财务管理专题二：企业对外投资.ppt

第二专题企业对外投资,第一部分：公司财务报表分析,企业的基本财务报表资产负债表、利润表（包括利润分配表）、现金流量表。它们分别揭示企业的财务状况、经营成果和现金流量。,第一节基本财务比率,一、比率分析法的概念比率分析法是财务报表分析的重要方法，它是将会计报表中的相关项目的金额进行对比，得出一系列有意义的财务比率，以此来解释、分析企业的经营业绩和财务状况。,EBIT及其他,EBIT即息税前收益，(EarningsBeforeInterestandTaxes)。EBIT是企业的营业利润，如果用S表示销售收入，C表示付现成本，D表示折旧和摊销，EBT表示税前利润，NI表示净利润，则：EBIT=SCDEBT=EBITINI=EBT(1T),如何从一般的利润表获得EBIT？,二、偿债能力比率（一）短期偿债能力比率短期偿债能力是企业用自己的流动资产偿付流动负债的能力。反映企业短期偿债能力的比率主要有流动比率、速动比率和现金比率。,1.流动比率，表明企业用流动资产偿还流动负债的能力。,例1：求BEC公司2005年初和年末的流动比率。,解：年初流动比率=610220=2.77年末流动比率=700300=2.33,2.速动比率，即速动资产与流动负债的比率。速动资产指可以立即用来偿付流动负债的那部分流动资产，即流动资产减去变现力弱的存货。,例2：求BEC公司2005年初和年末的速动比率。,解：年初速动比率=(610326)220=1.29年末速动比率=(700119)300=1.94,3.现金比率，即企业的现金和现金等价物对企业流动负债的比率。它反映了企业在最坏情况下的偿付能力。,例3：求BEC公司2005年初和年末的现金比率。,解：年初现金比率=(25+12)220=0.168年末现金比率=(50+6)300=0.187,（二）长期偿债能力比率企业长期偿债能力的大小取决于两个因素：其一，企业资金结构的合理性和稳定性；其二，企业长期盈利能力的高低。基于上述原因，反映企业长期偿债能力的比率主要有：资产负债率股东权益比率权益乘数负债股权比例利息保障倍数。,1.资产负债率，指企业负债总额与资产总额的比率。,例4：求BEC公司2005年初和年末的资产负债率。,解：年初资产负债率=(8001680)100%=47.6%年末资产负债率=(10602000)100%=53%,2.股东权益比率，指股东权益与资产总额的比率。,思考：股东权益比率和资产负债率是什么关系？,例5：求BEC公司2005年末的股东权益比率。,解：年末股东权益比率=(9402000)100%=47%,3.权益乘数，指资产总额是股东权益的倍数，权益乘数是股东权益比率的倒数。,思考：已知资产负债率，如何求权益乘数？,BEC公司2005年末的权益乘数为1/0.47=2.13。,4.负债股权比率，指企业负债总额与股东权益总额的比率。也称产权比率或净资产负债率。,思考：已知资产负债率，如何求产权比率？,BEC公司2005年末的负债股权比率为0.53/0.47=1.13。,5.利息保障倍数，反映企业的经营所得支付债务利息的能力。,例6：求BEC公司2005年度的利息保障倍数。,解：利息保障倍数=(200+110)/110=2.82,三、资金周转状况比率企业资金周转状况反映了企业的营运能力。评价企业资金周转状况的常用比率为：存货周转率应收账款周转率流动资产周转率固定资产周转率总资产周转率,存货周转率,存货周转率是企业一定时期内（通常一年）销售成本与平均存货的比率。,例7：求BEC公司2005年度的存货周转率和存货周转天数。,应收账款周转率,应收账款周转率是企业赊销收入净额与应收账款平均额（含应收票据）的比率，它反映企业应收账款的流动程度。,例8：求BEC公司2005年度的应收账款周转率和平均收账期。,附：营业周期是指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这段时间。营业周期的长短取决于存货周转天数和应收账款周转天数。,营业周期是反映企业资金利用效率的一个重要指标，同时也是决定流动资金需求量的重要因素。一个营业周期短的企业，虽然流动资产相对较少，流动比率相对较低，但其经营效率高。,如：BEC公司的营业周期=30+37=67（天）,其他周转率,流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率是企业销售收入分别与流动资产平均额、固定资产平均额和总资产平均额的比率。