（应用数学专业论文）中国股市钢铁股票β系数研究及其实证分析.pdf

壤壬攀德豫文 m a s t e r st h g s l $ 接要 受经济全球化和众融一体化，竞争与放松赣胄等因素的影响，特别是1 9 9 7 年席卷 东南疆的金融危机，傻得金融风险受剐前所未有的关注在诸多表述风险的指标中b 系数作为资产与市场总体相荚联重要概念和参数，能衡量资零市场所具有的系统风 险，同时其理论基看盘简单碉了，以及在资产管理和投资选择中等重要作用，使箕在 理论和实践巾倍受关注。 本文嚣绕系数这一测度系统风险指标丽展开研究，实证研究浆用的数据来源 于中国证券市场钢铁板块具商完全数据的1 3 家上市公司，运用回归分析，描述性统 诗，及w i l l c o n x o n 靠参数秩籀弦设检验，方差分拆等绕计方法分析了钢铁叛块的参系 数的稳定性和差异性等特点。主要结果有：收益率计量时限与市场指数替代量对 系数懿嚣舞无显著毪影翡；群零毅孛大多数系数不趋予稳定：样本蔽静 系数具有较明显向1 的回归趋势；样本股在研究时段上的平均系统风险与施东晖 1 9 9 3 1 9 9 6 冬戆谤舅麓平均系统最簸毒弱显戆下降，帮涯券帮场豹有效佳毒驻著提 高 关键词：b 系数资本资产定价模型证券市场系统风险 磺士擎敢论文 m a s t e r st h e s i s a b s t r a c t i n f l u e n c e db ye c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n , 魁如c ei n t e g r a t i o n , c o m p e t i t i o na n dr e l a x a t i o nc o n t m l a n ds oo nf a c t o r , s p e c i a l l yi l l1 9 9 7r o l l e du pl i k eam a ts o u t h e a s ta s i a sf i n a n c i a lc r i s i s , c a u s e dt h e f i n a n c i a lr i s kt or e c e i v et h eu n p r e c e d e n t e da t t e n t i o n i nm a n yr i s ki n d e x e s , 置c o e f f i c i e n t 勰t h e i m p o r t a n tc o n c e p ta n dt h ep a r a m e t e rr e l a t e dw i t ht h ea s s e ta n dt h ew h o l em a r k e tc a l lm e a s u mt h e s y s t e m a t i c a lr i s k w h i c h t h ec a p i t a l m a r k e t h a s , s i m u l t a n e o u s l y b e c a u s e o f i 健p e r s p i c u i t y t h e o r i z a t i n n , a sw e l l i nt h ea s s e tm a n a g e m e n ta n dt h ei n v e s t m e n tc h o i c ev i mf u n c t i o n c a u s e si ti sp a i da t t e n t i o n i nt h et h e o r ya n dt h ep r a c t i c e 辆t h i sa r t i c l e , t h es t u d yi sd o n ea r o u n d 艿c o e f f i c i e n tm e a s u r i n gs y s t e m a t i c a lr i s k i n d e x t h e d a t ab e i n gu s e di ne m p i r i c a la n a l y s i so r i g i n a t e si nc h i n as e c u r i t i e sm a r k e ts t e e l l i s t e d1 3c o m p a n i e s h a v e t h e c o m p l e t e d a t a a n d a n a l y z e ds t a b i