（企业管理专业论文）投资者关系管理及其对企业绩效影响研究.pdf

摘要 摘要 投资者关系管理( i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t ，英文缩写为i r m ) ，有 时也简称为投资者关系。从投资者关系管理2 0 世纪4 0 年代末起源到目前完 整体系成熟，上市公司日益认识到了加强投资者关系管理的重要性。现在， “投资者关系管理的主要内涵已发生了重大变化，开始由过去只注重形象 维护或危机处理逐步升华为以加强沟通交流、培养相互信任为主要目标。监 管层出于对信任危机的担忧而在一些相关政策中加强了对中小股东的利益 保护，旨在规范及指导上市公司的投资者关系管理工作，以及建立一套完善 的投资者关系管理工作引导机制。更重要的是，随着证券市场的倍受关注， 上市公司日益重视投融资工作对企业价值保值增值的作用，而不仅仅只是被 动地遵守为了维护投资者利益而制定的各项规章准则，更多的上市公司发 现，投资者关系管理将成为上市公司创造公司价值及实现股东价值最大化、 加强与投资者沟通交流的有效工具。同时，随着证券市场的成熟完善，再加 上信息科技力量的帮助，上市公司已经开始利用各种可能的渠道和方法与投 资者进行有效沟通，并努力实现与投资者之间的协调关系。 投资者关系管理工作水平的高低与企业融资成本的高低及公司股票价格 在证券市场上所表现出来的波动性、企业的价值大小有着紧密的关系。投资 者关系管理工作的不同方面肯定会产生不同的效果。由于我国投资者关系管 理的整体水平依然不是非常理想，仍然处与中等偏下水平，在具体工作当中 仍然存在互动和沟通不足、沟通的渠道和形式依然没有太大的改观，只有少 部分企业采用积极高效的沟通手段和方法来主动建立与投资者的良性互动。 虽然上市公司的高层对投资者关系管理活动的重视程度有所增加，但是投资 者关系管理的组织和管理工作仍然有很大的提高空间。本文希望通过投资者 关系管理和企业绩效关系的实证研究，提出一些对上市公司建立和完善投资 者关系管理机制富有实践性的建议 投资者关系管理及其对企业绩效影响研究 本文的论述架构主要分力五个方蟊。第一个方面是弓l 言，主要介绍了本 文进行投资者关系管理研究的选题动机、研究背景、研究目的、研究意义、 文章架构及本文的截凝点；第二个方面是关予投资者关系管理的概述，主要 包括了投资者关系管理在国内外发展的现状、i r m 涵义、i r m 的内容以及有 关i r m 的理论；第三个方面是分别关于网站建设、披露状况、沟遽状况、铡 度建设的文献综述及研究假设的提出；第四个方面是投赘者关系管理与企业 续效的相关性分析及描述性统计分析；第五个方匿对本文的研究结论以及研 究局限与不足进行总结，并对我国开展投资者关系管理提出几点建议。 本文对投资者关系管理这一在中国尚处于研究初期的新兴课题进行实证 分析，创新点主要有以下几点： 本文选取了2 0 0 3 盆r - - 2 0 0 5 年三年总资产均居于前1 7 0 位在沪市上市的公 司作为样本，以保证重要行业的所有重要企业都在研究范匿以内。大多数指 标选取了2 0 0 7 年的数据，其中部分指标则选取了2 0 0 7 年和2 0 0 6 年的数据通 过一定的数学方法处理作为研究数据。 从投资者关系管理指标的选取来看，由于中国实际同国外情况不一样， 完全采用国外投资者关系管理的衡量指标是不符合中国实际情况的，且本文 的研究目的和以往相关问题的实证研究有所不同。因此，本文在参照国内外 据关研究的基础上，将投资者关系管理指标分为阙站建设系数、披露系数、 沟通系数、制度系数。 以往的关于投资者关系管理的研究要么是对投资者关系管理的影响因素 进行探索和统计描述，大多是对现象的种统计。要么是利用投资者关系管 理的总水平作为自变量或因变量，研究其原因和结果。两本文则将更加详细 地挖掘投资者关系管理的各个方面与企业绩效的关系，为公司进行投资者关 系管理提出更加细化的指导。 在过去的投资者关系管理的实证研究中，凡乎没有学者以制度建设为类 别进行研究分析，本文查找了大量关于公司投资者关系管理制度情况的资料， 分析了其与企遭绩效的关系，鸶在分析当前中涵投资者关系管理制度建设和 制度实施的实际情况。 本文提是了一些频率或程度的指标，并通过一些数学方法的使用，丰富 了投资者关系管理指标体系，对投资者关系管理各方面水平的考察有了疑全 2 摘要 面的认识。 本文为了能解决以往研究中谈到的时滞效应，在部分指标中增加了基年 的上一年数据，部分消除了时滞影响。 由于受数据搜集渠道限制的影响，本文从以下三个方面体现了不足和局 限性： 投资者关系管理对公司绩效的作用可能会存在一定的时滞效应，囿于缺 乏投资者关系管理指数的时间序列数据，本文针对2 0 0 7 年中国上市公司投资 者关系管理指数( 尽管部分指标由2 0 0 7 年和2 0 0 6 年数据通过一定数学方法修 正) 采集2 0 0 7 年度财务数据进行统计分析，因此可能会对结果产生一定影响。 本文由于数据搜集渠道有限，只能通过有限途径褥到的资料来对投资者 关系管理活动进行评价。设计的投资者关系管理指标也不完善，在沟通系数 方面的指标比较有限，有许多衡量沟通有效性、沟逮速度、沟通质量的指标 都难以加到指标体系中。另外，由于缺乏有力的文献支持，本文没有考虑大 多数指标的权重，这会导致对投资者关系管理衡量不全面。 