（工商管理专业论文）发电集团财务公司流动性管理模型的实证研究.pdf

摘要 发电集团资金密集型及高负债、资金周转率高的经营特点，决定了其现金 流波动幅度较大。发电集团财务公司作为集团的内部资会管理平台，管理的目 标不仅是要保证对成员单位的资金备付，而且要通过对资产负债的总量、结构 调整，提高资金短期使用效率。本文通过运用定量、定性分析的方法，对所在 发电集团财务公司的流动性风险进行分析，立足2 0 0 9 年度各工作同存款变动的 相关数据，推演其变化规律，并进行卡方检验，进一步通过计量方法精确地计 算出贷款上限，在实证检验的基础上，最终建立适用于该财务公司的流动性管 理模型，对财务公司实现流动性的科学化、定量化管理、在防范流动性风险的 同时提升自身的盈利能力等方面起到提供决策辅助作用和作进一步研究的参考 作用。 关键词：财务公司，流动性管理，实证研究 5 a b s t r a c t p o w e rg e n e r a t i o ng r o u p sc h a r a c t e r i s t i c sa r ec a p i t a i - i n t e n s i v ea n dh i g hd e b t , h i g ho p e r a t i n gc a s hf l o w , w h i c hd e t e r m i n e si t sl a r g ec a s hf l o wv o l a t i l i t y p o w e r g e n e r a t i o ng r o u p si n t e r n a lf i n a n c i a lc o m p a n i e sa c ta sag r o u pc a p i t a l m a n a g e m e n tp l a t f o r m ，a n dt h et a r g e ti s n o to n l yt oe n s u r et h ef u n d so f m e m b e r s p r e p a r e dt op a y , b u ta l s oi m p r o v et h ee f f i c i e n c yo fs h o r t - t e r mu s eo f t h ew h o l eg r o u p i ti sv e r yi m p o r t a n tt h a tc o n t r o lt h et o t a la m o u n to rt h e s t r u c t u r eo fa s s e t sa n dl i a b i l i t i e s t h r o u g ht h eu s eo fq u a n t i t a t i v ea n d q u a l i t a t i v ea n a l y s i s ，a n db a s e do nd e p o s i t si n2 0 0 9c h a n g e si nt h ew o r k i n gd a t a ， w es t u d yt h ef i n a n c ec o m p a n y sl i q u i d i t yr i s k a n d ，d e d u c et h ec h a n g e si nl a w , d ot h ec h i - s q u a r et e s t , f u r t h e rt h r o u g ht h em e a s u r e m e n tm e t h o d sa c c u r a t e l y c a l c u l a t et h el o a nc e i l i n g , d ot h ee m p i r i c a lt e s t , w eb u i l dt h em o d e lf o rl i q u i d i t y m a n a g e m e n t o ft h ef i n a n c ec o m p a n y w eh o p et h a ti tw i l lb eu s e f u lf o rf i n a n c i a l c o m p a n yo nl i q u i d i t ym a n a g e m e n t , a n dw i l lb eh e l p f u lf o rf i n a n c i a lc o m p a n y t od od e c i s i o na b o u ts c i e n t i f i cm a n a g e m e n t , q u a n t i f i c a t i o nm a n a g e m e n t , r i s k m a n a g e m e n ta n d s oo n k e y w o r d s ： f i n a n c i a lc o m p a n y , l i q u i d i t ym a n a g e m e n t ，e m p i r i c a ls t u d y 6 第1 章引言 1 1 概述 1 9 9 7 年亚洲金融危机爆发以来，随着资本市场大幅波动的影响扩散到实体 经济，人们逐渐意识到了金融机构流动性管理的重要性。