（会计学专业论文）基于利益相关者的财务治理研究.pdf

i 摘摘 要要 随着现代企业制度的建立和我国企业财务的变化，人们已越来越清楚地认识 到，企业的成功经营不仅需要科学管理以使资金在运动中实现其“价值”，而且 需要合理的治理结构以保证决定资金运动的“权力”更合理地配置，即资金运动 “价值”的实现需要合理的“权力”安排作保证。企业财务活动中资金运动的“价 值”和“权力”的结合是企业财务发展的客观趋势，它反映了企业财务对公司治 理的需要。显然，财务治理问题的提出，是公司治理深化的需要，也是现代企业 财务自身发展的需要。 本文在吸收了财务学者们关于财务治理的研究精华后，提出了财务治理的定 义，认为财务治理是指出资者、经营者、职工、债权人、顾客、供应商和政府等 利益相关者对财权的合理有效配置，以及由此形成的权责利相对应的一系列制度 安排。 本文从利益相关者的角度研究财务治理，主要针对我国上市公司的财务治理。 本文在产权理论、财权理论、委托代理理论、利益相关者理论和公司治理理论的 基础上，阐述了基于利益相关者财务治理的基本理论，包括财务治理本质、财务 治理主体、财务治理客体、财务治理目标和财务治理结构。财务治理本质是财权 配置，财务治理主体包括股东会、经营者、职工、债权人、顾客、供应商和政府， 财务治理客体是财权，财务治理结构主要包括内部财务治理、外部财务治理和激 励与约束机制。 本文又论述了如何在各利益相关者之间进行财权配置，说明了各利益相关者 拥有的财权，并对独立董事、经营者、职工和债权人进行财务激励与约束。最后 选用桦林轮胎股份有限公司对我国上市公司财务治理现状进行案例分析，并针对 其财务治理情况提出了一些改善措施。 关键词：财务治理；产权；财权；利益相关者；配置；激励与约束 ii abstract with the setting-up of modern enterprise institution and the change of chinese enterprise finance, more and more people realize that the successful operation depends on not only the scientific managements that make capital show the value during the movement, but also the effective governance structure that allocates the right of the capital movement, that the realizing value of the capital movement needs the effective right arrangement. the combination of the value with the right during the capital movement in finance is the objective trend of the enterprise finance development. it reflects that the enterprise finance needs corporate governance. obviously, the appearance of financial governance is to innovate corporate governance and develop modern enterprise finance. the thesis beginning with financiers opinion, financial governance is a series of institution arrangements that the shareholders, the operators, the stuff, the creditors, the customers, the suppliers and the government allocate financial rights effectively and the rights match the obligation and the income. the thesis studies financial governance based on the stakeholders, is mainly about chinese listed companies. based on the theory of property rights, the theory of financial rights, the theory of the principal-agent, the theory of the stakeholders and the theory of corporate governance, it explicates the basic theory of financial