（技术经济及管理专业论文）中国企业流动性风险管理研究.pdf

摘要 企业流动性研究已经在理论和实践上日益受到了广泛的重视。稳定合理的流动性 水平是一个企业赖以生存的基石，是企业正常生产经营的保障，流动性管理对于企业 的可持续发展有着重要意义。企业的盈利性是通过流动性来体现的，流动性是效益性 的源泉和保障；同时，实现流动性的根本方法是提高企业的收益。当前，我国大多数 企业并未建立完善的流动性管理机制，企业对流动性风险识别能力不足，获得流动性 渠道单一，抵抗流动性风险能力差，因此我国企业普遍存在较高的流动性风险。 本文认为流动性管理是一个综合的研究领域，涉及到财务管理的各个方面，包括 筹资管理、投资管理、营运资本策略、全面预算制度以及内部控制制度。本文从流动 性与流动性风险的概念入手，指出资产流动性水平决定了企业流动性水平和盈利性水 平：企业资产流动性越强，说明企业的偿债能力越强，发生财务危机的可能性越小， 然而企业的盈利性主要靠流动性低的长期资产来创造。现金流量不足导致的偿债风险 就是流动性风险，企业经营风险的本质是由于经营、决策、战略的失误而导致的流动 性风险，流动性风险是企业处于不同生命周期共同关注的问题，流动性风险只能通过 合理恰当的管理措施预防和降低，而不可能完全消除。本文提出流动性风险的管理目 标是通过选择最优的营运资本策略及建立合适的流动性整体框架，最终实现企业流动 性与盈利性均衡，实现企业价值的最大化。对企业流动性风险的影响因素的研究范围 应从宏观国际环境、国内金融政策、行业发展、企业内部经营状况和管理理念多方面 展开，本文从内部风险因素和外部风险因素分析了流动性风险的影响因素，指出内生 风险因素是可控因素，而外生风险因素是不可控因素，从内部因素着手识别潜在的流 动性风险是企业识别、评估及应对风险的第一步。本文结合国有大中型企业、上市公 司、中小型企业特征，分别对三类不同类型的企业的流动性管理现状作了充分地分析， 有利于不同类型的企业选择适合自身的应对策略。本文较为全面地阐述了企业应对流 动性风险的应对策略：预警指标通常对企业的流动性风险具有较强的预警作用，能够 反映企业财务状况的变动趋势，企业应当建立流动性预警机制；企业应当结合自己的 需要，在提高自身信用的同时，积极利用新的金融工具，拓展融资渠道；同时除流动 资产外，企业应当通过多种渠道，利用长期资产的使用价值和交换价值实现资产和企 业的流动性；建立以全面预算为中心的全面预算制度把握住了财务控制和协调的核心 问题，是最有利于流动性风险管理的预算模式；针对不同类型的风险进行防范控制和 实施内部审计对流动性管理具有重要的意义；在正常融资结构基础上，制定应急筹资 计划，恢复流动性能力。这些应对策略对于提高企业的综合管理水平具有实际的帮助。 关键词：流动性；流动性风险；流动性管理 a b s t r a c t t h er e s e a r c ho fe n t e r p r i s el i q u i d i t yh a sc a u s e di n c r e a s i n g l yw i d ea t t e n t i o np r a c t i c a l l y a n dt h e o r e t i c a l l y as t a b l ea n dr e a s o n a b l el e v e lo fl i q u i d i t yi st h ec o r n e r s t o n eo fb u s i n e s s s u r v i v a l ，a n dt h ep r o t e c t i o no fn o r m a lp r o d u c t i o na n do p e r a t i o no fe n t e r p r i s e s l a c ko f l i q u i d i t yw i l ld a m a g et h ec r e d i b i l i t yo fe n t e r p r i s e sa n dc a u s et h ed i s r u p t i o no fn o r m a l o p e r a t i o n , a n de v e nl e a dt ot h ef i n a n c i a ld i f f i c u l t i e so rb a n k r u p t c y , t h e r e f o r e ，l i q u i d i t y m a n a g e m e n ti so fg r e a ts i g n i f i c a n c ef o rt h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to fe n t e r p r i s e s a tt h e s a m et i m e ，t h ep r o f i t a b i l i t yo fe n t e r p r i s e si sa c h i e v e dt h r o u g hl i q u i d i t y , a n dl i q u i d i t yi sa s o u r c ea n ds e c u