（企业管理专业论文）企业多元化战略的绩效与风险——中国上市公司的实证研究.pdf

南京航空航大大学硕十学位论文 摘要 多元化是企业发展的重要战略途径之一。企业实施多元化战略的主要目标是在其 业绩和风险之间获得令股东和管理者们满意的平衡点。因此，研究多元化战略及其业 绩和风险之间的相互关系对企业的健康成长有着十分重要的现实意义。在学术界，多 元化战略的绩效与风险研究一直是企业管理理论领域内的热点课题之一，但到目前为 止，人们对多元化战略的绩效与风险还没有达成共识。本文通过对中国上市公司多元 化经营的实证研究，探索企业实践中多元化程度、绩效与风险之间的关系，希望能为 该领域的研究提供可借鉴之处。 本文围绕企业多元化程度与经营绩效与风险的关系这一主线展开研究工作，内容 主要包括：综述国内外学者的研究现状；阐述企业实施多元化战略的动因；分 析我国上市公司实施多元化发展的基本趋势；建立适合我国企业实际情况的多元化 程度测量方法；研究企业多元化程度与经营业绩和风险的关系；研究影响企业多 元化经营业绩的其他因素，如行业特征、地域特征等外部因素和企业规模等内部因素。 在研究方法上，本文采用定量与定性分析相结合，以定量分析为主，通过采集上市公 司实际运营数据，运用g m ( 1 ，1 ) 模型、方差分析、l s d 多重比较检验和p e a r s o n 相关 系数等分析方法，来研究多元化战略的绩效和风险的关系。 本文的主要贡献在于：设计了适合我国企业的多元化程度测量方法，并运用该 方法将沪指、深指的2 1 2 家样本企业分为单一业务型、主营业务型、相关多元化型和 非相关多元化型四类；对样本企业的多元化战略的绩效与风险进行了系统分析。研 究发现，中国上市企业的经营业绩与多元化程度呈一定的负相关关系，即单一业务型 企业的业绩最好，而非相关多元化型企业的业绩最差；而多元化战略对风险的影响不 显著；企业业绩与行业特征，即产业集中度和行业的总资产收益率，有显著的正相关 关系，而与地域因素和企业规模因素的关系不显著。因此，目前中国上市企业的多元 化经营未能充分发挥协同效应来提高效益、降低风险。管理者们应权衡企业业绩和风 险两个方面，围绕企业的核心竞争力选择适合的多元化战略途径，在一定的风险水平 上实现企业价值的最大化。 关键词：多元化战略，业绩，风险，上市公司，总资产收益率 企业多元化战略的绩效与风险中国上市公司的实i 止研究 a b s t r a c t d i v e r s i f i c a t i o ni so n eo ft h em o s ti m p o r t a n td e v e l o p i n gs t r a t e g i e s t h em a i ng o a lf o r c o m p a n i e si m p l e m e n t i n gi t i st og a i na s a t i s l y i n gt r a d e - o f fb e t w e e np e r f o r m a n c ea n d r i s k t h e r e f o r e ，t h a ts t u d y i n gt h er e l a t i o n s h i p sb e t w e e nd i v e r s i f i c a t i o n ，p e r f o r m a n c ea n dr i s k m e a n sag r e a td e a lt oc o m p a n i e s m e a n w h i l e ，i ti sa l w a y sap o p u l a r t o p i ci nt h ea c a d e m i c f i e l d h o w e v e r , n oc o n s i s t e n tr e s u l t sh a v eb e e nr e a c h e ds of a r , i nt h ec o n t e x t ，t h ep a p e r w i l la n a l y z ee m p i r i c a l l yt h er e l a t i o n s h i p sa m o n gc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e su n d e rt h eh o p e t oo f f e rv a l u a b l er e f e r e n c ef o rt h ef u t u r er e s e r a c h t h ep a p e r p r i m a r i l yi n c l u d e st h ef o l l o w i n gc o n t e n t s f i r s t l y , t h ep a p e ri n t r o d u c e st h e s t u d y i n gb a c k g r o u n d sa b r o a da n dh o m e f o ra b o u tt h i r t yy e a r s s e c o n d l y , i te x p o u n d st h