本文分析结果是利用我国上市公司的横截面数据得到的，缺乏投资者关 系管理指数的时间序列数据，无法对上市公司投资者关系管理的开展情况进 行前后对比分析。同时，本文的实证结果是否在多时期的时间序列中成立， 仍是一个有待于进一步论证的问题。 经过系列分析，本文得到以下结论： 通过描述性统计表明我国上市公司目前的投资者关系管理各个方砸舱工 作还不是很理想，大多数指标系数方差大，个体差异明显，平均投资者关系 管理水平较低。信息披露质量有所提高，但是，投资者沟通渠道体系建设不 完善，大部分样本公司与投资者进行沟通交流的渠道单一有限，没有充分发 挥新型媒介的交互优势，互动沟通不足。 本文以在我莺上海证券交易市场上市的1 7 0 家上市公司为样本，对我国 上市公司投资者关系管理的披露、沟通、制度建设等三个方面与公司绩效之 闻的关系进行了实证研究，结果表明在控制了其健影响因素詹，上市公司的 披露及沟通水平与公司绩效间存在显著的正相关关系，这两方面投资者关系 管理水平的提高有助于提高公司绩效。 较高的投资者关系管理水平能够使上市公司具有较强的盈利能力，但是 3 投瓷者关系管理及其对众业绩效影响研究 寒囱截度系数鲢数据剿表瑗畿较弱静相关性，说鞠制度的建立尚还未筢起翻 促进公司绩效提高的作用。这个结果可能的原因是，投资者关系管理制度的 建立不具有与公司信息披露两样的强制性，在投资者关系管理制度的建立上， 证监会和证券交易所起到的怒一个弓 导促进的作用，丽公司部分信息的披露 剿有来鸯证监会翻证券法鲶强裁揽定霸一个强大的监督机制存在。这蛊 接导致了上市公司虽然完成了投资者关系管理制度的建立却缺惹了制度的有 效实施。 | 毒 关键词。投资者荚系管理，公司绩效，制度，沟通，披露 i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t ( i r m ) s o m e t i m e sr e f e r r e da si n v e s t o rr e l a t i o n s s i n c et h ea p p e a r a n c eo fl r mi nl a t e19 4 0 st ot h ef u l lm a t u r i t yo fi t sc u r r e n ts y s t e m ， g r o w i n ga w a r e n e s so fl i s t e dc o m p a n i e st os t r e n g t h e nt h em a n a g e m e n to f i n v e s t o r r e l a t i o n s n o w ，c o n n o t a t i o no fi n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n tc h a n g e sg r e a t l y ，i n t h ep a s ti tf o c u s e do n l yo nt h ei m a g e - m a i n t a i no rc r i s i sm a n a g e m e n t n o w ，i t e m p h a s i z e so ne n h a n c i n gc o m m u n i c a t i o na n dc u l t i v a t i n gm u t u a lt r u s t m o r e i m p o r t a n t l y ，a st h es t o c km a r k e th a sb e e np a i ds om u c ha t t e n t i o n ，t h el i s t e d c o m p a n i e sf o c u so ni n c r e a s i n gt h ec o m p a n i e s v a l u e ，n o tj u s tp a s s i v e l ya b i d eb y t h ev a r i o u sr u l e sa n dr e g u l a t i o n sw h i c hp r o t e c tt h ei n t e r e s t so fi n v e s t o r s i r mw i l l b et h em o s ti m p o r t a n tf a c t o ri nc r e a t i n gv a l u ea n dm a x i m i z i n gs h a r e h o l d e r s v a l u e ， a sa ne f f e c t i v et o o lf o rc o m m u n i c a t i o n a tt h es a m et i m e ，诵t l lt h em a t u r i t yo ft h e s t o c km a r k e ta n dt h ep o w e ro fi n f o r m a t i o nt e c h n o l o g y ，t h el i s t e dc o m p a n i e sh a