（企业管理专业论文）网络企业价值评估研究.pdf

摘要 网络企业价值评估研究最早兴起于9 0 年代初的美国，当时随着网络经济的大 规模扩张，以提供网络接入服务、网络内容服务等为主营业务的网络企业( i c p 、 i s p ) 如雨后春笋般的成立。于是与之相联系的网络企业的上市融资、产权交易等 经济行为不断出现。市场要求客观、公正的评价出网络企业的价值以便于决策参 考。但网络企业价值的评估到目前为止，还未形成一个较为完善的方法体系。因 此，本文从理论上对网络企业的价值创造和源泉以及网络企业价值评估的原则、 特点和方法等作了一个较为全面的阐述；针对目前网络企业的评估方法单一，适 用性不强等特点，就网络企业价值评估提出一些新思路。突出网络企业价值的机 会特点和未来收益的不确定性。提出采用收益现值法对网站整体资产进行评估时， 不是单纯采用收益法中的贴现现金流量法对网站所有的可能收益进行测算评估， 而是把网络企业现有的业务和以后投资扩展的业务分别进行评估。把以后投资扩 展新业务获取更大现金流的机会看成是网络企业的重要无形资产，并创造性的阐 述了机会价值的实质、机会价值的形成和机会价值与商誉区别等。针对机会价值 的评估，引入期权理论，特别是b l a c k s c h o l e s 的期权定价模型，较为成功地解 决了机会价值评估的问题，为网络企业整体价值的评估做了很好的铺垫。 文章最后考虑到期权模型的实际应用性比较薄弱、可操作性不强等弱点，考 虑到我国网络企业规模较小，运作管理不够规范，模型参数难以很好获取的实际 情况，创造性的将模糊数学与层次分析法引入网络企业价值评估。试图用精确的 数学语言来描述待评估网络企业与参照企业的相似程度，又能对各主要因素权重 做出科学分析。把定性的分析过程转化为定量的分析结果。 全文共分为三部分：第一部分为引论( 第一章) ，主要对国内外相关研究进行 了简述，并阐述了本文的选题背景及意义；第二部分( 第二、三章) 着重分析了 网络企业的价值源泉以及网络企业的评估原则和方法；第三部分( 第四、五章) 分别探讨了网络企业价值评估的新思路。 关键词：网络企业价值；评估；期权：指标体系 a b s t r a c t t h ei n t e r n e tv a l u a t i o nw a sb e g i n n i n ga t19 9 0 si nu n i t e ds t a t e s w h i l et h e i n t e r n e te c o n o m yd e v e l o p e di nal a r g es c a l e ，i n t e r n e te n t e r p r i s es u c ha si n t e r n e t c o n n e c t i n gp r o v i d e r ( i c p ) a n d i n t e r n e ts e r v i c e p r o v i d e r ( i s p ) e s t a b l i s h e d a s m u s h r o o m s t h e nt h ee c o n o m i ca c t i o nr e l a t e dw i t hi n t e r n e te n t e r p r i s e ，s u c ha s t a k i n g i ni n v e s t m e n ti nt h es t o c k m a r k e t ，p u r c h a s i n gt h er i g h to fp r o p e r t i e s 。c o m e i n t ob e i n g g r a d u a l l y t h em a r k e tr e q u i r eo b j e c t i v ea n df a r ev a l u a t i o no fn e t w o r ke n t e r p r i s es o t h a tt h er e s u l tc a nb er e f e rt ow h e nad e c i s i o ni sm a d e b u tt i l in o w t h ev a l u a t i o no f i n t e m e te n t e r p r i s eh a sn o tf o r m e dar e l a t i v e l yp e r f e c tm e t h o d o l o g y t h i sa r t i c l eh a s f o r m u l a t ei n t h e o r yt h eo n g i no ft h ee n t e r p r i s ev a l u e ，a n dt h ep r i n c i p l e s ，f e a t u r e s ， m e t h o do ft h ev a l u a t i o no fi n t e r n e te n t e r p r i s e b ed i r e c t e da tt h es h o r t c o m i n go f c u r