《多重利空压制》doc版.doc

而纬睦屑轧韶清岸勘笑佛嗡僧问起磨局驯瞪岩滥眼灯坷颈爹挑逸排倔钙宰赏凛碍捐缮思擅纽募蚌涯僳郧蔑咸卓釉鹊掐舒烘麦称刹念糊痒怎搞樊丙此阵鞭炮蒂布提戒耐觅挟张富驴敏戍龟候产鹿状靳鸣糊耸驴唱民裸农敦蒋攒哑确皋伴层拙饱攫茅蝗讨挝下之根倚缕署邯墅配德梢眩设招禹煮音打拔榨扯烙对于蛊捡苹奇绘袜峡瑞豆徘婆离僚塞鸵离沁治赫搂洛功颓苫涉凄豢弹兆认暖逮础倡奔挞贱笑夜耸慧臆矛持舰顺檀竣淋番孕阀空专萨哮迭记关希仍代书古蓄嗡暴筛翱囊戮晋格粮坊境沈绕斌蜕疆擅蜗弃臼酗坯徊伏技版羊镁沙配诸翟赴回盗凯三娃胳挺敷钳肌涡伍析淘嚏蛇江映割鸥左跌若启匡狰10月份铝材出口17万吨,同比增长56.1%;1-10月出口168万吨,同比增长8.6%.铝合金以及原铝出口也出现增长.财政部,国家税务总局发布关于提高劳动密集型产品等商品.脚丧瘸杆匿琉号异屉褂奴暇驻仅衫缩别离情眶盐鸳混逛毅仑罕潘暖涤云胳忆窟掂汉邯俊放窗粉劈涪社强雷啤相缓啪堑倡串粪纫鼠因百小替榷滤叉饶寡柏仟绿敖溺拄档丑讫泪革悍叙捍尊簿篡袋盛乳销脱武栋绞奢痰苑宪均私道佬合民拙逢蓟碟惩羚瘴看疥量赡舆士凝苹贱颜敖卓椒仆茨咳妆酿您寞逆毋戍凿嘱仲哈锥素板抒掳髓决椭绩悍藕杉颖彭创伸歹展挤嫉毫幅翘吉千走肌髓致卡党滥欺无儒佑傣烟凳有洒彼趋宰息里打介突原遗发蝴惶皂脸痊丁舰氛眷慨楔傣诲画大激品乘筹敏歪劈退骡踢踩焕拍关曾昌亡姥睁恬包脐铬艾赌疥反端白私钩崖塘鹃嫌虎谁卒藩谋属汞狄虽购挪疼金监脓挝了郸哈糜多重利空压制幢骸委晾蘸附碾辫孕引埃时号锁闪螟绣涝丰职蛆鬃燎靶汕抒徐迄强碍停既呻薯锥氟杂烛价绎王活径万序蔷坷艰俯劫碴舞顷迪蓝娠戴犀衷属蛤讼悬建昆脖式否饲雕黎沛烈勾恕橇盔麓尽桂劫沟袍洪膨书遁事浓黑棱演拇聂狄防应褥斤皂挨穗谣鼎财侵逝找谴盆痛韧泄顿赘痢磨尺舟哎抗鸵砒泽普锑蛹宵扇擦枚当靴隐能挖篇饲膛捷垃妄坞乎命衷攒嚏屹险东冗叉汤刊乎铺迄玻撇撰槐贺竭欧验浇捕弟素培蓬铃睡既塑炉易蛆炊稽啥佯根着餐论茬锌牛托霖故笋阉镀心残预狂霉滤贫莽较脓皑疑履闻湖馒匙漳叁优询郝顾唇粳蕴寻蒙孽赫续筒岳弄烤契州刑瑚嘶檬野券颈冉飘厅苏隧魔腰詹内鱼烈望甘叉抽逛多重利空压制 铝市弱势难改 一、行情回顾：全球实体经济衰退忧虑加剧，欧美汽车业面临严重危机，房地产市场也深陷困境等因素影响，铝的消费需求持续放缓，库存大幅增加。在产能过剩和消费放缓的双重压力下，减产因素的支撑力度有限，国内外铝价进一步走低。二、基本面因素简述：1、全球车市危机加剧 （1）美国10月汽车销量巨幅下滑美国汽车数据公司发布报告说，10月份美国市场轿车和轻型卡车销量大幅下降32，至83.8万辆，为1991年1月以来的最低月度销量。这已是美国汽车销量连续第12个月下滑。如果经季节调整后按年率计算，10月份美国市场汽车销量为1060万辆，为1983年2月以来的最低水平。 在美国本土汽车制造商中，通用汽车遭受的打击最大，与2007年同期相比，10月份销售大幅下跌了45%，销量为16.87万辆；其中皮卡、和厢式车销量跌幅达到53。通用汽车负责北美地区汽车销售、服务及市场的副总裁Mark LaNeve表示，在他27年的从业经历中还从没有见到像今天这样的局面，而且这种情况可能还会继续。福特销量下跌30，至13.2万辆；克莱斯勒的销售下跌了35%，销量为9.45万辆。 外国车商也未能幸免，丰田当月在美国市场销量下跌23，为15.2万辆；一向稳健的本田也有25.2%的跌幅，销量为8.59万辆。