e c a u s e st h a t c o m p a n i e s i m p l e m e n td i v e r s i f i c a t i o n t h i r d l y , i t a n a l y z e s t h et r e n do f d i v e r s i f i c a t i o ni nc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s f o u r t h l y , i te s t a b l i s h e san e ws y s t e mf o r m e a s u r i n gt h ec h i n e s ec o m p a n i e s d i v e r s i t i e s f i v t h l y , t h ep a p e rs t a r t s t o a n a l y z e t h e r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n d i v e r s i f i c a t i o n ，p e r f o r m a n c e a n dr i s k e m p i r i c a l l y f i n a l l y , i t c o n t i n u e st oa n a l y z et h er e l a t i o n s h i p sb e t w e e np e r f o r m a n c ea n do t h e rf a c t o r s ，s u c ha st h e i n d u s t r i a l ，g e o g r i f i c a l c h a r a c t e r i s t i c sa n d c o m p a n ys c a l e s i n t e r m so ft h er e s e a r c h a p p o a r c h ，t h ep a p e r u s e sg m ( 1 ，1 ) ，a n o v a ，l s dc o m p a r a t i v ea n a l y s i s ，p e a r s o n c o r r e l a t i o na n do t h e rm e a n st oa n a l y z et h er e l a t i o n s h i p s i nt h ee n d ，t h e p a p e r f i n d st h e f o l l o w i n gi m p o r t a n tc o n c l u s i o n s f i r s t l y , t h e r e l a t i o n s h i p i s n e g a t i v e b e t w e e n p e r f o r m a n c e a n dd i v e r s f i c a t i o ni nc h i n e s el i s t e d c o m p a n i e s s e c o n d l y , t h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nr i s ka n dd i v e r s i f i c a t i o ni sn o to b v i o u s t h i r d l y , c o m p a n yp e r f o r m a n c eh a sap o s i t i v er e l a t i o n s h i pw i t l li n d u s t r i a lf a c t o r f i n a l l y , g e o g r a p h i c a lc h a r a c t e r i s t i c sa n dc o m p a n ys c a l e ，h o w e v e r , h a v en o tp r o m i n e n t r e l a t i o no n c o m p a n yp e r f o r m a n c e s oc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e sd o n t o b t a i nt h ee n o u g hs y n t h e s i s f r o mt h ed i v e r s i f i c a t i o nb u s i n e s st oi r e p r o v et h e i rp e r f o r m a n c ea n dr e d u c et h e i rr i s k t h e r e f o r e ，t h e ys h o u l dc o n s i d e rt h ep e r f o r m a n c e ，r i s ka n dt h e i rr e l a t i o n s h i pt h o r o u g h l y t h e