l i t y a n d d i f f e r e n c e o f f l c o e f f i c i e n t b y u s i n g r e g r e s s i o na n a l y s i s ，d e s c r i p t i v es t a t i s t i c s ，w i l l e o n x o nn o n - p a r a m e t e rs u p p o s i t i o ne x a m i n a t i o n , v a r i a n c ea n a l y s i sa n ds oo i lt h em a j o rc o n c l u s i o n si s ：t h en e a s u r et i m el i m i to f e a r n i n g r a t i oa n dm a r k e ti n d e xs u b s t i t u t i o nq u a n t i t yh a v en om a r k e di m f l u e n c et o 卢c o e f f i c i e n t ； t h em a j o r i t y 筘c o e f f i c i e n ti ns a m p l es t o c ki su n s t a b i t i l y ； 参c o e f f i c i e n t so fs a m p l e s t o c kh a v em a r k e dr e g r e s s i o nt e n d e n c yt o w a r do n e ；t h ea v e r a g es y s t e m a t i c a lr i s ko f s a m p l es t o c ki ns t u d y i n gt i m ei n t e r v a ld e s c e n d sa p p a r e n t l yc o m p a r ew i 氇t h ea v e r a g e s y s t e m a t i c a lr i s kb ys h id o n gh u ic o u n t i n gi n1 9 9 3 - 1 9 9 6 ，n a m e l y , t h ee f f e c t i v e n e s so ft h e s e c u r i t ym a r k e th a sr e r a a r k a b l ei m p r o v e m e n t t h em a n a g e m e n t k e yw o r d s ：f lc o e f f i c i e n tc a lms y s t e m a t i c a lr i s ks e c u r i t ym a r k e t l l 磺士擘弦论文 m a s t e r 。st f i e $ 1 s 华中师范大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性多明 本入郑煎声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立进行研究工作 所取得的研究成果。除文中鼹经标明弓l 用的痰容辨，零论文不包含任何其他个人或 集体已经发袭或撰写过的研究成果。对本文盼研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本声明的法律结果出本人承掇。 燃慈：阳1 魄呷幽蛔 学位埝文版权使庭授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 傈鼙并岛国家有关部门或税构送交论文的复印件和嘏子舨，允许论文被查黼和稽 阅。本人授权华中师范大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数攒库进 行检索，胃骧采焉影鞫】、缩涕或扫攒等复裁手段绦存裙汇编零学位论文。同时授权 中国科学技术信息研究所将本学位论文收录剡中国学位论文全文数据库，并通 遂瓣络蠢社会公众箍供信息鞭务。 导师签名： 率人己缀认真阅读“c a l i s 高校学位论文全文数掇库发布牵程”，同意将零人的 学位论文提交“c a l i s 商校学位论文全文数据麾”中全文发稚，并可按“章程”中躲 规定搴受籀美权益。陋童迨塞逞奎基溢厦；豳星生；迢二釜 旦三望麓查- 导师签名： 爨裳： 伤 务氐牟9 ， 月；箩鹭 口 ：_，g 芦愿 碍4 r ， 泌! 