特别是2 0 0 7 年次贷危 机中大量金融机构由于流动性不足而面临危机，仅美国就有约1 5 0 家银行濒临 破产1 ，更敲响了警钟。银监会多次要求商业银行提高资本充足率、控制信贷投 放规模和防止资金流入股市楼市，其目的就是防范流动性风险。 财务公司是指以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率 为目的，为企业集团成员单位( 以下简称成员单位) 提供财务管理服务的非银 行金融机构2 。财务公司的流动性风险是指资金头寸无法满足成员单位正常的资 金需求而导致无法支付的风险。作为企业集团的内部银行，财务公司资金来源 和运作特点决定了流动性风险是风险防范中最重要的环节，也是财务公司开展 各项业务的基础。 流动性管理是通过运用外部融资、资产结构调整和负债结构调整等手段， 满足流动性需求。目前财务公司流动性管理还停留在依靠主观判断和估计来制 定方案的阶段，如果能够将流动性管理科学化、精细化、建立模型，计算出不 同情况下合理的资产负债比例，不仅对风险控制有重要作用，财务公司的经营 管理水平和利润也将能够得到显著提高。 财务公司经营模式和业务类型与商业银行相似，但其流动性管理独具特点， 特别是发电集团财务公司，不仅受到宏观经济、货币政策等方面的影响，还受 发电行业自身特点以及集团公司经营状况的影响，主要表现为以下几方面： 一、发电集团财务公司资金来源受外部影响大，导致资金头寸易大幅波动 财务公司的资金来源主要为成员单位存款，而资产负债率较高的发电企业， 自有资金非常有限，现金流以电费收入、项目工程款和银行融资为主，大额资 金变动较为频繁。2 0 0 9 年，全国电力总投资增速较快，全年电力工程投资完成 7 7 0 2 亿元，比上年增长2 2 2 0 3 。这种情况，在发电集团财务公司就表现为月 数据束源于2 0 0 8 年7 月1 5 - l | 纽约时报。 2 根据锻舱会相关舰定，非银行会融机构。包括经银脆会批准设眭的信托公i d 、企业集团财务公l d 、金融 租赁公一d 、汽车会触公l d 、货币经纪公1 d 、境外1 f 银行会触机构驻华代表处等机构。 3 数据米源于中l u 联发布的2 0 0 9 年伞国i u 力t 业统计年撤数据。 初存款大量减少，用于支付各种工程款；月末收到电费，存款大幅增加。整个 集团数百家电厂同时发生波动，变动效果就会被成倍地放大，导致财务公司资 金头寸大幅波动，给流动性管理增加了难度。此外，集团公司j 下处在扩张期， 经常发生并购行为，每次集团公司对外收购时，都会对财务公司的头寸带来巨 大的影响。 二、发电集团财务公司负债活期比例过高，导致备付压力较大 受煤价上涨影响，近两年发电集团大部分成员单位出现亏损，经营性现金 流紧张，存款活期比例偏高，导致发电集团财务公司负债的活期比例远高于商 业银行或其他金融机构。同时，成员单位出于降低财务费用的考虑，电费收入 停留的时问很短，所以，为保证相关单位的用款需求，需要随时保持一定规模 的资会头寸，使发电集团财务公司的备付压力较大。 三、循环贷款业务对发电集团财务公司流动性管理有双重影响 循环贷款作为一项受到很多成员单位欢迎的融资服务产品，具有手续简便、 放款快捷、还款自由的特点，特别适合发电企业月初用款、月末收到电费还款 的规律。但是，循环贷款对流动性有双重影响，一方面它加剧了月中存款的波 动，进一步增加了备付头寸的要求；另一方面其呈现出的月内还款的规律性， 可视作流动资产用于保证流动性比例指标合格。 四、财务公司资本偏小限制了外部融资规模 根据监管要求，财务公司外部融资规模不得超过自有资本4 ，与商业银行相 比，财务公司自有资本相对较小，目前财务全国财务公司平均注册资本为1 4 亿 元，仅相当于一家中等城市商业银行的水平，因此通过同业拆借、资产回购等 形式外部融资规模有限，影响了财务公司利用财务杠杆扩大经营的能力。 1 2 研究的意义及目标 发电行业经营的最主要影响因素是电煤成本、电价和发电量。后金融危机 时代，西方国家为刺激内需采取的“量化宽松 5 政策，导致全球流动性泛滥， 推高大宗商品( 包括煤炭) 价格，形成输入型通胀，进一步侵蚀发电集团的利 润，削弱发电集团的盈利能力。国内经济结构调整和节能减排目标的落实将从 一定程度上抑制高耗能企业的用电需求。人民币长期升值压力和政府对通胀预 4 根据银雌会相关规定，拆入资余余额4 i 得i 两于资本总额，担保余额f i 得高于资奉总额。 5 当以减息水增力货币供心行冬通的时 i j ，央行便町能椎量化宽松措施，通常n 拜q 率接近零的时攸i l ：现。 针对2 0 0 7 年开始的环球金融危机，荚联储以量化宽松于段应付，英固也闷样以量化宽松作为金融政策以 减低盒触危机的影响 2 期的管理，政府管理通胀预期，使货币政策、货币工具的运用更加频繁，企业 整体融资成本提高。