（企业管理专业论文）上市公司董事会治理对公司绩效的影响研究.pdf

一 ，4 一 上市公司董事会治理对公司绩效的影响研究 a s t u d y o nt h ei n f l u e n c eo f b o a r dg o v e m a n c eo f t h el i s t e d c o m p a n i e so nc o m p a n y p e r f o r m a n c e 研究生姓名：崔拓 指导教师姓名：朱海坤 内蒙古科技大学经济与管理学院 包头0 1 4 0 1 0 ，中国 c a n d i d a t e -c u it u o s u p e r v i s o r ： z h uh a i s h e n s c h o o lo f e c o n o m i c sa n dm a n a g e m e n t i n n e rm o n g o l i au n i v e r s i t yo fs c i e n c ea n d t e c h n o l o g y b a o t o u0 1 4 0 1 0 ，p r c h i n a 独创性说明 本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得 内蒙古科技大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一 同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做了明确的说明并 表示了谢意。 关于论文使用授权的说明 本人完全了解内蒙古科技大学有关保留、使用学位论文的规定， 即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可 以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保 存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵循此规定) 日期： 内蒙古科技大学硕士学位论文 摘要 董事会治理是公司治理的核心，董事会治理的好坏直接关系到公司绩效与股东 利益。随着中国资本市场的快速发展，董事会治理已经成为我国理论及实务界关注 的一个热点问题。 从早期学者对董事会治理的理论研究到现代学者运用数学模型的实证研究， 从董事会治理影响因素的研究拓展到其对公司绩效影响的研究，研究的广度和深 度都有所扩展，但大部分成果以董事会治理的一个或几个因素为内容而展开，且 迄今为止，关于董事会治理对公司绩效的影响研究仍没有定论。 本文以委托代理理论、现代管家理论和资源依赖理论为基础，以内蒙古上市公 司为研究样本，从董事会规模、董事会领导结构、专业委员会设置、董事持股比 例、董事会会议次数和独立董事比例六个方面着手，分析了上市公司董事会治理的 内在影响因素，并利用内蒙古地区a 股1 5 家上市公司2 0 0 7 - - 2 0 0 9 年的公开数据对6 项可量化的董事会治理指标进行了描述性分析。 在此基础上，本文运用相关性分析和回归分析等统计方法研究了董事会治理对公 司绩效的影响，建立了董事会治理影响因素与公司绩效指标之间的多元线性回归模 型。实证分析结果表明，内蒙古上市公司董事会治理影响因素与公司绩效之间有着 密切的联系：董事会规模与公司绩效呈现出显著的正相关关系；董事会领导结构与 公司绩效的负相关性没有通过显著性检验；专业委员会设置与公司绩效呈现出显著 的正相关关系；董事持股比例与公司绩效微弱正相关，没有通过显著性检验；董事 会会议次数与公司绩效呈现出显著的负相关关系：独立董事比例与公司绩效微弱正 相关。通过合理配置董事会治理因素，完善董事会治理机制，提高公司绩效。 最后，针对实证分析结果所反映出的治理问题，提出了提高内蒙古上市公司董事 会治理水平的有关建议。如扩大董事会规模、采取两职分离的领导权结构、完善专 业委员会设置、激励董事持股和完善独立董事制度等。 关键词：上市公司；董事会治理；公司绩效 内蒙古科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t b o a r dg o v e r n a n c ei st h ec o r eo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e , w h i c hi sd i r e c t l yr e l a t e dt ot h e i n t e r e s t so ft h es h a r e h o l d e r sa n dc o m p a n yp e r f o r m a l l c e a l o n g 、析mt h er a p i dd e v e