r i t yo fe f f i c i e n c yo fe n t e r p r i s e s ，o nt h eo t h e rh a n d ，t h ef u n d a m e n t a lm e t h o d o fr e a l i z i n gl i q u i d i t yi st oi m p r o v ee a r n i n g s a tp r e s e n t , m o s te n t e r p r i s e so fc h i n e s eh a v e n o te s t a b l i s h e dm e c h a n i s mt oi m p r o v et h el i q u i d i t ym a n a g e m e n t ，s u c ha sal a c ko fa b i l i t y t oa s s e s sa n dr e c o g n i z er i s k ，as i m p l ec h a n n e lt oa c c e s sl i q u i d i t y , t h ep o o r c a p a c i t yr e s i s t t ol i q u i d i t yr i s k , s ot h e r ei sac o m p a r a t i v e l yh i g h e rl i q u i d i t yr i s ke x i s ti nt h ec h i n e s e e n t e r p r i s e s t h i sa r t i c l eh o l d st h a tt h el i q u i d i t ym a n a g e m e n ti sac o m p r e h e n s i v ef i e l do fs t u d y e n t e r p r i s e sl i q u i d i t ym a n a g e m e n tr e l a t e st oa l m o s te v e r yf i e l do ff i n a n c i a lm a n a g e m e n t , i n c l u d i n gf u n d i n gm a n a g e m e n t ，i n v e s t i n gm a n a g e m e n t ，w o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n t , c a p i t a ls t r u c t u r e ，c o m p l e t eb u d g e t a r yc o n t r o la n di n t e r n a lc o n t r o ls y s t e m t h ep a p e rb e g i n s 、j l ，i t hd e f i n i t i o no fa s s e tl i q u i d i t ya n dl i q u i d i t yr i s k ，p o i n t i n gt h a tt h el e v e lo fl i q u i da s s e t s d e t e r m i n e st h el e v e lo fm o b i l i t ya n dp r o f i t a b i l i t yo ft h ee n t e r p r i s e ：t h em o r et h em o b i l i t yo f c o r p o r a t ea s s e t s ，t h es t r o n g e rt h es o l v e n c yo fe n t e r p r i s e sa n dt h es m a l l e rp o s s i b i l i t yo f o c c u r r e n c eo ff i n a n c i a lc r i s i s ，w h i l et h ep r o f i t a b i l i t yo fe n t e r p r i s e sm a i n l yr e l yo n n o n l i q u i da s s e t s d e b tr i s kd u e t oi n s u f f i c i e n tc a s hf l o wi sl i q u i d i t yr i s k t h en a t u r eo f m a n a g e m e n tr i s ki sl i q u i d i t yr i s kc a u s e db ys t r a t e g i ce r r o r si nd e c i s i o n - m a k i n g l i q u i d i t y r i s ki sac o m m o nc o n c e r ni nt h ee n t e r p r i s e 。