毕业论文-EVA指标体系的应用研究--以宝山钢铁公司为例.doc

毕业论文 EVA 指标体系的应用研究 以宝山钢铁公司为例 院系名称管理/经济学系 姓 名 学 号 专 业财务管理/会计/工商管理 指导教师 年 月 日 I 摘摘 要要 企业绩效评价是企业管理的核心，长期以来，不同企业的管理者都在寻找 一种有效的企业绩效评价方法。基于价值的管理日益在公司理财活动中居于指 导地位，公司的价值取决于其未来的现金流量的现值，只有公司投入资本的回 报超过资本成本时，才会创造价值。而传统的业绩衡量指标无法准确反映公司 为股东创造的价值。 EVA 评价指标体系很好地解决了这一问题，它将企业价值与资本投入联系 在一起，能够真实反映企业创造价值的能力。因此本文从 EVA 研究的背景及意 义入手，介绍了评估企业价值的主要方法和指标，在比较中指出了 EVA 的优越 性，并进一步阐述 EVA 理论内容。同时以大型国有企业宝山钢铁公司财务数据 为基础，分析计算 2008 年宝钢主要 EVA 数据，通过实例证明 EVA 所反映的公司 隐藏资本成本，得到与传统指标截然不同的结论。最后，也指出了 EVA 的一些 不足之处。 关键词：关键词：业绩评价；经济附加值；宝山钢铁公司 II Abstract In a long time,performance evaluation is the core of enterprise management, managers of different companies are looking for an effective enterprise performance evaluation. Value-based management that is increasingly in the financial activities of the company hold a guiding position, the companys value depends on its future cash flows of the present value.Vable will be created only when the companys return on capital exceeds cost of capital. The traditional performance metrics can not accurately reflect the companys value creation for shareholders. EVA evaluation index system solves this problem, it makes business value and capital investment together, so it can truly reflect the ability of companies to create value. This article study the background of EVA and significance of this paper introduces the main methods of assessing enterprise value and indicators, in comparison pointed out the superiority of EVA, and further elaborate the content of EVA theory. Large state-owned enterprises in both Baoshan Iron and Steel Company financial data, analysis and calculation of Baoshan in 2008 the main EVA data, is an example that reflects the companys hidden EVA cost of capital, the traditional indicators are very different conclusion. Finally,point