外部环境对企业融资创新提出了更高、更迫切的要求，也 对各金融机构的流动性管理工作提出了挑战。 国内会融产业j 下处于国家政策支持、金融体制改革深化、市场竞争激烈、 金融子行业同益细分、金融创新同趋活跃的良性发展时期。产融结合已成为国 内许多大型央企的重要发展战略，并主要通过并购重组的方式实现对有关金融 机构的战略投资，进一步提升这些大型央企的竞争实力和发展优势。国内主要 的发电集团近年来高度重视金融产业资本运作，无一例外地将集团总部定位为 资本运作中心，并设立金融管理部，把金融产业作为集团发展的战略支撑产业 和新的效益增长点，金融产业呈现出加速发展的念势。截止2 0 0 9 年底，五大发 电集团控股金融机构1 8 家，参股会融机构2 0 家，合计3 8 家，涵盖财务公司、 商业银行、证券、基金、期货、财险、寿险、信托、保险中介、产业基金等各 类金融业务。其中，控股金融资产达到11 8 2 亿元，实现利润3 4 亿元6 ，占五大 发电集团全部利润的1 7 。这种情况下，做好财务公司的流动性管理工作，彰 显其重要意义。 如何根据发电集团高负债、资盒周转率高的特点，积极发挥财务公司的资 金平台作用，通过制定合理的流动性管理方案，调节资产负债比例，提高资金 使用效率是财务公司面临的首要问题。本文希望通过建立科学的流动性管理模 型，帮助财务公司将资产负债比例控制在最优水平，在防范流动性j x l 险的同时 提升自身盈利能力。 6 数据来源十中国l u 力新闻网，作者陈宗法系中国华l 乜集团公i d 政策。，法律事务部主任。 3 第2 章文献综述 通过财务公司强化资金集中管理、实施资金调度，是国内外大型企业集团 普遍采用的资金管理模式。全球5 0 0 强企业中有三分之二以上都有自己的财务 公司，在集中资金的同时，也集中了风险，流动性管理工作至关重要。但由于 财务公司作为非银行金融机构的特殊性，总量较少，资金来源较为单一，业务 范围较窄，所以在流动性管理方面的研究一般是侧重于理论方面。 国外文献在财务公司流动性管理方面的讨论和研究，主要集中于商业贷款 理论、资产转换能力理论、预期收入理论和资产负债综合管理理论等。其中商 业贷款理论来源于亚当斯密1 7 7 6 年发表的国民财富的性质及原因的研究， 认为金融业务应集中于短期自偿性贷款；资产转换理论由美国的莫尔顿于1 9 1 8 年在政治经济学杂志上提出，认为资产流动性的关键在于资产能否转让变 现；预期收入理论由美国学者善鲁克诺于1 9 4 9 年提出，认为资产到期能否偿还 或变现，归根到底取决于未来的收入情况；资产负债综合管理理论由美国经济 学家贝克于1 9 7 7 年提出，强调通过对资产结构的协调管理、共同调整，保持流 动性。而围绕以上理论的研究，主要阐述了五种流动性管理方法。一是现金流 量法，主要是研究资会的来源和运用，通过比较和预测资会的流入、流出，来 测算资金的需要量，确定流动性短缺或盈余，进而采取手段，满足流动性需求。 二是流动性指标法，根据财务公司的资产负债表，计算相关流动性指标，并据 此衡量财务公司流动性管理水平，或进行同业比较，提出改进方案。三是流动 性指数法，通过考察财务公司各类型资产可能受到意外损失的情况，对各项资 产设置权重并建立公式，衡量财务公司因意外情况廉价变卖资产的价值与正常 情况下出卖资产的价值之问的差异，从而评价财务公司应对潜在性亏损的流动 性管理能力。四是久期法7 ，利用久期的定义来计算资产和负债的平均到期时间， 测度财务公司资产组合的利率敏感性，以指导财务公司流动性管理工作中，对 长短期资产和负债的期限、比例配置。五是融资缺口和融资需求管理法，通过 计算财务公司的核心存款及平均贷款的差额，计算财务公司的融资缺口或融资 需求，进而通过融入或融出资会，调整流动性管理水平。 目前，国内关于流动性管理的研究主要集中于对商业银行的讨论，而且主 要停留在理论探讨的阶段，定量研究略显不足。西南财经大学的吴园园在假设 7 久期的概念最早足e r m a c a u l a y 于1 9 3 8 年提的，所以又称为e r m a c a u l a y 。 4 市场是完全有效的前提下，不考虑外币业务和国际结算，不考虑其他风险和税 费，不考虑衍生金融工具，忽略了银行的无形资产和递延所得税资产、周期性 季节性因素、惩罚成本等，利用线性规划的方法，从商业银行的资产负债表出 发，选择以考察期内利润最大化为目标函数来建立最优化模型，针对流动性指 标方程，利用线性规划软件l i n g o 编程来求最优解，并结合民生银行的数据进行 实证检验，提出了商业银行流动性管理的最佳方案。中电财财务公司的唐颖通 过分析影响财务公司流动性的资产负债结构、企业集团政策、中央银行政策以 及金融市场发育程度四大因素，从理论上提出了建立合理的流动性风险指标体 系和模型、采用平衡流动性管理战略、久期管理和缺口管理四种流动性管理方 法，重点阐述了财务公司流动性管理工作应注意的各个方面。中国海洋大学的 王军亭运用熵值法8 和权值因子判断表法9 对海尔集团财务公司的正常流动性风 险和基础流动性风险分别进行了实证分析，通过对影响财务公司流动性指标的 各项主要因素进行同度量化并建立权重评价表，进一步计算各方案的综合得分， 对财务公司的流动性管理工作水平进行评估。 