governance based on the stakeholders. the allocation of financial rights is the essence of financial governance. the entity of financial governance includes the shareholders, the operators, the stuff, the creditors, the customers, the suppliers and the government. financial rights are the object of financial governance. the objective of financial governance is the maximization of the stakeholders equity. the financial governance structure includes internal financial governance, external financial governance and financial encourage restraint. it tells us how to allocate financial rights among the stakeholders. it includes the specific financial rights that each stakeholder has. it also tells us how to incentive and constraint the independent director, the operators, the stuff and the debts. at last, we choose hua lin limited company to analyze financial governance of listed companies and tell some suggestion to improve financial governance. key words: financial governance; property rights; financial rights; stakeholders; allocation; incentive compatibility constraint 湖湖 南南 大大 学学 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。 对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许论文被查 阅和借阅。 本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 1、保密，在_年解密后适用本授权书。 2、不保密。 （请在以上相应方框内打“” ） 作者签名： 日期： 年 月 日 导师签名： 日期： 年 月 日 硕士学位论文 1 第第 1 章章 绪绪 论论 1.1 研究背景及意义研究背景及意义 1.1.1 当代财务理论的发展和我国理财环境的现状当代财务理论的发展和我国理财环境的现状 在 20 世纪以来的百年之中，由于理财环境的综合作用，财务管理已经经历了 筹资管理理财阶段、资产管理理财阶段、投资管理理财阶段、通货膨胀理财阶段 和国际经营理财阶段五次飞跃性的变化。根据我国经济和现代企业发展的实际情 况，我国现阶段的绝大多数企业财务管理正经历着资产管理理财阶段和投资管理 理财阶段。在我国市场经济与国际接轨的发展过程中，我们一方面要认清我国企 业的财务管理发展阶段的现状，实事求是地面对资产管理和投资管理理财阶段的 突出问题，着力加强内部控制，建立科学高效的财务决策机制；另一方面要跟上 国际财务理论发展的步伐，研究经济全球化将给我国企业带来的财务问题，使我 国财务管理水平在正确的理论指导下得到迅速地提高，尽快与国际接轨。 我国企业产权制度的变迁影响着我国财务理论的发展。原始产权和派生产权 在企业所有者和经营者之间的权利安排，使现代企业财务突破了传统企业财务内 容所限定的范围，由单一的资金运动扩大到财务管理机制、组织体制、资金结构、 权力配置、投资融资决策、利益分配、公司改组等一系列问题。这些财务问题既 存在传统的“价值”问题，又始终渗透着“权力”问题。企业财权安排和企业价 值目标以同等重要的位置从根本上改变了企业财务理论。现代企业财务内容的扩 充，反映了企业财务活动已从公司管理层面上升到了公司治理层面。 1.1.2 当今世界公司治理面临人力资本提出的产权要求当今世界公司治理面临人力资本提出的产权要求 在当今世界上，面对发展经济的共同课题，无论在转轨经济国家还是经济发 达国家，都存在各自情况下的公司治理问题。值得重视的是，当昔日以货币资本 为基础的治理结构还在继续深入的同时，当今国际上的公司治理正转向以货币资 本和人力资本关系界定为中心的新的治理结构。