（工商管理专业论文）次贷危机中的跨国银行：风险管理、危机应对及其启示.pdf

摘要 美国次贷危机自2 0 0 7 年5 月爆发以来已经给世界各国的金融体系和经济发展 造成巨大影响，也对汇丰银行、花旗集团等跨国金融机构造成巨大冲击，这些原 本以经营管理先进、金融创新活跃，特别是以风险管理审慎著称的跨国金融机构， 在次贷危机中无法有效规避金融风险而面临巨额亏损。尽管中国的国有商业银行 在次贷危机中所受的损失有限，但这并不代表中国商业银行的风险管理体系和危 机应对系统足够完善，能够抵御危机的冲击，而只是源于中国金融市场的有限开 放和中国商业银行在金融衍生品交易方面的极少参与。中国的国有商业银行能否 在金融海啸中抓住机遇，尽快缩短自身与跨国商业银行的在管理、经营、创新和 风险管理方面的差距，很重要的一点是要吸取美欧跨国商业银行的教训，根据全 球金融市场的变化改进自己的风险管理体系，增强自身抵御风险冲击的能力。 本文主要从金融工具创新和综合化经营这两个方面分析次贷危机对跨国银行 的影响。论文首先分析次贷危机之前全球迅速发展的信用风险转移这一金融创新 对跨国商业银行经营模式的影响，分析次贷危机对跨国金融机构的冲击，探讨跨 国金融机构通过“去杠杆化以应对危机的效果。论文对汇丰银行和花旗集团的 风险管理体系以及他们在次贷危机中不同的危机应对方式进行分析和比较，在对 两家商业银行财务报表进行分析的基础上，探讨引发两家银行巨额亏损的风险源， 通过对两家银行风险管理体系差异的分析，探讨为什么汇丰银行能够在次贷危机 中损失较花旗银行较小，危机应对更有效。论文的最后部分，在前文汇丰银行和 花旗集团两个案例分析的基础上，分析我国商业风险管理体系的现状并提出改进 建议。另外，还针对国有大型商业银行未来进行交叉性金融产品创新、通过金融 控股公司进行综合化经营而可能面临的风险进行分析，探讨在综合化经营时如何 更好地优化“防火墙的设置。新巴塞尔协议是当前跨国商业银行监管的最 主要框架，在对次贷危机中跨国商业银行的风险与表现进行较为深入分析的基础 上，论文对巴塞尔协议所存在的可能不足进行了反思，并探讨中国监管机构从这 次次贷危机中大型商业银行监管上所显露的问题中应该吸取的教训和启示。 关键词：次贷危机；风险管理；商业银行 a b s t r a c t t h eu s s u b p r i m ec r i s i sh a se x e r t e dad r a m a t i ci m p a c to nt h ew o r l d sf i n a n c i a l s y s t e ma n dt h eg l o b a le c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，s i n c ei te r u p t e di nm a 弘2 0 0 7 t h e v i c t i m sa l s oi n c l u d es o m ev e r yf a m o u sm u l t i n a t i o n a lf i n a n c i a li n s t i t u t i o n sl i k eh s b c a n dc i t i g r o u p t h o s em u l t i n a t i o n a lb a n k s ，w h i c hu s e dt ob o a s to ft h e i ra d v a n c e d m a n a g e m e n t ，a c t i v ef i n a n c i a li n n o v a t i o n sa n dp r u d e n tr i s km a n a g e m e n ti np a r t i c u l a r , a r er e a l l yi nt r o u b l ei nt h es u b - p r i m ec r i s i s , d u et ot h ef a i l u r eo ft h ef i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n ts y s t e m a l t h o u g hc h i n a ss t a t e - o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s l o s si nt h ec r i s i s i sq u i t el i m i t e d ，t h i sd o e sn o tm e a nt h a tm e i rr i s km a n a g e m e n ts y s t e m sa r eg o o de n o u g h t ow i t h s t a n dt h ei m p a c to ft h ec r i s i s i nf a c t ，t h e yj u s tb e n e f i tf r o mt h ef i n i t eo p e n i n g - u p o fc h i n a sf i n a n c i a lm a r k e t sa n dl i t t l ep a r t i c i p a t i o ni nt