（农业经济管理专业论文）关于建立我国离岸金融市场问题的探索.pdf

三二! l 茎王壅主墨里塞堡垒壁壹堑坚垦箜堡室垫! ! 笙! ! 坚 中文摘要 本文对离岸金融市场的起源、发展和现状进行了研究，对世界主要的离岸金融 中心的模式运作特点、经验做了详细的阐述，论述了离岸金融市场与金融国际化以 及我国现代化的联系，探讨了我国建立离岸金融市场的必要性和可行性，提出了建 立我国离岸金融市场各种搓基茧瀣的构想，以及可能对我国金融业带来冲击的一些 问题的对董。f 全文共分四部分： 一、离岸金融市场概述 本章从三个方面进行了研究。一是揭示离岸金融市场的起因和形成过程。从理 论上讲，它是凯恩斯干预主义的产物；二足介绍离岸金融市场的概念及主要业务种 类；三是以组合数字的方式静态分析了各离岸金融市场目前的资产情况和_ 二十多年 来的发展状况。 二、离岸金融市场的模式及主要离岸金融中心的运行 这一部分主要介绍了离岸金融市场的= 种类型：伦敦氆、纽约型、避税型。在 此基础上详细剖析了伦敦、香港、纽约、日本、新加坡、巴哈马六个有代表性的国 家和地区的金融市场运行。 三、我国建立离岸金融市场的必要性和可行性探讨 在这一部分运用了大量的事实和数据分析，说明目前正是我国建立离岸金融市 场的个很好的时机。 四、建立我国离岸金融市场的构想 这一部分同绕我国建立离岸金融市场的动意从模式、地点、方式的选择上提 出了一些具体的设想。本文建议我国建立离岸金融市场应采取类似纽约的i b f 型， 而地点则应该选择上海作为我国将来的离岸金融中心所在地，在方式选择上应走政 府推进型之路。最后针对我国建立离岸金融市场提出了八条对策建议。p 一、。 关键词：国际离岸金融市矿7 经验借鉴、夕膨? ) ， 、oj 旦旦 羞三壁皇塑望皇堡垒壁史堑塑嬖竺塑室! 塑! ! ! ! 旦 ar e s e a r c ho n f o r m i n g a n o f f s h o r em a r k e ti nc h i n a i nt h i sa r t i c l et h ea u t h o rm a k e s a n a l y s i so n t h eb e g i n n i n g ，d e v e l o p m e n ta n d p r e s e n ts t a t u so f o f f - s h o r ef i n a n c i a lm a r k e t 1 1 l ep a p e r g i v e sad e t a i l e da c c o u n t o f o p e r a t i n gf e a t u r ea n de x p e r i e n c eo f t h em o d eo f m a i no f f - s h o r ef i n a n c i a l c e n t e r s ，a sw e l la st h er e l a t i o na m o r i go f f - s h o r em a r k e t f i n a n c i a l i n t e r n a t i o n a l i z a t i o na n do u rc o u n t r y sm o d e r n i z a t i o n s s1 1 0 d e rr i z aim n 陀 t h ef e a s i b i l i t i e sa n dn e c e s s i t i e so f s e t t i n g u p a no f f - s h o r ef i n a n c i a lm a r k e ti n c h i n a , a n da l s oe x p r e s s e st h ec o n c e p t i o no nt h em o d eo f a no f f - s h o r ef m a n c i a l m a r k e ti nc h i n a ，a n dt h em e a s u r e st od e a lw i t ht h es i t u a t i o n sa sf o l l o w s 1 1 1 c a r t i c l ei n c l u d e sf o u rp a r t s ： 1 t h cb e g i n n i n ga n df o r m i n go fa no t f - s h o r ef i 啪c i a lm a r k e t t h i s p a r ti n l r o d u c e st h ef o r m i n gp r o c e s s , b u s i n e s ss c o p e s c a p i t a ls t a t u sa n d d e v e l o p m e n to f a n o f f - s h o r em a r k e t 2 t h em o d e sa n do p e r a t i n go f t h em a i no i f - s h o r em a r k e t w h i