这一转变的根本在于将以往强调 出资人的货币资本的重要性转变为强调作为人力资本的技术创新者和职业经理人 的重要性。在现代生产力的条件下，为了提高首席执行官、战略决策委员会、独 立董事作为人力资本的地位，出现了人力资本拥有企业产权的重大突破。 科学技术的进步、生产力的迅猛发展给市场经济带来了新的内容，也给公司 治理提出了新的要求、新的课题。在这种情况下，企业之间的竞争首先表现为人 才的竞争。如何开发人力资源，拥有人力资本，是企业增强竞争能力的重要课题。 同时，人力资本越来越重要的地位也使之自然产生了对企业产权的要求。 基于利益相关者的财务治理研究 2 1.1.3 我国公司制改革和现代企业制度建设的艰巨性我国公司制改革和现代企业制度建设的艰巨性 建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度，进一步放 开搞活国有中小企业，进行产权制度和经营机制改革，突破影响生产力的体制性 障碍，逐步完善社会主义市场经济体制是国有企业在市场经济中生存和发展的必 由之路。 随着现代企业制度的建立和我国企业财务的变化，人们已越来越清楚地认识 到，企业的成功经营不仅需要科学管理以使资金在运动中实现其“价值”，而且 需要合理的治理结构以保证决定资金运动的“权力”更合理地配置，即资金运动 “价值”的实现需要合理的“权力”安排作保证。企业财务活动中资金运动的“价 值”和“权力”的结合是企业财务发展的客观趋势，它反映了企业财务对公司治 理的需要。显然，财务治理问题的提出，是公司治理深化的需要，也是现代企业 财务自身发展的需要。 为此，本文从公司治理的角度提出了“财务治理”问题，以求通过财务内外 部治理、财务激励与约束机制等来完善财务治理，促进财务发展，为国有企业的 公司制改革提供重要的思路。本文主要针对我国上市公司的财务治理。 1.2 文献综述文献综述 西方财务的研究内容主要包括：融资政策、财务结构、投资规划、利润分配、 公司改组等财务管理问题，较少研究财务治理。目前我国不仅研究财务管理，而 且研究财务治理，有关财务治理的相关文献主要有以下几种观点： 1.2.1 财务分层论财务分层论 （1）干胜道教授的所有者财务论。干教授从所有权的角度研究财务，提出了 所有者财务。他认为，所有者财务主要研究所有者的资本派生权力的内容及其行 使方式、所有者的财务监督和财务调控等。该理论提出的背景也在于对财权的考 虑：经营权泛滥而所有权弱化1。 （2）谢志华教授的出资者财务论。谢教授从配合产权制度改革角度出发，认 为必须建立出资者对经营者的财务约束机制，这样新形成的产权机制才能真正发 挥作用。随着现代企业制度的建立和两权分离，出资者日益远离经营者，为保障 出资者权益，监督经营者的财务行为，必须建立一种新的财务机制出资者财 务。出资者财务以保障出资者所有权为根本目标，即确保资本安全和资本增值2。 （3）汤谷良教授的经营者财务论。1994 年，汤教授提出了三个层次的财权配 置观点，即除监事会行使财务监控权外，股东大会、董事会、总经理、财务经理 共同分享企业全部财权3。1997 年，汤教授又明确提出财务三层次论（所有者财 务、经营者财务和财务经理财务），并认为经营者财务处于财务管理的核心地位。 硕士学位论文 3 我们应该把企业产权机制引入企业财务理论。传统财务理论忽视了财务与产权的 关系这个主题，将产权概念引入财务理论，将从多方面影响到我们对现代企业财 务的理论认识4。 （4）王斌教授的财务经理财务论。王教授以财务的分层理论为出发点，从财 务经理人员角度来重新认识和定位企业财务理论。他提出了现金流转说是财务经 理的财务观点，将现金流转说运用到财务理论中来，并试图建立一套完整的财务 要素体系及概念5。 1.2.2 财权核心理论财权核心理论 伍中信教授提出的财权理论是本金理论的进一步拓展、深化，是现代企业制 度下对财务本质、财务理论的全新表述。财权理论认为，财权表现为某一主体对 财力所拥有的支配权，包括收益权、投资权、筹资权、财务决策权等权能；财权 与产权是两个相近的经济学范畴，在两者交叉的领域，财权构成了产权的核心权 能；财权流作为现代财务的本质表述，贯穿了财务基本理论的始末，在现代财务 的理论体系中占据了核心和统驭地位6。 财权理论确立财权流作为现代财务的本质表述，阐明了财权与产权深刻的内 在联系。特别是，财权理论将产权经济学思想引入到财务学之中，扩大了财务学 研究的视野，其从“价值”和“权力”两个角度综合考查财务理论、实践问题， 显得更为系统、全面，对财务学发展影响重大。财权理论对财务治理理论发展起 着重要的指导作用，也是本文研究财务治理问题的立足点。 近年来，国内关于财务治理结构这一概念的论述较多，而比较有代表性的是 伍中信教授的观点。伍教授提出了以“财权”为基础构建现代财务理论体系的观 点，较系统地提出了财务治理结构理论。伍教授认为，公司财务治理结构是公司 治理结构的重要内容和主要方面。它以产权中的核心部分财权为基本纽带， 逐步确立了出资人、董事会、经理层在财权流动和分割中所处的地位和作用，体 现了各主体在财权安排上相互约束、相互制衡的关系。