h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v e t r a n s a c t i o n s i no r d e rt os e i z et h eo p p o r t u n i t yi nt h ef i n a n c i a lt s u n a m ia n db r i d g et h e g a pi nm a n a g e m e n t ，o p e r a t i o n , i n n o v a t i o na n dr i s km a n a g e m e n t ，i t se x t r e m e l y i m p o r t a n tf o rc h i n a ss t a t e - o w n e dc o m m e r c i a lb a n k st ol e a r nf r o mt h el e s s o n so fu s a n de u r o p e a nb a n k s ，i m p r o v et h e i ro w nr i s km a n a g e m e n ts y s t e ma c c o r d i n gt ot h en e w g l o b a ls i t u a t i o na n ds t r e n g t h e nt h e i ra b i l i t yt ow i t h s t a n df i n a n c i a lr i s k s t h i st h e s i sf o c u s e so nt h ei m p a c to ft h es u b - p r i m ec r i s i so nt h e m u l t i n a t i o n a lb a n k s f r o mt h ea s p e c t so ff i n a n c i a li n s t r u m e n t s i n n o v a t i o n sa n dc o m p r e h e n s i v eo p e r a t i o n s f i r s to fa 1 1 ，t h i st h e s i sa n a l y z e sh o wt h er a p i dd e v e l o p m e n to ft h ec r e d i tr i s kt r a n s f e r t e c h n i q u ei n f l u e n c e dt h em u l t i n a t i o n a lb a n k s o p e r a t i o n a lm o d e lb e f o r et h es u b - p r i n 孵 c r i s i s t h e n , t h i st h e s i st u r n st ot h ei m p a c to ft h es u b - p r i m ec r i s i so nt h em u l t i n a t i o n a l b a n k sa n dd i s c u s s e st h er e a le f f e c t so ft h e “d e - l e v e r a g e s t r a t e g y t h et h e s i sa n a l y z e s a n dc o m p a r e st h ed i f f e r e n tr i s km a n a g e m e n ts y s t e m sa n dc r i s i s - t a c k l i n gp r o g r a m so f h s b ca n dc i t i g r o u p b a s e do nt h ea n a l y s i so ft h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t s ，t h et h e s i s e x p l o r e st h es o u r c eo ft h eh u g el o s s e so ft h et w ob a n k s a f t e r 也她if i 1 r t h e rd i s c u s st h e r e a s o r l sw h yh s b c sl o s sw a sl e s sa n di t sr e a c t i o nw a s m o r ee f f i c i e n tt h a nc i t i g r o u pi n t h ec r i s i sb yc o m p a r i n gt h et w ob a n k s d i f f e r e n tr i s km a n a g e m e n ts y s t e m s l a s t l y , t h e t h e s i sm a i n l yd i s c u s s e st h ep o s s i b l er i s k si n d u c e di nt h ep r o c e s so fc h i n a ss