v e b e g u nt ou s ea l lp o s s i b l ec h a n n e l sa n dm e t h o d sf o rc o m m u n i c a t i n g 、i mi n v e s t o r s a n dc o o r d i n a t i n ga m o n gt h ei n v e s t o r s r e l a t i o n s t h e r ea r e a c t u a l l ys o m er e l a t i o n sb e t w e e nt h e l e v e lo fi n v e s t o rr e l a t i o n s m a n a g e m e n ta n df i n a n c i n gc o s t s ，s t o c kp r i c e si nt h es t o c km a r k e to rt h et o t a l v a l u eo fac o m p a n y d i f f e r e n ta s p e c t so fi n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n tw o u l d c e r t a i n l yh a v ed i f f e r e n tr e s u l t s t h eo v e r a l ll e v e lo fc h i n e s ei r m i ss t i l ln o ti d e a l ， i ss t i l la tm i d d l el e v e l ，t e r m sa n dm e t h o d so fi n t e r a c t i o na n dc o m m u n i c a t i o na r e s t i l li n s u f f i c i e n t ，c o m m u n i c a t i n gc h a n n e l sa n df o r m sh a v en o tb e e ni m p r o v e d m u c h ，o n l y as m a l ln u m b e ro fc o m p a n i e su s es o m ea c t i v ea n de f f i c i e n t c o m m u n i c a t i n gw a y st oe s t a b l i s hp o s i t i v ei n t e r a c t i o nw i t l li n v e s t o r s t h e r ea r es t i l l al o to fs p a c e st oi m p r o v e t h i sp a p e ri st om a k ea ne m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h e r e l a t i o n sb e t w e e ni n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n ta n dt h ep e r f o r m a n c eo fa n u m b e ro fl i s t e dc o m p a n i e s ，b a s e do nt h ea n a l y s i s ，s o m ep r a c t i c a ls u g g e s t i o n sw i l l b ep r o p o s e d t h i sp a p e rc o n s i s t so ff i v ep a r t sa sf o l l o w i n g ： a ne m p i r i c a lr e s e a r c ho ni n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n ta n dt h ee f f e c to nt h ef i r mp e r f o r m a n c e c h a p t e ro n e ，i n t r o d u c e st h em o t i v a t i o na n ds t u d yb a c k g r o u n d ，t h ep u r p o s ea n d s t u d ys i g n i f i c a n c e ，a n dt h es t r u c t u r eo ft h i sp a p e r ；c h a p t e rt w o ，c u r r e n ts i t u a t i o n o fr e s e a r c ha b o u ti r m ，m e a n i n ga n dc o n t e n to fi r ma n dt h e o r i e so fi r m ；c h a p t e r t h r e e ，r e v i e w st h er e l e v a n tl i t e r a t