sl i f ec y c l e ，w h i c hc a no n l yb ep r e v e n t e da n d r e d u c e dt h r o u g hp r o p e rm a n a g e m e n ta n dr e a s o n a b l em e a s u r e sa n dw h i l ec a nn o tb e c o m p l e t e l ye l i m i n a t e d t h i sp a p e rp r o p o s e st h a tt h eo b j e c to fl i q u i d i t yr i s km a n a g e m e n ti s b yc h o o s i n gt h eb e s ts t r a t e g yf o rw o r k i n gc a p i t a la n de s t a b l i s h i n ga na p p r o p r i a t eo v e r a l l f r a m e w o r ko ft h el i q u i d i t yt ob a l a n c et h el i q u i d i t ya n dp r o f i t a b i l i t y ，a n du l t i m a t e l yt o m a x i m i z ee n t e r p r i s ev a l u e t h es t u d yo ft h ec a u s e sl e a d i n gt oc o r p o r a t el i q u i d i t yr i s kn e e d s t oc o n s i d e rt h ei n t e r n a t i o n a le n v i r o n m e n t , t h ed o m e s t i cm o n e t a r yp o l i c y , i n d u s t r y d e v e l o p m e n t ，e n t e r p r i s eo p e r a t i o n sa n dm a n a g e m e n tc o n c e p t t h i sp a p e ra n a l y z e st h e i l i n t e r n a lf a c t o r sa n de x t e m a lf a c t o r s ，p o i n t i n go u tt h a ti n t e r n a lf a c t o r sa r ec o n t r o l l a b l e f a c t o r sw h i l ee x t e r n a lf a c t o r sa l eu n c o n t r o l l a b l ef a c t o r s ，a n di d e n t i f y i n gi n t e r n a lf a c t o r si s t h ef i r s ts t e pt oi d e n t i f ya s s e s sa n dr e s p o n dp o t e n t i a ll i q u i d i t yr i s k t h i sp a p e rn l a k caf u l l a n a l y s i so ft h es t a t e - o w n e dl a r g e ，l i s t e dc o m p a n i e sa n ds m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s r e s p e c t i v e l y , w h i c hi sc o n d u c i v et od i f f e r e n tt y p e so fe n t e r p r i s e st oc h o o s et h e i ro w n c o p i n gs t r a t e g i e s t h i sp a p e ro f f e r sac o m p r e h e n s i v ec o p i i 培s t r a t e g y ：f i r s t l y , t h ew a r n i n g i n d i c a t o r so fe n t e r p r i s e su s u a l l yh a v eas t r o n ge a r l y - w a r n i n gf u n c t i o ni nr e f l e c t i n gt h e t r e n do fi t sf i n a n c i a lp o s i t i o n , s oe n t e r p r i s e ss h o u l de s t a b l i s hw a r n i n gm e c h a n i s m s s e c o n d l y , e n t e r p r i s e ss h o u l di m p r o v et h e i ro w nc r e d i t ，a tt h es a