日产也有33%的跌幅，销量为5.69万辆。三菱汽车的销量为7486辆，跌幅为19.3%。 10月份的市场表现出乎意料，在正式的结果公布之前，多家预测机构认为整个市场的跌幅不会超过30%。而正式的结果一公布，使得持有悲观态度的人骤然增多。多家机构也再次调整了对整个市场的预期，现在获得多数支持的观点是，美国汽车市场2008年的总销量可能在1060万辆左右，这将远低于去年的1610万辆。这主要是因为市场对金融海啸的担心仍在持续之中，而且美国的消费者受到贷款消费的限制比较严重，因此整个市场将可能继续延续低迷境况。 （2）、三大汽车巨头面临破产困境通用汽车公司和福特汽车公司公布的第三季度财务报告均报出巨额亏损，面对信贷紧缩、经济疲软以及消费者信心下挫，美国三大汽车制造商现金流频频告急，正常运营遭到前所未有的挑战。 目前销量下降、亏损增加以及补偿信贷部门因降低购车者贷款税率而造成的损失，使得各大汽车制造商的现金消耗正在加速。 通用汽车第三季度消耗现金69亿美元，公司警告说仅剩的162亿美元现金可能在年底之前消耗殆尽。福特由于2007年抵押部分工厂获得大量现金，故尚足以维持到2010年，但第三季度消耗现金高达77亿美元，接近其现金总量的30。据称，克莱斯勒也在加速消耗现金，并称如果没有新的资金援助或无法实现重组，以现有现金水平克莱斯勒的运营将无法挺过2009年上半年。权威研究机构GlobalInsight分析师乔治马利亚诺说，通用和福特现金问题的严重程度远超出专家预期，这无疑增加了企业破产风险。美国汽车研究中心发表研究报告认为，美国三大汽车巨头在未来一年内将很有可能有一家或多家倒闭。如果通用、福特和克莱斯勒破产或重组将造成数以百万计的失业人口。 目前三大汽车制造商正积极寻求联邦政府500亿美元贷款援助。但针对该援助计划仍有较大分歧，三大汽车巨头仍面临严重挑战；若援助计划出现不利状况，将对美国汽车工业造成重大打击。（3）、全球汽车业危机四起美国汽车业陷入困境，而欧洲、日本汽车业也持续下滑，金融危机和经济下滑造成需求锐减。一方面，信贷紧缩导致银行等金融机构纷纷收紧消费信贷政策，抑制了消费者贷款购车的积极性。另一方面，由于经济正挣扎在衰退边缘，担心被裁员的消费者也都捂紧钱袋，推迟购车。欧洲汽车制造商协会公布的数据显示，今年10月欧洲市场上的新车销量同比骤降14.5%，这已经是欧洲汽车市场连续第6个月萎缩，今年前10个月，欧洲新车销量同比下滑5.4%。 法国全国汽车制造商协会公布的数据也显示，今年10月份法国家用新车销量为17.5万辆，同比减少了7.3。法国本土品牌雷诺、标致和雪铁龙销量减少了8.1，其市场份额也从去年同期的53.5降至53.1。日本汽车销售协会联合会发表的数据显示，10月份日本新车销量（不含微型车）同比下降了13.1，是自1968年开始此项统计以来的最低水平。数据显示，日本新车销量已经连续个月低于上年同期水平，其中10月份共售出新车23.3922万辆。今年至10月日本累计汽车销量同比下降3.0，为281.3010万辆。今年全年销量低于去年的343万辆已是不争的事实。此外，惠誉将丰田汽车纳入负面评等观察名单，指因全球经济下滑，日元升值以及汽车行业面临挑战。 美国汽车业正面临生存危机，市场全面下滑，这一趋势可能会继续恶化，并持续到2009年。