l o p m e n t o fc h i n a sc a p i t a lm a r k e t , t h eb o a r dg o v e r n a n c eh a sb e c o m eah o ti s s u ei nt h ef i e l do ft h e o r y a n dp r a c t i c ei no u r c o u n t r y f r o mt h ee a r l ys c h o l a r s t h e o r e t i c a lr e s e a r c ho nb o a r dg o v e m a n c et om o d e ms c h o l a r s e m p i r i c a lr e s e a r c hb ym e a n so fa p p l y i n gm a t h e m a t i c a lm o d e l s ，f r o mi n f l u e n t i a lf a c t o r so f b o a r dg o v e m a n c et ot h ei m p a c t so nc o m p a n yp e r f o r m a n c e , t h ee x t e n ta n dd e p t ho fr e s e a r c h b o t he x p a n d ，b u tm o s tr e s u l t st a k eo n eo rs e v e r a lf a c t o r sa sc o n t e n t , a n ds of a r , t h er e s e a r c h o nt h ei n f l u e n c eo fb o a r dg o v e r n a n c eo i lc o m p a n yp e r f o r m a n c ed on o th a v ef i n a l c o n c l u s i o n s t 【l i sa r t i c l eu s e dt h el i s t e dc o m p a n i e si ni n n e rm o n g o l i aa st h er e s e a r c hs a m p l e s b a s e d o nt h ep r i n c i p a l a g e n tt h e o r y , t h em o d e ms t e w a r d s h i pt h e o r ya n dt h er e s o u r c ed e p e n d e n c e t h e o r y , t h i sa r t i c l ea n a l y z e dt h ei n t e m a li n f l u e n c ef a c t o r so ft h eb o a r dg o v e m a n c ei nt h e l i s t e dc o m p a n yf r o mt h ea s p e c t so ft h es c a l eo ft h eb o a r d , t h el e a d e r s h i po ft h eb o a r d , t h e f o r m a t i o no fp r o f e s s i o n a lc o m m i t t e e , t h ep r o p o r t i o no fb o a r ds h a r e h o l d i n g , b o a r dm e e t i n g s a n dt h ep r o p o r t i o no fi n d e p e n d e n td i i d 0 r s a l s o t h i sa r t i c l eu s e dt h ep u b l i cd a t ao f1 5a - s h a r ec o m p a n i e si ni n n e rm o n g o l i ai n2 0 0 7 2 0 0 9 ，a n dc o n d u c t e da d e s c r i p t i v ea n a l y s i so f6 i t e m so f q u a n t i f i a b l eb o a r dg o v e r n a n c ei n d e x e s b a s e do nt h ea b o v e , t h i sa r t i c l er e s e a r c h e dt h ei n f l u e n c eo fb o a r dg o v e r n a n c eo ft h e l i s t e dc o