m et i m e ，e x p a n df i n a n c i n g c h a n n e l st ou s en e wf i n a n c i a li n s t r u m e n t s t h i r d l y , i na d d i t i o nt oc u r r e n ta s s e t s ，t h e e n t e r p r i s es h o u l de n h a n c et h el i q u i d i t yo fl o n g t e r ma s s e t sb yr e a l i z i n gt h e i re x c h a n g e v a l u e f o u r t h l y , t h ee s t a b l i s h m e n to fac o m p r e h e n s i v eb u d g e ts y s t e mw i t ht h ec o r eo fc a s h f l o wb u d g e th o l d st h ec o r ep r o b l e mo ff i n a n c i a lc o n t r o la n dc o o r d i n a t i o n , w h i c hi st h e m o s tc o n d u c i v et ol i q u i d i t yr i s km a n a g e m e n t f i f t h l y , p r e v e n t i v ec o n t r o lo fd i f f e r e n tt y p e s o fr i s k sa n di n n e ra u d i t i n ga l ea l s oq u i t ei m p o r t a n t l a s t l y , b e s i d e st h en o r m a lf i n a n c i n g s t r u c t u r e ，m a k i n gf i n a n c i n gp l a n sf o rc o n t i n g e n c yi sn e c e s s a r y t h e s ec o p i n gs t r a t e g i e sa r e p r a c t i c a l l yh e l p f b lf o ri m p r o v i n g t h em a n a g e m e n tl e v e lo f e n t e r p r i s e s k e yw o r d s ：l i q u i d i t y ；l i q u i d i t yr i s k ：l i q u i d i t ym a n a g e m e n t i i i 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果，也不包含为获得安徽农业大学或其它教育机构的学位或证书 而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示了谢意。 研究生签名：壶垦堡 一 时间： 如7 年。月f d 日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解安徽农业大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅，可以采用影印、缩印或扫描等复 制手段保存、汇编学位论文。同意安徽农业大学可以用不同方式在不同媒体上发表、 传播学位论文的全部或部分内容。 ( 保密的学位论文在解密后应遵守此协议) 研究生签名：煎鍪 第一导师签名： 时间：a 叩年。，6 月l 。p 时间：立归7 年如黾lo 1 引言 1 1 企业流动性风险的研究背景 在企业经营活动中，经常出现这样的现象：有的企业报表利润颇丰，因为现金流量 不足而举重债经营，甚至倒闭；而有的企业账面连续几年亏损，却因现金流量的充沛 而维持下来，并抓住机遇得以发展壮大。在现代市场经济条件下，企业流动性研究已经 在理论和实践上日益受到了广泛的重视。现金流量管理已经成为企业管理的重要内 容，是评价企业信誉、企业发展潜力和企业价值评估的重要指标。企业生产经营活动 的目的就是实现现金流量持续、高速、稳定的增值和有效地周转【1 1 。缺少流动性将损 伤企业的信誉和破坏正常的生产经营，甚至导致财务困境和倒闭。有资料表明8 0 的破产公司从会计上看属于获利公司，导致他们倒闭的不时由于账面亏损，而是因为 现金流量不足。因此，与账面利润相比，稳定、合理的流动性比账面利润对于企业的 可持续发展更有意义。 中国是制造业大国，缺少品牌优势，普遍缺乏以技术创新为主的核心竞争力，因 此缺乏利润或负债经营的企业随处可见，企业现金流问题已成为一个并不避讳的通 病。流动性风险有相当一部分来源于企业对市场风险估计不足而导致的战略性投资失 败。在现实经营中，企业通常会为了扩大销售而放宽收款条件，为了扩大市场份额而 追加投资，盲目兼并或多元化经营，这表明企业并没有全面地，客观地建立风险识别、 风险估计和风险应对的机制，或没有严格地执行风险应对对策。