相关文献中，大多偏重于理论分析或宏观掌控，表现为：一是没有一个分 析财务公司流动性风险管理的系统性框架；二是大部分研究只是提出了一些流 动性风险管理的策略和方法，并没有就这些方法和财务公司具体数据进行实证 研究，检验其可行性和适用性；三是部分进行财务公司流动性管理模型研究的 学者没有把模型和实际中的资会变化特点联系起来分析，需要进一步的完善。 虽然相关文献和研究并没有提出可以用于实际指导财务公司同常流动性管 理工作的具体模型，但从理论上剖析了财务公司流动性管理涉及的因素和各因 素之间的关系。而且，部分学者建立线性模型作为流动性管理工作的研究方法 的经验表明，通过采集样本财务公司的数据，综合考虑各种内外部因素，建立 多变量模型，采用计量分析的方法进行研究，得出适用于发电集团财务公司特 点的流动性管理方面的结论是可行的。 8 在侪息论中，熵足对4 i 确定性的一种度量，信息量越人，小确定性就越小，熵也就越小，反之亦然。根 据熵的特性，我们町以通过计算熵值米判断一个事件的随机性及无序程度，也町以用熵值来判断某个指标 的离散程度，指标的离散程度越人，该指标对综合评价的影响越人。 9 权值冈了判断表法足指由评价人员组成计价的专家组，由专家组制定和填写权值冈了判断表，然后对箨 位专家所填杈值冈了判断表米确定权重值的方法。 5 第3 章财务公司流动性管理模型 流动性风险的监控一般来说通常使用流动性比例指标，根据企业集团财 务公司风险监管指标考核暂行办法第十条，流动性比例为流动性资产与流动 性负债之比，财务公司流动性比例不得低于2 5 。因此，本文选择流动性比例 指标高于2 5 作为建立流动性管理模型的前提，通过综合考虑不同变量变化对 于流动性指标的影响，测算出合理的资产负债比例，为流动性管理提供依据。 为了使流动性管理模型更具有实用性和实际意义，在建立模型的时候，主 要结合大唐财务公司的情况分析，数据也采用大唐财务公司的相关数据，因此 以下所说的财务公司均指大唐财务公司。 3 1 流动性管理指标 前文已提出，流动性比例为流动性资产与流动性负债之比，结合财务公司 业务特点，流动性比例计算公式可以进一步细化为： f r = ( c a 十b d + s a + o m l ) “c d + f d + o m c b )( 3 1 ) 式中：f r = 流动性比例，c a = 现金，b d = 存放商业银行头寸，s a = 待出售金 融资产，o m l 一个月内到期的正常贷款，c d = 活期存款，f d = 一个月内到期的 定期存款，o m c b = 一个月内须偿还的外部融资。 为了便于讨论，本文对公式里面包括的7 个变量进行逐个分析。 3 1 1 现金( c a ) 公式中的现金( c a ) 变量，是指财务公司同常存放的实物货币，在目前财 务公司没有丌展外币业务的情况下，即指同常存放的人民币，下文中所涉及的 各项变量，如不特别说明，均以人民币为对象进行讨论。财务公司由于其业务 的特点，决定了几乎所有的业务均为直接或间接通过转账的方式实现，库存现 金一般只是用于公司的一些零星费用支出，且数量极少，只有几千元。相对于 财务公司存款8 0 1 0 0 亿元1 0 的整体规模来说，现金对于流动性的影响可以忽略 不计，因此本文假定c a = 0 。 3 1 2 存放商业银行头寸( 印) 公式中的存放商业银行头寸( b d ) 变量，是指财务公司在商业银行的各种 形式的存款，需要说明的是，财务公司存放于央行的存款准备金，并不包含在 数据米源f 人唐财务公d 资合管理系统，并对部分特殊冈素造成的人额波动进行丫修正。 6 存放商业银行头寸中。财务公司的备付，以及同常业务的结算，主要依靠存放 商业银行的头寸，这也是财务公司最主要的流动性资产，对公式影响较大。其 存量及变化，与财务公司的业务正常开展以及安全备付息息相关，分析其变化 规律对研究财务公司的流动性管理模型有重要意义，因此，本文将在其后做重 点分析。 3 1 3 待出售金融资产( s a ) 公式中的待出售金融资产( s a ) 变量，是指财务公司投资或持有的，以交易 为目的的有价证券或其他相关金融资产。财务公司作为非银行金融机构，开展 投资业务严格遵循审批制度，并受到严格监管，其投资方向及投资规模均受到 审慎限制，这决定了财务公司待出售金融资产占总资产的比例不会很高。而 且，在财务公司尚未开展股票二级市场投资，仅有的债券交易也是以持有到期 为目的的情况下，可以认为没有待出售金融资产，即s a = 0 。 3 1 4 一个月内到期的贷款( 0 m l ) 公式中的一个月内到期的贷款( o m l ) 变量，是指财务公司将在一个月内收 回的合格贷款，包括但不限于到期贷款、循环贷款、提前还款等。_ 个月内到 期的贷款，和贷款同样是一个较为复杂的变量，不仅包括到期同在一个月之内 的贷款，还包括部分月末提前还款的循环贷款，具有很大的不确定性。但是本 文通过观察附表l 中的数据，结合咨询信贷管理部的业务人员，发现每到月末 最后一天，财务公司贷款余额的下降金额均在l o 亿元左右，且基本上属于循坏 贷款还款。