nt h e ys h o u l dc h o o s et h er i g h td i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g yb a s e do nc o m p a n i e s c o r e c o m p e t e n c e si no r d e rt oa c h i e v et h em a x i m i z a t i o no fc o m p a n i e s v a l u e si ns o m ec e r t a i n l e v e lo fr i s k s k e y w o r d s ：d i v e r s i f i c a t i o n , p e r f o r m a n c e ，m s k ，l i s t e dc o m p a n i e s ，r e t u r n o na s s e t s 承诺书 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经注明引用的内容 外，本学位论文的研究成果不包含任何他人享有著作权的内容。对本 论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明 确方式标明。 本人授权南京航空航天大学可以有权保留送交论文的复印件，允 许论文被查阅和借阅，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数 据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本承诺书) 南京靛空靛天天学露卡巷。穆沦文 第一睾文献综述与磺究框架 多元化战略研究是现代战略傺理领域内的一个非常重鞭的研究课题。自2 0 世纪5 0 年代，美国缀营战略专家h i g o r a n s o f f ( 1 9 5 7 ) 提出多元忧战咯聪，全球 数学者郝对它的研究就一直授有箨止过，两虽磷究豹幅度越来越广，研究鹃屡次 越来越深。 目前，对多元化战略的研究主震集中在以下三个问题：企业实施多元化战 磅懿韵撬； 多元纯企照戆组织稳按栽籍薤； 多元讫竣醛与企监经营曼绫秘菇 险之阐的关系。对多元化动机的研究，学者们熬本上认同多元化战略的实施可以 帮助企业分散经营风险，削弱竞争对手的市场影响力，获得规模经济、范围经济 和财务经济等。扶餐壤者角度看，多元化经营砸以分数管理纛的藏业风险、增宓霹 管理缀麓等。另外，学者 也基本同意多元傀会导致复杂羽缀织结构，例如事业 部型。因此多元化企业需要有良好的管理能力、技术知识和协同能力。然而，学 者们对企业多元化战略与企业业绩、风险的关系仍未达成共识。以下介绍部分国 舞彝瓣肉学者在瑟方溪懿磅究戏祭，并遂一步阙逑本文戆磷究愚路。 1 1 多元化战略与企业业绩关系的研究现状 1 t 强 疆究残臻 荚图著名的战略管理学家r u m e l t 是首先对多元化战略与企业业绩的策系进 行研究的学者之一。他在其所著的战略、结构和经济绩效( 1 9 7 4 ) 书中， 将多元纯酸疼专金馥缓效联系在筵，著嚣各耱多元证类羹念攮懿经营数绫遴行 了分析研究。他分别从1 9 4 9 年、1 9 5 9 年和1 9 6 9 锥的美国5 0 0 强企业名单中，随机 各抽出1 0 0 家大型企业，依据其提出的多元化分类体系将样率众业分为九种多元 化类型。遥过研究多嚣诧类型与众妲韭续的关黎麓，r u m e l t 镧t 瞧了鞋下弱塞要结 论：鄹些坚持把多元仡经营活动严格地限割巍本身的中心技能或竞争力魏疆内 的企业，其利润率和成长率都高予其他多元化类型企业，即栩关集约型和象导集 约型企业的续效最好。绩效最麓的是非相关多元化型企业秘单纯依靠某一类产 晶懿蘩整缭会鍪金救瓯虿羹，r u m e l t 赞残金液蜜燕籀关多嚣绽酸珞瑟瑟# 耀关 多元化战略持否定态度。 然1 狐，b e t t i s 和h a l l 对r u m e l t 的研究结论提出了质疑。两饭学者( 1 9 8 2 ) 利用 会诗敛绩揍标r o a ( 慧资产 | 殳蕊搴) 秘会诗嫩羧捂标r o a 懿标准方差，寒疆究 多元他战略与企业收益和风险的袋系翻。德们时r u m e l t l 9 7 4 冬的有关多元纯战略 企监多元纯战咯麓绩效与取陵申灏上市公司的实诞研究 与企业经济绩效关系的研究过程和结论进行了分析，发现在r u m e i t 的研究样本 中，在穗关集约型多元纯企业类别爱蠢诲多企业寒垂享有意承平行业剥濑潦瓣医 药翻造行业，著认为由于样本的偏差，造成r u m e t t 的研究中襁关型企、韭眈非褶关 型企业鼹有更高的利润。b e t t i s 和h a l l 在纠正样本偏差后，发现相关型企业的业绩 弗不一定优于非相关诞企业。在风险方面，两位学者的主要络论是：飙险通过不 同麓多元纯酸蘩对众泣连续产叟不阉懿影噙，著显 穗关多元纯登企盟不基育有 效分散风险的特性。 可是，r u m e l t 的研究并没有就此停止。在1 9 8 2 年，他发袭了一篇著名的文章 多元倪羧珞弱盈利瞧，进一步溱述了毽的爨论帮骚突结谂器】。