宏观经济分析证券投资经济分析教学PPT.ppt

证券投资基本分析,1.理解证券投资基本分析的概念； 2.熟悉宏观经济形势评价变量； 3.掌握行业特征判断方法； 4.熟悉公司财务分析及财务报表。,知识目标：,证券投资基本分析,证券投资分析的逻辑,价值模型,技术分析,财务分析,财务预测,公司基本素质,了解证券（股票、债券）,宏观分析,行业分析,企业分析,求实的学习生活态度,性格决定钱途 知识决定财运,证券投资基本分析,能力目标,1.掌握各经济指 标和经济政策对证券价格的影响； 2.学会分析行业所属的不同市场类型、行业所处的不同生命周期、行业的业绩以及区域经济对于证券价格的影响； 3.学会分析公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况、经营业绩以及潜在风险。,第一节 宏 观 分 析,2010年，伴随宏观调控在三季度陷入调结构与保增长的僵持，中国经济在内外 叠加效应下，无论从供给面还是从需求面来看，都将在四季度面临继续回落的尴尬。 排除财政政策在下半年出台对经济的扰动，预计四季度的中国经济增长仍将继续放缓，与此同时通胀压力也将有所缓解，经济回归内生性增长的迹象也恰是经济自然触底的前兆。 虽然市场对通胀风险存在一些担忧，甚至提出中周期滞胀的逻辑尽管不能否定这种逻辑上的可能性，但就短期而言，决定通胀的三大因素都在逐渐回落或者放缓。因此，可以认为物价追随经济的回落正是为以“十二五”为标志的新周期的开启作准备。 就通胀而言，从产出缺口、农产品价格以及流动性三大因素上进行分析，总体上可以判断三季度就是2010年的通胀脉冲高点，10月份有所反弹但不会创新高，而11月和12月物价将继续回落，这也意味着四季度的通胀压力会有所缓解。 就外围经济而言，2010年下半年美国就业市场的情况并不乐观，很可能将延续上半年人口普查影响的路径，出现环比改善的过程，但是也难以达到上半年强劲的正向推动局面，因此回归弱势的缓慢复苏是最为现实的情况。,引例,长江证券：转型的起点 静待经济的底部来临,第一节 宏 观 分 析,另外，消费零售和地产市场在就业不景气时很难有明显的起色。 因为各类消费品支出取决于收入的增长，而在银行去杠杆化和企业投 资前景不明朗时，只能看到美国家庭储蓄的回升和收入增长的缓慢，因此居民支出削减难以支持消费和地产的持续复苏，而这一趋势预计在四季度仍将延续。 此外，尽管2010年上半年愈演愈烈的欧洲债务危机已经告一段落，而且二季度欧元区的经济增长也有较好的表现，但是客观上可以认为处于半分化状态的欧洲仍存在多方面的安全隐患，如经济复苏的差异化、债务国融资压力以及巨大的财政赤字压力等。然而，市场对这些隐患的意识仍较为初步，因此四季度应当密切关注投资者可能的投资情绪变化。,引例,综合上面的分析来看，我国在2010年四季度面临的是前三个季度所积聚的海外经济风险的滞后传导。而在2010年底这个敏感的时点，在人民币面临政治压力而大幅升值的背景下，我国必须对出口回落和国内调控的共振以及由之而产生的经济风险保持警惕。,点评：,第一节 宏 观 分 析,第一节 宏 观 分 析,一、宏观经济指标分析,（一） 国内生产总值,国内生产总值简称GDP，是一国（或地区）经济总体状况的综合反映，是衡量宏观经济发 展状况的主要指标。,宏观经济指标分析对比： 总量指标、相对指标、平均指标,总量指标 GDP,eg.相对指标：美国经常账户余额占GDP比重,目前美国经常账户逆差占GDP比例已缩至5%，要达到3%的长期平衡水平，至少还需要1年。,eg.平均指标 PPI(Producer Price Indexes),图表来源：国泰君安。我国PPI的调查产品有4000多种，覆盖全部39个工业行业大类，涉及调查种类186个。