由于提前还款及贷款i f 常到期的情况，财务公司均可提前较长时问 预知，并一般可以将相关归还款项及时安排发放新的贷款，使其对财务公司的 贷款存量及头寸的影响从总量上来看并不大。因此，本文认为，可以将财务公 司一个月内到期的贷款，近似等于每月循环贷款还款额，即o m l = 1 0 ( 亿元) 。 3 1 5 活期存款( c d ) 公式中的活期存款( c d ) 变量，使指财务公司吸收的成员单位存款中，区 别于定期存款、委托存款等，随时可能且随时可以被支取的款项，在利率上享 受协定存款利率，但在使用上视同在商业银行的活期存款，需要说明的是，财 务公司吸收的成员单位的通知存款，也按活期存款对待。一般情况下，成员单 位存放财务公司的存款( d ) 主要为活期存款，但也有特殊情况存在。例如， 根据银脆会相关规定，财务公i d j j l l 期证券投资j 资奉总额的比例不得高于4 0 ，长期投资j 资本总额 的比例f i 得商于3 0 ，自柯矧定资产。j 资奉总额的比例小得高于2 0 。 7 在2 0 0 9 年部分时点，受集团公司发企业债所获资金沉淀为定期存款的影响，财 务公司定期存款的规模在短期内较高，最高时曾经超过6 0 亿元，而在2 0 0 9 年 末这部分定期存款已经基本用光。理论上，成员单位为了充分发挥资金使用效 率，定期存款比例应当远低于活期存款，而且集团公司已经明确2 0 1 0 年的目标 为降低资产负债率、增加盈利，成员单位出于降低资产负债率的要求也会尽量 减少定期存款。因此，为了使本文的模型更加接近现实的情况，本文不考虑特 殊情况下集团公司定期存款的影响，而是按照财务公司成立以来的平均定期存 款占比，测算未来活期存款比例。根据财务公司资金管理系统中查询的数据， 活期存款占比约为9 4 ，即c d = 9 4 d 。 3 1 6 一个月内到期的定期存款( f d ) 公式中的一个月内到期的定期存款( f d ) 变量，是指财务公司吸收的成员单 位存款中，区别于活期存款、委托存款等，享受相应定期存款利率，但支取或 使用受到相应限制的款项。根据本文以上分析，特殊情况下集团公司的定期存 款因素不予考虑，定期存款在财务公司吸收成员单位的存款中占比相对较小， 所以，一个月内到期的定期存款( f d ) 的变动，对计算财务公司流动性比例的影 响也较小。结合财务公司吸收的成员单位的定期存款的叙做和支取具有不确定 性的情况，本文假定每个月都有同样的概率发生定期存款的支取，因此将定期 存款支取的比例平均分配到1 2 个月，计算出每月到期支取的定期存款比例为 6 1 2 = 0 5 ，即f d = 0 5 d 。 3 1 7 一个月内须偿还的外部融资( o m c b ) 公式中的一个月内须偿还的外部融资( o m c b ) 变量，是指财务公司背负的、 必须在一个月内予以偿还的外部融资。在目前财务公司没有发行金融债券的情 况下，外部融资主要依靠同业拆借和信贷资产回购，由于财务公司拆借最长期 限不超过7 天，而且信贷资产回购一般也不超过1 个月，因此可以认为财务公 司一个月内须偿还的外部融资( o m c b ) 约等于财务公司全部的外部融资( c b ) ，即 o m c b = c b 。 这罩需要说明的是，财务公司在开展流动性管理工作时，还会用到信贷资 产买断手段，但由于信贷资产买断业务其实相当于财务公司贷款的减少1 2 ，因 此其影响不计入外部融资。 一：艾断型信贷资产转、止力+ 式也被称为“奠实出僻”，资产转、止后，借款人向受让厅承担还7 | ；： 付息的义务。 3 1 8 流动性比例 通过以上分析，流动性比例的公式可以简化为： f r = ( b d + o m l ) ( c d + f d + o m c b )( 3 2 ) 根据监管指标要求，财务公司流动性比例应大于2 5 ，因此有： ( b d + o m l ) ( c d + f d + o m c b ) 2 5 ( 3 3 ) 即：b d 2 5 x c d + 2 5 x f d + 2 5 o m c b o m l ( 3 4 ) 将前文分析的变量结果带入，得到： b d 2 5 x 9 4 x d + 2 5 x 0 5 d + 2 5 x c b 一1 0 ( 3 5 ) 即：b d 2 3 6 2 5 d + 2 5 c b 一1 0( 3 6 ) 注：d = 成员单位在财务公司存款，c b = 财务公司的外部融资。 该公式揭示了成员单位在财务公司存款( d ) 变量与财务公司存放商业银 行头寸( b d ) 变量之间必须满足的关系，下面本文将探讨决定财务公司存放商 业银行头寸( b d ) 变量的因素。 3 2 存放商业银行头寸( b d ) 财务公司存放商业银行头寸( b d ) 变量是财务公司流动性管理工作的核心 指标，涉及多个因素，为便于分析，有必要对其进一步分解。 b d = d l d r - a + c + c b 注：l = 财务公司发放的贷款，d r = 财务公司缴存的央行准备金，a = 财务公 司的有价证券资产，c = 财务公司的自由资本。 3 2 1 成员单位在财务公司存款( d ) 通过以上分析，不难发现，财务公司最主要的流动资产是存放商业银行头 寸，该变量的变化对流动性比例公式的影响较大。