out some deficiencies of EVA. Keywords: performance evaluation; EVA; Baoshan Iron and Steel Company III 目录目录 一 引言.1 （一）研究的背景和意义.1 （二）文献综述.1 （三） 研究的主要内容和方法.2 二 公司价值及主要评估方法、评估指标.3 （一） 公司价值的内涵.3 （二）两种公司价值评估法的比较.3 （三） 经济利润的概念.3 三 EVA 的理论研究.5 （一） EVA 的理论内涵.5 （二） EVA 的基本模型.5 （三）EVA 的优越性.6 四 EVA 的实例研究.8 （一） 宝钢集团简介.8 1. 宝钢集团基本情况介绍.8 2. 经营状况分析.8 （二） 宝钢集团 EVA 核心指标计算 .9 1. 宝钢集团 2008 年存贷款年利率.9 2. 资本总额计算过程.9 3. 经过调整的税后净营业利润（NOPAT） .10 4. 资本结构.10 5. 加权平均资本成本.10 6. 宝钢集团 2008 年 EVA 计算.11 （三） EVA 数据分析及建议.12 五 小结.14 参考文献.15 致谢.16 1 一 引言 （一）研究的背景和意义（一）研究的背景和意义 从 2010 年起，国资委将在中央企业全面推行经济增加值（EVA）考核企业 绩效。目前，国际上已有 400 多家知名企业应用 EVA，而国资委实行经济增加 值考核主要有三个目的：一是有利于央企实现可持续发展，引导央企增加科技 创新等方面的投入；二是有利于央企进一步做强主业；三是有利于遏制央企投 资冲动，合理控制风险。 EVA 作为一种新型的公司业绩衡量指标，它克服了传统会计利润指标的缺 陷，较好地体现了“公司价值最大化”的理财目标。经济增加值是指从税后净 营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的剩余收入，是对真正 利润的评价。其核心为资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本 时才有意义。 20 世纪 90 年代中期以后，EVA 在国外受到越来越多公司的重视， 成为传统业绩衡量指标体系的重要补充，并获得广泛的应用。 （二）文献综述（二）文献综述 美国思腾思特公司(Stern Stewart& Co)在 20 世纪 80 年代将 EVA 发展成 一套实用的体系，并在企业界大力推广，获得了很大的成功。EVA 价值体系的 实质可归纳为 4 个 M，即评价指标(Measurement)、管理体系(Management)、激 励制度(Motivation)和理念体系(Mindset)。 财富杂志称 EVA 为“当今最热门的财富观念，并将越来越热” “EVA 是创造财富的真正关键所在” 。1 管理学之父彼得德鲁克（Peter Drucker）在哈佛商业评论上的一篇文 章指出：作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA 反映了管理价值的所有 方面。2 EVA 作为一种先进的促进公司治理的方法，在国外受到了广泛的关注和使 用。高盛、CS 第一波士顿等投资银行以及麦肯锡、毕马威等管理、会计咨询公 司都尝试用 EVA 指标替代每股收益进行投资价值分析和管理咨询，可口可乐、 索尼、美林等大型国际公司都在尝试中取得了不俗的业绩，使 EVA 得到了西方 企业和管理界的推崇。 在国内,“第一个吃螃蟹”的东风汽车公司，首先将 EVA 酬薪制度引入其 十堰基地，随后青岛啤酒的 EVA 革命与上海宝钢对 EVA 激励机制的引入都相 应地取得了成功。EVA 不可忽视的优势，使它在国内也正获得越来越多的关注。 2 为了推动 EVA 理论在我国的研究与运用，EVA 的创始人 Stern Stewart 咨 询公司与我国的最大的证券网站证券之星合作，在网上定期发布我国上市 公司的 EVA 值数据；同时，金蝶国际与 Stern Stewart 及在纳斯达克上市的 Hyperion Solwtions 组成战略联盟，三方合力将 EVA 解决方案引入中国内地市 场，将内地的上市公司及国有企业作为他们的目标客户。