（产业经济学专业论文）我国石油期货市场的构建——石油定价权研究.pdf

中文摘要 论文题目： 专业： 硕士生： 指导教师： 我国石油期货市场的构建哳油定价权研究 产业经济学 丁月清( 签名) 石冬莲( 签名) 要 石油作为一项重要的战略物资在各国经济和社会生活中占有重要地位，在国际经济 中发挥了举足轻重的作用，日益成为各国所关注的焦点。作为金融工具和抵御油价风险 手段的石油期货，在国际金融舞台上也扮演着越来越重要的角色，日益成为各国谋求石 油定价权的有效工具。西方大国通过成熟的石油期货市场掌握着当今国际石油价格的主 动权，使亚洲发展中国家遭受着“溢价”的不公平国际待遇，进一步加剧了国际经济的 不平衡。我国作为世界第二大石油消费国和第五大石油生产国，却只能被动接受不合理 的国际油价。争取石油价格话语权，构建石油定价权体系势在必行。 基于此课题的研究，本文主要应用了理论与实践相结合；规范研究与实证研究相结 合；比较研究法以及历史研究与逻辑分析相结合的研究方法，总体上构建了一条由价格 影响力的识别、定价权的目标定性、定价权的实现途径，以及定价权的保障和价格影响 力的扩展五个环节构成的实现石油定价权的链条。全文从价格影响力的识别入手，把我 国石油期货市场的发展方向与实现途径作为研究的基本点，以石油定价权作为文章围绕 的中心，主要通过我国对国际油价影响的角色定位、我国石油期货市场发展方向定位， 以及对欧美等国家的借鉴和流动性理论的探讨，j 对“石油定价权一的确立给予相关研究。 全文首先通过定量分析，准确确定了我国在国际石油市场当前所处的位置和角色， 即我国燃料油期货市场虽然能够反映国内市场的供求关系，对新加坡现货市场具有一定 的影响力，但原油价格仍被动地受到国际油价的牵引，我国对国际油价的影响非常有限。 在此基础上，再从定性角度分析了我国的主要优势和与欧美等国家的差距。依据以上， 把实现亚洲石油定价中心作为我国石油期货市场今后的发展方向。另外，在完善我国石 油期货市场的实现途径方面，主要通过对欧美等国家的借鉴和流动性理论的探讨，理出 一条实现石油定价权的思路：即在逐步完善石油期货市场宏观环境、内部环境的前提下， 逐步丰富我国成品油期货市场的期货品种，并且加强有利于石油期货市场风险防范保障 机制的积极探索。总体上，我国应抓住燃料油期货市场成功运行的契机，首先推出润滑 油期货品种，随着金融开放程度的提高，汽油和柴油市场参与主体的丰富，再逐次推出 柴油和汽油期货，也就是说，我国可以先建立形成反映国内成品油市场供求关系的成品 油基准价格体系，随着原油市场化以及金融开放程度的提高，再择机推出原油期货品种。 应该说，首先建立起的成品油期货市场，将奠定提升我国石油定价影响力的基础，为最 终建立原油期货市场，掌握石油价格的主动权，谋求我国石油在国际市场上的定价权找 到一条有效的途径。 关键词：油价波动石油期货定价权 论文类型：应用研究 l l 英文摘要 s u b j e c t ：p e t r o l e u mf u t u r e sm a r k e tc o n s t r u c t i o ni nc h i n a 一一，p e t r o l e u mf i x e dp r i c ep o w e rr e s e a r c h s p e c i a l i t y ：i n d u s t r i a le c o n o m i c s n a m e ：d i n gy u e q i n g ( s i g n a t u r e ) i n s t r u c t o r ：s h id o n g l i a n ( s i g n a t u r e a b s t r a c t a si m p o r t a n ts t r a t e g i cr e s o u r c e s ，t h ep e t r o l e u mh o l d st h ei m p o r t a n tp o s i t i o ni nv a r i o u s c o u n t r i e s e c o n o m y , s o c i a ll i f ea n dt h ep e o p l e sl i v e l i h o o d ，s i n c et h e2 1s tc e n t u r y , b e c o m i n g t h ef o c a lp o i n tw h i c he a c hc o u n t r yp a ya t t e n t i o nb ya n db y a so n ek i n do ff m a n c i a l i n s t r u m e n t sa n dt h er e s i s t a n c eo i lp r i c er i s km e t h o d ，t h ep e t r o l e u ms t o c ki sa l s op l a y i n gm o r e a n dm o r ei m p o r t a n tr o l ei nt h ei n t e m a t i o n a lf i n a n c es t a g e ，b e