（会计学专业论文）公允价值对现金股利政策的影响及股价反应.pdf

the influence of fair value on dividend behavior and the reaction of stock price a thesis submitted to chongqing university in partial fulfillment of the requirement for the degree of master of management by guan ying supervised by prof. liu bin major: accounting college of economics and business administration of chongqing university, chongqing, china june 2011 重庆大学硕士学位论文 中文摘要 i 摘 要 公允价值会计是指以公允价值作为资产和负债的主要计量基础的会计模式。 2006 年 2 月 15 日，我国发布了以公允价值运用为最大亮点的新会计准则体系。该 准则体系的颁布实施，特别是公允价值的适度和谨慎引入，将在一定程度上改变 财务会计信息的传统计量基础，对上市公司的利润结构产生影响。 公允价值的基本涵义可以解释为”公平、允当的价值”。不同国家、不同组织对 于公允价值的定义不完全相同。国际会计准则委员会认为，公允价值是指在公平 交易中，熟悉情况的当事人自愿据以进行资产交换或负债结算的金额。 公允价值变动损益是公允价值会计中十分重要的一环。新会计准则设置了”公 允价值变动损益”账户来核算采用公允价值变化给当期会计报告带来的损益。资产 负债表日，为了计算本年度的经营成果，最后要将”公允价值变动损益”余额转入” 本年利润”账户。公允价值变动损益加剧了会计利润与现金流量之间的不一致性。 人们普遍关心的是，如果公允价值的变动带来利润的提升或降低，那么这一部分 变动是否会影响现金股利分配，股利分配方案的公告是否会影响股票价格。 本文旨在分析公允价值变动损益与企业现金股利分配的关系，以及由此产生 的市场行为变化，即公允价值会计准则的实施对企业现金股利分配的影响，以及 股票价格对现金股利分配行为的反应。 首先，本文对论文研究的理论支撑进行了阐述：对公允价值的理论基础进行 了研究，评述了公允价值在国内外的运用情况，并介绍了股利分配的相关理论。 在此基础上对公允价值对股利政策影响进行了理论分析。 然后，本文利用深、沪两市上市公司 2007 年的数据对企业现金股利分配与企 业公允价值变动损益之间的关系进行实证分析。实证结果表明，公允价值在企业 现金股利分配的决定过程中发挥了一定的作用，有显著的正相关关系，但随着公 允价值变动损益占净利润比率的增大，其显著性就越不明显。 其次，本文在前部分研究的基础上，采用事件研究法，对分配方案公告日附 近的累计平均超额报酬率做实证分析，研究股票价格对于现金股利分配行为的反 应。研究发现，对于现金股利大于经营现金流的公司，其累计超额报酬率为显著 的负值，特别是对于公允价值变动损益为负、经营现金流为负的公司，市场表现 出更强烈，更持久的负反应。由此可见，投资者能够认识到这三类公司的现金股 利是没有现金支撑的，市场对三类公司的现金股利分配方案表现为强烈的负反应。 最后，结合当前公允价值在我国的发展状况和本文的主要研究结论，对企业 利润分配提出相应的建议。 重庆大学硕士学位论文 中文摘要 ii 通过本文的研究，为我国公允价值实施后企业股利分配行为的变化及股价反 应提供了经验证据，这对填补公允价值会计准则实施后企业和市场行为变化理论 和实证方面的空白有着重要的价值。同时，也为企业制定股利分配政策、政府规 范会计准则提供了理论基础，具有重要的现实意义。 关键词：关键词：公允价值，股利分配，股价反应 重庆大学硕士学位论文 英文摘要 iii abstract fair value accounting is the accounting model that fair value as assets and liabilities primary measurement basis. china issued the new accounting standards on february 15, 2006, and biggest bright spot is the use of the fair value of. the promulgation and implementation of the standards system will change the financial accounting traditional measure bases in certain extent, and impact the profits structure of listed companies, in particular the moderate and cautious introduction of the fair value. the basic meaning of fair value can be interpreted as fair, adequacy value. different countries and organizations for the definition of fair value is not the same. international accounting standards board believes that fair value is the amount that knowledgeable parties basis this amount exchange the assets and liabilities in a fair deal. a change of fair values is a very important part of fair value accounting. new accounting standards set a fair value profit or loss account to account the profit