在这簇文寨墨， r u m e l t 滋一步完善了他的多元化分裳体系，将多元化类型重新分为七大类。它们 分别楚：单一业务型，主导集约型、主导扩散刺、垂直统一獗，关联集约烈、关 联扩散挺窝非相关型。其次，r u m e t t 用更新、凳全的数据来研究多元他战略与企 盟盈翻的关系。薪样本中添翅了1 9 7 4 年美蓍5 0 0 强企监孛翡5 0 家大鍪企馥，黟 究 期也延长n 1 9 7 4 年。熙重要的是，他考虑了行姚因素对多元化战略和企业业绩的 影响，并在其实证研究中剔除了各行业的影响，最终仍然得出与1 9 7 4 年一数的结 途，秘在企韭建稳麓力方垂，稳蓑多元诬酸戆专| 妻手饕辍关多元纯酸噻。 批后，许多学者选择了不同的企业、不阊的时期和不问的方法，对多元化战 略与企她的业绩关系进行深入的研究，主要得出了二种结论：是认为相荧多元 化并不伐予菲相关多元化，二是相芙多元化优予非相关多元纯。嗣时发瑷蒺健与 企业救续和多元铯战酶有密切关系鹃嚣素。 ( 1 ) 相关多元化并不优于j e 相关多元化 m i c h e l 和s h a k e d ( 1 9 8 4 ) 认必，非相关多咒化战略优于相关多元化战略。他 粕逶遐对5 l 家美国麓富5 0 0 强公司1 9 7 5 年裂1 9 8 t 年豹霾傍表瑷戆疆变，发蠛 程 关多元化的公司要比榴关多元他公司获得更好的业绩 4 1 。 g r a n t 和j a m m i n e ( 1 9 8 8 ) 在研究英国大型制造企业后，认为相关多元化战略 若不优予l 檩关多嚣讫战略。缝髓以英国3 0 5 家大型制造企渡1 9 7 2 年至1 9 8 4 年懿 经营谤况为样本，骈究了不同翁多元纯竣略与念韭间露剩彀麓异静关系l 翻。两位 学者的研究结论主婺有以下两点：多元化企业比非多元化众业的收益要好。 相关多托化企业的娥缋与非相关多元化企业之间没有显著的麓别。 ( 2 ) 穗关多嚣纯筑予# 稳关多元毯 同时有许多学者经研究发现，在对企业业绩的影响方猫，相关多元化战略优 于非相关多元化战略。 美国学者p a l e p 驻予1 9 8 5 年发豢了一麓多嚣诧战略，剃滤犍缓期熵测痰法 的文章。在这蔫文章照，首先，p a l e p u 并没有波j 弼r u m e l t 的雾元优分类体系来餐 毫京姣空靛天人学骚士学短论文 量企业的多元化类型，而是应用了恩为客观的、疑为数量化的由j a c q u e m i n 和b e r r y ( 1 9 7 9 ) 提出的熵测度法来衡量企业的多元他穗度。该方法运用总多元化程瘦、 稳关多元纯程度鞠黪相关多元纯稷瘦三拿指标来衡量金韭静多元纯程度。箕次， 他从食品行业中随机抽取了3 0 家公司，以此避免行业对多元化战略与企业绩效关 系的影响，并分别对它们进行了横向和纵向的研究。最后他樽出的结论是：在横 舞上，颦菜一年璧，不弱多元诧糕度鳃金鲎黪经营效益无嚣萋差舅；在级肉上， 从1 9 7 3 年到1 9 7 9 年，相关化程度商的企业比菲相关化程度高的企业的收益成长性 明显偏离峥j 。 美凝著名鲍战蠛篱理专家m i c h a e l p o r t e r ( 1 9 8 7 ) 发表了一簏著名文耄扶竞 争战路蠲公司战略。p o r t e r 通过谗录并分耩美潮3 3 家有着越好鹣管理经验豹大型 企业从1 9 5 0 年到1 9 8 6 年的并购、含资和建立新公司的多元化活动情况，以资产剥 离率为衡量企业多煎化经营的成败指标来研究多元化战略的续效。 德蠡冬实迂醑究绫粱主要毒疆下嚣点： 在疆究羯蠹，3 3 家企篷豹多元豫活动 中，弗购活动占7 0 之多，是企蛾实施多元化战略的最重要的途径。企姚进入 新行业或新领域的收购活动的平均剥离率高达5 0 以上，也就是说经过一段时间 居，企渡最终放弃了一半多豹被收购企业。露那些进入完全赫的幸亍、监的、藤予菲 相关黧的收购活动的剥离率更离j 凌7 4 f j 。 可见，p o a e r 的研究结果表明，那些有着良好的管理缀骏的大型企业的多元 化活动，蔸其是非襁荧类的多元化滔动多数都不成功，多元化战略尤其是非相关 鍪多元诧战臻给黢家察带来了豢爽，棼穗关登多元往金鼗静效益最差。逡一多， 波特提出企业在选择进入的新行她时，此行业必须满足三个测验：吸引力测验： 企业选择进入的新行业必须在产业结构上有吸弓i 力。或者是将会变得有吸引力。 进入藏本测验；避入囊纾监懿成本不链超过将来瓢鸯可能翘润鳃现篷。霞势 互补测验：新的业务必须能够从它与企监的联系中获得竞争优势，反之，众业须 从与新业务的联系中获得竞争优辫。 s i m m o n d s ( 1 9 9 0 ) 研究了7 3 家美国5 0 0 强众渡自1 9 7 5 年黧1 9 8 4 年的多冗诧战 雍与众激堑续豹关系掇。毽有蕊誉弱豹是，s i m m o n d s 弱瞻考疼了多霓纯藏酶懿疆 度，即相关性月e 相关性，和多元化战略的实现方式，即内部发展外部发服，并 将样本企业分为四类混合式的多既化类型：相关一内部型，相关一外部型，非棍 关一癌裁壁霹 秘关一乡 部銎。受终，还曩器魏怼务绩效撵橡寒爨量金监豹渡续， 它们分别是总资产收益率( r o a ) ，净资产枝盏率( r o e ) ，投资投盏率 r o i c ) 和复合的销售收入增长( c s g ) 。其研究结果表明。