（国民经济学专业论文）河南中小企业融资问题研究.pdf

摘要 河南省是一个农业大省，农业人口众多。在推进河南新农村建设、增加农 民收入、提供就业岗位等方面，1 4 多万家中小企业发挥了巨大作用，但这些企 业融资难的问题也日益突出，因此对河南省中小企业融资问题进行研究，针对其 融资难的成因提出对策和建议，以促使中小企业突破融资瓶颈，健康稳步发展。 本文以融资次序理论和生命周期理论为基础，采用问卷调查法、数理统计法 等对河南省中小企业融资现状进行了调查分析，通过分析发现河南省中小企业融 资渠道狭窄，资金来源主要是内源性融资，如需外源性融资首选银行信贷资金， 而银行出于风险规避和成本考虑惜贷想象严重，企业只能寻求高利率的民间资 金。导致中小企业陷入融资困境的因素主要有：缺乏专门为中小企业服务的银行、 担保体制不健全和企业自身信用意识淡漠、财务状况不透明等。结合河南省的现 状，提出解决中小企业融资难题主要应采取以下对策：一方面中小企业要提升自 身经营管理水平、强化信用意识、建立和谐的银企关系；另一方面政府政策予以 适当的扶持或政策上的倾斜、更利于中小企业的发展，同时建立民间中小银行和 多层次的资本市场，满足不同发展阶段的中小企业的融资需求，推动中小企业健 康稳步发展。 关键词：中小企业 融资困境 对策 t i t l e ：as t u d yo ff i n a n c i n gp r o b l e mo fs m a l la n dm e d i u ms i z e d c o m p a n i e si nh e n a n a b s t r a c t h e n a ni sal a r g ea g r i c u l t u r a lp r o v i n c ea n dh a sb i ga g r i c u l t u r a lp o p u l a t i o n 1 4 0 ，0 0 0s m a l la n dm e d i u m s i z e dc o m p a n i e sp l a ya ni m p o r t a n tr o l ei ns e v e r a la s p e c t s f o re x a m p l e ，t h e yi m p r o v et h ed e v e l o p m e n to fr u r a la r e ai nh e n a n ，i n c r e a s et h e i n c o m eo fp e a s a n t sa n dp r o v i d em a n yw o r ko p p o r t u n i t i e s h o w e v e r , t h e s es m a l la n d m e d i u m s i z e dc o m p a n i e st e n dt oh a v em o r ef i n a n c i n gp r o b l e m s h e n c e i tw i l lb e n e c e s s a r yt od os o m er e s e a r c ho nt h ef i n a n c i n gp r o b l e m so fs m a l la n dm e d i u m - s i z e d c o m p a n i e si nh e n a np r o v i n c es ot h a ts o m ef c a s i b l es o l u t i o n sa n ds u g g e s t i o n sc o u l d b ep r o p o s e dt os o l v et h ef i n a n c i n gp r o b l e m so fs m a l la n dm e d i u m - s i z e dc o m p a n i e s b a s e do nt h et h e o r yo ff i n a n c i n gs e q u e n c ea n dl i r e c y c l et h e o r y , q u e s t i o n n a i r ea n d m a t h e m a t i c a ls t a t i s t i c sa r eu s e di nt h i sp a p e rt oi n v e s t i g a t ea n da n a l y z et h ef i n a n c i n g s i t u a t i o no fs m a l la n dm e d i u m s i z e dc o m p a n i e si nh e n a np r o v i n c e f r o mt h ea n a l y s i s ， i th a sb e e ni d e n t i f i e dt h a tt h ef i n a n c i n gc h a n n e if o rs m a l la n dm e d i u m s i z e d c o m p a n i e si nh e n a np r o v i n c e i s n a r r o w f i n a n c i n g s o u r c ef o rs m a l