c ha r el o n d o n t y p e n e wy o r kt y p ea n da v o i d i n g t a xt y p e t h ea u t h o ra n a l y s i st h eo p e r a t i n g o f t h es i xf i n a n c i a lm a r k e t si nl o n d o n ，h o n gk o n gl n e w y o r k j a p a n s i n g a p o r ea n d b a h a m a s 3 t h en e e e s s i t ya n df e 船m i l i t yt of o r i i la no i f - s h o r em a r k e ti nc h i n a t h ep a p e rp r o v i d e sr e a d e r sw i t hl o t so f f a c t sa n dd i g r st os h o wt h a tc h i n ai s n o wa tg o l d e na g et of o r ma l lo f i r - s h o r em a r k e t 4 c o n c e p t i o nt of o i t i la no f f - s h o r e 伍l a n c i a lm a r k e t 证c h i n a b a s e do nt h ea c t u a lc o n d i t i o no f c h i n a , t h ea u t h o rp o i n t so u t3c h o i c e so f l t l o d e ，l o c a t i o na n dp r o c e s s ，a n dp u t sf o r w a r dc o n c r e t ei d e a so f f o r m i n ga n o f f - s h o r ef i n a n c i a lm a r k e ti nc h i n a a b o u tt h em o d e ，l o c a t i o na n dp r o c e s s ，t h e a u t h o rs u g g e s t sw es h o u l dt a k et h en e wy o r kt y p ea n dt h el c l c a t i o ns h o u l db e s h a n g h a i a n dt h ep r o c e s ss h o u l db ep u s h e d b yt h eg o v e r n m e n t a tt h ee n do f t h ea r t i c l e ，t h ea u t h o rp r o v i d e s8s u g g e s t i o n st od e a lw i t ht h ep r o b l e m sw h i c h w i l lm a y b em e e ti nt h ep r o c e s s k e y w o r d s ：i n t e r n a t i o n a l , o f f - s h o r e f i n a n c i a lm a r k e t ，e x p e r i e n c e , u s ef o r r e f e r e n c e 、 马丽 关于建立我国离岸台融市场问题的探索 引言 “离岸金融市场”在我国还是一个比较陌生的名词。进入8 0 年代以来，住全 球金融自由化、金融国际化的浪潮下，离岸金融市场也在这犬趋势下被许多国家所 接受。其中，亚太地区的发展特别引人注目，许多国家竭力从金融政策到税收政策 积极的改革，从而来适应建立离岸金融市场所必备的条件。 一个国家经济的发展、腾飞需要强有力的金融业支持，而一个有生命力、有效 率、有秩序的金融业，必须是国际化的。这种相辅相成的因果关系给我国的金融 业提出了更高的努力目标，也给我国金融体制的改革带来了新的课题。金融国际化 一般分为三个进程：一是银行业务国际化，二是金融市场国际化二是货币国际 化。我国实行金融体制改革以来，各专业银行已打破常规的经营界限，每一个专业 银行的业务渐渐趋于政策允许范围内的多元化。特别是国际业务方面更以超常的速 度飞快地发展，除一般的进出口结算、进出口押汇贸易融资以外担保、外汇买卖 及汇兑等零售业务也被各专业银行纳入各自经营的范围之内，这是改革之后符专业 银行极具长远战略眼光的一种表现也说明我国的金融业在与世界各国银行建立h 泛联系的同时，已悄然步入银行业务国际化轨道。与此同时。金融界人士及专家根 据国外银行先进的经验，提出在当今全球经济的一体化、集团化和区域化的同时， 我国金融业也戍呈现出集团化、区域化的趋势。而发展金融中心和离岸金融中心， 则是适应这种集团化、区域化的不可缺少的重要步骤。那么如何按我国的经济体制 方式建立与之相匹配的离岸金融中心呢? 