（工商管理专业论文）中国移动公司融资问题对策研究.pdf

. 电子科技大学硕士论文. abs t ract 之 c h i n a mo b i l e h a s b e e n a l w a y s f a c e d w i t h s e v e r e m a r k e t c o m p e t i t i o n s in c e i t w a s s e p e r a t e e d fr o m c h i n a t e l e c o m i n 1 9 9 9 . a s f o r e i g n f i n a n c e e n t e r s a n d o t h e r t e l e c o m s e r v i c e c o m p a n i e s a p p e a r ,c h i n a mo b i l e s s i t u a t i o n i s b e c o m i n g h a r d e r a n d h a r d e r .t o m a in t a i n d o m i n a n t n e t w o r k p o s i t i o n a n d e n h a n c e c o m p e t i t o n s t r e n g t h , c h i n a m o b i l e m u s t i n c r e a s e n e t w o r k a b i l i ty .s o i t n e e d s l a r g e q u a n t i ty o f f in a n c e f o r n e t w o r k b u i l d i n g .b u t i t r a i s i n g f u n d c h a n n e l i s b e c o m i n g n a r r o w a m d it s r a i s i n g a b i l it y i s b e c o m i n g w e a k d u e t o t h e g o v e r n m e n t s f a v o u r a b l e p o l i c y c h a n g e ， p r i c e a d j u s t m e n t a n d o t h e r f a c t o r s , s o c h i n a mo b i l e i s f a c e d w i t h r a i s i n g f u n d d i f f i c u lt y . t h i s a r t i c l e s t a r t s fr o m a n a l y z i n g t h e h i s t o ry, e x i s t i n g p r o b l e m s , e n v i r o n m e n t , p r e s e n t s i t u a t i o n a n d n e e d i n e s s a b o u t t h e r a i s i n g f u n d s i t u a t i o n o f t h e mo b i l e c o m p a n y a n d t ry t o u s e t h e r e l a t i v e t h e o ry o f fi n a n c i a l m a n a g e m e n t t o a n a l y z e s o m e r a i s i n g f u n d c h a n n e l s w h i c h t h e mo b i l e c o m p a n y i s f a c i n g n o w . s o m e n e w r a i s in g f u n d s u g g e s t i o n s a n d s u i t a b l e r a i s i n g f u n d c h a n n e l s a r e p u t f o r w a r d f o r t h e mo b i l e c o m p a n y . a t t h e e n d o f t h i s a r t i c l e ， a c a s e i s g i v e n o u t i n o r d e r t o e x p l a i n t h e o p i n i o n s i n t h i s a r t i c l e m o r e c l e a r l y . k e y w o r d s : mo b i l e c o m p a n y r a i s i n g f u n d f u n d c h a n n e l r a i s i n g f u n d s u g g e n v i r o me n tr a i s i ng e s t i o n .电子科技大学硕士论文. 引言 2 0 0 0 年世界电 信日 的主题是移动通信，在未来的无线信息时代里， 移动网和互联网的结合将成为趋势，可以预见2 1 世纪将会是移动通信独 领风骚的时代。 