ia n d m e d i u m s i z e dc o m p a n i e si nh e n a np r o v i n c ei sm a i n l yf r o mi n s i d e i ft h e yn e e d o u t s i d ef i n a n c i a ls u p p o r t ，t h e yw o u l dp r e f e rt h el o a nf r o mb a n k u n f o r t u n a t e l y , t h e b a n k st e n dt or e f u s eo nt h ec o n s i d e r a t i o no fr i s ka v o i d a n c ea n dc o s t t h es m a l la n d m e d i u m s i z e dc o m p a n i e si nh e n a np r o v i n c eh a v et ol o o kf o rh i 曲- i n t e r e s t - r a t ep r i v a t e f u n d s t h e r ea r es e v e r a lf a c t o r sw h i c ha r er e s p o n s i b l ef o rt h ef i n a n c i n gp r o b l e m so f s m a l la n dm e d i u m s i z e dc o m p a n i e si nh e n a np r o v i n c e f i r s t l y , t h e r ei sl a c ko fb a n k s w b i c ho n l yp r o v i d es e r v i c et os m a l la n dm e d i u m s i z e dc o m p a n i e s s e c o n d l y , g u a r a n t e es y s t e mi no u rc o u n t r yi sn o ts o u n d l a s tb u tt h el e a s t 。t h ec o m p a n i e sa r e l a c ko fc r e d i ta w a r e n e s s t h e r e f o r e ，p o s s i b l es o l u t i o n st os o l v et h ef i n a n c i n gp r o b l e m s o fs m a l la n dm e d i u m s i z e dc o m p a n i e si nh e n a np r o v i n c ea r ep u tf o r w a r d o nt h eo n e h a n d t h es i n a i la n dm e d i u m s i z e dc o m p a n i e si nh e n a np r o v i n c en e e dt oi m p m v et h e m a n a g e m e n tl e v e l s t r e n g t h e nt h ec r e d i ta w a r e n e s sa n db u i l dh a r m o n yr e l a t i o n s h i p b e t w e e nc o m p a n i e sa n db a n k s ；o nt h eo t h e rh a n d ，g o v e r n m e n ts h o u l do f f e rp r o p e r p o l i c i e ss u p p o r tt os m a l la n dm e d i u m - s i z e dc o m p a n i e si nh e n a np r o v i n c ea n dh e l pt o e s t a b l i s hs m a l la n dm e d i u m s i z e dp r i v a t eb a n k sa n dm u l t i - l e v e lc a p i t a lm a r k e t a sa r e s u l t ，t h ef i n a n c i n gd e m a n do fs m a l la n dm e d i u m s i z e dc o m p a n i e so nt h ed i f f e r e n t s t a g ec o u l db em e ta n dt h ed e v e l o p m e n to fs m a l la n dm e d i u m s i z e dc o m p a n i e sw i l l b ep r o m o t e d k e yw o r d s ：s m a l la n dm e d i u m s i z e dc o m p a m e s ，f i n a n c i n gp r o b l e m s ，s o l u t i o n s 2 西北大学学位论文知识产权声明书 本人完全了解西北大学关于收集、保存、使用学位论文的规定。 