i n gt h ee f f e c t i v et o o lt os e e kt h e p e t r o l e u mf i x e dp r i c ep o w e r h o w e v e r , t ob eu n f a i ra l s oi n t e n s i f i e st h ei n t e r n a t i o n a le c o n o m y n o tt ob eb a l a n c e d ， a s i a np r e m i u m ”“n gl a r g ea m o u n te c o n o m i cl o s st ot h ed e v e l o p i n g c o u n t r yi na s i a o u rc o u n t r yc a no n l ya c c e p tt h i sk i n do fu n r e a s o n a b l et o pd i g i to i lp r i c e p a s s i v e l y , t h ec o n s t r u c t i o np e t r o l e u mf i x e dp r i c ep o w e rs y s t e mi si m p e r a t i v e a saw h o l et h i sa r t i c l eh a sc o n s t r u c t e dac o m p l e t e l yf i x e dp r i c ep o w e rc h a i nl i n k ：n a m e l y p r i c ei n f l u e n c er e c o g n i t i o n , t h ef i x e dp r i c ep o w e r sg o a lq u a l i t a t i v e ，t h ef i x e dp r i c ep o w e r r e a l i z i n gt h ew a y , a sw e l la st h ef i x e dp r i c ep o w e rs a f e g u a r da n dt h ep r i c ei n f l u e n c ee x p a n s i o n t h ep a p e rt a k e so u rc o u n t r yp e t r o l e u mf u t u r e sm a r k e td e v e l o p m e n td i r e c t i o na n dr e a l i z a t i o n w a ya s t h eb a s i cp o i n t ，t a k i n gt h ep e t r o l e u mf i x e dp r i c ea st h ec e n t e r ，t h r o u g hr o l e l o c a l i z a t i o n 、d e v e l o p m e n td i r e c t i o nl o c a l i z a t i o n 、e u r o p ea n da m e r i c am o d e l sa n df l u i d t h e o r y , g i v i n gt h er e l a t e dr e s e a r c h t h i sa r t i c l eh a sm a i n l ya p p l i e dt h et h e o r ya n dt h ep r a c t i c e ，t h es t a n d a r dr e s e a r c ha n dt h e e m p i r i c a ls t u d y , t h eh i s t o r i c a ls t u d i e sa n dt h el o g i ca n a l y s i s f i r s t l y ，t h r o u g hq u a n t i t a t i v ea n d q u a l i t a t i v ea n a l y s i s ，m a k i n gt h ea s i a np e t r o l e u mf i x e dp r i c ec e n t e ra st h eg i v e no b j e c t i v e t h e n i n q u i r i n ga b o u tt h er e a l i z a t i o nw a y ：n a m e l yu n d e ri n t e r n a la n dm a c r o s c o p i ce n v i r o n m e n t p r e m i s e ，g r a d u a l l ye n r i c h e so u rc o u n t r yr e f i n e do i lf u t u r e sv a r i e t y , a n de x p l o r e ss a f e g u a