财务治理结构是一套制度 安排，它用以支配若干在企业财务治理活动中有重大利害关系的团体股东、 债权人、经营者的关系，以期提高企业理财效益7。伍教授及其他学者关于财务治 理结构的论述为进一步研究财务治理结构问题奠定了坚实的基础。 1.2.3 财权配置论财权配置论 （1）李连华教授的财权配置中心论。李教授认为，财权相当于通常所说的财 产权或物权，公司财权并非单纯指几项权力，其本身的含义和内容也不是几项财 权所能全部覆盖和表达的，公司财权实际上是由不同层次、不同权能所构成的一 个权力结构系统。同时认为，要提高公司治理的效果，应转变治理理念，由强调 治理主体转向重视治理客体，并提出建立以财权配置为中心的公司治理结构的思 基于利益相关者的财务治理研究 4 想并分析了各种财权的配置方式8。 （2）李心合教授的财务治理权配置论。李教授以利益相关者理论为基础，提 出了利益相关者财务论。利益相关者财务论认为：历史地看，公司财务的价值导 向经历了从股东利益向相关者利益的演进过程。股东利益导向型公司财务的理论 基础是资本强权理论和股东利益与社会利益相统一理论，而相关者利益导向型公 司财务的理论基础是共同所有权理论、托管责任理论和公司社会责任理论。利益 相关者公司财务模式的基本特征是：公司财务的目标是利益相关者价值最大化， 公司财务实行共同治理，员工与公司保持长期稳定的财务关系，公司财务实行分 层治理和管理，公司财务控制权相机配置等9。企业治理的核心是财务治理，公司 法所规定的公司治理权配置的核心是财务治理权配置10。从利益相关者角度研究 财务问题，将参与财务治理的主体扩大到债权人等外部利益相关者，对研究中小 股东及债权人权益保护问题有重大现实意义；同时他所提出的财务控制权相机配 置机制为研究财权配置问题提供了有益的启示。 1.2.4 财务治理中心论财务治理中心论 （1）张敦力博士的财务治理核心论。张博士认为，财务治理是界定与协调各 利益相关主体在财权流动和分割中所处地位和作用，最终实现各主体在财权上相 互约束、相互制衡的关系，促使企业提高资源配置效率和效果的公司治理。财务 治理是公司治理结构框架中存在和运行的一个重要系统，在公司治理中处于核心 地位；财务治理将公司治理中委托代理治理、股东治理、经营者治理、资本结构 治理等四部分有机结合在一起11。 （2）衣龙新博士的财务治理体系论。衣博士综合运用现代财务理论、公司治 理理论、企业理论及产权经济学等学科知识，以本金在企业不同层面运动所形成 的特定财务关系为研究主线，通过对财务治理内涵、目标等基本理论问题的研究， 基于企业所有权安排逻辑，提出了财权配置一般框架，初步构建了财务治理体系， 并提出财务治理应包含治理结构、治理机制和治理行为规范三方面内容。同时认 为，财务治理是公司财务与公司治理的交融领域，从目的看，财务治理完善了公 司财务体系；从手段看，财务治理加强了公司治理的应用性12。 （3）冯巧根教授的财务治理结构论。冯教授认为财务治理结构是公司治理结 构的一个重要组成部分，其内容与公司治理结构基本相同，主要包括治理主体、 治理客体、治理手段。财务治理结构就是这样一种契约制度，它通过一定的财务 治理手段，合理配置剩余索取权和控制权，以形成科学的自我约束机制和相互制 衡机制，目的是协调利益相关者之间的利益和权责关系，促使他们长期合作，以 保证企业的决策效率13。 本文基于上述学者的研究成果，在吸收了学者们的研究精华后，提出了财务 硕士学位论文 5 治理的定义，认为财务治理是指出资者、经营者、职工、债权人、顾客、供应商 和政府等利益相关者对财权的合理有效配置，以及由此形成的权责利相对应的一 系列制度安排。本文是研究基于利益相关者的财务治理。 1.3 主要内容与框架主要内容与框架 本文分六章，第 1 章绪论，说明了研究的背景及意义、文献综述和主要内容 与框架。当代财务理论的发展和我国理财环境的现状，提出了财务活动上升到治 理层面的问题；当今世界公司治理面临人力资本提出的产权要求，提出了人力资 本应参与财务治理的必要性；我国公司制改革和现代企业制度建设的艰巨性，提 出了财务治理的必要性。本文综述了汤谷良、谢志华、伍中信等教授的观点后， 提出了财务治理的定义。 第 2 章基于利益相关者财务治理的理论基础，包括产权理论、财权理论、委 托代理理论、利益相关者理论和公司治理理论。 第 3 章基于利益相关者的财务治理基本理论，阐述了财务治理本质是财权配 置，财务治理主体是出资者、经营者、职工、债权人、顾客、供应商和政府等利 益相关者，财权是财务治理客体，利益相关者利益最大化是财务治理目标，财务 治理结构包括内部财务治理、外部财务治理和激励与约束机制。 第 4 章财务治理中的财权配置，在股东会、董事会、监事会、经理阶层、职 工和小股东之间进行财权配置，说明了各自拥有的财权；在债权人、顾客、供应 商和政府之间进行财权配置，说明了各自拥有的财权。 第 5 章财务治理中的激励与约束机制，财务激励机制包括独立董事的财务激 励机制、经营者的财务激励机制、职工的财务激励机制和债权人的财务激励机制； 财务约束机制包括独立董事的财务约束机制、经营者的财务约束机制和职工的财 务约束机制。 