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。 本人允许论文被查阅和借阅。本人授权西北大学可以将本学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研 究所等机构将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库或其它 相关数据库。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者答名：鬻一诞指导教师签名 劬谚年莎脚日谢 西北大学学位论文独创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，本论文不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西北大学或其它教育机构的学位或证书而 使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示谢意。 学位论文作者繇鎏么假 跳年易只7 d 日 1 导论 1 1 研究背景与意义 1 1 1 研究背景 我国中小企业于上世纪9 0 年代后期进入迅猛发展时期，中小企业中民营企 业占主导地位，股权较为集中，部分中小企业为国有企业，但大多集中在烟酒、 盐业、商业、水电等基础性资源行业。国家发改委中小企业司2 0 0 7 年出版的中 国中小企业发展报告中指出，在2 0 0 2 - - 2 0 0 6 年间，中小企业的经济增加值年 均增速达到2 8 左右，远超过国民经济的增长速度。 发展至今，中小企业在经济舞台上地位凸显，据统计，亚太经合组织2 1 个 国家和地区的中小企业户数占各自企业总量的9 7 - - 9 9 7 ，就业占5 5 一 7 8 ，g d p 比重占5 0 以上，出口总量占4 0 一6 0 ；德国把中小企业称为 国家的“重要经济支柱 ，日本则认为“没有中小企业的发展就没有日本的繁荣一， 美国政府更把中小企业称作是“美国经济的脊梁 。从我国情况看，目前在工商 注册登记的中小企业已经超过1 0 0 0 万家，占全国注册企业总数的9 9 ，其工 业总产值、销售收入、实现利税、出口总额已分别占全国的6 0 、5 7 、4 0 和6 0 左右；流通领域中小企业占全国零售网点的9 0 以上，中小企业还提 供了大约7 5 的城镇就业机会。于此相反的是中小企业的贷款额只占银行贷款 总量的3 2 1 1 1 0 河南省目前人口近1 亿，经济总量连续5 年位居全国第5 位，目前有中小企 业1 4 万多家，约占全部法人总数的9 9 9 。在工业企业中，全省中小企业所创 造的工业总产值、销售产值、缴纳税金和实现利润分别占全省的8 0 、6 3 、5 5 和7 0 左右2 1 ，中小企业对我省国民经济的贡献已高于全国平均水平，对河南省 的经济发展和社会稳定起到了支撑作用。 1 1 2 研究意义 中小企业融资难已成为严重阻碍其发展的瓶颈，融资难的现象在河南中小企 业普遍存在，因为我国经济政策的制定、金融体制设置等方面更多地立足于国有 大中型企业，无论从国家政策倾斜层面还是金融体制方面来看，都不能满足中小 企业融资需求。从纵向来看，中小企业融资金额小、融资活动频繁、担保抵押难、 信用等级低，这些特点制约了其融资的效率；从横向来看，不同组织形式或不同 发展阶段的中小企业，其融资目的和融资需求也大有区别；加上多数中小企业本 身“先天不足 及“后天发育不良 ，如管理体制不健全、财务制度混乱、信用 等级较低等原因的存在，使得其在融资时举步维艰，河南省大多中小企业面临融 资困境。所以，通过河南省中小企业融资现状的调查和分析，站在中小企业及管 理当局的角度提出解决问题的对策，改善中小企业融资环境，以解决中小企业融 资难题；同时也推动河南省中小企业自身管理水平的完善和提升，有利于中小企 业更好更快发展，而且对于推进河南省新农村建设也将起到较大的作用。 1 2 研究方法 相对于大中型国有企业来说，中小企业的有关资料保存很不完整，因此大部 分资料来自实证调查，部分来自以往公开发表的论文及政府部门公布的统计资 料。从整体来看本文主要采用的研究方法有： ( 1 ) 问卷调查法。共设计两种表格，分别对河南省中小企业的融资渠道、融 资状况、企业的建议等内容进行了调查。每种表格均发放1 0 0 份，在不同地市进 行抽样调查。 ( 2 ) 数理统计法。在对河南省中小企业融资现状调查的基础上，利用数据统 计整理，归纳中小企业融资现状、融资难的成因，并针对成因提出相应结论和 建议。 ( 3 ) 理论与实践相结合的分析方法。运用融资模式的相关理论和企业生命周 期理论，结合河南省中小企业的实际情况，针对融资难的成因，提出解决问题的 建议。 1 3 研究内容及框架 本文研究的主要内容如下： 第一部分：导论。该部分主要介绍本文研究的背景意义、方法内容。 第二部分：中小企业融资的理论评述。本部分主要介绍中小企业的标准、中 小企业融资的特殊性、国内外融资理论的评述及国外化解中小企业融资难的经验 总结与借鉴。 第三部分：河南省中小企业融资现状。通过抽取1 0 0 家样本企业进行调查， 归纳分析河南省中小企业现有的融资渠道、融资现状及困境。 第四部分：河南中小企业融资难的主要影响因素。