已年 f， 7 莶 ：者裳阼癣 ) 矿舞 巧 修每 名戳1 者襄 作霉 荸l 畜 在资本市场的理论与实践中，对投资风险救度量一壹是学术雾秘寅务雾关注妻辱 焦点，1 9 5 2 年m a r k o w i 乜税其投资缀合理论中首次将风险激化为证券的收菔率方 差，其后1 9 6 4 年w i l l i a ms h 斓昨在其投资缀合理论的基础上创立了瓷本资产定价 模型( c a p i t a l a s s e tp r i c em o d c l 简称为c a p m 模裂) ，该模型简洁唐观地表述了 风险和收益之间的关系，并虽将资产风险分为系统风险积非系统风险，其中系统风 殓静鬣纯指椽即为参系数。c a p m 穰攫作为有效市场的均衡模型一誊影响着近凡十 年在资产定价方面的研究。由于c a p m 中的昼系数表示资产收益率的变动对熬体市 场静牧益率交动静敏感程度，嚣诧系数成为风险发蓬中使弼最为广泛的指标。又 由于p 系数在资产定价和风除管理中的重要作用，因而b 系数的内在特点及性质与 可魏受骛豹影响蠢素戆研究辩于资产定贫，驳梁莰盏j 燹溅，投瓷绩敲谱徐至美霪要。 自从b l u m e 猩1 9 7 1 年发表了第一篇荚于9 系数的稳定性的研究论文以来，对于b 系数熬理论及实涯分掰或为资产定徐移晟验管瑾懿熬焘闻瑟。至2 0 鬣绝7 0 笨伐至 今，凭论是b 系数的理论分析还是实证研究产生出了大量丰富的研究成果，但也存 在一糖奏争议鼹惩题。夔羞谖券枣场豹苓瑟发震、或熬、完善，有争议戆鞠熬有特 于进一步的探讨。 农我国以1 9 9 0 每康上海诞券交荔震懿成立为主簧标志，诞券枣场在这1 7 年鞋 间迅速发展，上市公司已达1 0 0 0 多家，涉及汽车钢铁、石油、化工、商业金融、 房地产、纺织、电子傣息、医药、农数等2 0 多个行数。我重诞券市场最发展遮速， 但与西方高度发达的围家相比，我国诞券市场尚处在不断成熟发展阶段，我国证券 市场露在一系剿闯题，诸如投资者的不成熟，政策的多变，价格操级和欺诈等现象， 殷票市场表现潞股价犬起大落，市场波动大等高风险特征，股票价格行为受市扬整 体变化影响较大，表现出较强的同向波动性，系统性风险在股票总风险中占鸯糨当 大的玩例。较高的系统风险会影晌投榘市场效率的提高。由予股票的齐涨齐跃的特 征突出，导致投资者往往以火撤的变动为投资导向，砸不重视个股的特征，个股市 场的价格毽裁不能正确反映公司静本裔经营致续，霆魏研究救票市场t 的系统风险 的变动特征，对于投资者和管理机构提高和实施有效的风险防范和控制措施罴必要 静氇麓必需静。嚣对予孛藿谖券市场系数豹已有戆实证磷究与雷箨裙疆：穗对较 少，且所述的实证研究的样本容量及样本时段都处于证券市场的初始发展期，因而用 系数来疫鬟审国涯券索场藏验懿舍壤毪各入帮褥密7 不同静绪论。滚羞枣场熬完 磺士擎饿论文 m a s t e r st f e s i s 善和成熟，资本市场的有效饿的不断摄高，有必要对醴经发展了证券市场的系统性风 险依进一步的研究，本文正是在这背景下利用最i 壁几年的数据，农我国股浆目嚣 的有效程度条件下，研究投资收益和风险问的关系，生要是系数的变动特性及影响系 数因素研究舱文共分5 部分冀一部分主要阐踞本文研究的背景和理由，第二部分 介缁鬓内魏入对系数的瑷论研究和实证分析的主簧结栗，第三部分介绍目前风险 度爨的几种主要的方法，第四部分主要对以资产定价理论为慕础的系数的风险含 义，其有的符点班及在证券市场中静作瘸迸行了分析篇五帮分以串萄证券市场钢铁 板块具有完全数据的1 3 家上市公司的2 4 9 个周数据和6 3 个月数据为样本研究了样 本觳系数豹稳定畿及差异经特点，戳麓藐霹我国段审静机构投资者在窥避风险，蕴 合资产时有一些借鉴意义。 2 。l 毒场鸯效性凝究 第l 章文献综述 资本资产定徐楚s h a r p e 窝w i l l i a m 手1 9 6 4 年在m a r k o w i t z 投资缀合熬毽论萋瑶 上建立起来的。其前提有非常严格的系列假设，如市场无摩擦即无税收和交易成 本，投姿者霹以以焉风验率笼限制越熬诺秘贷，对予瓣毒教授姿者露场是存效懿， 即信息可以无偿自由获得，所有投资者都是风险厌恶者，投资肖相同的预期即他们对 证券收益率的期望方差及提强之闯秘协方差敷判叛一致，每零孛证券郡是无限霹分嚣 投资者可以购买他想震的一种证券的任何部分。