三者反映了相应资产的使用效率。,例9：分别计算BEC公司2005年度的流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率。,四、盈利能力比率盈利能力是企业赚取利润的能力。不论是投资人、债权人还是企业经理人员，都日益重视企业的盈利能力。企业的盈利能力比率主要包括：销售毛利率、销售净利率、资产报酬率、所有者权益报酬率；,销售毛利率,销售毛利率是毛利占销售收入的比率，其中毛利是销售收入与销售成本的差。,销售毛利率表示销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于期间费用和形成盈利。,例10，求BEC公司2005年度的销售毛利率。,销售净利率,销售净利率是指净利润与销售收入的比率。,销售净利率表示一元销售收入带来的净利润是多少，表示销售收入的收益水平。,例11：计算BEC公司2005年度的销售净利率。,资产报酬率,资产报酬率（ROA）也叫资产收益率、资产净利率，它是净利润与资产总额的比率。,例12：求BEC公司2005年度的资产报酬率。,所有者权益报酬率,所有者权益报酬率也叫做权益报酬率或净资产收益率。它是企业净利润与企业平均所有者权益（或期末所有者权益）的比率，可以用ROE表示。,例13：求BEC公司2005年度的所有者权益报酬率。,五、上市公司的盈利能力比率,每股收益(Earningspershare:EPS)，指公司在外发行的普通股每股所获取的净利润。,每股股利(Dividend)：普通股每股获得的现金回报。股利支付率(DR)：每股股利(DIV)与每股收益的比率，表示公司净收益中用于发放股利的比率（相对应的是留存收益率）。,股利报酬率：指现金股利与每股市价的比率，反映股票投资在股利方面的报酬。市盈率：是普通股每股市价与每股收益的比率（可以看成是股票期望报酬率的倒数）。,每股净资产：是年末股东权益与年末普通股股份总数的比率。市净率：是指普通股每股市价与每股净资产的比率。,例14：已知NVA上市公司的本年利润分配和年末股东权益资料，求该公司的每股收益、每股股利、股利支付率、股利报酬率和市盈率、每股净资产、市净率。,六、杜邦分析比率杜邦分析是以权益报酬率为基础，建立财务比率的综合分析模型。,例15：利用杜邦综合分析法分析BEC公司权益报酬率状况。,解：2004年权益报酬率为18.18%，2005年权益报酬率为14.47%，权益报酬率下降了。,权益乘数（年末）由1.91变成了2.13，提高了，即资产负债率提高了。长期借款由245万元提高到450万元，是资产负债率提高的主要原因。但权益乘数升高不是权益报酬率下降的原因。,销售利润率由5.61%下降到4.53%，主要原因是净利润的下降。经分析主营业务成本率由87.82%提高到了88.13%，特别是财务费用出现了大量增加，这是与长期借款大量增加相应的。,总资产周转率由1.70下降到1.5。经分析大量的应收账款是造成总资产周转率下降的主要原因；另外企业新购置了固定资产，也造成总资产周转率的下降。,结论：企业权益报酬率下降了，应特别注意财务风险和应收账款的收款情况。,第二部分证券价值估计,什么是证券估价？所谓证券估价，是指评价、计算各种证券的内在市场价值或预期市场价值的过程。本章着重关注公司的长期证券债券和股票的估价。,第一节证券价值概述,一、价值的概念市场价值：是指一项资产在公开市场上进行交易时的市场价格。内在价值：是在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券的应有价值。本章所采用的估价方法是一种决定证券内在价值考虑各种风险因素后证券应有的价值的方法。,证券的内在价值是它的经济价值。如果市场是有效率的，那么证券的市价围绕其内在价值上下波动。,二、证券估价的基本原理证券估价的基础是投资者所要求报酬率的确定及货币时间价值的计算。主要有以下三个步骤：（一）对证券的特征（预期现金流、持续时间、风险等）进行评估；债券利息和本金偿还；股利和转让现金。,（二）估计投资者要求的报酬率，或者称为贴现率（利率）。其大小主要取决于三个因素：无风险利率水平；证券投资风险的大小；证券投资者对风险的态度。,（三）将未来获得的现金支付按照投资者要求的报酬率折算为现值。,第二节债券估价,一、有关债券的基本概念1.债券：债券是企业或政府为筹集资金发行的一种长期承兑票据，在约定的时间支付一定比率的利息，并在到期时偿还本金。2.