t a t e - o w n e d c o m m e r c i a lb a n k s f i n a n c i a li n s t r u m e n ti n n o v a t i o n sa n dt h ec o m p r e h e n s i v eo p e r a t i o ni n t h ef o r mo ft h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y , f u r t h e re x p l o r i n gh o wt oo p t i m i z et h e “f i r e w a l l s e t t i n g su n d e rt h ec o m p r e h e n s i v eb u s i n e s sm o d do nt h eb a s i so ft h ec 砸汜 s t u d yo fh s b ca n dc i t i g r o u p b a s e do nt h ei n d e p t ha n a l y s i so ft h er i s k sa n d p e r f o r m a n c e so ft h em u l t i n a t i o n a lb a n k s i nt h ec r i s i s ，t h et h e s i sr e f l e c t so nt h ep o t e n t i a l d e f e c t so ft h en e w “b a s e li i ”，w h i c hi st h em a i nc u r r e n tf r a m e w o r kf o r t h es u p e r v i s i o n s o ft h em u l t i n a t i o n a lb a n k s t h i st h e s i sa l s os h e d sl i g h to nt h el e s s o n sa n d e i l l i 曲t e n m e n t so ft h es u b - p r i m ec r i s i s ，w h i c ha r es u p p o s e dt ob el e a r n e db yc h i n a s r e g u l a t o r yi n s t i t u t i o n s k e yw o r d s ：s u b - p r i m ec r i s i s ；r i s km a n a g e m e n t ；c o m m e r c i a lb a n k 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成果。 本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均在文 中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学术活 动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为( ) 课题( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费或实验室的资 助，在() 实验室完成。( 请在以上括号内填写课题 或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特别 声明。) j n3 , ( 签名) ：奔斌蔓 沙0 9 年3 月弓e l 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办法 等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交学位 论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图书馆及 其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国博士、 硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇 编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文，于 年月日解密，解密后适用上述授权。 ， (v ) 2 。不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打“ 或填上相应内容。保密学位论文应 是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密委 员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为 公开学位论文，均适用上述授权。) 声明人( 签名) ：凑疮基 沙c 1 年3 月专日 引言 一、选题背景和研究意义 引言 美国次贷危机自2 0 0 7 年5 月爆发以来已经给世界各国的金融体系和经济发展 造成巨大的冲击和影响，全球经济更是陷入2 0 世纪3 0 年代“大萧条 以来最为 严重的衰退，更令人担忧的是这场金融海啸的“破坏力一至今还未完全释放，全 球经济衰退尚未见底。