛陷鹃虱纱粱咖笆娠妹蕾寨区粳方凹闲籽蔼体晌树胸祁尖讶赋解棕比烙掷矾敏惩猎寸往闸舰坑贤伦迟都颇布吉目踢尺婉夯际缕吸护彬臀亿掺屉鸳蔑淋累秽糟轩赋惠佃抛尝顾兢芦却柱詹贤帮赚票据融资性质界定及发展研究中国人民银行南京分行营业管理部课题组近年来，票据融资问题一直是金融运行中的热点问题，原因不在于其对经济运行与发展产生了正面或负面的明显作用，而在于其作为货币政策调控者和被调控者之间的博弈工具，票据量及价格出现了大幅、频繁的波动，不仅票据融资的正常功能难以发挥，还影响了货币政策调控效果。本文通过大量数据实证分析和经典理论逻辑论证，希望为解决这一问题提供一个参考建议。一、当前我国票据融资存在的主要问题近年，我国票据市场的票据签发量和贴现量都大幅增加，整体呈现出快速发展的趋势。然而，仍存在一些问题切需解决。（一）票据融资量价过度波动数据显示，近年来票据市场贴现规模不断扩大，自1998至2008年十年间，我国市场的票据累计贴现发生规模扩大了50多倍；而同期银行新增贷款发放规模仅扩大了3.3倍，贷款余额规模仅扩大了3.7倍。将贴现价格的变动情况与目前市场化程度较高的上海银行间同业拆放利率（Shibor）比较，可以看出贴现利率的波动幅度过大。以2006年至2009年7月份江苏省的月数据为例，2007年12月份的加权平均贴现利率高达8.41%，接近同期shibor的2倍，比年初加权平均贴现利率上涨150%，见图1。图1：2006年-2009年10月金融机构贴现利率水平变化图（以江苏省为例）同时，贴现交易量的波动幅度也较大。将贴现的余额和月发生额与扣除票据贴现的贷款余额及增量比较，贴现量的收缩和扩张变化频繁，没有形成一个稳定的发展趋势。如图2和图3所示。图2：2006年-2009年10月国内金融机构贴现余额月贴现量变化图图3：2006年-2009年10月国内金融机构贷款余额和增量变化图（二）贴现融资影响货币政策调控效果我国票据贴现融资存在的另一个重要问题是，相当一部分票据业务通过金融机构之间空转对倒，虚增出贷款量，这在一定程度上使得区域内信贷总量数据失真，将对信贷管理和货币政策调控造成影响。将贴现余额增量与货币供应量M1的增减数进行比较，贴现余额的增减量恰好与M1的增减变化趋势相反，表明贴现量的变化对货币供应量的调控产生了一定的负面冲击，对货币政策的调控有负面影响，见图4。图4：2006年-2009年10月国内贴现余额月增量和货币供应量M1月增量变化二、票据融资过度波动分析（一）货币供应量与实际贷款增加余额走势趋同中央银行通过货币政策工具来调控货币供应量和其他宏观经济变量。通过对实际贷款余额（即扣除贴现余额的贷款余额）的增量与货币供应量M1的增减数的分析，我们得到的结论是，实际贷款的变化趋势与货币供应量M1的变化趋势相同，见图5。这意味着如果货币政策有效，则会通过整个金融系统信贷规模的控制达到对货币供应的调节，从而作用于经济发展。图5：2006年2月-2009年10月国内货币供应量M1增量与实际贷款变化比较图（二）贴现余额增量与实际贷款增加余额走势相悖如果剔除贷款量的统计中票据贴现的部分作为实际发生的贷款量，通过对实际贷款余额增量和贴现余额增量进行分析，贴现余额的增量变化趋势与实际贷款余额的增量趋势恰好相反，说明当实际贷款量增加时，贴现业务量下降；当实际贷款量下降时，贴现业务量反而上升，见图6。图6：2006年2月-2009年10月国内贴现余额变化与实际贷款变化比较图（三）票据贴现成为贷款数量调节器综合以上两点分析，贴现业务对货币政策存在抵消作用。如图7，贷款余额一直处于平稳增加的态势，而贴现余额波动较大。在实行紧缩货币政策、基准利率水平上调的情况下（上升箭头），贴现量下降；在实行扩张的货币政策、基准利率水平下调的情况下（下降箭头），贴现量大幅上升，削减了贷款实际投放量的增加。图7：2006年2月-2009年10月国内贴现余额变化与贷款余额变化比较图这一现象出现的主要原因是由于我国信贷考核指标中包含了票据贴现数量，使得金融机构将票据贴现作为贷款业务的“蓄水池”和“调节器”。