第 6 章从桦林轮胎股份有限公司透析我国上市公司财务治理现状，透析了财 务共同治理和财务相机治理现状，针对现状提出了一些改进措施；透析了人力资 本的激励与约束机制的不足点，并提出了如何进行完善。 基于利益相关者的财务治理研究 6 第第 2 章章 基于利益相关者财务治理的理论基础基于利益相关者财务治理的理论基础 财务治理目标的选择是基于企业理论的选择，企业理论的核心是产权问题。 只有在产权基础上明晰所有权结构及其影响，才能对财务治理目标作出理性的选 择14，所以财务治理的理论基础包括产权理论。基于利益相关者的财务治理客体 是财权，财权贯穿于财务治理的始末，所以财务治理的理论基础包括财权理论。 现代企业制度的建立，所有权与经营权分离，委托者必然通过一定的合约来激励 与约束代理者，使代理者实现委托人的目标。我国上市公司中也存在这种委托代 理问题，所以财务治理的理论基础包括委托代理理论。“共同产权”的提出，说 明现代企业不仅应为股东的利益服务，也应为其他利益相关者的利益服务，本文 是基于利益相关者的财务治理，所以财务治理的理论基础包括利益相关者理论。 财务治理是公司治理的核心，我们研究财务治理必然要运用公司治理理论，所以 财务治理的理论基础包括公司治理理论。 2.1 产权理论产权理论 2.1.1 产权的涵义产权的涵义 对产权的理解起初源于法学范畴。一个简短的定义是：“主体拥有的对物和 对象的最高的、排它的占有权”15。它是指民事权利主体所拥有的经济权利，包 括以所有权为主的物权、债权和知识产权等。其内涵可分为资本权、占有权、收 益权和处置权等。英国学者 y巴泽尔在产权的经济分析中认为：“人们对 不同财产的各种产权包括财产的使用权、收益权和转让权” 关于产权，并没 有一个权威的说法，有代表性的有以下几种。德姆塞茨指出：“产权是一种社会 工具，其重要性就在于事实上他们能帮助一个形成他与其他人进行交易时的合理 预期”16。诺斯指出：“产权本质上是一种排他性权利”17。而阿尔钦则指出： “产权是一个社会所强制实施的选择一种经济品的使用的权利”18。上述定义都 只是从一个方面指出产权的含义。较为全面的定义是菲吕博腾及配杰威齐在产 权与经济理论：近期文献的一个综述（1994，167）中给出的：“产权不是关于 人与物之间的关系，而是指由于物的存在和使用而引起的人们之间一些被认可的 行为性关系社会中盛行的产权制度便可以描述为界定每个在稀缺资源利用方 面的地位的一组经济和社会关系”。这一定义概括了从不同角度给产权下的定义， 并与罗马法、习惯法及现代法律对产权的定义基本上是一致的。 y巴泽尔产权的经济分析剑桥大学出版社 1989 年英文版, 2。转引自伍中信.产权与会计. 第 1 版. 上海: 立信会计出版社, 1998, 38。 硕士学位论文 7 2.1.2 现代企业产权理论现代企业产权理论 现代企业理论中，在所有权结构影响企业效率的关系方面有两个主要的学术 派别：一是目前仍占主体地位的新古典产权学派，他们认为企业是围绕股东的利 益组织起来并开展活动的组织，主张企业的剩余索取权和剩余控制权应由出资者 单方面享有。二是自 20 世纪 60 年代出现利益相关者概念以来，发展比较迅速的 利益相关者学派，他们站在新古典产权学派的对立面，反对“出资者至上主义” 的观点，认为股东与其他利益相关者一样，都拥有对公司与所有权相关的不同权 利，主张企业所有权应由出资者、债权人、员工、消费者等众多的利益相关者分 享。 新古典产权学派关于企业所有权结构的认识， 在 alchian 和 demsetz19、 jensen 和 meckling20、hart21和张维迎22等人的论著中得到了较充分的体现。这些研究 的观点主要是：第一，利润最大化是企业最重要的目标，因而企业的最终控制权 应该由最具有追逐利润动机的人拥有；第二，在具体的企业所有权安排中，出资 者是唯一的剩余索取者；第三，在剩余索取权与剩余控制权的关系中，二者对应 是有效率的企业所有权结构的基本要求。 利益相关者理论通常与“共同的所有权”或“共同产权”联系在一起，认为 所有利益相关者都是拥有“专用性资本”的主体，他们分别向企业提供自己的专 用性资本，从而成为企业的“投资者”。企业则是治理和管理这些专用性资本的 一种制度安排。拥有企业专用性资本的利益相关者同时也是企业的所有者，企业 则是这些提供专用性资本的利益相关者缔结的一组合约9。 “将股东视为公司的所 有者是一个错误，公司经理应对公司的长远发展和全部利益相关者负责”23。 美国布鲁金斯学会的 m blair23 、 我国的杨瑞龙和周业安24等比较全面地阐 述了利益相关者产权理论，其主要观点体现在：第一，将公司的剩余控制权和剩 余索取权仅赋予股东是一种错误的做法，认为股东缺乏足够的力量去控制经理人 员和防止公司资源的滥用，来自接管市场的压力也会导致经理人员的短视行为。 第二，强调公司的目标是为社会创造财富。“这种认为公司在最大化股东回报之 外还应该拥有部分社会目标的观点毕竟在竞争中生存下来了，而且还使那些率先 思考公司治理问题的人对于公司的目标问题形成了一种新的认识，这一新的观点 即是：公司的存在是为社会创造财富”23。第三，利益相关者学派认为股东以外 的利益相关者，特别是公司的职工可能是比股东更有效的公司监管者。