这必须从离岸金融市场的起源和形成， 以及目前发达国家和世界著名的金融中心由建立离岸金融市场而获得的经济效豁谈 起。 、 三堕一一 茎王壁皇墨里塞堡垒壁壹堑塑里些塑室! ! ! ! 箜! ! 望 1 离岸金融市场概述 1 1 离岸金融市场的起源 第- 二次世界大战后的欧洲经济，随着战火、硝烟的消失渐渐地复苏，各国之 间的贸易往来和国际投资等商务活动也在迅猛地拓展，在资本国际化流动和优化配 置的客观要求下，形成了离岸金融市场的雏形。 这种雏形足凯恩斯干预主义的产物，在二次大战前后的二十年中，这种干预主 义主宰着西方的金融市场。从严格的金融监管到各种规章制度层出不穷，这其中包 括有美国为应付国际收支赤字，所采取的一系列限制国外信贷的措施，实施了以限 制最高利率为主要内容的( r e g u l a t i o nq ) q 条例，外国的资金流入受到了强 有力的扼制。q 条例的出台，和英国伦敦金融市场的开放，为离岸金融市场的 建立创造了万分难得的机会。 以伦敦为主的西方金融业，在当时有大量的美元储备( 称为欧洲美元) ，这部 分美元的来源分为几大类：一是美国为饱受战争创伤的西欧提供的援助和投资； 二是用于支付美军驻欧洲的庞人军费开支；三是美国的国际收支逆差的逐年扩大； 四是前苏联政府鉴于美国冻结中国政府和居民在美国银行的存款这一情况，便将它 持有的美元转存到美国境外的银行中去。如此一来，为欧洲美元市场提供了大量的 美元，促进了欧洲美元的信贷投入，通过信用膨胀反过来又刺激了欧洲美元市场 交易活动的不断扩大，致使欧洲美元市场交易越来越显活跃。 在美国国内的金融市场则与欧洲美元市场恰恰相反除去q 条例之外还 有诸多的金融法令的限制。为限制美国国内商业银行对国外银行的负债，包括其国 外分支行在总行账面的存款，必须缴存累进的存款准备金，由此出台了d 条例 ( r e g u l a t i o nd ) 。而美国国外的欧洲美元存款则不必考虑最高利率和缴存准备金 的问题。除击上述的两项条例，美国政府为了改善国际收支和控制资金外流对本 国的企业和居民义采取了一系列的控制措施，其中主要有控制对外的直接投资；对 购买外国证券的美国居民征收利息平衡税；实行对外国人贷款数额的限制等。 美国金融业与伦敦金融业截然不同的政策和法规，很自然地依据资金优化配置 的规律形成了几个现象： ( 1 ) 美国国内美元纷纷流入利率相对较高的欧洲美元市场。 ( 2 ) 美国的国际跨国公司受国内信贷规模的限制，不得不转向欧洲美元市场 融通资金，反过来，又将大量的资金存于欧洲美元市场。 ( 3 ) 而伦敦作为欧洲以及世界性的金融中心，恰恰给予了欧洲美元以生存、 周转、产生的条件。这便是离岸金融市场形成的历史原因。 1 2 离岸金融市场及其业务 离岸金融市场，它是一种新型的国际金融市场。国际金融市场可以分为传统的 国际金融市场和新型的国际金融市场。传统的国际金融市场义称在岸金融市场 ( o n s h o r em a r k e t ) ，是从事市场所在国货币的国际借贷并受市场所在国政府政 策与法令管辖的金融市场。新型的国际金融市场即离岸金融市场( o f f s h o r e 三l 旦一茎主堕兰塞望皇壁垒壁立堑塑嬖塑塑室 ! ! ! ! ! ! ! 旦 m a r k e t ) ，是指非居民的境外货币存贷市场。“离岸”不是地理意义上的概念，而 是指不受任 g l e n n 内金融法规的制约和管制。囡此，离岸金融市场有如f 特征： 其一，市场参与者是市场所在国的非居民，即交易关系是外国贷款a n = 5 f n 借款人 之间的关系。其二，交易的货币是市场所在国之外的货币，包括世界主要可自由兑 换货币。其三，资金融通业务基本不受市场所在国及其他国家的政策法规约束。咀 上特征表明，离岸金融市场足国际化的金融市场是真正意义上的离岸金融市场。 离岸金融( o f f s h o r ef i n a c e ) 也称境外金融。主要包括两人方面的内容：是银行 业传统的存贷款和贸易融资业务，但这种业务的服务对象是非居民的外国存贷款 者、投资者和外国筹资者；二是由一定数量的从事离岸金融业务的国际商业银行组 成的辛迪加( s y n d i c a t e ) 集团，而进行的中长期大额国际性协议贷款这种夫规模 从事离岸金融交易的市场不受所在国国内银行法规、金融政策和税收政策的限 制，可享受减免税收和其他的优惠待遇。 离岸金融市场的业务主要分为几大项： ( 1 ) 银行业务 在离岸金融市场上业务量蛀大的是传统的存、贷款和贸易融资银行业务融资 业务不仅仅是短期资金的拆借，还有中长期资金的贷借及辛迪加贷款业务。这些业 务一般不受存款准备金、存款保险制度的限制，利息收入不纳税，也不受利率管 制，尤其是避税地的银行业务更加全面。 ( 2 ) 债券业务 在债券市场成熟发达的国家，离岸金融市场被允许经营证券业务。发债时债 券发行单位的资信等级( 按国际惯例，发行公司债的晟低等级由各国国内公司债券 市场内部决定) ，担保抵押，货币种类、期限，偿还方式等发债条件基本自由制 定，而且通常公司债券免交纳利息预扣税。如：苏黎世作为离岸金融市场以为外 国企业发行瑞士法郎债券而著称。 ( 3 ) 合理的避税效应 国际银行利用国家对离岸金融市场的税制优惠政策，尤其是采用避税模式的避 税天堂国家，对外国纳税人实行低税收的政策，开展金融业务，降低经营成本。