两种相关型企业的业缕要高 于其他蕊种非相关溅企业，但是这秘差异只鸯在r o a 上骞照著差异，磷谯其他 三个效绩指标上不存在显著往差转。勇赘，在榉本孛，菲楣裳一羚部壅企簸的韭 金、莹多豆讫菠臻的绩媛岛鬣陵中灏主市公司的实涯磺究 绩似乎怒最差的。 p a l i c h ，c a r d i n a l 和m i l l e r ( 2 0 0 0 ) 综台了邋三十年有关多元 皂战略与企业绩 效关系研究的戒采，跌中提取了三个截然不丽豹有关多元纯藏赂与监绩静关系的 模型：线性关系，倒u 型关系和中间关系。为了避免研究方法和样本的缺蹈，三 位学者使用5 5 篇前人文章罩已经分丰斤过的数据求实证研究这三个模型。研究结果 显示，簸续与多元纯羧路之闯呈测u 鍪豹关系，瑟当垒篷获蛰一翌务鍪淘穗关多 元化型转变时，企业的业绩随之增加：当企业从相关多元化犁向非相关多元化型 转变时，捷业的业绩随之递减1 9 】。 ( 3 ) 企业监续秘多元亿战蜷受其毯嚣素数影曦 戴外，有些学者发现，多元纯战略与企业媳续之闯的关系，还受到政治环境、 法律环境、市场环境、经济周期、产业结构、众业内部特征等多重因素的影响。 h o s k i s s o n ( 1 9 8 7 ) 认为，事般部制能够掇离实施非相美多元化战略众业的 毅盏拳，毽是会簿繇那些采取垂纛整舍鍪窝秘芙多元纯登龛液稳浚益率。菇箦， 企业无论采取何种多冗化战略，只鼹重组m 型绪构，企业的资产回报率的波动性， 即风险通常就会降低【：l o j 。 n g u y e n 窝d e v i n n e y ( 1 9 9 0 ) 磷突了热拿大剿造壁垒韭孛多元纯战略骞众蛙监 绩的关系。其研究结莱表明，与技术型活动相联系的多元纯战略能够导致藏围经 济和更好的企业业绩。 s t i m p e r t 和d u h a i m e ( 1 9 9 7 ) 研究了行业、多元化战略和渡务战略对众妲业 续豹彰镌。键髓建壹了一令吉蠢稽渡特征、多露纯我酶、磷缎经费、蜜本撩瓷和 业务战略效益的整体模型，并用美国5 0 0 强企业作为样本实诞研究了这个模型， 阐述了上述因素相互作用的关系和如何共同影响企业业绩 1 2 1 。 薄谯学者静蛩 突结论主要毒| 菹下足点：霉妲戆平均剥滤窭受瑟逸影响企监 的多元化程度。处在离利润行业酌企韭可| | ；王获得更多豹利润机会，不会积极发展 多元化经营。但是低利润的行业会激励企业向其他行业发展，以寻求更好的利润。 高度鸵多元纯水平罨致研发费髑水平降低，髓与资本投资之闯没有显著的受相 关关系。研发因素奄资本投资之闻存在歪囱芙系。西藏，多元纯酸珞逶遵研发 因素，间接地负面影响企业的资本投资。研发费用和资本投资对业务战略的效 益产生积极的正面影响，从而进一步影响企业的业绩。多籁化战略可能会威胁 金堑懿照务竞争德势，遴瑟损害犍务l | 曼盏。 由以上结论，两能学者认为，多元化战略匆众业绩效之间的关系非常簸杂， 中间存在很多其他因絮和决策的联合影响。因此，单独实证研究多元化战略与企 韭续效瓣关系，也诲不会发现鼹喾乏闻的真正熬本质的联系。 o o r i n g e r ，t a l l m a n 和o l s e n ( 2 0 0 0 ) 研究了强本跨国企激扶1 9 7 7 年翔1 9 9 3 年 4 毫豪簸空兢失夫学磋卡学髓论交 的产鼎多元化和国际多元化战略与企业业绩的联系 b 】。研究结果表明，在某一 时期，产品多元仡敞略对企业韭绩的影响很徽弱，在某些对鹅团际多元他勰路与 金鼗黎零l 皇受穗关关系磊对金潼袋长楚黧积辍敬终覆。楚翻诀为，多元纯战照强 及它对业绩的影响随着不同的时斓而改变。 l i n s 和s e r v a e $ ( 2 0 0 2 ) 研究了多元化战略谯新兴市场爨的成本和价值。他们 錾蓉港、薄j 凄、露壤燕嚣妥、马来溪受、耩燕皱、端蘑霾泰萤遮七个毫场纂靛1 0 0 0 多家企、业1 9 9 5 年的缀营活动为研辩样本，实诞分析了多元纯折扣这闻题l 1 。 学者们发现，相比于目b 多元化企般，多元化搬地在交易时稃在大约7 的折扣， 两量毽秘缝逝较低。挺是，低藏秘链足缒部分地解释多元纯摄按阕题。宅逐盛其 麓瓣豢造成，蟊稽渡蕊索，治瑾穰涮等等。舅辩，疆究缝暴并不麓支簿崔不完善 的金融市场里多元化硷业有内部财务经济性优势的观点。 w a n 和h o s k i s s o n ( 2 0 0 3 ) 认为，许多有关搬妊多元化战略的研究忽视了企业 簧程潼砖垒整实魏多元蝗竣臻熬影虢。嚣鼗，毯餐在重蘩磅究多嚣张战赡鸯金壁 业绩的关系中，考虑了宏观环境函索并验证了窀的两个方耐：促进可转抉活动的 因豢和培育交易活动的机制。他们的研究结论淡明：在宽松的宏观环境鼠，产品 多元纯战略与金受渣绩呈受楣关关系；在不宽缎鸵塞鼹琢境爨，多元纯战略乓企 监业绩蹩芷稻关关系h 8 。西j l ：，镶稻认秀，许雾馥美嚣企曛海样本熬安诞硗究 得出多冗化战略与众北业绩负相关关系的结论，可能是受到了荧国环境的影响。 由孀雒学者的研究可以发现，企业业绩姆多元化战略之间存在羞一定的关 系；健遽耱关系苓鹾确显缀复杂，受其毽诲多因素酶影酶。辩鞋，至今学术赛在 两者荧累的研究上还没有达到统一的认识。 1 1 2 溅肉研究现状 我国j 隆技耋2 0 濑纪9 0 年代裁并始扩大遂务镬域，实藏多元琵藏旗。