金融理财实务培训课件(PPT 165页)

第四章资本市场理财工具与产品,第一节股票理财,股票理财是指理财规划师根据对客户资产数量、预期回报率和风险承受能力的分析，决定分配用于股票投资的最佳资产数量，以帮助客户获得最佳回报，促进客户资产的成长，从而提高客户的生活水平和生活质量。股票理财的目的在于促进客户资产的成长。实现这种目的的途径主要有两种：一是通过股票投资获取股息、红利，二是通过股票买卖差价赚取资本利得。股票理财和股票投资既有区别，又有联系。两者的目的都是通过持有股票而实现资产的保值和增值。不同的是：股票理财是理财规划师根据客户资产状况为客户投资股票的种类和数量进行有针对性的分配，而股票投资则偏重于客户自身自主决定投资的数量和种类。在实际生活中，习惯上把“理财”和“投资”视为同义。,股票理财的含义及目的,一、股票理财的对象股票,什么是股票,1、涵义,2、基本性质,股票是一种所有权凭证,股票是一种有价证券,股票是一种资本证券,股票是一种要式证券,股票是一种证权证券,知道股票是什么吗？,所有权属性体现在:经营管理的决策权;股息红利分配权;剩余财产分配权;优先认股权,3、基本特征：收益性、风险性、流动性、永久性、参与性、价格波动性,（二）普通股与优先股的区别:股东的权利配置不同1、普通股是最基本的股份资产与收益的剩余请求权有限责任2、优先股是在普通股基础上的创新,以适应风险收益偏好不同的投资者选择,3、普通股与优先股的区别:盈利分配权剩余财产分配权经营管理决策权优先认股权:维持持股比例不变,4、优先股与债券的异同点相同点:均属固定收益证券品种收益预设固定无经营管理的决策权不同点:债息必须支付,优先股股息只能在税后利润中支付,且公司非必须支付;债息可列支税前,有减税作用,优先股必须税后支付,无减税作用在破产清算时,剩余资产的清偿顺序上债券先于优先股;公司在债息优先股股息支付及投资者在获取收益顺序上债息的支付与获取先于优先股股息,（三）我国的股票类型国家股法人股(一般法人股和国有法人股)公众股外资股（B）,（四）股票发行的基本资格与条件制约条件控制指标1、注册资本最低限度主板市场应大于5000万元以上,一般在7500万元以上;中小板应大于2000万元,一般3500万元以上2、社会募集资金间隔期一年以上3、五个以上发起人认股不得低于35%在总股本中所占比例,4、发行前净资产占资产大于30%,或公司资产总额比例(股东权益比)负债率小于70%5、无形资产折价入股占主板小于20%,中小板小总股本的比例于35%6、发新股占净资产比例小于200%7、发行前三年的税后净连续三年盈利,最少应资产收益率有一年在10%以上8、股东人数主板持有1000股以上股东不少于1000人,中小板不少于200人,9.社会募集公众股占发应在25%-65%之间,行股本总额的比例一般应大于40%10.首发前向战略投资者20%-40%出让的股权11.职工内部持股办法主板发行上市不再设1998年11月停止执行立企业内部职工股12.其他符合产业政策;发行的股票限于一种,同股同权;改制三年并连续盈利;无违法违规记录等,（五）股票的暂停上市与终止上市,1、暂停上市,股本总额、股权分布变化，不再具备上市条件,不按规定公开财务状况，或对财务会计报告作虚假记载,公司有重大违法行为,公司最近三年连续亏损,2、股票终止上市,连续三年以上亏损且限期内难以扭亏,发布虚假财务报告、未依法定期限披露定期报告造成重大影响,法院宣布公司破产后裁定终结破产程序或行政主管部门责令公司关闭,因收购原因最终导致股东分布不符合公司法规定,3、退市风险警示,最近两年连续亏损；,因追溯调整导致最近两年连续亏损；,未在规定期限内按证监会要求改正重大会计差错或虚假记载，且股票已停牌两个月；,未在法定期限内依法披露年度报告或者半年度报告，公司股票已停牌两个月；,因要约收购导致股权分布不符合公司法规定的上市条件，且收购人持股比例未超过总股本的90%；,法院受理关于公司破产的案件；,1、股息、红利收益,现金红利,股票红利,2、资本扩张收益送股、配股,赠送红股,资本公积金转赠股本,二、股票理财收益,3、股价升值收益,（一）股票收益构成,（二）影响股票收益率的因素,1、企业经营业绩,2、企业分配政策,3、企业所处行业特征,4、宏观经济状况,5、政治因素,6、市场供求关系变化,7、投机因素,股票市场的职能,三、股票市场,（一）股票市场的职能,（二）股票市场的参与者,1、股票市场主体股票市场主体包括股票发行人和投资者。在我国，按照公司法规定，股份有限公司才可以发行股票，所以股票发行主体为股份有限公司。股票投资者既可以是个人投资者，也可以是机构投资者。个人投资者是股票市场上最广泛的参与者。机构投资者通常包括金融机构、证券公司和各种社会基金。目前，我国商业银行不允许进行股票投资，因此，参与股票投资的金融机构主要是指各种保险机构和证券公司，如中国人寿保险股份有限公司和山西证券股份有限公司等。各种社会基金作为新兴的投资者，也往往选择股票市场作为投资场所。,在我国，股票市场上的中介机构主要包括证券公司和证券交易所。证券交易所为股票交易提供场所，是股票的场内交易市场，如上海证券交易所。证券公司是证券交易所的会员，可以代投资者买卖股票，也可以自己买卖股票，如国信证券股份有限公司等。在股票发行时，证券公司可以作为承销商为拟发行股票的公司提供承销服务。