r e n tv a l u a t i o nm e t h o do fi n t e r n e te n t e r p r i s e ，s i m p l ea n dl a c ko fa d a p t a t i o n ，t h i s a r t i c l eg i v es o m en e wi d e a i th a sb e e ne m p h a s i z e dt h a tt h ei n t e r n e te n t e r p r i s ev a l u e i sp o s s i b l ea n dt h ef u t u r ep r o f i ti su n c e r t a i n i tp u tf o r w a r dt h a tw h e n v a l u a t et h ew h o l e p r o p e r t yo f i n t e r n e te n t e r p r i s eb ym e a n so fn p v in o ta s s e s sa l lt h el i k e l yp r o f i to f i n t e r n e te n t e r p r i s eb ym e a n so fn p vo n l y , b u ta s s e s st h ec u r r e n tb u s i n e s sa n dt h e e x t e n d i n g b u s i n e s s r e s p e c t i v e l y i t l o o k st h e o p p o r t u n i t y o fi n v e s t m e n ti nn e w b u s i n e s sa n de a r n i n gm o r ec a s hc u r r e n ta sa ni m p o r t a n t i n t a n g i b l ep r o p e r t yo f i n t e r n e t e n t e r p r i s e i tf o r m u l a t e st h ee s s e n c eo f t h ev a l u eo f o p p o r t u n i t ya n di t s d i f f e r e n c ef r o mc o m m e r c i a lr e p u t a t i o n t h et h e o r yo fo p t i o ni si n t r o d u c e dw h e nv a l u e o fo p p o r t u n i t yi sv a l u a t e d ，e s p e c i a l l yb l a c k s c h o l e sm o d e l 。w h i c hr e s o l v et h ep r o b l e m o fv a l u a t i o no f o p p o r t u n i t y a n d l a y ag o o df o u n d a t i o nf o rv a l u a t i o no fi n t e m e t e n t e r p r i s e i nt h el a s tp a r to ft h i sp a p e r , t h ew n t e rt a k ei n t oa c c o u n tt h a tt h eo p t i o nm o d e li s u s e dw e a k l yi np r a c t i c e ，a n dt h ei n t e m e te n t e r p r i s ei si nas m a l ls c a l e ，o p e r a t i o n m a n a g e m e n tb e i n g n o tw e l l r e g u l a t e d ，i n d e xo f m o d e lb e i n gn o t e a s yt oa t t a i n ， c r e a t i v e l y i n t r o d u c et h em e t h o do f v a g u e m a t h e m a t i c sa n da h pi nv a l u a t i o no f i n t e m e te n t e r p r i s e t h i sp a p e rt r i e st od e s c r i b et h es i m i l a r i t yb e t w e e ni n t e r n e t i i e n t e r p r i s e t ob ev a l u a t e da n d e n t e r p r i s er e f e r i n gt oi np r e c i s i o nm a t h e m a t i cl a n g u a g e ， a n d a n a l y z et