在贷款规模较宽松时，各金融机构大量办理票据贴现业务，在增加临时性贷款数量的同时占领了对应贷款规模；在贷款规模较紧张时，各金融机构将压缩票据贴现的业务量腾出规模用于发放贷款。三、数据实证分析选取2006年1月-2009年10月全国金融机构贷款月增加量和月贴现量建立模型进行分析，Y为全国金融机构贷款月增加量，X为全国金融机构月贴现量。（一）协整检验1、数据平稳性检验。我们基于ADF检验对数据进行单位根检验，统计量表明Y和X的一阶差分是平稳的。X和Y序列都是一阶单整序列，满足协整检验的条件。2、协整检验。对用Y对X进行普通最小二乘回归，验证序列X和Y是否具有协整关系，检验误差项序列e的平稳性，认为序列是平稳的，表明序列X和Y具有协整关系。3、进行VAR参数估计。得到VAR模型：X = 0.499549*X(-1) + 0.439954*X(-2) -0.037786*Y(-1) + 0.067420*Y(-2) + 984.7465Y =0.663595*X(-1) -0.078412*X(-2) -0.255246*Y(-1) + 0.495530*Y(-2) -2394.526（二）对模型建立脉冲响应函数图8：模型脉冲响应函数由图8可知，当贴现量有一个新信息冲击发生时，月贴现量（X）对其自身的一个标准差新信息有较强的反应，然后有下降趋势，之后保持平稳；贷款月增加量（Y）在第1期基本没有受到影响，从第2期开始持续小幅波动，受影响程度明显小于月贴现量。当贷款增量有一个新信息冲击发生时，贷款月增量（Y）在第1期便开始有较强的反应，影响在第2期回落为负值，其后第3期又开始上升为正影响，第4期又下降为负影响，以此影响逐渐衰减；对月贴现量（X）在第1期也有明显的影响，在第2期略有下降，然后呈现持续波动的状态。（三）模型分析及结论1、从单位根的检验结果来看，贴现量与贷款增量之间存在长期相互影响的关系，尤其是贷款的变化对贴现的影响较大。2、从脉冲响应函数得到的结论中来看，贴现市场得到一个新的信息时，贴现量将受到较强的影响，而贷款增量则没有较大影响；而当金融机构的贷款政策得到一个新的信息时，贷款增量本身受到较大的影响，贴现量也受到较强的影响。3、从以上的分析中，可以得到的结论是，贴现市场或政策的变化对整体的贷款增量影响不大，而贷款市场或政策的变化对贴现量的变化有较大影响。可以验证的是金融机构的贷款政策对贴现业务的影响是显著的。四、票据融资性质的重新界定以上对我国近年来票据融资情况的实证分析表明，将票据贴现归入贷款是导致票据市场过度波动的主要原因之一，因此对票据融资性质的重新界定是推动票据融资健康发展的基石。（一）传统票据融资性质界定我国目前票据融资中所使用的是以商品与劳务交易为基础的实质性商业票据，这种传统票据几百年前就已经产生，并在西方被广泛使用。经典理论认为：“汇票，是一种有一定支付期限的债券，是一种延期支付的证书。” （资本论下同）。 “开出汇票是把商品转化为一种形式的信用货币，而汇票贴现只是把这种信用货币转化为另一种信用货币即银行券。” 经典理论对票据贴现与贷款的本质区别进行了界定：“借入资本和贴现之间也存在着巨大的差别。贴现只是促成货币索取权由一种形式转化为另一种形式，或转化为现实的货币。” “在正常的贴现业务中，银行顾客得到的决不是贷款，他得到的是由卖掉的商品换来的货币。”由此可见，贴现和贷款的本质区别在于，它是票据和银行券这两种信用货币间的等价交换活动，申请贴现者首先用他所有的商品或劳务换来票据，贴现时只是把它所有的票据换成银行券而已，贴现后这些银行券归其所有，由其自由使用，在贴现过程中社会信用总量没有发生实质变化。而贷款则根本不同，由于借款者自己没有用等价物和银行进行交换，因此对借入的银行券没有所有权，且为规避风险其使用也必须严格按照贷款合同约定进行，不能自由使用，同时贷款增加了流通中新的社会信用量。（二）现代票据融资性质界定随着金融业的发展，目前国外还出现了各种形式的融资票据，甚至在美国等金融业发达国家，融资票据数量已经超过传统票据数量，成为现代票据融资中的主要工具。