因为，一 是股东分散可能导致“搭便车”行为盛行，从而使单个股东失去了监管企业经营 者的动力；二是因为很多外部股东并不了解企业的内部信息，因而在监管时，也 玛格丽特m布莱尔（margaret mblair）是布鲁金斯经济研究中心（brooking economic studies）的高 级成员, 著有所有权与控制权: 对 21 世纪公司治理结构的重新思考一书, 其核心思想是: 将股东视为公司 的“所有者”是一种错误, 公司经理应对公司的长远发展和全部“利益相关者”负责。 基于利益相关者的财务治理研究 8 常常抓不住问题的关键。相反，那些具有公司专用化技能的职工，由于他们的利 益与企业的经营息息相关，而且他们掌握了较多的企业内部信息，因而让他们监 管公司的运行可能是一种更好的选择。 此外，通过调查，有许多人发现企业的经理实际上是以经理的效用（利益） 最大化为目标来经营企业的。berle 和 means 提出：经营者实质上控制了股份制企 业25；leland 在此后 40 年中调查了 200 家大型非金融企业的控制类型，发现经理 控制型占 85%还多，由此产生“经理效用最大化”的目标模式。在这一目标模式 下，管理者主要考虑决策对管理目标的贡献，对股东的利益考虑较少26。 本文比较赞同利益相关者学派的观点。我们认为拥有企业专用性资本的利益 相关者同时也是企业的所有者，企业则是这些提供专用性资本的利益相关者缔结 的一组合约9。公司经理应对公司的长远发展和全部利益相关者负责23。 在财务领域，由利益相关者学派衍生的财务目标称为利益相关者权益最大化 或利益相关者财富最大化等。二者仅为提法不同，内涵并无差别。现代企业财务 包括财务治理和财务管理，财务治理目标和财务管理目标应服从于财务目标。本 文认为基于利益相关者的财务治理目标为利益相关者利益最大化。 2.2 财权理论财权理论 2.2.1 财权的涵义财权的涵义 随着产权经济学的蓬勃发展，一种反映与现代产权思想相适应的财务观念也 在日益成熟。“法人财产权的核心是企业的财权，产权主体的实质是财务主体， 企业经营者首先是一个财务管理者”4。会计大辞海中指出：“财权是指部门 或企业单位对一定的财务所拥有的支配权，包括对一定的财力的控制权、管理权 和支配权。企业为了完成其经济业务，尽其经济责任，国家或其主管单位必须赋 予它相应的财权作保证。企业成为相对独立的经济实体，拥有一定的财权，是必 不可少的一个基本条件。扩大企业自主权就必须下放给企业以一定的财权。企业 行使其财权，必须贯彻国家的政策、法令、制度和规定，在企业拥有的财力权限 内行使其财权。超越国家或主管单位规定的财权界限和范围，应申请由主管单位 批准，不能任其行事和违反经济纪律”27。 财权的提出引起了人们关于财权涵义及内容的讨论。然而，财权作为现代公 司权力系统中的一项核心权能，其本身包含哪些具体权能的内容，目前人们还没 有达成统一的认识，其中主要的观点有：（1）财权表现为某一主体对财力所拥有 的支配权。所谓财权，是一种“财力”以及与此相伴随的“权力”的结合，即“财 权”“财力”可支配财力的“权力”。 财权包括收益分配权、投资权、筹资 权、财务决策权等权能28。（2）我国公司法将财权概括为投资权、财务预算 硕士学位论文 9 与决算审批权、融资权、资产处置权和财务分配权。（3）公司财权可归纳为筹资 权、投资权、留用资金支配权、资产处置权、成本费用开支权、定价权和分配权 等七项权力29。（4）财权相当于通常所说的财产权或物权8。（5）财权就是财务 控制权，包括三方面内容：重大财务事项决策权；现金调度支配权；日常 财务处理权30。就财权的涵义而言，有三种代表观点：财权是一种“财力”以及 与此相伴随的“权力”的结合；财权相当于财产权或物权；财权就是财务控制权。 通过与财权相关概念的辨析，我们认为将财权的内涵概括为某一主体对财力 所拥有的支配权仍是比较准确精辟的31。很显然，财权是法人财产权中最主要、 最关键的权力。一个企业若不牢牢掌握其财权，就不可能掌握其他一切权利，也 就不可能成为真正意义上的法人实体和市场竞争主体。 2.2.2 财权与产权的甄别财权与产权的甄别 产权不是关于人与物之间的关系，而是指由于物的存在和使用而引起的人们 之间一些被认可的行为性关系22。产权主要指财产权或财产权利。从权利本身看， 它是以财产所有权为主体的一系列财产权利的总和，包括占有、使用、收益和处 分等权利。 关于财产权（物权）与财权的概念，我们认为有必要加以区分。财产权是一 个与人身权相对的概念。财产权实际上包含的范围很广泛，它不仅仅包含传统的 物权，还包括债权、知识产权以及其他的权利。由于物权将知识产权等无形资产 排除在外，显然与我们讨论的财权的涵义不同。财产权是个法学概念，在经济学 中称为产权。我们认为，产权与财权虽然有重合的部分，但两者还是无法混同。 现代企业制度的建立，产权分为原始产权和企业法人财产权，法人财产权按其对 人、事、物的权力可分为：人事权、经营权、财权。因而财权虽然只是法人财产 权的一部分，但却是其中最主要、最关键的权力。 