金融海啸中，贝尔斯登、雷曼兄弟、美林、高盛和摩根斯 坦利等华尔街五大投行首先遭受重创，或破产、或被并购、或转型，总之华尔街 独立投资银行模式已成为历史。而金融海啸也对跨国商业银行造成巨大冲击，花 旗银行、汇丰银行、德意志银行、苏格兰皇家银行、瑞士银行，这些曾经本 富可敌国的跨国金融机构都面临巨额亏损、股价暴跌、政府介入、甚至是处于破 产倒闭的边缘。那么，这些原本以经营管理先进、金融创新活跃，特别是以风险 管理审慎著称的跨国金融机构，为什么在金融海啸中无法有效规避金融风险而摇 摇欲坠昵? 也许这一问题的答案是多方面，本文无意对此进行深入分析。但笔者 认为，跨国商业银行的风险管理体系在金融海啸之前没有针对金融创新的发展和 变化做出相应地调整是导致他们在金融海啸中遭受巨额亏损的一个重要原因。此 外，面对突如其来的金融海啸，跨国银行又是如何进行危机应对? 中国的国有商 业银行可以由此获得哪些启示? 本文拟就上述问题进行较为深入系统的研究。 金融海啸也对中国的宏观经济造成巨大冲击，但所幸的是中国的商业银行体系 在危机中所受的损失有限，但这并不代表中国商业银行的风险管理和危机应对体 系足够完善健全，能够抵御危机的冲击，而只是源于中国金融市场的有限开放和 中国商业银行在金融衍生品交易方面的极少参与。金融海啸彻底颠覆了各国商业 银行的全球排名，中国的中国工商银行、中国建设银行和中国银行成为全球市值 最大的三家上市银行，汇丰银行尽管遭受重创，但仍维持住全球最大的十大银行 的名号，而昔日长期占据榜首位置的花旗银行却滑出了世界前l o 。但我们必须清 楚地意识到，这样的排名并不意味着中国的国有商业银行在经营效率、服务质量、 产品创新和风险管理方面已经超越了花旗和汇丰等老牌的跨国银行。相反，中国 的国有商业银行能否在金融海啸中抓住机遇，尽快缩短自身与跨国商业银行的在 次贷危机中的跨国银行：风险管理、危机应对及其启示 管理、经营、创新和风险管理方面的差距，很重要的一点是要吸取美欧跨国商业 银行的教训，根据金融市场的变化改进自己的风险管理体系和危机应对能力，增 强自身管理风险、抵御风险和化解风险的能力。笔者作为一名国有商业银行的从 业人员，深刻体会到这一点对于国有商业银行未来能否更积极地参与国际金融市 场创新，又能有效控制风险，实现可持续发展的重要意义。 二、研究思路和论文结构 次贷危机对跨国商业银行产生了全方位的冲击，本文主要从金融工具创新和综 合化经营这两个方面分析次贷危机对跨国银行的影响。论文首先分析次贷危机之 前全球金融市场迅速发展的信用风险转移这一金融创新趋势对跨国商业银行经营 模式的影响，在此基础上分析次贷危机对跨国金融机构的冲击以及跨国金融机构 通过去杠杆化来应对危机的效果。论文对汇丰银行和花旗银行在危机中的风险管 理以及各自的危机应对进行分析和比较，在通过对两家商业银行财务报表进行分 析的基础上，探讨引发两家银行巨额亏损的根源，通过对两家银行风险管理体系 差异的分析，探讨为什么汇丰银行能够在危机中表现较花旗银行好，也更从容； 此外，论文也探讨了汇丰银行和花旗银行面临危机冲击和巨额亏损时不同的危机 应对方式。论文的最后部分，在汇丰银行和花旗银行两个案例分析的基础上，分 析我国商业风险管理体系的现状并提出改进建议。另外，针对国有大型商业银行 未来进行交叉性金融产品创新、通过金融控股公司进行综合化经营而可能面临的 风险进行分析。巴塞尔协议是当前跨国商业银行监管的最主要框架，在对次贷危 机中跨国商业银行表现进行较为深入分析的基础上，我们也对巴塞尔协议的可能 不足进行了反思，并探讨中国在大型商业银行监管上应该吸取的教训和启示。 根据上述研究思路，本文分为以下四个部分： 第一章，阐述次贷危机对跨国金融机构所造成的影响和冲击，包括次贷危机爆 发前跨国商业银行经营模式的变化，次贷危机对跨国金融机构的冲击及跨国金融 机构的危机应对； 第二章，对次贷危机中的汇丰银行进行基于风险管理角度的分析，从汇丰银行 的财务报表分析其亏损的根源，并从其风险管理体系分析汇丰银行的风险控制能 力和危机应对能力，对为什么汇丰银行在次贷危机中损失相对较轻进行原因探讨。 2 引言 第三章，对次贷危机中的花旗集团进行财务和风险分析，阐述花旗集团的风 险管理体系和危机应对措施，探讨花旗集团在危机中遭受重创的原因及其启示。 第四章，我国大型商业银行风险管理体系的改进：来自汇丰和花旗的启示， 包括对我国商业银行风险管理体系的现状进行分析，并提出改进建议；大型商业 银行综合化经营的风险管理；对巴塞尔协议的反思及大型金融机构的监管从次贷 危机中得到的启示。 三、本文的主要贡献和未来进一步研究方向 本文的主要工作体现在：通过案例分析，探讨次贷危机中综合化经营趋势下 大型商业银行所进行的交叉性金融产品所暴露出的问题，并在此基础上比较分析 跨国商业银行的风险管理体系和危机应对模式，进一步对巴塞尔协议的可能不足 进行探讨。笔者希望通过上述分析获得对我国大型商业银行危机后继续推进综合 化经营和金融创新，以及相应的监管改进的若干启示和建议。当然，由于笔者学 力和能力有限，在问题分析的深度和广度上还存在一定的缺陷，如能运用实证分 析对某些问题进行实证检验，将使本文所得出的结论更具说服力，这些都是作者 未来进一步努力的方向。 