通过从企业自身的原因、 2 银行方面的原因和社会环境方面的原因三方面来分析河南中小企业融资难的主 要影响因素。 第五部分：解决河南省中小企业融资难的对策。 本文研究的框架见下页图框架图1 1 1 4 本文创新点 河南地处中原，相对中国沿海城市来说发展相对滞后，中小企业融资渠道 狭窄，结合国内外成功经验，在解决融资难题上，本文有以下创新之处： ( 1 ) 建立河南省民间银行。民间融资在河南广泛存在，几乎是半公开状态， 但缺乏有效的管理配套措施，本文在这方面提出的民间银行建立是创新之处。 ( 2 ) 建立和谐的银企关系。和谐的银企关系有利于克服信息不对称带来的 融资障碍，可以更好地实现企业双赢。 ( 3 ) 建立再担保机制。担保机构可以解除其后顾之忧，规避风险，控制损 失。使信用担保步入良性循环。 驾1 1j 南中小企业问题研究：) 眶架冬 2 中小企业融资的理论评述 2 1 中小企业的界定标准 中小企业是相对大企业而言的，是一个富有相对性的概念。在不同的行业、 时间和地区，其所代表的企业群体都不尽相同。一般而言，中小企业可以从量与 质两个方面进行界定。 从量上讲，般采用企业的从业人数、资本金额、销售额、资产额和市场占 有率等指标，来界定中小企业这一概念。由于从业人员、资本金额等数量指标具 有直观易得的特点，而且易于把握和理解，在实际中经常被采用。 从质的方面讲，主要是采用表征企业经营管理本质特征的指标来界定中小企 业。例如，企业的独立性，所有者与经营者的一体化，企业在行业中的地位等。 即所谓中小企业，一定要有自己的独立经营权，所有者与经营者具有同一性， 因此，即使从数量指标上看，大企业的子企业属于中小企业，但按质的指标 衡量，它就不属于中小企业范畴。 由于各国经济发展水平、文化背景、尤其是划分中小企业的目的不同，不同 国家对中小企业范畴的界定也不尽相同。就是对于同一国家或地区而言，中小企 业的界定标准也不是一成不变的，它会随着经济的发展及社会变化而不断变动。 此外，企业规模的大小总是随行业的不同而不同，不论采用什么样的标准，中小 企业的实际规模总与行业差别有关。 ( 1 ) 美国 美国最早正式对中小企业进行界定是在1 9 5 3 年美国小企业法中，该法 规定：“凡是私人所有、独立经营，并且在所经营的行业不占支配地位的企业均 为中小企业。随着经济的发展和社会的变化，美国中小企业的界定标准也发生 了很大变化。目前在美国有关中小企业的界定，一般使用一种比较简单的划分方 法，即雇工人数不超过5 0 0 人的企业为中小企业”1 。这种简单明了的界定标准有 利于在各个不同的部门形成统一认识，协调行动。但也有其缺点，它不能反映不 同行业的不同特征，也限制了政府制定政策时的灵活空间。因而实践中有些部门 有可能采取相应的变通措施：如规定服务业中雇工人数不超过1 0 0 人的企业为中 小企业，以符合服务业的行业特征；有时采用“一个企业只要在其行业内不占统 治地位就是中小企业 这样的定性界定标准以增加政策的灵活性等。 5 ( 2 ) 欧盟 1 9 9 8 年欧盟委员会对中小企业的界定标准为：企业雇员人数在5 0 人以内且 年产值不超过7 0 0 万埃居，或者资产年度负债总额不超过5 0 0 万埃居，且不被一 个或几个非中小企业持有2 5 以上资本或表决权的企业为小型企业；企业雇员 人数在2 5 0 人以内且年产值不超过40 0 0 万埃居，或者资产年度负债总额不超过 2 7 0 0 万埃居，且不被一个或几个非中小企业持有2 5 以上资本或表决权的企业 为中型企业1 。( 欧元产生以后，相应的货币单位变成了欧元，欧元与埃居等值) 德国的企业规模一般是按职工人数和营业额来加以划分的。工业部门中， 职工人数在1 0 0 0 人以下，营业额在一亿马克以下的企业为中小企业；商业和服 务性行业中，5 0 人以下的手工业企业、2 0 0 人以下的批发贸易企业、1 0 0 人以下 的零售企业，营业额在2 0 0 万马克以下的企业都称为中小企业。据最新统计数字， 目前德国有超过9 8 的企业是中小企业，而其中大部分又是1 0 人以下的小企业。 德国的中小企业绝大多数都是家族企业。 ( 3 ) 日本 日本对中小企业的界定，随着其经济实力的增强而不断地进行调整d 1 。 表1 1日本小企业界定标准 制造业等批发业零售业服务业 1 9 9 9 年 从业人员在3 0 0从业人员在1 0 0 人从业人员在5 0 人从业人员在1 0 0 入以下或资本 以下或资本额在l以下或资本额在 人以下或资本额 额在3 亿日元以亿日元以下5 0 0 万日元以下在5 0 0 0 万日元以 下下 由上表可以看出，日本当前对中小企业也采用复合界定标准，但与欧盟有所 不同。欧盟的规定要求企业不但要满足条件之一，而且还要符合两个次级条件才 被视为中小企业；而日本规定凡符合从业人员条件或资本额条件之一的企业便 可界定为中小企业。显然，日本的界定标准较欧盟具有更大的政策伸缩余地。此 外，日本这种中小企业界定标准尽管不如美国的简单明了，但更能反映经济现实， 应该是更为合理的。 6 ( 4 ) 中国 中国对中小企业的界定先后经过几次调整。中华人民共和国成立初期曾按固 定资产价值划分企业规模。历经变化，2 0 0 3 年2 月2 9 日我国又发布了中小企 业标准暂行规定并废除了1 9 9 2 年的标准。