or loss that brought from the changes of fair value in current report in the fair value method. the balance sheet date, in order to calculate the current years operating results, the change of fair value accounts balance to profit for the year accounts finally. changes in fair values intensified the inconsistencies between accounting profit and cash flow. people are generally concerned that if the changes of the fair value increase or decrease the profits, whether this part of the changes affect the distribution of cash dividends, and the reaction of the stock prices to the dividend distribution plan. this paper analyzes the relationship between the changes of fair values and the cash dividends behavior, and the resulting changes of market behavior, that the implementation of fair value accounting for the influence of corporate cash dividends, and stock price reaction to cash dividend behavior. firstly, the paper describes the theoretical support of the thesis: studied the theoretical basis of fair value, reviewed the use of fair value at home and abroad, and introduced the theory of dividend distribution. on this basis, analysis the impaction of fair value on dividend policy theoretically. secondly, this paper uses the dates of shenzhen and shanghais listed companies to empirical analysis the relationship between the cash dividend distribution and the 重庆大学硕士学位论文 英文摘要 iv changes of fair values. the empirical results show that the fair value played a role in the companys decision of the cash dividend, and there is a significant positive correlation. then, based on the first part of the study, use case study methods, empirical research cumulative average excess returns near the data of the announcement of distribution, research the reaction of the stock price behavior to the distribution of cash dividend. study found that the company that cash flow less than cash dividends, their cumulative excess returns was significantly negative, we can see, the market performance strong negative reaction to the cash dividend plan. finally, according to the development of the current fair value in our country and the main conclusions of this paper, make some recommendations to the corporate. through this study, it provides empirical evidence to the corporate of dividend behavior and the reaction of stock price after the implementation of fair value. it has an important value to fill the theoretical and empirical gaps in the changes of corporate and market conduct after the implementation of fair value accounting. the same time, it provides theoretical basis for enterprises dividend behavior and for government regulation of accounting standards, and has important practical significance. keywords：fair value, dividend, stock price reaction 重庆大学硕士学位论文 目 录 v 目 录 中文中文摘要摘要 . i 英文摘要英文摘要 . iii 1 绪绪 论论 . 