（公共管理专业论文）我国期货公司风险管理研究.pdf

我国期货公司风险管理研究 摘要 有竞争力的现代金融企业关键能有效地控制风险。本文试图从期货公司风险 根源、我国期货公司风险管理问题和期货公司风险管理具体措施三个层次，运用 风险管理理论全面、系统地分析期货公司风险的来源，分析我国期货公司风险管 理的问题并提出有针对性的对策建议。 本文主要由四部分组成，主要内容如下： 第一章对期货公司风险管理进行了概述。 第二章分析了我国期货公司风险管理的概况。本章首先分析了我国期货公司 风险管理的现状，然后针对我国期货公司风险管理的现状，分析我国期货公司风 险管理存在的问题。 第三章深入分析了期货公司风险的来源和我国期货公司风险的特点。首先， 本章追溯了期货公司风险的源头。其次，本章对期货公司风险产生的自身成因做 出了分析。最后，本章评析了我国期货公司的特有风险。 第四章根据前两章的分析，针对我国期货公司风险管理存在的问题，提出了 加强期货公司风险管理的对策建议。 论文通过对中国期货公司风险管理状况的分析，发现我国大部分期货公司存 在风险管理组织制度不健全，内部控制制度流于形式，对主要风险的判断缺乏风 险管理的定量模型等问题。针对我国期货公司风险管理方面存在的问题，提出了 期货公司应完善法人治理结构和内部管理制度，研究使用以v a r 为主的现代金融市 场风险测量管理方法对市场风险进行更为有效地判断。 关键词：期货公司；风险；风险管理 2 r e s e a r c ho nr i s km a n a g e m e n to fc h i n a sf u t u r e s c o m p a n y 一 - a b s t r a c t 砀em o d e mf i n a n c i a lc o m p a n i e sc o n c e r n s 瞄c o m p e t i t i o ns h o u l dc o n t r o lt h e i rr i s k e f f e c t i v e l y 1 1 1 i sa r t i c l ep r o m p t st ou s et h er i s km a n a g e m e n tt h e o r yt oa n a l y z et h ec u r r e n t p r o b l e m so fc h i n e s ef u t u r e sc o m p a n i e sc o m p r e h e n s i v e l ya n ds y s t e m a t i c a l l yf r o mt h et h r e e l e v e l sw h i c ha r ef u t u r e sc o m p a n i e sr i s kh e a d s p r i n g ，f u t u r e sc o m p a n i e sr i s km a n a g e m e n t p r o b l e m sa n df u t u r e sc o m p a n i e sr i s km a n a g e m e n tc o n c r e t em e a s u r e s 硒ea r t i c l ei sm a d eu po ff o u rp a r t s 刀 em a i nc o m m e n t sa r ea sf o l l o w s ： n 圯f i r s tc h a p t e rm a i n l yi n t r o d u c e st h ef u t u r e sc o m p a n i e sr i s km a n a g e m e n t n l es e c o n dc h a p t e ra n a l y s e st h em a i nc o n d i t i o n sa b o u tc h i n e s ef u t u r e sc o m p a n yr i s k m a n a g e m e n t f i r s t ，t h ea r t i c l ea n a l y z e st h er e c e n ts i t u a t i o no fc h i n e s ef u t u r e sc o m p a n yr i s k m a n a g e m e n t t h e n , i nv i e wo ft h er e c e n ts i t u a t i o no fc h i n e s ef u t u r e sc o m p a n yr i s k m a n a g e m e n t ，t h i sc h a p t e rh a sa n a l y z e dt h ep r o b l e m se x c i t i n gi nc h i n e s ef u t u r e sc o m p a n yr i s k m a n a g e m e n t t h et h i r dc h a p t e rd e p t ha n a l y z e st h er i s ks o u