u r ea n dm a k er e s e a r c ha s s u m p t i o n s ；c h a p t e r f o u r ，d e s i g n sf o rt h ee m p i r i c a lr e s e a r c ho ni n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n ta n d c o m p a n i e s p e r f o r m a n c eg i v e sad e s c r i p t i v ea n a l y s i sa n ds t a t i s t i c a la n a l y s i s ； c h a p t e rf i v e ，m a k e ss o m ec o n c l u s i o n sa n ds u g g e s t i o n s i nt h i sp a p e r ，t h e r ea r es o m ei n n o v a t i o n s ： t a k es h a n g h a is t o c ke x c h a n g el i s t e dc o m p a n i e sa ss a m p l e s ，s oa st om a k es u r e t h a ti m p o r t a n ts e c t o ro fa l lm a j o rc o m p a n i e si nt h i ss t u a y t h e s ec o m p a n i e s t o t a l a s s e t sr a n k e dt o p17 0i n2 0 0 3 ，2 0 0 4 ，2 0 0 5 m o s td o c u m e n t sc o m ef r o md a t a b a s e i n2 0 0 7 ，s o m eo fw h i c hc o m e sf r o md a t a b a s ei n2 0 0 7a n d2 0 0 6 ，b u td e a l tw i t h s o m em a t h e m a t i c a lm e t h o d s t h i sp a p e rd i v i d e st h ei n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n ti n t of o u rc a t e g o r i e so f3 2 i n d i c a t i o n so nt h ec h i n e s ea c t u a l c o n d i t i o n s ，a c c o r d i n gd o m e s t i ca n df o r e i g n r e s e a r c h e s t h i sp a p e re x p l o r e st h ei m p a c to ff a c t o r sa n dm a k e sas t a t i s t i c a ld e s c r i p t i o n ，t o a n a l y z et h eo v e r a l ll e v e lo fi r mi n4a s p e c t sa n dr e s e a r c ht h er e l a t i o n sb e t w e e n t h e s ef o u ra s p e c t sa n dc o m p a n i e s p e r f o r m a n c e f e wp a p e r si n v o l v e dw i t hs y s t e me s t a b l i s h m e n t ，t h i sp a p e ra d d st h ef a c t o ro f s y s t e me s t a b l i s h m e n t i nt h i sp a p e r ，t h e r ea r es o m ei n d i c a t i o n so ff r e q u e n c yo re x t e n tw h i c ha r ed e a l ti n m a t h e m a t i c a lm e t h o d st oe n r i c ht h ei r mi n d e x s y s t e m i no r d e rt or e s o l v et h ea f f e c t so ft i m e d e l a y ，s o m ep r e v i o u sd a t ah a sb e e nt a k e n i n t oc o n s i d e r a t i o n ，p a r t l ye l i m i n a t et h ea f f e c t so f t i m e d e l a y b e c a u s el a c ko fd a t ac o l l e c t i o nc h a n n e l s ，t h e r ea r et