,一、宏观经济指标分析,（二） 失业率,失业率是指劳动力人口中失业人数所占的百分比。劳动力人口是指年龄在16岁以上且具有劳动能力的人的全体。,一、宏观经济指标分析,（三） 通货膨胀,通货膨胀是影响股票市场及股票价格的一个重要的宏观经济指标。这一指标对股票市场的影响比较复杂，它既有 刺激股票市场的作用，又 有抑制股票市场的作用。,一、宏观经济指标分析,一、宏观经济指标分析,（四） 利率,一、宏观经济指标分析,一、宏观经济指标分析,（五） 汇率,二、宏观经济政策分析,（一） 货币政策,二、宏观经济政策分析,二、几次典型的金融危机,二、几次典型的金融危机,二、几次典型的金融危机,二、宏观经济政策分析,（二） 财政政策,二、宏观经济政策分析,二、宏观经济政策分析,二、宏观经济政策分析,二、宏观经济政策分析,（三） 产业政策,三、经济周期分析,宏观经济景气变动的周期性,繁 荣,萧 条,繁 荣,萧 条,衰,退,衰,退,复,苏,复,苏,四、国际经济、政治环境,二 行 业 分 析,2012年元旦前后原本应是促销的时段，但三元、伊利、蒙牛等乳业巨头却打起了“涨价牌”。对此，乳企多回应因成本在提高。随后，它们更被指责形成了价格联盟。蒙牛、伊利、三元等乳业巨头以及众乳企均未就此进行表态。 涨价根源还是成本压力。中投顾问食品行业研究员周思然接受证券日报记者采访时表示：“国内乳企是否真地形成价格联盟，目前还无法得知，需要有关部门展开相应的调查才可下结论。当然，国内乳企涨价行为确实有结成价格联盟的嫌疑，以这种方式串通涨价是违法行为，将会受到一定的惩罚。对于串通涨价的行为，可处以警告，责令改正，罚款，没收违法所得等多项处罚。” 周思然认为：“国内乳业涨价最根本原因在于缓解企业面临的压力，此压力来自于：运输成本、工人工资等刚性成本的上涨，以及宣传力度的加大增加了营销费用的支出。” 乳业专家王丁棉分析：“此次国内乳企涨价是可以理解的，仔细观察就能发现此次带头涨价的都是上市公司，很多企业面临业绩的压力及行业里的地位排行问题，不提价就无法带来利润的上涨，涨价也是为了缓解企业面临的压力。”,引例,乳企集体逆势涨价，被指形成价格联盟,从2011年7月起，国家发展和改革委员会先后约谈了 食用油、酒类等企业。约谈之后，多种行业企业的涨价得到了短暂抑制。7月底8月初，食用油限价令松绑后，包括金龙鱼、鲁花、福临门等在内的食用油品牌纷纷调价，涌现出强烈的补涨潮。 对此，有专家指出，约谈、限价等稳定物价的举措均是临时性的，若无法最终解决企业日益增加的成本压力和流通环节中产生的各类成本问题，企业或经销商最终仍会进行调价动作。,引例,二 行 业 分 析,对行业的情况分析，可以明确企业所属行业是国家鼓励发展的行业、限制发展的行业还是禁止发展的行业。企业明确了这些，就可以合理利用相关政策来获得较好的发展；投资者懂得了这些，就可以挑选龙头行业进行投资，使投资获得相应收益。,点评：,二 行 业 分 析,二 行 业 分 析,一、行业的分类,二 行 业 分 析,二、行业生命周期分析,二 行 业 分 析,二、行业生命周期分析,当前典型行业所处生命周期阶段示意图,二 行 业 分 析,三、影响行业兴衰的因素,补充：影响行业发展的其他非经济因素,1,2,技术进步 eg 信息技术对传统音像制品的冲击：录像机行业迅速走向衰落，1994年底中国华录集团陷入困境。信息技术却促成了软件、计算机、网络、电玩等高科技行业的产生和飞速发展。,社会环境 eg 人口结构、生活方式、时尚的变化及其对消 费的影响,补充：人口红利,所谓“人口红利”主要是指人口转变过程中所出现的被抚养人口比例不断下降、劳动年龄人口比例不断升高的一段时期。