3 次贷危机中的跨国银行：风险管理、危机应对及其启示 第一章次贷危机对跨国金融机构的影响和冲击 2 0 0 7 年8 月发端于美国的次贷危机升级为席卷全球金融市场的金融海啸，投 资银行和商业银行普遍发出盈利预警，全球主要股市指数应声而跌，发达国家的 中央银行在短短两周时间里向市场上注入超过5 0 0 0 亿美元的流动性，全球央行的 几乎步调一致的行动虽然逐渐缓解了金融市场上的流动性短缺( l i q u i d i t y s q u e e z e ) ，但迄今为止尚未彻底改善信贷紧缩( c r e d i tc r u n c h ) 的局面。而在这 次金融海啸中，跨国银行首当其冲地受到强烈冲击。 第一节次贷危机爆发前跨国银行的经营模式的变化 2 0 世纪7 0 年代以来，伴随着金融自由化浪潮席卷全球，利率和汇率的波动使 得各类市场主体面临更多也更为复杂的市场风险，由此也引发金融机构日新月异 的金融创新。形形色色的金融衍生工具被创新出来以管理金融风险，但他们同时 也成为市场新的风险源头。金融创新在加剧市场信息不对称的同时，也对跨国商 业银行的经营模式产生强烈的影响。其中，以抵押贷款证券化为代表的信用风险 转移的金融创新更是深刻影响着商业银行的资产结构、经营模式和风险管理。 一、抵押贷款证券化与商业银行经营模式的变化 l 、金融创新与商业银行资产结构的演进 过去2 0 年随着放松金融管制，信息技术发展、金融产品创新，住宅金融市场 已发生了巨大的变化。传统的贷款申请、合同签署已逐渐被电子合同、电子银行 所取代。住房信贷不再是单一的首付2 0 、固定利率或可调整利率抵押贷款。信 用评分以及风险定价机制使跨国商业银行可以为客户量身定做各种信贷产品，使 住房抵押贷款已远远超出了购房的边界。经济结构的变化使住宅金融业务成为各 金融机构的竞争对象，其占银行资产的份额不断地扩大。从表1 1 我们看到，从 1 9 8 5 - 一2 0 0 6 年，房地产信贷在美国商业银行资产中的占比由1 5 上升至3 3 左右， 而工商贷款的比重则从2 2 降至1 1 。 4 第一章次贷危机对跨国金融机构的影响和冲击 资料来源：t h ef e d e r a lr e s e r v eb o a r d 在美国，住房抵押贷款市场大致可以分为三个级别：优级贷款、a l t a 贷款和 次级抵押贷款。其中，次级抵押贷款的对象为信用分数较差的个人，尤其是消费 者信用评分( f i c o ) 分数低于6 2 0 、月供占收入比例较高或信用记录欠佳以及那 些首付低于2 0 的贷款人，而在以往，这些贷款人在一般情况下是很难获得住房抵 押贷款的。但随着美国房地产市场的火爆、住房抵押贷款市场竞争的加剧，以及 中介机构“证券化 的金融创新，催生美国住房抵押贷款市场上“次级抵押贷款 这一高风险的信贷品种。2 0 0 0 年以来，次级抵押贷款在美国增长迅速，在全部住 房抵押贷款市场中的比例达到1 2 ，约1 2 0 0 0 亿美元。 与优质贷款相比，次级抵押贷款收益率高、风险大，也缺乏足够的流动性。但 如果将次级抵押贷款证券化并进行出售则可以起到转移风险和分散风险的作用。 当次级抵押贷款经由证券化形成m b s 进而出售给市场投资者时，包括商业银行在内 的房屋抵押贷款机构可以提前收回现金流，而与该m b s 相关的抵押资产池的所有 收益和风险都转移给市场投资者。但由于次级抵押贷款信用较差，其证券化后的证 券品种很难获得较高的信用评级，这会限制共同基金、保险基金等偏好固定收益类 证券产品的机构投资者对其进行购买。为了提高次级抵押贷款m b s 的信用等级，房 5 次贷危机中的跨国银行：风险管理、危机应对及其启示 屋抵押贷款机构在投资银行等金融中介机构的帮助下，将次级抵押贷款重新打包， 成为发行的资产支持型抵押债务权益( m sc d o s ) 的抵押品。华尔街的投资银行 将次级抵押贷款进行再证券化( 进一步虚拟化) ，形成资产支持债券型抵押债务 权益( a b sc d o s ) 。 2 、住房抵押贷款证券化对各金融中介经营模式的影响 住宅抵押贷款的证券化不仅将商业银行流动性低的金融资产转化为流动性高 的证券，更重要的是对商业银行的中介功能进行分解即将过去由银行一家承 担的发放住房抵押贷款、持有贷款和回收贷款本息服务等业务，转化为多家金融 机构和机构投资者共同参与的活动，这使得越来越多的金融和非金融机构开始进 入住宅金融市场。在今天美国住房抵押贷款市场上，贷款发起者有传统的储蓄节 俭机构、商业银行、抵押贷款公司、保险公司、公营和私营保抵押险机构、贷款 服务机构，但更多是大量的抵押贷款经纪人( m o r t g a g eb r o k e r s ) 。传统上，经纪人 不从事抵押贷款的发放业务，他们只为购房者与银行、贷款公司牵线搭桥。过去 他们多是购房者代理人，为购房者寻找最佳贷款合约。如今，经纪人摇身一变成 了贷款人或贷款机构的代理人，具有了双重职能。他们发放的贷款的资金多来源 于：( 1 ) 未来贷款购买者提供的周转资金( t a b l ef u n d i n g ) ；( 2 ) 银行或其他金融机 构提供的短期信贷资金；( 3 ) 自有资金。据美国住房与城市发展部( h u d ) 的报 告，如今6 0 的住房抵押贷款发起和贷款交易活动是由经纪人完成的。职能的变 化使得经纪人成了银行和金融机构的代理人，从中介服务变为卖贷款。那么。