1 1.1 研究背景研究背景 . 1 1.2 研究现状研究现状 . 2 1.2.1 国外研究现状 . 2 1.2.2 国内研究现状 . 3 1.2.3 文献评述 . 5 1.3 研究目的及选题意义研究目的及选题意义 . 5 1.3.1 研究目的 . 5 1.3.2 选题意义 . 6 1.4 研究内容和研究方法研究内容和研究方法 . 6 1.4.1 研究内容 . 6 1.4.2 研究方法 . 6 1.5 研究研究的创新之处的创新之处 . 7 1.6 研究框架研究框架 . 7 2 公允价值与股利分配的相关理论研究公允价值与股利分配的相关理论研究 . 9 2.1 公允价值的理论基础公允价值的理论基础 . 9 2.1.1 公允价值的内涵与定义 . 9 2.1.2 公允价值的内涵特点 . 11 2.1.3 公允价值及其他计量属性 . 12 2.1.4 公允价值的计量方法 . 15 2.2 公允价值的运用公允价值的运用 . 18 2.2.1 美国财务会计准则委员会（fasb）中的应用 . 18 2.2.2 国际会计准则委员会（iasb）中的应用 . 22 2.2.3 公允价值在我国的运用 . 24 2.3 股利政策的相关理论股利政策的相关理论 . 26 2.3.1 股利及现金股利 . 26 2.3.2 股利政策 . 28 2.3.3 传统的股利理论 . 29 3 公允价值对股利政策影响的理论分析公允价值对股利政策影响的理论分析 . 33 重庆大学硕士学位论文 目 录 vi 3.1 公允价值计量可能导致收益超分配公允价值计量可能导致收益超分配 . 33 3.2 为大为大股东侵占中小股东利益创造了条件股东侵占中小股东利益创造了条件 . 34 3.3 为企业股价管理带来了新的挑战为企业股价管理带来了新的挑战 . 35 4 公允价值对股利政策影响的实证分析公允价值对股利政策影响的实证分析 . 36 4.1 研究设计研究设计 . 36 4.1.1 研究假设 . 36 4.1.2 样本选择与数据来源 . 37 4.1.3 变量选取 . 37 4.1.4 模型选择与研究方法 . 39 4.2 实证分析实证分析 . 39 4.2.1 描述性统计 . 39 4.2.2 相关性分析 . 40 4.2.3 总体样本实证结果分析 . 41 4.2.4 第一类样本实证结果分析 . 42 4.2.5 第二类样本实证结果分析 . 43 5 现金股利分配行为的股价反应现金股利分配行为的股价反应 . 45 5.1 研究设计研究设计 . 45 5.1.1 研究假设 . 45 5.1.2 样本和股价的选择 . 45 5.2 研究方法研究方法 . 46 5.2.1 事件和窗口的确定 . 47 5.2.2 研究指标的计算 . 47 5.2.3 数据检验 . 48 5.3 研究结果研究结果 . 48 5.3.1 三类样本实证结果 aar 分析 . 48 5.3.2 三类样本实证结果 car 分析 . 50 6 研究结论、建议与展望研究结论、建议与展望 . 53 6.1 研究结论研究结论 . 53 6.1.1 公允价值对现金股利政策影响的研究结论 . 53 6.1.2 股价反应的研究结论 . 53 6.2 建议建议 . 54 6.2.1 重视对现金流量的分析 . 54 6.2.2 公允价值估价人员应保持相对的独立性 . 54 6.2.3 加强对股票价格的管理 . 55 重庆大学硕士学位论文 目 录 vii 6.2.4 提高会计人员素质 . 55 6.3 本文的局限与研究展望本文的局限与研究展望 . 55 致致 谢谢 . 57 参考文献参考文献 . 58 附附 录录 . 61 作者在攻读硕士学位作者在攻读硕士学位期间发表的论文目录期间发表的论文目录 . 61 重庆大学硕士学位论文 1 绪 论 1 1 绪 论 1.1 研究背景 公允价值会计是指以公允价值作为资产和负债的主要计量基础的会计模式1。 2006 年 2 月 15 日，我国发布了以公允价值运用为最大亮点2的新会计准则体系， 包括 1 项基本准则、38 项企业会计准则和 48 项注册会计师审计准则，建立了与我 国市场经济相适应的、与国际惯例相趋同的、涵盖各类企业、各类经济业务的企 业会计准则体系。公允价值计量是会计国际化的需要，作为用来规范国际商业通 用语言的会计，在全球经济发展的浪潮中逐步实现国际化是必然要求。我国新会 计准则中对公允价值的规定基本与国际会计准则趋同，实现与国际会计准则趋同 的实质性突破，具有划时代的意义。 该准则体系于 2007 年 1 月 1 日要求在上市企业范围内执行，鼓励其他企业执 行。目前，我国已发布的 38 项具体会计准则中涉及会计要素计量的有 28 项。在 涉及会计要素计量的 28 项准则中，有 21 项不同程度地运用了公允价值计量，其 中在金融工具确认和计量等 14 项具体准则中起到了至关重要的作用：在金融工 具确认与计量、企业年金基金、金融资产转移、套期保值、股 份支付这 5 项具体准则中，初始计量阶段和后续计量阶段都涉及到了公允价值 的运用；非货币性交易、债务重组、长期股权投资、政府补助、 企业合并、租赁、首次执行企业会计准则等 7 项具体准则在初始计 量阶段运用了公允价值；资产减值准则对于资产公允价值、处置费用以及现 值的计算提供了较为详细的指南；金融工具列表准则中主要规定财务报表中 披露金融工具的公允价值；收入、固定资产、无形资产准则中，公 允价值在初始计量时起到了辅助作用3。 公允价值计量属性的广泛运用，既是新会计准则最大的亮点，也是引发诸多 争议的焦点。公允价值变动损益是公允价值会计中十分重要的一环。新会计准则 设置了”公允价值变动损益”账户来核算采用公允价值变化给当期会计报告带来的 损益。资产负债表日，为了计算本年度的经营成果，最后要将”公允价值变动损益” 余额转入”本年利润”账户。 公允价值变动损益加剧了会计利润与现金流量之间的不 一致性。人们普遍关心的是，如果公允价值的变动带来利润的提升或降低，那么 这一部分变动是否会影响现金股利分配，股利分配方案的公告是否会影响股票价 格。 