r c ea n dr i s kc h a r a c t e r i s t i c so fc h i n e s e f u t u r e sc o m p a n i e s f i r s t ，t h i sc h a p t e rh a st r a c e dt h ef u t u r ec o m p a n yr i s ks o u r c e s e c o n d ，t h i s c h a p t e ra n a l y z e si t so w no r i g i nw h i c hp r o d u c e sf u t u r e sc o m p a n yr i s k f i n a l l y , t h i sc h a p t e rh a s e v a l u a t e dc h i n e s ef u t u r e sc o m p a n y su n i q u er i s k a c c o r d i n gt ot h ea n a l y s i so ft h et w oc h a p t e r sb e f o r e ，a g a i n s tt h ep r o b l e m se x i s t i n gi n c h i n e s ef u t u r e sc o m p a n i e s ，t h ef o u r t hc h a p t e rp r o p o s e ss o m es u g g e s t i o n sa b o u ts t r e n g t h e n i n g r i s km a n a g e m e n to ff u t u r e sc o m p a n i e s b yt h ea n a l y s i so nt h es i t u a t i o no fc h i n e s of u t u r e sc o m p a n i e sr i s km a n a g e m e n t , t h i se s s a y f i n d st h a tt h e r ea r es om a n yp r o b l e m sa b o u tr i s km a n a g e m e n ti nm o s to fc h i n e s ef u t u r e s c o m p a n i e s f o re x a m p l e ，m o s to ft h ec h i n e s ef u t u r e sc o m p a n i e sd o n t h a v ep e r f e c tr i s k m a n a g e m e n ts y s t e m ，t h e i ri n t e r n a lc o n t r o ls y s t e ma r ei n v a l i d ，a n dt h e ya r eh e ko fq u a n t i t a t i v e m o d e lo fr i s km a n a g e m e n tf o rj u d g i n gt h em a i nr i s k s a g a i n s tc h i n e s ef u t u r e sc o m p a n i e sa n d s u p e r v i s o r yd e p a r t m e n t sp r o b l e m sw h i c he x i s ti nr i s km a n a g e m e n t , t h i se s s a yo f f e r ss o m e a d v i c et h a tc h i n e s ef u t u r e sc o m p a n ys h o u l dp e r f e c tc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n di n t e r n a l m a n a g e m e n ts y s t e m ， c h i n e s ef u t u r e sc o m p a n ys h o u l dr e s e a r c ha n du r i s km e a s u r e m a n a g e m e n tm e t h o df o rm o d e mf i n a n c i a lm a r k e tw h i c hp u t s t r e s s0 1 1 场冗t oj u d g et h em a r k e t r i s ke f f e c t i v e l y k e y w o r d s ：f u t u r e s r i s k m a n a g e m e n t 3 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写 过的研究成果，也不包含为获得金目巴王些太堂 或其他教育机构的学位或证书而使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明 并表示谢意。 