h r e el i m i t a t i o n s ： t h ee f f e c to fi n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n to nc o m p a n y sp e r f o r m a n c em a y i n v o l v es o m et i m e - d e l a ya f f e c t ，d u et oal a c ko ft i m e s e r i e sd a t a ，t h e r em a yb e s o m ei m p a c t so nt h er e s u l t s i nt h i sp a p e r , b e c a u s eo fl i m i t e dd a t ac o l l e c t i o nc h a n n e l s ，i n d i c a t i o n sa len o t p e r f e c ta n dc o m p l e t e ，e s p e c i a l l yf o rt h ec o m m u n i c a t i n gi n d i c a t i o n s ，i n c l u d i n g e f f e c t i v e n e s so f c o m m u n i c a t i o n ，s p e e d o f c o m m u n i c a t i n g ；t h e s e k i n d so f i n d i c a t i o n sa r eh a r d l ya d d e di n t ot h es y s t e m i na d d i t i o n ，d u et ot h el a c ko fs t r o n g 2 a b s t r a c t s u p p o r to ft h el i t e r a t u r e ，t h i sp a p e rd o e sn o tt a k et h ew e i g h to ft h em a j o r i t yo f i n d i c a t i o n s t h er e s u l to ft h i sp a p e ri sb a s e do nt h ec r o s s s e c t i o n a ld a t ao fc h i n e s el i s t e d c o m p a n i e s ，b u td o e s n tu s e t h et i m e - s e r i e sd a t a a f t e rt h ea n a l y s i s ，t h i sp a p e rh a sf o l l o w i n gc o n c l u s i o n s ： t h r o u g hd e s c r i p t i v es t a t i s t i c s ，t h er e s u l t ss h o wt h a tt h el e v e lo ff o u ra s p e c t so f i r mo fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e si sn o ti d e a l t a k es h a n g h a is t o c ke x c h a n g el i s t e dc o m p a n i e s 嬲s a m p l e s t h e s ec o m p a n i e s t o t a la s s e t sr a n k e dt o p17 0i n2 0 0 3 ，2 0 0 4 ，2 0 0 5 t h er e s u l t ss h o wt h a th i g h d i s c l o s u r el e v e l ，h i g hc o m m u n i c a t i n gl e v e l ，h i g hs y s t e ml e v e la r eh e l p f u lt o c o m p a n i e s p e r f o r m a n c e 1 1 1 ec o m p a n y 谢t l lh i g h e rl e v e lo fi r mc a ng e tas t r o n gp r o f i t a b i l i t y ，aw e a k c o r r e l a t i o nb e t w e e ns y s t e me s t a b l i s h m e n ta n dp e r f o r m a n c es h o w st h a ts y s t e mi s n o te f f e c t i v ee n o u g ht oi m p r o v et h ep e r f o r m a n c eo fc o m p a n y t h er e a s o nm a yb e l a ti r ms y s t e me s t a b l i s h m