2001 年 10 月及 2002 年 8 月财经总第 43 期和第 66 期杂志发表了由 Stern Stewart 中国分公司总 经理华彬等撰写的谁在创造财富谁在毁灭财富 ，对中国上市公司的财富创造 与毁灭进行了排行。该文被视为在将 EVA 理论与中国证券市场相结合的研究上 的一个飞跃，在整个证券业界产生了巨大的影响。 （三）（三） 研究的主要内容和方法研究的主要内容和方法 论文将采用文献法与案例研究相结合的方法，通过对 EVA 理论的介绍和分 析，结合我国中央企业宝山钢铁公司的财务数据，加以计算研究，讨论会 计利润和经济利润的差别，进一步从整体上评价 EVA 应用的优越性，得出结论。 论文分为五个部分：第一部分，概述 EVA 评价体系的研究背景及意义；第 二部分，介绍公司价值及主要评估方法、评估指标；第三部分，EVA 理论研究； 第四部分，通过宝山钢铁公司对 EVA 进行实例研究；第五部分，小结。 3 二 公司价值及主要评估方法、评估指标 （一）（一） 公司价值的内涵公司价值的内涵 在东西方漫长的公司发展史中，公司目标经历了利润最大化、股东财富最 大化以及公司价值最大化的变迁。公司价值即包括了权益价值和债务价值的公 司总价值变动。目前，公司价值最大化已成为了人们普遍接受的公司财务管理 目标假设，同时，公司价值也成为贯穿企业发展过程的一个重要衡量指标，公 司活动以价值最大化为始，又以价值最大化作为期末衡量绩效的标准。这是因 为，与利润最大化和经济效益最大化相比，公司价值更多地反映了所有者的基 本要求以及企业内在发展规律，而且它更能适应现代企业制度的要求；相对于 企业相关者价值最大化来说，公司价值不仅可以量化，更是企业相关者价值衡 量的基础。因此，我们认为公司价值最大化是公司发展的唯一目标。3 （二）两种公司价值评估法的比较（二）两种公司价值评估法的比较 在大的方向上，衡量公司价值的评估方法主要有两种：一种是会计评估方 法，一种是经济价值评估法。 而在越来越多的实践中，人们正达成一个共识，那就是，由于存在本质的 局限性，会计评估指标会扭曲经济价值原貌。第一个也是最重要的原因是，经 济价值是由经济上的现金流决定的，而非会计上的，因为所有者是以收付实现 制为基础而非会计上的权责发生制为基础来评估自身价值的增减。第二，会计 数字在权责发生制下，折旧、摊销、存货等活动中会受到不同会计处理方法的 很大影响，从而影响其可比性。第三，传统会计上的收入和利润评估方法很少 涉及风险信息。第四，以收入指标来讲，它既不能反映为支持销售额增长而占 用的营运资金和固定资产状况，同时也不能清晰说明公司占用资金的使用成本 情况。 与之相反，在日益严重的代理问题中，经济价值评估法成为越来越热的理 财思想。它将投资决策必须的现金流量法与业绩考核必须的权责发生制相统一， 结束了投资决策用现金流量的净现值计算，而业绩考核指标用权责发生制的利 润评价，决策与业绩考核标准分离冲突的局面，同时关注风险因素对公司价值 的影响，更具合理性。 （三）（三） 经济利润的概念经济利润的概念 经济利润是指经济学家所持的利润概念。因经济收入不同于会计收入，经 4 济成本不同于会计成本，故而经济利润虽然也是收入与成本的差额，但其不同 于会计利润。 这一概念的产生可以追溯到 19 世纪的经济学家阿尔弗雷德马歇尔 （Alfred Marshall） ，他采用以价值为本的观点对公司业绩进行评估，将利润、 资本成本、占用资本等多个因素综合考虑，其核心理念是每一公司都要以厂房、 存货、营运资本以及其他资产形式占用一定数量的资本，从而必然产生企业资 金使用成本。当公司投入资本的收益（即投资收益）大于使用资金成本（即资 本成本）时，公司取得正溢价，投入资本越多取得的经济利润就越大。当投资 收益小于资本成本时，公司取得负溢价，投入资本越多，经济利润的消耗反而 更大。4这一概念将公司的有益增长和有害增长区别开来。 有如下公式： 经济利润投资额（R-k） 2-1 R：投资收益率 k：资本成本率 假设某公司有 1000 万元投资资本，要求 12的投资回报率，但实际获得 20的收益率。 