不 少国家还通过颁布法律来赋予外商较别处更有利的商务话动环境，即通过让外国纳 税人在避税地成立法律实体的办法来帮助其实现对其居住国或国藉国属人管辖权的 突破，台法地利用避税地来减轻其税负。 为躲避高税收国家的管辖和制裁，避税国利用法律实体有权代表其投资者或控 般者处理有关的境外所得和财产，这些国际避税地对此类法律实体采取免去直接税 政策或对特定经营形式完全或几乎完全的免税收政策，并对其经营和财务活动的管 理极为宽松，这样一来，使得外国纳税人不仅能够将在附近地区的所得和财产，甚 至将其在居住国或国籍国的所得及财产，通过各种渠道转移到避税地法律实体的名 下，从而规避在一切国家可能需要的税负。这样跨国投资者纷至沓来，视避税地 为其所得或财产摆脱其它国家税收管辖的“天堂”和“乐士”。 ( 4 ) 记账中心 三l 旦l 一 差主壁皇垦堕堕堡全壁堂塑塑嬖堕塑室 ! 竺! 竺! ! 型 在避税型离岸金融市场金融机构只以自己的名义建立一个离岸账户，而不必真 正在避税地实施业务往来，也即是起到一个记账中心的作用其目的是为了利用避 税地的优惠政策，降低经营成本，获取虽人利润。 ( 5 ) 保险业务 这项业务的发展是根据许多跨国公司在海外投资的保险需求而设立的专项保险 业务。跨国公司在海外的投资，若仍在其本国参加保险，除去要负担高额的保险费 外，并受到所在国对保险业务的一些限制，业务上不可能完全展开。冈此，许多保 险公司在离岸金融市场设立专门从事跨国集团海外投资保险业务的专业保险公司， 目的是扩大保险分保、再保险分保的业务范围以及降低保险费用。其中以避税“天 堂”的巴哈马和百慕大的离岸金融市场的保险业务最为著名。由于税收上的优惠待 遇，跨国公司纷纷前往卣慕大和巴哈马设立离岸保险子公司，为其本公司提供保 险，在其众多的保险公司中不乏当今国际上著名的保险公司。国际保险业的大举进 驻，带动了保险经纪公司数量的增长和保险经纪业务的发展。从1 9 8 0 年百慕人建 立再保险中心以来，对当地离岸保险中心的繁荣做出了巨大的贡献，已对外承保了 价值1 0 亿美元的离岸再保险业务。 ( 6 ) 其它金融业务 在离岸金融市场上，投资信托、共同基金、不动产投资等业务也异常活跃。为 服务于这些业务，有各种各样的非银行金融机构在市场上从事经营活动，其中有控 投公司、投资公司、金融公司、国际金融公司、信托公司及不动产公司等。 1 3 各离岸金融市场目前的资产状况 在短短的3 0 年中，世界各离岸金融业务发展极为迅速，离岸金融中心的资产负 债规模急剧扩大，离岸金融业务已在国际金融业务中获得了举足轻重的地位。据有 关资料统计，目前世界货币存量的5 0 通过离岸金融市场中心周转。世界私人财富 的约2 0 投资于离岸金融中心，银行资产的2 0 投资于离岸金融市场。( 见表1 ) 由表l 和表2 可咀看出各大离岸金融市场的资产状况承i 其资产增长率的比例， 自8 0 年代中后期由于离岸金融中心的大量涌现，离岸金融业务也趋于分散，致 使各离岸中心的资产增长率愈来愈低，在巴拿马甚至出现了负增长。这也是值得并 离岸中心和准备建立离岸中心的国家注意的问题。 4 马丽关于建立我国离岸金融市场问题的探索2 0 0 1 年iih 巴哈马 巴林 开曼 香港 卢森堡 荷属安地列斯 巴拿马 新加坡 英国 离岸中心“注” 8 8 5 1 4 l 3 1 5 1 7 5 5 1 2 2 4 1 4 0 1 8 i 1 7 1 5 1 8 6 0 1 3 5 2 3 1 4 8 5 4 3 5 8 1 0 4 8 7 4 3 4 2 4 4 6 3 5 6 3 3 7 3 l 1 4 3 l 5 0 7 1 6 7 2 1 0 1 2 1 3 0 9 6 6 3 3 l 1 2 0 5 5 9 0 1 6 2 2 3 1 7 4 7 5 9 3 3 8 9 4 4 6 3 8 3 5 5 1 1 6 4 1 0 2 3 4 6 7 1 0 6 9 0 1 6 2 31 5 9 5 6 8 96 9 6 3 9 4 63 8 7 5 5 1 2 05 4 3 6 3 7 6 53 9 7 8 2 4 92 7 1 1 3 61 2 4 3 1 7 63 0 5 3 1 0 5 2 71 0 3 9 8 1 4 6 0 51 4 9 3 9 3 17 0 4 7 所有国家和地区8 8 9 0 1 8 3 6 3 2 9 8 4 06 7 8 8 26 7 5 6 2 6 7 1 8 4 ( a ) 资料来源：根据i m f 国际金融统计。 ( b ) “注”：其中不包括英国和卢森堡u 5 马瓶 关于建立我国离岸金融市场问题的探索2 0 9 1 年llh 表2 世界部分离岸金融中心的资产增长率( ) 1 9 7 7 年1 9 s 5 年1 9 8 5 年1 9 9 3 年 巴哈马 巴林 开曼 香港 卢森堡 荷属安地列斯 巴拿马 新加坡 英国 离岸中心“注” 6 1 1 7 3 2 3 2 2 4 5 1 2 4 1 3 4 1 1 3 2 6 7 1 6 7 1 6 2 1 5 3 9 3 2 2 4 】4 1 1 8 0 1 1 7 1 2 8 7 s 1 1 5 堑壹里窒塑丝垦! ! ：! ! ! ： ( a ) 资料来源：根据i m f 国际金融统计 6 三r _ 垦- 一差! ：壁皇垫里堕生全壁史堑塑嬖盟塑室 ! 