债券面值：是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来特定日期偿付给债券持有人的金额。,3.债券票面利率：是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。4.债券到期日：指偿还本金的日期。5.赎回条款：是指在负债契约中载明允许发行公司在到期日前将债券自持有者手中购回的条款。6.债券按其利率是否固定，可以分为固定利率债券和浮动利率债券。,7.新上市债券和已流通在外的债券新上市债券：指刚刚公开发售的债券，以两周为期；流通中的债券：指发行两周以后就成为已流通在外的债券。8.债券的计息方式：债券的计息和付息方式有多种，可能使用单利或复利计息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次总付，这就使得票面利率不等于实际利率。,二、债券的价值（一）债券估价的基本模型,式中，Vd债券价值；I每年支付的债券利息=票面利率面值；M到期的本金（债券面值）；kd贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率；n债券到期的年数。,例1：BEC公司拟于2001年2月1日发行面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年1月31日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险的必要报酬率为10%，则债券的价值为多少？,（二）债券的三种发行价格1.平价发行：当必要报酬率等于票面利率时，债券的价值就是其面值，此时债券平价发行。2.溢价发行：当必要报酬率小于票面利率时，债券的价值大于其面值，债券按溢价发行。3.折价发行：当必要报酬率大于票面利率时，债券的价值小于其面值，债券按折价发行。,例1中，必要报酬率大于票面利率，恰好反映了折价发行的情况。若必要报酬率分别为8%和6%，则债券价值分别为：,（三）债券价值与到期时间债券价值不仅受必要报酬率的影响，而且受债券到期时间的影响。债券到期时间是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。在必要报酬率保持不变的情况下，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近。折价发行的债券，随着时间向到期日靠近，债券价值逐步提高；溢价发行的债券随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐下降；平价发行的债券不受影响。,在例1中，如果到期时间缩短至2年，在必要报酬率等于10%和6%的情况下，债券的价值分别为：,0,2,1,4,3,5,到期时间(年),924.28,965.24,1000,1036.67,1084.37,Kd=10%,Kd=8%,Kd=6%,（四）债券价值与利息支付频率一般债券的利息在到期时间内平均支付，支付的频率可能使一年一次、半年一次或每季度一次。债券的价值调整为：,例2：有一债券面值为1000元，票面利率8%，每半年支付一次利息，5年到期。假设必要报酬率10%，则债券的价值为多少？,永久债券,永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。优先股实际上也是一种永久债券。永久债券的价值计算公式如下：,例3：有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假设必要报酬率为10%，则其价值为：解：Vd=40/10%=400(元),（五）流通债券的价值流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。其到期时间小于债券发行在外的时间。流通债券的估价方法有两种：1.以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现；2.以最近付息时间为折算时间点，计算现金流量现值，然后将其折算到现在时点。,例4：有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年5月1日到期。现在是2003年4月1日，假设投资的必要报酬率为10%，问该债券的价值是多少？,发行日2000.5.1,现在2003.4.1,80,80,80+1000,解：第一种算法：分别计算四笔现金流入的现值，然后求和。