r d m e c h a n i s mp o s i t i v e l y a saw h o l e ，f i r s t l yf o r m i n gt or e f l e c tt h ed o m e s t i cr e f i n e do i lm a r k e t s u p p l y - d e m a n dr e l a t i o no ft h er e f i n e do i lb a s ep r i c es y s t e m ，a l o n gw i t ht h ec r u d eo i l m a r k e t a b i l i t ya sw e l la st h ef i n a n c i a lo p e n i n gd e g r e e se n h a n c e m e n t ，c h o o s e st h ea p p r o p r i a t e o p p o r t u n i t yt op r o m o t et h ec r u d eo i ls t o c kv a r i e t ya g a i n f i r s t l yt h er e f i n e do i lf u t u r e sm a r k e t e s t a b l i s h e s ，t ow i l le s t a b l i s hp e t r o l e u mf i x e dp r i c et h ef o u n d a t i o n ，w ew i l la l s o f i n do u ta l l e f f e c t i v ew a yi ni n t e r n a t i o n a lm a r k e tf i x e d p r i c ep o w e r k e y w o r d s ：o i lp r i c ef l u c t u a t i o n ，p e t r o l e u ms t o c k , f i x e dp r i c ep o w e r t h e s i s ：a p p l i e ds t u d y 1 1 1 学位论文创新性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢中所罗列的内容以外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写过的研究成果；也不包含为获得西安石油大学或其它教育机构的学位 或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做 了明确的说明并表示了谢意。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 论文作者签名 醐：毕牛， 学位论文使用授权的说明 本人完全了解西安石油大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生在校攻读 学位期间论文工作的知识产权单位属西安石油大学。学校享有以任何方法发表、复制、 公开阅览、借阅以及申请专利等权利，同时授权中国科学技术信息研究所将本论文收录 到中国学位论文全文数据库并通过网络向社会公众提供信息服务。本人离校后发表 或使用学位论文或与该论文直接相关的学术论文或成果时，署名单位仍然为西安石油大 学。 论文作者签 导师妣陋 吼出乒 日期：卫：竺 注：如本论文涉密，请在使用授权的说明中指出( 含解密年限等) 。 第一章绪论 第一章绪论 1 1 研究的背景 石油被称为现代经济社会的血液，作为一项重要的战略物资在各国经济和社会生活 中占有重要地位，关系到我们每个人生活的每个角落，关系到国民经济的健康、持续和 稳定发展。进入2 1 世纪以来，在国际经济中发挥了更加举足轻重的作用，日益成为各国 所关注的焦点。随着石油价格市场化程度的越来越高，石油现货价格在很大程度上都依 赖于石油期货价格，由市场机制决定价格已经成为石油价格未来发展的方向。石油期货 作为一种金融工具和抵御油价风险的手段，在国际金融舞台上扮演着越来越重要的角色， 已经成为西方大国掌握石油价格主动权，谋求石油在国际市场定价权的有效工具。但是， 由于亚洲地区没有成功的原油期货市场，导致在全球石油价格体系中一直存在“亚洲升 水”现象，使得亚洲石油价格因此蒙受了巨大损失。近年来，亚太地区石油消费快速增长， 使得亚太地区在世界石油市场格局中占据了重要的位置。探讨石油定价权与经济发展的 关系，完善国内石油期货市场，力争建立亚洲石油定价中心已成为亚洲主要国家的探寻 方向，希望能够在新的格局调整中提升自己在世界石油市场格局中的地位。 随着我国经济的高速发展，石油的供需缺口已经越来越大，与世界市场联系日益紧 密，我国对石油的敏感度会越来越高，未来石油进口量的扩大将使我国经济越来越受到 国际油价波动的影响。定价权是体现贸易各方利益的重要领域，谁掌握了定价权，谁就 能在国际贸易中居于主动地位。目前，决定世界石油定价的有两大集团，一个是通过金 融市场形成定价机制的美欧集团( 纽约和英国布伦特原油期货市场) ，一个是通过调节石 油供给来影响国际石油价格的欧佩克石油组织。