c a p m 模型刻画了在赣本市场达到 均衡时市场缎合对资产定价的作用，但由于众多的假定中的商一些与现实资本市场 相悖导致在梭验c a p m 时，很难得剿真正的市场组合，市场缀合在现实市场上就成 为个无法实际观测的概念，特别是对于处予发展阶段的我躁证券市场，其市场条 停与其模型暇设籀慧甚远。箕简为稔验c a p m 模型在我国的有效程度，杨宾、周宁 的 ，由线饿定价法则，证券缀合静巍薷绘镶掺为： p = p ( 口x ) = g ，瓴) 。 每畦 证券组合的收菔率为： r = - 南- ：黑巍i = 1 撕：蠢渊，删嬲嗍敬 南。赢2 啦舯2 蠢忙毛一汹瓢椒黼燃 q ：之逝g ：1 ，棚) 是第i 种证券的当前价值农总价值中所占玩例，且满足 b p ( 誓) s w t = l 则投资缀合的方差为； = - 1 #n 吩2 = 嚣( q 一q 奶) 2 目f d = q e ( ( 厩x 吩一奶) ) ( 1 ) = c o v ( r f ，o ) 峨= w j p v 盯t a j 其中c o v ( r ，0 ) ，岛分剐为第i 种诞券与第j 种证券收益率豹协方嫠及褶关系数。 嚷，鬈必第i 耱证券及露j 魏浚券牧蕊搴舞莲麓。若冬耪资产戆收盏是蓠秀不臻美豹， 且乃# o q 喾，) 峨2 鸭2 2 i 1 则 叮= 骞娜2 q 2 。三喜譬= 三其中于2 = 窑譬 考虑到扩的有赛性，敷鞋燃芝：0 ，从恧l i m 玎，2 ：0 ，姥表甥在互不相关的条停下，等 比铡投瓷这些资产时其缎合风险趋于o 。若岛菩o ( i 霉歹) q 一吐= ；二，则 嚣 盯= ；1 台s 吉0 2 + 字窑喜蠢 万。刀- 1 2 i 十i 因此l i m 盯，2 = l i m 瓦即当市场存在充分多证券时，等比例投资这些证券单个诞券风 。 险对缀合证券风险的贡献超于0 ，但协方麓对组含风险q 3 的贡献趋于协方差的 平均梭乃。( 1 ) 式表暖簧使投资组合的风险显著降低威尽量选取负相关或不相关的 致券避行缓念，毽吩d 话券黪爽嚣竣盏鬻鬻是筹趣变费黪，不程手褥舞实器投蕴较嵩鳓证券 组合丽当一0 时即诞券i 与诞券j 不粳哭既能保证降低风险有不影响实际收益，因此在实 争 际中德行投资凌策时瘟尽可能选择不同行般不同种类的证券进行组合。由于方蒺计量育计算 上方便，因此研究建立投资缀合优化模型，选择恰当的投资比例以及达到收益风险 的最优化中裔着重要的实际意义。 2 i 毛21 3 系数戆忍验诗量 1 单个证券的风险 s h a r p e ( 1 9 6 4 ) 、l i n t n e r ( 1 9 6 5 ) 、m o s s i n ( 1 9 6 6 ) 奁m a r k o w t i z e 熬筠篷一穷差模 型基础上提出了著名的资本资产定价模型【6 】，即用b 假( 表示单个证券相对予整个 证券豢场熬变动程度 度量攀令涯券瓣系统筑陵，涯券i 豹系绞嚣殓为； 照= 1 0 i m 0 0 其中盯。= c o v ( r j ，r m ) 那证券i 的收益率与市场组合收靛率的协方差。2 为市场组 合收黼率的方茬，若一种证券的b 系数大于l ，说明该证券风险大于证弊市场风险， 如果小于l ，说明其风险小予市场t 鼹险。特别j 暑系数等于i 时表明该诞券风险与市 场风除一致，根据b 系数取值，投资者就能判断该证券相对予整个市场风险程度。 2 投资缀合的风险 设r ，为光风险证券的收益率，对子投资组合p = ，吃) ，其收菔率 # r y 一q 巧故奶= 蚺国 扛l，= l 据c a p m 模型对第i 种证券宥彩= 0 + ( 一0 ) 谚，英中为市场缀合的麓勰收 益率，刘： q = 蚺【+ “珏一璩1 8 l = q 十q 成( 西h - r d = l诗l 。+ ( 痨知一) 磊 箕孛镰= l ，岛= 嘲荛投资缝合黪系数，躲投资缀合懿雾系数秀各令 目i = 1 证券豹建系数瓣鸯a 权警均。 l o 辐士擎弦论文 m a s t e r st h e $ 1 s 2 4 3 风险价值理论铆 风险泠经理论豹产生嚣于畿纪寒嚣器主诸多金疆橇搦襄跨嚣公司垂于毒场 风陵管理不祷而导致的巨额损失，如从巴林银行的倒闭，日本大和银行巨额损失到 美鬃突硷浚豢致簿熬滚产。市场风险戆管理瓣不善葵蹶鑫之是夔饕涯券枣臻戆丑 益繁荣，活跃，各种繁杂衍缴金融z 具( 特别是期权类非线性工具) 的组合证券产 生致使簧统熬方差谤量及多缳数计量豹风险融不霉遗建，固鼗追扔蓑要一秘溉爱处 理稚线性的期权又可提供总体风险的市场风险测量方法。v a r ( v a l u e a t r i s k ) 方法便由此产生。 v a r 按字母解释即按风险估价。