m p a n i e so nc o m p a n y p e r f o r m a n c eb ym e a n so fc o r r e l a t i o na n a l y s i sa n dr e g r e s s i o n a n a l y s i s ，a n df u r t h e rb u i l tam u l t i p l el i n e a rr e g r e s s i o nm o d e l 而ee m p i r i c a lr e s u l t ss h o wt h a t t h e r ea l ed i r e c tc l o s el i n k sb e t w e e ni n f l u e n c ef a c t o r so fb o a r dg o v e m a n c ea n dc o m p a n y p e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e si ni n n e rm o n g o l i a b o a r ds c a l ea n dc o m p a n yp e r f o r m a n c e h a ds i g n i f i c a n tp o s i t i v ec o r r e l a t i o n ；b o a r dl e a d e r s h i pa n dc o m p a n y p e r f o r m a n c eh a dn e g a t i v e c o r r e l a t i o nb u td i dn o tp a s st h et e s to fs i g n i f i c a n c e ；p r o f e s s i o n a lc o m m i t t e e sa n dc o m p a n y p i 刮陆 i i l 雒c eh a ds i g n i f i c a n tp o s i t i v ec o r r e l a t i o n ；t h ep r o p o r t i o no fb o a r ds h a r e h o l d i n ga n d c o m p a n yp e r f o r m a n c eh a dw e a kp o s i t i v ec o r r e l a t i o n , d i dn o tp a s st h et e s to fs i g n i f i c a n c e ； b o a r dm e e t i n g sa n dc o m p a n yp e r f o r m a n c eh a ds i g n i f i c a n tn e g a t i v ec o r r e l a t i o n ；t h e p r o p o r t i o no fi n d e p e n d e n td i r e c t o r sa n dc o m p a n yp e r f o r m a n c eh a d w e a kp o s i t i v ec o r r e l a t i o n t h r o u g ht h er a t i o n a la l l o c a t i o no ff a c t o r so fb o a r dg o v e r n a n c e , b o t hb o a r dg o v e m a n c ea n d c o m p a n yp e r f o r m a n c ew e r ei m p r o v e d f i n a l l y , r e f e r r i n gt o t h ep r o b l e m so fc o r p o m t eg o v e r n a n c er e f l e c t e db ye m p i r i c a l a n a l y s i s ，t h i sa r t i c l ep u tf o r w a r ds o m er e l e v a n tr e c o m m e n d a t i o n st oi m p r o v et h el e v e lo f b o a r dg o v e r n a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e si ni n n e rm o n g o l i a , s u c ha se x p a n d i n gb o a r ds c a l e , c h o o s i n gs e p a r a t i o no f