我国作为世界第二大石油消费国和第五 大石油生产国，在国际原油价格上却基本没有话言权，只能被动接受这种不合理的高位 油价。近几年来，国际油价涨跌幅度很大，给国内相关企业带来巨大的价格风险。对于 诸如炼油企业这样的价格压力不易向下游传导的群体来说，成品油价格被固定，导致企 业利润被压缩，容易造成全行业的亏损。化工产业相关成本也随之升高，不仅给国内通 货膨胀造成压力，也会产生抑制出口的作用，不利于出口创汇。中国经济目前己进入持 续快速发展的新阶段，对石油的需求也在日益俱增，石油价格对我国经济带来负面的影 响已被提高到战略高度加以重视，解决国际高油价带来的经济风险已成为时代的焦点， 只有加快国内石油期货市场的建设，积极参与国际石油市场价格的制定，逐步获得在国 际油价方面的发言权，才能从根本上改变我国在国际石油市场的弱势地位，降低油价波 动对我国经济稳定发展的消极影响。争取石油价格话语权，构建石油定价权体系势在必 行。 1 2 研究意义及创新 对本课题的研究是在应对国际高油价风险的基础上确立的，在本文，笔者构建了一 西安石油大学硕士学位论文 条由价格影响力的识别、定价权的目标定性、定价权的实现途径，以及定价权的保障和 价格影响力的扩展五个环节构成的实现石油定价权的链条，通过此来试图找到一条谋求 实现石油定价权的有效途径。 目前国内学者对石油期货市场的研究一般集中于从定性角度对建立石油期货市场的 必要性及可行性进行探讨，本文则应用了定性和定量相结合的方法，在侧重研究石油定 价权的基础上，对发展我国石油期货市场的必要性和可行性进行分析。从定量角度来看， 通过价格发现力和影响力识别，即通过实证研究的方法，运用具体数据论证了国内石油 期货价格发现功能和对国际价格的影响力。另外，从定性角度来看，主要运用了比较分 析法，从建立石油期货的基本条件( 石油供给量、需求量) 、区位优势等方面，与欧美等 具有国际定价中心的国家找出差距，即从国际石油期货市场的成熟经验和我国存在的问 题找出差距。定量与定性分析的同时运用使基础论证更具有说服力和信服力，可以对中 国石油期货市场的发展方向给出更加准确定位，即把建立亚洲石油期货定价中心作为我 国发展石油期货市场的既定目标。 关于石油期货市场的对策研究方面，国内学者只是注重对流动性检验，目前尚没有 从影响石油期货市场流动性的各个因素来分析其对策。笔者认为，关于定价权的实现途 径，可从石油期货市场“价格发现”功能的实现途径入手，找出影响期货价格和现货价格 一致性的关键因素：即石油期货“流动性”。具体来说，对流动性的测度包括了四个方面： 密度( 交易数量) 、深度( 市场价格) 、即时性( 交易时间) 和弹性( h p 由于一定数量的交易导致 价格偏离均衡水平后恢复到均衡价格的速度。) ，因此，增加期货流动性就要从此出发， 找出相关对策。本文通过对流动性理论的具体运用，可更加直观的了解我国石油期货市 场的发育程度，从根源上找出可行性策略的依据。另外，从流动性理论出发，本文也对 石油油品的上市顺序进行了探析。 关于石油期货市场风险控制研究方面，国内目前虽然提出了不同的关于抑制投机的 方法和策略，但并没有关于增强我国石油期货市场的对外防御风险方面的研究。笔者认 为，定价权的保障方面，应该树立“内部监管 + “外部防御”这条路子，就是对内重监管， 对外重防御的策略，建立起坚固的石油期货市场风险防御体系。 基于对探索实现石油定价权的考虑，笔者希望通过此论题的研究可以对完善我国石 油期货市场的实现途径有比较现实的指导意义，可以提出更具可行性和实用性的见解， 希望本文的拙见能起到抛砖引玉的作用。 1 3 理论溯源及研究进展 1 3 1 期货市场的理论溯源 现代意义的期货交易在1 9 世纪中期产生于美国的芝加哥。随着美国中西部的开发， 芝加哥成为了谷物的汇集地。由于季节及仓储等原因，谷物价格大幅波动频繁。1 8 4 8 年， 芝加哥期货交易所在8 2 位商人的发起下建立。芝加哥期货交易所的产生及之后的实践证 明，期货市场能够比较有效地降低谷物的价格波动，从而使农场主及消费者的利益得以 2 第一章绪论 保障。1 9 世纪末期，经济学家开始对期货交易进行理论研究。 学术界对期货交易问题的最早研究是1 8 9 0 年马歇尔在其经济学原理一书中通 过其自创的局部均衡理论对商品期货交易进行的分析，相继产生的短期均衡期价模型理 论，正常交割延期费理论，市场分割理论等基础理论，是对期货关系和现货市场的关系 的最早探讨。随着期货市场的发展和人们认识的不断深化，套期保值概念的提出，套期 保值的概念经历过三次观念上的更新，分别是凯恩斯与希克斯的传统套期保值理论，美 国沃金( v o r k i n g ) 的套期保值是利润最大化在期货交易中的发展理论，以及2 0 世纪6 0 年代约翰逊( j o h n s o n ) 和斯坦因( s t e i n ) 利用组合投资理论来研究套期保值。其中，沃 金的套期保值更强调在对基差进行预期的基础上，套期保值者也会追求预期收益的最大 化。沃金的理论在一定程度上克服了传统套期保值理论的局限性，同时引进基差理论为 现代套期保值理论发展提供了新的分析工具。 