财务公司存放商业银行头寸 ( b d ) 变量又受多个因素制约，但其中财务公司难以主观控制且变动较大的因素 主要是成员单位在财务公司存款( d ) 变量。因此，弄清楚成员单位在财务公司存 款的变化所遵循的规律，对本文进一步的研究财务公司存放商业银行头寸的变 化规律以及建立和研究流动性管理模型，有着重要意义。 本文假定，所有成员单位的存款主要集中于财务公司，并且不考虑集团公 司发债等特殊因素，成员单位存款余额完全受其现会流影响，那么，将所有成 员单位作为一个整体，这个整体每同存款余额也将仅与成员单位整体的现金流 特点相关，由于电力行业是一个较成熟的行业，相关电力企业的生产经营活动、 9 现会流变化情况也相对规律，因此可以认为这个整体在财务公司每天的存款余 额服从同一个分布。同时，由于成员单位每天现金流的变动互相不影响，具有 独立性，所以，可以进一步认为财务公司每同吸收的成员单位存款余额是一个 服从独立同分布的随机变量序列，需要说明的是，为讨论方便，本文仅考虑正 常工作同财务公司吸收的成员单位存款及其变动情况，以2 0 0 9 年为例，正常工 作f i 数为2 4 9 个1 3 。 根据中心极限定理，将财务公司2 0 0 9 年每个正常工作同的成员单位存款余 额d i = ( i _ 1 ，2 ，2 4 9 ) 看成一个独立随机变量序列，其中d 1 ，d 2 ，d 2 4 9 独立 同分布，且具有有限的数学期望e ( q ) 和方差d ( d i ) = 露( i - l ，2 2 4 9 ) 。 = 1o 当样本较大时( n 3 0 ) ，则有q2 ；备q1 4 近似服从正态分布n ( ，盯2 ) 。 显然，财务公司的存在和正常开展业务时间，大大超过3 0 年，满足相关条件。 于是，按照极大似然法估计，的无偏估计量为，仃的无偏估计量关c - t d 。 3 2 2 财务公司发放的贷款( l ) 财务公司发放的贷款( l ) 变量，其余额变化比较复杂，受多方面因素的影响， 例如财务公司吸收成员单位的存款规模、各成员单位贷款的需求以及央行的信 贷政策等等。但大企业集团成立财务公司的初衷之一，就是要盘活集团范围内 的沉淀资会，最提高资金使用效率，相关手段之一就是用财务公司发放的贷款 去置换部分成员单位在商业银行的贷款。而按照集团公司目前在商业银行约 4 2 0 0 亿元b 左右的贷款规模，可以说，财务公司向成员单位发放贷款和从商业 银行置换相关贷款的空间是无限大的。那么，为了便于讨论，本文据此假定成 员单位对财务公司发放贷款的需求无限大，只要财务公司的资金头寸允许，就 能够按照可支持贷款上限投放，以最大化资金使用效率。因此，可以说，l 代 表在给定的财务公司资产、资金情况下，财务公司可以投放贷款规模的上限。 3 2 3 财务公司缴存的央行准备金( d r ) 2 0 0 9 年，央行准备会率为1 1 ，为讨论方便，本文假定央行准备金率不发 生变化怕，也就是说： d r = 1 1 d 3 数据水源十人店财务公f j 资会管婵系统，按照该公；d2 0 0 9 年实际丁作l | 计算。 4 附表l 中的数据共2 4 9 个，i 六i 此n = 2 4 9 。 1 5 数据水源- r 中困人唐集团公州2 0 0 9 年度财务撒表。 1 6 2 0 1 0 年1 月1 8l | ，中困人民银行1 ：调存款类金融机构人民币存款准备金牢0 5 个订分点。 l o 3 2 4 财务公司的自有资本( c ) 财务公司2 0 0 9 年1 0 月份完成了增资，自有资本由5 亿元增至l o 亿元，考 虑到本文的模型主要目的是解决未来的资金变动情况下的问题，自有资本为l o 亿元，即c = 1 0 。 3 2 5 财务公司的有价证券资产( a ) 根据监管要求，有价证券投资不得超过自有资本的4 0 ，即：a 4 0 c 3 2 6 财务公司的外部融资( c b ) 财务公司对外融资规模不能超过财务公司自有资本，2 0 0 9 年末，财务公司 自有资本为1 1 6 亿元r 7 ，为便于计算，本文设定条件为c b l l 。 3 2 7 存放商业银行头寸( b d ) 通过上面对于各变量的分析，相关公式可以做如下简化： b d d - l d r a + c + c b = 8 9 xd - l a + 10 + c b ( 3 7 ) 有价证券投资方面，根据集团公司要求，财务公司股票二级市场投资规模 不得高于5 0 0 0 万元，而通过网上申购一级市场股票的申购金额一般最高不会l 亿元，本文在这里假设a 1 5 ，于是有 b d 8 9 xd - l + c b + 8 5 ( 3 8 ) 3 3 流动性管理模型的建立及变量分析 正如前面提到的，确定合理的资产负债比例，即贷款投放的最大额度，是 本文建立流动性管理模型的主要目的，因此本文将资金头寸和监管要求结合起 来，通过求满足两个联立不等式中贷款的范围，得到本文期望的结果。 