而且不少企业粉饰财 务报表，通过包装上市圈钱，这些企业只能蒙骗一时，并不具有可持续经营能力。收 益性与流动性是相辅相成的，流动性是企业获取收益的保障，收益性是企业保持流动 性的前提。因此解决流动性的根本方法是提高企业的收益。 此次蔓延全球的金融危机导致了一系列流动性危机，一是金融机构不能够有一个 足够的流动性对付债权人变现的要求；一是银行信贷紧缩，无法满足企业的贷款需求； 对于中国企业而言，由于金融危机的影响，美国、欧洲、日本和新兴市场对进口需求 的减少使得出口增速下滑，以出口为主的企业订单锐减，导致不少企业停产歇业。当 前的经济形势对我国企业的经营能力和风险抵抗能力提出了挑战。企业必须正视流动 性风险，加强应对流动性风险的能力。 流动性管理是一个综合的研究领域，涉及到财务管理的各个方面，包括筹资管理、 投资管理、营运资本策略、全面预算制度以及内部控制制度。只要企业存在，流动性 风险就存在。流动性风险只能通过合理恰当的管理措施预防和降低，而不可能完全消 除。我国大多数企业并未建立完善的流动性管理机制，表现为企业对流动性风险评估 和识别能力不足，获得流动性渠道单一，抵抗流动性风险能力差等，因此我国企业普 遍存在较高的流动性风险。企业流动性风险研究对我国企业提高风险应对能力和提高 综合管理水平有重要的意义。 1 2 研究目的和研究意义 1 2 1 研究目的 本文通过对流动性与流动性风险的概述和中国企业流动性管理现状分析，目的是 使企业能充分认识流动性风险管理对于企业可持续发展的重要意义与对流动性风险 因素识别和评估的必要性，以及引导企业思考如何结合自身特点和外部环境，建立一 套流动性风险管理的应对方案，提升经营管理水平，保持可持续发展，最终实现企业 价值。 1 2 2 研究意义 i 理论意义 第一，有助于企业正确认识流动性管理在企业管理中的重要地位。合理稳定的流 动性水平是一个企业赖以生存的基石，保障企业偿债能力，购买生产材料，扩大生产 和进行对外投资扩张；缺少流动性会损坏企业的信誉和正常的生产经营，错失发展机 会，甚至导致财务困境和破产倒闭，因此，流动性管理对于企业的可持续发展有着重 要意义。流动性是企业增值的原动力。流动性本身就是一种资源，企业的盈利就是通 过商品流通和资本流动来实现的，流动性是效益性的源泉和保障。 第二，衡量企业流动性与盈利性，有利于实现企业价值最大化。不同种类的资产 的流动性和收益性不同，一般流动性好的资产收益率低，收益率高的资产流动性差， 企业的盈利性主要靠流动性低的长期资产来创造。企业资产的流动性过低，就可能会 产生流动性风险，偿债能力不足；企业资产的流动性过高，说明企业的偿债能力强， 但可能表明企业资产管理不善，资产增值能力不足。公司持有的流动性并不是越高越 好，流动性过高过低都可能从短期或长期对企业产生重要影响。企业应结合自身特 点、所处行业和生命周期发展阶段来决定自己的资产配置比例。因此，对企业流动性 研究有利于实现企业价值最大化。 实践意义 第一，提高企业的风险应对能力。我国企业的平均寿命只有“7 年，远逊于发达 国家企业的平均寿命，这其中的一个重要原因就是风险防范能力的不足，尤其是流动 性不足导致的财务困境。我国企业普遍存在较高的流动性风险。表现为我国大多数企 2 业并未建立完善的流动性管理机制，企业对流动性风险评估和识别能力不足，获得流 动性渠道单一。因此，企业流动性风险的研究有助于提高企业的风险应对能力。 第二，提高企业综合管理水平。从空间维度来看，企业流动性管理是高度综合的 领域，与企业三大业务经营活动，投资活动和筹资活动密切联系，企业流动性管理已 扩展到企业经营活动的各个方面；从时间维度角度，企业流动性风险是企业处于不同 生命周期共同关注的问题，因此，企业流动性风险管理的研究对于提高企业综合管理 水平有重要的现实意义。 1 3 逻辑结构 一崔 中国企业流动性风险现状分析 企业流动性风险应对策略 建立流动ll 提高长期资li 拓展其他il 完善应对流动性 性预警指li 产的流动性il 融资途径ii 风险的内部控制 1 4 国外文献评述 制定应急方案 关于企业流动性理论研究主要方面有：流动性的概念，公司持有流动性问题，影 响流动性的因素，流动资产管理理论等。流动性理论起源于凯恩斯著的就业、利息 和货币通论( 1 9 3 6 ) 一书中的流动性偏好理论，他认为货币最富有流动性，它在任 何时候都能转化为任何资产，人们对货币有一种流动性偏好，利息就是放弃流动性的 报酬【2 1 0 自凯恩斯以后，资本市场领域和财务管理中关于流动性的最基本的解释是可 交易性和变现能力。范霍恩( 1 9 8 7 ) 认为流动性两层含义：( 1 ) 变现所需的时间：( 2 ) 变现比率的稳定性【3 】。下面重点阐述几个关于流动性的理论。 1 4 1 现金流量管理理论 西方的流动资产管理大都以数学模型的建立和应用为其主要内容。这些模型归纳 了流动资产管理中的各主要因素，并使其适应于既定的假设条件。然后在对既定的假 设条件逐一进行扩展，使之向流动资产实物管理实际靠拢，并解决实际问题 4 1 。流 动资金管理是流动资产管理的重点，也是企业流动性管理的核心，在此简要阐述流动 资金管理的内容。 流动资金管理与流动性风险有着密切的联系。