2.2.3 现代财务的本质：财权流现代财务的本质：财权流 在财务本质的表述上，“资金流”的表述较之“货币运动”或“货币关系” 等前进了一步，而“本金”概念的确定以及“本金投入与收益论”的提出，它将 “资金”概念的外延进一步缩小到“财务资金”范畴，并进一步明确了财务所特 有的矛盾运动，而且，本金及其运动在任何历史时期都是与财务活动相伴随的， 因而“本金的投入与收益论”可以作为“财务一般”的本质表述32。 随着现代企业制度的产生和发展，一种反映与现代企业产权思想相适应的财 务观念也在日益成熟。从西方财务的研究内容看，在对融资政策、财务结构、投 资规划、利润分配、公司改组等一系列财务基本问题的分析阐述中，始终渗透着 “权力”问题，完全可以说是“价值”与“权力”的综合考察，如果单纯从“价 值”来论述财务问题，会将其引入“歧途”3。而且，单纯以“权力”论“权力”， 基于利益相关者的财务治理研究 10 或者单纯以“价值”论“价值”，不可能得出正确的研究结论，也不利于发展财 务理论，服务财务实践。如果说，“价值”是从财务活动的现象中或从“物资流” 中抽象出来的带本质的东西的话，那么，在现代企业制度下，某种支配这一价值 的“权力”则是隐藏在“价值”背后的更为抽象、更为实在的带支配能力的本质 力量。为此，我们在“本金投入与收益论”的基础上进一步把现代企业的财务本 质表述为：财权流6。 财权是现代财务区别于传统财务的根本标志，也是企业是否真正开展财务活 动的标准。因此，用“财权流”来作为现代财务的本质，有利于体现财务区别于 其他事物的矛盾特殊性，更有利于体现现代财务区别于传统财务的本质特征。 “财 权流”的本质表述是在吸取了“货币收支论”、“资金运动论”等“价值流”的 优点并考虑到现代企业制度的产权思想下得出来的32。“财权流”作为现代财务 的本质表述，贯穿了财务基本理论的始末，在现代财务的理论体系中占据着核心 和统驭地位。 2.3 委托代理理论委托代理理论 2.3.1 委托代理理论的主要观点委托代理理论的主要观点 经典的委托代理理论由伯利和米恩斯于 1932 年提出，之后由詹森和麦克林 （1976）、spence 和 zeckhavser（1971）和罗斯（1973）以及其他学者加以发展。 他们看到在大公司中所有权和控制权相分离这一事实，于是对传统的股东权益理 论提出质疑，并试图探讨这种分离是否存在组织和公共政策的结果。他们提出的 问题，后来被称为伯利米恩斯之谜。由两权分离带来的委托代理问题，即作 为委托人的股东如何才能以最小的代价，使得作为代理人的经营者愿意为委托人 的目标和利益而做出努力工作的问题，成为所有委托代理理论共同研究的中心 问题33。 委托代理理论文献所要讨论的是如何解释委托人（股东/管理者）通过设计 一项有激励意义的合约达到控制代理人（管理者/工人）的目的，而不是去解释为 什么资本家是委托人而劳动者是代理人22。 标准的委托代理理论模型有两个主要的假定：（1）物质资本所有者作为委托 者对产出分布函数不起作用，即对产出无直接贡献；（2）信息不对称，委托人对 代理人的行为不易直接观察。在这两个条件约束下，一方面，如果让代理人承受 全部风险，代理人成为剩余索取者，产权对于代理人的约束是严格的，对其激励 也是充分的，此时企业交易成本低、绩效高。另一方面，若想使委托者的预期效 用最大，在委托者与代理者之间的产权结构安排中，代理方必须承受风险，或承 担至少是部分风险。代理者承受的风险责任与其在企业中对资产的权利应相对称， 硕士学位论文 11 同时与激励代理者所需要的利益也相对称34。 阿尔钦和德姆塞茨认为，企业本质上是“团队生产”，企业产出是各个成员 共同努力的结果，但具体到每个人的贡献难以确认，所以难以按每个人所作贡献 来得到报酬，这就会导致偷懒的问题。因此为实行有效的监督，就应当：（1）使 监督者占有剩余索取权，否则就面临缺乏监督责任心和效率；（2）使监督者拥有 指挥其他成员的权力和修改约束其他成员契约的努力；（3）监督者同时是团队生 产投入者和所有者，否则成本约束不严19。阿尔钦和德姆塞茨的论述只是讨论在 企业中为什么及如何进行监督。 委托代理理论是研究存在于各种层次的管理活动中的委托代理关系的理论， 这一理论针对委托者与代理者之间的信息分布不完全或不对称的特征，提出了一 套原理和方法，用以指导委托者设计最优机制，即以契约表现的最优规则谋求期 望效用的最大化，其目的是设计一种机制，能给代理人提供某种激励，使之按有 利于委托人目标努力工作35。 2.3.2 财务治理中的委托代理问题财务治理中的委托代理问题 财务治理中的股东与经营者的关系就是委托代理关系，股东享有所有权， 经营者享有经营权。在财务治理中，股东赋予经营者日常财务决策权、执行权和 对下一级的监督权，但也对经营者进行必要的监督。这实际上就是作为委托人的 股东如何对作为代理人的经营者进行监督和激励约束，使得经营者努力工作去完 成公司目标。我们在财务治理中，需要运用委托代理理论来指导股东财务治理、 经营者财务治理。 基于利益相关者的财务治理中，经营者不仅要实现股东的利益，而且要实现 其他利益相关者的利益，这说明经营者要实现利益相关者利益最大化，股东和经 营者之间的委托代理关系依然存在，所以股东和经营者的委托代理问题依旧 存在。