揪一躲涕每净飙咯铂g 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解金目墨王些太堂有关保留、使用学位论文的规定，有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权金 目墨王些盔堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名： 肛军 签字日期：秀年占月8 日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 导师签名：亲似 签字日期：擘年f 月孑日 电话： 邮编： 导论 一、研究意义 美国证监会主席阿翌荣维特曾说：“从事期货交易如同用电一样，错误的方 法导致巨大危害，而正确利用则会扬长避短，有利于金融市场的发展。”故期货是 一把双刃剑，它可以避免风险，也会加剧风险。我国著名经济学家董辅初也曾说： “期货有风险，但没有期货风险更大。 我国证券监督委员会主席刘明康也指出： “简单的规避风险并不是应对风险的有效之途。 由此可见，期货交易的关键在于 我们怎样认识期货风险和控制期货风险。风险控制是整个期货市场永恒的主题。 一个风险事故可以毁掉一个公司，一个风险事件可以毁掉一个市场，期货市场的风 险无处不在。从期货交易的环节来看，期货经纪公司是联系期货交易所与客户之 间的桥梁，在整个期货市场上居于重要地位，从而期货经纪公司的风险管理也就 具有特别重要的意义。期货公司作为风险转移过程中由点向面传输的重要渠道， 一旦对风险管理不当造成风险传输阻滞，就将使自己成为风险承担者。如果风险 管理失控，不仅危及期货公司自身资产的安全，而且可能损害投资者和期货交易 所的利益，影响整个期货市场的健康运行。因此，风险管理是期货公司内部管理 的核心环节，也是整个期货市场风险管理的基础。明确期货经纪公司在期货风险 转移中的角色和职责，对于加强风险管理具有十分重要的意义。 随着我国期货市场的发展，期货公司在十几年实践中，风险管理不断发展和 完善，逐步建立了内部控制流程和制度规范。但是，期货公司风险控制问题并未 得到根本解决，制约着公司的健康运行：第一，受某些期货品种剧烈波动、经营 风险与道德风险等因素影响，期货公司所面临的风险加剧；第二，由于公司治理 结构不合理等原因，近年来发生了数起期货公司保证金恶性事件，投资者所面临 的风险加大。对内而言，只有期货经纪公司有效的进行风险管理，公司才能发展 壮大，市场交易量才能逐步增长，期货市场在国民经济中管理风险、发现价格、 有效配置资源的功能才能得到充分发挥。从这个角度看，期货公司风险管理等额 研究具有很大实践意义。 二、研究思路 本文以中国期货公司风险管理为研究的主题，在前人研究的基础上，采用“提 出问题一分析问题一一解决问题 的传统思路展开论证，层层递进，逐步分析， 并最终针对我国期货公司风险管理的问题提出了具体措施意见。本文第一章概述 了期货公司风险管理：第二章对风险的形成和期货公司风险管理的内容和分类做 出了阐述；第三章首先追溯了期货公司风险源头，然后结合我国期货公司风险管 理特点，分析了我国期货公司风险的根源；第四章根据我国期货公司风险管理现 状并且分析了我国期货公司风险管理的问题；第五章基于第三章对期货公司风险 来源的分析和第四章对我国期货公司风险管理问题的分析，提出了我国期货公司 风险管理的对策和方法。 三、国内外研究状况 目前国内的期货经纪公司风险管理的手段比较单一，研究还不深入，基本没 有引入风险定量分析方法。 ( 一) 国内研究状况 由于我国期货市场起步晚，并且经历了连续七年的清理整顿，有着很多限制 性的规定，我国的期货公司有很强的特殊性，跟国外同行相比国内的期货公司表 现为业务单调、代理规模小等特点，可以说中国的期货公司目前从事的所有业务 往往是国外大型期货公司或者大型金融集团的某个子业务。因此，目前国内对期 货公司风险管理的研究也研究不够深入。总体上国内在风险量化方面的研究相对 比较肤浅。下面是国内学者通过定性分析后得出的一些观点。 黄运成( 2 0 0 6 ) 在借鉴金融机构风险管理的基础上提出了以净资本为核心的 风险管理监控模型。并且他认为，期货公司尤其需要在公司资本金管理、客户保 证金管理以及交易过程管理三个方面进行重点把握。 朱镇琦( 2 0 0 5 ) 认为，期货公司的风险控制是一个系统的工程。涉及期货公 司的内部稽核、市场研究、结算、财务等部门，包括事前、事中、事后三个部分。 衡量期货公司风险的方法包括定性与定量分析方法等。建议采取形成合理的组织 架构，做好流程的风险控制工作，加强研发，应用v a r 等定量分析方法等来控制期 货公司风险。 蒋逸波( 2 0 0 5 ) 认为，期货公司做好风险控制工作的关键是合法合规。难点 表现在市场开拓与风险管理的矛盾，不健全的诚信体系使得风险管理处于被动地 位等。 吴元贞( 2 0 0 4 ) 认为期货公司应从三个方面控制风险：一是控制风险的指导 思想定位于市场风险的“可控、在控 ；二是风险的出发点在于充分保证客户和 公司利益：三是以规范发展为主，当风险控制与发展相矛盾时，发展服从规范。 ( 二) 国外的研究状况 国际上对于风险的研究始于文艺复兴时代，但是现代风险管理起源于美国， 在风险管理概念出现后至2 0 世纪7 0 年代，风险管理只关注危害性风险，在该阶段 对风险的认识以客观实体为主流；在2 0 世纪7 0 年代至9 0 年代，随着布雷顿森林体 系的瓦解，财务性风险管理得到了蓬勃的发展，但又由于科学技术不断发展，导 致了风险主观建构派的发展，从此开始了两派并存的阶段。由于金融衍生产品依 法的风暴不断，从2 0 世纪9 0 年代开始财务性风险管理得到了很大的发展，而且在 2 市场风险和信用风险的量化管理上也得到了很大的发展。 与风险概念相对应，西方风险管理的思维方法也有不同，客观实体派的思维 方法是运用各类监控方法与机制达到控制风险的目的，主观构建派则追求各类监 控方法与机制的平衡。但也有学者努力将这两种观点进行融合，如约尼思( j o n e s ， 1 9 9 6 ) 与福德( h o o d ，1 9 9 6 ) 两位教授，他们认为风险管理是为了建构风险与回 应风险所采用的各类监控方法和过程的统称。 目前，国外很多先进的期货交易所和大型的期货公司，能依靠完善的计算机 系统对期货公司风险进行量化管理。所以国外的同行在风险管理的量化技术上走 在了我们的前面。 国外的风险管理技术从v a r ( v a l u ea tr i s k ) 等风险管理技术发展为t r m ( t o t a l r i s km a n a g e m e n t ) 理论。t r m 理论为金融机构在不确定的世界中做出理性决策提 供了完整而系统的分析方法。它可以使由若干单个决策者组合而成的机构主体在 风险管理中最优地控制风险，不至于由于某一决策者的行为而造成整个机构遭受 过大的风险损失。t r m 理论为期货公司构筑完整的金融风险控制体系开辟了新的视 野和道路。不但能计量面临的风险的客观的量，而且考虑了风险承担主体对风险 的偏好，将金融风险管理中的价格、概率、偏好三个要素综合起来( 即p r i c e 、 p r o b a b i l i t y 、p r e f e r e n c e ，合称为3 p ) 进行系统的和动态的决策，从而可以实现 金融风险与风险偏好之间的均衡。目前应用的比较广泛且技术比较成熟的是v a r 方 法。此外国外还采用s p a n ( s t a n d a r dp o r t f o l i oa n a l y s i so fr i s k ) 系统以及净 资本监控指标等方法来衡量、管理期货市场及期货经纪公司的风险。 3 第一章期货公司风险管理概述 1 1 风险与风险的形成 1 1 1 风险的概念 现代汉语词典给风险的定义是可能发生的危险。就其本质来说，风险是一个 心理学概念，反映了人们主观上对未来变动的感受和体验。不同领域的人对风险 有不同的认知，形成了各种不同的风险，例如，风险按照领域的不同，可以分为 经济风险，金融风险，政治风险等。本文主要讨论的风险是特指金融领域或经济 领域的风险，它和未来收益密切相关，而未来的收益又常常具有不确定性一般用 随机变量表示一项经济活动在未来可以带来的现金流入，其波动性由这个随机变 量的概率特征来表达。在这样的背景下，风险的概念可以被定义为风险是附加在 某项可以选择的经济活动或决策上的，能造成损失或未来现金流低于期望程度的 可能性，它是人们感受到的或者说是可以估计的一个量。在这个层次上，风险主 要表现在未来收入现金流的不确定性。这个不确定性有三个方面的含义：第一， 损失是否发生是不确定的；第二，损失何时发生是不确定的；第三，风险发生的 程度和造成损失的大小是不确定的。 1 1 2 n , 险的形成 1 风险三要素 一般来说，风险具有风险因素、风险事故、损失三个要素。 ( 1 ) 风险因素 风险因索是指促使或引起风险事故发生的条件，以及风险事故发生时，致使 损失增加、扩大的条件。它是事故发生的潜在原因，是造成损失的内在或间接原 因。 ( 2 ) 风险事故 风险事故是造成损失的直接的或外在的原因，是损失的媒介物，即风险只有 通过风险事故的发生才能导致损失。 ( 3 ) 损失 在风险管理中，损失是指非故意的、非预期的、非计划的经济价值的减少。 通常我们将损失分为两种形态，即直接损失和间接损失。很显然，这与通常意义 下损失一词的范围狭小得多，它必须同时满足以下两个条件：一是损失是意外发 生的，排除故意的、有计划的、预期的情况；二是损失是经济价值的丧失或减少， 强调损失必须可以用货币单位来衡量。此二条件缺一不可。 4 风险因素、风险事故与损失之间的关系，及它们与风险之间的关系如图1 一l 表示。 图1 一l 风险的形成过程 从图1 1 中可以看出，风险因素可能引起风险事故，风险事故可能导致损失， 而且风险因素本身也可能引起损失。但是，风险因素、风险事故与损失之间的关 系并不具有必然性，即风险因素并不一定引起风险事故和损失，风险事故也不一 定导致损失。 1 2 风险管理与风险管理的过程 1 2 1 风险管理的定义 风险管理是经济单位通过对风险的识别和衡量，采用合理的经济和技术手段 对风险加以处理，以最小的成本获得最大的安全保障的一种管理活动。理解这一 概念，需要把握以下几点：第一，风险管理的主体是经济单位，即个人、家庭、 企事业单位、社会团体和政府部门，以及跨国集团和国际联合组织等。