萨缪尔森( p a u las a m u e l s o n ) 无疑是对现代期货市场理论做出巨大贡献的经济学 家。萨缪尔森的主要成就是期货投机和有效市场理论，关于期货投机理论主要强调了期货 市场对于投资者和套利者而言，有稳定价格的作用，就投机者而言，可增加市场的流动 性，从而分散了风险，即期货市场具有稳定价格与分散风险的功能。另外，萨缪尔森是 商品期货理论界最早考虑到期货市场的有效性问题的。通过对有效市场的检验，萨缪尔 森表达了这样一种思想，即现货市场是期货市场运行的基础，它们在经济生活中相互联 系、相互影响。理性预期的大多数理论都是建立在对期货市场的有效性进行实证检验的 基础上的，它的目标在于说明现货市场究竟于何种方式被期货市场所影响，以及均衡价 格的形成和市场的有效性。 对市场流动性的最早关注始于2 0 世纪3 0 年代的大萧条时期。1 9 8 7 年之后市场极度 缺乏流动性则成为危机爆发时最显著的特征之一。于是，开始尝试运用经济学和金融学 的理论和方法对其进行研究。g a r b a d e ( 1 9 8 5 ) 和b e m s t e i n ( 1 9 8 7 ) 提出：一个良好的市场需 具备宽度、深度与弹性三大要素。k y l e ( 1 9 8 5 ) 和h a r r i s ( 1 9 9 0 ) 认为市场流动性是一个难以 捉摸和定义的概念，指出市场流动性是指影响交易成本的各项指标，具体包括密度( 交易 数量) 、深度( 市场价格) 、即时性( 交易时间) 和弹性( 即由于一定数量的交易导致价格偏离 均衡水平后恢复到均衡价格的速度。) 四个方面。 以上所述的期货市场的理论不仅是期货市场构建的理论渊源，也成为期货市场相关 理论不断完善的理论基础，促进了期货交易市场向规范化，标准化进程演进。 1 3 2 石油期货市场研究进展 随着石油期货市场的发展，近几年国内外学者对石油期货市场做了以下相关研究： a 价格发现功能研究进展 期货市场的价格发现功能指的是用期货价格来为现货市场交易定价，它是期货市场 赖以生存的基础。国外对石油期货市场价格发现功能的研究主要集中对期货市场是否具 有价格发现的实证检验，从大量文献资料来看，存在两种检验方法：一是价格的领先滞后 3 西安石油大学硕士学位论文 关系的检验。如果期货市场的期货价格领先于现货市场的现货价格，可用期货价格来预 测未来的现货价格，就表明期货市场具有价格发现功能。v i c t o rk n g 对汽油和取暖油进 行了现货价格与期货价格间关系的检验，也发现期货市场具有价格发现功能。另外，q u a n 就检验期货价格与现货价格的领先滞后关系提出了两步法检验方法。第一步，首先检验 时间序列的平稳性；第二步，通过g r a n g e r 因果关系来检验哪一个市场的价格变化导致 另一个市场的价格变化。另一个是波动性溢出效应的检验。如果存在着从期货市场向现 货市场的波动性溢出现象，就表明信息首先是在期货价格上得到反映，然后才在现货价 格上得到反映，从而证明期货市场具有价格发现功能。 v i c t o r k n g 等对精炼石油期货 市场的检验发现，期货市场是重要的基于信息交易的市场，信息首先到达期货市场的概 率更大，存在着从期货市场向现货市场的波动性溢出现象，期货市场具有价格发现功能。 除此，波动性溢出理论由s h a r o nx i a o w c nl i n ，a n dm i c h a e ln t a m v a k i s 在应用中得到扩 展，能源期货市场中溢出影响不仅证明了石油期货市场发现价格的有效性，而且也评述 了两个不同期货市场( 纽约和伦敦) 之间的相互关系和影响，通过溢出效果来判断哪个 市场的期货价格更占据主导地位。 b 石油期货市场石油定价研究情况 褚块海和李辉主要针对企业如何利用石油期货，国内外石油期货市场和现代市场的 历史、现状等背景知识进行了相关研究，主要涉及了石油基本供求因素、短期因素和石 油作为特殊资源因素对价格的影响。冯跃威则从石油的价格形成机制方面，针对石油定 价及期货模型给予了相关研究。 c 石油期货市场障碍、对策研究进展 董普、张静涛、王伟在其论文期货市场的障碍分析一文中，探讨了我国石油期 货市场化程度不足四种表现：行业垄断与政府管制；定价机制不合理；期货市场本身的 不健全；公司治理结构的不完善。对策：政府应以市场为依托进行干预；并指出中石油、 中石化和中海油也需走民营化进程。杨志华( 发展我国石油期货贸易的思考) 强调了 不仅石油定价机制阻碍了石油期货贸易的发展，我国当前的管理体制( 经营观念、经营 决策、财务制度、工作效率、用人机制、激励机制) 、财税、金融体制也抑制了石油期货 贸易的发展。另外，在胡健所著的现代企业制度与石油企业的公司化改造一文中 详细讨论了石油企业公司化改造、产权重组和国有资产评估及石油企业制度创新所需要 的市场环境等问题，提出了对石油企业的产权制度改革与股制改造和石油企业产权制度 的现状与改革的目标模式相关对策。 d 石油期货市场风险控制研究进展 叶志钧( 上海期交所燃料油期货的功能与制度研究) 一文中，对燃料油期货市场 风险控制制度方面进行了分析，涉及了我国期货交易所风险控制的制度建设、交易所风 险控制模型，并探讨了燃料油期货合约风险控制制度的具体情况。 