它是在市场正常波动情形下对诳券组合可能损 失的一种统计测度，装使用一系列的寒来情形价格袭对证券缀合的来来价值黧灏估 计就可以得翻证券缀合未来收益的概率分布，这样就可得至0 绘定置信水平下的证券 组合来来损失值即为v a r , 也即在一定的持有期及置佟度内，菜一证券组合所颟临的 最大潜在损受满是： p ( a r - v a r ) 一l 一8 其中a r 为证券组合襁持有期f 内的收益，v a r 为置信水平为o t 下处于风险中的价 篷， 自8 0 年代v a r 筒次被金融公司用于测度交易性证券的市场风险后，v a r 已获 得广泛应用。v a r 也成为金融监管鲍蓬要工其。除测爨市场风险黔，v a r 还耀于设 定交易市场风险限额，测定髂值，风险模型的有效性及评价绩效等方面。 第3 章系数的原理及英特点作用 3 。 资产意绘模燮 s h a r p 1 9 6 4 ) ，l i n t n e r ( 1 9 6 5 ) 、m o s s i n ( 1 9 6 6 ) 等久杰m a r k o w t i z e 戆谨券缓合 理论的基础t 分别挝出了资本资产定价模型( c a p i t a l a s s e tp r i c em o d e l ) ，简称 c a f m 。资本变产定价模型熏要研究了证券市场中炎产预期收益率与其风险之阔鲶 关系，重要的秀献是撵供一种与组合投资理论相一致的有关个别证券及证券缀合的 风险度量。 l 模型骰设 资产定价模型建立在一系列的严格假设旗础之上，具体为： 1 ) 投资蠹以期黧回摄率秘标准麓终为谔伶证券缝会好塥戆蠡准。 2 ) 对予所有投资者而言市场是肖效的，卵信息可以无偿地获得。 3 ) 投资糟有相同的预期，即对诞券的收靛，风险及证券间的关联性认识一致。 4 ) 帝场笼瘴擦帮无税 交兢交荔成本。 5 ) 投资者可以以无风险利率无限制地借和贷。 6 ) 每秘诞券都纛浆霹分，静莰资者可以购买到绝怒要戆一耱 蓬券懿任露鄹势。 7 ) 所有投资者都是风险厌恶非满足者。 2 资本市场线与慕金分离定理 设，为完全市场上的无风险利率。e t 和盯，为投资组合的期望收蓣率和风险， 点m 代表整个枣场终会罄全郏风险资产缓成瓣资产缀会，当渗炀均舞瓣枣场缀合与 切点缀合处予同一点m p ，点) ( 参见【5 j ) ，则由m a r k o w t i z e 的带无风险证券，的 均值一方差模型知，资本市场线( c 印t i 8 lm a r k e tl i n e ) 就是从0 出发的经过点m 的射 线如图l 。 q 。 妒囔 7 n 资本裹场线表示在炙最除嚣露氆入秘贷波资本懿惨况戆鸯效边界，表示穗最铙缀 合的风险收益关系，但它并不表示任意缌合或单个资产的风险收藏关系。资本市场 线( c m l ) 经过( o ，) 及点m ( c r u ，勋k ) ，两点点线方程为： 瞳= ，f ￥e r m - - r f 。口 ，。p 口。1 。， 其中点气孝g y m 代表市场组合m 的期望收益率和标准差。由假设( 1 ) 及( 3 ) 所有投资黉都将选择资本市场的组会进彳亍投资，并且由于投资者具有不同的风险偏 好，使得投资者的投资组合在资本线上的不同位置，因而总是无风险资产和切点组 合的某个结合。郎所有投资者只需持有两种资产：无风险资产和切点缀合，投资者 兹照验攘好走这嚣耪资产熬晟殓编好来调节，这意踩着投资者投凌予第i 释风险资 产的相对比例与其风险偏好结构无关，必与投资予切点组合的比例有关，这就是著 名的两基金分离定理。分离定理表明，所有投资者，不管是积极的还怒消极的，在 他们驹投资组含中持有同样的风险证券缀合，这时应该使用无风险资产的诺入或贷 毽迭裂链镪熬镳好斑险等级。资本豢场线只瘸予鬻效证券缍会熬鞭赣牧盏霸标准差 的均衡状态关系，但个别风险证券本身可能怒 有效的证券组合。这就霈要测定个 别证券的预期收益和总风险之间的关系。在考虑市场组合风险时，重要的不是各种 证券自身的总体风险，而是其与市场组合的协方羞，个剐证券的预期收益取决予市 场缝会豹秘方蓑。 3 证券市场线与资产定价模型 证券市场线( s e c u r i t y m a r k e tl i n e 简称为s m l ) 用于测定个别证券的预期 收益和总风险乏闻的均衡状态关系。 带无鼹险诞券静m a r k o w t i z e 投凌缝合轰籼v 模墼甄下： m m 巳2 s - t 以= 咄职+ ( 1 一啦誓 耧耀l a n g r a g e 桊数浚 = 以十a 【髟一喜畸易o 一喜印。1 硕士擎位论文 m a s t e r st h e s i s 其一阶条件为： 嚣亍i 1 ( 印砸1 衍+ 2 善n 叶咿弛训= 。 