见( 表1 2 ) 表1 2 中国中小企业的界定标准订 行业名称中小企业标备注 工业职工人数2 0 0 0 人以下，或销中型企业须同时满足职工人数3 0 0 售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上， 总额为删万元以下资产总额4 0 0 0 万元及以上，其余为 小型企业。 建筑业职工人数3 0 0 0 人以或销售额中型企业须同时满足职工人数6 0 0 3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上， 为删万元以下资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为 小型企业 批发零售业职工人数5 0 0 人以下或销售中型企业须同时满足职工人数1 0 0 和零 额1 5 0 0 0 万元以下入及以上，销售额1 0 0 0 万元及以上； 售业其余为小型企业 批发业职工人数2 0 0 人以下或销售中型企业须同时满足职工人数1 0 0 额3 0 0 0 0 万元以下人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上； 其余为小型企业 交通交通运职工人数3 0 0 0 人以下或销售中型企业须同时满足职工人数5 0 0 运输输业额3 0 0 0 0 万元以下人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上； 邮政其余为小型企业 业 7 ( 1 1 续表) 行业名称中小企业标备注 交通邮政业职工人数1 0 0 0 人以下或销中型企业须同时满足职工人数4 0 0 运输 售额3 0 0 0 0 万元以下人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以 邮政上：其余为小型企业 业 住宿和餐饮业职工人数8 0 0 人以下或销售中型企业须同时满足职工人数4 0 0 额1 5 0 0 0 万元以下人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以 上：其余为小型企业 ( 资料来源：国务院，关于印发中小企业标准暂行规定的通知， 2 0 0 3 【e b q l 】，h t t p ：w w w o b v c n f l y z h ) r 龟0 0 3 8 8 3159 h t m ) 2 2 中小企业融资的特殊性 ( 1 ) 企业融资 融资是资金的融通，本质上讲是一种信用关系。马克思在研究资本主义生产 过程时，对资本主义信用制度进行了研究：“货币资本家在把借贷资本的支配权 转移给产业资本家的时间内，就把货币作为资本的这种使用价值生产平均利 润的能力让渡给了产业资本家 1 。可见信用是定期的以偿还为条件的单 方面的价值转让运动，是一种有条件的借贷行为。所以融资是融资主体根据资金 余缺、融通的客观需要，运用一定的手段和工具，采用一定的形式实现资金的筹 集、转化运用、增值和回偿等活动的总称。融资有广义和狭义之分。广义的融 资是指资金在持有者之间流动，以余补缺的一种经济行为，这是资金双向互动的 过程，包括资金的融入和融出，即既包括资金的来源，又包括资金的运用。狭义 的融资主要是指资金的融入，也就是资金的来源，具体是指企业从自身生产经营 现状及资金运用情况出发，根据企业未来经营策略与发展需要，经过科学的预测 和决策，通过一定的渠道，采用一定的方式，利用内部积累或向企业的投资者及 债权人筹集资金，组织资金的供应，保证企业生产经营需要的一种经济行为。它 既包括不同资金持有者之间的资金融通，也包括某经济主体通过一定方式在自身 体内进行的资金融通，即企业自我组织与自我调剂资金的活动。从该经济主体的 角度来看，前一种方式称为外源融资，后一种方式称为内源融资。 8 一般来说，企业融资都依托着一个包括外源融资与内源融资、债务融资与权 益融资等多种融资方式和资金属性的多层次、多侧面的融资体系。 外源性融资又分为债权性融资和股权性融资，是通过吸收其它经济实体的闲 置资金，使之转化为自己投资的过程。它对企业的资本形成具有高效性、灵活性、 大量性和集中性等特点。外源性融资又分为直接融资和间接融资，而直接融资又 分为股权融资和企业债权融资两种形式。 内源性融资是指企业不断将自己的储蓄转化为投资的过程。它包括积累资金 和沉淀资金两大块。积累资金是企业税后利润用于扩大再生产的部分，沉淀资金 是企业折旧资金在固定资产更新年限到来之前处于生产过程之外的“闲置资金 口 内源性资本的形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险等特点，是中小企业生 存与发展不可或缺的重要组成部分。( 见下图1 1 ) 蔓2 1 资会j 莨源巧j 恿至 现j 代资本牡- - - n 构理论控制理论认为融资结构不仅规定着企业收入的分配 而且规定着企业控制权的分配1j 经营管理人员占有的公司股份越多，其控制能 力也就越强。由于经理人员对控制权本身的偏好，他们就会通过融资结构来影响 控制权的分配从而影响企业的市场价值。实际上，存在着信息不对称和监督力不 足等原因之外企业筹集成本的角度考虑，对控制权偏好的经理者来讲，企业融资 结构的顺序通常是内部融资、发行股票、发行债券、银行贷款。但从有利于企业 治理结构和建立约束激励机制，企业融资结构则正好相反，平衡两者增大债券融 资的比重是最优的。 在市场经济条件下，中小企业融资也是一个由内源性到外源性的动态发展变 化过程。