综述以上可以看出，我国学者对石油期货市场的研究还相对较少，也不够成熟，有 4 第一章绪论 许多亟待解决的问题，关于石油期货市场的完善和谋求实现石油定价权等方面的研究还 有待进一步拓展和深化。 1 4 研究内容及技术路线 1 4 1 研究内容 本文研究的是石油定价权的问题，文章主体以我国石油期货市场建立与完善为基 点，在此基础对“石油定价权”的确立进行相关研究。目前，我国石油期货市场应以打造 亚洲石油定价中心而努力，此举已成当务之急。其研究的基本思路为： 首先，通过定量分析，对我国燃料油期货和现货、我国燃料油期货和新加坡燃料油 现货，以及我国原油现货和欧美原油期货的协整关系、引导关系以及因果关系进行了实 证分析，在此基础上，再从历史和实证分析的角度，找出我国石油期货市场构建的有利 条件和主要障碍，从有利条件和主要障碍出发，分析我国建立完善石油期货市场的可行 性和必要性，从中找准发展的方向，在此基础上给予准确的定位，这是其健康完善发展 的重要指向标。 其次，在我国建立亚洲石油定价中心是一个挑战性的战略，需要从欧美国家中找出 差距，看到自己的不足，另外，可以从欧美国家建立石油期货市场的完善机制，找出走 向国际定价中心的经验，从定性角度分析我国建立完善石油期货市场的必要性和可行性， 力图发现可以借鉴的实践性经验作为我们实现目标的策略选择。 第三，确立石油定价权是本文研究的中心点，围绕这个中心，寻求可以真正实现此矗 目标的有效途径。主要从石油期货市场“发现价格”的功能出发，探讨形成这个权威价格 的主要影响因素和解决方法一流动性理论研究、石油期货品种选择等，这是我国石油 期货市场形成具有国际影响力的支撑点。 。 第四，亚洲石油定价中心的确立，更需要我国石油期货市场具有防御、抵御风险的 能力，这就需要建立一套具有防险、御险、化解国际风险的，能与世界接轨的风险防御 体系的建立。其中最重要的是致力于防范国际石油期货市场竞争带来的风险，这是我国 石油期货市场走向世界，确保其在亚洲石油定价中心地位的有利保障。 最后，对我国石油期货的未来发展给予展望。致力于找出建立全球“石油定价中心” 的努力方向。 5 阿安石油人学硕十学位论文 1 4 2 技术路线 第二章我国石油价格与国际石油价格关系分析 第二章我国石油价格与国际石油价格关系分析 2 1 数据采集及说明 世界石油市场的格局决定了其定价机制，目前，国际市场原油贸易大多以各主要地 区的基准油为定价参考，以基准油在交货或提单日前后某一段时间的现货交易或期货交 易价格加上升贴水作为原油贸易的最终结算价格。期货市场价格在国际石油定价中扮演 了主要角色。以地域划分，所有在北美生产或销往北美的原油都以w t i 原油作为基准来 作价；从原苏联、非洲以及中东销往欧洲的原油则以布伦特原油作为基准来作价；中东 产油国生产或从中东销往亚洲的原油以前多以阿联酋迪拜原油为基准油作价；远东市场 参照的油品主要是马来西亚塔皮斯轻质原油( t a p i s ) 和印度尼西亚的米纳斯原油 ( m i n a s ) 。中国大庆出e 1 的原油就是以印度尼西亚的米纳斯原油作为定价基准的。 本文期货、现货数据来源于中国石油期货网【l 】，发布了关于上海燃料油、布伦特、 w i t 期货价格数据和新加坡燃料油、国内燃料油、辛塔、杜里、塔皮斯、米纳斯、大庆 和胜利等现货价格数据，以及汽油和柴油等成品油数据，在实证研究中选取对应交易日 的期货价格收盘价作为期货价格数据。以下数据分别以 x t ) 和 y t ) 作为连续期货价 格序列和其对应的现货价格序列，为消除数据中可能存在的异方差，对各变量进行对数 变换，把原始数据转为对数序列( 1 n x t ) 和( 1 i l y t ) ，变换后不改变原序列的协整关系。 2 2 价格走势 2 2 1 欧美原油期货价格走势 由于原油需求增长、基金炒作、美元贬值等经济、政治多种因素的影响下，国际油 价主要体现了高位运行及波动频繁、持续时间长、不确定性增大等特点。从w t i 与b r e n t 自2 0 0 5 原油期货价格的波动来看，虽然有下幅回落，但总体上依然呈现高价运行的趋势。 以下分别是w t i 与b r e n t 从2 0 0 5 年1 月到2 0 0 7 年4 月的原油期货价格的趋势图： 图组1 ( w i t )单位：x 美元，桶 在对w t i 原油价格分析中，取了从2 0 0 5 年1 月到2 0 0 7 年4 月共计5 6 5 个观测值， 其中在2 0 0 5 年1 月到1 2 月的2 5 2 个观测值中，油价从最低4 2 1 2 美元到6 9 4 7 美元，增 幅达2 7 美元，其平均值为5 6 5 6 美元；从2 0 0 6 年1 月到2 0 0 6 年1 2 月的2 5 7 个观测值 中，油价从最低5 5 8 1 到最高7 7 0 3 美元，增幅达2 2 美元，其平均值为6 6 2 2 美元；从 2 0 0 7 年1 月到4 月的7 1 个观测值中，油价从最低5 0 4 8 美元到6 6 0 3 美元，目前增幅为 7 西安石油大学硕士学位论文 1 6 美元，其平均值为5 8 8 1 美元。从此数据可以看出，2 0 0 5 年油价增幅、波动区间最大。 2 0 0 6 年增幅虽不比2 0 0 5 年大，但油价起点高，和2 0 0 5 年油价的平均值几乎持平，在2 2 美元增幅的基础上，油价又创新高达到7 7 0 3 美元。