会计利润100020200 万元 2-2 经济利润1000（2012）80 万元 2-3 从另一角度说，经济利润是实际收益与资本成本的差额，即 经济利润税后净营业利润（NOPAT）资本成本 100020100012 80 万元 2-4 这里，会计利润与经济利润有 120 万元的差额。这就意味着若公司只赚到 与其加权平均资本成本（WACC）相同的收益，则经济利润为零，公司价值只 等于投入的初始资本。只有创造了高于加权平均资本成本的资本收益率，企业 才能获得盈利。 5 三 EVA 的理论研究 （一）（一） EVAEVA 的理论内涵的理论内涵 EVA 是经济增加值（Economic Value Added 简称 EVA） ，是从股东价值角 度衡量企业经营业绩的一种新型指标。它是一种经济利润，是从税后净营业利 润中扣除包括股权和债务的所有资金成本后的真实经济利润。它是运用营业净 利润减去所占用的资本成本。EVA 衡量的剩余利润，为除去经营成本和资金使 用成本后股东能享有的部分。它克服了传统指标的一些缺陷，比较准确地反映 了公司在一定时期内为股东创造的价值。 EVA 的几个基本假设是：管理层的目标是为股东创造价值；投资者之所以 在一家企业投资，是因为他预期投资将得到高于资本成本的收益；资本成本是 股东能接受的预期最小收益水平。它与大多数指标的不同之处在于：它考虑了 企业全部资金来源的成本，即债务资本成本和权益资本成本，从而 EVA 体现 了企业在某个时期创造或损坏了的真实价值量，真正成为了从股东角度所定义 的利润。 （二）（二） EVAEVA 的基本模型的基本模型 税后净利是传统的业绩评价指标之一。它是按照会计准则的要求，将一定 会计期间的收入与按照配比原则确定的成本费用相抵减而得到的。这一指标最 大的缺陷是它仅考虑了债务资本成本，没有考虑权益资本。然而，企业应用资 本是要付费的。因此，要想准确的衡量股东财富的增量应当将权益资本从税后 经营利润中扣除。 EVA资本收益资本成本 销售额经营成本资本成本 税后净营业利润资本总额加权平均资本成本 NOPATTCWACC 3-1 由此可见，经济附加值的大小取决于三个因素：税后净营业利润、资本总 额和加权平均资本成本。其中： NOPAT 即税后经营利润，是指企业营业收入减去除利息支出以外的全部 经营费用和成本后的净值。 TC 为资本投入总额，是减掉折旧以后的现金投入量，是所有投资者投入 企业经营的全部资金的账面价值，包括债务资本和权益资本。 WACC 为加权平均资本成本率，相当于投资者在同等风险条件下投资于其 他相关领域如股票和债券的组合上所获得的收益率。WACC 的计算方法为： 6 WACC债务资本成本率（债务资本总市值）（1T）股本资本 成本率（股本资本总市值） 3-2 为了使 EVA 有效起到衡量价值创造结果和正确配置资源的目的，首先需 调整相应的报表项目，贝内特斯图尔特（Bennett Stewart）曾提出 160 项可 能需要调整的会计体系错误，主要包括营业外收支和各项费用、递延所得税、 各种准备金和商誉的摊销等。计提这些准备的目的是出于稳健性原则。作为对 投资者披露的信息，这种处理方法是非常必要的。但对于公司的管理者而言， 这些准备金并不是公司当期资产的实际减少，准备金余额的变化也不是当期费 用的现金支出。提取准备金的做法一方面低估了公司实际投入经营的资本总额， 另一方面低估了公司的现金利润，因此不利于反映公司的真实现金盈利能力。 同时，公司管理人员还有可能利用这些准备金账户操纵账面利润。因此，计算 经济增加值时应将准备金账户的余额加入资本总额之中，同时将准备金余额的 当期变化加入税后净营业利润。无形资产、固定资产、在建工程项目的减值准 备在计算税后净营业利润时无须考虑，因为这些减值准备的变化额计入营业外 收支，而税后净营业利润的计算不包括营业外收支项。营业外收支和补贴收入 项目不属于企业的营业收支范围，而且这些项目受政策性影响比较大。经济增 加值（EVA）主要衡量企业的资本营运效率，从而在计算税后净营业利润时， 要剔除这些项目的影响。即在税后净营业利润中不包括这几项，并且对其税收 影响也要进行相应的调整。但是由于各个企业的实际情况不尽相同，计算 EVA 时对调整事项必须具体问题具体分析。 （三）（三）EVAEVA 的优越性的优越性 第一，真实反映企业经营业绩。EVA 既考虑债务成本，又考虑权益成本， 真正地反映了企业的经营绩效，可以弥补现行业绩评价指标的缺陷。