第二，风 险管理是由风险的识别、估计、评价、控制、效果评价等环节组成的，其核心是 选择最佳的风险管理技术组合。第三，风险管理的目标是以最小的成本达到最大 的安全保障，保障社会生产及各项活动的顺利进行。第四，风险管理是一个动态 的过程 1 2 2 风险管理的过程 风险管理必须随着企业内部、外部环境和条件的变化而进行调整，所以，风 险管理是一个连续的、循环的、动态的过程，主要包括建立风险管理目标、风险 分析、风险决策、风险处理等几个基本步骤。风险管理过程如图4 1 所示。 风险管理不单单是指风险的防范。风险的防范是指风险出现之前，对风险源 因素采取必要的措施，防止风险的发生，而风险控制过程主要包括风险的识别、 衡量、控制和处理等几个环节。 1 风险的识别 风险识别是风险管理的第一步，也是风险管理的基础。只有在正确识别出自 身所面临的风险的基础上，人们才能够主动选择适当有效的方法进行的处理。风 险识别是整个风险管理工作的基础，不经过识别并用语言表述，风险是无法衡量、 无法进行科学管理的。风险识别过程的活动是将不确定性转变为明确的风险陈述。 风险识别是指风险管理人员通过对大量来源可靠的信息资料进行系统了解，认清 经济单位存在的各种风险因素，进而确定经济单位面临的风险及其性质，并把握 其发展趋势，以采取有针对性的应对措施。 存在于人们周围的风险是多样的，既有当前的也有潜在于未来的，既有内部 的也有外部的，既有静态的也有动态的等等。风险识别的任务就是要从错综复杂 环境中找出经济主题所面临的主要风险。 风险识别一方面可以通过感性认识和历史经验来判断，另一方面也可通过对 各种客观的资料和风险事故的记录来分析，归纳和整理，以及必要的专家访问， 从而找出各种明显和潜在的风险及其损失规律因为风险具有可变性，因而风险识 别是一项持续性和系统性的工作，要求风险管理者密切注意原有风险的变化，并 随时发现新的风险风险识别的方法有多种，有风险清单法，流程图分析法，财务 报表分析法，实地调查法等。 识别风险的方法一般有以下几种：第一，专家咨询分析法。即以问卷调查、 研讨咨询等方式向有关专家咨询，直接听取专家对一些风险情况的看法。这种方 法能借助社会各方的力量、直接获得权威的观点，是正确识别风险的重要依据。 第二，交易流程分析法。对一些情况异常的市场交易活动制成各环节的流程分析 图，展示这些交易活动的来龙去脉。由此，可以比较有效地揭示可能在哪一个环 节出现风险，以及这一风险的特点、影响程度等情况。第三，财务状况分析法。 许多可能导致风险的情况都会在财务报表上有所反映，所以，通过分析有关投资 主体的资产负债表、损益表等财务报表，基本上能够识别一些风险情况。第四， 外部环境分析法。涉及风险情况的经济主体所处的外部环境及其变化与风险有十 分密切的关系，所以，分析这些外部环境因素也有助于我们识别风险。 2 风险的衡量 风险的衡量就是对风险可能造成的最大损失、风险的可能性大小和风险的频 度等方面作出定量分析。风险的衡量主要是运用数理统计方法来进行的。风险的 衡量主要有三个方面： 第一，风险的强度。这是从风险可能带来的最大损失的角度来衡量风险，就 是以某一项投资交易由于风险而导致的损失与此交易的投资支出之比来表示。风 险强度大致有三种情况：第一，风险强度 0 。这实际上是说没有风险；第二，风 6 险强度 1 。即最大的风险损失可能是全部投资甚至超过投资额。 第二，风险的分布或可能性。这是衡量风险出现的可能性大小，一般以投资 收益率的方差来表示。方差越大，说明收益率的分散化程度或偏差程度越高。在 这种情况下，投资收益率的实际值低于期望值的可能性越大，换言之，风险越大。 方差分析也可用于投资组合的风险大小。 第三，风险的额度。风险的强度和分布的分析是以时间足够长为前提的，即 分析在足够长的时间内可能产生的最大损失及产生风险的最大可能性。显然，这 一前提假设与实际情况有一定的差距。所以，我们还得分析在一定时间内风险的 可能性及风险损失的大小，这就是风险的频度问题。在某一时间内，市场价格不 断波动，一项投资就可能会出现亏损、转而盈利、不久又亏损的情况。两次亏损 间隔的时间越短，风险的额度越高，也就是风险越大；反之，则风险频度低，风 险就越小。 3 风险的处理 这主要是指风险产生后，对所造成的损失的财务处理或安排，以及对造成风 险产生的主体进行处罚，以防范同类风险事件的再度发生。对风险损失的财务对 策一般有两类：第一，自我承担，即以投资主体自己的积累或准备支付风险损失， 提取风险准备、建立风险基金即属此种方式。第二，非保险转移，这是利用外部 资金来支付损失，如通过租赁把有关风险损失转移给承租人；通过引入保证人把 违约风险转移给保证人等。与风险控制手段中既转移财务责任也转移法律责任的 风险转移不同，它只转移财务责任。 4 执行与评佑 最佳的风险管理技术选定后，应予以定期的检查与修正。因为风险的性质和 情况是经常变化的，一定期间内所选取最佳技术，经过一段时间后，可能会不合 时宜，如不予以修订就无法达到预期的目标与效果。 1 3 期货公司的风险与风险管理 1 3 1 期货公司 在我国，期货经纪公司是以期货经纪代理业务为主的公司。即依法成立，以 自己的名义进行期货买卖，以收取客户佣金为主的独立核算的经济实体。