3 3 1 贷款规模上限 根据前文中关于财务公司存放商业银行头寸的分析，可以看出，财务公司 存放商业银行头寸( b d ) 变量的下限主要由成员单位存款、财务公司发放的贷 款和外部融资三个因素确定，并且与其线性相关，结合相关监管指标的要求， 前文已经给出公式如下： b d 2 3 6 2 5 xd + 2 5 c b - 1 0 ( 3 9 ) 为满足此不等式，财务公司存放商业银行头寸( b d ) 的下限必须高于不等 式的右侧，所以，结合公式b d 8 9 x d l + c b + 8 5 ，可以推出： 8 9 d l 十c b + 8 5 ；2 3 6 2 5 xd l + 2 5 c b lo ( 3 1o ) 7 数据米源十人唐财务公i d2 0 0 9 年度财务撤表。 简化得到： l 一 3 0 ) ，d i = 云善日近似服从j 下态分布n ( ，2 ) 。_ 一 ，吐 按照极大似然法估计，的无偏估计量为d ，的无偏估计量为了。 这罩本文要根据附表1 中的样本数据估算出存款变动的总体均值和方差。 按照附表l 中的数据计算有：蕊一0 3 2 。 一n 方差为：亍= 1 0 5 0 7 ，标准差为= 1 0 2 5 。 即每天的存款变动服从正态分布n ( 0 3 2 ，1 0 5 0 7 ) 。 3 3 3 存款变动分布的拟合检验 前文从理论上分析认为，财务公司2 0 0 9 年每天的存款变动应当是服从于证 态分布n ( 0 3 2 ，1 0 5 0 7 ) 的。那么，这一分析是否符合财务公司存款变动的 实际情况呢，为了验证这一点，本文在此以0 0 1 的显著水平，对财务公司2 0 0 9 年每天存款的实际变动情况，进行卡方检验旧，以判断其符合程度。根据上文 1 8 2 0 0 9 年存款样奉数据自2 4 9 天，但2 0 0 8 年底的存款数据足町以得到的，l 大i 此2 0 0 9 年存款变动样奉数 据仍然为2 4 9 个。 1 9 卡方榆验足一种用途很广的计数资料的假设榆验方法。它属十竹参数愉验的范畴，主要足比较两个及 两个以1 ：样本毕( 构成比) 以及两个分类殳量的关联性分析。j e 根奉思想就足袖if 比较理论频数和实勋i 频 数的吻合程度或拟合优度问题。 1 2 所述，可提出如下一对假设： h 0 ：每天的存款变动服从j 下态分布n ( - 0 3 2 ，10 5 0 7 ) h 1 ：h o 不成立 根据拟定假设可以计算期望频数，详见表3 1 。 表3 1存款变动分组期望频数计算 存款变动( 亿元)标准化组限正态分布概率期望频数 - 二j j 厶二 i2 4 4 以下 0 0 0 7 3 1 8 1 7 7 2 5 3 2 2 0 3 22 4 4 1 9 5 0 0 1 8 2 4 5 3 1 8 - 2 0 3 2 15 3 21 9 5 1 4 60 0 4 6 2 1 1 5 0 3 8 15 3 2 1 0 3 21 4 6 一o 9 80 0 9 2 92 3 1 3 2 1 10 3 2 5 3 2o 9 8 0 4 90 1 4 8 23 6 9 0 1 8 5 3 2 o 3 20 4 9 0 o oo 1 8 7 24 6 6 1 2 8 o 3 2 4 6 80 0 0 0 4 90 1 8 7 24 6 6 1 2 8 4 6 8 - 9 6 80 4 9 o 9 8o 1 4 8 23 6 9 0 1 8 9 6 8 14 6 80 9 8 1 4 60 0 9 2 9 2 3 1 3 2 l 1 4 6 8 l9 6 81 4 6 1 9 50 0 4 6 21 1 5 0 3 8 l9 6 8 2 4 6 81 9 5 2 4 4o 0 1 8 2 4 5 3 1 8 ve l 上2 4 4 以上0 0 0 7 31 8 1 7 7 合计 1 0 0 0 02 4 9 0 0 0 0 在计算期望频数时，为使总和等于2 4 9 ，对首组频数和术组频数的尾数进 行了调整。第一组和第十一组的期望频数不足5 ，需要与下一组合并，因此组 数由1 2 降为1 0 。 自由度v = 1 0 1 2 ，查表知在0 0 1 的显著水平下，卡方数值为1 8 4 7 5 3 。因 此，决策规则是： 若样本卡方 18 4 7 5 3 ，拒绝h 0 ，否则接受h 0 。 为更加直观的观察数据和分析结果，表3 2 中详细列出了存款变动、观察 频数、期望频数，以及卡方数据的计算情况。 1 3 表3 2 样本卡方计算 存款变动( 亿元)观察频数 期望频数 ( o e ) ( o e ) e 2 0 3 2 以下 56 3 4 9 50 2 8 7 0 2 0 3 2 l5 3 271 1 5 0 3 81 7 6 3 3 1 5 3 2 1 0 3 2 2 l2 3 1 3 2 lo 1 9 6 5 1o 3 2 5 3 2 3 53 6 9 0 1 80 0 9 8 0 5 3 2 o 3 25 54 6 6 1 2 81 5 0 9 l o 3 2 4 6 85 84 6 6 1 2 82 7 8 1 8 4 6 8 9 6 84 03 6 9 0 1 80 2 6 0 1 9 6 8 - 1 4 6 8 1 52 3 1 3 2 12 8 5 8 8 1 4 6 8 1 9 6 8 81 1 j 5 0 3 81 0 6 7 2 1 9 6 8 以上5 6 3 4 9 5 0 2 8 7 0 合计 2 4 92 4 9 0 0 0 01 1 1 0 8 9 样本卡方= 1 1 1 0 8 9 ，小于临界值，接受h 0 。 