产生“人口红利”的原因在于，人口从高出生率、高死亡率向低出生率、低死亡率阶段转变的过程中，死亡率往往先于出生率下降，从而造成人口在一段时期内高速增长，当出生率也下降到低水平后，人口会因高速增长期间出生者进入劳动年龄而形成一个劳动年龄人口占总人口比例比较高的年龄构成，这样一种人口结构因为大大有利于经济增长而被形象地比喻为人口所带来的一种“红利”。,资料来源：百度搜图,补充：行业市场结构与行业竞争,行业市场结构 行业结构一般指的是行业市场结构，即行业内企业的数量、产品的性质、价格的制定方式和信息分布状况等因素： 完全竞争 垄断竞争 寡头垄断 完全垄断,行业竞争分析 五力模型 现有厂商的竞争 潜在进入者 替代产品 需求方议价能力 供应方议价能力,五力模型结构图,补充：产业链,产业链即从一种或几种资源通过若干产业层次不断向下游产业转移直至到达消费者的路径，它包含四层含义： 产业链是产业层次的表达 产业链是产业关联程度的表达：产业关联性越强，链条越紧密，资源的配置效率也越高。 产业链是资源加工深度的表达：产业链越长，表明加工可以达到的深度越深。 产业链是满足需求程度的表达：产业链始于自然资源、止于消费市场，但起点和终点并非固定不变。,纺织业产业链,图片来源：/download/source,三 公 司 分 析,2001年末，中央财经大学学者刘姝威将应立即停发蓝田股份贷款一文发表在金融内参上，这篇文章也彻底打破了“蓝田神话”的延续，中国资本市场历史上一桩“弥天大谎”也由此被揭开。 经过研究，刘姝威发现，蓝田有一个奇怪的财务组合。无论是按渔业还是食品饮料业，蓝田股份的应收账款回收期明显低于同业平均水平，公司水产品收入异常高于渔业同行业平均水平，而其短期偿债能力在两个行业的同业企业中又都是最低的。从蓝田的资产结构来看，自1997年开始，其资产拼命往上涨，与之相对应的流动资产却逐年下降，这说明蓝田股份的整个资产规模是由固定资产来带动的，公司在产品占存货百分比和固定资产占资产百分比的数据异常高于同业平均水平。刘姝威认为这些情况对银行而言并不是一个好现象。根据分析，她研究推理：蓝田股份的偿债能力越来越恶化；扣除各项成本和费用后，蓝田股份没有净收入来源；蓝田股份不能创造足够的现金流量以维持正常经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金和利息；银行应该立即停止对蓝田股份发放贷款。刘姝威说她对蓝田股份得出这种结论并没有采用过于复杂的分析方法，无非就是常用的二十多个财务指标。,引例,蓝田神话的破灭,中国证券市场建立之初的定位是为中国 经济改革服务，并为改革中的企业提供融资功能。正是在这一思想的指导下，中国早期的上市公司的质量是不过关的，很多时候仅仅为了融资，而没有考虑到投资者的利益。这也是中国证券市场未来发展需要改革的地方，即将证券市场改造为资源配置的场所，并有效地保护投资者的利益。,点评：,三 公 司 分 析,三 公 司 分 析,一、公司竞争地位分析,三 公 司 分 析,二、公司经营管理能力分析,人 事 管 理 效 率 分 析,来源：杭州承恩电子科技有限公司,内部控制制度分析,朱荣恩：我国企业内部控制规范若干问题,三 公 司 分 析,三、公司财务状况分析,（一） 公司主要的财务报表,Balance Sheet of Berkshire Hathaway Inc,来源：,Income Statement of Berkshire Hathaway Inc,来源：,Cash Flow of Berkshire Hathaway Inc,来源：,三 公 司 分 析,三、公司财务状况分析,（二） 分析财务报表的目的,三 公 司 分 析,三、公司财务状况分析,（三） 财务报表分析的方法,三 公 司 分 析,三、公司财务状况分析,补充：公司财务分析应注意的问题,1、防止公司利用关联交易粉饰报表或转移利润 根据规定，关联交易应遵循等价、公平的原则，按照公允价值进行计价。