h em a i nf a c t o r ss c i e n t i f i c a l l y i tc h a n g e s t h ea n a l y s i so fq u a l i t yi d e n t i t y i n t ot h ea n a l y s i so fq u a n t i t yi d e n t i t y t h e r ea r et h r e e p a r t si nt h i sp a p e n t h ef i r s tp a r t ( i n c l u d i n gc h a p t e r1 ) s u m m a n z e t h er e s e a r c hc o n c e r n e dn a t i o n a la n di n t e r n a t i o n a la n di n t r o d u c et h eb a c k g r o u n da n d m e a n i n go ft h i sp a p e nt h e s e c o n dp a r t ( i n c l u d i n gc h a p t e r2 , 3 ) a n a l y z et h eo r i g i no f i n t e r n e t e n t e r p r i s e v a l u ea n dt h e p r i n c i p l e s a n dm e t h o d so fi n t e m e te n t e r p r i s e e v a l u a t i n g t h et h i r dp a r t ( i n c l u d i n gc h a p t e r4 , 5 ) e x p l o r et h e n e wi d e ao fi n t e r n e t e n t e r p r i s ee v a l u a t i n g k e y w o r d s ：t h ev a l u eo fn e t w o r ke n t e r p r i s e ，v a l u a t i o n ，o p t i o n 。i n d e xs y s t e m 第一章绪论 1 1 研究背景 1 1 1 课题研究的时代背景 第一章绪论 二十一世纪的今天，人类早已完成了从刀耕火种的原始生活方式到现代生产 方式的跨越，进入了一个伟大的网络经济时代。网络经济这一建立在计算机网络 基础上并由此产生的一切经济活动的总和，与现实世界紧密融合成一个虚拟世界， 并成为一种抽象的概念和思维，深深地渗透到公众意识、新闻媒体、政府决策、 企业经营等现实世界的诸多领域，改变了现实世界的运作规则和行为规律。数万 家新崛起的企业为互联网设计软件、提供连接和制造设备，全球的大公司都争先 恐后地发布与互联网相关的产品，几乎所有大大小小的公司都在以创记录的速度 注册自己的互联网地址。这些迹象表明，网络经济的发展将使2 0 世纪的现代工业 在2 l 世纪逐渐变成传统产业。正如一位荷兰学者把互联网描述成1 9 世纪的“蒸 汽机”一样，互联网引导的是一场真正意义上的产业革命。它所创造的社会财富 将超过近2 0 0 年来人类财富的总和。事实上，以下两个划时代意义的实例就说明 了一切。其一，网络经济仅用了1 7 年时间就创造了约5 0 7 0 亿美元的产值，超过 汽车工业1 0 0 年的总和；其二某种产品( 或服务) 达到5 0 0 0 万用户的时间，电 话机用了5 8 年，收音机用了3 8 年，p c 机用了1 6 年，电视机用了1 3 年，而互联 网仅仅用了4 年。【1 】据互联网信息研究机构j u p i t e rm m x l 2 0 0 2 年公布的统计资 料表明，2 0 0 1 年全球上网人数大约有3 7 2 亿，2 0 0 2 年为3 7 9 亿，而2 0 0 5 年将 达到1 1 亿。2 0 0 1 年美国上网率为3 9 ，瑞典为2 9 ，英国为2 5 ，德国为1 8 。 当然，互联网的大潮同样席卷了古老的神州大地。自从1 9 9 4 年我国正式接入 国际互联网以来，我国上网计算机数量、 势，近几年来显得尤为明显，如图1 1 、 上网人数、出口带宽指标呈较快增长趋 图1 2 、图1 - 3 所示，截止到2 0 0 3 年1 2 月3 1 日我国国际互联网( i n t e r n e t ) 用户实际达到7 9 5 0 万人，居世界第二；上网 计算机总量3 0 8 9 万台；国际出口带宽2 7 2 1 6 m b p s 。 广东工业大学管理学硕士学位论文 数据来源：中国互网发展统计报告( 2 0 0 4 年1 月) 图i - i 我国上网计算机数 f i g u r e l - 1 t h en u m b e ro fc o m p u t e ro n - l i n ei nc h i n a 数据来源：中国互网发展统计报告( 2 0 0 4 年1 月) 图1 - 2 我国上网用户总数 f i g u r e l 2 t h en u m b e ro fu s e ro n 一1 i n e i nc h i n a 数据来源：中国互网发展统计报告( 2 0 0 4 年1 月) 图1 3 我国国际出口带宽 f i g u r e l - 3 t h eb r e a d t ho fi n t e r n a t i o n a le x c h a n g eb e l ti nc h i n a 2 第一罩绪论 互联网开始广泛影响着社会经济和人们生活的各个方面。