如何抓住机遇， 迎接挑战， 创造世界一流的通信企业， 将 会是移动公司在新形势下面临解决的严峻课题。 随着市场经济特别是资本 市场的不断发展， 现代企业财务管理在企业管理中扮演着越来越重要的角 色。 企业管理的实践表明， 财务管理是企业管理的中心。 而对于目前的移 动公司而言，如何进行科学合理的融资则是财务管理的重心。 中国移动原有的融资方式比较简单，由于电信领域长期处于国家严 格管制下， 资金主要来源于国有投资，由于有政策的大力扶持， 融资能力 很强， 因此一直没有对融资工作予以充分重视， 当然， 也就更没有考虑有 关融资的基本理论。随着市场经济的发展和国家对电信体制改革的深入， 中国移动原来所享有的国家优惠政策基本上被取消， 这时中国移动才逐步 意识到必须重视融资工作。 本文从移动公司的现状出发， 通过分析其在融资中存在的若干问题， 从理论和实际的角度对移动公司如何进行科学融资进行了初步探索。 第一章 移动公司融资概论 夸 1 . i 移动公司概况 移动公司 ( 前身为中国电信移动通信局，以下简称“ 中国移动“ )是 按照中央政府关于政企分开、 邮电分营、电信重组的要求， 在分离原中国 电信移动通信网络和业务的基础上新组建的国有重要骨干企业，于2 0 0 0 年4 月2 0日正式成立。 新组建的中国移动通信集团以中国 移动通信集团公司为核心，与所 属全资企业、 控股企业、 参股企业共同组成的以资本为纽带、以网络和业 务为链条的企业集团。 现已在我国1 8 个省 ( 区、 市) 设有全资子公司( 中 国移动通信集团各省移动通信公司)， 并全资拥有中国移动 ( 香港) 集团 有限公司。中国移动 ( 香港) 集团有限公司控股的中国移动 ( 香港) 有限 公司己成为香港市值最大的公司之一。 集团公司注册资本为5 1 8 亿元人民 币。 移动公司由信息产业部实行通信行业管理:财务关系隶属财政部， 实行国家计划单列， 公司的长远发展规划和年度计划分别纳入国家通信发 展整体规划和年度综合计划。 中国移动现共有员工1 1 . 4 5 万人， 其中在岗 员工为 9 . 5 7 万人。 移动公司主要经营业务有: 经营移动通信业务 ( 包括话音、 数据、 多 媒体等) ; 经营与移动通信业务相关的系统集成、 漫游结算清算、 技术开 发、 技术服务、 广告业务、 设备销售和进出口业务等; 开拓海外通信市场， 加强与海外通信企业的经济、 技术合作; 根据国家有关规定， 经国家有关 部门批准后， 可从事国内外投融资业务， 设立集团财务公司; 根据市场发 展需要，经营国家批准或允许的其它业务。 经过1 3 年的建设与发展， 移动公司的通信网络从无到有、 从小到大， 已逐步建立成为一个覆盖范围广、 通信质量高、 业务品种丰富、 服务水平 一流的综合通信网络，中国移动是从8 0 年代后期开始引进模拟移动通信 系统，1 9 8 7 年 1 1 月我国第一个t a c s 制式模拟移动电话系统在广东建成 并投入使用， 到 “ 八五” 末期， 全国移动电话总数达到3 6 3 万户，从九五 开始中国移动通信进入大步跨越阶段。1 9 9 7年 7月移动电话客户总数突 破 1 0 0 0 万，1 9 9 7 年1 0 月中国电 信 ( 香港) 公司将广东、 浙江两省移动 资产在香港、 纽约成功上市， 发行股票， 共筹集资金4 2 亿美金，1 9 9 8 年 8 月移动用户总数突破2 0 0 0 万，1 9 9 9 年7 月中国移动通信集团公司正式 从中国电 信分离出 来，当 年移动用户总数突破3 0 0 0 万， 到2 0 0 0 年年底， 中国移动公司用户总数超过6 6 0 0 万，使我国在短短的十年时间一举超过 日 本成为在全球第二大蜂窝移动用户使用国，世界为之瞩目。 到2 0 0 0 年底完成固定资产6 1 7 亿元， 中国移动新增交换机容量3 5 1 5 万， 交换机总容量超过亿户， 中国移动在短短的三年时间建成了 全球规模 最大的g s m 网。网络覆盖了全国所有地市和9 8 % 以上的县市， 全国主要交 通干线已实现无缝覆盖，无线接通率大于9 9 % ，与全球 6 3个国家和地区 共 1 1 6 个运营商开通了自 动漫游，相继向社会推出了全球通i p电话、手 机银行、奥运快讯、 全球通w a p 等新业务， 保持了用户数的持续增长， 移 动电话市场占有率中国移动保持在7 6 . 1 % 的水平。 2 0 0 0 年年增用户近三千 万， 每天收入过三亿元， 全年完成业务总量2 0 9 7 亿元， 实现业务收入1 1 3 9 亿元， 分别比上年4 9 % 和3 0 . 9 % ， 使中国移动资产总额超过3 2 9 5 亿元， 中 国移动 ( 香港、 公司市值达到1 2 0 0 亿美元， 并成为香港恒生指数成分股， 以及亚洲除日 本外最大市值的上市公司之一。 中国移动已成为国民经济各部门中发展最快、 综合效益最好的部门之 一，对国民经济和社会发展的贡献率显著提高，到2 0 0 0 年底，中国移动 与中国电信补贴邮政资金达到 1 7 0 亿元，从 初装费、附加费中提取的水 利建设资金和移动通信设备研发基金达到数十亿元， 移动通信的快速发展 形成了社会通信消费热， 有效地地扩大了 社会需求， 移动通信消费群体不 断扩大，5 年新增用户 6 3 6 0万户，移动电话己 从过去身份和地位的象征 变成工薪族的通用工具，人均移动消费达到7 3 元，为改革开放和现代化 建设作出了积极贡献。 