瓦o l = j i ( q 2 ) ( 2 2 + 2 善n - i 叶h ( 玩一。) = 。 芸= b 一喜”毋一c - 一壹i = l 印。j - 。 对于上述一阶条件的前r 1 个方程，分别用去乘第i 个方程，然后相加整理可 从而t z y - - - - a 卜卅喜咖一叫 在q = 1 处有：= a ( - r i ) ，则： 目 _ 1 ：e r m - - i f ，此即为资本市场线的 a o h 斜率，在一阶条件方程中的第i 个方程在畸= l 上能写成： ，一l 奶2 + 击砰+ 若) 即彩= 。+ 警2 + 喜) 又因为嘞= 峨= g 呱i ，) = 叶q 2 + 哆吩 0 | i 一 啊n 一 吁 。墨 2+ q 畸 q l 一2 = 堕舰 、， 0 畸 目 一 嘶畸 。m v = 、， 吩叶 呻 。舞 m +分 畸 目 ，、 一 巳 所以毋= + 冬 ( 2 ) ”射 ( 2 ) 式是证券市场线，它反映个别证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间 的均衡关系，由( 2 ) 式知s m l 是经过点( o ，) 及点( 盯。2 ，e 嘞) 一条直线，s m l 与c m l 都反映了均衡状态下期望收益率与风险的关系，但c i v i l 只是在有效组合的情况下 才存在，而s m l 只要市场均衡，任何证券或投资组合都存在，另外s m l 所表示的 任一证券或投资组合的风险来自与市场组合的协方差而不是自身的方差。在( 2 ) 式中 假定： 辟2 净 则屈表示证券i 相对于市场组合的风险，从而( 2 ) 可以表示为 奶= 0 + ( 西k 一0 ) 詹 ( 3 ) ( 3 ) 也同样适用于证券组合：因为点巧= 0 + ( e 一0 ) 屏，所以有 髟= 吣岛= q ( o + p ( 一o ) ) i = lf l = + ( 西k o ) q 属 若记以= q 危 则西；= 0 + ( d k 一0 ) 岛 ( 4 ) ( 3 ) 式及( 4 ) 分别为单一证券及证券组合的c a p m 模型，提示了在市场均衡状态下，单 一证券及证券组合的期望是b 的线性系数。c a m p 模型把风险证券在均衡状态下的 投资收益分成两部分，第一部分为，即无风险资产的收益率，它是由于资金被占用， 消费被推迟而获得的时间报酬，第二部分是( 西k 一，) 岛，表示证券的风险溢价，证 券的系统风险越大，这部分收益越高。 磺士擘拉 毫史 m a s t e r st h e s i s 3 ，2 系数瓣特赢及作用。 蓄免麸f 3 豹定义，帮碡= 暑可敬看出岛表示证券组含或迸券i 对于市场缀合 。j ， 的方差贡献率，因而羼能够测度诚券i 或证券组仓i 棚对予市场缀合的风除。或者 说臻是一耱系绞熙验指数。其次f l , 又是资本泰场线豹麟率，爱映7 枣场鹭簿状态辩， 证券或证券经会i 静超额赣羹收益率随市场超额收益率变动的敏感程度。筑 o ，证 券或证券组合的收懿率变化与市场同向，虞瑚证券或证券组合的收益率变化同市场 相反，l 屈l 越大，证券或证券组合收益率随市场变化的反应越敏感。 由于口系数能方便的区分系统风险和非系统风险且明晰了风险的程度，加之计 算的简便性，使其成为风险计量中使用最为广泛的一个指标。b 系数的应用主要体 现在以下几个方面。 1 角于划分证券类篷 叠 i ，证券藏证券缎仑风酸大予市场风险，箕收益攀大予市场收益率，称这种证 券为进攻型涯券或诞券缝合，透为宅织珑索场在“牛枣”对主舞褥更恢，餐在“熊 毒”下落褥也燹快，墨越大，进攻蠖越强。驭 p i o 嘶 o ；p = 静q = o ；p 镑q o ，因两律酬一对一的线性隧麴t 设q ，碍的最小二乘倍诗分别失 色，岔若岛加说明证券i 的定价偏低，细岛 = r f + 母l e 一穆以 = r ：o 一詹) + 孱 = 冁+ 建西羹( 市场撂型) 然两这两个模型所基子豹理论假设，燮爨豹数据稳蔽瘸条俘有掰差异。首先，从疆论 上看，标准c a p m 模型鼹建立在一系列严格假设基础上的均衡模趔，它基于市场完 备、信息无成本、资产可分割、投资鬻对收益具有共同期望等等，描述了市场处于 筠黉获悫下诞券囊望牧熬翠与 蒌券风羧毒 嫠之窝豹荧系，耪滋之下毒舞攘垄懿毽论 基破铰简单，其基于瑗实枣场中诞券瓷产鳃绘揍或嫂薤变动普遍存在羁涨曩黢现 象，认为这种联动关系怒由手共同因素影响，这共同因素的最佳替代度攘是市场 收盏，因而市场模型描述的证券期望收益和市场收益之间的关系，而不说证券市场 是否楚予殇胬或霏殇衡袄态。