竺! ! ! ! 型 2 离岸金融市场的模式和世界主要离岸金融中心的运行 从世界各国著名的离岸金融市场的设立和发展上看，其形成的过程主要有两人 类，一是一个国家对外的经济、贸易达到了较高的水平，资金供应充裕，涉外金融 业务包括本国居民间的金融业务发展的日趋成熟，政府对外、对内的金融、税收和 外汇管理制度比其他的国家优越，自发地形成的离岸金融市场( 如英国的伦敦) ： 二是当政府认知离岸金融市场建立后的许多好处及优势后由本国政府政策推动所 致，即市场所在国政府为发展经济筹措资金，或为保持其在国际金融业的地位等目 的( 如美国1 9 8 1 年设立的国际银行设施i n t e r n a t i o n a lb a n k j n gf a c i l i t i e s , 简称ibf 的一个重要目的是为了提高美国境内银行机构的国际竞争力) 采取特殊的优惠政 策，并经立法确认，建立和发展起来的离岸金融市场。 2 1 离岸金融市场的几种模式 纵观当今世界各离岸金融市场的发展和运行模式，由丁受地理条件、历史背 景、经济环境、金融设施、通讯设施、金融专业人才等因素的影响，其表现为三种 类型： 第一种是伦敦型国际上也称为内外一体型。这种类型的金融市场还包括有香 港，其土要的特点为资金的出境和入境没有直接的联系，由于伦敦和香港均为没有 外汇和利率管制的政府，资金的出入境不受限制，入境资金不需交纳存款准备金， 其资金投入的产出也不纳税，同时，境外与境内的金融业务没有分殴账户。因此， 在伦敦和香港离岸市场和国内金融市场是个整体。 第二种为纽约ibf ( 又称国际银行设施i n t e r n a t i o n a lb a n k i n gf a c i l i t y ) 型。这 是一种与伦敦型迥然不同的离岸金融市场，被金融界称为内外分离型。特点是虽在 税收、利率和存款准备金等方面投有限制，但它是与国内金融业务严格分离的市 场，进入离岸市场的金融机构必须开设离岸业务专门账户 ibf 账户，离岸业 务的往来和交易只能在此账户内进行，且必须也只能为境外和境外交易。纽约1b f 型的离岸金融市场除美国外，还有新加坡、巴林和东京等离岸金融市场。 这几个离岸金融市场从分离的程度上又可以分为两类： ( i ) 以美国国际银行设施( i b f ) 、日本东京3 0 m ( j a p a n o f f s h o r em a r k e t ) 和早期新加坡离岸金融市场的亚洲货币单位a c u ( a s i a n c u r r e n c yu n i t y ) 为代表 的绝对的内外分离型。严格禁止资金在境内外市场间和在岸、离岸账户间流动，将 境内外市场绝对地隔离。在金融业和制造业高度发达的美国和日本对离岸业务采取 严密的防范措施，是因为对在本土上所从事的本币境外业务若不严加隔离、防范 则会使本币资金的流出、流入严重干扰国内的货币政策和经济政策的实施。 ( 2 ) 内外渗透型。与绝对的内外分离型稍有区别，但以分离开为基础，即在 岸、离岸业务仍然分属两个账户，以此将居民和非居民业务分开但允许资金在一 定的限额内相互渗透，或者开辟一个资金单向进出的通道通过吸收部分境外非居 民存款在当地贷出，但禁止资金从境内流入离岸市场，即从事“两头在外”( o u t - 马丽 关于建立我国离岸金融市场问题的探索2 0 0 1 年1lh o u t ) 与“一进一出”( o u t - i n ) 两类业务。最后这种咀分离为主、渗透为辅的模 式，可以在维护国内市场稳定的前提下开辟一条简捷稳定的利用外资渠道，对丁资 金缺乏且干预能力有限的发展中国家尤为适用。内外渗透型模式是绝对的内外分离 向一体型发展的过渡形式，这一过程也是大多数国家离岸金融市场的发展规律。如 在新加坡离岸金融市场上就开辟了这种通道。 第二种为避税型。在被称之为避税天堂的岛国如巴哈马、开曼、白慕大等地 为更好、更快地发展离岸金融市场，采取了特点为免盘直接税政策或对特定经营形 式完全或几乎完全的免税政策，且对其经营和财务活动的管理极为宽松实质上起 的是一个记账中心的作用。 2 2 几个有代表性的离岸金融市场的运行机制 上面谈到，受地理条件、历史背景、经济环境和金融殴施等诸多因素的影响， 各离岸金融市场的运行也各有差异，但总也离不开上面提到的三种模式。现就几个 有代表性的离岸金融市场的运行来初步探讨我国现阶段是否该设立离岸金融中 心，设立什么运行模式的离岸金融中心。 2 2 1 伦敦和香港 ( i ) 伦敦是欧洲最著名的金融中心和离岸金融市场，从1 4 世纪起，来自意人 利匕部伦巴第地区的银行家和商人就在伦敦泰晤士河北岸的一条人街上设立字号， 经营存、放款业务，此为英国银行业的基石，这条人街就足与纽约的华尔街齐名的 伦巴第街。英格兰银行、各大商业银行的总行、商人银行、外国银行的分行、贴现 行、证券交易所、保险公司等，都集中开设在这条大街附近一带面积不足2 5 9 平 方公里的区域内形成了举世闻名的“伦敦城”。 