中国移动已发展成为世界上网络规模和用户规模最大的移动通信运 营公司， 拥有” 全球通“ 、“ 神州行” 两大知名产品品 牌，网号“ 1 3 9 , 1 3 8 , 1 3 7 , 1 3 6 , 1 3 5 已家喻户晓。 目前， 中国移动的通信网络覆盖全国所有地( 市) 和绝大多数县( 市) ， 主要交通干线实现连续覆盖， 城市内重点地区基本实现室内覆盖， 网络交 换能力己超过 1 亿，中国移动的g s m网己经与6 3 个国家的 1 1 6 个移动通 信网开通了国际漫游业务。 随着业务的不断拓展，中国移动的用户规模也迅猛扩大，从1 9 8 7 年 出现第一个用户发展到 1 9 9 7 年的 1 0 0 0 万户， 用了十年的时间， 而发展第 二个1 0 0 0 万用户仅用了一年的时间。 目前， 中国移动用户总数已突破7 0 0 0 万户。 1 . 2 融资的涵义 融资是企业资本运作的起点，资本运用的前提。对企业而言，融资 就是融通生产经营所需要的资本。 从融资范围上讲， 融资较筹资要宽。 融 资的一般原则是: 合法性、以 投定筹、 效益性、 平等互利、开拓性、 讲究 信誉、 及时性_ 按性质不同， 融资分为所有权融资与债务融资， 其中所有 权融资包括吸收直接投资、 普通股与优先股融资、 优先认股权与认股权证 融资;按资本来源，融资分为内源融资与外源融资;按资本来源的国家 融资分为国内融资与海外融资。 1 . 3 资本结构理论 资本结构是企业融资决策的核心问题。企业应综合考虑有关影响因 素， 运用适当的方法确定最佳结构， 并在以后追加筹资时继续保持。 若现 行资本结构不合理， 应通过筹资活动进行调整， 使其趋于合理，以至达到 最优化。 根据现代西方资本结构理论， 最优资本结构是客观存在的。 所谓 而企 用的各种筹资方式融集资金而形成的， 各种融资方式不同的组合类型决定 着企业资金结构及其变化。 企业筹资方式虽然很多， 但总的来看分为负债 资金和权益资金，因此，资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题， 即负债在企业全部资本中占的比重，也即资产负债率。 作为最优资本结构的理论基础之一的综合资本成本是对各种个别资 本成本进行加权平均而得的结果， 其权数可以 在账面价值、 市场价值和目 标价值之中选择。 同样， 企业价值最大化是通过作为最优资本结构理论基 础之一的杠杆效应来达到的， 它是一种复合杠杆， 反映可以 分别独自 发挥 作用的财务杠杆和经营杠杆综合发挥作用的状况， 即公开研究每股收益变 动与销售额变动的关系。 杠杆效应具有两面性， 既可以产生杠杆利益， 也 可以带来杠杆风险。在融资活动中，主要涉及的是财务杠杆。 互 1 . 4移动公司融资的原则 根据融资的结构理论、资本成本理论、财务杠杆效益理论，结合移 动公司的现象情况，移动么司融资时要把握以下原则: 一、遵守承诺，保持控股 根据中国政府对美国、欧盟等所作关于电信市场开放的承诺，中国 将逐渐有步骤地向外资开放电信 ( 包括移动) 等相关业务市场。 根据国家 这个政策，因此移动公司向 英国移动通信巨头v o d a f o n e 公司出售了移动 公司的2 % 的股权， 一共对外资出售了2 5 % 的股权， 并且还将继续向外资出 售部分股份， 以逐步兑现国家所作的承诺。 但在执行这一承诺时要把握一 个大的原则: 即移动公司必须保持控股地位， 这是一个基本原则， 不能违 背。 二、做好中长期规划，以需定筹按规划融资 融资的目的是保持企业可持续发展，稳定地获取最大收益。而企业 在不同的发展时期， 其资本需求量是不同的。 移动公司根据发展战略， 做 好中长期规划， 合理预测各个时期的资本需求，以需定筹， 并将融资的安 排与中长期计划相协调。 三、合理利用财务杠杆，注意风险与收益相统一 不管企业利润多少，其债务所负担的利息通常是不变的。当税前盈 余增大时， 每1 元盈余所负担的固定利息会相应减少， 从而给每一普通股 的收益带来大幅提高。 这种债务对收益的影响， 就是财务杠杆作用。 因此 在投资报酬率高于资本成本的情况下， 企业实行适度负债经营， 通过财务 杠杆作用，可有效提高自 有资本的收益。 但是企业为取得财务杠杆利益， 必然增加负债， 增加了必须按期还本 付息的负担， 同时由于财务杠杆作用， 在税前盈余减少时， 普通股的每股 税后盈利会以更快的速度下降， 使得这种因负债引起的财务风险更大。 因 此财务杠杆既有有利的一面， 也有风险的一面。 对财务杠杆的运用要把握 好 “ 度”，注意风险与收益相统一。 四、优化组合筹资方式，选择低综合资本成本组合 由于受法律、风险等多种因素的制约，移动公司不可能只使用某种 单一的融资方式。 虽然债务资本的成本一般低于自 有资本成本， 但负债率 超过一定范围将导致财务风险剧增， 从而抬高债务资本成本。 因此， 必须 优化组合各种筹资方式，选择综合资本成本最低的组合。 