在创业之初，由于市场需求不旺，生产规模有限，企业难以承担高额负 债成本，因此非常重视自有资本的积累，极力规避负债经营，从而主要依赖内源 性融资来积累资金追加投资、扩大生产经营规模。随着经营规模的扩大，内源性 融资无法满足企业生产经营需要时，外源性融资则成为企业扩张的主要融资手 段。 ( 2 ) 中小企业融资的特征 中小企业融资是中小企业作为资金的融入者的融资活动，它是指中小企业根 据自身生产经营现状及资金运用情况，依照企业未来经营与发展策略的要求，通 过一定渠道和方式，利用内部积累及业主个人储蓄或向企业的投资者及债权人筹 集生产经营所需资金的一种经济活动。企业融资过程就是一种资金资源配置过 程，将有限的资金资源配置于产出效率高或最有助于经济发展的企业或部门，不 仅可以提高社会资源配置的效率，同时也将刺激效率低的部门提高效率，是一个 追求社会资源公平、公正、高效配置的过程，是通过资金的运动，在自身利益最 大化中，来实现整个社会资源优化配置和经济效率的提高。 中小企业融资的特征表现在以下几个方面： 风险性。中小企业由于本身资产少，抗衡外部冲击能力较弱，生命周期较 短，在经济衰退中破产率较高，因此经营上的风险较大，很容易造成高比率的倒 闭和违约现象。因此，一些金融机构或投资者会选择规避自身经营风险的方式， 不愿向中小企业贷款，中小企业高风险性的特征对其融资造成了一定的负面影。 单一性。中小企业的资产规模小，资本构成单一，固定资产比重小。由于 中小企业创建时期的资金主要来自个人私蓄或家属集资，极少通过正规渠道获得 信贷和其他财政支持，因此其资产规模有限。由于其发展资金的有限性，其在经 1 0 营中的赢利多用于企业后续发展所需，很少有资金投入到固定资产中去，中小企 业的固定资产所占比重较大企业低，固定资产的有限性使得中小企业在申请银行 抵押贷款时遭遇了一定的阻碍。 地域性。由于中小企业活动的范围较小，一般都限定在本地区范围内，因 此其融资情况受本地区经济发展情况和金融制度的影响较大。 扶持性。中小企业资金来源有内部资金和外部资金。一般来说，中小企业 内部资金明显不足，迫切需要外部资金融通。外部资金融资渠道主要为金融媒介 的直接、间接贷款和在金融市场上发行股票债券。一方面，出于中小企业财务及 管理制度不健全，信用度差，难以提供银行所需的抵押及担保，单笔借款数额较 小，借款笔数多，手续复杂，因而金融机构认为对中小企业资金融通的风险大， 成本高，盈利少，而不愿意向中小企业提供资金。另一方面，中小企业由于其规 模有限，知名度不高，其发行股票及债券融资均具有一定的难度。而中小企业在 经济中的重要地位，又使得各国政府必须采取各种支持态度，对自身不足和弱点 实施保护措施，以维护经济活动中的机会均等和公平竞争。 周期性。从中小企业发展的生命周期看，不同阶段所需资金有不同的特 点，因此需要从不同渠道筹措不同形式的资金。企业的发展周期大都经历创业期、 成长期和成熟期，不同的成长阶段其融资表现特征如下： 处于创建期的企业需要着手筹建公司，把研制的产品投入试生产，因此需要 一定数量的“门槛资金 ，资金主要用于购买机器、厂房、办公设备、生产资料、 后续的研发和初期的销售各方面，所需要的资金往往是巨大的。只靠创业者的资 金往往是不能支持这些活动的，并且由于没有过去的经营记录和信用记录，从银 行申请贷款的可能性也甚小。因此，这一阶段的融资重点是创业者需要向新的投 资者或机构进行权益融资，这里吸引机构风险投资者是非常关键的融资内容。 发展期的企业资金需要压力最大，它需要大力开拓市场，推销产品，因此需 要大量资金。中小企业大多处于这个阶段，资金困难是中小企业在这一阶段面临 的最大难题。产品刚投入市场，销路尚未打开，产品造成挤压，现金流出经常大 于现金的流入。由于股权结构在公司成立时已确定，再想利用权益融资一般不易 操作，因此，此阶段的融资重点是充分利用负债融资。 处于成熟期的企业，已有稳定的现金流入量，对外部资金需求不像前面的阶 段那么迫切。成熟期的工作重点是完成企业上市的工作。中小企业的成功上市， 如同鲤鱼跳龙门，会发生质的飞跃。企业融资己不再成为长期困扰企业发展的难 题。由于国内主板过高的门槛和向国有企业、大型企业倾斜的政策，中小企业、 民营企业比较适宜在二板市场上市，这也和二板市场主要针对中小企业的市场定 位是相符合的： 2 3 国内外关于中小企业融资模式的理论评述 2 3 1 国外中小企业融资理论评述 对于中小企业融资问题，在国外很少有专门的研究，但也能搜索到以下文献： m m 理论 最初的m m 理论，即由美国的m o d i g l i a n i 和m i l l e r ( 简称m m ) 教授于1 9 5 8 年6 月份发表于美国经济评论的“资本结构、公司财务与资本 一文中所阐 述的基本思想9 1 。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只 有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司 的债务比率由零增加到1 0 0 时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变 动，即企业价值与企业是否与负债无关，不存在最佳资本结构问题。修正的m m 理论( 含税条件下的资本结构理论) ，是m m 于1 9 6 3 年共同发表的另一篇与资 本结构有关的论文中的基本思想。