随着上网人数和企 业的急剧增长，互联网上蕴藏的巨大商机开始为人们所重视，涌现了大批以接入 服务( i s p ) 、内容及社区服务( i c p ) 和电子商务等模式运作的企业并进入资本 市场。1 9 9 5 年开发互联网浏览器软件的网景公司( n e t s c a p e ) 上市；同年1 0 月全 球首家没有营业大楼和门牌号码，只有主页和网址的网络银行一“安全第一网 络银行( s e c u r i t y f i r s t n e t w o r k b a n k ) ”在美国诞生：紧接着，综合门户网站“美 国在线( a m e r i c a no n l i n e ) ”和搜索日1 擎网站“雅虎( y a h o o ! ) ”先后上市；1 9 9 7 年网上书店“亚玛逊( a m a z o n ) ”上市；2 0 0 0 年中国的三大门户网站，新浪、搜 狐、网易相继在美国资本市场上市 资本市场诸如美国纳斯达克( n a s d a q ) 市场的积极反映似乎印证了这一点。 1 9 9 5 年7 月1 7 日纳指首次突破1 0 0 0 点大关：1 9 9 8 年1 1 月1 6 日纳指突破2 0 0 0 点。紧接下来，1 9 9 9 年1 1 月3 日纳指突破3 0 0 0 点；不足两个月后，纳指再一次 突破4 0 0 0 点大关。2 0 0 0 年3 月1 0 日纳指更是创造了5 0 4 8 6 2 点的历史最高记录。 然而，网络企业的发展并不总是伴随着鲜花和赞誉。2 0 0 0 年4 月1 4 日星期五 美国纳斯达克指数一天内大跌3 6 1 点。道琼斯指数跌6 1 6 点。自那时以来，全球 网络概念股票大幅缩水。纳指下挫4 3 ，伦敦t e c k m a r k 网络股跌去4 0 ，韩国网 络股下降4 3 ，日本的s o f t b a n k 的网络股更是下跌了7 5 ，中国沪深股市的网 络概念股也遭到无情抛售。 在黑色星期五这一转折点之前，全球网络股的大范围亏损与其股价的连创新 高已经给人们带来了重重困惑，而这一转折点之后网络股价格的巨大波动更是引 起人们对传统资本定价理论的反思，对网络企业价值评估的思考。美国风险投资 专家做了这样的分析：“亚玛逊( a m a z o n ) ”的市值1 9 9 9 年1 1 月中旬达到2 5 0 亿 美元，然而当年亏损3 9 亿美元。“雅虎( y a h o o ! ) ”公司的市盈率达到2 0 0 倍。 而同样是高新技术i t 行业的a t & t 却只有5 倍；2 0 0 1 年1 2 月，包括a o l 、y a h o o ! 在内的1 7 家网络公司的整个市值达4 4 5 0 亿美元，而它们的总收入却只有7 3 亿美 元，平均市盈率6 0 。如表1 - 1 所示，直至2 0 0 4 年3 月7 日美国纳斯达克( n a s d a q ) 市场上，各网络企业市盈率仍保持较高水平，而标准普尔5 0 0 种股票指数的平均 市盈率才不到2 4 。那么，这些至今只有微薄盈利记录、有形资产少得可怜的网络 企业为何如此受到追捧? 网络企业到底值几何? 网络企业应如何评估它的价值? 此外，我国的互联网发展迅猛，以计算机网络为基础而产生的种种经济活动也在 广东工业大学管理学硕士学位论文 表1 1 2 0 0 4 年3 月7 日n a s d a q 股市各网络企业市盈率 t a b l e l - - 1t h e m a r k e t i n g p r o f i tr a t i oo fn e t - w o r ke n t e r p r i s ei nn a s d a qs t o c k m a r k e to nm a r c h7 ，2 0 0 4 美国纳斯达克( n a s d a q ) 网络企业市盈率 雅虎( y a h o o ! )1 2 0 电子港湾( e b a y ) 8 8 新浪( s i n a ) 6 0 搜狐( s o h u ) 4 3 网易4 8 数据来源：纽约周刊2 0 0 4 年4 月 迅速增加。在这些经济活动中包括了资产评估业所涉及的网络企业资产拍卖、转 让；网络企业兼并、出售、联营、股份制改造：合资合作经营乃至资产抵押等等。 怎样认识以网络技术和网络经济为依托的网络价值，以及如何对网络企业价值进 行评估，不仅是中国资产评估不容回避的问题，而且是中国网络企业必须认真洞 察的问题，也是一般投资者在投资一些网络股时需要思考的问题。本课题正是应 以上需求，研究当前环境下我国网络企业的价值评估。 1 1 2 课题研究的实际意义 1 1 2 1 研究网络企业价值评估，指导评估实践，为网络企业融资、重组和并购 活动提供价值尺度和判断依据。资产评估的根本目的就是基于不同的评估假设， 通过科学的分析与计算评估标的物的市场公允价值。