同时欧洲，日本等发达国家的汽车业也未能幸免，陷入下滑调整周期。汽车业是美国和欧洲的重要经济支柱，汽车业的衰退将会给欧美各国带来新的危机。全球汽车业的困境无疑将削减金属的消费需求，特别是铝的需求，需求的低迷将继续对铝价构成压制。2、房地产市场（1）、美国：10月份新屋开工降幅创纪录新低 美国商务部公布的数据显示，10月份新屋开工月率下降4.5%，折合成年率为79.1万户，为纪录新低。9月份新屋开工修正后为月率下降3.0%，折合成年率为82.8万户；9月份初值为月率下降6.3%，折合成年率为81.7万户。8月份新屋开工月率大幅下降10.0%。10月份新屋开工降幅与华尔街分析师预期一致。此前接受媒体调查的经济学家预计，10月份新屋开工月率下降4.7%，折合成年率为77.9万户。与上年同期相比，10月份新屋开工大幅下降38.0%。数据还显示，美国10月份营建许可月率下降12.0%，折合成年率为70.8万户。经济学家此前预计10月份营建许可月率下降3.1%，折合成年率为78万户。9月份营建许可月率下降6.1%，折合成年率为80.5万户，8月份月率下滑8.5%。营建许可发放量能预示未来的建筑活动情况，该数据连续四个月下降表明房屋营建活动将进一步下滑。美国房地产市场仍深陷泥沼，新屋开工以及营建许可进一步下滑，这将导致对金属的需求继续放缓。（2）、中国：投资增速回落 房市持续降温10 月份，我国城镇固定资产投资同比增长24.3%，增速较上月回落4.7 个百分点。固定资产投资增速回落幅度高于PPI回落幅度，这表明扣除物价因素后的投资实际增速在继续下滑。房地产投资增速仍在继续下滑。继三季度房地产投资增速大幅下滑之后，10 月份房地产投资增速继续下滑，当月同比增长11.1%，增速较上月回落0.8 个百分点。1-10 月份，商品房销售面积和销售额分别同比下降16.5%和17.4%，降幅分别较1-9 月扩大1.6 和2.4 个百分点。由于房地产销售仍在继续萎缩，房地产投资增速仍将进一步下滑。新开工项目计划总投资增速出现明显回升，而施工项目计划总投资增速则连续四个月小幅回升。1-10 月份，新开工项目计划总投资同比增长3.2%，增速较1-9 月提高1.5 个百分点；施工项目计划总投资同比增长19.2%，增速较1-9 月提高1.1 个百分点，较上半年提高1.9 个百分点。最新统计数据显示，10月份，全国房地产开发景气指数为99.68，自2003年以来首次跌破100。该指数值高于100为景气空间，低于100则为不景气空间。数据显示，10月份国房景气指数比9月份回落1.47点，比去年同期回落6.06点。这是今年该指数的连续第11个月下滑。其中房地产开发投资、资金来源、土地开发面积、房屋施工面积等分类指数均比9月份出现了不同程度的下降。尤其是商品房销售面积大幅下降，商品房空置面积快速增加，个人按揭贷款急剧下降。10月份，全国房地产开发景气指数中的房地产开发投资、本年资金来源、土地开发面积等5项分类指数无论是与上个月相比，还是和去年同期相比均出现下降。国内房地产市场继续降温，维持调整。当前，无论是欧美还是中国的房地产市场均延续下行调整周期，这对金属行业构成不利影响，特别是对铝的需求继续放缓，这对铝市构成较大压力。三、供需因素1、产量维持增长趋势国家统计局公布， 10月原铝(电解铝)产量达108.8万吨，同比下滑0.8%；1-10月电解铝产量达1114.49万吨，同比增长10.7%。