五、以权益性资本融资为主，以债务性资本融资为辅 由于移动公司目 前的资产负债率己达4 5 % 以上， 债务性资本融资的空 间不大， 而且过度负债将增加经营风险，因此， 在现有资本结构下， 应以 权益性资本融资为主，以债务性融资为辅，改善现有结构。 六、融资方式选择的顺序是国内为主，国外为辅，国内、国际 资本市场协调运作 自9 9 年中国电信、中国移动分家以来，至今也不过2 年多时间。 移 动公司目前大多数子公司管理比较粗放，没有形成自己的核心竞争能力， 财务指标也不是非常理想，尤其是处于中西部的1 8 个未上市公司，有的 资产负债率高达7 0 % 以上。 如果匆忙在国外上市，以这些公司的现有指标 来看， 肯定不能对以赢利为最终目 标的外资有吸引力， 也就无法完成预期 的融资目标， 而且对还可能移动公司已上市的股票形成冲击。 因此现阶段 未上市的移动公司应注重练好内功， 增强自 身的综合实力， 不宜过早让外 资突然进入， 而应采取让外资逐渐进入的方式。 因而， 现阶段融资应以国 内为主，国外为辅，先内后外，协调运作国内、国外资本市场。 七、筹资决策中债权性资本融资应以中长期资本为主，并与偿 还能力相匹配。 债权性资本融资的一个显著特征就是到期还本，分次付息或到期一 次付息。由于移动公司融资入手将全部用于固定资产建设， 因此， 应以中 长期资本为主. 并考虑债务资本偿还安排与预测的企业盈利能力、 盈利能 力的稳定性及现金流量相匹配，防止因不能偿还到期债务而引起财务危 机。 本章小结: 本章通过对融资基本涵义、基本分类的介绍，引入融资的基本理论: 资本成本理论、资本结构理论、 财务杠杆原理，以此作为本文的核心。 本 文后面的内容， 都以此为中心而展开。 并结合移动公司的状况， 提出移动 公司融资的七条原则。 认同的指标如通信流量和消费流量避而不谈。 这种以用户数量为重， 而以 通信流量为轻的财务模式， 在真正的投资者眼里， 显得十分脆弱。 资本的 本性是永远寻找回报最大的投资机会， 脆弱的财务模式难以 赢得投资者长 期的青睐。 9 9 年底移动电话单向收费的传言一起，中国移动股票一天之内就下 跌1 0 % ，短短几天就下跌2 2 % ，市值减少上千亿港元，并带动香港恒生指 数跌破 1 4 0 0 0 点大关;2 0 0 0 年移动向市场上推出移动套餐，实施 “ 变相 降价”之后，在香港的股价直线下跌 3 0 % -4 0 % 。这显示了投资者怀疑在 垄断优势被削弱或者打破以后，中国移动的竞争优势到底还能持续多久。 当初上市时， 中国移动的卖点就并不是核心竞争能力， 而是垄断资源， 上 市时的招牌上写着: 中国目 前覆盖面最广、 用户数最多的移动运营商， 这 己经给国际投资者和基金经理形成了心理定势。 这样的心理定势反过来又 会影响基金经理对中国移动未来运营能力的判断。 中国移动单一的卖点也 有可能导致其在国际资本市场上受到总量限制。 四.银行惜贷现象严重 银行惜贷现象严重，使移动公司筹资渠道变窄 进入9 0 年代中后期，随着企业经济效益逐年下滑，过去银行性融 资累积的问题逐步表面化， 国有商业银行出现大面积不良 债权， 银行性融 资风险加剧， 特别是东南亚金融危机后， 金融风险引起党和政府、 社会的 方方面面， 特别是银行系统的高度重视， 国有商业银行开始全面推行资产 负债比例管理、 大力加强风险管理， 银行信贷由前几年国家货币 政策调控 的暂时性收缩转变为银行自身的主动性收缩。1 9 9 5 年我国国家银行信贷 收支的增加额存差激增把风险控制指标与行长的任免紧密地结合在一起， 行政化色彩颇浓。 一般来说， 风险继续加大的分支行， 行长会不考虑具体 j隋况就地被免职或受到非常严厉的处罚， 这样， 国有商业银行的分支行在 行长的领导下对放贷格外小心，出现“ 过度谨慎” 的情况。 银行商业化改革强化了金融部门的投资风险约束机制，但由于缺少 相应的激励机制，导致银行普遍出现 “ 惜贷”现象。近年来我国金融体 制改革明显加快，商业银行的风险约束机制增强，应该说，这是一个历 史性的进步。但由于缺少相关配套措施，实际执行中出现了一些负面影 响。一是贷款权限上收过多。据了解，建设银行部分省级分行的自 主贷 款权限仅2 0 0 0 万元，而现在大部分项目 的投资规模少则几千万，多则十 亿、百亿。二是贷款的责任与利益不配套。如一些金融部门 规定， 信贷 人员对贷款回收要负终身责任，当出 现限额3 0 万元以上的贷款项目 收不 回时，终生不许再进入银行从业。但同时对于多贷款、贷好款的信贷人 员缺乏相应的奖励措施。因此，信贷人员极易产生 “ 为不错贷，宁可不 贷”的消极思想。据相当一部分企业反映，有的银行部门宁愿将资金上 缴，也不愿意贷出去。从全国金融机构存贷款情况来看，新增贷款 1 9 9 8 年、1 9 9 9 年分别下降1 5 . 6 % 和7 . 8 % ，其中新增中长期贷款1 9 9 9 年下降 9 . 4 % 。 移动公司负债率超过5 0 % ， 以及每年几十亿的的债务， 加上向银行 贷款数量一般都比较大，因此移动公司从银行贷款难度将加大。 五.国际资本市场容量的限制 国际资本市场容量的限制也使得移动筹资遇到困难 随着企业改革的深入， 电信融资方式发生了根本变化一中国电信 ( 香 港) 在香港和纽约上市， 首次发售股票共募集资金4 0 亿美元。 