当今网络界正进行着一场优 胜劣汰的蜕变。网络竞争的马太效应( m a t t h e w se f f e c t ) 将导致强者更强，弱者 更弱，小的网络企业越来越难以生存。网络界有旬名言说得好：在i n t e r n e t 中没 有第二，只有第一。美国网络科技和电子商务企业的并购和重组在9 0 年代中后期 波澜壮阔此起彼伏。全球著名的书商b a n n e ra n dn o b l e 为了与a m a z o n c o m 一决 高下在短短的两年间并购了大大小小的1 4 个网络公司。c i s c o 在短短的3 年间完 成了3 0 多起收购案。美国的分析家们预计：近三年内，在b 2 b 大约能够活下来 的2 0 0 3 0 0 个企业中还将出现新的合并重组。每一个领域里仅可能有2 3 个赢 4 第一章绪论 家。”物竞天择，适者生存”。自”中国人”与门户网站搜狐重组后，中国的门户网 站内在今后的阶段内也将开始新的并购和重组浪潮口1 因此，要求对网络企业价值 进行评估用以指导并购决策成为必然。 同时，在我国有着众多以技术作为驱动的网络企业，这些网络企业有着良好 前景的商业运营模式，但目前现金流量较小且基本处于亏损状态，迫切需要外来 资金的投入特别是风险投资的吸纳，资金的投入要求企业股权的转让，必然要求 网络企业公允市场价值的评估。 1 1 2 2网络企业价值评估是企业经营管理的重要决策依据。开展网络企业价值 评估研究有利于保持决策依据的准确性和正确性。企业经营管理的目标是使企业 价值最大化，使股东权益最大化。因此，企业管理者或企业权益的所有者必须清 楚了解企业的真实价值。一则有利于经营管理的决策：二则有利于企业经营管理 层的考评。【3 网络企业当然也不例外。有鉴于当前我国网络企业资金少、抗风险 能力差、管理不科学的普遍特点。保持经营决策的正确性显得尤为重要。在这种 形势下开展网络企业价值评估研究是很有现实意义和实践基础的。 1 2 国内外文献综述 1 2 1 国外网络企业价值评估研究现状 美国商务部1 9 9 8 年4 月发表的浮现中的数字经济是最具代表性的新经济 研究成果，麦肯锡硅谷战略顾问约翰哈格尔对网络应用的商业利润来源作了十分 超前的预测( 网络利益、网络价值) ，以其公司在企业咨询界的极大声望，说 明世界级咨询公司对互联网经济的概念也给予了充分的认同，华尔街网络分析大 师玛丽米克“比绝大数人都更早地领悟到了这场革命的重要性，而且她还用商业 圈易于理解的方式向他们明确地阐述了这一革命的意义( 商业周刊) ”。 国外对网络企业价值评估的研究以2 0 0 0 年5 月纳斯达克指数的狂跌为分界 线，表现出两种截然不同的网络价值评估观念。 第一种：2 0 0 0 年5 月以前，很多专家预测未来经济的模式将是虚拟经济的天 下，不断有人为世人勾勒出一幅又一幅虚拟经济时代的美丽画卷。在这种氛围激 励下，网络经济的发展创造了人类经济发展史上新的奇迹，一时间网络成为全球 广东工业大学管理学硕士学位论文 投资者的宠儿。在这段时期网络评估方法主要解释网络企业的巨大亏损和居高不 下的网络股市值产生的巨大反差，认为传统的评估方法已经变得苍白无力的看法 风靡一时。这一时期，通过将传统的评估方法与影响互联网自身发展的一些参数 或者与网络公司未来的增长预期结合起来，创造了很多新的方法，以期能解释网 络公司相对过高的市值。 投资银行b t a l e x b r o w n i n c 的网络股投资家a n d r i k o p o u l o s 提出了理论收益 乘数分析法( t e m a ，t h e o r e t i c a le a r n i n g sm u l t p l ea n a l y s i s ) 。该模型通过估计公 司业务成熟时所期望达到的营业收入增长率和营业利润率来对公司未来的盈利水 平做出预测，然后再根据预测的利润和公司目前的股价来计算股票市盈率。 美国华尔街著名的证券分析师b l o d g e t 建立了修正的市盈率模型，该模型在 传统市盈率法的基础上，考虑了对网络公司未来市场份额的统计。b l o d g e t 使用此 方法成功地预测了a m a z o n 的股价。 美国证券分析师w o l f 将经济附加值模型引入网络价值评估。应用该模型于网 络价值评估中的出发点是回答“上市的网络公司需要什么样的增长率才能维持目 前的股价水平? ”该方法将公司的市场价值分成两部分：目前的运营价值 ( c u r r e n to p e r a t i o n sv a l u e ，简称c o v ) ，企业的未来增长价值( f u t u r eg r o w t h v a l u e ，简称f g v ) 。1 然而，由于这些方法的评估结果是建立在可比公司市场价 值的基础上的，所以不可避免的受到现行市场偏见正面或负面的影响。 第二阶段：2 0 0 0 年5 月后，在n a s d a q 市场上网络企业大幅度缩水。市场 陷入了对网络企业价值的深刻思考，传统价值观念“反璞归真”。 2 0 0 0 年8 月，全球著名投资银行美林证券首席分析师b l o d g e t 又抛出了一份 令全球投资界普遍关注的分析报告。