期货交 易暂行管理条例中规定，期货经纪公司是指依法设立的，接受客户委托并按照 客户指令以自己名义为客户进行期货交易并收取交易和交割手续费的中介组织。 作为期货市场的重要组成部分，期货经纪公司起着投资者与交易所之间的重 要纽带作用。期货交易买卖双方的最终成交是在期货交易所内完成的，尽管每一 7 个交易者都希望直接进入期货市场进行交易，但是由于期货交易的高风险性，决 定了期货交易所必须制定严格的会员交易制度，非会员不得入场交易，于是就产 生了严格的会员交易制度与吸引更多交易者、扩大市场规模之间的矛盾。解决这 一矛盾的办法，就是要容许一部分具备条件的会员接受客户的委托，代理客户进 行期货交易。这样，作为期货市场中介组织的期货经纪公司便应运而生。 期货公司在期货市场中的作用主要体现在以下几个方面： 第一，期货公司接受客户委托代理期货交易，拓展市场参与者的范围，扩大 市场的规模，节约交易成本，提高交易效率，增强期货市场竞争的充分性，有助 于形成权威、有效的期货价格。 第二，期货公司有专门从事信息搜集及行情分析的人员为客户提供咨询服务， 有助于提高客户交易的决策效率和决策的准确性。 第三，期货公司拥有一套严密的风险控制制度，可以较为有效地控制客户的 交易风险，实现期货交易风险在各环节的分散承担。 1 3 2 期货公司的风险 在期货公司的经营过程中，大致会出现三种风险客户管理风险、经营管理风 险和市场风险。 1 客户管理风险 客户管理风险是指期货公司在为客户进行代理的过程中产生的风险。期货公 司可以通过正确的经营策略、科学的决策程序、先进的技术手段以及严格的企业 管理制度，将这种风险降低到最小程度。 2 经营管理风险 经营管理风险指由于期货经营机构自身管理中存在的问题隐患导致的风险， 主要包括事务风险、凝聚力风险、技术风险等。这类风险和客户管理风险一样， 固然有外部因素的一些影响，但它产生的根本原因还在期货公司自身。期货公司 必须通过完善内部管理体制，提高工作人员素质等途径预防和控制管理风险。 3 市场风险 市场风险指对期货公司有着直接影响，但公司本身无法控制，只能预先防范 的那些外部风险，包括经济风险、政策风险等。 1 3 3 期货公司的风险管理 1 定义 风险管理可以定义为：通过对风险进行识别、衡量和控制，以最小的成本使 风险损失达到最低的管理活动。风险管理是提高公司经营管理水平和核心竞争力， 8 提升公司赢利能力的必要措施。期货公司风险管理的过程就是对公司管理和运作 中的风险进行识别、评估、管理和持续监控的过程。期货公司的风险管理工作涉 及期货公司内部稽核、市场、研究、结算、财务等多个部门，包括事前、事中、 事后等三部分，是一项系统性工作。要从根本上做好期货公司风险控制工作，不 仅需要从公司组织架构方面的保障，还需要公司内部各部门的配合。越来越多的 期货公司认识到，风险管理水平高低直接影响到公司的生存与发展，需要从战略 高度对待风险控制问题，否则公司发展就会受到阻碍甚至导致公司破产倒闭。 2 期货公司风险管理的环节 然冷 攀凳k 签署ih 嚣卜 缴存 保证协议一) r 金 揭示一、 叫 li 客户 一交割 一结算 帮 一交易出入 771 7 金 图1 2 期货公司业务流程 根据图1 2 的期货的交易流程，我们可以简单为期货公司的风险管理过程做 一个简单的归纳。作者认为，对于期货公司来讲风险主要存在于以下环节： 决策环节：包括期货公司、各营业部的设立，机构的设置，人员的选择配备， 经营目标的制定，内部控制制度的建设等； 开户环节：包括开发客户的数量与质量，客户的资格、资信调查，具有法律 效力的合同文件，保证金、手续费的约定等； 资金环节：客户资金来源的审查，价格剧烈波动时对保证金的控制，客户在 途资金的处理，公司在各交易所之间的资金调拨等； 交易环节：对客户资金、头寸的风险率管理，交易所大户报告制度、总量限 仓控制、交割月品种的限仓管理的执行，透支交易，保证金追加，强制平仓的执 行，交易失误、错单等； 结算环节：每日盯市结算，客户的及时成交确认等； 信息服务环节：交易所、市场信息的及时、准确传达，公司对行情研究预测 的水平，公司对客户的引导等； 管理环节：公司财务管理，对公司各部门、从业人员、经纪人的管理，计算 机设备管理，分支机构营业部的管理等。 9 3 期货公司风险处理 期货公司的风险处理主要包括以下三个方面的内容： ( 1 ) 保证金风险 期货公司应根据公司的内部风险控制制度，实时监控每个客户的保证金状况， 发现异常及时作出追加资金等处理措施。由于客户的原因，其保证金追加不能或 不足的，期货公司应当立即采取强行平仓的措施保障风险不再扩大，强行平仓损 失由客户承担，若穿仓，则由期货公司向客户追偿，若追偿不能，则从公司的风 险基金账户中提取。 按规定，各公司必须从交易手续费收人中提取一定比例的风险基金。其主要 用途就是对这类风险事件提高资金补偿。虽然我国采取这一措施的时间不长，各 期货公司目前提取的风险基金数量有限，但制度己经为今后的风险处理做好了充 分的准备。随着我国期货市场的发展、期货公司的实力不断壮大，风险基金的规 模将逐步扩大。 ( 2 ) 错单风险处理 错单是期货公司经常遇到的风险。错单成因主要有两种：一是客户自己的原 因下错单：二是期货公司下错单或者接受了非合法的交易下达指令人的交易指令 而形成。对于第一种错单，损失将由客户自己承担。