在场外进行交易的股票一般通过网络或电话进行交易，没有固定的、有形的交易场所。这类无形交易市场以电话、传真或网络作为媒介进行股票交易。可见，随着交易手段的变化，股票市场的中介机构也在发生变化。,2、股票市场中介,股票市场正常发展才能使股票市场的融资功能和资源配置功能得到充分地发挥。股票市场的过度动荡必然会影响投资者的信心，投资者的资金转而流向债券市场等其他投资场所，导致企业通过股票市场融资的环境恶化。因此，各个国家对股票市场都进行不同程度的监管，以促进股票市场的健康发展。我国股票市场的监管机构是中国证券监督管理委员会（简称证监会）。同时，通过成立自律性组织也可以加强股票市场的自我监管。自律性组织一般是指行业协会，我国证券业自律性机构是中国证券业协会。中国证券业协会作为政府与证券机构之间的桥梁和纽带，可以促进证券业的发展，维护投资者和会员的合法权益，促进股票市场的稳定发展。,3、股票市场监管机构,股票市场按其基本功能的不同，可分为股票发行市场和股票交易市场。股票发行市场是股票交易市场的基础和前提，有了发行市场的股票供应，才有交易市场的股票交易。而股票交易市场是发行市场得以持续和扩大的条件，发达的交易市场有利于发行市场的生存和发展。股票发行市场和交易市场构成了统一的股票市场整体，两者相互联系、相互依赖，不可分割。,（三）股票市场的类型,股票的发行方式,1、股票发行市场,股票交易市场又称二级市场，是股票流通的场所，主要体现为股票上市交易。股票上市需满足相关法律法规规定的条件，而且具有一定的程序。股票上市的一般程序为：公司向证券交易所提出上市申请，经证券交易所上市委员会审批，符合上市条件后签订上市协议，然后将股东名称送至证券交易所或登记公司备案并披露上市公告书，最后挂牌交易。股票上市后若不能满足证券交易所的上市条件时将被终止上市，被终止上市的股票将退出流通市场。实际操作中，投资者接触最多的是二级市场，在二级市场中流通的股票为普通股，一般意义上的股票投资也是指在二级市场上选取普通股进行投资。,2、股票交易市场,股票交易市场按组织形式的不同，可以分为场内交易市场和场外交易市场。场内交易市场是指证券交易所交易。大部分股票市场都有固定的交易场所，一般在证券交易所集中交易。证券交易所只是为交易双方提供一个公开交易的场所，交易所本身不参加交易，只为交易双方提供场所设施等基础服务。进入交易所交易需要取得会员资格，证券交易所的会员有经纪人和交易商两类。经纪人从事代客卖卖股票的业务，充当股票买者和卖者的中间人，获取佣金收入。交易商则可以直接进行股票买卖，其收入来自买卖差价。经纪人和交易商需要缴纳巨额会员费才能取得证券交易所的会员资格。我国内地有两家证券交易所，一家是1990年成立的上海证券交易所，另一家是1991年成立的深圳证券交易所。场外交易市场是指在证券交易所之外进行股票交易的场所。场外交易市场通过信息网络进行交易，交易的对象主要是没有在交易所上市的股票，交易的价格一般由交易双方直接商定。,证券交易所市场与场外交易市场的区别1、证券交易所的功能高度组织化的市场2、场外交易市场的产生3、两个市场的区别交易场所与时间不同证交所有固定交易场所和时间;,营业部,开户柜台,凭身份证办股东卡,资金柜台,凭身份证股东卡办资金卡和存入资金,买卖委托,三证齐全,委托柜台,报盘室,双向卫星,电话,手机,网络,现场刷卡,填单,热自助,交易所席位,红马甲,撮合,中央主机,成交回报,交割,场外交易市场是一个分散和无形的市场;交易组织方式不同证交所采用经纪代理制,具备会员资格的证券经营机构可进入证交所交易,一般投资者不可进入,委托会员代为交易;场外市场采用做市商制交易的对象不同,证交所市场的交易对象为合乎一定标准的上市证券;场外市场的交易对象十分广泛:以未上市股票、债券为主价格形成机制不同证交所市场通过公开竟价方式决定交易价格;场外市场采用议价方式决定交易价格,管理方式不同证交所市场实行严格管理制度:入市会员上市证券资格交易程序、结算和信息披露等实行严格管理.场外市场管理较为宽松:由于分散而缺乏统一的组织和章程,难以取得统一和公正的价格;分散化的交易不便管理和监督,易产生欺诈和投机,市场交易效率不及交易所市场.,（四）我国股票交易市场中的股票种类,（一）什么是股价指数计算期股价水平与基期股价水平相比较得出的相对数,反映股市趋势和社会政治经济状况.,四、股票价格指数,（二）股价指数的计算1、相对法(价格加权平均指数)适用条件:样本权重或股本大体相当;样本股票不调整;不除权.高价股对指数权重影响大,2、加权法(市值加权指数)权数:成交量或发行量拉氏指数:以基期成交量或发行量为权数派许指数:以报告期成交量或发行量为权数,拉氏指数:样本股票不调整;股本不变化;适用于各种经济指数的编制派许指数：,股指是经济的晴雨表？,样本调整也适用,股本变化也适用派许指数广泛运用于股价指数编制发行量大的股票在指数中的权重影响大刚上市可用以下方法调整:,（三）影响股票市场价格的基本因素,1、市场内部因素,2、公司自身因素,公司利润因素,股息红利因素,股票分割因素,股票是否为初次上市因素,重大人事变动因素,3、宏观经济因素,经济增长,经济周期循环,货币政策,财政政策,市场利率,通货膨胀,投资与消费因素,汇率变化,国际收支状况,4、政治因素,5、其它因素,自然灾害、投机和心理因素,五、股票投资的风险,（一）系统性风险,特点：外部、总体影响、不可回避。