在世界市场迅速发展时期( 1 8 世纪6 0 年代- 1 9 世纪7 0 年代) ，英国的：j ：业 化革命推动了英国资本主义的发展，资本主义的生产方式确定为统沿的生产方式， 经济实力和金融体系不断加强和完善。到1 9 世纪英国在国际贸易和海洋运输方面 已居世界各国之首，英镑也随之成为国际结算和各国外汇储备的主要货币。“伦敦 城”成为世界最主要的金融中心。作为国际金融中心，伦敦具有交易量大、做法灵 活、方式多样化、能适应新情况等特点。 伦敦作为国际金融中心和离岸金融市场，使外国银行为发展欧洲货币和欧洲美 元业务，纷纷涌入“伦敦城”设置机构。1 9 9 3 年外国银行在伦敦开设的分支机构 达4 2 5 家，总资产达1 万美元，占国际银行业务的1 6 ，到1 9 9 4 年上半年- 分布 在英国的国际银行资产为11 0 1 3 亿美元和1 1 8 1 3 亿美元，分别占国际银行资产和负 债的1 6 7 和1 7 8 。 伦敦是最早出现离岸金融市场的，即欧洲美元市场。由于该市场存在于美元发 行国之外，无论是伦敦各银行之间的美元存放，还是它们同除美国以外的别国同业 之问的美元存放，相对丁美国都是境外美元交易。这类交易不受美国和英国以及其 它有关国家法令的管制。此后，伦敦市场交易进一步扩大到境外马克、法郎等统称 为欧洲货币。在离岸金融市场所交易的币种是市场所在地的国家以外的货币( 即英 镑以外的欧洲货币) 。1 9 7 9 年后在伦敦的银行也可以经营欧洲英镑的存放业务， 8 三旦一 茎三堡皇塞旦塞壁垒壁史塑塑壁堕塑室! ! ! ! 笙! ! 型 只是这种交易仍然只能通过英国的海峡群岛的离岸金融中心来达成。银行在那里设 立机构，通过电讯设备进行交易。所以，从立法角度看在伦敦是不能直接经营欧 洲英镑业务的。除离岸金融业务外，也允许非居民经营在岸业务和国内业务但必 颁交纳存款准备金和有关税款，而且金融机构严格控制“全面业务”牌照的发放 量，所以在这类市场上，在岸业务远远小丁离岸业务规模。 ( 2 ) 香港是亚洲二大国际金融中心之一，虽然地处甄洲，但鉴于与英国的特殊 关系，其离岸金融市场也属伦敦型的，它的离岸业务主要是欧洲美元和眶洲美元交 易。香港银行的离岸业务与在岸业务交叉并存，是东南甄地区最1 2 1 由的市场，市场 资金的需求者主要是亚太地区的客户。至1 9 9 4 年底，香港离岸金融市场的资产规 模约5 0 0 0 亿美元。 香港的经济体制是高度开放型的自由市场经济，与其他市场经济制度相比，其 运作颇具特色且又相对稳定。港府历来奉行对经济活动不加干预的自由放任的经济 政策。即使战后凯恩斯主义在市场经济国家日益盛行的大背景r ，港府的自由主义 经济政策似乎也不见任何实质性的改变。然而，香港的自由市场经济毕竟不是永远 风平浪静的“港湾”终难躲避市场机制作用的自发性和盲目性。同时，香港经济 高度的开放性，注定其不可能成为远离世界经济的“世外桃源”，外部世界在为其 提供繁荣机遇的同时，也为其带来了冲击和震荡。 战后，港府对经济活动的态度，实际上也逐渐发生了由完全的不干预主义到积 极的不干预主义的转变，而后者，经常成为“适当干预”的同义语，香港的金融业 尤其如此。香港没有中央银行在推动战后香港经济“起飞”的过程中，香港的金 融业的发展时有动荡甚至于危机相伴随。由于香港金融业在经济中的地位十分重 要，保持其稳定发展对香港的繁荣及安定意义重大。所以，战后港府对金融业的监 督与管理逐渐加强，并形成一套独特的监管模式。 香港的离岸金融市场沿袭了伦敦的传统作法凡市场的参与者不论居民还是非 居民都可以依法自由从事各种金融活动。但由于港府在1 9 7 3 年以前一直实行外汇 管制，本地居民不能自由从事外汇业务。冈此很长时间并未形成后来的本士金融 市场与离岸金融市场的统一。此外，港府在1 9 8 2 年以前实行对外币存款征收1 5 的利息预扣税使得香港在吸收外币存款上与新加坡的离岸市场相比处：f 不利的竞 争地位。 1 9 7 3 年后，港府为促进其金融业的全面国际化实行了自由的、进一步开放的 和最低干预的经济政策先后于1 9 7 3 年取消了外汇管制a1 9 7 4 年实行港币汇率自 由浮动并开放黄金市场，1 9 7 8 年放宽自1 9 6 5 年银行风潮以来一直实行的对外资来 港设置机构的严格限制，1 9 8 2 年取消对外币存款征收利息预扣税，这些措施都人 大地推动了香港金融市场离岸业务的发展。1 9 7 8 年3 月重新发放银行牌照后，外资 银行在1 7 个月内增加了4 l 家到1 9 8 2 年底，世界最大的1 0 0 家银行已有6 9 家在 香港殴立了分行。1 9 8 2 年免征外币存款利息预扣税后当年外币存款就大幅度上 升，为1 9 8 1 年的3 3 倍。另外，外汇管制的取消为居民筹集外币或进行外币投资打 开了大门，最终实现了金融市场本土业务和离岸业务的统一，以卜列表3 和表4 来 9 三旦一 苎王堡皇墼旦妻生垒壁壹堑塑里塑堡室垫! ! 竺! ! 旦 说明香港离岸金融市场晌发展情况。 耋! ! 竺! 兰= ! 竺兰重鲞竺窒堡堑墼量 ( a ) 资料来源：香港经济年鉴 a ：香港金融市场的主要离岸业务分为几大类： ( a ) 辛迪加贷款市场的离岸业务 这种业务是由数家银行联手组成的贷款集团向某一借款者提供巨额贷款的中k 期资金融通活动。