经 纪人要想把贷款推销出去最好的办法就是让更多的人负债，负债的金额越大、时 间越长，他们的收益和利润也就越大。在利益的驱动和监管不当的情况下，掠夺 性贷款( p r e d a t o r yl e n d i n g ) 不可避的发生了。所谓的掠夺性贷款的特点可以归纳 为：( 1 ) 贷款人向借款人恶意推销贷款；( 2 ) 贷款推销中有寻租行为，如从中获 得佣金以外的其他收入；( 3 ) 强行推销中有误导和欺诈行为：( 4 ) 以各种手段诱 使借款人在对借款条件了解不充分的情况下被动接受贷款；( 5 ) 贷款合约条款含 糊不清使借款人没有可诉诸法律把柄。由于许多次级贷款的借款人，受教育水平 。所谓的资产支持证券( a b s ) 是以其它资产的现金净收入为价格支持而进行的一种证券化过程。而抵押债务权 益( c o o s ) 是一种近年兴起的投资产品，其特征足购买某种证券池并以该证券池内的资产和未来现金流为抵 押品而发行的一种权益产品。支持c o o s 的证券池包括各种企业债券、杠杆贷款和资产支持债券( a b s ) 而以 资产支持债券为证券池的抵押债务权益称为资产支持型抵押债务权益( a b sc o o s ) 。 6 第一章次贷危机对跨国金融机构的影响和冲击 低、金融知识匮乏，信息不充分，搜寻最佳贷款意愿小、成本高的特点，因此， 一些经纪人向他们推销了许多高成本、甚至一辈子还不清的贷款。这也就为次贷 危机埋下伏笔。 图l 一12 0 0 1 2 0 0 6 年美国各金融机构次级抵押贷款发放情况( 单位：亿美元) 墓- 二二一二裔_ 圈二。_ 二、信用风险转移对商业银行风险管理体系的挑战 近年来，金融市场中广泛进行的住房抵押贷款证券化实际上就是信用风险转 移在住宅金融市场中的运用。这一信用风险转移技术不仅改变了商业银行的经营 模式，也对商业银行的风险管理体系提出了新的挑战。我们知道，商业银行在提 供贷款的同时也面临着信贷资产质量的问题，信用风险管理是商业银行经营管理 的核心内容。2 0 世纪8 0 年代的拉美债务危机以及其后的亚洲金融危机中，信用风 险集中所带来的危机使得商业银行提高了对信用风险管理的要求。但是，每个银 行都在经营地域和客户基础上存在比较优势，这必然会产生信用风险集中的情况。 在此情况下，银行业传统的信用风险管理方式，如评估单个借款人的信誉和降低 对某一个或某一类借款人的风险暴露，就可能导致银行的业务损失甚至失去大的 客户，各种信用风险转移工具给商业银行经营中存在的这种“信用悖论”问题提 供了解决途径：商业银行可以在保持与客户信贷关系的同时，从资产组合管理的 角度把部分信用风险转移出去，达到避免对单一客户以及对行业或区域的信用风 险集中。那么，何谓“信用风险转移 呢? l 、信用风险转移 所谓的信用风险转移( c r e d i tr i s kt r a n s f e r ，c r t ) 是指金融机构，一般是指商 业银行通过使用各种金融工具把信用风险转移到其他银行或是其他金融机构。信 7 次贷危机中的跨国银行：风险管理、危机应对及其启示 用风险与市场风险相比具有收益分布的可偏性、信用风险数据难获取性和信用风 险非系统性等特点，其度量技术一直相对落后。信用风险度量技术的发展和完善 是信用风险转移市场发展的技术基础，对于一些国家信用风险转移市场发展情况 的调查报告也显示，由于缺乏完善的计量方法导致双方无法在价格上达到共识是 影响某些国家信用风险转移市场发展的主要原因。 传统的信用风险管理方式主要包括贷前审查、贷后监督和降低信贷集中度等手 段，商业银行在发放贷款以后只能持有贷款至违约或到期日，而信用风险转移市 场的出现使得商业银行可以根据自身资产组合管理的需要对信用风险进行转移， 从而更主动灵活地进行信用风险管理。出现较早的贷款销售和贷款证券化为银行 提供了分散信用风险和提高资产的流动性的工具，改变了商业银行只能发放贷款 并持有至到期日的状况，但这些工具只适用于具有标准付款程序和信用风险特征 类似的贷款资产，而近年来迅速发展的信用衍生产品则为银行的信用风险管理提 供了更大的空间。 图l - 2 全球信用风险转移市场的发展 s b i l l i o n 盔啊 ， ：l ， l ， i l l l l 一闻同n i ， ! 露 黝一! 舅翳 嬲啊r 。_ 卿e 瞄盔拐臻露黪番誓翰翳鳝褫1 ：翰警鳓缎p 擅l 翻酝 y 彬-唧4 _ 1 9 贴 1 9 9 81 9 9 92 0 2 0 0 1 2 0 0 22 32 0 0 42 62 8 2 、商业银行参与信用风险转移市场的目的 商业银行进行信用风险转移交易的动机主要包括满足资本金监管要求、降低 筹资成本以及在资产组合层面的信用风险管理。虽然经济体的规模、金融市场的 发展状况、自身的客户情况、资产结构以及经营战略等因素都会对银行进行信用 风险转移交易的动机造成影响，但一般而言，银行进行信用风险转移( c r t ) 交易 咖 咖 咖 咖 咖 咖 咖 。 弱 笱 ” m 5 第一章次贷危机对跨国金融机构的影响和冲击 的动机可以分为两类：一类是通过信用风险转移达到资产组合管理的目的，另一 类是作为信用衍生产品的交易中介，从而获得手续费收入。进行资产组合管理的 银行中，购买信用风险保护的主要动机是降低风险集中度，对冲总量风险、获得 资本管理收益和通过证券化融资；而购买信用风险的银行则是为了取得自身没有 能力直接对其开展业务的客户，从而达到信用风险多样化的目的。