同时期货公司需要密切注意 客户的保证金是否在安全水平。对于第二种错单，期货公司采取的是国际通行的 错单处理办法：转入错单风险账户。期货公司则需要尽快将错单风险账户中的持 仓对冲平仓，避免风险扩大。目前，一般将错单平仓损失计入年度成本，最后冲 抵营业利润。 ( 3 ) 其他风险处理 另外，期货公司还有客户入金时核对其资金是否为客户所有可能产生的风险， 代理经纪合同签署是否真实有效的风险，交易成交后因多种原因客户不予确认， 否认下单的风险。这些风险的处理可能方法各异，但关键是预先是否按规则操作。 以上这些行为在我国期货市场发展早期发生较多。 l o 第二章我国期货公司风险管理的概况 2 1 我国期货市场保证金制度现状 保证金制度是期货市场风险管理的最重要环节，被称为期货市场防范风险的 “第一道门槛 ，在控制市场风险中具有至关重要的地位。保证金制度是交易所、 结算机构、经纪公司和其他相关的金融机构最为重视和关注的问题之一。因此， 在研究期货公司风险管理的现状，必须关注期货公司市场保证金制度的现状。 保证金是期货交易的根本，保证金制度主要包括保证金水平设置、保证金调 整权限安排、清算机构设置、保证金等级区分等，其中最重要的是保证金水平设 置。保证金水平设置直接体现了市场风险控制水平及有效性。国际市场上保证金 设置基本上可分为策略基础保证金( s t r a t e g y b a s e dm a r g i n ) 和风险基础保证金 ( r i s k b a s e dm a r g i n ) 。 策略基础保证金是将一个投资组合的各种投资按市场价值比例进行计算，即 使一些投资的保证金能相互抵消，仍需符合事先确定的策略，与各投资之间的实 际相关性无关。策略基础保证金没有考虑各个投资的波动性，具有静态、一刀切 的特点，这一模式已被使用多年，尤其是在早期的期货市场。虽然它忽视了各项 投资间的实际相关性，会要求过量的保证金，但因其具有计算简单快捷的优点， 至今为止仍然有一定的市场，我国期货市场的保证金模式基本上属于这一种。 目前，我国期货交易所保证金的比例一般为5 ，这一比例只适用于持仓小于 一定数量、离最后交易日尚有一段时间的状况。一旦超越这一状况，各交易所的 规定就各不相同，最具有代表性的两种方式：一是到某一时刻，交易保证金随着 最后交易日的临近而逐步增加，这种方式称之为渐变式；另一种是从某一时刻起， 每隔一段时间增加一定比例的保证金数量，如大连商品交易所规定进入最后交易 日前一个月第一个交易日时，交易保证金由5 增加到1 0 ，进入交割月时保证金比 例增至3 0 ，进入交割月第五个交易日增加到5 0 ，这种方式称之为跳跃式，具体 标准入表2 一l 所示。 同样，随着持仓量的变化而调整保证金比例的做法，各期货交易所规定也不 同，主要有两种：一是渐进式，即总持仓量每到一个持仓量界限时，保证金比例 增加1 个百分点；另一种是跳跃式，即总持仓量每增加到一新的持仓界限，保证 金比例增加若干百分点。 表2 1 大连商品临近交割期时交易保证金收取标准 交易时间段交易保证金( 元手) 交割月份前一个月第一个交易日 合约价值的1 0 交割月份前一个月第六个交易日合约价值的1 5 交割月份前一个月第十一个交易日合约价值的2 0 风险基础保证金在计算组合保证金时，以投资的风险价值为基础，而且考虑 了投资的波动性和各投资间的相关性。这两种保证金设置方法的重要区别在于对 组合投资中各投资价值相关性的处理。策略基础保证金基本忽视了各项投资间的 实际相关性，风险基础保证金则考虑了这种相关性。因此，一般情况下，相对于 策略基础保证金，风险基础保证金可以在控制市场风险的基础上有效降低投资成 本。近二十年来，风险基础保证金模式越来越得到了市场的重视。 就我国期货市场而言，目前的保证金计算方式相对固定，并不实时更新。这 种保证金制度在早期有效地保证了期货市场的稳定发展，但随着市场的不断发展 和成熟，尤其是股指期货和期权等金融衍生品的即将推出，对国内保证金控制和 风险管理提出了新的要求。我国期货市场保证金的设置方式面临着改革，目前的 策略基础保证金向风险基础保证金转变将是大势所趋。 2 2 我国期货公司风险管理的现状 目前，我国期货公司盘中动态风险控制流程主要分为风险通知、风险处理、 事后确认。我国风险控制一般由风控专员和强平专员共同协作完成，具体流程如 图2 1 所示。 1 2 图2 1 期货公司风险管理流程 风险通知。每日结算后，风险专员对客户风险度( 即公司标准) 低予1 0 0 时， 逐个通知到客户本人或其指令下达人，约定强平时间，正式履行合同中约定的通 知义务，并做好相关通知记录工作。 风险评估。每日开市前，强平专员根据前一交易日行情走势及前一晚外盘行 情走势做出基本判断，筛选出持仓相左的高风险客户，重点关注。 及时跟踪。开盘后，风险专员跟踪病态客户的保证金是否及时追加到位及持 仓变化，及时将风险通知和跟踪情况反馈到强平专员处。 服务提示。对上一交易日不在风险榜，但持仓相左、风险级别较高的客户重 点关注，并依据盘面行情及时进行风险提示。 盘中控制。根据风险通知情况，结合盘中行情走势，对病态客户风险状况进 行识别与评估，拟定风险应对措施并按约定严格执行。 风险处理确认。