2 0 0 7 年油价相比2 0 0 6 年开始有所回 降，当前数据虽已超过6 0 美元，平均值却明显低于2 0 0 6 年，油价最低值比2 0 0 5 年仍有 8 美元左右的增幅。 t 图组2 0 3 r e n t ) ,单位：x 美元桶 在对b r e n t 原油价格分析中，取了从2 0 0 5 年1 月到2 0 0 7 年4 月共计5 7 9 个观测值， 其中从2 0 0 5 年1 月到1 2 月的2 5 7 个观测值中，油价从最低4 0 3 7 美元到6 7 7 2 美元，增 幅达2 7 美元，其平均值为5 5 1 8 美元；从2 0 0 6 年1 月到2 0 0 6 年1 2 月的2 5 7 个观测值 中，油价从最低5 7 8 7 到最高7 8 3 美元，增幅达2 1 美元，其平均值为6 6 1 2 美元：从2 0 0 7 年1 月到4 月的7 1 个观测值中，油价从最低5 1 9 6 美元到6 8 7 4 美元，目前增幅为1 7 美元，其平均值为5 9 6 6 美元。从此数据可以看出，2 0 0 5 年油价增幅、波动区间最大o 2 0 0 6 年增幅虽不比2 0 0 5 年大，但油价起点高，比2 0 0 5 年油价的平均值高出将近3 美元， 在2 1 美元增幅的基础上，油价又创新高达到7 8 3 美元。2 0 0 7 年油价相比2 0 0 6 年开始有 所回降，其平均值虽明显低于2 0 0 6 年但略高于2 0 0 5 年，当前数据已超过6 0 美元，油价 最低值比2 0 0 5 年仍有将近1 2 美元增幅。 从图组l 和2 的趋势图可以看出，自2 0 0 5 年以来，从波峰看，油价都出现了四次大 额增幅，都在1 0 美元左右，从4 0 美元攀升到近8 0 美元，虽然每次都有回落，但回落后 的最低值相继也有3 到1 0 美元左右的增幅，最大差额达1 5 美元左右。从对w t i 和b r e n t 原油价格分析中可以看出目前国际油价虽有回落，短期内国际原油价格的走势仍然将处 于高位，难以大幅回落。从中长期来看，国际石油价格稳中有升是必然趋势。 8 第二章我国石油价格与国际石油价格关系分析 2 2 2 我国燃料油期货价格走势 t t 图组3 ：单位：x 元，吨 在对国内燃料油期货价格的分析中，取了从2 0 0 5 年1 月到2 0 0 7 年1 月共计4 5 8 个 观测值，其中从2 0 0 5 年1 月到1 2 月的2 2 0 个观测值中，油价从最低1 7 3 7 元到3 6 3 5 元， 增幅达1 8 9 8 元，其平均值为2 7 1 7 6 元；从2 0 0 6 年1 月到2 0 0 7 年1 月的2 3 8 个观测值 中，油价从最低2 7 9 8 元到最高4 0 3 5 元，增幅达1 2 3 7 元，其平均值为3 4 4 2 1 4 8 元；从 此数据可以看出，2 0 0 5 年油价增幅、波动区间最大。2 0 0 6 年增幅虽不比2 0 0 5 年大，但 油价起点高，和2 0 0 5 年油价的平均值几乎持平，在1 2 3 7 元增幅的基础上，油价又创新 高达到4 0 3 5 元。2 0 0 7 年1 月油价相比2 0 0 6 年开始再创新高，总体上呈上升趋势。 依据国际原油和我国燃料油期货价格走势，总体上看，价格都成上升趋势，关于两 者之间的关系，如协整性、引导性以及因果关系需做进一步分析得以证明。 2 3 理论模型【2 】【3 】【4 1 。 首先，为了避免伪回归的产生，需要在回归分析之前对经济变量进行平稳性检验。 如果一个序列在成为稳定序列之前必须经过d 次差分，则该序列被称为d 节单整， 计为i ( d ) 。由于只有具有相同单整阶数的时间序列才可能存在协整关系，因此，首先 必须对时间序列进行单位根检验，即检验时间序列本身是否是非平稳的。单位根检验的 方法有两种，a d f 检验和p p 检验，分别适用于一阶自回归变量和高阶自回归变量。 还需检验这对时间序列各自一阶差分进行a d f 检验，这对时间序列本身的平稳性及其一 阶差分的平稳性是进行协整检验的基础。 其次，利用协整检验考察这对时间序列是否保持长期均衡关系。 设时间序列( y t ) 应该是( x t ) 的无偏估计量，即：y 。习邮x t + u t ，然后对l | t ，进行平 稳性检验，如果l l t 平稳性序列，说明这对时间序列之间存在长期均衡关系，并且y 是x 的无偏估计量。如果存在协整关系则可以对变量运用o l s 法进行回归建立回归方程， 对回归方程的拟合优度、显著性以及解释变量对被解释变量的影响性进行检验。 第三，采用误差修正模型对价格的即时与滞后引导关系进行检验，研究如果其中一 个变量发生变动，短期是如何调整以达到长期均衡的。可以采用两步法建立e c m 模型： 第一步，建立( y t ) 和( x t ) 之间长期关系；第二步，建立( y t ) 和( x t ) 之间的短期 动态关系，即误差修正模型。 最后，通过g r a n g e r 因果关系检验来哪一个市场的价格变化导致另一个市场的价格 9 西安石油大学硕士学位论文 变化。 