,政治风险,政策风险,经济周期波动风险,市场风险,利率风险,通货膨胀风险,（二）非系统性风险,特点：内在、个别影响、可分散。,行业风险,不同行业与经济周期波动的相关性程度并不一样,不同行业有不同生命周期特征,不同行业内部竞争垄断程度并不一样,违约风险,任意变更募资投向、不支付红利,经营风险,投资决策失误,内部管理混乱,不注意技术更新,不注意市场调查和研究,财务风险,六、股票投资策略,（一）基础分析,基础分析是指通过对一国宏观经济状况、行业状况和公司状况等信息进行分析，判断股票市场中的供求关系，确定股票的内在价值，从而为投资决策提供依据。基础分析的前提假设是：股票都存在内在价值，虽然股票市场上的市场价格经常偏离其内在价值，但从长期来看，股票的价格会向其内在价值“回归”。基础分析主要包括宏观经济分析、行业分析和公司财务分析三个方面。,1、宏观经济分析,每个行业都有一定的生命周期，行业生命周期一般分为四个阶段，即初创期、成长期、成熟期和衰退期。处于初创期的行业具有很大的增长潜力，但投资风险也很大，风险偏好者可选择投资于处于行业初创期的公司股票。行业处在成长期阶段时，股价逐渐上升，稳健的投资者可选择在行业成长期买入股票。成熟期的股票价格上升至最高点，一旦行业转入衰退期极易出现股价下降，因此，投资者不宜在这两个阶段买入股票。行业生命周期各阶段的收益和风险状况如表6-1所示。,2、行业分析,上市公司获利能力指标获利能力是指企业赚取利润的能力，是评价企业经营状况的一个重要指标。反映企业获利能力的指标主要有以下几种：（1）销售毛利率，是指毛利占销售收入的比率，计算公式为：销售毛利率=（销售收入销售成本）销售收入销售毛利率表示每1元收入中有多少收入可以用于抵减各项期间费用。若某公司销售毛利率为80%，则表示实现1元收入有0.8元可以抵减各项费用。若该公司实现1元收入需要支付管理人员工资等各项费用0.5元，则该公司每1元收入中尚有0.3元的净盈利。（2）资产净利率，是指企业净利润与平均资产总额的比率，净利润是公司利润总额扣除所得税后的净额。计算公式为：,平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）2,3、公司财务分析,（3）每股收益。每股收益是指本年净收益与发行在外普通股股数的比值。计算公式为：每股收益=净收益发行在外普通股股数每股收益是衡量上市公司盈利能力的最重要的财务指标，该指标越高表示公司获利能力越强。若公司只有普通股时，净收益是税后净利润；如果公司还有优先股，应从税后净利润中扣除分派给优先股东的利息。该指标也是投资者最关注的指标之一，对投资者制定投资策略具有重要的参考意义。（4）市盈率。市盈率是指普通股每股市价与每股收益的比值，计算公式为：市盈率=每股市价每股收益市盈率反映市场对公司的预期。在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小，反之亦然。同时利用市盈率也可以求出股票的市场价格，即每股市价=市盈率每股收益，但是由于股票市场中很多股票的市盈率偏高，用这种方法计算股票市场价格会与股票的内在价值存在一定的偏差，可靠性偏差。投资者可以选择一个稳健的市盈率来估算股票的内在价值，作为投资与否的参考。,上市公司偿债能力指标偿债能力是衡量公司承担债务能力的指标，即公司偿还全部到期债务的保证程度。反映偿债能力的指标主要有流动比率、速动比率和资产负债率。（1）流动比率。流动比率是流动资产与流动负债的比值。计算公式为：流动比率=流动资产流动负债流动比率越高表明公司的偿债能力越强，一般认为生产企业合理的最低流动比率是2。（2）速动比率。速动比率是速动资产与流动负债的比值。速动资产等于流动资产减去存货，在资产负债表中也可直接找到存货的数量。其计算公式为：速动比率=（流动资产存货）流动负债速动比率在计算时剔除了存货等变现能力较差且不稳定的资产，其计算出的比率比流动资产更具有可信性。通常认为正常的速动比率为1，低于1表示短期偿债能力较差。（3）资产负债率。资产负债率是负债总额与资产总额的比值，其计算公式为：资产负债率=负债总额资产总额100%资产负债率反映了企业在清算时对债权人利益的保障程度。这一比率越小说明企业的偿债能力越强。流动比率和速动比率反映的是企业的短期偿债能力，资产负债率反映的是企业的长期偿债能力。,上市公司营运能力指标营运能力反映企业的资金周转状况、营业状况和经营管理水平。营运能力主要的衡量指标有存货周转率等。存货周转率又称存货周转次数，是销售成本与平均存货的比值。存货周转率的计算公式为：存货周转率=销售成本平均存货平均存货=（期初存货+期末存货）2存货周转期（天数）=360存货周转率存货周转期是用时间表示的存货周转率。上述公式中销售成本可直接在利润表中查到。一般而言，存货周转率越快，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。,技术分析是指通过分析股票市场的市场行为，预测未来市场价格的变化趋势，进而决定买入或卖出股票。技术分析偏重于短期投资。技术分析是建立在三个假设基础上的，这三个假设条件是：市场行为涵盖一切信息；股票价格沿趋势运动；历史会重演。