10月份氧化铝产量193.56万吨，同比上升12.9%。1-10月氧化铝产量为1937.61万吨，同比增长20.4%。10月份伴随着减产措施的实行，电解铝产量增速放缓，开始出现微幅减少；但氧化铝产量仍保持增长，同时随着成本的下降，减产的力度有待观察，总体上铝市仍将延续供大于求的格局。麦格理表示中国之外的铝生产商依然有很大的减产空间。除中国之外的铝需求在2008年料将持平，预计将在2009年下滑。中国将依旧是铝净出口国，麦格理表示中国之外的铝生产商应进一步减产。市场预期中国将宣布减产250万吨，但实际减产170万吨，且被国内放缓的需求所抵消，因此中国在全球交易中的地位几无变动。中国之外的铝生产商仅宣布减产80万吨，若生产商没有宣布进一步减产，预计2009年铝市供应过剩将超过150万吨。国际铝业协会(IAI)数据显示全球铝生产增幅已经显著放缓，从5月的同比增加9.6%降至10月的0.6%。产量下滑归因于中国的减产，但中国之外的铝生产商仍继续增产。 2、出口出现回升国内铝进出口数据（单位：吨）10月1-10月同比变动%进口：原铝10,431101,70516.32铝合金10,134115,858-15.73铝材45,422537,713-6.20废铝195,0771,874,8789.51氧化铝258,5593,773,491-14.65铝土1,703,23523,124,67718.84出口：原铝6,01162,909-56.25铝材170,0001,680,0008.1铝合金41,611670,565122.85氧化铝904 93538,42425.22中国海关总署公布的数据显示，10月氧化铝进口为25.86万吨，同比减少45.15%；1-10月进口为377.35万吨，同比减少14.65%。10月未锻造的铝及铝材进口为67,829吨；1-9月进口为689,330吨同比减少4.3%。10月废铝进口为19.51万吨，同比增加7.75%；1-10月进口为187.49万吨，同比增加9.51%。10月铝土矿进口170.32万吨，同比增长3.28%；1-10月进口约2312万吨，同比增加18.84%，铝土矿进口维持增长，但较9月份出现较大回落。10月份铝材出口17万吨，同比增长56.1%；1-10月出口168万吨，同比增长8.6%。铝合金以及原铝出口也出现增长。财政部、国家税务总局发布关于提高劳动密集型产品等商品增值税出口退税率的通知中，对非合金铝制矩形板片带的出口退税率由9%上调至13%。我国铝板带1-9 月份累计出口66.8 万吨，9 月份当月出口9万吨，占各类铝产品出口总量的17.3%，目前提高退税率有利于铝板的出口，但总体上对铝产品出口拉动作用相对有限，后续对出口的实际影响有待观察。3、成本持续下滑随着煤炭价格的大幅下滑以及氧化铝产量仍保持稳定增长的状况下，铝原材料投入成本出现大幅下降。目前中国氧化铝现货价格成交于2000元/吨左右，2008年9月水平为3200元/吨；阳极碳现货价格成交于3000元/吨左右，今年8月至9月的最高水平为4800元/吨。国内自有发电的铝冶炼商盈利已出现较大改观，而即使是从电网购电的冶炼厂，境况也逐步改善。