e n ti sn o tm a n d a t o r ya si n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e s o ， m a n yc o m p a n i e sj u s te s t a b l i s ht h er u l e so fi r m ，b u th a v en o tp u t t e dt h e mi n t o a c t i o n k e yw o r d s ：i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t ，i r m ，s y s t e m ，c o m m u n i c a t i o n ， d i s c l o s u r e 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其 他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的 个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完 全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 年月 日 i 引言 1 1 研究背景 1 引言 在过去的两到三年里，中国乃至全球股市均经历了爆涨到爆跌的不寻常 阶段，中国的股改顺利完成，证券市场得到了前所未有的关注。一个成熟的 证券市场，需要来自多方面的参与，上市公司则是处于市场核心地位的市场 主体，如何促进公司与投资者的关系，是对上市公司至关重要的问题。 从投资者关系管理自2 0 世纪4 0 年代末起源到目前完整体系的成熟，上 市公司日益认识到了加强投资者关系管理的重要性。监管层出于对信任危机 的担忧而在一些相关政策中加强了对中小股东的利益保护，旨在规范及指导 上市公司的投资者关系管理工作，以及建立一套完善的投资者关系管理工作 引导机制。更重要的是，随着证券市场的倍受关注，上市公司日益重视投融 资工作对企业价值保值增值的作用，而不仅仅只是被动地遵守为了维护投资 者利益而制定的各项规章准则，更多的上市公司发现，投资者关系管理将成 为上市公司创造公司价值及实现股东价值最大化、加强与投资者沟通交流的 有效工具。因此，促进投资者关系管理的工作必然持续发展。 1 2 选题动机 就中国目前进行的股市历史性改革股权分置改革这一具体情况看 来，股改的政策和制度已经完成，“大小非”解禁已全面开展，随着流通股 的增多，公众投资者对上市公司信息披露和交流沟通的需求会逐步上升，这 就使得投资者关系管理工作的开展和提高到了前所未有的紧迫阶段。 投资者关系管理，已经从作为上市公司职能化管理工作升华为上市公司 战略管理的重要部署，其发展水平，在很大程度上体现了资本市场的成熟程 投资者关系管理殿其对企业绩效影响研究 度。上市公司如何利用投资者关系管理这一工具，使本公司的文化、战略、 价值获得投资者的广泛认可，使投资者赞同公司的发展方向及网标策略，是 实现企业价值最大化的重要途径。 1 。3 研究目的 鉴于投资者关系管理在资本市场的重要性，本文通过对投资者关系管理 与企业绩效的实证研究，目的在于反映目前我国上市公司投资者关系管理各 个方面的水平，通过实证检验结果，分析存在的问题并提出改进建议，进而 为上市公司具体开展和提高投资者关系管理水平以提高公司绩效以及实现公 司价值最大化提供明确的方向。 1 4 研究意义 由于我国投资者关系管理的整体水平依然不是非常理想，仍然处与中等 偏下水平，在具体工作当中仍然存在互动和沟逶不足、沟通的渠道和形式依 然没有太大的改观，只有少部分企业采用积极高效的沟通手段和方法来主动 建立与投资者的良性互动。虽然上市公司的高层对投资者关系管理活动的重 视程度有所增加，但是投资者关系管理的组织和管理工作仍然有很大的提高 空闽。 投资者关系管理工作水平的高低与企业融资成本的高低及公司股票价格 在证券市场上所表现出来的波动性、企业的价值大小有着紧密的关系。投资 者关系管理工作的不同方面肯定会产生不同的效果。本文希望遴过投资者关 系管理和企业价值关系的实证研究，提出一些对上市公司建立和完善投资者 关系管理机制富有实践性的建议。 1 。5 文章结构 本文的槊构如下：第一章孳| 言，介绍本文的研究背景、选题动机、研究 目的、研究意义、文章机构及本文的创新点；第二章投资者关系管理在圜内 2 1 引言 外发展的现状、涵义、内容、相关理论；第三章文献综述及假设的提出：第 四章投资者关系管理与企业绩效的相关性分析及描述性统计分析；第五章结 论与建议，对本文的研究结论以及研究局限与不足进行总结，展望今后的研 究方向，并对我国开展投资者关系管理提出几点建议。 1 6 本文创新点 1 、本文选取了2 0 0 3 年- - - 2 0 0 5 年三年总资产均居于前1 7 0 位在沪市上市的 公司作为样本，以保证重要行业的所有重要企业都在研究范围以内。大多数 指标选取了2 0 0 7 年的数据，其中部分指标则选取了2 0 0 7 年和2 0 0 6 年的数据 通过一定的数学方法处理作为研究数据。 