技术分析的两大基本要素是价格和交易量。价格和交易量是股票市场行为最基本的表现。技术分析方法是以交易价格和交易量作为研究对象，进而预测股票的未来价格趋势，选择适当的交易时机，为投资决策服务。技术分析的主要方法有道氏理论和波浪理论。道氏理论认为股票价格沿趋势波动。波浪理论认为股票价格的上升和下跌将会交替进行。,（二）技术分析,（三）投资组合策略,债券理财是指金融理财师根据客户的投资需求和资金状况，并结合投资者的风险特征规划投资者应持有多少债券以及持有哪些债券，以帮助客户实现最大收益，并尽可能的降低客户的投资风险。,债券理财的含义,第二节债券理财,债券包含四层含义,（一）债券的定义债券是一种有价证券，是经济主体为筹措资金而向债券购买者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。,一、债券理财的对象债券,债券偿还期限是借款人全部清偿所借金额的日期。债券的期限规定了投资者将获得的利息的数量和时间以及本金的偿还时间。,债券发行人是指债券的发行主体。债券的发行主体主要有本国的中央政府、金融机构、公司以及外国政府或外国公司。,债券的面额，又称本金，即债券的票面价值。债券不仅要标明其面额大小，同时还要标明计价的币种。,债券的票面利率也称息票利率或名义利率，是债券利息和债券面额的比率。票面利率与面值相乘所得到的值，称为债券的息票，是债券存续期内对债券持有人的定期利息支付。,债券的付息频率即1年内支付利息的次数。比较常见的付息频率是1年付息1次和1年付息2次。,（二）债券的票面要素及影响因素,偿还期限取决于资金使用性质;利率波动趋势;流通市场发达程度;信用级别。票面利率高低取决于金融市场状况（同期存款利率；所得税率；物价变动趋势。)债券市场供求状况债券期限的长短债券的信用等级。,1.安全性安全性是指债券按照约定期限足额偿还本金和利息的可能性大小。与股票不同，债券是有确定利息收入的有价证券，债券发行人必须按事先约定的时间、利率支付利息，并到期偿还本金，与债券发行人的经营状况无关。因此，投资债券的安全性要比股票高，风险小于股票投资。对于政府债券，因为有国家信誉担保，基本上没有投资风险，比银行存款的风险还小。对于一般债券，包括金融债券、公司债券等，这些债券的风险比银行存款要高。2.收益性与银行存款和股票相比，债券的收益主要有以下特征：一是投资债券所获得的收益要高于银行存款所获得的收益。二是投资债券的收益一般要小于投资股票的收益，因为债券的价格波动不像股票那样剧烈，投资者获得的资本利得较小。不过债券的安全性要比股票好，对保守型和温和型投资者具有很强的吸引力。,（三）债券的特征,3.流动性所谓流动性，是指在不受损失情况下的变现能力。投资债券的流动性要好于银行定期存款，在投资者急需现金时，若要支取定期存款就会因提前支取而丧失很大一部分的利息收入，然而要是在债券市场上出卖持有的债券，则可以很快的获得流动性，又可以避免因支取银行定期存款而遭受的利息损失。活跃的交易市场是保证债券流动性的前提条件，在我国，债券可以在银行间债券市场上交易，也可以在证券交易所交易，这就保证了债券的流动性。不过与股票相比，债券的流动性优势并不明显，因为股票也可以很方便的转让，流动性也很强。4.期限性债券的期限性是指债券的偿还性。债券具有事先约定的利率和偿还期限，因此投资者可以根据自己的资金使用时间作出合理的理财安排，例如，若投资者在短期内需要资金就可以选择短期债券进行投资，若想长期投资则可以选择长期债券。短期债券的还本付息期限只有几个月，长期债券到期期限可达30年，投资者可以根据自身情况选择适合自己的债券品种。,1.政府债券、金融债券和公司债券根据发行主体的不同，债券可分为政府债券、金融债券和公司债券三大类。,（四）债券的分类,2.国内债券和国际债券,3.短期债券、中期债券和长期债券根据偿还期限的长短，债券可分为短期、中期和长期债券。一般的划分标准时期限在1年以下的为短期债券，期限在10年以上的为长期债券，而期限在1年到10年之间的为中期债券。4.附息债券、贴现债券和普通债券根据利息的不同支付方式，债券一般分为附息债券、贴现债券和普通债券。附息债券时在它的券面上附有各种息票的中长期债券，息票的持有者可按其标明的时间期限到指定的地点按标明的利息额领取利息。贴现债券时在发行时按规定的折扣率将债券以低于面值的价格出售，在到期时持有者仍按面额领回本息，其票面价格与发行价之差即为利息。除此之外的就是普通债券，它按不低于面值的价格发行，持券者可按规定分期分批领取利息或到期后一次领取本息。,5.公募债券和私募债券,6.信用债券和担保债券,7.记名债券和无记名债券,8.可转换债券与不可转换债券,9.固定利率债券和浮动利率债券,（一）债券理财的收益构成债券理财的收益主要有部分构成：一是利息收入，二是资本利得。利息收入是指投资者在持有债券期间按期取得的债券发行人定期支付的利息，利息收入等于债券的票面利率与债券面额的乘积。例如某债券的面额为100元，票面利率为12%，每月1号发放利息，则投资者可在持有期间每月获得1元的利息收入。