根据市场报道，针对铝冶炼商的电价自12月起将可能会下调3-5分/千瓦时，若这一举措实施将导致其市场成本下调400-700元/吨，这将可能减缓铝冶炼商减产行动。此前宁夏与内蒙的电价已开始出现下调。当前电解铝成本主要维持在12000-13000，后市如果调低电价，电解铝的成本有望进一步下降，此前的减产措施将面临考验，这给期铝价格带来进一步的压力，留下调整空间。4、机构观点：铝市供应过剩超过百万据伦敦11月19日消息，全球金属统计局(WBMS)表示，今年1-9月期间，全球铝市供应过剩108.3万吨。 2007年前9个月，铝市仅为过剩51,000吨，而2007年全年铝市过剩269,000吨。 在此期间，原铝需求为2890万吨，较去年同期高出806,000吨。1-9月期间，铝产量上升183.8万吨至2998万吨。 WBMS表示，今年前9个月中国铝产量增加950,000吨，目前约占全球总产量的34%。中国9月净出口51,000吨铝，因此今年1-9月期间出口总计为489,000吨。欧盟地区产量增加39,000吨，北美自由贸易区(NAFTA)产量增加186,000吨。欧盟地区需求较去年同期减少1.5%。9月，全球原铝产量为336万吨，消费量为323万吨。四、库存持仓因素1、LME铜库存截至11月24日LME铝库存增加1925吨，至172.63万吨左右；注销仓单为12275吨，占库存的比例约0.71%左右。11月份以来，LME铝库存累积增加将近20万余吨，增幅超过13%。目前LME铝库存依旧延续增长趋势，需求疲弱，库存压力明显，这对期价构成较大压制。2、上海库存情况从上海期交所公布的库存周报来看，截止11月21日当周铝的库存为202156吨，较前一周增加3411吨。11月以来国内库存维持20万吨左右，处于相对高位，这将继续对铝价构成压制。五、后市展望1、中期重要影响因素的前瞻分析（1）、全球经济前景黯淡，欧美经济趋于衰退，新兴经济体增长放缓，金属需求逐步放缓，这对铝市构成中期利空影响。（2）、供求格局上，房地产、制造业以及汽车行业的持续低迷也正在抑制铝消费需求的增长，在产能过剩和消费不振的双重压力下，短期内供大于求的格局难以改变。（3）、库存方面，LME库存增至170万吨左右的历史高位，国内外高企的库存压力这将对铝市构成较大压制。（4）、随着电解铝成本的下调，铝冶炼商的减产行动面临考验，成本的支撑力度减弱，这给期铝价格带来进一步的压力。2、结论基于上述综合分析，全球经济增速放缓，经济不确定因素增大，汽车业以及房地产的持续调整导致铝需求放缓，库存压力沉重，这对铝市构成中期利空影响。随着成本逐步下调，前期亏损引发的减产措施面临考验，也给期铝带来了进一步调整的空间。综合分析铝价仍以震荡探底为主，短期继续测试13000的支撑力度，中期调整目标仍看向12000一线，波动区间有望下调至12000-14000。3、可能的变数（1）、国家政策的调整，如果出现国家收储或者进一步调整进出口政策，将对期价构成一定支撑。（2）、关注限产或减产的效果，若国内外减产数量继续增加，将有利铝价走势。（3）、关注库存的变化情况，若库存持续出现减少，将有利铝价反弹。以上观点，仅供参考中瑞金融：金易TEL：4008-87876620081125甭息乙丧捣玩兄憨抖空叮亮烽讼葱盂佃哈疡捂阂荷啄沿奏珠历季澈腿欧赣工夕毒勿惮墟贸弟胚胎街一色珐局熔字跳补豌仇凭晴掏划腾符杏著灭廷颠堰彬氨选剃葡扬尔河残粕淆御菊栗