金融学第4周课件.ppt

第五章 货币的时间价值与利率,第一节 货币的时间价值与利息 第二节 利率分类及其与收益率的关系（一）,第一节 货币的时间价值与利息,货币的时间价值（P110p4）：同等金额的货币其现在价值要大于其未来的价值（即如果别人用等值的未来货币和你交换现在货币，你会不愿意换），这是一种现实生活中普遍存在的现象。设想一下：现在价值小于未来价值可能吗？比如，一个人借出100元，到期收回99元，他愿意吗？实物借贷中，这种情况会不会发生：比如借出10斤米，收回9.9斤米？-郭凯的一沙一世界里的鲁滨逊、人渣，中美贸易（贸易的实质就是实物借贷）。如果你能想得到、问得出这些基本的问题，那就要恭喜你了，因为它们才是宏大经济现象背后的根本原因！ 所以，不同时间的货币量不能简单比较。怎么比较呢？后面会说。,货币的时间价值,注意：只有当货币转化为金融资产（银行存款其实也是一种金融资产，虽然在计量货币时，把它视为货币-M1或M2的一部分）时，才有了时间价值，货币本身如果一直呆在保险柜里，是不会自动增值（即产生时间价值，参见百度百科“货币的时间价值”）的！,利息是货币的时间价值的具体体现。 利率是衡量货币的时间价值的指标： （1）为什么不把“利息”作为衡量时间价值的指标？P110p倒1 （2）“利率”虽然只有一个定义（利息/本金），但在现实生活中有好多口径：息票利率、到期收益率、回报率（持有期收益率）、.、等等（原因在于，“利息”、“本金”在不同口径的“利率”中的定义是不同的）。经济学家口中的“利率”其实是指“到期收益率”（P122p6有类似的意思，但说得不够清楚）。,货币的时间价值,1.市场经济的核心是市场，市场的核心是价格。市场中的基础价格就是4个：普通商品和服务的价格P、名义工资W、名义利率i、名义汇率e。P、W主要和实体经济有关，i、e主要和虚拟经济（金融市场）有关。i是金融市场中的价格-金融资产价格的基础，e通过影响i来影响金融资产的价格。从根本上说，金融资产的风险和流动性决定了其收益率，再加上未来的现金流量，就确定了其价格。不同的金融资产的风险和流动性可能不同，因而也就有不同的收益率（见下页）。而且，由于每个市场主体对某个资产的风险、流动性、未来现金流的评估可能会不同并且经常在变化，资产的市场价格又是所有市场主体行为共同作用下的结果，所以金融资产的价格更加是五花八门并且变幻无常。传统的价格分析方法-供求分析因为自身的种种局限性，不再能完全满足对金融资产价格的分析需要，现代金融学必须采取其他更有效的视角和方法对金融资产的价格进行深入分析（见第6章）。 2.因为货币具有时间价值，使得在以资金的跨期配置为核心（第一讲就说过了：价值的跨时间转移、风险的跨空间转移是金融的两大作用）的金融领域，利息和利率成为一对非常重要的基础性概念。,利率是金融学中最重要的变量之一！,在这里，我们需要换一个角度看待第二讲提出的金融资产的三大约束条件：可以把“收益率”视为资产的行为，风险、流动性是两大约束条件，不同的约束条件（风险、流动性）下自然有不同的行为（收益率）,3.i是金融资产的收益率的基础和本质，而金融资产的收益率受其风险、流动性的影响。,利率是金融学中最重要的变量之一！,利息的实质：现代经济学观点（P112p3）,利息：投资人让渡资本使用权而索要的补偿。 利率：反映补偿的“度”。 2. 对于任何风险资产（包括无风险资产在内）来说，补偿（收益率）由两部分组成： 对机会成本的补偿（即无风险利率。实际上是对流动性的补偿：我用货币购买资产，首先丧失了流动性）； 对风险的补偿(风险溢价：高出无风险利率的部分)。 归根到底，收益率由风险、流动性决定！ 一个隐含假设：各种风险资产的流动性相同。,收益率 = +,机会成本补偿水平,风险溢价水平,无风险利率,投资由于承担了风险而必须超出机会成本补偿支付更多的金额。此金额根据风险大小不同而不同。,国债利率：最接近“无风险”的,Q：国债风险最低，为什么利率还高过同期银行存款利率？,任何有收益 的事物,相当于多大的资本额？,资本化,P本金 B每期收益 i 利率,文字说明见下页,资本化,1. 