基于利益相关者的财务治理需要运用委托代理理论来指导，实现财权合理 有效地配置，最终实现财务治理目标利益相关者利益最大化。经营者与下一 级的职工也是委托代理关系，经营者要赋予下一级职工财务执行权、对更下一 级职工的财务监督权等。现代企业中存在多层的委托代理关系，所以在财务治 理中要解决好委托代理问题，委托人如何对代理人进行激励与约束，促使各级 委托人和各级代理人都为实现财务治理目标而奋斗。 2.4 利益相关者理论利益相关者理论 一个企业在发展中，已经建立起一系列的人力资本、供销网络、债务关系等， 这些安排如果被股东短期获利所打断，必将影响到企业的生产率。认识到公司是 一种治理和管理着专业化投资的制度安排，促使人们关注这样一个事实，即雇员、 基于利益相关者的财务治理研究 12 贷款人、供应商或其他人都可以作出专业化投资，这些投资与股东们的投资一样 面临着完全相同的风险36。所以一个企业的发展不能仅仅依靠股东的财务资本， 还要依靠债权人的财务资本、经营者和职工的人力资本、顾客和供应商的市场资 本、政府的社会资本；而且企业不仅为股东的利益服务，应该为全部利益相关者 的利益服务。供应商、贷款人、顾客，尤其是企业雇员往往都做出了特殊的投资， 这些投资的价值在很大程度上依赖于他们与那家公司的持续长久的关系。 2.4.1 利益相关者理论的概述利益相关者理论的概述 自 20 世纪 80 年代至今，美国已有 29 个州修改了公司法，新的公司法要求经 理不仅是为股东的利益服务，而且也应该为更广泛的利益相关者的利益服务。其 主要原因也在于 20 世纪 80 年代出现的收购与兼并浪潮，股东为了自己的短期利 益接受收购，从而损害了利害相关者的利益，这与公司的长期利益相违背。 利益相关者的观点实际上是对传统公司目标提出的挑战，即公司的目标不应 仅限于股东利益的最大化，也应考虑除了股东之外的利益相关者，如经营者、职 工、债权人、顾客、供应商和政府等。因为他们都是特殊资源的拥有者，这些资 源对公司来说是同等重要的37。他们向公司投入了专业化投资，与股东一样，应 该承担风险和享有收益。企业是利益相关者结成的契约组合。 资本是企业存在的基础。企业的出资者向企业投入了财务资本，企业的经营 者向企业投入了人力资本。但是对于一个企业来说，仅有这两种资本是不充分的。 企业的存在必须有一个基本的市场空间，而这个市场空间总是与客户和供应商相 关联，企业与客户和供应商的关系，对企业的存在来说也是不可或缺的资本，这 类资本通常被定义为企业的市场资本。对企业来说，与政府和社会公众的关系， 也就是企业的社会资本，也是企业存在不可缺少的资本。企业实际上是多种资本 的结合体，是“财务资本、人力资本、市场资本和社会资本的特别合约”。这些 资本，都是经济学上所说的“专用性资产”或“专业化投资”9。 企业的现实利益相关者，就是那些给企业提供“专用性资产”或“专业化投 资”的组织或个人，包括企业的“特型实物资本”供给者（股东和债权人）、“特 型人力资本”供给者（经营者和一般雇员）及“特型市场资本”供给者（供应商 和顾客），企业则是这些“利益相关者缔结的一组合约”24。 2.4.2 利益相关者的涵义利益相关者的涵义 公司的发展离不开各种利益相关者，比如股东、债权人、雇员、消费者、供 应商等，由于这些利益相关者对公司的绩效都作出了贡献，那么公司理所当然要 为利益相关者服务，股东仅仅是其中之一。由于利益相关者代表了不同利益团体 的利益，公司为利益相关者服务，也就相当于承担了社会责任38。利益相关者的 范围不同，公司的社会责任也就不同。 硕士学位论文 13 本文认为，作为企业利益相关者至少符合如下四条的标准：（1）必须向企业 投入了专用性资产；（2）必须分享了财权；（3）必须承担相应的风险；（4）必 须分享相应的收益。符合这四条标准的主要利益相关者包括出资者、经营者、职 工、债权人、顾客、供应商和政府。这些主要利益相关者就是下文所要讨论的财 务治理主体。 出资者作为公司直接投资者，在公司权益主体中处于中心地位，债权人、职 工和供应商作为公司专用性资产的投资者与股东一样，和公司之间属于契约关系， 是公司的直接利益相关者。而顾客、社区及政府对公司的经营有着重要的影响， 同时他们也受到公司行为的影响，所以是公司的间接利益相关者。 （1）出资者。出资者是指向企业提供永久性资本或权益资本的组织与个人， 在股份有限公司和有限责任公司就是“股东”。出资者向企业投入了财务资本， 从企业的收益中获得股利，也要以出资额承担企业风险，为了降低风险，就要享 有企业一定的财权，如重大财务决策权等。 （2）经营者。国内外学者的看法主要有两种：一是经营者定义为董事会，经 理只是管理者；二是认为董事会与经理班子都是经营者。这两种看法中，本文更 倾向于第二种看法，即经营者由董事会与经理层共同组成。经营者向企业投入了 财务资本和人力资本，就要享有股利或报酬，也要以出资额承担风险或承担报酬 减少风险，为了降低风险，就要享有企业一定的财权。 （3）职工。本文是指除经营者以外的直接从业人员。既包括财务人员，又包 括其他的直接从业人员。职工向企业投入了人力资本，就要享有报酬，但要承担 报酬减少和失业的风险，为了降