2 4 价格发现力识别 2 4 1 燃料油期货价格与国内现货价格关系模型 分析所使用的样本取自2 0 0 6 年1 月_ 2 0 0 7 年1 月2 2 6 个数据，为专门具体的分 析我国燃料油期货价格对国内燃料油现货价格的影响，在忽略其他影响因素的基础上， 建立如下线性回归模型l n y t = a + l b l n x t + u t , 其中，l n x t 表示我国燃料油期货价格，l n y t 表示国内燃料油现货价格，a 为常数项，b 为参数。 2 4 2 燃料油期货价格与国内现货价格关系检验 a 变量的平稳性检验 在检验期货价格和现货价格协整关系之前，首先用a d f 单位根检验方法来检验时 间列的单整阶数，再进行协整关系的存在性检验。 表1 - 1 不同滞后期a i c ，s c 值 a r 模型 a i c 值s c 值 的滞后原序列一阶差分序列原序列一阶差分序列 期p i n y th o qa l n y ta i n x ,l n y tl n x ta i n y ta i n x t l- 6 3 7 9 7 9 55 2 9 3 3 9 1- 6 3 7 2 5 2 9- 5 3 4 0 0 7 l石3 4 9 4 2 95 2 6 3 0 2 5- 6 3 4 2 0 6 85 3 0 9 6 l l 25 6 8 8 1 1 7- 4 8 4 4 8 6 5- 6 3 7 7 5 7 75 3 2 9 3 6 85 6 5 7 6 5 64 8 1 4 4 0 4- 6 3 4 7 0 1 95 2 9 8 8l l 35 2 6 9 9 8 l- 4 4 7 9 7 6 7石3 7 9 9 3 5- 5 3 2 1 5 9 65 2 3 9 4 2 4- 4 4 4 9 2 0 9- 6 3 4 9 2 8 15 2 9 0 9 4 l 44 9 4 6 6 0 3- 4 2 0 8 3 0 7- 6 3 7 8 0 6 15 3 2 3 6 2 64 9 15 9 4 9- 4 1 7 7 6 5 2- 6 3 4 7 3 0 85 2 9 2 8 ” 5- 4 6 7 7 5 3 83 9 5 8 4 1 8- 6 3 7 7 7 1 75 3 1 6 9 0 24 6 4 6 7 8 53 9 2 7 6 6 56 3 4 6 8 6 65 2 8 6 0 5l 表l l 表明当滞后期1 3 = 1 时，燃料油期货市场价格l n y 。和现货市场价格l n x t 的自回 归模型具有较小的a i c 和s c 的值，所以此最优滞后步长确定为l 。进一步，当滞后期 1 3 = 3 时，现货价格的一阶差分的自回归模型具有相对较小的a i c 和s c 的值，当滞后期 p = 1 时，期货价格的一阶差分自回归模型具有相对较小的a i c 和s c 的值。所以，燃料 油期货价格的一阶序列和现货价格的一阶序列的最优步长分别确定为l 和3 。 表1 - 2 各变量的a d f 平稳性检验结果 a d f t e s l c r i t i c a lv a l u e ( 临界值) 变量 +alcs t 3 检验形式 检验结果 s t a t i s t i c 1 5 l o l n y t - 1 4 1 4 0 6 8 3 4 6 0 9 6 42 8 7 4 4 8 9 2 5 7 3 6 0 8 - 6 3 7 9 7 9 5- 6 3 4 9 4 2 9( c t , 1 )接受h o ，不平稳 l n x t 1 1 5 1 9 9 23 4 6 0 9 6 42 8 7 4 4 8 92 5 7 3 6 0 8 5 2 9 3 3 9 15 2 6 3 0 2 5 ( c t , 1 )接受h o ，不平稳 a i n y t - 6 3 2 3 2 5 93 4 61 3 4 32 8 7 4 6 6 02 5 7 3 6 9 8击3 7 9 9 3 6- 6 3 4 9 2 8 0 ( c ，t ，3 )拒绝h 0 ，平稳 z x t n x , 1 1 2 6 2 0 2 63 4 6 1 0 8 9- 2 8 7 4 5 4 6- 2 5 7 3 6 3 8- 5 3 4 0 0 7 1- 5 3 0 9 6 1 1 ( c ，t ，1 )拒绝h o ，平稳 注：检验形式( c , t ，k ) 中，c 为常数项，t 为趋势项，k 为滞后阶数；滞后期k 的选择标准是以a i c 和s c 值最小为准则。表示变量的一阶差分 表1 2 结果表明，水平序列l n y t ，l n x t 的a d f 检验值均大于1 ， 5 ，1 0 置 信水平的临界值，检验结果为非平稳，但其一阶差分序列a l n y t ，a l nx t 的值均小于5 置信水平的临界值，表现出平稳的特性，即一阶差分序列都是一阶单整过程，可以对其 进行协整检验。 l o 第二章我国石油价格与国际石油价格关系分析 b 变量间协整关系检验 在确定时间序列是相同单整的基础上，一步检验时间序列之间是否存在协整关系。 适用的方法主要有两种，一是e n g l e - - g r a n g e r 提出的两步检验法，也称为e g 检验，常 用于检验两变量之间的协整关系；二是j o h a n s e n 和j u s e l i u s 于1