在亚太地区经济高速发展时，资金的需求十分旺盛，使得银团 ( 即辛迪加集团) 贷款在香港愈来愈活跃。有香港金融机构参与和由它们牵头作首 席经理安排的银团贷款都达到了相当的规模。 ( b ) 股票市场中的离岸业务 香港股市虽有1 0 0 多年的历史，但它形成相当规模并成为东南亚主要股市之一 还是7 0 年代尤其是8 0 年代以后的事。而离岸业务在香港股票市场上的开展主要体 现在外资进入香港以后，通过股市聚集，再流向各个来港上市的海外集资者。 9 0 年代，由于世界经济的衰退，欧美和日本的经济停滞，资金利用率低，国 际资金均积极寻求能带来高收益的海外投资场所。而香港股市以它所具备的优势再 一次赢得了发展机会，主要体现在：a ) 中国经济的高速增长为西方投资者普遍看 好，香港则被视为进军中国大陆的跳板；b ) 国内大型企业赴港上市以及中国概念股 的出现增加了投资选择，改善了香港股市结构：c ) 没有外汇管制资金自由出入； d ) 实行联系汇率制外资投入没有外汇风险。凭借这些优越之处，愈来愈多的外资 机构和国际基金组织到香港股票市场投资和经营。 ( c ) 债券市场中的离岸业务 香港的债券市场是指在香港安捧年期在三年以上的各种类型债券，并组织公开 发行的市场，而不论发行机构注册地点、发行货币种类、利率结构模式和发行后持 牌上市所在地的因素。它的渐具规模的发展得益于7 0 年代中期以来香港经济的高 1 0 三雯 差! 壁主塑望塑堡垒壁立堑望嬖些堡室! 竺! ! ! ! 型 增长和国际金融地位的不断提高。 如果咀活动范围和发干亍货币种类来区分，香港债券市场既包括本地市场( 指港 元债券，其供求活动主要集中在香港本地) ，也包括离岸市场( 指通过香港金融机 构组织发行非港元债券，并且其买卖活动都超越香港的范隔) ，其中离岸债券市场 发展过程大致可以由外资在港发行非港币债券的情况中看出。7 0 年代上半期，由 外资机构在香港发行的非港币债券只有一宗，到7 0 年代后半期，外资在港发行上 市的有美元债券共1 0 宗( 台计4 2 7 亿美元) ，以及西德马克债券l 宗。这些债券 的发行人主要是欧美、日本和新加坡的政府、银行和其他机构。 在8 0 年代，由丁香港金融市场资金充足，没有外汇管制以及对外国债券免扣 利息税等有利因素，外资利用香港债券市场集资的活动进一步活跃。我国的中国国 际信托公司在1 9 8 7 年发行了一宗5 0 0 0 万美元的美元债券并成功地安排了世界首 宗洲日元债券，共1 0 0 亿日元。 ( d ) 外汇市场中的离岸业务 1 9 7 3 年香港取消外汇管制和1 9 7 4 年港币实行浮动汇率制以来，除去港府所采 取的诸多措施外，由于交通、通讯设施先进，专业人员充足，法制健全，有利的时 区位置，香港逐步成为上连纽约，下接伦敦的环球全外汇交易中间站且与海外其 它主要外汇市场建立起联系。世界各大银行几乎都是这一市场的参与者，其中离岸 业务也使很多在港寻求资金出入的实体获益匪浅。 2 2 2 纽约国际银行设施i b f 纽约的离岸金融市场为内外分离型的，它成立于1 9 8 1 年1 2 月3 日。由于6 0 年代美国为应付国际收支赤字，采取凯恩斯的干预主义措施，出台了一系列的限制 国外信贷的措施实施了以限制最高存款利率为主要内容的q 条例，和以缴存 准备金为主要内容的d 条例，外国资金流入受到了扼制，纽约作为资金集散中 心的地位逐渐被伦敦所取代。 为了加强对欧洲美元的管理，增加国内金融市场的吸引力，提高美国银行的国 际竞争能力，恢复并保持美国本土的国际金融活动，纽约的一些大银行提出建立银 行自由区的设想，建议在该区内免受联邦政府和州政府的法律管理，自由地经营国 际业务。在金融界的推动下，纽约州于1 9 7 8 年通过一项法令准许本州从事某些 国际银行业务的银行机构免交州或地方所得税，建议的提出具有儿个好处： ( a ) 将一部分境外和欧洲美元吸收同国内，便于美联储备委员会观察研究其活 动弗制定相应的对策，利丁当局对这部分境外美元的管理和监督。 ( b ) 在美国本士开辟银行自由区后，美银行可以直接从事境外美元业务美国 政府可以有正当理由同有芙国家达成使用管理欧洲美元的国际协定。 f c l 如果美国银行利用国际业务和国内业务的联系逃避当局货币政策的管理， 影响货币政策的有效性，联邦储备委员会可咀通过将本国货币活动与国际银行设施 的交易活动隔绝开来以及利用公开市场活动等措施在一定程度上加咀解决。 通过上述认识，美国联邦储备理事会终在1 9 8 1 年修改了影响美国金融政策的 d 条例( r e g u l a t i o nd ) 和q 条例( r e g u l a t i o nq ) 。同时规定美国的银行 岍田jl h j 肖r 1i l j 堋删w 同，一i h 个但仕硎平、仔飘准备金苷万囡小受限制，向 且可享受免税待遇。 东京离岸市场在1 9 8 6 年1 2 月1 日开始运营耐被批准开设离岸账户的外汇银 行共1 8 1 家，其中包括6 9 家外国银行分行，之后逐年增加，到1 9 9 3 年1 2 月已扩 人到2 0 8 家外汇银行，其中包括8 6 家外国银行分行，1 家外国银行信托公司。