他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由 于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此。 公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多， 杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近1 0 0 时，才是 最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。最初的m m 理论和修正的m m 理论是 资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。 m m 理论随后又有所发展。m m 理论认为企业负债率越高对企业越有利，当 企业负债率为10 0 时企业价值最大。但是这种分析未考虑企业的破产成本，因 此1 0 0 负债使企业价值最大的结论远离经济现实。现代西方资本结构理论中的 权衡模型在此基础上引入了破产风险，进一步完善了资本结构理论，使其更具有 现实意义，因而引起了各国的重视。 我国中小企业融资过程中，目前关注的是资金“量”的问题，尚未上升到建 1 2 立“最优资金结构的高度上来。此外部分业主融资观念陈旧，本着“有多少 钱办多大事”的理念来经营企业，惧怕负债，失去了利用负债资金的“免税效 应及“杠杆效应来提高主权资金收益率的机会。所以在进行融资问题尤其 是资金结构问题分析时，m m 理论有极高的使用价值。 融资次序理论 基于金融制度的内生性，。研究中小企业融资问题首先应着眼于企业的融资 需求。但是国内目前的研究大多关注的是中小企业的资金供给，而忽视了中小企 业的资金需求。国内相关讨论大都采用了m y e r s 的融资次序理( p e c k i n g o r d e r t h e o r y ) u 。 1 9 8 4 年，梅耶斯等学者提出了一种新的观点。该理论认为：首先筹资的 成本不仅包括管理和证券承销成本，还包括不对称信息所产生的“投资不足效应 而引起的成本。为消除“投资不足效应 而引起的成本，企业可以选择内部积累 的资金去满足净现值为正的投资机会。所以，通过比较外部筹资和内部的成本， 当企业面临投资决策时，理论上首先考虑运用内部资金。其次，债务筹资优于股 权投资。优序筹资理论的两个中心思想是偏好内部筹资，如果需要外部筹资，则 偏好债务筹资。由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企价值，即负债 越多，企业价值增加越多，这是负债的第一种效应；但是，财务危机成本期望值 的现值和代理成本的现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少额 越大，这是负债的第二种效应。负债比率较小时，第一种效应大；负债比率大时， 第二种效应大。由于上述两种效应相互抵销，企业应适度负债。最后，由于非对 称信息的存在，企业需要保留一定的负债容量以便有利可图的投资机会来临时可 发行债券，避免以过高的成本发行新股。按照等级筹资理论，不存在明显的目标 资金结构，因为虽然留存收益和增发新股均属股权筹资，但前者最先选用，后者 最后选用。获利能力较强的公司之所以安排较低的债权比率，并不是由于已确立 较低的目标比率，而是由于不需要外部筹资；获利能力较差的公司选用债权筹资 是由于没有足够的留存收益，而且在外部筹资选择中债权筹资为首选。 这种融资顺序假设理论在西方发达国家得到了普遍的印证：1 9 7 0 年至1 9 8 5 年，美国、英国、德国、加拿大占据第一位的融资方式均是留存收益，分别占本 国融资总额的6 6 9 、7 2 、5 5 2 、5 4 2 ；居第二位的均是负债，分别占本国 融资总额的4 1 2 、2 5 、2 4 、2 7 5 ；整个西方发达七国，股票融资均居末位。 在股票市场最发达的美国，股票融资比例最低。到1 9 8 4 年至1 9 9 0 年，美国大部 分公司已基本停止股票融资，并通过发行债券来回购自己的股份，股票融资对新 投资来源的贡献成为负值。公司中只有约5 的公司发售新股，平均每2 0 年才配 售一次新股。 成长周期理论 融资次序理论探求了企业融资的短期需求，国内部分学者则认为这无法揭示 企业发展过程中资金结构变化的动态规律。而b e r g e r 和u d e l l ( z 9 9 b ) 的金融成 长周期理论可以弥补这一缺陷。这一理论的主要内容是：小的、年轻的、信息不 透明的企业多依赖于内部初始融资、贸易信用或天使融资；当企业发展到一定阶 段时，则可以考虑间接融资( 权益融资来源于风险投资，债务资金来自银行等金 融机构) ；最后如果企业持续增长则可以通过资本市场等渠道进行直接融资1 1 0 1 。 也就是说，从创立期到成长期再到成熟期，中小企业的内源性融资将逐渐减少， 外源性融不断增加。融资次序理论探求了企业融资的短期需求，国内部分学者则 认为这无法揭示企业发展过程中资金结构变化的动态规律。我国中小企业已有 2 0 来年的发展历史，从企业生命周期角度看，现在是第二阶段即成长期，即融 资主要以间接外部融资方式为主。 另外有实证研究还发现，在外源性融资中，中小企业对债务性融资的依赖始 终较强。