在传统的 会计方法下，大部分企业都是盈利的，然而，那些盈利少于权益机会成本的企 业的股东财富实际上是在减少。EVA 通过考虑所有资本的机会成本，更加真实 地反映企业经营业绩，有利于企业转变经济增长方式，提高企业资本运行效率。 第二，调整会计信息失真。传统的评价指标如会计收益、剩余收益由于是 在公认会计准则下计算而来的，因此都存在某种程度的会计失真，从而歪曲了 企业的真实经营业绩。而 EVA 指标在计算时对标准的会计处理进行了一系列调 整，消除权责发生制和会计谨慎性原则对企业业绩造成的扭曲性影响，从而有 利于更真实反映企业的经营业绩，能有效对会计信息失真进行适度的矫正。 第三，兼顾长期和短期的目标，注重企业的可持续发展。EVA 不鼓励以牺 7 牲长期业绩的代价来夸大短期效果，也就是不鼓励诸如削减研究和开发费用的 行为，而是着眼于企业的长远发展，鼓励企业的经营者进行能给企业带来长远 利益的投资决策，如新产品的研究和开发、人力资源的培养等等。从而使代理 人真正地代表委托人的利益，而不再是只追求会计利润的增值，以企业短期获 利行为为目标，而是兼顾长期和短期目标的实现，更有利于企业的可持续发展。 第四，将股东财富与企业决策联系在一起。企业 EVA 的持续增长意味着公 司市场价值的不断增加和股东财富的持续增长。可见，应用 EVA 指标进行绩效 管理有助于公司管理者进行符合股东利益的决策，能够鼓励经营者进行能给企 业带来长期利益的投资决策，杜绝企业经营者短期行为的发生。 第五，有助于建立有效的激励报酬系统。EVA 可以作为一种年度业绩评价 指标使用，与经营者的报酬和奖励相联结，正的 EVA 值显示了经营者为股东创 造了价值，并且可以作为支付给经营者相应报酬的依据。这样，EVA 就能从股 东财富增加的角度真实衡量经营者的经营业绩，EVA 激励制度也就把所有者、 经营者的利益在同一目标下很好地结合起来，使经营者能够分享他们创造的财 富，更好地激发其为公司创造财富的热情。 第六，EVA 的企业绩效评价体系实现方式更有效。基于 EVA 的绩效评价 体系统一了企业内部存在的不同业绩评价指标体系，以 EVA 价值创造为唯一的 共同的目标。企业中的所有领域都可以用一个指标来统领，无论是建立财务模 型，评价业绩成果，还是制定激励方案，都将采用同样的指标，避免了现有指 标之间的相互冲突和不协调。 8 四 EVA 的实例研究 （一）（一） 宝钢集团简介宝钢集团简介 1. 宝钢集团基本情况介绍 宝钢集团有限公司是以宝山钢铁（集团）公司为主体，联合重组上海冶金 控股（集团）公司和上海梅山（集团）公司，于 1998 年 11 月 17 日成立的特大 型钢铁联合企业。 宝钢是中国最具竞争力的钢铁企业，年产钢能力 2000 万吨左右，赢利水平 居世界领先地位，产品畅销国内外市场。2006 年 12 月 14 日，标准普尔宣布将 宝钢集团和宝钢股份长期信用等级从“BBB+”提升至“A-”。这是目前全球钢铁企 业中的最高长期信用等级，也是中国制造业中的最高等级。在美国财富杂 志公布的世界 500 强企业最新排名中，宝钢集团公司以 2006 年销售收入 226.634 亿美元居第 307 位，在进入 500 强的钢铁企业中排第 6 位。这是宝钢连 续第四年跻身世界 500 强。 宝钢实施钢铁精品战略，将建成中国钢铁工业新技术、新工艺、新材料的 研发基地。宝钢实施适度相关多元化战略，除钢铁主业外，还涉足贸易、金融、 工程技术、信息、煤化工、钢材深加工、综合利用等多元产业。宝钢实施国际 化经营战略，已形成了近 20 个境外和国内贸易公司组成的全球营销网络，与国 际钢铁巨头合资合作，广泛建立战略合作联盟，实现优势互补，共同发展。 2. 经营状况分析 宝钢是中国规模最大、品种规格最齐全、高技术含量和高附加值产品份额 比重最大的钢铁企业。 目前钢铁生产规模在 2000 万吨左右，产品结构以板管材为主、棒线材为辅， 不锈钢产品正在发展之中。宝钢的汽车板、造船板、家电板、管线钢、油管等 高档产品在国内的市场占有率位于前列，同时也是优质工模具钢、高性能轴承 钢、弹簧钢、钢帘线用钢以及航空航天用钢的主要供应商。