t w op a r t so f b o a r dl e a d e r s h i p ，i m p r o v i n gt h ep r o f e s s i o n a lc o m m i t t e e , i i l s p m n gt h ed i r e c t o r sh o l d i n gs h a r e sa n di m p r o v et h es y s t e mo fi n d e p e n d e n td i r e c t o r sa n d s o o n k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n i e s ；b o a r dg o v e r n a n c e ；c o m p a n yp e r f o r m a n c e 内蒙古科技大学硕士学位论文 目录 摘要i a b s t r a c t i i 弓i言1 l 文献综述5 1 1 国外研究综述5 1 1 1 董事会规模5 1 1 2 董事会领导结构6 1 1 3 专业委员会设置6 1 1 4 董事持股比例7 1 1 5 董事会会议次数7 1 1 6 独立董事比例。8 1 2 国内研究综述i 8 1 2 1 董事会规模。：。9 1 2 2 董事会领导结构9 1 2 3 专业委员会设簧1 0 1 2 4 董事持股比例。：11 1 2 5 董事会会议次数1 1 1 2 6 独立董事比例1 2 1 3 文献与研究内容的关系。1 3 2 董事会治理与公司绩效的理论基础1 5 2 1 董事会治理的理论基础1 5 2 1 1 委托代理理论1 5 2 1 2 现代管家理论1 6 2 1 3 资源依赖理论17 2 2 公司绩效评价方法17 2 2 1 净资产收益率17 2 2 2 每股收益17 2 2 3 托宾q 值l8 2 2 4 经济增加值：。l8 3 董事会治理与公司绩效的实证研究1 9 3 1 样本和数据来源1 9 3 2 变量选取1 9 3 2 1 董事会治理变量2 0 3 2 2 公司绩效指标2 0 3 2 3 控制变量2 1 内蒙。科技人学硕t ? f 蕾论文 3 3 描述性分析一2 l 3 3 1 董事会规模描述性分析一2 2 3 3 2 董事会领导结构描述性分析2 3 3 3 3 专业委员会设置描述性分析一2 4 3 3 4 董事持股比例描述性分析一2 4 3 3 5 董事会会议次数描述性分析一2 6 3 3 6 独立董事比例描述性分析一2 7 3 4 相关分析2 8 3 5 回归分析3 0 3 5 1 模型设计3 0 3 5 2 回归结果及分析3l 结 论3 6 参考文献3 8 附录ae v a 的计算公式4 2 在学研究成果4 3 致谢4 4 内蒙古科技大学硕士学位论文 引言 董事会治理是公司治理的核心，其治理效果直接影响到公司绩效。本文以上市 公司董事会治理的影响因素为切入点，对内蒙古上市公司董事会治理对公司绩效的 影响进行实证研究。 ( 1 ) 研究背景 2 0 世纪9 0 年代以来，在经济全球化的影响下，公司治理问题得到了世界范围 内的广泛关注，进而形成了公司治理改革的全球化浪潮。纵观世界范围内的公司沿 革，公司治理正在经历着由“股东大会中心主义 向“董事会中心主义 的制度变 迁。自美国安然公司与世通公司、意大利的帕玛拉特事件之后【l 】，著名公司丑闻仍 层出不穷。从法国兴业银行的金融欺诈案，到美林首席执行官奥尼尔的被劝退和花 旗集团董事长兼首席执行官普林斯的辞职，最终矛头都指向了这些公司的董事会。 卡德伯瑞【2 】报告指出：董事会作为公司治理机制的重要组成部分，对公司的运作负 有最终责任，其治理效率直接关系到公司业绩。这使我们深刻地认识到，董事会治 理是公司治理的核心，董事会职能的强化是当前公司治理改革的重中之重。 随着中国资本市场的快速发展和国有企业改革的深化，董事会治理已成为国内理论 及实务界关注的一个热点问题。特别是随着近年来国内金融市场的开放和机构投资者队 伍的壮大，市场参与者对公司治理提出了越来越高的要求。2 0 0 7 年，中国证券监督委 员会发起了上市公司治理专项活动，同年1 0 月9 日，中证指数有限公司发布了上证 公司治理板块评选办法，将致力于不断改善公司治理的上市公司单独纳入公司治理板 块，并于2 0 0 8 年1 月1 日正式发布上证公司治理指数。这些举措充分反映了提高我国 上市公司治理水平的重要性和紧迫性。 2 0 0 8 年是中国企业改革3 0 年。回顾这3 0 年的历程，如果说导入市场经济、重视 企业管理和树立顾客是上帝的理念是中国经济发展的最大收获，并促成了一大批成功企 业的话，那么，未来几十年，建立现代企业制度、重视公司治理和树立利益相关者是上 帝理念的企业将最终取得成功【3 】。目前，国企改革已经涉及到了董事会治理的层面。