那些充当信用 风险转移市场中介的银行，不仅取得了手续费收入，还可以通过产品创新和市场 参与扩大对顾客的服务项目。对于这些银行来说，自身的资产组合管理反而居于 次要的地位。 3 、信用风险转移对商业银行风险管理模式的影响 信用风险转移市场的出现使得商业银行可以更主动地进行信用风险组合管理 和更灵活地调整信用风险暴露，有助于降低因为银行经营的区域、监管、信息壁 垒而导致的信用风险集中。但这一风险管理模式也会降低贷款发放银行对于企业 的审查和监督努力程度，影响各参与机构之间的关系。在不存在信用风险转移工 具的信贷市场中，商业银行发放贷款以后就只能持有贷款至贷款违约或到期，所 以商业银行从自身利益出发，会对借款企业进行贷前审查和贷后监督以确保贷款 本金和利息的收回。但是，c r t 市场的出现会弱化银行对借款企业的审查，这是 因为c r t 市场的出现使得银行有理由相信在签订了贷款合同后可以很容易把信用 风险转移出去，所以对借款企业的审查动机就会弱化。信用风险转移市场不仅会 弱化银行对借款企业的审查动机，也会弱化银行发放贷款后的监督意愿，这是因 为监督是银行为了保证贷款收回所付出的成本，如果银行为某一项贷款购买了完 全的信用保护后就不再承担该项贷款的风险，因此也就丧失了对借款企业监督的 动机，如果银行只是购买了部分信用保护的话，那么其对借款企业的监督意愿就 会弱化。而且，银行的监督努力水平降低还会进一步加剧借款企业的道德风险问 题，即借款企业经营能力下降或不按贷款合同进行投资的可能性提高。因此，贷 款银行的审查和监督动机弱化会提高贷款违约的可能性，损害信用保护提供者的 利益。通过证券化以及在此基础上的层层叠加的衍生化，次级抵押贷款的最终的 信用风险不再由商业银行承担，而是由购买各级c d o 的投资者承担。在过去没有 “证券化 等金融创新的日子里，商业银行非常关注贷款的质量、借款者的财务状 况并与借款者保持一种长期稳定的关系，他们的这种审慎可以有效地减少这个市 9 次贷危机中的跨国银行：风险管理、危机应对及其启示 场的整体信用风险。而现在由于证券化而带来的风险转移和风险分散，商业银行就 不再那么在意借款者将来是否能够按时还款。 第二节次贷危机对跨国金融机构的冲击 美国房地产价格的上涨催生了次级抵押贷款及其衍生品的繁荣。而次级抵押 贷款、房屋按揭抵押支持债券( m b s ) 和资产支持型抵押债务权益( a b sc d o s ) 等信贷金融创新产品反过来又进一步推动房价的非理性上涨，但显然，这种利用 金融信贷创新导致房价上涨脱离了美国实际居民消费能力的基本面支持。随着房 价的下跌和违约率的上升，一方面越来越多的房屋被收回( f o r e c l o s u r e ) 后推入市场 再销售，增大了供给；另一方面，由于信贷金融创新产品的风险大增、流动性骤 降，导致各类按揭贷款和证券化发行活动陷于停止，这又大大地减少了市场的需 求，供求关系的逆转进一步加速了房价的下跌。这种恶性循环使得整个按揭信贷 和资产支持证券市场陷入混乱和流动性枯竭，次贷危机爆发并愈演愈烈，对跨国 金融机构产生强烈的冲击。 一、次贷危机对跨国金融机构的三波冲击 次贷危机爆发之前，商业银行、投资银行、对冲基金等金融机构都持有不同 比例的次级抵押贷款支持证券( 参见表l - - 2 ) 。次贷危机的爆发，各类金融机构都 受到不同程度的冲击和影响。我们可以将次贷危机对各金融机构的影响分为三波 冲击。第一波冲击主要针对的是提供次级债的房地产金融机构。由于房地产金融 机构不可能将所有抵押贷款证券化，因此它们必须承受停留在自己资产负债表之 上的未实施证券化债权的违约成本。全美最大抵押银行全国金融公司( c f c ) 2 0 0 7 年 3 个月收入锐减3 3 ，而第二大次级债供应商新世纪金融公司则由于无力偿还高 达8 4 亿美元的流动性债务，于2 0 0 7 年4 月申请破产保护，并由此引发多米诺骨 牌效应，大量的次级债供应商纷纷倒闭或申请破产保护，也由此引爆次贷危机。 次贷危机的第二波冲击主要针对的是购买信用评级较低的m b s 、c d o 的对冲基金 和投资银行。抵押贷款违约率上升导致中间级或股权级m b s 和c d o 的持有者不 能按时获得本息偿付，造成这些产品的市场价值缩水，从而恶化了对冲基金和投 。截至到2 0 0 6 年底，证券化贷款已经有6 5 万亿美元，远远超过美国国库券的4 3 万亿美元的规模 1 0 第一章次贷危机对跨国金融机构的影响和冲击 资银行的资产负债表。旦对冲基金的投资组合遭受严重损失，对冲基金就会面 临投资人的赎回压力、商业银行的提前回收贷款压力，以及中介机构的追加保证 金要求，从而被迫抛售优质资产，甚至破产解散。危机爆发后，在对冲交易中被 质押的次级债券突然失去了流动性并且从儿认降为“垃圾债券一，证券清算中心 必须强行平仓，这时对冲基金就会产生巨额亏损乃至破产清算，目前已经有大量 对冲基金宣布停止赎回或濒临解散。这以贝尔斯登和巴黎银行旗下的对冲基金为 代表，2 0 0 7 年8 月5 日，美国第五大投资银行贝尔斯登公司宣布旗下高级结构 信贷基金和高级结构信贷增强杠杆基金申请破产保护，投资者损失超过1 5 亿美 元。时至2 0 0 7 年8 月1 1 日，高盛集团最大的全球阿尔法对冲基金累计下跌2 6 ， 投资者撤资4 0 。