2 、从投资者关系管理指标的选取来看，由于中国实际同国外情况不一样， 完全采用国外投资者关系管理的衡量指标是不符合中国实际情况的，且本文 的研究目的和以往相关问题的实证研究有所不同。因此，本文参照国内外相 关研究的基础上，将投资者关系管理指标分为网站建设系数、披露系数、沟 通系数、制度系数。 3 、以往的关于投资者关系管理的研究要么是对投资者关系管理的影响因 素进行探索和统计描述，大多是对现象的一种统计。要么是利用投资者关系 管理的总水平作为自变量或因变量，研究其原因和结果。而本文则将更加详 细地挖掘投资者关系管理的各个方面与企业绩效的关系，为公司进行投资者 关系管理提出更加细化的指导。 4 、在过去的投资者关系管理的实证研究中，几乎没有学者以制度建设为 类别进行研究分析，本文查找了大量关于公司投资者关系管理制度情况的资 料，分析了其与企业绩效的关系，旨在分析当前中国投资者关系管理制度建 设和制度实施的实际情况。 5 、本文研究了提出了一些频率或程度的指标，并通过一些数学方法的使 用，丰富了投资者关系管理指标体系，对投资者关系管理各方面水平的考察 有了更全面的认识。 6 、本文为了能解决以往研究中谈到的时滞效应，在部分指标中增加了基 年的上一年数据，部分消除了时滞影响。 3 投资者关系管理及其对企业绩效影响研究 2 投资者关系管理概述 2 。l l 投资者关系管理在国内外的发展现状 现在，“投资者关系管理 ( i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t ，m m ) 的主要 内涵已发生了重大变化，开始由过去只注重形象维护或危机处理逐步升华为 以加强沟通交流、培养相互信任为主要目标，同时，随着证券市场的成熟完 善，再加上信息科技力量的帮动，上市公司已经开始利用各种可能的渠道和 方法与投资者进行有效沟通，并努力实现与投资者之间的关系协调。现今， 美、英、墨、德等投资者关系管理的先行国家的投资者关系济会都拥有专门 的i r m 网站和刊物，比如投资者关系杂志、投资者关系季刊等，特别 是在金融体系完善发达的美国，管理学评论、管理研究杂志等刊物会定 期发表关于i r m 方面的研究结果，而有关i r m 的专著也层出不穷，并且大批 专f j 研究i r m 的学者对这个领域起到了非常重要的促进作用。2 0 睨年中国 证监会采取的推进上市公司治理改革七大措施之一就是“推动投资者关系管 理，把投资者关系管理作为公司治理的一顼重要制度，在上市公司中加以全 面推进和建立 ，2 0 0 3 年7 月，中国证监会出台关于推动上市公司与投资者 关系管理工作的通知、2 0 0 5 年7 月证监会发布上市公司与投资者关系工作 指引、提供了一整套有关投资者关系管理的办法和标准。自2 0 0 2 年至现在， 证券交易所已经开展系列的活动来引导和促进上市公司投资者关系管理， 深化上市公司i r 工作也已列入上交所的重要工作之一。2 0 0 2 年末，上交所在 武汉成功举办了“首届中国上市公司投资者关系论坛”；在2 0 0 4 年初汕头举办 的“上市公司投资者关系管理研讨会”上，由上交所牵头沪市上市公司联名向 社会公布了上市公司投资者关系管理自律公约。上交所先后与上证报合作， 予2 0 0 3 年7 月开始联合各地证监局联合举办十余期“推进上市公司投资者关 4 2 投资者关系管理概述 系管理大型巡讲”活动；于2 0 0 4 年5 月开始联合开展了“走进上证5 0 家上市 公司联合调研特别行动”的计划，先后走进了长江电力、方正科技和武钢股份 等上市公司。另外还公布了上市公司投资者关系管理指引，除此以外，上 交所先后还编印了上市公司投资者关系管理和上海证券市场投资者关 系管理状况等i r 指导性书籍。还计划编印“上市公司i r 案例”等相关书 籍，还将单独增设i r 这一栏目，为的是服务于市场并配合这一工作的开展。 在监管部门的推动下，众多中国上市公司纷纷制定并披露了i r 制度、规 定或规范，改进公司信息网络平台建设，开展属于投资者关系范畴的工作， 在报刊和网站上公布年报、中报、公布股民咨询电话并派专人回答股民提问、 路演、网上直播新股发行等。这一些现状表明，中国的投资者关系管理与西 方成熟市场经济国家相比起来，虽然由于证券市场尚未成熟、股东文化意识 淡漠、股东价值观念陈旧、专业投资者关系管理人才缺乏、理论研究深度不 够等原因，在中国上市公司中没有形成完整的投资者关系理念，投资者关系 管理是被动的、单向的，基本还属于起步阶段。但是，随着监管部门相关政 策的规范化，及强化投资者股东意识和上市公司股权文化建设相关工作的开 展，推动公司治理的改善和市场诚信的塑造已经步入正轨，近几年来，上市 公司投资者关系( i r ) 工作在监管层的积极倡导下，上市公司踊跃实践，业界各 方广泛推动，已初显成效。 2 2 投资者关系管理的涵义 投资者关系管理( i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t ，英文缩写为i r m ) ，有 时也简称为投资者关系。在几十年的发展过程中，各国基于各自国情及市场 的差异对内涵的表述有所不同。下面是五种对投资者关系管理概念比较有代 表性的表述： 国际投资者关系协会( i i r f ) 将投资者关系定义为：上市公司运用财务、传 播和市场营销手段，向既有投资者及潜在投资者详尽展示公司经营状况和发 展前景的战略管理过程。