结论，可以认为财务公司2 0 0 9 年每天的存款变动服从币态分布n ( - 0 3 2 ， 1 0 5 0 7 ) 。 3 3 4 存款变动区间估计 存款的增加有利于增强资金备付的保障能力，因此这里不予讨论。当存款 减少的时候，为满足成员单位对外支付，需要增加一定的资金头寸，所以只考 虑存款减少时候的情况。基于前文的分析结果，存款的r 变动量服从j 下态分布 n ( 0 3 2 ，1 0 5 0 7 ) ，本寸，单向区间估计，设显著性水平岱- - 1 ，则置信度为 9 9 ，且样本均值为：q - - - 0 3 2 ，样本的标准差即为：等- - 1 0 2 5 ， 据此计算置信区间下限l c l = 一0 3 2 2 5 8 1 0 2 5 = 2 6 7 7 也就是说，在9 9 的可信度下，每同财务公司的存款减少量不会超过2 6 7 7 亿元。 这罩要特别说明的是，9 9 的可信度，按照2 4 9 个工作r 计算，表明一年 中只有约2 4 9 天、也就是不超过3 天，财务公司存款的同减少金额可能会高于 2 6 7 7 亿元2 0 。从统计学理论上讲，本文认为除了极特殊情况( 例如大项目收购、 归还银行贷款、债券到期还本等) 外，这是财务公司资金头寸的最高要求，即 2 0 实际i - ，2 0 1 0 年人唐财务公d 1 竽款的变动情况也验证j ，这一点，伞年单l i 波动超过2 0 亿元的有3 灭， 但均低十2 6 7 7 亿冗。 1 4 b d 2 6 7 7 ，也就是说，如果财务公司能够保证同初头寸大于2 6 7 7 亿元，就应 该能够保证财务公司充足的备付能力。 3 4 流动性管理模型 对于前文中关于贷款上限和存款变动区间的分析，本文进一步探讨其作用： 首先确定贷款规模上限的目的是风险可控的情况下，最大化资金使用效率，财 务公司发放的贷款越接近上限，财务公司的利润就越高。其次，存款变动的区 间估计则告诉本文备付安全的底线，只要头寸高于一定的水平，财务公司就基 本不会出现无法支付的情况。但是，这里本文必须澄清，低于这一水平并不代 表财务公司就不能备付，该水平是备付的充分条件而非必要条件，所以当财务 公司同初头寸低于2 6 7 7 亿元的时候，很多时候也能够保证备付。 从贷款上限和存款变动区间的关系来看，两者之间存在一定的矛盾，因为 当贷款达到或接近上限时，资金头寸很有可能低于2 6 7 7 亿元的水平，意味着 一定的j x l 险，然后若每天都保持2 0 多亿元的头寸，无疑降低了资金使用效率， 所以本文必须将两者结合起来，根据财务公司的实际情况和需要决定最佳的流 动性管理方案。 因此，+ 本文的流动性管理的模型既要满足相关监管指标的要求，又要满足 财务公司头寸安全备付的要求，即应满足以下两个公式： l 6 5 3 7 5 xd + 7 5 xc b + i8 5 ( 3 1 2 ) b d 2 6 7 7 ( 3 1 3 ) 由于前文已知：b d 8 9 d l + c b + 8 5 ，由该公式推导过程可知，在财务 公司备付头寸一定的情况下，该公式右方数值越大，则财务公司备付的j x l 险越 低，相关监管指标越好；该公式右方数值越小，则财务公司资会使用效率越高， 相关监管指标越差。而财务公司为了提高资金收益，肯定会在符合监管要求和 保证备付安全的前提下，努力保持备付头寸不会高于2 6 7 7 亿元太多，也就是 说，如果假定财务公司综合考虑监管指标、各付需求和资金收益，会将备付头 寸尽量控制在2 6 7 7 亿元附近，或略超过这一数值，那么则应有： b d 8 9 xd - l + c b + 8 5 2 6 7 7 ( 3 1 4 ) 进一步整理之前两个公式得出： l 6 5 3 7 5 x d + 7 5 c b + 1 8 5 。 ( 3 1 5 ) l 8 9 xd + c b 一1 8 2 7 ( 3 1 6 ) 前文定义l 为财务公司发放的贷款，所以以上两个公式的意义，第一个是 1 5 表示在满足财务公司监管指标要求的前提下尽可能提高财务公司资金收益，贷 款规模的上限，第二个是表示在满足财务公司备付需求的前提下尽可能提高财 务公司资金收益，贷款规模的上限。需要说明的是，受财务公司吸收成员单位 存款、存放央行准备金以及采取的流动性管理手段等冈素影响，根据满足监管 要求计算得出的使财务公司资会收益最大化的贷款规模上限，与根据满足备付 需求计算得出的使财务公司资会收益最大化的贷款规模上限相比，并不能简单 确定哪个更高。例如，当财务公司吸收成员单位存款达到一定规模以上，只要 财务公司满足相关的监管指标要求，其存放商业银行的头寸，必然会高于理论 上需要的备付头寸，从而使根据满足监管要求计算得出的使财务公司资金收益 最大化的贷款规模上限，低于根据满足备付需求计算得出的使财务公司资会收 益最大化的贷款规模上限。反之，当财务公司吸收成员单位存款降到一定规模 以下，只要财务公司存放商业银行头寸能够