资本利得是指债券期满或被赎回或被出售时的资本损益，当债券在到期日之前出售时，若卖价大于原来的买价，则投资者获得的资本利得为正，若出售价格小于买价，则获得的资本利得为负；当投资者持有债券至到期日，若票面金额大于买价，则获得的资本利得为正，反之，获得的资本利得为负；当债券在到期日前被赎回，若赎回价格大于买价，则资本利得为正，反之，资本利得为负。,二、债券理财的收益,1.票面利率票面利率与票面金额的乘积就是利息收入，显然在面值相同的情况下，票面利率越高得到的利息就越多，理财收益也就越多。但是在实际中债券价格随着债券市场上的供求变化而变化，投资者取得债券支付的价款不一定就是面值，而且常常不等于面值。这就需要另外一些指标来衡量债券理财的收益状况。,（二）债券理财收益的衡量指标,当期收益率是一个静态指标，只反映投资者购买债券当时成本与收益的对比状况，并不能反映在整个持有期内的实际收益状况，因此，有必要引入到期收益率指标。,2.当期收益率,3.到期收益率,到期收益率的计算隐含着两个假设条件：一是假设投资者将债券持有至到期；二是假设各期所得利息收入要在债券的剩余期限内再投资，并且再投资收益率等于到期收益率。对于第二个假设可以用货币的时间价值来理解，投资者不会让获得的利息闲置，因为闲置的资金会丧失时间价值，投资者必然会将获得的利息收入进行再投资。在投资决策时，到期收益率的高低可以为投资者提供判断投资与否的依据。到期收益率越高的债券越具有投资价值，因此，投资者可以选择风险相同的若干债券，然后计算各自的到期收益率，选择到期收益率较高的债券进行投资。,4.持有期收益率,（三）债券理财收益的影响因素内部因素、外部因素,债券信用评级,外部因素,基准利率,市场利率,通货膨胀,（四）债券的收益率的计算,1、附息债券收益率的计算,持有期收益率,到期收益率,例:某人于1995年1月1日以102元价格购买了一张面值为100元,票面利率为10%,每年1月1日支付一次利息,1996年1月1日到期的5年期国债券,并持有至1996年1月1日.试计算债券出售者和购买者收益率?,出售者(持有期收益率)购买者(到期收益率),4,1,96.1.1.,95.1.1,91.1.1,2、贴现债券收益率的计算,持有期收益率,到期收益率,0,30,60,90,30,60,例:某债券面值100元,期限90天,以10%的贴现率公开发行,投资者持有60天时以面额9%的折扣率在市场出售,买卖双方收益率是多少?,卖出者(持有期收益率):,六十,三十,0,60,90,买入者(到期收益率):,（一）债券定价的主要步骤,1、确定预期现金流量相对于股票，债券的现金流量更容易确定。一般而言，债券投资者在未来有权获得两类现金流：一是在债券存续期内定期获得的利息收入；二是债券到期时的本金收入。债券发行人有义务按确定的金额定期支付给债券持有人利息，而且有义务在债券到期时偿还持有人本金。因此，除非发行人违约，否则投资者就可以确定未来的利息收入和本金。不同国家、不同品种的债券利息支付方式是不同的，这取决于票面金额、票面利率和付息频率。投资者利用这些票面要素便可以确定未来的现金流量。,三、债券定价,对投资者而言，投资债券时会要求一个预期收益率，也即投资者想通过投资达到的收益率。预期收益率可能和票面利率相等，也可能和票面利率不等，取决于投资者对各种信息的分析和判断。每个投资者对信息加工整理的能力不同、主观意愿不同会导致预期收益率的不同。即使是对同一只债券，一些投资者认为投资该债券的预期收益率较高，一些投资者认为投资所得的预期收益率较低，这样就会产生不同的投资选择。这个预期收益率就是在债券定价时要使用的贴现率。值得说明的是在完全竞争市场中，或者投资者在市场可以自由选择投资工具的条件下，债券投资的收益率往往不是某个投资者主观收益率来决定的，而是由经济主体的相互作用来决定，由所有投资者之间彼此博弈共同决定的。所以，在谈及定价时使用的贴现率时，要意识到贴现率与投资者的主观预期有关，但是贴现率的选择是综合利用各种市场信息的结果，市场收益率的确定是一种客观的过程。,2、确定贴现率,在确定了某一债券的现金流量和贴现率后，就可以给债券定价了。债券的价值等于所有现金流量的现值。在现实中，债券一级市场中债券的发行价格往往是由发行方与券商之间竞价确定；在债券二级市场中，无论是机构投资者还是个人投资者，确定其出价或报价的依据都是遵循上述步骤的。本章所讲的定价原理是一种理论上的定价机制，确定的价格称为理论价格。,3、确定债券价值,1、附息债券的定价附息债券是债券市场中最普遍、最有代表性的债券。附息债券的期限一般在一年以上，附息频率一般为一年一次或半年一次。,（二）不同类型债券的定价,2.半年付息一次的附息债券的定价,2、永久债券的定价,3、到期一次还本付息债券的定价,4、贴现债券的定价,债券的理论价格是由债券定价公式所确定的，债券市场价格是指债券市场上债券的现时价格。二者的基本关系是：债券理论价格决定市场价格，市场价格又影响着理论价格的确定。债券理论价格对于不同投资者而言是不同的，这种不同决定了债券市场中买方和卖方的力量对比，从而决定了市场价格。例如，对于某只国债，有些投资者选择贴现率为债券定价，认为当前的市场价格过低，该只债券价值被低估，可以买进；有些投资者则选取贴现率为这只国债定价，认为当前市场价格过高，该只国债价值被高估，不宜投资或应该卖出手中持有的国债。这样，债券市场上就存在两种截然不同的力量，这种供求的共同作用决定了债券的市场价格。