1 9 9 9 年1 0 月2 8日第二次在香港和纽约向公众发行新股和美元债券， 总额达2 6 亿美 元。 这是中国电信在国际资本市场融资走出的重要一步。 中国移动( 香港) 有限公司在2 0 0 0 年1 1 月向中国移动通信集团收购了北京、上海、天津、 山东、 辽宁、 河北、 广西7 个省市公司， 并成功地在美国纽约和香港上市， 。 这次收购作价每户 1 9 6 5 美元。 中国移动通信客户量增至全球第二。 此间， 中国移动集团获3 2 8 . 4 亿美元的资金， 其中2 2 6 . 7 亿美元作为新股， 1 0 1 . 7 亿美元以现金支付。 收购完成后， 截至2 0 0 0 年6 月3 0日，中国移动 ( 香港) 公司的用户 占中国内地移动通信用户的比例为5 6 9,覆盖人口总数占中国内地人口 的5 2 yo。 至9 月2 0日， 7 个省市公司的用户为1 5 4 0 万户， 中国移动 ( 香 港)公司的总用户近 4 0 0 0 万。 但是中国移动在国际资本市场上已经遇到筹资总额的限制。由于中 石油、联通、中石化、中移动连番上市，共筹集了近2 0 0 亿美元的资金。 实践证明市场还是有一个极限的， 这在市场环境恶劣的时候尤其明显。 在 中国移动之后， 我国大型国有企业仍然有着大规模的资金需求， 比如中海 油的上市以及石油、 电信股的进一步减持。 而在国外大型基金的投资组合 中， 每一个国家、 地区、 行业的权重都有其上限。 所以 在此次中国移动配 售中， 许多现有股东和传统亚洲投资者更乐意保持其己 有的持股水平， 而 不愿再下单， 这里面固然有价格因素，同时量的作用也开始凸现。中国移 动 ( 香港)公司原来将收购公司的每用户作价超过2 5 0 0 美元，因为市场 容纳能力， 最后只有降价为1 9 5 0 美元/ 用户， 由于市场容量限制， 本次筹 资也比以往艰难得多， 到关帐的前一天还未达到要求的一半， 最后下调价 格后才实现配售要求。因此，中国移动要想通过国际资本市场再次融资， 将会这些都影响到剩下的1 8 个移动公司上市前景，减弱移动公司持续融 资的能力， 移动公司难以按照自己的安排来进行资金筹集活动。 因此移动 公司通过国际股票市场筹集资金将受到多种因素制约。 六.偏高的资产负债率 偏高的资产负债率限制了移动公司的融资能力。 按国务院电信体制改革的要求， 邮电系统在9 8 年完成了邮电分营， 原邮电80%以上的债务划入电信，9 9 年电信、 移动分家时， 考虑到固 定网的困难， 划分时将大部分负债划分给了中国移动， 导致中国移动承担 了原来邮政、电信的许多债务， 使企业负债率大幅度上升。97 年整个中 国电信的负债水平是3 5 %左右， 而由于1 9 9 8 年邮电分营和电信体制 改革等原因，到1 9 9 9 年6 月，中国移动的负债率已超过4 5 % ，有的移动 公司负债率超过8 0 % ，如江西移动公司在分营时资产负债率高达8 9 % ，银 行长短期负债高达 2 7 亿元:山西移动分营时资产负债率高达 7 0 % ，四川 移动分营时资产负债率超过8 0 % a 目前移动公司前些年高速发展时所借大量资金都陆续到期， 还债高峰 期来到。西部某移动公司，2 0 0 0 年需还贷的款项就达3 0 多亿，占当年收 入的7 5 % 以上，这些都使得移动公司资金短缺现象严重， 需要大量的资金 来弥补资金缺口， 但由于其本身资产负债率偏高， 无形中又加大了筹资难 度，短缺资金难以及时筹集。 七.固定资产投资的问题 固定资产投资上存在的问题导致收益降低，间接削弱了移动的 融资能力。 移动公司在固定资产投资上存在的问题有: 1 . 历史和行业原因导致对投资管理缺乏正确的认识和重视。 邮电部原来实行国家严格管制，投资决策权高度集中，管理办法以 指令性计划为主， 各部门、 各地区无须进行投资决策分析， 只需按照计划 执行即可， 养成了只重计划不重投资决策的习惯， 对投资管理缺乏正确的 认识和管理。 2 一 味追求高技术、大规模，缺乏资金成本观念。 移动公司从9 0 年代开始进入飞速发展的阶段， 固定资产投资额逐年 上升， 从 1 9 9 8 年为3 0 0 亿元不断增加一直到2 0 0 1 年计划的8 5 0 亿。 由于 原来自身发展一直落后于经济建设和广大群众需要， 长期处于供不应求的 状态， 因此国家给予邮电行业多方面的政策优惠， 电信行业发展迅速， 皇 帝女儿不愁嫁， 无论提供什么产品， 无论价格多高， 都能卖出去， 企业利 润丰厚，因此使电信行业形成了大手大脚，只顾投入，不计产出的作风。 就移动公司而言， 这种问题更为严重， 因为移动行业这些年一直保持了高 速发展势头， 企业效益比 其他电 信行业好， 只管投资， 不管效益的毛病更 严重。 在确定建设规模的时候总是大大超过实际需求， 并且盲目 追求技术 最先进，设备性能最好，而不计成本。以移动交换机为例，1 9 9 8 年全国 移动交换机容量4 1 6 2 万户， 无线信道容量 3 4 0 0 0 万户， 移动用户接近 2 4 0 0 万户， 实装率不到5 8 % ; 1 9 9 9 年交换机容量8 9 0 3 万户， 移动用户数为3 8 0 0 万户， 实装率不到4 3 % , 2 0 0 0 年交换机容量1 2 4 1 8 万户， 移动用户为6 6 0 0 万户，实装率不到5 3 % 。