尽管有人强调资本市场欠发达是我国中小企业融资难的主要原因之一， 但基于我国银行主导的金融体系的特征，大部分学者认为在外源性融资中我国的 e p ：j , 企业还要依赖于金融中介的债务融资，而发展股权融资并非当务之急n 1 1 1 2 1 钉n 钉。因为在外源性融资中通过股权融资来弥补金融缺i z i 对中小企业来说存在 困难，无论是股票市场还是风险投资都要求有较高的佣金成本和回报收益，这并 不符合我国中小企业的普遍需求。另外从资源禀赋为出发点来看，我国中小企业 的特征是以传统的劳动密集型为主的经济体，所以通过资本市场解决中小企业的 资金需求对大多数企业来说是没有太大帮助的。 2 3 2 国夕f 有关中小企业融资难的因素分析 政策制度方面的原因 新韦l j 度经济学的研究表明：经济制度对经济和金融发展的路径往往发挥着至 关重要的影响作用。有效率的制度安排是促进经济上增长的重要条件，中小企业 1 4 融资问题，其法律本质就是一个信用和产权问题。 信息不对称 s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 认为，由于银企之间的信息不对称会引起逆向选择和 道德风险问题，所以银行的贷款供给不一定是贷款利率的单调函数，这样在竞争 均衡下也可能出现信贷配给 1 5 1 。 “金融缺口 1 9 2 0 年代英国议员麦克米伦在国会演说中讲到“金融缺口”。他指出，当企 业需要的外援性资金少于2 5 万英镑( 相当于今天的2 5 0 万英镑) 时很难获得融 资。麦克米伦的说法一再被实际生活所证实。中小企业融资难这一世界性问题遂 被称为“麦克米伦缺口”1 1 6 1 。 2 3 3 国内中小企业融资研究现状 近年来，随着中小企业发展及其对我国经济的贡献，中小企业融资难的问题 受到了理论界的极大关注。学者们对此问题的探讨重点在金融体制、企业信用、 银行风险等方面。 关于中小企业融资难的成因分析方面主要有： 市场失灵论“7 1 。主要研究中小企业融资难问题产生的深层次经济根源。 中小企业融资难问题的根源是市场失灵。市场太少或存在高度的非自然垄断导致 中小企业融资渠道狭窄。应选择培育出更多的市场来纠正市场失灵。另有些学者 认为从经济学意义上分析，中小企业融资难问题的原因有两个方面：一、交易成 本高，二、信息不对称。 制度因素分析。制度因素，主要影响企业的外源融资，制度上的供给不足 是造成中小企业融资困境的主要外部条件。李庚寅n 、周显志认为1 ，影响中 小企业融资难的金融制度约束主要有金融抑制、外生性金融成长和信贷紧缩。信 贷紧缩，即经营贷款的金融机构提高贷款标准，以高于市场利率水平的条件发放 贷款，甚至不愿意发放贷款，从而导致信贷增长下降，使社会再生产的资金需求 得不到满足。信贷紧缩使中小企业发展面临较大的困难，这是因为：一方面，中 小企业的信用等级一般低于大型企业，因此金融机构提高贷款标准最容易把中小 企业排除于符合贷款条件的客户之外；另一方面，中小企业的主要资金来源渠道 是银行贷款，与大企业相比较，中小企业较少通过股市融资或债券发行获得资金。 企业自身障碍分析。中小企业自身的条件及缺陷是造成其融资困难的最主 要原因。张圣平、徐涛n 1 1 通过对中小企业内生障碍的分析，认为“中小企业群 体普遍的信用缺失，众多企业的产权模糊，以及由此引起的高风险经营是导致中 小企业融资困境的主要原因。 我国中小企业组织水平和产业水平的普遍低下增 加了融资的风险及资金利用的低效，中小企业普遍低下的管理水平也影响了其良 好融资信用的建立。 我认为在此三者的基础上还应重点分析如何拓宽融资渠道、如何使民间融 资合法化、规范化、有序化。根据调查资料显示，民间融资被大多数企业采用， 虽说是在其它融资无门情况的无奈之举，但其快捷方便、资源充沛、弹性高的优 点被广泛认可。 2 4 国外中小企业融资的成功经验总结 中小企业融资难不只是我省、我国独有的问题，在世界各国普遍存在。一 些发达国家和地区解决中小企业融资难题已经取得了一些值得我们借鉴的成功 经验。 2 4 1 日本保障中小企业融资的措施 日本的中小企业非常发达，中小企业占5 5 0 万多家企业的比例高达9 9 7 ， 其中从业人员少于2 0 人的小企业占到9 0 以上1 2 2 1 , 在市场竞争日趋激烈的环境 中，日本中小企业仍保持着旺盛的活力，这与政府扶持以及商业金融机构的灵活 经营是密不可分的。日本政府政府为了保障中小企业融资，建立了信用保证协会 制度，同时鼓励商业性金融机构向中小企业开展业务。到9 0 年代初，商业银行 向中小企业的贷款余额已占其贷款总额的5 0 以上。具体归纳如下： 设有专门的中小企业行政管理机构。日本政府根据中小企业厅设置法 于1 9 4 8 年在通产省设立了中小企业厅，编制2 0 0 人，中小企业厅内设一房、三 部，下设十一课一官。其主要职责是制定中小企业法律政策，并跟踪监督其实施； 根据国家经济发展和中小企业政策实施情况调整补充中小企业法律政策体系；为 中小企业提供管理、资金：发展方向的指导与扶持；在制定中小企业政策时反映 中小企业的要求与愿望：帮助中小企业获得政府订货机会；协调解决中小企业与 大企业的矛盾；协调中小企业内部的劳资纠纷。 有健全完整的法律。从1 9 4 9 年以来，日本政府先后制定了有关中小企业 1 6 的法规，形成了相对独立的、较为完整的法律体系。国民金融公库法和中 小企业金融公库法向中小企业提供小额贷款和长期低息贷款。中小企业基本 法将