然 而，在这个过程中产生了许多问题，如董事会制度形式化、独立董事缺乏独立性和专业 委员会作用发挥不够等【4 】。因此，着眼于未来持续发展的企业，应该意识到董事会治理 的必要性1 5 j 。如何建立有效的董事会治理机制，是我国上市公司普遍面临的一个难题。 研究上市公司董事会治理也是中国经济可持续发展的客观要求。 进入2 l 世纪以后，内蒙古自治区经济发展步伐不断加快，实现了重大跨越。 2 0 0 8 年地区生产总值达到7 7 6 1 8 亿元，居各省区市第1 6 位，以占全国1 8 的人口 创造了全国2 5 8 的经济总量和3 8 5 的经济增量，由全国后列进入中列。2 0 0 9 年 全区完成生产总值9 7 2 5 7 8 亿元，同比增长1 6 9 ，比全国平均增速高8 2 个百分 内蒙古科技大学硕士学位论文 点。2 0 0 2 年至2 0 0 9 年，g d p 增速分别为1 3 2 、1 7 9 、2 0 5 、2 3 8 、1 9 、 1 9 1 、1 7 2 、1 6 9 ，连续8 年保持全国各省区市第一位【6 1 。 但近年来，内蒙古上市公司传出了一些负面消息。* s t 伊利、* s t 明科、宁城老 窖破产和草原兴发案等引起了上市公司对内部治理结构的反思。从某种意义上说，若上 市公司出了问题，那么董事会也一定出了问题。建立一个规范、合理、独立和有效的董 事会是完善公司治理，保障公司可持续发展，提高公司绩效的重要内容。 ( 2 ) 研究目的和意义 董事会在我国被称为公司制企业“新三会 的组成部分之一，各主要市场经济 国家近十年来所进行的公司治理改革也大都将董事会制度的改革置于最重要的地 位。南开大学公司治理研究中心关于公司治理指数的研究表明，董事会治理与公司 绩效之间存在着一定的正相关关系。因此董事会治理指数评价是公司治理指数的一 项核心内容。在我国上市公司治理初级阶段，提高公司治理质量就是要提高董事会 治理水平 7 1 。 自1 9 9 4 年5 月内蒙古第一家上市公司内蒙华电在上海交易所上市以来，经过十几 年的发展，内蒙古上市公司取得了令人瞩目的成就【8 】。截止2 0 0 9 年1 2 月3 1 日，内蒙 古在境内共有2 0 家上市公司，主要集中在呼和浩特、包头、赤峰和鄂尔多斯等经济较 发达的城市，占全部上市公司的8 5 ，行业上主要涉及能源、电力、化工、食品加工等 疆】。成为内蒙古经济快速健康发展的火车头，有效缓解了自治区经济建设资金短缺的矛 盾，为内蒙古地区经济繁荣和发展做出了积极的贡献。 但近年来内蒙古上市公司的数量出现下滑迹象，且从全国范围看居于较低水平，这 与自治区经济的高速发展局面极不相称。而且当前的国际金融危机，对内蒙古上市公司 的发展形成一定的冲击，所有的矛盾和困难，都需要积极解决，努力应对。那么，在当 前金融危机爆发形势下，内蒙古上市公司董事会治理对公司绩效有何影响? 董事会该如 何运作，如何在危机中发挥作用，如何针对当前发展形势调整董事会治理机制，使公司 获得更大的发展呢? 这是本文所要研究的问题。 对董事会治理的研究，可以进一步验证董事会与公司绩效的关系。从实践角度 看，本研究可以为内蒙古上市公司的董事会建设和有效运作提出具有针对性、现实 性和可行性的建议；为规范和校正董事会成员的决策行为提供一定的参考依据。目。 前正值中国西部地区大变革、大发展的时代，在当前经济形势下认识局势掌控方 向，对内蒙古上市公司董事会治理状况予以翔实的剖析，无论是对内蒙古上市公司 治理水平的提高、在具体工作中的突破，还是对内蒙古经济社会可持续发展的推进 都具有积极的指导作用。 ( 3 ) 研究方法和研究内容 内蒙古科技大学硕士学位论文 研究方法 科学的研究方法是认识客观规律并得出正确结论的重要保证。本文从理论和实 证两条路线来分析董事会治理对公司绩效的影响，主要采用的研究方法有： 相关分析方法。是指用适当的统计量来描述两个变量或多个变量之间的相互关 系，也就是定量显示变量之间的相关程度的方法。本文以详实的数据对内蒙古上市 公司董事会治理变量和公司绩效指标之间的关系进行了相关分析。 回归分析方法。主要用于分析数据之间的统计关系，侧重考查数量变化规律， 并通过回归方程描述或反映这种变量关系，从而准确把握变量受其它一个或多个变 量影响的程度。本研究通过建立多元线性回归模型，采用s p s s l 7 o 软件对董事会治 理对公司绩效的影响进行回归分析，探求哪些董事会治理因素影响着公司绩效，影 响的方向和程度如何，从而得出一般性的结论。 研究内容 本文主要是想研究什么样的董事会治理机制对完善公司治理结构和提高公司绩 效是最有效的。如何建立科学合理的董事会，首先要从理论上进行深入的分析，了 解董事会治理的历史和现状，掌握董事会治理的相关概念以及理论基础；其次从董 事会和公司绩效两个角度收集相关的资料和数据，分析内蒙古上市公司董事会治理 现状以及存在的问题，找出影响董事会治理水平的变量、衡量公司绩效的指标以及 控制变量；然后根据指标和变量建立多元线性回归模型，借助e x c e l 2 0 0 3 和 s p s s l 7 0 统计软件进行实证研究，探寻哪些董事会治理因素影响公司绩效，影响的 方向和程度如何，最终为内蒙古上市公司建立一个科学合理的董事会结构，从而提 高公司绩效。 ( 4 ) 研究框架 本文旨在探讨董事会治理对公司绩效的影响。采用内蒙古上市公司2 0 0 7 2 0 0 9 年的数据，从董事会规模、董事会领导结构、专业委员会设置、董事持股比例、董 事会会议次数和独立董事比例六个方面出发，对内蒙古上市公司董事会治理及其对 公司绩效的影响进行了理论研究与实证分析，最后对内蒙古上市公司董事会治理改 革提出有针对性的建议。文章结构安排如下： 第一部分为引言：主要阐述本文的研究背景，研究目的和意义，研究内容和方 法以及章节安排。 第二部分为文献综述：介绍国内外关于董事会治理对公司绩效影响的研究状 况。 第三部分为董事会治理与公司绩效的理论基础：描述了董事会治理的理论基础 和公司绩效的评价方法。 内蒙古科技大学硕士学位论文 一一 一 第四部分为实证研究：指出数据来源、定义指标和变量，建立多元线性回归模 型。利用e x c e l 2 0 0 3 和s p s s l 7 0 统计软件，对数据进行描述性分析、相关性分析和 回归分析。 第五部分为结论：对研究结果进行归纳总结，依据客观结论和存在的实际问 题，提出改进董事会治理建议，然后说明研究限制及不足，提出进一步研究展望。 图i 研究框架 内蒙古科技大学硕士学位论文 1 文献综述 目前，对于董事会治理的主要影响因素及其对公司绩效的影响问题，国内外学 者的观点并不一致。j e n s e n 9 】认为，影响和决定董事会治理的关键因素是董事会规 模、董事会构成和公司领导权结构。k o s e 和l e m m a 1 0 】指出影响董事会治理效率的因 素是董事会规模、董事会的独立性及其构成、两职状态、内部委员会设置状况、董 事会成员素质状况和董事薪酬结构等。马连福和张耀伟【1 1 】指出董事会治理的评价指 标内容应该包括董事行为、董事会运作、董事薪酬、董事会组织结构和独立董事制 度五个方面的内容。厦门大学管理学院“公司财务管理若干基础问题研究”课题组 2 j 的研究指出董事会运行效率的高低除了受董事会规模、董事会构成、董事持股和 董事会会议频率影响外，董事长和总经理的两职合一模式以及是否设立各专业委员 会也是另外的影响因素。本章主要从董事会规模、董事会领导结构、专业委员会设 置、董事持股比例、董事会会议次数和独立董事比例这六个方面，对文献进行整理 和归纳。 1 1 国外研究综述 董事会治理对公司绩效的影响是一个很大的研究领域，国外董事会治理研究起 步早，研究广泛，成果丰富。在理论研究方面，学者们从不同的理论视角对董事会 的研究，使董事会理论丰富多彩。在实证研究方面，更是成果多多，但结论却不尽 相同，有的甚至相反。本文系统回顾了学者们的研究成果，以便在此基础上展开深 入的研究。 1 1 1 董事会规模 董事会规模是指董事会中董事的数量。目前，很多学者对董事会规模与公司绩 效之间的关系进行了研究，但始终都没得出一致的结论。 y e r m a c k 0 3 以1 9 8 4 到1 9 9 1 年度的4 5 2 家美国公司为研究样本，对董事会规模与 公司绩效( 以托宾q 值表示) 之间的相关性进行了经验分析。结果显示，董事会规 模与公司绩效之间呈现出负相关的凹型曲线关系。当董事会规模从6 人上升到1 2 人 时，公司绩效的损失与董事会人数从1 2 人上升到2 4 人时的损失相当，也就是当董 事会的规模由小型向中型变化时，公司价值的损失最大。为了进一步确认y e r m a c k 的观点，e i s e n b e r g f l 4 等运用相同的模型对芬兰中小型企业进行检验，他采用了调整 的资产报酬率作为公司绩效衡量指标，发现董事会规模和公司绩效也是负相关的， 从而支持了y e r m a c k 的结论。 内蒙古科技大学硕士学位论文 另外一些学者认为董事会规模越大就可以更好的控制高级管理层的行为，因为 管理层很难操纵一个规模较大的董事会【l5 1 。这种观点认为，较大的董事会可以增加 董事们的能力和意愿去运用其权力批准或否决管理层的决定。管理层将很难获取一 致同意采取不利于股东利益的行为。d e n i s 和s a r i n 发现，增加董事会规模的公司 在后续的会计期间获得了更高的市场调整收益率。d a n 等运用m e t a 方法对1 3 1 个样 本( 包含2 0 6 2 0 个样本点) 进行了研究，分析结果表明，在董事会规模与公司绩效 之间存在着一种显著的正向联系。 但k a r i ms r e b e i z 和z e i n as a l a m e h 1 6 j 以美国建筑行业的1 0 0 家公司为样 本，进行了多元回归分析，认为董事会规模与公司绩效之间不存在显著的相关关 系。 