投资者在预测贴现率时要利用各种信息，其中历史市场价格和历史收益率是非常重要的信息，投资者对这些信息综合整理，再根据自身情况，便可以制定出自己所要求的贴现率了。因此市场价格也影响贴现率的选择。,（三）债券的理论价格和市场价格之间的关系,四、债券的利率期限结构,（一）利率期限结构和收益率曲线,利率期限结构是指风险相同的债券的利率或收益率与期限之间的关系，风险相同一般是指债券的评级相同。收益率与期限之间的关系可以用几何图形来描述，所描绘出来的曲线就是收益率曲线。收益率曲线是利率期限结构的几何描述。,1、利率期限结构与收益率曲线的概念,2、收益率曲线形状,1、预期理论预期理论将远期利率当作即是且只是预期的未来利率，并认为即期利率应与其相适应。一定时期的整条利率期限结构反映是与当前市场对一系列未来利率即期相一致的即期利率。根据这种观点，正向收益率曲线表明了市场参与者预期未来即期利率上升；反向收益率曲线表明了市场参与者预期未来即期利率下降；平直的收益率曲线则表明了市场参与者预期未来即期利率不变。,（二）解释收益率曲线形状的几种理论,运用投资者对短期债券与长期债券的流动性的不同偏好来解释利率期限结构的理论称为流动性偏好理论。这一理论认为，债券投资者在短期债券和长期债券中更偏好于选择短期债券，因为短期债券比长期债券更容易在现实中变现。另外，在一段期间内持有长期债券时有风险的，而且该风险随着债券期限的延长而增大，因为期限与价格的波动性是直接相关的。但与此相反，在一般情况下，债券的发行者在发行债券时却更偏好于发行长期债券，因为发行长期债券的风险对发行人而言更小。同时还可以节省频繁的再融资所需要付出的时间、精力和各种费用。因此，为了让投资者愿意投资长期债券，债券发行者必须给投资者以适当的风险补偿。,2、流动性偏好理论,市场分割理论认为，不同的投资者和借款者在法律、偏好和不同到期期限的习惯约束方面是不同的，由此导致他们的投资方式有所不同。例如，商业银行为了确保资金的流动性，主要投资于短期债券；储贷银行的主要业务是房地产贷款，因而投资中期债券；二人寿保险公司可以准确估计死亡率，因而主要投资于长期证券。此外，在已知投资者负债的到期期限的情况下，为了防止资本损失，他们使用与负债由相同到期期限的资产套期保值。因此，投资者被限制在与其负债的到期期限相适应的某些到期期限的部分市场上。再者，不同到期期限的证券不能完全互相替代，甚至在可以得到较高回报时，投资者和借款者也不能随意离开他们所在的那部分市场而进入另一部分市场。,3、市场分割理论,债券的即期利率决定于每个市场部分的供需状况。短期利率、中期利率和长期利率之间并不存在着内在的联系。短期利率是由短期债券市场的供求决定，中期利率是由中期债券的市场的供求决定，而长期利率则是由长期债券市场的供求决定的。就短期债券市场、中期债券市场和长期债券市场各自的供求状况对比而言，如果短期债券的需求大于供给，长期债券的情况正好相反，供给大于需求，则在短期债券市场，资金相对富裕，收益率下降，而长期债券市场的资金相对匮乏，为了吸引长期债券投资者，债券发行者必须降低债券的价格，提高收益率。这是观察到的收益率曲线是向上倾斜的；如果短期债券市场和长期债券市场的情况与上述情况相反，这是观察到的收益率曲线是向下倾斜的；如果短期债券市场和长期债券市场的供需情况大致相同，这时观察到的收益率曲线是平直的；如果短期和长期债券的需求大于供给，而中期债券的供给大于需求，这时中期债券的发行成本将偏高，这是的收益率曲线便是凸向的。,投资者可以根据债券收益率的形状判断当前的经济状况，以及预测未来的经济走势。投资者可以根据收益率曲线不同的预期变化趋势，采取相应的投资策略。利用国债创建的收益率曲线代表了各个期限的无风险利率，这是确定股票、债券等金融工具预期收益理率非常重要的一步，投资者对股票、债券所要求的预期收益率就是在无风险利率的基础上加上一定的风险溢价。在确定了无风险利率后，投资者就可以根据对风险溢价的估测来估计预期收益率了。对于债券而言，利用信用等级相同的债券构建的收益率曲线是投资者确定债券定价所用贴现率的基础，在此基础上可以选择一个更适合市场实际供求情况的贴现率，可以更好的指导投资者的投资活动。,（三）收益率曲线在理财规划中的应用,（一）债券理财的系统风险,1、利率风险利率风险是指由利率的变化导致投资收益偏离预期收益的可能性。债券价格与利率反向变化，利率升高，债券价格下降；利率下降，债券价格上升。当市场利率提高时，若投资者必须在到期日之前出售债券，投资者有可能产生资本损失，即债券的出售价格有可能低于购买价格。对于利率风险，投资者应采取的防范措施是分散债券的期限，分别持有一定的短期债券和长期债券。如果利率上升，可以出售一部分短期债券，将资金投入其他理财产品以弥补利率上升给投资者造成的损失。如果利率下降，短期债券可以解决现时的资金需要，长期债券则可以保持高收益。,五、债券理财的风险,购买力风险主要是针对固定利率债券而言的，当物价水平上升，固定利率债券的实际收益率将下降。类似于银行存款，固定利率债券获得的利息收入会受通货膨胀率的影响，物价水平上升的越快，固定利率债券的购买力风险就越大。浮动利率债券由于将票面利率跟市场利率或通货膨胀率挂钩，所以在一定程度上可以避免购买力风险。对于购买力风险，并没有很好的规避办法，一般是将一部分资金投资于浮动利率债券或股票等理财产品，但投资者同时也要承担较高的风险。