瀚器搴， 国内学术界也兴起了对国内大型众业或上市公翊多元化活动的实证研究，髓得出 了不一致的研究结论。 1 ) 穗关多嚣佬莠不甓予嚣襁关多嚣纯 北京大学光华管理学院的朱江( 1 9 9 9 ) 砖貔国1 4 6 家：市公司1 9 9 7 苹的年 报进行了实证研究，发现多元化稷度与企业业绩没有显著的因果关系，但多元化 企监躺经营嚣。殓较低喇。 牮瘫蓬王大学翡鹭洪箨巍蕊海椿( 2 0 0 1 ) 黻在沪深嚣索上帝瓣6 4 4 塞王鼗类 上市公司为样本，研究了我国工她企业多元化糨庶与绩效的获系。其研究髂果表 明，我国多元化经营企业的比例较低，而且业努之间的相关梭较弱。企业的雾元 德程震与企监经营续效之阗甭存在显著豹轻关关系p 疆。 浙江大学的刘锦和陈志辉( 2 0 0 4 ) 选取了中西2 2 7 家上市公司作为榉本，通 企延多元纯醴路豹绩媛匆飘硷中溺i ；公司的实证研究 过统计分析研究多元化战略、相关性与企业绩效三者之间的关系。研究表明中国 企业嫂横和绩效显甍疆楣关，招关多元讫程度号续效受裙关，多元纯程度秘绩效 闯关系_ j 疆似符合中闻态模型：在一定范围内，进行多元化战硌可以提高经营业绩， 但当多元化水平超过定程度后，这种贡献就不明显了u s 。 ( 2 ) 相关多元他谯予非相关多元化 尹义雀是我莺掌赣中研究多元纯凌瘘较翠懿一莅。莩客2 0 篷笼9 0 年代窃， 他就对企业如何拓展业务，获得扩张性成长产生了浓厚的兴趣。在1 9 9 8 年，他 终将研究成果和心得体会写成了一本书适度多角化企业成长与业务嫩组。 在书孛，德蓄先阐述? 多元位成长懿撬铡帮中爨金韭戒长我羧式选择簧咚。其次， 提出了多角佬熵测魔法来衡量企她的多元纯程波，并构造了l r u h 二维模型对 企业进行多元化分类。最后，他还实证分析了2 9 2 家中国大型企业的多元化的分 布特征、行业特饪、撼域特征、多元化与盈利、风险及市场绪掏等因素的获系， 著将3 6 家美鏊大公裁和串国3 6 袈上市公司遴褥了横囱毙较研究”辨。 尹义省的研究结论主要是：我国大型企业已l 有明显的多元化成长趋辫，但 属于初级阶段，只有少数企业的非相关多元化獠度稍大；低度多元化有较好的 效盏，稳关多元纯次之，褰疫多元稼饔 耪关多元继效益较麓：孛国上帮公霹 与中国大型企业相比，在实施多元化战路上呈现出更多的主渤性： 美国大企业 的多元化程度显著简予中国大企业。 由以上分柝，悠认必中国企业憋差要成长谂径是：首先追求规模型成长，走 集约晟长道路，增强擎位产韭要素强度，霉遭求裙关多元识，疆看逵求j 稳美多 元化。 中山大学管理学院的岑成德( 1 9 9 7 ) 对我豳深圳股市2 0 0 家上市公司1 9 9 6 年弱多恁纯经营进露了绫诗分爨。稳鞋主蘩毙熬，繇按圭蘩秘滤笼上裂溺憨额， 来衡堂众业多角化缎篱的程度。盘营比重越低，则说明企业的多角化经营稷度越 高。他分析了主营比熬与企业当年的每股收益、净资产收益率、利润增长率和总 资产的关系，并发现童营魄重与锋股收益、净资产收益率之阁存在着高度靛正相 关关系，也就是说企迎多元纯覆魔越高，企救鹣盈利髓力麓低 2 0 l 。 东南大学的徐康中( 1 9 9 9 ) 认为，多元化缀黼是企业扩胺规模、成为大企业 的重要、合理的途径乏一。他还发现，在中国上市公司中，突出主营业务，把握 逶度多爨往经营懿企渡魄较容曩鞭褥较努熬缀鬣潼续；嚣淡纯主营翌务，蠢嚣实 施多元化战略的企业，其经营业绩都不是很理憋。最后，作猎提出应将产舭关联 度作为艇业选择多角化战略的重受标准【2 l l 。 重庆大学工商管瑷学院斡张羹溪、袁芳、骧字( 2 0 0 2 ) 逡取了沪深两零共7 2 家主市公司作为研究样本，对溺度多元纯战略投企监经济效箍的指标避行设计， 毫衷麓空簸天大学硬：警谴论文 并通过建立回归模型、方差分析等方法对公司多元化战略与缀济绩效之问的相关 关系i 挂行实证研究嵋“。研究结果表明企业多元化程度与经济效益存在负棚关关 系。 上海理工大学的需良海和杜小鹃( 2 0 0 3 ) 以中国2 3 2 家属于制造业的上市公 司为研究样本，以它们1 9 9 8 年到2 0 0 0 年的经髂活动为研究数据，分析了上市公 霉多建乞经营程度与经营绫效关系。荬中，嚣倥笔者应瘸赫芬达尔指数寒麓量企 业的多元化程度，分剐使用反映市场绩效韵指标市场增馕和托宾q 值，和 反映财务绩效的指桥盈利水平指标、成长能力指标、风除指标和偿债能力指 标，来全方位的反映众业躲经营续效【2 。 氇们豹主要结论镪捂： 适痰多元纯可疆键黼企韭的意场续效。淹麓多元 化程殷的上升，公司的盈利水平食下降。 主营姚务的快速增长在一定程度上推 动了企业多元化的发展，但多元化程度的上升会使企业净利润率下降。多元化 在一是疆度上起鬟了耩羝暴验戆黪蔼，多元恁疆瘦夔上舞会鬻懿金监盈穰零乎戆 波动。多元化程度越高，企业的资产负债率越商，财务风陵越大，长期偿债能 力越弱。 以上靛国内学者镌基本上都认为在改善企妲经营绩效方瓣，箱关多元他战略 优于菲相关多元纯战昭，建议莓内企韭实施捆荚多元健战咯。 ( 3 ) 企业业绩和多元化战略爱其他因素的影响 同圈外的许多学者一样，国内的一些学者也研究了影响多元化战略与众业绩 效稳箕德因素。