流动资金管理理论包括两个方面的 内容：编制现金预算，合理估计未来的现金需求；确定最佳现金持有量。 现金预算可以说是企业流动性管理的起源。预算管理模式起源于英国与美国两个 新兴工业国家，成为政府加强对国家财政税收控制的有效手段，二十世纪初，标准成 本会计的出现为企业推行预算管理打下了扎实的基础。随着管理会计的出现和财务管 理的发展，关于现金预算的书籍已经细分至不同的行业，从最初的公共预算到建设工 程预算、项目预算、经营预算等等。只要有现金的收支盈亏，就有现金预算存在的意 义。目前，现金预算管理已成为规模企业控制各种财务和非财务资源，提高经济效益 和管理水平的必不可少的途径。现金预算是企业全面预算的核心，是财务预算的出发 点和归宿。 现金预算是按照现金流量表主要项目内容编制的反映企业预算期内一切现金收 支及其结果的预算，并根据企业资产的运用水平决定负债的种类结构和期限结构1 5 j 。 方法是企业根据过去的销售经验、对未来经济形势的预测以及市场调查的资料估计未 来的销售量和销售价格，得出每月的销售额。然后，计算因销售量变动而产生的原材 料、人工费、销售及管理费等各项现金支出额，以此作为编制现金预算的依据。 最佳现金持有量的模式主要有成本分析模式、存货模式和随机模式。成本分析模 式认为持有一定量的现金而产生的机会成本和短缺成本之和最小时，为企业的最佳现 金持有量。其中机会成本即因持有现金而丧失的再投资收益，与现金持有量成正比例 变动关系，用公式表示：机会成本= 现金持有量x 有价证券利率( 或报酬率) ；短缺 成本是指在现金持有量不足而又无法及时通过有价证券变现加以补充时给企业造成 的损失，现金的短缺成本与现金的持有量成反向变动关系。存货模式是美国经济学家 w i l l i a mj b a u m o l 首先提出的，只考虑机会成本和固定转换成本，管理费用与短缺成 本为无关成本，在企业预算期内现金需要量可以测量，现金的支出过程比较稳定，企 业所需要的现金可以通过证券变现取得的假设前提下，认为能够使现金管理机会成本 与固定性转换成本之和保持最低的现金持有量为最佳现金持有量。随机模式是在企业 未来的流量不规则地波动、无法准确预测的情况下采用的确定最佳现金持有量的一种 方法。这种方法的基本原理是制定一个现金控制区域，定出上限和下限。上限代表现 4 金持有量的最高点，下限代表最低点。当现金持有量达到上限时，则将现金转换成有 价证券；当现金持有量下降到下限时，则将有价证券转换成现金，从而使现金持有量 经常性地处在两个极限之间。 1 4 2 公司持有流动性问题的理论 稳定的现金流是企业保持正常运行、抵御财务风险的保证。由于日常经营中的现 金流入和现金流出不完全同步，因此公司持有一部分现金是很有必要的。m y e r s ( 1 9 7 7 ) 用权衡模型解释了持有流动性问题。在这一模型中，把持有现金产生的成本和收益进 行权衡，持有现金的主要收益就是构成了一个安全缓冲，公司持有现金主要是出于谨 慎动机的考虑。一方面，使企业避免了外部融资成本很高时进行融资或出售公司质量 好的资产。另一方面，避免因为募集不到足够的资金而错失良好的投资机会或接受较 高融资成本的情况【6 j 。 然而流动性并不是越高越好，由于一般情况下，流动资产的流动性强，而盈利性 低，长期资产的收益高于流动资产，过高的流动性反而会损害公司盈利。在满足生产 经营对流动性的需求后，企业应最大程度的提高资金的收益性。保持一个适度的流动 性及收益性水平是企业财务管理的关键。 1 4 3 资本结构与流动性的关系 资本结构与流动性有很大的关系。一种观点认为负债与流动性负相关。根据优序 融资理论，由于内部融资的资金成本最低，因此在进行项目融资时，会优先考虑用内 部的流动性储藏，然后才是债务融资和权益融资；当经营现金流量很高时，公司就用 来偿还债务、支付股利【7 j 。所以流动性高的公司会有较低的负债率。另一种观点是由 于更具流动性或更有重新调配性的资产抵押功能更强，外部融资成本更低，因此，资 产流动性越高，债务融资数量越大，从而提高了公司资产负债率【3 j 。 1 5 国内研究综述 长期以来，我国企业以利润最大化为经营目标，过分重视企业的短期绩效，而忽 视企业价值最大化和提高长期经营能力。在日趋严峻的国内竞争环境中，企业逐步认 识到除了技术创新，营销策略，品牌运营等以外，开始重视财务分析对企业的管理。 我国现行的上市公司年报信息披露模式已初步建立起一个较为科学合理的制度框架。 凡根据公司法、证券法在中华人民共和国境内公开发行股票并在证券交易所上 市的股份有限公司应当按照我国年报的披露依据年报准则( 2 0 0 4 年修订) ( 2 0 0 8 年依据新的会计准则，证监会又重新发布了年报准则) 的规定本准则的要求编制 和披露年度报告，详尽披露上市公司一年的经营、运作情况；各大财经类媒体、金融 类网站、门户网站都会公布各行各业的年报分析，从利润率、存货周转率、应收账款 周转率、经营活动产生的现金流量净额等指标，分析行业的盈利能力，资产管理效率 和可持续经营能力。 关于我国上市公司盈利质量的研究也受到重视，即从盈利的持续稳定性和盈利的 现金保障程度两个层面来分析上市公司的盈利质量。