次贷危机的第三波冲击则主要针对的是购买信用评级较高的 m b s 、c d o 的商业银行、保险公司、共同基金和养老基金等。当较低级别的m b s 、 c d o 发生违约，评级机构也会对优先级产品进行重新评估，调低其信用级别。尤 其对商业银行而言，不仅所持优先级产品市场价值缩水，对冲基金用于申请贷款 而作为抵押品的中间级和股权级m b s 、c d o 也发生更大程度的缩水，造成银行不 良贷款比重上升。 表1 2美国次级抵押贷款支持证券的主要购买方 资料来源：g r e e a | a w a 1 ( 2 0 0 8 ) 二、次贷危机导致跨国金融机构出现巨亏 次级抵押贷款证券化不仅为跨国商业银行提供了冒险的动机，也为他们提供 次贷危机中的跨国银行：风险管理、危机应对及其启示 了冒险的能力。商业银行通过发行m b s 、a b s 、c d o 等一系列证券化产品，将风 险转移给投资者，贷款占用的资本得到释放，回收的资金可以继续进行放贷，这相 当于在同样的风险准备金和自有资本下，商业银行可以提供更多的贷款。随着商业 银行流动性的增强，传统模式下更多原本不可能得到贷款的次级按揭贷款的客户 也成为了重要的贷款对象。而一旦次级抵押贷款的整体违约率上升，就会导致次 级抵押贷款支持证券的违约风险相应上升，这些证券的信用评级将被独立评级机 构显著调低，市场价格大幅缩水。次级抵押贷款的违约率上升将导致上述机构持 有的次级抵押贷款支持证券的市场价值大幅缩水。虽然这些金融机构并未出售贬 值的次级抵押贷款支持证券( 即没有发生真实亏损) ，但由于上述机构均实施了以 市定价的会计记账方法，它们会参照市场上正在交易的相似金融资产的价格来确 定自己所持有金融资产的账面价值，因此，次级抵押贷款支持证券市场价值的缩 水，将会导致持有这些资产的金融机构的账面价值发生同样程度的缩水。对金融 机构而言，一旦资产账面价值在本期内下降，它将在资产负债表上进行资产减记， 在利润表上则出现相同规模的账面亏损。这正是从2 0 0 7 年夏季以来，跨国金融机 构频频披露巨额资产减记及账面亏损的原因。如表1 3 所示，截至2 0 0 8 年4 月， 在跨国金融机构中资产减记规模前l o 位中，有9 位均为商业银行和投资银行。其 中资产减记规模最大的前三位分别为花旗集团、瑞银和美林，资产减记规模分别 为3 9 1 亿、3 7 7 亿和2 9 1 亿美元。 表1 3 次债危机中金融机构资产减记前1 0 位 资料来源：g r e e n l a w 矗a 1 ( 2 0 0 8 ) 1 2 第一章次贷危机对跨国金融机构的影响和冲击 三、去杠杆化：跨国金融机构的危机应对 杠杆在绝大多数美国的金融机构中都得到了广泛的应用，为了以更少的钱来 获得更多的利润，以提高权益资本的收益率，金融机构往往会通过放大杠杆的方 式来从事相关的业务。但是，每一次危机爆发，都可以清晰看到杠杆作为繁荣加 速器和危机加速器的双重作用，在保证金和杠杆工具两个交易制度的安排下，金 融机构较小的风险损失最后会透过杠杆作用放大，乃至于最后升级为系统性的风 险，导致整个市场的崩溃。 而信用风险转移市场中，其实就是在利用信用杠杆。许多跨国商业银行在利用 自身的高信用杠杆进行交易，随之而来的是对信用评级的高度敏感性，一旦市场 有稍微的波动，其信用等级被调低，其高信用等级的信用杠杆就会受到强制的市 场保证金交易调整而倒闭，强制其缩小杠杆额度。同时信用评级的下降，使其再 度进入市场融资的成本和融资的难度都会急剧放大，其他交易主体为了规避风险， 都会拒绝与其进行交易。基于信用风险转移所带来的交易主体信用的恶化非常迅 速，很多跨国金融机构在危机被暴露之后，马上就面临了流动性的枯竭和相关业 务快速流失，其背后的原因恰恰是信用风险效应的放大作用。 次级抵押贷款证券化和金融机构以市定价的会计记账方法，仅仅是信贷危机演 变为资产价格危机的原因之一。商业银行、投资银行等金融机构实行以在险价值 ( v a r ) 为基础的资产负债管理方法，则加剧了资本市场的价格下跌，相应发生 的去杠杆化在资本市场的危机深化中扮演着至关重要的角色。 商业银行、投资银行等金融机构均采用了杠杆经营模式，即金融机构资产规 模远高于自有资本规模。金融机构的各项资产具有不同程度的风险，而在险价值 管理的核心理念，就在于金融机构的自有资本应该能够弥补该机构承担的总风险， 如公式( 1 ) 所示： e = v a( 1 ) 其中e 为金融机构的自有资本，a 为金融机构的总资产，v 为l 美元资产中包含 的在险价值。公式( 1 ) 表明，金融机构的自有资本等于该机构承担的总风险。 金融机构的财务杠杆被定义为总资产与自有资本的比率，即： l - a ，e( 2 ) 将( 2 ) 代入( 1 ) 中，可得 次贷危机中的跨国银行：风险管理、危机应对及其启示 l = i ( 3 ) 公式( 3 ) 表明，对于实施以在险价值为基础的金融机构而言，其财务杠杆比率与 其承担的整体风险成反比。如果金融机构承担的整体风险上升，则该机构将不得 不进入去杠杆化阶段。 如表1 4 所示，从2 0 0 6 年5 月到2 0 0 7 年1 1 月，美国4 家著名投资银行的日均在 险价值指数从1 o o 上升到2 0 0 。对于实施以在险价值为基础的资产负债管理的金 融机构而言，这就意味着它们不得不将杠杆比率降低一倍。 表1 _ 44 家著名投资银行在过去3 个月内平均每日在险价值的变动 资料来源：引自g r e e n