强平专员按约定执行完强平单后，风险专员第一时间将处理 结果及客户账户即时情况( 权益和持仓) 及时通知到客户本人或其指令下达人， 做好相关通知记录，并跟踪强平客户当月月报的有效签返。每日风险总结。风险 处理专员填写、保存强平交易单，将当天的处理情况上报风险总监，并于下月初 对该月的病态客户风险数据进行整理及分析。 近年来，由于越来越重视期货公司的风险管理，我国期货公司风险管理水平 普遍提高，具体表现在以下几个方面： 1 3 第一，不断完善公司法人治理，强化行业从业人员的管理。 期货公司近几年来不断完善公司法人治理，建立了以风险管理为核心的内控 体系，规范了内部操作流程，风险管理水平普遍提高。中国证监会和期货业协会 不断强化行业从业人员的管理，倡导诚信的行业文化，行业的诚信水平和人员素 质快速提高，全行业投资者教育普遍展开，期货公司帮助客户了解风险，客户的 风险意识和能力提高。期货公司风险管理的外部环境大大改善。 第二，现代计算机技术的应用和电子化交易，实现保证金封闭运行。 现代计算机技术的应用和电子化交易使实时动态风险控制成为可能。期货公 司对客户的静态风险管理已变为实时动态管理。电子化交易减少了交易的中间环 节和人为失误，交易环节的风险大大降低。实施保证金封闭运行，真正实现了期 货公司自有资金和客户资产的分离，监管部门强化了对期货公司资产的监控，行 业风险事故大大减少。 第三，强化风险管理制度和手段。 期货法规和交易所规则日趋完善，期货公司的风险管理有了法制保障，风险 管理日趋规范。交易所实行一户一码客户编码管理，推行交易实名制，风险管理 措施有直接面向客户的趋势，这就减缓了期货公司风险管理中间环节的压力。 2 3 我国期货公司风险管理的问题 目前，期货业已达成共识：风险控制是期货公司最重要的工作之一，直接关 系到公司的赢利能力和可持续发展，必须予以高度重视。期货公司往往都设立了 专门的风险总监岗位，直接对总经理甚至是董事长报告；有比较完善的风险控制 方面的规章制度，从业务流程的各环节控制风险；在具体操作上，主要通过监控 客户持仓结构、提高客户保证金比率、减少非常行情下持仓量等措施予以实现。 近年来，期货业出现恶性风险事件的机率大大降低。尽管如此，期货公司的风险 控制工作还存在以下一些问题。 2 3 1 法人治理结构不完善 公司治理是公司内控、防范风险和搞好经营的基础，也是公司出现问题的根 源，治理缺陷是期货公司风险管理薄弱的首要原因，所以，加强期货公司的风险 管理必须首先从完善公司治理结构做起。吉林省五家期货公司都建立了股东会、 董事会、监事会或者监事，法人治理结构基本形成，但还存在一些问题。 1 股权结构不合理 期货公司应建立相对均衡的股权结构，股权过于集中或过度分散都不利于建 立有效的公司治理结构。如果期货公司存在一股独大，控股股东控制公司，高层 1 4 经理人员听命于大股东，不利于公司治理机制的有效建立和有关制度的落实：如果 股东股权过于分散，所有股东都怀着“搭便车”的心理，疏于对公司的经营管理， 对经理人员的监督也会变得软弱无力。要探讨通过适度的多元化来形成股权相对 制衡的股东结构，原则上使公司重大决策在确保股东会、董事会作出的前提下， 可以由少数几个大股东分享控制权，形成内部牵制，使任何一个大股东都无法单 独控制企业的决策，达到互相监督、抑制内部人控制的目的。根据目前期货公司 的情况，公司的股东数量至少应在3 5 家以上，最大股东持股比例不超过5 0 ，股 东之间不得存在关联关系。 2 董事会不能很好地发挥职能 例如，吉林省五家期货公司都设有董事会，但重大决策基本上被大股东掌控。 从董事会构成上看，基本上都是内部董事，加之某些董事会成员不熟悉金融市场 和相关政策法规，专业化水平有限，难以有效评价经理层的发展战略和工作业绩， 影响了董事会的决议效果。只有一家公司建立了独立董事制度，吸收有关资深人 士作为董事会成员，对重大事项发表客观、公正的独立意见。 3 监事会( 监事) 形同虚设 例如，吉林省五家期货公司中有四家设有监事会，一般都2 - 3 名监事。监事会 ( 监事) 成员由两部分人组成，一部分由大股东委派，另一部分从公司职工中选 取。监事均为兼职人员，很难保证对其时间和精力的要求，且部分是公司管理层 的下属，独立性不强，难以对公司董事、高管人员进行有效监督。 2 3 2 没有实现客户开发与风险控制的协调发展 开发客户时，应大力宣传期货市场的基本功能，使客户充分理解期货交易的 机会与风险共存。一般来说，期货公司在接受客户开户申请时，须向客户提供期 货交易风险说明书。个人客户应在仔细阅读理解后在该说明书上签字单位客户由 单位法定代表人或授权他人在期货交易风险说明书上签字并加盖公章。在提 供期货交易风险说明书之后，双方签订期货经纪合同。个人客户应在合同 上签字，单位客户应由法定代表人或授予他人在该合同上签字并加盖公章。客户 在与期货公司签署期货经纪合同之后，应按规定缴纳开户保证金。期货公司应将 客户所缴纳的客户保证金存入期货经纪合同指定的客户账户中，属于客户所有， 供代理客户进行期货交易之用。 开户、签约环节是期货公司防范风险的第一道防线。期货公司有必要将客户 开发工作与风险控制工作一并考虑，综合平衡公司业务发展与实施严格风险控制 两者之间的成本费用关系。管理层应明确，进行风险控制所需成本费用应由确保 实现公司长远目标和预防、控制风