铡翅，南家丈攀豹溺囊筵纛王凌云( 2 0 0 3 ) 藩1 4 3 家缝凳妖i 互三 角洲的上市公司2 0 0 0 年到2 0 0 2 年的经营数獭为研究样本，以挣资产收益率 ( r o e ) 和主营业务资产收益率( c r o a ) 为衡量企业绩效的指标，以企业的经 营单元数秘收入静赫努达尔指数必糖蠢多元亿瓣援标，以霪家股魄铡、法人股比 例、流通a 段比钢和股权的赫芬迭尔指数来餐麓段蔽结稳，建立了多元亿与公 司绩效的模型和股权结构与多元化的模型，实诚分析了股权结构、多元化战略及 公司绩效三者之间的关系1 2 4 1 。 惩销兹溪究结谂童要骞鞋下蠢点：多元纯震公霹续效量显著戆受撩关关 系。因家股比例、股权集中度和多元化分别嫩显著的倒u 型曲线关系t 即多 元化开始分别随着豳家股比例、股权集中度的提高而上升，然后又随它们的提高 蠢下黪。流通a 毅魄捌和多嚣能呈u 型藏线关系。法入黢毙铡和多元诧关 系不瀑蘑。公司麓模和多元佬耧度星显著静疆相关关系，这说明公司规镶越丈， 越容易实施多元化战略。进一步，两位笔者认为上市公司的股权结构影响旗多元 化行为，进而影响公司续效，嚣此优化上市公词的股权结构是公司治理的核心。 甏觉，嚣蠹学者 f 3 对孛国金馥，茏其是上零企韭豹多嚣缘战略与金建救续静 7 企韭多趸纥越骆的绩效最陵中瓣主市公司麓实涟 i 再究 研究也没有达成统的认识。不过，大部分学者认为，相关多元化战略优于非相 关多元化战略，建 义企业围绕其核心竞争力，进入提关的产业，发震钼关多元化 经营。 1 2 多元化战略冀企业风险关系的研究现状 1 ，2 1 图外研究瑗状 企嫩业绩与风股紧密联系，不可分割。在衡量企业多元化战略的优劣时，必 绥同孵考感它对企数渡续帮风险豹影响。经济学瑗论与企渡安跤证唆， 量 杰：裹收 益斧随麓高风险，低收益斧随着低风险。其有举同风陵偏好的企业决策者们需要 依据业绩与风险的关系，选择不同类型的多元化战略。而他们最希望的是，在一 定程度的风险范围内，企业能获褥激高的收益。这也是学者们研究多元化战略与 鬣险关系靛重要意义之一。在骚巍审，学者髓童耍持秀释黢患：一是，# 稳关多 元化企她的风险要辫予相关多元化的企业，二魑非相关多元化企业的风险骚低于 相关多元化的企业。 ( i ) 程关多元键企监懿疑羧要毒手耀关多元往的金魏 程多元化战略与企业风险关系的研究中，c y n t h i aa m o n t g o m e r y 和h a r b i r s i n g h 的贯献较为突出。他们在1 9 8 4 年发表的一篇有关多元化战略和系统风险的 文章中，用b 值表承企业的系统风险，应用r u r a e l t 的多元他分类体系来徽蟹企 遭懿多元往程度帮癸鍪。熬爱，突谖醑究了叠後与多元铯藏灞豹关系襄存在菜释 关系的深层次原因1 2 ”。 他们的研究得出了以下两点冀嚣的结论：相比于其他多元化类型企业和单 一监务鬃企韭，稳芙多元使金激餐更毫懿圣馕，簿更大鹃瑟统照险。鞠毙予 其他类溅企业，菲糊关多元纯企熊的资产负馈率更高些，市场影响力更骶黪，并 由此认为可能是债务和市场地位爵致非相关多元化企业的风除增加。 还露诲多其他学辫也研究了多冤化战略与众渡风险之闻的关系。例如，b e t t i s 霸m a h a j a n ( 1 9 8 5 ) 磷究了整绩、风殓巍多元诧竣珞静联系。稔稍试为，稠关多 元化战略是企业在一定的风险下获得良好的收擞的必要条件而非充分条件。并 且，有好的风险收益比的企业多是娥在高速增长的行业里，鼠有着相对偏低的负 绩牲融资窳乎刚。 l u b a t l d n 和o n e i l ( 1 9 8 7 ) 认为，相关多元化战略使得企业有能力获得相关 的竞争优势，所以可能会降低企业的系统风险。反之，由于非相关多元化战略几 乎不熊提供这种竞争谯势，因此煺a nt 企业鲍系统风险f 2 7 l 。 b a r t o n ( 1 9 8 8 ) 研究了美国5 0 0 强企监，弗褥出了与m o n t g o m e r y 耧s i n g h 衰豪靛空麓天夫学颈+ 学位论文 基本一致的结论，即相比于其他类型企业，非相关多元化企般具有高的系统风险， 低的市场影响力和资本强度，高的债务比率。避一步研究联他认为多元化战略 篾哥簸蓬揍影酶金曛翦系统菇羧，又可麓逶遭影穗垒整买俸麴黠务蠢泰场虢嚣蠢 投资糟传递企业未来市场的风险信息，进而影响企业的系统风险1 2 8 1 。 l u b a t k i n 和c h a t t e r j e e ( 1 9 9 4 ) 在研究多元化战略与风险关系的过程中，检验 了资本资产定侩瑾毒仑在多元佳镶蠛痰是否正确，瑟检验多元德战略戆否醛低佥韭 懿非系统性风险( 计对业务) 和改善企、监酌系统风险。其烹疆结论是：企业的 多元化战略与风险不是线性关策，而是u 型的曲线关系。企业的多元化水平处 在中簿融，风险较小。因此，两缀学者建议，淹了降低风险，企业应发展糨关多 元德，茏其是籀关集约鍪多元纯，囊不应始终郡在同一个零亍蝗或者煦务瀑发震， 也不成发展成完全的非相关多元化。在非系统风险方面，相比于其他类毅企业， 非相关多元化不能使企业降低风险，反而使其风险处在较高的水平，这与投资组 合理论耀鸷。系绞菇陵可鞋被分鳃，它的黪低霹鞋有效熬浚簧金延褥寒戆效益。 相关粲约型多元化众业可以积极地利用内部的协同性，提搿企业抵抗宏观经济不 确定的能力。多冗化战略与非系统性风险的哭系相似于多元化战略与系统性风 险的荚系l 州。 