计息期不是整数，分别为1/12，13/12，25/12，需用计算器。,第二种算法：先计算2003年5月1日的价值，然后折算到现在。,V=80(P/A,10%,2)+1+1000(P/F,10%,2)=802.7355+10000.8264=1045.24V=1045.24/(1+10%)1/12=1036.97(元),（六）债券的收益率债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程，即：V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)求i的问题。,例5：BEC公司于2001年2月1日溢价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年1月31日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。公司买价1105元，并持有该债券至到期日，计算其到期收益率。,解：1105=80(P/A,i,5)+1000(P/F,i,5)用试误插补法求近似解。当i=6%时，右边=1083.96(元)当i=4%时，右边=1178.16(元),三、债券的利率风险和再投资风险1.利率风险：是指利率波动对长期债券产生影响，使持券人发生损失而产生的风险。2.再投资风险，是指由于市场利率的变动，使债券购买者在进行新的投资时，资本利得收益下降而造成的相对损失。,购买长期债券要承担市场利率上升时发生的损失，即利率风险；购买短期债券要承担市场利率下降时发生的损失，即再投资风险。,第三节股票估价,股票：是股份有限公司发给股东的所有权凭证，股票持有者对公司财产具有要求权。但对于普通投资者而言，购买股票的目的无非是：分享股利；在将来出售股票，期望售出价高于买进价，即获得资本利得。,一、投资者的现金流(1)未来股利；(2)未来出售普通股股票的价格收入。二、市场资本化利率：是投资者必要的报酬率，在有效资本市场中，它等于均衡条件下的期望报酬率。,三、股票价值的一般原理股票的价值为股票持有期内所得到的全部现金收入（含股票转让的现金收入）的现值之和。,DIVt：t期现金股利n：持有股票时领取现金股利的期数ks：股东要求的必要报酬率Pn：股票出售时的价格,所以，对个别投资者而言，股票价值为：,对股票本身而言，不论股票在谁手中，股利收入永远持续，则股票的价值为：,例1：先锋公司股票每年股利为1元，5年后价格预期为13元，市场资本化利率为20%，求它现在的市场价格。,解：P0=1(P/A,20%,5)+13(P/F,20%,5)=2.991+130.402=8.22(元),四、恒定型公司股票的市场价格1.恒定型公司的假设条件（1）每股权益账面值（BE）保持不变；（2）权益报酬率（ROE）为常数；由假设一可以推出每年的留存收益增量为零，即净利润全部用来发放现金股利，股利支付率为100%。所以，DIVn=EPS=ROEBE,2.恒定型公司的股票价格,五、匀速增长型公司的股票价格1.匀速增长型公司的假设条件（1）公司股利DIV以速率g增长；（2）公司股利支付率DR保持不变；（3）公司权益报酬率ROE保持不变。因为DR=DIV/EPS，DIV以速率g增长，由假设2，EPS也必须以速率g增长。又因为ROE=EPS/BE，由假设2，BE也必须以速率g增长。,2.匀速增长型公司的股票价格,例2：某公司预期下一年度每股股利为10元，市场资本化利率估计为15.5%，股利增长率估计为10.5%，其股票价值为多少？,在有效市场上，股票的期望收益率等于其必要的收益率，即股票的价格反映了均衡价格。ks反映了与该股票风险相适应的必要报酬率，或称为市场资本化利率。,3.匀速增长率g的确定,例3，某股票发行时市场价格为每股43.05元，第一年预期股利2元，假定其权益报酬率为20%，股利发放率为40%，试估计其市场资本化利率。,六、非固定成长股票的价值（一）一般方法分段计算，确定股票价格。例4：某投资人的投资最低报酬率为15%，他持有某公司股票预计未来三年股利高速增长，成长率20%，在此以后转为正常增长，增长率12%。公司最近支付的股利为2元。试计算该公司股票的内在价值。,内在价值,练习题,一、单选1.不直接影响企业权益报酬率的指标是（）。A.权益乘数B.销售净利率C.总资产周转率D.股利发放率2.权益乘数表示企业负债程度，权益乘数越小，企业负债程度（）。A.越高B.越低C.不确定D.为零,3.某公司发