如果以无线信道的容量来考虑，则实装率更低。 而海外许多大的电信公司都把实装率作为一个重要的经济考核指 标， 如香港电信要求设备的实装率为9 0 % ，因为实装率意味着资金的使用 效率，实装率低则相应的建设资金利用率就低。以9 9 年为例，假设交换 机的实装率应为8 8 % ，即容量数达到7 8 0 0 万。 那么相当于有4 0 2 9 万的交 换容量没有得到充分使用， 设备投资按每用户5 0 0 0 元计， 则相当于2 0 0 0 多万资金的闲置， 再加上利息， 资金闲置的量就更大。 一方面是建设资金 短缺，另一方面确是资金的大量闲置，不能得到有效应用。 同 样在i s n o m h z 的 系统建 设也出 现类 似问 题， 有的 移动公司 盲目 追 求最新技术，1 8 0 o m h z 系统刚一问世， 就积极引进设备， 根本没有考虑到 相应移动终端是否能满足市场要求， 结果由于双频移动手机数量较少， 而 且式样功能都比较单一， 根本不能满足市场要求， 因此用户发展一直不理 想， 直到一年后双频移动手机大量在市场上出现后， 用户发展才开始呈现 明显增长的趋势。 但是从资金的角度而言， 相当于大量资金被闲置近一年， 以1 0 0 万容量，每用户5 0 0 0 元计， 贷款年利率为6 % ， 每季复利一次， 则 因这个决策多支付3 千万的利息， 相当于有的移动公司全年的利润， 可见 对资金的浪费之大。 3 . 缺乏长远规划和总体发展战略，对市场和客户研究缺乏重视 由于当今科学技术发展迅猛，产品更新速度非常快，特别是移动通 信技术的发展更是日 新月异， 模拟在中国正式投入使用不到8 年就开始淘 汰， g s m 系统9 6 年开始建设，不到3 年就开始二代半的使用，马上又面 临第三代的挑战， 而且交换和无线技术的升级都每年都在进行， 基本上每 半年产品就有更新。 产品和技术的快速更新对移动公司的规划也提出了更 高的要求。 受计划经济模式和垄断地位的长期影响， 移动公司对企业发展规划、 对市场缺乏重视， 没有专门的人员和部门对企业的发展进行认真研究， 因 此在关系企业未来发展的投资决策上往往缺乏有力支撑，显得比较盲目， 受竞争对手影响较大， 通常是对手做什么， 移动就同样做什么， 而不是从 自 身实际出发，所以经常适得其反。 另外由于长期处于垄断地位， 对市场和客户缺乏认真和深入的调查， 对技术的重视高过对市场和客户的重视， 在投资决策中往往忽视对市场的 认真分析。以智能网建设为例， 当时起因是联通要上智能网， 移动公司没 有对自己的网络结构进行认真分析， 也没有分析移动公司客户的消费水平 以及中国智能网用户的消费水平和相应的设备投资， 更没有对技术的演进 进行分析， 只是为了与联通搞竞争就匆忙确定投资在全国建设智能网。 结 果一些地区智能网用户每月平均收入只有7 0 到1 0 0 元，有的甚至更低， 根本不可能达到要求的收入水平， 投资也就不可能如期收回。由于移动采 用的智能网结构属于过渡结构， 用户发展越多， 投资相应增加就越多， 亏 损也就越多。 而且随着技术的发展， 这种结构近期很快将被淘汰， 投资损 失也就越大，大量资金投下去， 用了不到两年， 就面临淘汰， 其中的资金 损失令人痛心。 八.现有资产管理 现有资产管理上存在的问题也对融资能力产生不利影响。 1 . 资产不能及时入帐，严重帐实不符。 移动公司在工程管理中普遍存在只重工程开通，轻后期管理的问题， 大量项目 开通后，多年不验收、不决算的现象非常严重。在 9 9 年 1 2 月， 仅非上市的1 8 个移动公司就有 1 7 7 亿元的在建工程开通后未及时按计划 进行竣工及决算， 严重影响了建设资金的周转， 使建设资金不能及时回笼。 同时由于大量资产在投入使用后， 没有及时竣工验收， 相应地也没有纳入 固定资产管理， 导致大量资产在移动公司固定资产帐目上没有反映， 使实 际资产和帐目 严重不符， 很容易导致国有资产流失。同时正因为此， 导致 移动公司资产帐实不符， 使移动公司不能准确掌握自己的债权债务， 不利 于移动公司正确评价自 身能力， 无法根据融资的基本理论确定合理的融资 比例。 2 ， 折旧未及时提取，导致利润虚增。 由于移动通信技术发展日 新月异， 设备更新速度非常快， 往往不到几 年设备就面临淘汰， 基于这种因素， 对于移动公司而言， 及时提取固定资产 折旧非常重要。 同时由于移动通信设备一般价值比较大， 因而折旧金额也 比较大，大致要占移动公司成本的7 0 % 以上，因此对移动公司的利润影响 比较大。以某移动公司 1 1 月的成本费用为何例 ( 见表2 - 1 )，在总成本 表2 - 1成本费用核算表单位:万元 指标名称 金 额 比 重 总成本费用 3 1 0 0 31 0 0 % 1 、通信业务成太k 9 9 2 1 8 0 . 6 1 % 其中:折旧费 1 5 8 015 0 . 9 0 % 2 , 营 业 费 用一 3 1 4 2 1 0 . 1 0 % 3 ,管理费用 2 5 0 18 . 0 6 % 中折旧费占的比例接近5 1 % ，折旧所属的业务成本比重占到8 0 % 以上，对 利润的影响非同小可。 