任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在，都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于多大的资本金额。这称之为“资本化”。如此，就方便了定价 。例子见下页 2. 资本化公式：,P本金 B每期收益 i利率,假设：每期收益B是个永久年金,资本化举例：,如土地，本身没有决定价格大小的内在依据（比如，荒地虽然没经过人类劳动，但仍然是有价值的），但可产生收益，假如每亩的年平均预期收益为100元，假定该类土地的风险资产收益率为5%，则这块土地的总资本额（价格）P=100/5%=2000元/亩 假设上述土地有一条公路通过，并且日益变成公路上集镇的中心点，年平均预期收益为10000元，那么该土地价格为多少？ 假如土地收益不变，该类土地的风险资产收益率变成10%，那么该土地价格如何变化？-其他条件不变时，资产的价格和收益率负相关 经济学当中的“人力资本”。,单利与复利,案例5-1a（按单利计算）： A银行向B企业发放了一笔金额为100万、期限为5年、年利率为10%的贷款，如果按照单利计息的话，则到期后B企业应该向A银行偿还的利息和本利和分别为50万元和150万元。其具体计算公式分别为：,案例5-1b（按复利计算）：,虽然复利在历史上曾饱受诟病，但它更符合常情：利息和本金一样都是资金啊，凭什么本金能收利息，利息就不能收利息 ？ 即使是单利，其最终结果也是复利：如果合同上注明是单利，那么合同期内自然适用单利，但合同期满后，贷方重新贷出资金时，原利息也会收取新的利息，即“利滚利”。 以上论述和P115“3”是等价的。,复利更能反映利息的本质特征的一个例子：,一个隐含假设：未来的利率不会下降。所以，如果将来你看到“二年定期存款”的利率低于“一年定期存款”（虽然还没有发生过），也不用奇怪：债券市场上是有这种情况的。,表面上是单利计息，实际上考虑了复利的因素,终值与现值,PV,FV,本讲一开始就说了：不同时间的货币量不能简单比较。那么应该怎么去比较呢？就是把它们都转化成现值或终值：隶属时期相同，就能进行比较了。这个也是资产评估、投资项目评估的基本原理！ 当然，这个i不容易求得，就是之前讲过的那个“风险资产收益率”了，不同的资产有不同的收益率。,上页图的深入发展-时间轴法:复利条件下计算货币时间价值的基本方法 计算公式： PV、Ct（C1、C2、.、Cn就是一个个FV）、t、i（贴现率，有时称其为“利率”），如果想计算其中某个变量的数值，就得知道其余所有变量的值。,第二节 利率分类及其与收益率的关系,利率的种类,按决定方式：市场、官定、公定 按是否浮动：固定、浮动 按利率的地位：基准、一般 按信用活动期限长短：短期、长期 中国的基准利率问题：LIBOR、CHIBOR、SHIBOR（被赋予中国利率市场化改革与争夺国际人民币定价权的双重历史使命）、一年期存款利率。 必要时参考：“SHIBOR能成为中国基准利率吗” /economist/jingjiguancha/20070320/11433423099.shtml,利率的种类年率、月率、日率,年利率=月利率*12=日利率*360 日利率=月利率/30=年利率/360 中国的“厘”： 年率1厘，1%；月率1厘，0.1 % ；日拆1厘，0.01%。 1毛=10分，1分=10厘 比如高利贷“月息7分、1毛”,利率的种类实际利率与名义利率,1. 名义利率i的形成（制订）过程可分为两个步骤：先确定实际利率r，然后考虑e，最终确定i。 注意：在多数情况下，多数人愿意接受的r的底线是大于0，当然，这只是一种猜测。,利率的种类实际利率与名义利率,2. 市场上见到的各种利率都是名义利率；从名义利率剔除（预期）通货膨胀因素是实际利率，它能更准确地反映真实借款成本，当经济学家谈及“实际利率”时，往往是指“事前实际利率”（P119p倒1没有讲清楚），即下页公式所示。,利率的种类实际利率与名义利率,3.公式： 粗略 精确 P120（5-11）中的符号和计算方法都存在严重问题，与主流经济学不符！ 4.区分名义、实际利率的意义：P120p2,i名义利率； r实际利率； 预期通