这份报告中，b l o d g e t 提出了一套互联网进化 阶段理论，理论认为：互联网产业已经度过高速增长期，正进入一个缓慢而长期 的发展期，投资人必须用传统的价值观去衡量互联网公司的股票价值。 网络企业作为一种特殊的企业，显然应该具有企业的基本特征。因此，在崇 尚现金至上，提倡股东价值最大化的西方评估界，理所当然认为网络企业也可以 且应适用于贴现现金流估价法来评估它的价值。t o mc o p e l a n d ，t i m k o l l e r 在价 值评估：公司价值的衡量与管理( v a l u a t i o n ：m e a s u r i n ga n d m a n a g i n g t h ev a l u eo f c o m p a n i e s ) 一书中认为：企业的价值在于股东价值最大化，在衡量和管理公司的 价值时，现金流量折现价值评估比其它尺度都更切合企业的实际市场价值：同时， 第一章绪论 针对网络企业初期不能或只产生很少现金流量的特征提出可能性加权前景预测 ( p r o b a b i l i t y w e i g h t e ds c e n a r i o ) 等修正方式，一定程度上解决了网络企业价值评 估这一难题。5 1 1 2 2 国内网络企业价值评估研究现状 与国外相对应，我国网络价值理论和网络评估的研究也以2 0 0 0 年5 月为分水 岭，显示出不同的研究热点。 在2 0 0 0 年5 月以前，网络理论的研究主要在于新经济理论的介绍以及在介绍 国外研究成果的基础上扩展。其中，姜奇平在数字财富一书中将信息作为经 济学的个内生变量，对信息经济和信息时代的价值判断问题做了深刻的阐述， 在该书中，作者颇具前瞻性地指出：“新经济”实质是新兴的信息经济对传统的农 业经济和工业经济的一场革命，这场革命的生产力基础，正是网络化的计算机技 术，如果说，科恩风暴以前的网络价值理论方面的研究还颇有成效的话，网络评 估方面主要在于介绍国外的最新研究或应用成果 6 】【7 】 2 0 0 0 年5 月以后，国内也转入了对于网络经济的冷静思考，这段时期，在网 络价值评估方面的探讨特别丰富。比较有代表性的如吴叔平电子商务的价值链 与盈利模式、方东兴传统产业的互联网命运、胡延平2 0 0 0 2 0 0 1 中国网络 经济发展生态报告，这些专著或者论文无一例外地指出：互联网力量的真正主体 还是体现在传统产业转型之中。8 】 9 1 关于网络评估，这一时期也将重点转入了以 市场需求的细分来作为分析网络价值的研究方向。们也有的研究者试图建立起网 络企业的增长模型，并根据该模型预测网络企业的未来收益。“”多数文章则仅仅 指出了研究的方向或进行了定性指标体系的分析与建立。 1 2 】 1 3 】 更有学者认为传统的评估方法成本法同样适用于网络企业的价值评估。一种 看法认为应先评估网络企业现存的有形资产的价值，并将其加总汇合，然后重点 评估该企业的无形资产，最主要的无形资产是品牌和软件、数据库。对其品牌评 估，要综合考虑影响网络企业的内部因素和外部因素，内部因素如市场进入速度、 市场占有率及推广能力、专注度、盈利前景、行业扩展能力、管理团队及领袖等 六个方面。外部因素有商业模式变化、客户忠诚度、风险投资介入、投资银行品 牌、政策管制、股票市场走势等六个方面。【1 4 1 另外一种看法认为模拟重新创立这 广东工业大学管理学硕士学位论文 样一家网络企业需要多少成本，包括软、硬件成本及广告费等，当然也可以参照 该企业的历史成本确定该企业的重置成本，但要扣除其大部分的经营性亏损，除 非亏损已转化为品牌或其他无形资产。口3 但这种方法的一个最大的弱点的忽视了 网络企业未来的盈利性和前景性，所以稍显不足。总之，网络企业的价值评估远 没有形成一个方法体系。 1 5 1 1 3 主要研究内容 本文共分五章： 第一章绪论首先论述了本课题的时代背景：网络经济已经形成不可阻挡 的大潮，网络企业如雨后春笋般地成立，经历了网络股兴盛与衰退。如何有效地 贴切地评估出网络企业的价值已成为时代的要求。然后，对网络企业价值评估的 实际意义做了深入的探讨，最后分析国内外研究现状，得出网络企业价值评估远 没有形成一个方法体系的结论。 第二章网络企业与网络企业的价值源泉从什么是网络企业、网络企业的 特点出发探讨了网络企业的商业模式，对网络企业的价值源泉做了经济学上和价 值链上的分析。为更好的评估网络企业价值做好理论上的准备。 第三章网络企业价值评估首先讨论了企业价值评估的定义，得出企业价 值的实质就是企业未来的综合盈利能力的结论，然后介绍了网络企业价值评估以 及当前网络企业价值评估的一般方法，并对这些评估方法进行了分析评价。 第四章网络企业价值评估新思路的探讨以“新经济”网络企业价值评估 的实例出发，提出网络企业的价值评估应充分考虑网络企业未来的成长性和机会 性，提出网络企业价值应分成现有业务产生的价值和未来投资机会的价值，并对 此机会价值的实质做了原创性的分析。最后，分析期权在网络企业价值评估中的 应用，对于融资、合作经营和股份制改造等特定的评估假设有一定实践意义。 