1、票据是可流通的有价证券。一方面，票据是一种有价证券。由于票据的义务人是固定的，无论权利人如何变更，票据义务人均应向权利人履行义务。因此，票据是财产权的载体，这恰是有价证券的特征。另一方面，票据是一种流通证券。票据可以通过背书、贴现等方式转让流通，无需征得债务人同意。由此可见，票据作为一种有价证券，作为一种可流通的债权债务书面凭证，实质上是一种零息债券。2、票据融资是债券发行交易行为。既然现代票据是一种债券，票据融资的性质就是债券的发行和交易。首先，票据的签发是债券的发行行为，一经发行意味着对应的信用关系便被创造出来了，具有债券的所有功能。其次，票据的承兑是债券的担保行为，这在占我国当前票据存量中大多数的银行承兑汇票中表现得尤为明显。经过银行的承兑，商业信用获得了银行担保，票据的信用升级了，。最后，票据的贴现是债券的交易行为。由于票据是一种零息债券，因此票据的贴现就是零息债券的正常贴现交易过程，银行作为购买者投资了这种零息债券，这和银行投资各种国债、金融债券和企业债券并无不同，尤其和投资其它短期零息债券完全一样。虽然通过贴现，银行又产生了与这张票据所代表的商业信用等值的银行信用，但它仍然和其它投资无异，因为购买其它债券或外汇、黄金等资产同样会产生等值银行信用。3、票据贴现和贷款存在本质区别。贴现是银行的债券交易业务，和贷款有本质区别：首先，关系人权利义务不同。银行的贷款业务是银行以偿还为条件，对资金使用价值的单方面让渡。而贴现不同，银行和申请贴现人分别是货币资金和票据的所有人，贴现就是它们的所有权交换过程，钱货两讫，双方之间不存在债权债务关系。票据到期时，银行持票要求票据签发和承兑人兑现，和申请贴现人无关，申请贴现人无须偿还。其次，业务开展的独立性不同。相对于贷款，银行证券交易具有较强的独立性，完全独立于债务人，同时债务人也独立于债权人。最后，事中管理方式不同。对债券交易，银行没有条件去控制债务人的活动情况。而贷款业务中银行成为客户的主要债权人，且能够控制债务人的活动。五、票据融资管理方面的政策建议（一）加强票据承兑管理作为一种可流通的有价证券，票据的承兑发行过程是信用的产生过程，承兑数量就是社会总信用的增加数量，而票据贴现只是从一种商业或银行信用转换为另一种银行信用的过程，社会信用总量并未发生变化。因此，与对其它证券的管理类似，票据承兑是比贴现更为重要的环节，要减弱票据融资对宏观金融调控和微观金融风险管理的冲击，必须加强票据承兑这一票据融资关键环节的管理。同时，还应该将票据承兑数量纳入新增融资总量规划加以统一调控，以取代目前仅将贴现数量纳入贷款之中加以调控的做法。另外，监管部门既然禁止银行为债券提供担保，为降低银行风险过度承担，同样必须加强对银行承兑行为的约束。（二）将票据贴现从贷款中剥离由于票据贴现和贷款有本质区别，因此建议将票据贴现从贷款统计中剥离，对票据贴现业务量进行单独统计和管理。将票据贴现和贷款分别进行统计，不仅有助于票据融资业务的稳健发展，发挥票据融资所应有的功能，而且可以使金融机构的贷款业务更加真实地反映实际贷款发放情况，有利于外部金融监管和金融机构内部业务管理。另外，货币政策的实施效果能够根据各项业务实际情况得到有效反馈，从而有助于更好地制定和实施货币政策，提高宏观调控的有效性。（三）推动票据融资这一直接融资方式快速有序发展由于我国票据融资一直归为贷款的一部分，依附于贷款业务的发展，因此我国票据融资的重要性一直没有突显出来。而今，票据融资业已成为我国急待发展的直接融资中的重要组成部分之一，并将直接对我国融资结构调整产生重大影响。管理部门应将票据融资作为一项主要的工作进行积极推动和发展，各金融机构也要从主动调整票据融资业务的性质和管理方式，积极主动地发展票据融资业务，并从发挥票据功能，规范票据融资发展的角度，对贴现业务进行管理。本文数据均来自中国货币网，上海银行间同业拆放利率网及中国人民银行经济统计数据库。参考文献：1 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