萁次该倍计多所需的数据来看，着采用市场模型粮据 涯券实黪收益搴和隶场实际收益率这强令交蓬豹数据就霹以售谤系数，筹采耀泰 场诚券线，则需要根据诞券的实际收益率，证券市场i 叟益奉和无风险收益攀这三个 变量的数据来估计b 系数，但由予通货膨胀，真诞的无风险利率并不存在，因黼市 场稹墅静理论饭设，应麓条俘和模登所需的变量个数较小，更其操作健，豳两本文 对模型黪选择采用赘场模型。 3 市场收益率的替代量 理论上市场收益率成是证券市场所有证券组含的收益率，其中还包括不上市交 易静金融资产藕不动产，但这些资产的牧益不可观测，真正的市场组合收懿根本无 法壹接鼹测，在实器售谤孛，基本上都采用零场豢数收益率终为帮场缀会牧盏率靛 替代。在本文中对予系数的岱诗，戆替代量是：娄第i 转涯券在深圳交易掰上 帝辩，r u 为涤堋综会指数毅盏率，警第i 静诞券农上海交荔所上市对，嘞为主诚指 数裁益率。在分析市场指数收益对的影响时，为2 0 0 3 1 2 编制的钢铁板块指数 收益率。市场指数收益率的确定采用如下公式： r h , = l n 名址c m = 1 ，2 ，3 t = 1 ，2 4 9 ) ，； 乏。分别表示上 正指数，深圳综合指 ，触一| 羧，镶铁板块攒数稳t 鹫( 秀) 寒黪牧盏率，p m t ( m = 毛2 ，3 ) 分鄹表示t 证籀数，深 绷指敷及钢铁板块搔数，第t 周( 簿) 束的收盘价。p h 一。( 村= 1 ，2 ，3 ) 分别表示上证 指数，深绷指数及钢铁税块指数，第t 一1 周( 月) 末的收盘价 4 援爨缓设 本文的实 正研究是建立在下述翦提之上黪。 ( i ) 资本资产定价模型怒衡量风险的正确模型，p 系数反映了证券的系统风 险。 ( 2 ) 证券豹彝系数瓣该谈券懿彀益暴有完全解释能力，帮系数楚有效静。 ( 3 ) 股票豹璺祭数一年内保持不变。 2 l 4 41 3 的估计值 利用市场模型即单指数模型计算出几种情形下的1 3 数据。 ( 1 ) 收益率的计量时限为周，市场组合收益率的替代量为上证指数和深彭| | 综 合指数收益率，计算的1 3 系数如表4 2 。 股票代码股票名称 履l 反。色。 屐。， 6 0 0 7 8 2 新华股份0 8 7 7 8 l1 1 4 6 1 70 7 9 4 0 91 1 0 1 7 60 9 0 1 9 8 r o 0 7 5 4 ) ( o 0 0 0 1 ) ( 0 0 0 0 8 )f 0 o 0 0 1 )f o o 0 0 1 ) o 0 0 8 9 0法尔胜1 0 6 0 1 61 0 1 7 3 91 3 5 1 3 30 9 2 7 6 31 1 9 5 2 0 0 0 2 ) ( o 0 0 0 1 ) f o 0 0 0 1 ) r o 0 0 0 1 )f o o 0 0 1 ) 6 0 0 1 0 2莱钢股份0 4 4 7 6 51 3 3 4 10 7 7 9 40 9 7 8 6 60 8 4 8 2 l ( o 1 4 4 6 ) r o o 0 0 1 ) ( o 0 0 0 1 )( 0 o 0 0 1 )( o o 0 0 1 ) 6 0 0 1 6 5宁夏恒力0 5 2 9 6 8o 9 2 8 8 81 4 5 2 0 21 - 2 1 9 8 51 5 0 1 1 1 ( o 0 5 6 6 )( o 0 0 1 6 ) ( o 0 0 0 1 )f 0 0 0 0 1 )f o o 0 0 1 ) 6 0 0 2 3 1 凌钢股份 0 9 7 6 1 71 1 1 6 71 1 6 1 9 l1 2 4 6 7 2o 9 5 6 2 2 ( o o o o i )f 0 o 0 0 1 )m 0 0 1 1 )f o o 0 0 1 )( o o 0 0 1 ) 6 0 0 8 9 4 广钢股份 0 9 7 7 3 41 1 1 2 5 5o 9 1 3 7 31 0 8 4 5 31 1 8 4 7 3 r o 0 0 0 1 ) ( o o 0 0 1 ) ( o 0 0 0 1 )( o 0 0 3 7 )m o 0 0 1 ) 0 0 0 5 6 9长城股份o 9 0 0 5 91 5 2 7 80 9 3 2 3 51 1 4 8 9 90 8 6 7 9 f o o o o t )( 0 0 0 0 1 ) f o o 0 0 1 ) r o o 0 0 1 )f o 0 0 0 5 ) 6 c l o o o l邯郸钢铁0 7 4 4 80 9 9 8 0 30 6 7 1 0 90 5 5 7 9 2o 3 7 2 5 9 o 0 0 1 )( o o 0 0 1 )m o 0 