对于这些问题的思考，构成了本文的研究背景。 重庆大学硕士学位论文 1 绪 论 2 1.2 研究现状 1.2.1 国外研究现状 继 1961 年， 美国注册会计师协会所属会计研究部主任 moonitz 在其撰写的 会 计研究公告第 1 号 （ars no.1）中提出”公允价值”这一概念4，以及 1967 年美国 会计原则委员会 （apb） 颁布并实施 会计原则委员会意见第 10 号 （apb opinion 10） 并要求对”企业合并”中获得的资产用现值进行初始计量和摊销1， 特别是 2006 年 9 月美国财务会计准则委员会（fasb）颁布第 157 号财务会计准则公告 （sfas157）公允价值计量，把公允价值会计推向高潮5以来，国外学者围绕 公允价值会计问题进行了大量的理论和实证研究。 理论研究现状 zeff 首先提出了经济后果学说，认为财务会计报告并不只是简单地反应经理 人员和其他人员所作的决策，企业会计政策的选择和变更可能影响到这些决策者 的决策以至于影响企业契约各方当事人的利益。而 plantin et.al 应用分析性模型也 证实了，与历史成本会计模式相反，公允价值会计信息的披露会降低了资产价格 信息的价值，增加人为操纵的风险，从而导致次优决策6。 guay、kothari i r：股票 i 在某一时期的平均报酬率。 市场调整收益模型（market adjusted returns） ，用市场组合报酬率 mt r 作为 正常报酬率。该模型假定企业间的预期收益率是相等的，但对特定的证券来说， 收益则不是恒定的，因为风险资本的市场组合是所有证券的线性复合，该方法具 有较强的时序性特征，模型如下： 重庆大学硕士学位论文 5 现金股利分配行为的股价反应 47 ititmt crrr 其中， mt r ：t 时期的市场收益率（一般用综合指数代表市场收益率） 。 市场和风险调整模型（市场模型）相对于前两种方法，市场模型以 capm 模型作为正常收益率预测模型，更为折中。因而在大多数情况下都能得到较好的 结果，模型如下： ititiimt crrr 其中， i ：i 股票的系统风险。 市场调整模型虽然计算简单，但 brown and warner 曾在 1980 年比较了事件研 究中所采用各种模式的检定效果，他们指出简单模式的检定效果并不比复杂的 capm 模式差，有时甚至更好。陈汉文、陈向民指出，尽管采用更为精致的模型 来计算非正常收益是事件研究法的发展趋势，但在新兴证券市场上，运用一些简 单的模型也可以较为可靠地测试股价受事件影响的程度64。前人也有研究表明市 场调整模型针对我国证券市场的研究，其结果有优于市场模型的地方。因此，结 合本文的研究目的，我们将采用形式较为简单且适合我国股市实际情况的市场调 整法计算。 5.2.1 事件和窗口的确定 本节以上市公司 2007 年上市公司分配现金股利作为研究事件。分配方案对股 价的临时性影响只体现在方案公告日前后，股价的变化在很大程度上表现了投资 者对企业分配方案的欢迎程度以及对企业未来发展的心理预期。为了避免引入较 多的信息噪声，在此估计了一个较短的时间窗：股利分配方案公告日期前后各 5 天，即令事件发生当天为 0，那么其窗口期为 w【5，5】 。 5.2.2 研究指标的计算 超额回报的计算 具体做法是用综合指数（上证综合指数和深证综合指数）作为市场收益率 mt r 来度量正常回报， ,1 ,1 mtm t mt m t pp r p ，其中， mt p ：综合指数在 t 日的收盘价； ,1m t p ： 综合指数在 t-1 日的收盘价； mt r ：t 日的市场收益率。 股票 i 在 t 期的实际收益率为： ,1 ,1 iti t it i t pp r p ，其中， it p ：股票 i 在 t 日的收 盘价； ,1i t p ：股票 i 在 t-1 日的收盘价； it r：股票 i 在 t 日的实际收益率，则股票 i 在 t 日的超额回报为： ititmt rrr 。 累计平均超额报酬率(car)的确定 累计超额报酬率为： 5 t it t crr ，平均日超额报酬率： 1 1 n it i aarr n ， 重庆大学硕士学位论文 5 现金股利分配行为的股价反应 48 累计平均超额报酬率为： 51 1 tn it ti carr n 。 5.2.3 数据检验 对于假设的统计检验，假设个股的超额报酬率服从或者是近似服从正态分布， 构建 t 统计量，使用 spssl7.0 对 aar 和 car 进行进行显著性检验。本文假设股 利公告事件发生对股价没有影响， 即 aar=0 和 car=0， 通过 t 值大小来检验 aar 和 car 是否显著异于 0。 检验假设：h0：aar=0，car=0；h1：aar0，car0 其 t 统计量分别如下： ()/ aar aar t s aarn , ()/ car car t s carn 其方差估计量分别如下： 22 1 1 ()() 1 n itt i saaraaraar n 22 1 1 ()() 1 n itt i scarcarcar n 根据 t 检验结果，若t t 时，接受 h1，则认为在公告日附近可以获得显著的 正（负）超额报酬率，表明市场对事件作出反应；否则，拒绝 h1，接受 h0，表明 市场对事件没有反应。 5.3 研究结果 5.3.1 三类样本实证结果 aar 分析 经过计算， 三类样本在股利公告日前后各五天的平均超额收益率(aar)的计算 结果如表 5.2 所示。 表 5.2 三类样本的平均超额收益率 table 5.2 average residuals of three samples 事件天 第一类样本的 aar 第二类样本的 aar 第三类样本的 aar -5 -0.0080 (-3.137)* -0.0107 (-4.178)* -0.0014 (-0.612) -4 -0.0027 (-1.059) -0.0068 (-2.655)* -0.0081 (-3.544)* -3 -0.0114 (-4.471)* -0.0043 (-1.679) -0.0140 (-6.125)* 重庆大学硕士学位论文 5 现金股利分配行为的股价反应 49 事件天 第一类样本的 aar 第二类