宝钢建有功能完善 的电子商务平台，同时在上海、杭州、广州、天津、青岛、重庆、沈阳等地设 立了现代化的钢材加工中心，可以快速响应用户需求，为用户提供全方位的增 值服务。随着新一轮发展战略的推进，宝钢正在加快一体化运作的步伐，集中 发展对市场影响大、在我国钢铁工业结构调整中需要战略性投资、能与国际顶 尖钢铁产品相抗衡的钢铁精品，全面提升钢铁业的综合竞争力。 宝钢集团 2008 年主要财务指标数据如下表 4-1 所示。 9 表 4-1 宝钢 2008 年主要财务数据 单位：元 项目/时间2008 年 主营业务收入199,254,340,394.44 净利润6,601,093,119.91 总资产200,021,136,928.14 股东权益（不含少数股东权益）91,956,869,747 经营活动产生的现金净流量16,243,552,046 每股收益0.37 每股净资产5.25 净资产收益率(%)6.99 每股经营活动产生的现金流量净额0.93 （二）（二） 宝钢集团宝钢集团 EVAEVA 核心指标计算核心指标计算 下面我们根据 2008 年宝钢集团年报数据，加以调整计算，研究 EVA 经济利 润对企业的影响，以及同其他评价指标之间的差异。 1. 宝钢集团 2008 年存贷款年利率 根据中国经济信息网公布的金融机构法定存贷款年利率，加权计算得到宝 钢集团 2008 年的存贷款利率，即加权平均后 1 年期流动资金贷款年利率为 6.336%。 2. 资本总额计算过程 表 4-2 资本总额 单位：元 项目/时间2008 年 普通股股权91,956,869,746.74 +少数股东权益5,880,817,631.28 +递延税款贷方余额增加 170,516,286.95 +坏账准备 368,314,691.55 +其他准备金额5,993,813,423.21 +短期借款24,104,126,921.47 +长期借款14,201,884,772.41 +一年内到期的长期借款1,181,586,686.20 -在建工程16,275,909,358.26 资本总额127,582,020,801 10 3. 经过调整的税后净营业利润（NOPAT） 2008 年宝钢集团净营业利润（NOPAT）的计算过程如下表所示，其中，平 均所得税率=当年所得税金额/当年利润总额 表 4-3 2008 年 NOPAT 的计算过程 单位：元 利润总额8,154,365,637.43 净利润6,601,093,119.91 +利息费用3,296,931,395 +所得税1,553,272,517.52 息税前利润 11,451,297,032.40 （平均所得税率）(%)19.05% 息税前利润所得税846,456,169.40 息前税后利润 298,672,863.00 坏账准备金余额的增加 -49,034,741.72 其他准备金余额的增加4,867,305,374.85 递延税款贷方余额增加170,516,286.95 少数股东损益552,535,773.62 调整后的税后净营业利润5,839,995,556.70 4. 资本结构 宝钢集团 2008 年资本结构状况见表 4-4。 表 4-4 宝钢 2008 年资本结构表 单位：元 资本总额 K 127,582,020,801.00 债务资本 B39,487,598,380.08 权益资本 S88,094,422,421.02 B/K30.95% S/K69.05% 5. 加权平均资本成本 （1） 债务资本成本 由于宝钢集团良好的资信状况，并且是资源重要的国有企业，违约的可能 性较低，故选用一年期流动资金贷款年利率作为其债务资本成本率。又考虑债 务具有抵税作用，其实际成本如表 4-5。 11 表 4-5 实际债务资本成本 加权后的一年流动贷款年利率6.34% 平均所得税率19.05% 实际债务成本5.13% 其中，加权后的一年期流动贷款年利率是根据中国经济信息网公布的法定 金融机构一年期流动资金贷款年利率进行加权。 平均所得税率=当年所得税金额当年利润总额； 实际债务成本=加权后的一年期流动贷款年利率(1平均所得税率) （2）权益资本成本 权益资本成本率 R 的确定应用资本资产定价模型(CAPM)，其中，采用加 权平均后的金融机一年流动贷款构年利率作为无风险利率，各年贝塔系数和市 场风险溢价来源于东方证券研究所测算的数值。 