1 1 徐刚：国外上市公司投资者关系管理研究综述【j 】外国经济与管理，2 0 0 6 ( 4 ) ：2 1 5 投资者关系管理及其对企业绩效影响研究 全美投赘者关系协会科l 戳) 对l r 的定义是“投资者关系是公司的战略管 理职责，它运用金融、沟通和市场营销学的方法来管理公司与金融机构及其 它投瓷者之闻的信息交流，以实现企业价值最大化努。 加拿大投资者关系协会( c i 赳) 对的定义是“投资者关系是指公司综合运用 金融、市场营销和沟通的方法，向己有的投资者和潜在的投资者介绍公司的 经营和发展前景，以便其在获得充分信息的情况下做出投资决策。有效的投 资者关系有利于提高市场对公司的相对估价水平，从丽降低资本成本，并且 成为公司管理层听取投资者建议的渠道。 日本的协会从目的和功能如发，将投资者关系定义为“通过股价来适当 地反映企业的实际状况，从而达到降低投资成本的一种活动。 z 深圳证券交易所上市公司投资者关系管理指引中的定义是“投资者 关系管理是指上市公司通过各种方式的投资者关系活动，加强与投资者和潜 在投资者之问的沟通，增进投资者对上市公司了解的管理行为。 2 3 投资者关系管理的内容 投资者关系管理工作主要包括信息披露和沟通两方面。 2 3 跚工作信息披露和沟通的内容 l 、公司的发展战略。为了使投资者对公司战略清楚地认识了解，它怒企 业针对公司具体的形势和行业环境所做出的战略选择，包括低成本战略和差 刹化战略，以及聚焦于特定市场等公司职能战略，它是为特定的职能活动、 业务流程和业务领域制定的策略规划，包括研发战略、市场营销战略、人力 资源战略、客户服务战略及投资者关系战略等。 2 、日常经营管理信息。在实施以后，又出现后续包括公司的生产经营、 管理情况、财务状况、新产品或新技术酶研究开发、融资、重大投资决策及 其变化、重大重组、募集资金使用和收益、对外合作、股利分配、管理层变 动、管理模式及其变化、召开股东大会等公司运营过程中的各种信息。在公 2 马连福，赵颖：基于公司治理的投资者关系文献评述与研究展耀【j 1 南开管理评论，2 0 0 6 ( 9 ) ：2 2 6 2 投资者关系管理概述 司经营不断演进过程中，任何信息的提供并不是一次可以完成的，公司需要 持续不断地向投资者传递信息，才可以使投资者真实的了解公司的情况，不 能公告的信息有头无尾或掐头去尾。 3 、企业文化。企业文化是企业的环境或个性，具体包括企业员工所共 有的观念、价值取向以及行为等外在表现形式由企业的管理制度、管理作风、 管理观念和管理程序构成的管理氛围、书面和非书面形式的标准和程序。企 业文化作为一种思想观念和行为方式，不但对企业发展产生潜移默化的作用， 而且也是投资者投资偏好的重要内容。投资者对企业进行投资，某种程度上 也是对公司企业文化的认可和投资，企业文化相当于企业的标签，受欢迎的 企业文化在企业内部形成一股合力，在企业对外形象及与投资者交流的过程 中得以彰显，有助于企业赢得投资者，赢得竞争。 4 、社会责任。企业并非生存在市场经济的唯一个体，它的存续和持续 发展受到来自各个利益相关者的影响，强调企业的社会责任才是企业能得以 存续的唯一理由，一味注重盈利无法使诸多企业得以长存及良性发展。投资 者关心社会责任，就如同关心其他发展的基石，对于社会责任关注与否或者 对于社会责任参与程度不同的企业，他们的投资价值自然有不同的表现。 5 、投资者关心的与公司相关的其他信息。投资者会关心与企业相关的 其他信息，其中，外部环境的变化如政治环境，包括国内、国际环境的变化； 法律环境，包括产业政策、政府订货、补贴政策等的变化；经济环境，包括 宏观经济的总体运行、财政政策等的变化；社会环境、包括社会文化、社会 习俗、公众价值标准等。投资者对其他信息的需求，要求公司投资者关系管 理人员对信息保持较高的敏感度，一些看起来似乎联系不大或不被公司重视 的信息，可能正是投资者感兴趣的话题。 2 3 。2 目前存在的信息披露和沟通的方式 l 、定期报告和临时报告，制作企业的定期报告是公司的法定义务，即 让股东了解过去的一年公司如何使用他们的资金，在现代的经营环境下，定 期报告是一种有效的信息披露工具，可以向更广泛的大众传递公司的信息。 公司的定期报告和临时报告发展至今，已经步入了规范化的进程，至少 7 投资糟关系管理及其对企业绩效影响研究 应包含以下内容： 公司声明公司的行为及行为原因：董事长致辞：简明扼要总结上一年的 经营活动，可以按照分支机构、产品、区域等死种不同的方法进行组织；首 席执行官致辞：对公司上一年度的经营状况和正在进行项目的回顾和总结， 其致辞墨径应与董事长致辞蜀径一致；经理报告：企业主要的经营活动、资 产负债表日后事项、股利分配政策的细节、经理人员的变更、主要持股股东、 审计师穰其他正式通知事项的概述；经理名单：包括负责和不负责日常管理 的经理，并附上关键人员，如董事会秘书、主要顾问的背景资料和i r m 部门 的联系方式；简要概述主要的财务数据：包括销售收入、损益及每股盈利、 并和上一期数据进行比较；其他法定的要求：包括经理人员薪酬、拥有的股 票与期权的报告、经理职责的声明及审计师的报告；详细的会计报表及其附 注。 2 、股东大会、董事会及监事会。每年召开的股东大会、是公司管理层与 各股东共同选举公司董事、审阅财