现在存在于移动公司中一个比 较突出的问题是固定资产折旧未能及 时提取， 使移动公司的成本不能及时反映， 移动公司的利润出现虚增。以 /一- 西部某移动公司为例， 在9 9 年1 2 月以前未办理竣工决算的项目 超过1 0 0 个，金额超过5 0 亿。有一些项目 竣工已超过3 年，设备都已不复存在， 折旧还未提取。 在2 0 0 0 年前开通后未及时办理验收的工程就有2 0 个， 有 2 6 . 1 亿资金未入帐，因此有2 6 . 1 亿资产不能及时提取折旧，未提取的折 旧额高达2 亿元， 而该移动公司当年利润也仅有2 亿多元， 如果将折旧额 计算进去， 则利润所剩无几， 由此可见移动公司大量资产未及时提取折旧 对移动公司利润影响之大。 更严重的是，由于移动设备更新速度快， 折旧 又未及时提取， 往往是设备已 经淘汰， 折旧还未提取或未提取完， 使移动 公 司 成 本 不 能 充 分 实 现， 既 使 移 动 公 司 未 能 利 用 折旧 政 策 弥 补 建 设 资 金 的 紧张， 又使移动公司的利润不能得到真实反映， 进而影响内部融资。 最明 显的例子是模拟移动通信系统， 按照国家的安排模拟移动通信系统即将被 淘汰，但是至今全国移动公司模拟移动通信系统工程未结算的还有不少。 3 . 集团内部资产浪费严重 移动公司从企业到企业内部各部门间均存在片面追求 “ 大而全，小 而全” 的现象， 忽视对办公用品、 低值易耗品的控制。 大到办公楼的修建， 中到单位内多功能会议室、 各部门接待室、 办公室的豪华装修及车辆配置， 小到各部门的台式电脑、 笔记本电脑、 复印机、 传真机、 扫描仪等的配置， 都是一应齐全， 但综合利用率非常低， 折旧等固定成本及水电费、 通信费、 人工费可变成本高，严重影响移动的经济效益。 九.应收帐款等营运资金管理 对应收帐款等营运资金管理的滞后也导致融资能力的削弱。 近 几 年 来， 随 着 移 动 通 信 事 业 快 速 发 展， 业 务 收 入 也随 之 快 速 发 展， 但由于技术及管理的手段落后， 加上各移动公司将重点发放在发展规模和 增加用户上， 便忽视了对欠费问题的管理。 据不完全统计，目 前邮电企业 共有欠费1 0 0 多 亿元， 占 全部邮电 业务收入的十分之一。 其中 移动就占了 将近 1 / 3 ， 相当于移动当年固定资产投资额的5 % 。 其中山西省移动用户欠 费额达2 . 3 亿元，占总资产的9 . 1 % 。以西部某移动公司为例，上半年收 入8 个亿，其中欠费3 个亿，欠费率高达3 7 . 5 % ， 全年累计欠费5 个亿， 占当年该移动公司总投资额的2 5 % 。 其中超过两年的欠费就达2 . 5 亿。 而 且按照 民法通则 规定向人民法院请求保护民事权利的诉讼时效为二年， 这就意味着如果用户出现欠费， 移动公司既不向用户追缴， 也未向人民法 院提出申请保护民事诉讼权利， 人民法院将不再保护移动公司的债权。 现 在移动中大量大额欠费由于无人管理， 己经超出诉讼时限， 因此造成大量 欠费无法通过法律手段追回， 使移动公司出现大量呆帐、 坏帐， 严重影响 了移动公司正常的生产、 经营活动的进行， 直接导致企业资金周转速度的 减缓， 降低了企业资金使用效率， 提高了企业融资成本， 最终也影响企业 对外融资的能力。 十.滞后的管理水平 滞后的管理水平也削弱了移动公司的融资能力。 以中国移动目 前的技术水平、设备档次与世界通信企业的水平相差 无几， 但企业管理水平却相差甚远， 员工文化程度参差不齐， 缺乏综合知 识， 许多管理办法需要从旧有的模式中脱离出来， 以适应市场经济发展的 要求。 在现行的管理模式下， 中国移动内部员工普遍缺乏正确的资本结构 意识， 风险意识较差， 宏观上破产风险机制约束乏力。 过高的中长期负债 和流动负债必然带来企业较高的经营风险和财务风险， 资金筹集渠道上的 单一性客观上促成了这种局面， 经营者缺乏经营风险使得企业进一步形成 了高负债的状况，宏观上约束乏力的破产风险机制更使得企业 “ 我行我 素”。 经营者在缺乏合理的约束机制下，管理水平较低，又存在片面的经 济效益实现观念， 主要注重发展规模，上新产品，向速度要效益， 不注重 内部挖潜， 加速资金周转，向周转要效益， 这样， 一方面是对资金的大量 需求而高额负债， 另一方面是现有资金闲置浪费， 周转缓慢。 所以移动公 司的资金紧张的状况是资金缺口和资金的闲置浪费并存。 本章小结: 本章共分两节， 在第一节 “ 移动公司融资历史回顾”中，分阶段地 对移动公司旧有的融资方式、 融资渠道进行了回顾， 在第二节“ 移动公司 面临的融资问题” 中分别从行业政策、 产业调整、国内外融资环境的变化 等宏观角度和移动自 身的经营模式、 经营现状等微观角度对目前移动公司 在融资问题上所面临的困境进行了详细分析。 第三章移动公司融资环境分析 目 前我国的国有企业资金运行的功能障碍主要表现为自 有资金少、 负债比例大，而且资金周转慢、增值低、启动难。造成这种状况的原因， 既有宏观管理体制方面的，也有微观经济运行方面。