,2、购买力风险（通货膨胀风险）,政策风险是指政府有关债券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起债券市场的波动，从而给投资者带来的风险。例如，我国在1992年国库券发行的1年多后，突然宣布给3年期和5年期两个券种实行加息和保值贴补，导致092和192券价格暴涨；1995年5月，证券监管部分突然宣布暂停国债期货交易，促使现券价格暴跌，特别是092券，跌幅达10%以上。,3、政策风险,如果债券发行人用本国以外的货币偿还债券利息和本金，则债券投资收益会面临汇率风险。因为投资者的未来现金流入的是外币，要兑换成本国货币的数量就要取决于本币对外币的汇率，因此，会面临汇率风险。例如，我国投资者购买的债券用美元偿还利息和本金，则该投资者未来的收益就和人民币兑美元的汇率有关，如果人民币升值，则用美元兑换的人民币就少了，投资收益也随之减少。,4、汇率风险,1、违约风险违约风险又称信用风险，是指由于债券发行人无法按期支付利息和本金的可能性。发行债券的公司可能因经营状况不佳而无力按期支付利息和本金，也可能是发行人信用不好而不愿意按期支付利息和本金，这些都会给投资者造成损失。投资者在选择债券时，应该仔细了解公司的情况，包括公司的经营状况和以往债券支付情况，应选择那些经营良好并且信用评级较高的公司的债券进行投资。同时，在债券的持有期间也应及时了解公司的经营状况，以便及时作出决策。一般而言，国债和金融债券的违约风险较低，投资者可以选择这种债券，不过也丧失了获得公司债券高收益的机会。,（二）债券理财的非系统风险,经营风险是指企业因生产、经营等方面的原因，导致盈利能力下降，给投资者带来损失的可能性。这种损失主要体现在两个方面：一是企业无力按期支付债券利息和本金给投资者带来的损失；二是因企业亏损、信誉下降导致债券价格下降给投资者带来的资本损失。经营风险和违约风险紧密相关，因此，同防范违约风险一样，投资者在决定投资前一定要详细的了解公司的经营状况。公司的经营状况可以利用公司财务报表中的数据计算出来，以此了解公司的盈利能力和偿债能力，尽量避免经营风险。经营风险也可以通过多样化的投资来分散，通过持有不同公司的债券，可能有的债券收益高，有的债券因经营风险降低了收益，两者相抵，可以降低经营风险给投资者带来的损失。,2、经营风险,流动性风险又称变现力风险，是指投资者在紧急需要资金时而无法出售所持有债券的风险。这种风险一般发生在不发达的债券市场，因为这种债券市场参与者较少，加大了相互转让的难度。在发达的债券市场，比如说是国债市场，有众多的买者和卖者，投资者可以随时出售手中所持有的债券满足流动性需求。对于流动性风险，投资者应尽量选在交易活跃的债券进行投资，流动性差的债券应少进行投资。一般而言，信用评级较高的债券流动性较好，信用评级较低的债券流动性较差。,3、流动性风险,税收风险有两种表现形式：一是投资免税的政府债券的投资者面临着个人所得税率下调的风险，税率越高，债券的免税价值就越大。如果税率下调，免税的实际价值就会相应减少，债券的价格就会下降；二是投资于免税债券的投资者面临所购买的债券被有关税收征管当局取消免税优惠的风险。因为税收具有一定的稳定性，因此税收风险在一定时期内对投资者的影响很小，但也不排除例外情况。例如，1980年6月美国BATTERYPARK市政当局发行的债券，在发行时当局宣布该债券享有免纳联邦收入税的待遇，但在11月美国税收征管当局裁定这些债券不能享受免税的待遇，导致该债券价格下跌，给投资者带来了损失。,4、税收风险,1、识别风险对不同的债券要区分所面临的系统风险和非系统风险，然后针对不同风险采取相应的控制策略。要识别风险要注意了解债券面临的经济形势以及发行人的经营状况。对于国债，要分析宏观经济形势，了解政策动向和利率、通货膨胀率的变动趋势；对企业债券，要把握国家的产业政策，了解行业动态和发行人的经营情况。2、分散投资投资者可以根据债券期限来分散投资，将一部分资金投资于短期债券，一部分资金投资于长期债券，这样可以保持流动性；投资者也可以根据发行人的不同来分散投资，可以投资于政府债券和企业债券，这样可以降低投资企业债券的风险，获得一个中等的收益；投资者也可以构建一个更加复杂的投资组合，如追踪某一债券市场指数，获得一个市场的平均收益。,（三）债券理财的风险控制,（一）消极型投资组合策略,消极的投资组合管理者信奉市场有效性理论，认为当前的债券市场是有效的，债券价格已经反映了历史信息、公开信息和内幕信息。此时市场上的投资者不可能获得比平均收益更高的收益，因此，投资者只需构建投资组合，关注债券组合的风险控制，以追求和整个债券市场相适应的平均收益。指数化投资策略是消极型投资组合策略的典型代表。,六、债券投资组合管理,积极的投资者认为债券价格并没有反映全部的市场信息，认为市场是弱式有效或半强式有效，这样就有可能获得高于市场平均收益的收益。由于债券市场的有效性程度不高，债券市场上总存在一些价值被高估或被低估的债券，这样投资者可以利用这些价值没被正确反映的债券来构建投资组合，追求高收益，这就是积极型的投资组合策略。积极型投资者对债券市场有较深的了解，属于比较专业的投资者，对市场和单个债券又较强的预测能力。积极型投资者通常采取“低买高卖”的手法进行债券买卖。