据统 计1 9 8 6 年1 2 月末离岸金融市场的资产为9 3 7 亿美元，1 9 8 9 年为6 0 6 7 亿美元， 1 9 9 3 年为5 8 3 6 亿美元，详细增长见表5 。 表5 东京离岸金融市场资产状况 马丽 关于建立我国离岸金融市场问题的探索 和各类存款机构、爱治法公可以及外国银行设在美国境内的分行和代理机构均可以 建立一套独立的，只反映其国际银行业务往来的会计账户，此类账户可以享受联邦 理事会颁布法律豁免条例和税收优待，这样，国际银行设施才正式建立，同时也巩 固了纽约在国际金融界的地位。 2 2 3 日本东京j o m ( j a p a n o f f s h o t e m 口k e t ) 朱京离岸市场与纽约离岸市场基本相同，是严格的内外分离型的离岸金融市 场。这个市场上的离岸业务是指外汇公认银行在得到丈藏人臣的批准后设立“特别 国际金融交易账户”( 离岸账户) ，通过这一账户在非居民之间进行境外与境外的 业务。由于同国内市场相分离，所以不但在利率、存款准备金等方面不受限制，而 且可享受免税待遇。 东京离岸市场在1 9 8 6 年1 2 月1 日开始运营时，被批准开设离岸账户的外汇银 行共1 8 1 家其中包括6 9 家外国银行分行，之后逐年增加，到1 9 9 3 年1 2 月已扩 = 到2 0 8 家外汇银行，其中包括8 6 家外国银行分行，l 家外国银行信托公司。据统 计，1 9 8 6 年1 2 月末离岸金融市场的资产为9 3 7 亿美元，1 9 8 9 年为6 0 6 7 亿美元， 1 9 9 3 年为5 9 3 6 亿美元，详细增长见表5 。 表5 东京离岸金融市场资产状况 ( 单位：亿美元) ( a ) 注：上表1 9 9 3 年数值为截止到1 9 9 3 年6 月底前。 ( b ) 资料来源：日本外汇年鉴 同世界其它的离岸市场规模比较，东京离岸市场是一个发展较快的市场，虽比 不上伦敦和美国，却居香港和新加坡之间。东京离岸市场的交易种类可分为日元交 易和外汇交易两大类。 2 2 4 新加坡a c u ( a s i a nc u r r e n c yu n i t ) 新加坡亚元( 亚洲美元) 市场是政府推动的产物与美国1 b f 相同模式为内外 分离型的离岸金融市场，成立于1 9 6 8 年。当时美洲银行新加坡分行向新加坡政府 建议，希望在此设立一个单独的离岸美元单位，以便于吸收亚洲地区的非居民存 款充实该行弧洲信贷业务的部分资金，同年1 0 月，新加坡政府批准美洲银行新 加坡分行设立第一个亚洲美元单位a c u 以2 0 万美元的存款基数开始经营活动。 2 马丽 关于建证我国离岸金融市场问题的探索 翌年，其它银行，如花旗银行、华侨银行、标准渣打银行、汇丰银行和华通银行等 也先后获颁元单位准证，自此，新加坡的亚洲美元市场便形成了。为推动元市 场的发展，政府采取了开放的鼓励政策实行了一系列税务优待措施。其中包括： 1 9 6 8 年，取消对非居民持有外汇存款利息所得的预扣税； 1 9 7 1 年，批准第一笔亚洲美元债券的发行： 1 9 7 2 年废除大额可转让存单，亚元离岸贷款合同及有关文件的印花税，取消 可e 元单位必须保持2 0 流动准各金以及必须提存6 晟低现金余额的规定： 1 9 7 3 年，第一次允计居民开立亚元单位账户+ 存款上限为：个人不得超过1 0 万新元，法人不得超过3 0 0 万新元； 1 9 7 5 年废除存款利率的限制； 1 9 7 6 年，豁免了非居民持有亚元债券利息税，将哑元经营单位的贷放收入所得 税，以及对经营亚元的机构从海外利润中付出的股息课税率由4 0 降低到1 0 废 除了非居民持有的亚元单位存款，亚元债券的相继税： 1 9 7 7 年进一步减轻有关亚元单位交易的利息所得税准许发行美元债券。 1 9 7 8 年，全面取消外汇管制。包括取消外汇的批准手续及外汇的交易限额对 岸外银行和证券银行放开同新加坡居民的外汇交易扩大有笑砸元单位交易的税务 优待降低对外汇交易及手续费的课税； 1 9 7 9 年，扩大非居民的短期离岸金融业务范围，如准许发行亚元商业票据在市 场上吸收资金等； 1 9 8 3 年为了提高新加坡国际资本市场，提高同香港在国际银团贷款与欧洲债 券发行等方面的竞争能力，决定从该年4 月1 日起的5 年内及财政部长核准的最长 期限内对金融机构所做的国际银行贷款和亚元债券的发行有关方面的收入实行免 税政策： 1 9 8 5 年对1 9 8 3 年实施的银行贷款收入免税的优惠措施，由1 9 8 8 年为止的5 年内有效延长到1 9 9 3 年的1 0 年内有效： 其次，新加坡的政局稳定，行政效率极高，对国外资金的流入有可靠的保证。 在金融方面，能提供各种专业化服务，有高度现代化通讯设施。在时区方面，衔接 欧亚市场之间的时间差，上午开市之后，可与远东的香港、东京以及悉尼等金融中 心交易，下午三点半左右又可与刚开市的伦敦及其它欧洲金融中心交易噩元能 反映当天欧洲金融市场的行情，对外汇业务的发展极为有利。 2 2 5 巴哈马 巴哈马虽然是一个小小的岛国，但在离岸金融市场的领域。却有着举足轻重的 地位。巴哈马位于加勒比海东岸，属拉丁美洲，美国佛罗里达卅东面海岸对面，古 巴和伊斯帕尼奥拉岛的北侧，外新大陆地块中心，地理位置十分重要，时区优越。 巴哈马的离岸金融市场属避税型的，极有