盈利质量包含两层含义：第一层 即盈利的持续稳定性是指与利润表有关的信息系统报告的本期盈利与企业未来绩效 的相关性，相关性越高，对企业未来的影响就越持久，说明盈利质量越高；反之，如 果企业本期利润大量来自非常项目( 投资收益、补贴收入、营业外收入) ，属于暂时性 盈利项目，对企业未来的影响短暂，说明其盈利质量低下。第二层含义即盈利的现金 保障程度，反映盈利的确认是否同时伴有相应的现金流人，盈利如果没有现金流人， 不仅使公司无法进行后续的分配，而且还会影响到资产的质量。只有伴随现金流人的 盈利才具有较高的质量，如果盈利有足够的现金流量作保障，其盈利质量就高，反之 盈利质量则较低1 9 j 。 与此同时，随着金融市场的完善和社会经济的发展，中国企业也开始探索理财理 论的实践。理财是企业为了达到既定目标所进行的筹集资金、运用资金和收益分配的 活动【1 0 1 。理财是在一定的金融市场环境中进行的，其主要内容包括资金筹资管理， 投资管理和分配管理。理财理论解决实际问题的一个重要原则是重视现金流量而不是 会计利润，现金流量是所有企业的生命之源，只有获得现金流量，公司才能偿还债券、 进行投资及向股东支付股利。因而，公司理财关注现金流量而不是收益【i 。 企业融资环境也发生了重大的变化，特别是对中小企业的融资政策。近年来，随 着中央银行和各级金融机构和政府的共同努力，中小企业的融资困难的局面有所缓 解。1 9 9 8 年人民银行正式提出要“增加向中小企业贷款 ；2 0 0 0 年国务院发布关 于鼓励和促进中小企业发展的若干政策意见后，中小企业信用担保体系进入制度和 体系建设阶段；2 0 0 3 年中小企业促进法的出台，以法律的形式为广大中小企业 的发展及融资提供了有力的保护和支持；2 0 0 4 年深交所推出中小企业板，为部分高 科技创新型中小企业直接融资提供了证券市场平台；2 0 0 7 年7 月，中国银监会出台 了银行开展小企业贷款业务指导意见，国内商业银行开始注重对中小企业的信贷 倾斜，不少银行针对中小企业特点推出了新的融资产品和服务，有的银行还成立了专 门的中小企业融资中心；今年4 月，人民银行发布了银行间债券市场非金融企业 债务中小企业融资工具管理办法，旨在放开非金融企业在银行间债券市场的中小企 业融资限制，进一步缓解中小企业融资难题。一系列扶持政策的出台，我国中小企业 6 融资环境逐步有所改善，融资渠道也得以拓宽【1 2 1 。2 0 0 4 年深交所启动了中小企业板 块，让有潜力的科技型中小企业通过资本市场融资，满足中小企业的资金需求。 企业的风险管理意识也初步形成，现代企业管理理论认为，从市场环境来看，风 险可以分为七类：投资风险，经济合同风险，产品市场风险，存货风险，债务风险， 担保风险和汇率风险【1 3 】。从本质上来说，企业风险是由于经营、决策、战略的失误而 导致的现金流量风险，因而关于企业流动性风险管理日臻得到重视。大量学者对资产 流动性的影响因素和衡量标准做了研究分析；现金管理方面，提出了现金流动性与盈 利性的管理策略，探讨企业全面预算管理体系的构建；关于公司流动性、风险性、收 益性的关系研究，理论界普遍认为流动性已成为企业可持续发展的保障，流动性风险 管理的目标是实现企业价值的最大化；实证分析方面，对公司流动性与风险性，流动 性与收益性均作了统计分析，验证公司流动性与风险性、流动性与收益性均成反向变 动的关系；关于上市公司流动性风险管理，多数研究者认为建立流动性风险管理框架 和流动性预警指标是必需的措施，1 9 8 6 年，吴世农、黄世忠首次在我国介绍了企业 破产的分析指标和预测模型。随着财务预警理论的逐步完善，我国学者开始使用多种 模型对上市公司的财务困境进行预测。 1 6 研究创新与不足 本文的研究创新有： 第一，本文较为全面地阐述了企业应对流动性风险的应对策略，这些应对策略对 于提高企业的综合管理水平具有实际的帮助。 第二，本文采用趋势分析法，对符合假设条件的1 2 个上市公司的1 2 个指标进行 了数据分析，从而对企业的流动性预警指标得出一般结论：财务指标的变动趋势对于 企业流动性风险有着较高的预警作用。 第三，本文有针对性地对国有企业、上市公司以及中小企业的流动性风险现状进 行了分析总结，指出流动性缺口存在的原因，有利于不同类型的企业选择适合自身的 应对策略。 由于本人实践经验及时间有限，本文有以下方面的不足： 第一，在应对策略中关于建立预警指标分析时，鉴于该部分是讨论应对流动性风 险的策略分析，因而关于研究对象的选取上，只选择了符合假设条件的1 2 家企业， 样本量不够充分，没有通过大量的样本进行统计分析，使得对数据的剖析不够深入， 有待进一步挖掘。 第二，在对中国企业流动性风险管理现状分析中，虽然通过大量的参考资料归纳， 但由于实践经验有限，还可能存在遗漏的要点。需要在以后的研究中进一步补充。 7 2 企业流动性与流动性风险概述 2 1 资产流动性与企业流动性的含义 流动性的概念有多层含义，包括资产的流动性、公司的流动性、金融机构的流动 性、资本市场的流动性和宏观经济的流动性。本文是研究公司层面的流动性。 2 1 1 资产流动性 流动性的定义主要有：流动性是以合理价格迅速成交的能力。流动性是资产 能以可预期的价格迅速出售的能力。流动性有两层含义：( 1 ) 变现所需的时间；( 2 ) 变现比率的稳定性。资产流动性的含义可以解释为：资产在一定时间内，以合理的价 格大量地转换为现金的能力。 