1 1 2 董事会领导结构 董事会领导结构是学术界争论的一个焦点一即总经理是否应该兼任董事长。在 国外，总经理与董事长由同一人担任的董事会被称为单一董事会领导结构，当总经 理与董事长由不同的人担任时，这样的董事会领导结构被称为双重领导结构。西方 学者对此问题进行了大量的研究，主要存在两种对立的观点。 b e r g 和s m i t h 以财富杂志2 0 0 家公司为样本进行的研究表明，两职合一与投资 报酬率负相关，与净资产收益率和股价的变化无关。 r e c h n e r 和d a l t o n 1 7 】检验了1 9 7 8 到1 9 8 3 年间财富5 0 0 家中领导结构保持不变 的公司的领导结构与公司绩效如资产收益率、股权收益率和利润边际的关系，研究 表明在财务收益较高的年份，两职分离的公司绩效优于两职合一的公司。p i 和 t i m m e o s j 的研究发现，在1 9 8 7 - - 1 9 9 0 之间的银行业中，两职分离的公司绩效要优于 两职合一的公司。b o y d 1 9 】对美国1 2 个行业的1 9 2 个公司做了实证研究，结果表明， 对于处在高度变化行业中的公司而言，两职合一与投资报酬率正相关，对于处在动 态性较弱行业中的公司而言，两职合一与投资报酬率负相关。 b r i c k l e y 等人倾向于两职合一，认为两职合一减少了将经营者所掌握的大量公 司的专有资本转移给董事长的成本，从而有助于提高公司绩效【2 0 1 。 1 1 3 专业委员会设置 专业委员会是指董事会下设立的若干专职委员会。在英美等国家中，一些机构 投资者要求上市公司设立全部或主要由独立董事组成的委员会。美国加州公职人员 养老基金组织( c a l p e r s ，美国最大的养老基金加州公务员养老基金组织，是全美最 有影响力的基金经理人之一，它对资产配置、公司治理和其它问题的看法经常被其 内蒙古科技大学硕士学位论文 它州效仿，并且备受企业关注。) 要求设立审计、提名、董事会评估与治理、首席 执行官评估与管理、薪酬、合规性与伦理6 个委员会。澳大利亚投资经理协会要求 上市公司成立审计、薪酬和提名三个委员会。爱尔兰投资经理协会【2 l 】也要求成立审 计和薪酬两个委员会，在发生管理者要购买企业的情况下，要成立一个全部或主要 由非执行董事构成的专门委员会，获取独立顾问意见。目前，国外大多数文献都是 针对审计委员会的独立性、专业性进行研究，对其他专业委员会的设置是否有效的 研究较少。w i l d 使用了美国1 9 8 1 年以前成立审计委员会的公司作为样本对审计委 员会与财务报告信息的关系进行研究，发现审计委员会的成立能导致财务报告具有 更多的信息，并且能提高管理者的责任，从而提高公司绩效。m c m u l l e n 2 2 】调查发现 有效的审计委员会设置可以较明显地促进公司绩效的提高，保护股东权益。 1 1 4 董事持股比例 对董事拥有公司股权与公司绩效之间的关系，不同的研究者有不同的看法。一 方面，k e s n e r 采用财富5 0 0 家大公司中的2 5 0 家为样本，对董事持股和公司绩效的 关系进行了研究，结果显示，持股的董事在决策过程中发挥更主动的作用，公司绩 效也更佳。m o r c k 、s h e i f e r 和v i s h n y 2 3 j 用托宾q 值作为公司绩效的指标对董事会成 员持股比例进行了实证研究，结果表明，董事会成员的持股比例在0 9 6 5 的范围 内，托宾q 值与董事持股比例正相关；在5 卜2 5 的范围内，则负相关；超过2 5 二 者又正相关。托宾q 值与董事成员持股比例具有曲线关系。这表明，适当的董事持 股比例有利于公司绩效的提高。 另外一方面，h i m m e l b e r 、h u b b a r d 和p a l i a 的研究发现，董事持股与公司绩效 之间没有关系。d e m s e t z 和v a l l a o n g a 认为，如果考虑决定公司所有权结构的多种 因素和董事持股的内生性，董事持股和公司绩效之间可能不存在任何关系。 但是，g r e y 和a n n e 【2 4 】通过对美国3 0 0 家商业银行的董事会的研究发现，董事持 股比例越大，公司绩效越差。 1 1 3 董事会会议次数 董事会会议次数是否影响公司绩效，学术界存在两种观点：一种是董事会会议 次数多，有利于董事会成员的交流和沟通，使董事们有更多的时间来关注公司的问 题，及时对公司的重大决策做出调整，提高决策效率和决策的科学性。很少开会的 董事会只能起到“橡皮图章”的角色。l i p t o n 和l o r s c h 2 5 】指出，足够的工作时间是 董事履行监督职能的基本条件之一。因此，他们建议董事会每两个月至少应该开一 内蒙古科技大学硕士学位论文 次会，董事会会议越频繁，表明董事有充足的时间来执行监督职能，乐于履行那些 与股东利益相一致的职责。 