如预测债券价值被低估就买进债券，等待债券价格上涨时卖出；如预测债券价值被高估就卖出手中持有的债券。这种投资方法投资收益较高，不过也面临着较大的风险。积极型投资组合可以采用驾驭收益率曲线来实现高收益。债券的收益率曲线随时间变化而变化，投资者可以通过预测收益率曲线的变化来建立和调整投资组合。一般认为，较平缓的收益率曲线说明长期债券与短期债券之间的收益差额趋于递减；而较陡峭的收益率曲线说明长短期债券之间的收益差额是递增的。,（二）积极型投资组合策略,积极型投资组合策略要求投资者要有足够的专业知识和较强的市场判断能力，一般的投资者往往达不到这样的专业水准，因此，无法采用积极型投资策略。消极型投资组合策略的收益很低，达不到投资者要求的收益水平。因此，投资者往往选择更符合投资需要的混合型投资组合策略。混合型投资组合策略介于积极型投资组合策略和消极型投资组合策略之间，可以实现中等程度的收益。采用混合型投资组合策略的投资者，通常先采取积极性的操作，如果表现不好，则在投资组合价值下降到一定程度时，采取消极性的操作来保障投资者的收益下限；如果组合价值一直上升，则继续采取积极性的操作，以追求更高的回报。,（三）混合型投资组合策略,表7-3消极型投资组合策略、积极型投资组合策略和混合型投资组合策略的区别,第三节证券投资基金理财,证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。证券投资基金又被称为共同基金、投资基金、基金等。证券投资基金为那些资金薄弱，而又想获得高收益的投资者提供了一种投资方式。例如，有些股票市值很高，一些资金量较小的投资者无法参与这些股票的投资，投资者便可以通过购买相应的证券投资基金参与投资。同时，证券投资基金也是一种风险共担方式，众多的中小投资者通过基金汇集资金，共同承担投资中的风险。,（一）证券投资基金的概念,一、什么是证券投资基金,1、基金发起人基金发起人是以基金的设立和组建为目的，并采取必要措施来达到设立和组建基金目的的法人。2、基金投资人基金投资人又称基金持有人，是基金出资人、基金资产所有者和基金投资收益受益人。基金投资人包括个人投资者和机构投资者。3、基金管理人基金管理人是负责基金发起设立和经营管理的专业机构，基金管理人应具备专业的投资知识和经验，这种专业机构一般是指基金管理公司。基金管理人的主要职责是根据信托契约或委托管理协议，负责制订基金投资计划，运用基金资产进行有价证券投资。4、基金托管人基金托管人是基金资产的名义持有人和保管人，是投资人权益的代表。托管人的主要职责就是保障基金资产的安全，监督基金管理人的投资行为，防止基金管理人侵犯基金持有人的利益。,（二）证券投资基金当事人,（三）证券投资基金的特点,金融机构与有实力法人企业,发起设立基金管理公司,创设基金产品,产品,产品,产品,产品,基金经理,基金经理,基金经理,基金经理,发售,投资者认购,银行托管,运作,委托保管协议,投资人(受益人),委托管理协议,投资,投资基金,拥有,基金资产,保管,运作管理,管理机构,指示基金资产运用,托管机构,银行,监督基金资产运用,管理人,委托管理协议,基金管理人:管理基金资产,基金托管人:保管基金资产,董事会:监督基金运作,委托保管协议,基金公司:公司章程,投资者,投资者,基金契约:托管协议,基金管理人:管理基金资产,基金托管人:保管基金资产,二、证券投资基金的种类,（一）公司型基金和契约型基金,1、公司型基金公司型基金依据公司法成立，通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券。发起人设立基金公司，并发行投资基金股份，投资者通过购买基金股份成为基金公司的所有者，享有一定权利并承担相应义务。基金公司通过托管人和管理人管理通过基金股份汇集的资金。公司型基金的特点主要有：（1）基金公司的设立程序类似于一般的股份公司，从组织形式上看，基金公司是依法注册的法人机构，基金投资人是基金公司的股东，按照公司章程享受权利和履行义务。（2）基金公司设有董事会和股东大会。投资人通过股东大会选举出董事会和监事会，然后由董事会委托专门的基金管理公司进行公司的投资运作。,契约型基金是一种通过投资者、基金管理人和基金托管人三方订立信托投资协议而建立起来的信托投资基金。基金管理人是基金的发起人，通过发行受益凭证筹集资金，并根据信托协议进行基金的投资决策和管理。基金管理人一般由专门的银行来担任，负责管理信托资产和监督基金的运行情况。信托投资协议相当于一份“委托理财协议”，涉及基金投资人、基金管理人和基金托管人三方，用来明确三方的权利和义务。投资者一旦购买了该基金，就视同同意这份信托投资协议，并要遵守该协议的相关规定。因此，在购买基金之前，投资者一定要仔细阅读信托协议的相关内容。契约型基金按照设立方式可划分为现金型和垫付型两种形式。现金型基金是指投资者用现金购买受益凭证，基金资本总额就是发行的全部受益凭证的总和，然后基金管理公司再将基金资产交由基金托管人保管，并进行证券投资。垫付型基金是指在最初发行时，先由基金管理公司预先垫付基金的资本总额用于投资各种有价证券，并交由基金托管人保管垫付资金，然后再通过发行受益凭证筹集资金归还基金管理公司垫付的资金。,2、契约型基金,3、公司型基金和契约型基金的区别,表8-1公司型基金和契约