资产流动性的大小有两个衡量尺度，一个是时间尺度，将某资产转化为现金的时 间越长，该资产的流动性越弱，反之，则越强；二是价格尺度，将某资产转化为现金 与原值相比的价差，价差越大，该资产的流动越弱，反之，流动性越强。企业不同的 资产具有不同的周转率和变现能力，因而具有不同的流动性，现金的周转能力和变现 能力最强，因此流动性最好，其次是有价证券，再就是应收票据应收账款、存货，最 后是固定资产和无形资产。 2 1 2 企业流动性 企业流动性是指公司通过经营活动创造现金和外部融资筹集资金来随时满足企 业所有现金需求的能力，反映了公司的持续支付能力。公司层面的流动性主要包括两 层含义：( 1 ) 资产的变现性，即各种资产按照原定用途使用转化为现金及现金等价物 的能力。资产变现时间越短和价格波动越小，其流动性越强。( 2 ) 债务的清偿性，即 偿还到期债务的能力。把资产的变现性与负债清偿性联系起来，只有当两者适当匹配， 企业才具有流动性【1 4 1 。 公司流动性包括正流动与负流动：( 1 ) 正流动是指流动性来源，公司以较低成本 获得所需资金的能力，包括资产转化为现金及现金等价物的能力和外部筹集资金能 力，( 2 ) 负流动是指流动性支出，包括在一定时间内偿还到期债务的支出和其他流动 性支出。公司流动性取决于现金流量和支付现金需求的比较，当现金流量超过现金支 付需求越多，净现金流入量就越多，流动性就越强【i 引。 反映企业流动性的指标有绝对值指标和相对值指标两类。相对值指标有流动比 8 率、速动比率、现金比率、营运资金对资产总额比率等，绝对值指标有营运资金等。 无论是相对值指标还是绝对值指标，都是指标值越大，流动性越强，指标值越小，流 动性越弱。 2 1 3 资产流动性与企业流动性、盈利性的关系 资产流动性水平决定了企业流动性水平和盈利性水平。资产流动性是指单项资产 能够以一个合理的价格顺利变现的能力；而企业流动性是指一个企业在保持盈利的同 时又不失财务上的稳健性，保持适当的财务弹性，强调的是企业整体( 大部分资产) 的流动性。个别少量的资产缺乏流动性一般不会影响到整个企业的偿债能力【1 6 1 。 。资产流动性大小体现了企业的偿债能力。企业资产流动性越强，说明企业的偿债 能力越强，发生财务危机的可能性越小。然而资产的流动性与资产的盈利性成反方向 变化：资产流动性越强，盈利性就越差。例如，现金是流动性最强的资产，但同时现金 又是一种非盈利资产，不能给企业带来任何收益，因此，持有大量现金有损于企业的 盈利性；再如，长期资产中，固定资产的流动性较弱，但却是盈利性资产，企业的盈利 主要靠这些流动性低的长期资产来创造。 资产按与企业收益的关系大致可以划分为三类：一是直接形成企业收益的资产， 主要包括结算资产( 预付账款、其他应收款除外) 、产成品资产、金融资产和投资资产 等。二是对企业一定时期收益不产生影响的资产，主要是货币资产。三是扣抵企业一 定时期收益的资产，主要有固定资产、支出性无形资产，这些资产在一定时期内可以 有助于企业收益的实现，或者说是企业收益实现不可缺少的条件，但是，从实际的收 益计算看，这些资产转移或摊销价值则是其他资产取得收益的抵扣项目【i7 1 。企业对长 期资产的投资活动，包括固定资产和无形资产都必须确保收益率，避免盲目投资导致 资产闲置和不良资产过多而导致的流动性与收益率的双重损失。同时，在满足经营活 动对现金流量的需求后，企业应考虑多余现金的持有成本，将多余的资金购买金融产 品和投资实体项目是获取收益率的不错选择，当然必须评估风险因素。 2 2 流动性风险的含义与类型 2 2 1 企业流动性风险的含义 现代企业管理理论认为，从市场环境来看，风险可以分为七类：投资风险，经济 合同风险，产品市场风险，存货风险，债务风险，担保风险和汇率风险。从本质上来 说，企业风险是由于经营、决策、战略的失误而导致的流动性风险。 流动性风险是指由于缺乏获取现金及现金等价物而招致损失的风险，更明确地 9 讲，流动性风险是指企业资产不能正常和确定性地转移为现金，或企业债务和付现责 任不能正常履行的可能性。因此，企业的流动性风险包括两层含义；前一层含义称为 变现力风险，后一层含义主要指企业支付能力和偿债能力发生的问题，又称为现金不 足及现金不能清偿风险。变现力风险是引发现金不足及现金不能清偿风险的根源，而 后一种风险又直接促使企业破产【l 引。从根本上讲，流动性风险是为了得到现金保障而 可能带来经济损失的风险。 流动性风险只能通过合理恰当的管理措施预防和降低，而不可能完全消除。 2 2 2 企业流动性风险的类型 流动性风险可以分为内生流动性风险和外生流动性风险两种类型。企业内生流动 性风险是指企业资产不能正常和确定性地转移为现金或企业债务和付现责任不能正 常履行的可能性。外生流动性风险是受企业外部市场变动的不确定性而导致的风险。 广义的外生流动性风险是指所有外部环境变化而导致的风险，狭义的外生流动性风险 是指企业在从事证券投资活动，由于来自企业外部的冲击造成证券流动性的下降，增 加变现损失或交易成本。从风险的构成要素来看，其风险因素是企业从事金融活动， 风险事件是汇率、利率和证券价格等基础金融变量发生非预期的变化，风险结果使企 业蒙受经济损失的可能性，即实际收益少于预期收益或实际成本的可能性。外生流动 性风险并不是由于企业自身决策所决定的，而是企业外部的