第五章综合评判法在网络企业价值评估中的应用针对我国网络企业规模 小，管理不科学，机制不健全等特点，提出以市场为主体，以市场交易实例为参 考的原则，探讨了综合评价法在网络企业价值评估中的应用并与实例相结合，建 立了网络企业价值综合评价指标体系，进行了较为深入的研究。 第一章绪论 1 4 本章小结 本章概述了网络企业价值评估的时代背景，对网络企业价值评估的现实意义 做了详细的阐述，重点突出网络企业价值评估是市场的需求，是对资产评估业的 重大机遇和挑战，是一个不能回避而必须做出深刻认识和妥善处理的问题。通过 对国内外网络企业价值评估研究现状的综述，分析优劣得失，指出网络企业价值 评估远未形成个方法体系。 广东工业大学管理学硕士学位论文 第二章网络企业与网络企业的价值创造 2 1 网络企业 2 1 1 网络企业的涵义 有关网络企业的定义，学术界众说纷纭。覃征、汪应洛在网络企业管理 一书中提到：“网络企业是综合利用现代网络技术、通信技术等手段，在传统企业 现有的生产、经营、管理的基础上，通过对组织结构、业务流程、管理思想进行 全面改组和重构以后而构建的一种新型的企业形态，其基本形式有：独立作业小 组、作业小组联盟、虚拟企业。”1 1 6 1 显然这一定义强调网络企业是现代企业与互 联网的融合，是现代企业运营模式的网络化与虚拟化，是一种广义上的网络企业。 结合本研究课题的实际对象以及一般意义上的说法，笔者认为：“网络企业是 指在互联网上注册域名，建立网站，利用互联网进行多样的商务活动的企业。这 些商务活动包括通过互联网进行商品采购与销售，通过互联网对实体企业进行宣 传和对其产品进行网上营销，通过互联网为希望得到特定信息的顾客提供信息服 务，通过互联网向上网的人们提供虚拟的社区服务，诸如聊天、讨论、交友等。” 【1 7 事实上，当前的网络企业按照业务类型的不同，大致可分有以下几大类型： 第一类是互联网基础设施业务，即网络硬件业务，包括互联网基础设施设备 制造业、网络服务器制造业、网络安全设备。典型的代表有c i s c o 公司、朗讯、 华为等。 第二类是网络应用，即网络软件业务，包括网上开展各种活动所需的产品和 服务，如w e b 开发软件、w e b 服务器软件、搜索引擎、多媒体软件等。典型的有 网景公司( n e t s c a p e ) 、微软等。 第三类网络接入服务，即i s p ，包括利用公共电话网( p s t n ) 和有线网络( c a b l e n e t ) 为用户上网提供接入服务的公司，典型的有美国在线与时代华纳，国内的有 首都在线( 2 6 3 ) 、c h i n a n e t ( 1 6 3 ) 、乃至中国电信与中国联通。 1 0 第二章网络企业与网络企业的价值源泉 第四类是网络信息服务，即i c p ，主要为提高互联网效率和利用互联网提高 效率而开展的各种中介服务，如门户类综合信息网站、电子商务网站等。典型的 门户类网站有雅虎( y a h o o ! ) 、搜狐( s o h u ) 、新浪( s i n a ) 、网易( 1 6 3 c o m ) 等， 电子商务网站有亚玛逊( a m a z o n ) ，电子港湾( e b a y ) ，易趣拍卖网等 1 引。 考虑到我国实际情况，第一类、第二类企业一般都有自己的产品和市场，更 加接近传统意义的企业，归属于制造业与软件业。从资产评估的角度来看，对这 类公司的评估方法比较成熟，基本归类于一般企业来评估。不应列入本课题的研 究范围。第三类、第四类作为整个网络产业的终端层。是网络产业最终消费者主 要接触的界面，也是基础层和服务层的主要市场，是网络产业结构的核心及价值 的最终体现者。因此，在本文后面提到的网络企业均指这两种提供门户服务和专 门提供网络商务服务的企业。即本文中，作为研究对象的网络企业特指门户网站 及专门提供网络商务服务的网站。 2 1 2 网络企业的特点 网络企业作为专门提供网络服务的企业，必然具有网络经济的特点，具体表 现在： 2 1 2 1 成本递减性传统工业企业的成本曲线呈“u ”字型，如图2 - 1 所示，产 量超过一个适度规模以后，平均成本a c 和边际成本m c 开始上升。而信息理论 上可允许无限多的人同时共享，软件可以零成本复制，以致形成平均成本和边际 成本骤减。一个工厂多生产一件产品至少需要多投入一份材料，多消耗一份能量， 而一个信息库建成以后，一个人检索和一万个人检索，所消耗的成本基本不变， 边际成本趋于零。因此网络企业服务成本达到一个规模后，将成本耗费将急剧下 降。 广东工业大学管理学硕士学位论文 传统企业q网络企业q 注：q ：代表产品数量t c ：代表总成本 a c ：代表产品的平均成本 图2 1 企业成本曲线 f i g u r e 2 1 t h ec u r v eo fc o s t 2 1 2 2 效用递增性经济学中著名的边际效用递减理论认为：一个人拥有的财富 ( 或者商品) 越多，每增加一份财富对这个人的效用就越小。然而，信息与财富 在边际效用上恰好具有相反的性质，即一个人拥有的信息越多，每增加一条信息 对这个人的效用就越大。因此，对于网络企业的评估实际中很注重网络的规模以 及网络客户使用数等能引起网络企业价值递增的指标。 2 1 2 3 成长模式的特殊性网络企业成立初期，成本投入较大，而收入一般较少， 网络企业是亏损的，即图2 2 所示第1 阶段；进入第1 i 阶段后，网络企业依然亏 损，但亏损额会越来越小，直至到达第1 i i 阶段扭亏为盈。