1 9 8 3 年前，企业筹 资方式基本上是单一的财政拨款， 在这样的资金供应体系下， 企业筹资丧 失了根本动力，坐等财政拨款;8 3 年后，企业筹资方式才有了较大的改 变，单一的财政拨款改为以银行贷款为主的多种筹资方式并存， 但是由于 受多种因素的制约， 企业资金只是从财政供应型改变为银行供应型， 在总 量紧缺的大形势下， 表现为企业资本结构的畸形: 自 有资金来源萎缩， 比重 呈不断下降趋势， 负债过度， 财务结构恶化. 如何合理筹集资金，缓解企业 资金的不足， 成为每个企业财务工作的核心， 而对于移动公司而言， 如何 融集资金显得尤为重要和紧迫，具体原因分析如下。 3 . 1融资宏观环境 国内外电信领域的激烈竞争，促使融资成为移动财务 管理的重点 一国际竞争背景: 8 0 年代初以前，国外电 信业体制有两个基本特点:电信业是管制性 产业， 受政府严格管制; 垄断体制， 即基本电 信业务由一家企业或法人组 织经营和运作。 虽然都是垄断体制， 但在美国， a t 其二是民营化， 即欧日主要电信业务由国有企业变为股票上市的股 份公司;其三是国际化，表现为:( a ) 逐步开放国内电信市场，如美国、 英国已经允许国外电信企业经过批准在本国境内经营电信业务;( b ) 电信 企业与国际资本结合日 益普遍， 如a t 在增值电 信及互联网相关业务领域， 则形成更加开放的格局: 中国电信、 中国联通、 中国吉通、 中国网通等都参与其中。 获准经营互联网信息服务的单位仃 s p) 己有6 0 0 多家，互联网信息内容提供商 ( i c p) 有一千多家，在电话网上 提供无线寻呼和增值电 信值电 信服务的企业2 5 00多家。 和作为移动公司主要竞争对手的中国联通和中国电信相比，移动公 司的市场份额正在逐步下降。 移动市场方面， 得到国家政策扶持的联通发 展迅猛，以高于中国移动几倍的速度飞速发展， 详见表3 一 2 。1 9 9 8 年联通 比较指标名称 中国移动 增长率 (%) 中国联通 增长率( %) 中国联通、 中国移动( 倍) 1 移 动电 话 业 务 量 6 2 . 3 311 o 1 0.4116 . 5 5 2 、移动电话用户数 其中:gsm 用户 5 9 . 4 9 9 1 . 3 5 3 6 8 . 5 3 6 8 ， 5 6 . 1 9 4 . 0 3 3 、移动通话量 移动通话时间 移动通话次数 7 9 . 4 4 7 9 . 0 4 4 2 7 . 6 4 0 1 . 4 5 . 3 8 5 . 0 8 只有移动用户142 万户，市场占有率几乎可以忽略不计，到2 0 0 0 年底联 通移动用户已发展到1 8 00多万户，市场占有率已超过20% 。移动公司的 市场占有则逐年下降，从99% 一路下跌到76% ，同时信息产业部还明确表 示现在对中国移动的不对称管理 ( 即联通的价格可以比移动低 1 0 %) 政策 还将延续， 一直到中国联通的市场占有率达到40% 为止。 如果不考虑其它 移动经营者和外国的电信经营者进入移动市场，我们可以推测， 大约在3 至5 年的时间里， 中国联通就能对中国移动在移动市场中分庭抗礼。 从表 3 - 2 移动与联通的比 较我们可以明显看出 联通的发展速度和竞争力不可 小视。再加上联通在国内独家拥有c d m a 的经营权，更是如虎添翼，已对 移动公司形成极大威胁。 另一方面中国电信在与中国移动分家以后加大了在新业务方面的投 入， 电话放号业务又呈现出新的发展高峰， 其小灵通的业务推广曾给移动 带来极大冲击， 全年新增电 话用户超过3 7 0 0 万， 用户总数超过1 . 4 亿户。 在全国电话用户中，中国电信占5 8 . 5 % ，中国移动仅占3 4 . 6 % 。并且中国 电信已经按照国家要求完成了主附分离， 轻装上阵， 正在积极向信息产业 部申请移动执照， 争取向移动市场发展， 欲与中国移动在移动市场上一争 高低。 三、电信业即将入世的背景 ( 一)中国入世在服务行业所作的承诺 在世界贸易组织体系内规范成员国电信服务的主要是 ( 及 务贸易总 协定。根据 1 9 9 9 年 1 1 月 1 5日我国与美国2 0 0 0 年 5 月 1 9日我国与欧 盟达成的关于入世的双边协议，中国在于2 0 0 3 年以前要取消半导体、计 算机、计算机设备、电信设备和其他高技术产品的关税限制， 入关五年内 将逐步取消外资在寻呼机、移动电话进口， 以及国内固定网络电话服务等 领域限制。 同时将在四年内允许外资在基础电信中持股比例由开放初期的 2 5 % 逐步提高到4 9 % ，在寻呼业务 数据压缩转发等电信增值服务领域外 资持股比 例由放开初期的3 0 % 逐步提高到5 0 % 以内，移动通讯在加入w t o 一年内初步开放网络服务， 五年内完成开放目 标， 有线网及光缆在入市后 的第三年放开， 并用六年时间作为开放的过渡时期。 我国己承诺逐步开放 电信市场， 包括允许外资以合资方身份进入中国电信服务市场， 逐步取消 电信服务的地域限制，开放的具体安排遵循增值电信服务 “ 优先”的原 则 即适当放宽外资进入增值电信服务领域的限制等。“ 在世贸组织 中，现在许多国家允许电信服务业务外资持股都在2 0 % 到4 0 % ，我们己经 允许增值业务和基础电信业务外资持股在入世后一定时期内分别达到比 这个更高的幅度。 ( 二)加入w t o 对移动公司而言是挑战大于机遇 为什么说对移动公司这种电信营运商而言，加入w t o