表 4-6 权益资本成本 贝塔系数1.3092 无风险收益率6.34% 市场风险溢价 6% 权益资本成本率 R14.19% （3） 加权平均资本成本的计算 结合上表，可以计算出 2008 年宝钢公司的加权平均资本成本，见表 4-7。 表 4-7 加权资本成本表 B/K30.95% S/K69.05% 实际债务成本率5.13% 权益资本成本率 R14.19% WACC11.44% 6. 宝钢集团 2008 年 EVA 计算 经济增加值=息前税后净营业利润资本总额加权平均资本成本 计算出了 NOPAT 和 WACC,下面就可以计算 2008 年宝钢集团的经济增加 值，见表 4-8。 12 表 4-8 计算宝钢集团 2008 年 EVA 数值表 调整后营业利润5,839,995,556.70 资本总额127,582,020,801 WACC11.44% EVA-8,749,257,304 EVA 回报率-6.86% （三）（三） EVAEVA 数据分析及建议数据分析及建议 根据以上的推理计算，能够看出 2008 年宝钢集团在良好的会计数据表现下， 真实情况并不乐观。66 亿元人民币的净利润掩盖了 1275 亿元的巨额资本总额 所应付出的资本成本。14.19%的权益资本成本率是所有者要求的必要报酬，占 资本总额近 70%的权益资本使得利用 EVA 指标计算后，经济增加值变为负值。 另一方面看，当年宝钢集团的资金使用效率较低，高额资本投入所获取的回报 在账面上竟为负值，这是传统的会计指标所不能反映的。 在这种虚盈实亏的状况下，宝钢集团应从以下几个方面着手改进： 第一，提高现有投资回报率 在没有追加投资的情况下，企业应当通过更有效的经营，在已经投入的资 金上获得更高的回报。要提高投资回报率，必须严格控制成本费用，必须杜绝 不合理的支出。这是提高企业价值的根本之道。 第二，谨慎选择投资项目 要提高投资回报率，必须谨慎选择投资项目，选择的标准只有一条 这些 项目必须能够带来高于加权平均资本成本的回报。尽量避免高风险的股票投资， 在做实业项目投资时，需运用净现值对投资项目进行严格评估，评估时要使用 加权平均资本成本率作为折现率，提高投资的安全性系数。 第三，果断撤资 当停止某些业务后，其资本成本的节约可以超过净利润的减少时，就要果 断撤资。也就是说，应该停止对那些回报低于成本的资产或项目的投资，甚至 将其出售。与其让资金滞留在低效率的项目上，不如套现另寻投资机会，或将 资金返还给股东，让他们自行投资决策。 第四，降低资金成本 由前面推导公式可知，在没有改变主营业务的前提下，即股权资本成本率 不变(如果企业改变主营业务，行业风险将随之改变，股东对股本资本的投资回 报也会随之改变。)降低资金成本可以通过调整公司资本结构来实现。由于股权 13 相对于债权风险要高，高风险高回报必然要求股权资本成本率要高于债券资本 成本率。调整公司资本结构，一方面可以在保持适当的财务风险的前提下，适 当提高负债融资比例。(如果过度举债，财务风险过高，公司的股东也会提高对 股权投资回报的要求。)另一方面可以调整债务结构，争取更低利息率的负债融 资，尤其是宝钢集团这种可以大型国有企业应该充分利用不同市场间的资金成 本。经济增加值(EVA) 作为公司业绩衡量指标，弥补了传统财务指标的缺陷， 更准确地反映企业的经营业绩，将在统一管理人员与股东利益、促进企业资本 结构合理化和资源的有效配置方面发挥重大作用。但要娴熟地运用 EVA 管理， 最大化提高股东财富，还需要企业在实践中不断摸索掌握其真谛。 14 五 小结 虽然 EVA 具有很多突出的优点，但它并非一个十全十美的指标，在应用中 也存在着一定的缺陷。 第一，在计算 EVA 时要对相关会计信息进行必要的调整，可能并不符合成 本效益原则。在计算 EVA 的过程中，为消除会计信息的失真，必须对有关会计 信息进行调整。调整的数量越多，计算结果就越准确，目前，计算 EVA 计算的 调整方法众多，这将大大增加计算的复杂性和难度，增加了企业成本，并且妨 碍了 EVA 的广泛应用。 第二，适用范围的局限。一般认为，EVA 只能用于有限范围的企业，而不 适用于金融机构，周期性企业、新成立公司、自然资源公司等企业。 第三，