但由于历史和体制上的原因，我国上市公司与其母公司、集团公司之间存在千丝万缕的关系，关联交易已经成为上市公司进行报表粉饰或利润转移的常用工具。上市公司常用的关联交易手段主要包括：资产置换、股权转让、托管经营、内部转移定价、出售无形资产、甚至还有无偿赠予等。例如，母公司将盈利的资产置换出上市公司难以收回的货款。,上市公司财务分析案例1,赣南果业（000829）董事会2002年11月通过一资产购买方案，根据此方案，赣南果业以20790万元收购中国新闻发展深圳公司持有的深圳天音通信发展有限公司51%的股权。但天音通信帐面净资产仅为10324万元，但其评估值却高达40765万元。原来出让天音通信股权的中国新闻发展深圳公司是赣南果业的第一大股东。本次关联交易最终被证监会叫停。,2、注意或有事项可能掩盖的公司潜在风险,或有事项是企业由于过去的交易或事项形成的一种状况，其结果须由未来不确定事项的发生或不发生予以证实。常见的或有事项主要包括未决诉讼、未决仲裁、提供产品质量保证、商业承兑汇票贴现、为其他单位提供债务担保等形成的或有事项。 如，当企业因侵犯别人的专利权受到控诉时候，很可能输掉官司而向对方支付一定金额的赔偿；此外，如果企业在未来不一定输掉官司，只是不排除这种可能，或者即使可能赔偿，但不清楚赔偿金额，则只需要在附注中披露。 然而，对于或有资产，如可能赢得的诉讼所得赔偿金额一般不披露，如果很有可能发生，则在报表附注中披露。,上市公司发生或有负债的主要原因,上市公司为关联方借款任意提供担保 产品担保负债容易发生（如家电企业的保修承诺）,或有事项的披露中，有三个方面注意 公司将或有事项的披露分散在财务报告中的几个部分，而未按要求在会计报表附注的或有事项一栏中集中披露； 未披露或有负债可能对公司产生的财务、经营上的影响； 没有确认或有负债。根据会计准则的要求，如果很有可能发生支付义务且金额可以计量的话，应该在“预计负债”科目确认并披露。对于那些项目满足确定的条件，而未在报表中确认或有负债的公司，应从谨慎性原则出发将这部分金额在利润中扣除。,3、防范公司业绩依赖非经常项目,经常项目（如销售商品与提供劳务）产生的收益，称为经常性收益；非经常项目（如资产处置与新股申购的冻结资金的利息）所产生的收益称为非经常性收益，如补贴收入、营业外收入、因会计政策变更或会计差错而调整的利润等。 经常性收益是公司的核心收益，具有持续性的特点，投资者可以据此预测企业未来的盈利能力以及判断企业未来可持续发展能力；而非经常性收益具有一次性和偶然性的特点，投资者无法通过非经常性收益来预测企业未来的发展前景，对判断未来的投资价值意义不大。 将非经常性收益从企业利润总额中剔除，能够较为客观地分析和评价上市公司利润来源的真实性，稳定性与公司的持续经营能力。,2008年8月21日上市公司远兴能源（000683）公布半年报。上半年公司实现营业收入10.46亿元，同比增长105.79%；净利润1.47亿元，同比增长954.28%；每股收益0.3元。不过，公司上半年非经常性损益高达1.11亿元，扣除非经常性损益后的净利润仅为3601.12万元，同比增长163.33%。 报告期内公司的非经常性损益主要包含非流动资产处置损益9735.6万元、工行东胜支行减免的利息2990.61万元，以及政府补贴1224万元，三者合计影响的净利润约1.39亿元，扣除少数股权和所得税影响后为1.11亿元，占上半年净利润的74.83%。 公司主营业务为甲醇