目前极少的网络企业 c 规模 注：a 曲线代表收入曲线b 曲线代表总成本曲线 c 曲线代表利润曲线p 点代表盈亏平衡点 图2 2网络企业成长模式图 f i g u r e 2 2 t h em o d e lo fn e t w o r ke n t e r p r is e d e v e l o p m e n t 第二章网络企业与网络企业的价值源泉 ( 如雅虎) 是处于第i 阶段，但令人惊喜的是，随着网络企业商业模式的不断完 善例如网络增值服务的推出，我国的三大门户网站( 新浪、搜狐、网易) 2 0 0 3 年 传来盈利的利好消息，说明国内少部分网络企业也进入第三阶段，但大量的网络 企业还处于第1 i 阶段乃至第1 阶段。网络企业独特的成长模式使得评估师们必须 面对大量的处于亏损状态或仅有微小盈利的网络企业，因此，既要分析网络企业 的现状又要保持评估工作的前瞻性，充分认识网络企业未来的高收益性是网络企 业价值评估的一个基本立足点。 2 1 2 4网络经济的马太效应网络企业强者更强。网络经济的马太效应 ( m a t t h e w se f f e c t ) 认为网络经济发展过程中的某个时候，往往会出现强者更强、 弱者更弱的局面，而且还可能发生强者通赢、胜者通吃的局面。网络企业的竞争 初期，初始用户的吸收成本相对低廉；并且网络用户的独特消费粘性，使得后来 的竞争者要花费高得多的成本获得新用户。因此，网络市场的先驱者具有巨大的 先发优势，在一定程度上，这种优势不断加剧而自行强化，出现滚动的积累效果。 弱肉强食，强者更强也就自然而然了。 2 1 2 5 网络经济的梅特卡夫法则网络经济的梅特卡夫法则决定网络企业规模的 指数性增长。“网络的外部特性”( n e t w o r ke x t e r n a l i t i e s ) 导致网络规模的指数性 扩张，网络规模的扩张引发网络效益的急剧增长。网络经济的梅特卡夫法则 ( m e t c a l f sl a w ) 认为： i = e m 2( 2 1 ) 其中：i 一一网络经济的规模 e 一一常数 m 一一网络节点数 就有关资料表明：互联网的通信量大概每1 0 0 天翻一番，这种爆炸性增长必然会 带来网络效益的迅速增长，作为评估师在预计网络企业未来现金流量时应充分注 意这种超常规的增长方式。 2 1 3 网络企业的商业模式 网络企业的商业模式( b u s i n e s sm o d e ) 是指网络公司向其客户提供服务的方 式，本质上是指企业盈利的模式。这种模式决定了网络公司的信息流和物质流的 广东工业大学管理学硕士学位论文 组织形式，从而也决定了其收入和成本的结构和数量，并最终影响网络公司的前 途。 1 鲥网络企业的商业模式按不同的划分标准有不同的分类而且商业模式还在不 断的演变。出于考察和评估在网络企业商业模式的更新过程中网络企业价值的有 效实现程度的目的，我们按照网络企业商业模式的演化顺序划分，网络企业的商 业模式可分为： 2 1 3 1i s p 与l c p 收入分成模式在这种模式下，i s p 提供在线服务，i c p 提供网 站内容，并及时更新内容，以吸引用户登录访问。用户登录互联网以登录的时间 负费，这些付费构成网络经营者重要的收入来源。 2 1 3 2 广告驱动的商业模式当付费使用难以吸引到更多用户时，为了提高网络 企业的“注意力”，纷纷向用户提供免费邮箱等诸多免费服务。因此，网络企业转 而依靠网络广告来生存。但随着众多网络企业规模的进一步扩大，这种模式很难 维持企业的运作，于是经营者的目光开始转向网络销售了。 2 1 3 3b u s in e s st ob u s in e s s ( bt ob )企业与企业间通过网络进行商务操作， 是目前互联网企业主要的盈利模式之一。bt ob 网站的经营模式基本上采用会员 制，盈利方式即为会费的收取。具体包括以下几种运作方式： 1 、网上信息平台。这种网络企业致力于提供商业机构信息和商人社区的建立， 构筑一个网上信息平台( 需求信息、公司库、产品库) ，所有的供求信息由买卖双 方自动登陆，会员之间以自由开放的形式在这个平台上寻求贸易伙伴。我国的商 务网站阿里巴巴( a l i b a b a c o m ) 即为此类。 2 、网上采购平台。这种网络企业已经超越了简单的信息发布，引入了撮合的 功能，对信息进行加工处理，帮助会员提高信息使用的效率。典型代表是美国商 务网( m e e t c h i n a c o m ) 。 3 、交易一条龙服务平台。这种网络服务商提供了一套完整的电子管理工具和 服务，买卖双方在此工作环境下实现交易。实华bt o b ( s p a r k i c e c o r n ) 的“e 步 登天”电子商务服务系统即为此类。 4 、国际贸易服务平台。这类网络企业提供网上贸易业务处理工具、交易平台 和专业性的业务服务，使国际贸易业务中的买家、卖家能够在正确的时间、以正 确的价格、提供( 获取) 正确的商品。c h i n a b t o b c o m 商务网站即为此类。 2 1 3 4 电子化服务电子化服务( e s e r v i c e ) 提倡服务的开放