一种是董事会会议次数增多是由于公司绩效下滑或经营过程中出现问题，被迫 增加会议次数，高频率的董事会会议是对公司绩效下滑的一种反应。j e n s e n 9 用董 事会会议次数表示董事会的行为强度，检验了董事会的行为强度与公司绩效之间的 关系。研究表明，董事会会议频率和公司价值负相关，即公司绩效越差，会议次数 就越多，从而认为董事会更像一个灭火装置而不是一个预防装置，何时起火就何时 开会讨论对策和解决方案。他认为，董事会会议往往不过是走走形式，董事会会议 的大部分时间是讨论公司的日常事务，实际上并没有花费多少时间评价公司管理层 的表现，因此董事会会议还不如少开。n i k o sv a f e a s 2 6 】通过对1 9 9 0 1 9 9 4 年期间 3 0 7 家美国公司的分析发现，董事会会议次数和公司绩效负相关，在董事会会议次 数异常增加后，公司绩效得到改善。 1 1 6 独立董事比例 f a m a 和j e n s e n l 2 7 1 认为当内部管理人员之间以及管理层和股东之间发生冲突的时 候，董事会将起到仲裁者和最高法院的作用，那么这个时候董事会能否做出独立客 观的判断就很重要了。学者们对董事会中独立董事比例与公司绩效的关系进行了大 量的研究，主要存在以下几种观点。 一是认为董事会中独立董事占多数，有利于公司绩效的提升。f a m a 和j e n s e n 阳 从委托代理理论的角度进行了研究，结果表明，独立董事占多数的董事会在做决策 时，会以股东财富最大化为最终目标，有利于公司绩效的提升。b a y s i n g e r 和 b u t l e r 通过对1 9 7 0 - - 1 9 8 0 年期间的美国2 6 6 家主要的大公司的实证研究表明，尽 管看起来董事的独立性与公司绩效表现之间呈单调递减关系，但它并非呈一种严格 的线性关系。b a r n h a r t 和r o s e n s t e i n 用托宾q 值来衡量公司绩效，通过对1 9 9 0 年 标准普尔5 0 0 0 家中的3 3 2 1 家公司的回归发现，托宾q 值与独立董事比例之间存在 曲线关系。但b h a g a t 和b l a c k 采用托宾q 值衡量公司绩效，发现托宾q 值与独立董 事比例不存在显著的关系，考虑到独立董事比例可能是个内生变量，b h a g a t 和 b l a c k 2 s 分别运用了联立方程纠正可能存在的内生性问题，证实独立董事比例与公司 绩效不存在显著关系。 1 2 国内研究综述 国内对董事会治理的研究刚刚起步，无论是理论研究还是实证研究基本上是国 外研究的翻版，既缺少理论的创新，也缺少方法的创新。特别是实证分析方面，由 内蒙古科技大学硕士学位论文 于我国证券市场发展时间较短，上市公司信息披露的制度体系尚不健全等原因，相 关研究成果很少，而且也没有得出一致的结论。 1 2 1 董事会规模 孙永祥和章融1 2 9 】研究发现公司董事会规模与公司绩效之间呈负相关关系。于东 智和池国华【3 0 】用净资产收益率和经济增加值作为公司绩效指标，以2 0 0 1 年1 2 月3 1 日以前在深沪证交所上市的11 6 0 家公司为研究样本，以1 9 9 8 年度到2 0 0 1 年度为研 究区间，对董事会规模与公司绩效进行回归分析，结果表明董事会规模与公司绩效 呈现出显著的倒u 型曲线关系。刘玉敏【l o 】通过中国证监会指定的信息披露网站巨 潮资讯网数据中心提供的2 0 0 0 - - 2 0 0 3 年上市公司年度报告所公布的信息，收集了董 事会规模及相应的公司绩效指标的数据，采用了相同的样本公司和最小的样本量 7 4 8 个。同时利用南开大学公司治理研究中心2 0 0 2 年对我国上市公司进行的建立现 代企业制度自查报告问卷调查的数据，对2 0 0 0 - - 2 0 0 2 年度的数据进行了修正。以平 均绩效、净资产收益率和托宾q 值作为公司绩效衡量指标，分析了董事会规模与公 司绩效的关系。计算过程全部利用社会科学统计软件包s p s s i o 0 完成。描述性统计 分析结果如表1 1 所示。 表1 12 0 ( d - - 2 0 0 3 年董事会规模对比表 从表1 1 可知，我国上市公司各年度公司董事会规模的变化不大，均值始终在 9 8 人上下徘徊。董事会规模的上下限始终未发生变化，最小是5 人，最大是1 9 人。在此基础上进行的多元线性回归分析结果显示，我国上市公司董事会规模与公 司绩效之间存在负相关关系。 但另外一些学者认为，董事会规模与公司绩效没有显著的相关关系。李斌和郜 亮亮【3 l j 等利用民营上市公司2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年数据进行的经验分析表明，董事会规模与 公司绩效没有明显的相关关系。 1 2 2 董事