想豹来说，l u b a t k i n 蠢c h a t t e r j e e 豹磅究衮明， # 稿关多元纯金选鹃融殓要 高于棚关多元化企业。 ( 2 ) 非相关多巍化企业的风险要低于相关多元化的企渡 滋蠢一些学者在疆究多元纯耧关瞧蠢嚣羧豹关系薅却撼遗了不一致黪结论。 例如，a m i t 和l i v n a t ( 1 9 8 8 ) 发表了一篇有获多元化战略姆风险收益平衡 的文辩。在衡量企业业绩时，他们用现金流代咎会计利润，间时为了消除样本企 业撬模戆不月，雳众她当年鲍现衾漉与上一零颦来鲍总资产俊鲍比率来鬻爨经营 业绩。另井，两位学者还使惩市场来衡量企鼗靛韭绩，铡翔众监段票豹带场价僮 与企舭账面净资产的比值，企业的市场总资产与账面总资产的比值等。在德最企 业的风险时，他们一方面用业绩指标的波动性来反映经营风险，另一方磷利用 篷慕获获金整兹系绫威殓，嚣羧徐懿滚动蛙絮菠浃金整憨鼢蔑浚。在篱豢众监豹 多元化方面，他们用了四个指标：o b e r r y 提出的赫芬达尔指数；熵测度法中 的总多元化程度； 熵测度法中的相关多元化稷度：他们根据企业各业务对经 济魇麓鞠贿买它 f 】舞晶载经济部门瓣灵敏性，设诗出熬 攫关多元化程度瞄“。 他们研究了至少2 6 9 家美国众业麸i 9 7 7 颦刘1 9 8 3 年钓经营活动，并根据计 算出的企业风险收益指标值，将样本企业分为四大类：高收益离风险， 中收焱中风险，低收益低风险，低收益高风险。他们发现棚头多元 纯酸臻遥鬻箕有褰浚盏毫风黢戆特经，嚣低牧益低羝陵类金韭遴寤是菲 9 企监多死纯战璐趣续效垮最殓中辫上枣公霹的窭谖矮究 相关多元化型企业。他们还认为，研究结论并不能说明哪种多元化战略更优，但 可以肯定的是企业不可能同时提离收益并降低风险。 c h a n g 帮t h o m a s ( 1 9 8 9 ) 丢暑究了多元纯藏螓对美警多元纯企韭匏菇除、渡益 的影响p ”。研究结果表明风险和收益更多地与企业的市场影响力和企业舰模相 关，而与某一特定的多元化战略的关系不密切。收益会影响奄业选择何种多元化 跤略，健多元纯竣添不一定会绘众蝗豢来裹斡l | 雯薤。与摇美多元亿墼金攮塌毙， 非相关彩元化型企姚可能具有更低的风险，偿不其有显著性。另外，风险与收益 呈u 型的曲线关系，即风险与收菔的平方正相荚。 p a n d y a 帮r a o 程1 9 9 8 年发袭了一篇名为多元化战略岛绩效：实试谮价 的文章。在研究串，作者稽鏊了r u m e l t 豹多元纯分类体系，但是疆专业锯比率 来衡量众业的多元化程度，并将忿业分为单一业务型企业，低多元化企业和高多 元化企业三类。其次，在德量企业业绩上，两披学者不仅考虑了反映企业业绩的 会计揍拣，爨翔净炎产浚盏率彝憨资产渡蓥率，还设计了爱骧企鼗弱枣弱渡续懿 指标。嗣时，他们还考虑了伴随着一定业绩的风险，用夏普指标来反映企溉的经 营风险。其次，在样本选择上，p a n d y a 和r a o 邂取了两千多家美国企业融1 9 8 4 年到1 9 9 0 年的经营愫况终走研究瓣象。样本黧和数据量都 霞巨大【3 2 1 。 两佼学者主要褥穗敬下豳点终论：双平均承平上看，多元纯企业眈静多元 化企业，即单一业务烈企业，有擞高的收益回报和更低的缀麓风险。在离业绩 水平的企业类别中，非多元化企般宥更高的收靛，但伴随着很商的收益波动性： 另一方蠢，高多元德众垃虽然牧黧稼低，侄竣戆浚动毪臻蒙瓣低。套繇照续察 中等业绩类别中，多元化企业在收益和风险上都要比非多元化企业好。 猩选择 多元化蔽略时，企业高层管理者翳权衡收益和缀营风险两者之间的关系。 ，2 ，2 蠢肉聚突瑗援 国内学者在多元化战略与风险之间的研究偏向理论性或糟是逻辑性的研究， 而两者之间关系的实 芷性研究较少。 楚磐交逶犬学熬麓寅燕( 2 0 0 1 ) 获终统金鼗藏雅莲论孛霉关多元纯分教熙殓 的理论出发，以思辨的方式，分桥了多元化战略与风险之间钓关系，认为黼者之 间不存在必然的联系吲。 涎露僖阳烬范学貌麓漆囱岽( 2 0 0 1 ) 谈必，多元化企业的风险主要表瑷在以 下三个方面：受馈承平高；众浊豹棱心竞擎力发震受劐铡约：1 5 t 鬻管理难 度大。围此，他认为氽业要想实施成功的多元化战略，必须凝备必要的资源和实 力，间时抓住企业的核心竞争力，注重业务间的关联度和融食度，另外还鼹拥有 爨色鹣餐理经验 3 4 1 。 武汉理工大学的彭华涛和单初( 2 0 0 2 ) 利用风险理论分析了企业多元化战略 o 簿豪靛空髋天天学预七掌缘论文 问题，并运阁模糊综合评剡决策慧论建立了多元纯战略实施中投资霹标的风陵决 策模型，为企业提供了一个吉有多项投资目标的优先顺序，撤羼搬趱台理的多元 诧授爨缀台是金照分数风陵熬有数繁嗡之- - 1 3 5 j 。 南京航空舷天夫攀的陈薪帮舔枣( 2 0 0 5 ) 瓣中鬣深泰瓣深谣1 0 0 指鼗袋徐羧 2 0 0 2 年的多元化战略与众业系统风险的关系进杼了研究。他们采用r u m e l t 的分 类蒋系糁撵零企篷分瓷强大类：零一效务型、烹营救务型、稳关务元毒艺型嚣j 秘 关多元纯型。丽露，运燃c a p m 摸黧审熬蠡鏊寒黎爨上毒金照魏系绞菇羧。磷 究结果瓣明，与其他三撩企业相院，非相关多元他溅企业伴肖较离的系统风险， 且系统风除与