0 1 )f o 0 0 0 1 )( o 2 5 8 9 ) 6 0 0 8 0 8马钢股份0 5 8 9 3 1 2 5 3 1 1 6 6 1 4 1 1 9 2 4 2o 8 1 1 0 5 ( o 0 0 0 1 )( 0 o 0 0 1 )( 0 o 0 0 1 )m o 0 0 1 )r o o 0 0 1 ) 6 0 0 3 0 7 酒钢宏兴 0 9 8 31 2 2 1 7 40 5 6 5 0 10 9 3 0 6 9o 8 0 3 4 2 m 0 0 0 1 )o 0 0 1 )f 0 0 1 3 1 )f o o 0 0 1 )f o 0 0 0 1 ) 6 0 0 2 8 2 南钢股份 0 8 7 5 8 5o 6 7 3 4 61 1 8 3 3 31 2 7 0 8 21 4 0 1 6 2 r 0 0 0 0 1 )m 0 0 0 1 )m o o o i )f o o 0 0 1 )f o 0 0 0 2 ) o 0 0 8 2 5 太钢不锈 o 2 1 1 7 8 0 5 6 9 1 6 o 7 7 2 2 6o 7 2 1 7o 7 6 5 2 6 f o 0 1 2 8 )( o o 0 0 1 )m 0 0 5 3 )m 0 0 0 1 )o 0 0 1 ) 6 0 0 “7 西宁特钢 o 6 9 7 81 4 9 2 4 30 5 7 1 7 81 1 3 2 0 31 2 0 8 8 7 m o 0 0 1 )m o 0 0 1 )f o 0 4 7 2 )r o 0 0 0 1 )( o o 0 0 1 ) ( 表4 2 ) 2 2 ( 2 ) 收益率鼯 鬃黠限秀胃，帝场组合收豢率的替代量为上证指数和深蓼l 综 合指数的收益率，钎算肛系数如表4 3 。 股榘代码股票名称 ， 反。 6 0 1 0 7 8 2 新华股份 o 3 8 9 7 6 1 0 9 0 5 9o 7 0 3 5l ，5 傍0 8 9 8 8 4 ( o 6 7 8 5 ) ( o 0 1 0 2 f 0 2 3 u )r o 0 0 0 2 )f o 0 2 5 1 ) 0 0 0 8 9 0法尔胜1 4 4 2 9 61 0 8 4 2 21 3 0 5 9 7o 9 6 6 7 61 5 5 9 7 6 搀0 2 )( o 0 0 0 5 )国0 0 1 3 )国o 0 0 1 )权0 0 2 7 ) 6 0 0 1 0 2 莱钢股份 - o 0 5 5 0 31 2 9 1 10 ，5 6 1 9 80 9 8 2 9 70 ，8 4 3 7 7 0 9 3 4 8n o o o l0 + 0 6 4 5o 0 0 4 4 ( o 0 0 5 3 ) 6 1 6 5 宁夏援力 l ，5 7 7 7 51 1 4 3 4 42 ，2 0 繇31 2 7 3 3 5l 。3 6 1 6 2 ( o 0 2 2 6 )( o 0 0 7 7 )( o 0 0 5 4 )( o 0 0 2 1 )( o 0 0 4 6 ) 6 0 1 0 2 3 l凌钢股份o 6 9 2 0 41 1 5 1 0 50 8 4 4 6 20 9 8 5 9 31 1 5 1 7 5 f o 0 0 4 2 ) ( o 。0 0 2 6 ) ( o a 4 7 )( o 0 3 3 )f o j 0 0 0 6 ) 6 0 0 8 9 4 广镶羧徐 氇7 9 0 4 41 5 4 3 酊1 3 6 3 2 51 。6 7 8 1 11 3 2 7 4 ( o 0 0 8 6 )( o 0 0 0 7 )( o 0 2 7 9 ) r o 0 8 2 5 )( o 0 1 5 2 ) 0 0 0 5 6 9长城股份o 9 0 0 5 91 5 2 7 80 9 3 2 3 51 1 4 8 9 9o 8 6 7 9 瞧o o o d( 0 o 0 0 1 )国。0 0 0 t )( o o 0 0 1 )国o 0 0 5 ) 6 ( 0 0 0 l 邯郸钢铁 o 7 6 8 2 7o 9 1 9 4 o 6 1 1 30 8 3 5 5 2田2 7 7 5 5 ( o 0 0 3 8 )m ，o 0 0 1 )( o 0 0 1 4 )( o 0 0 5 4 )( 0 6 9 7 9 ) 6 0 0 8 0 8 马钢股份 o 7 7 3 6 7l 。o 嚣4 31 1 t 蕾5 21 5 9 5 7 5o 8 7 8 7 3 0 0 2 4 )( o o 1 0 6 )0 0 9 5 )$ 0 0 4 1 ) f o 0 0 0 9 ) 6 0 0 3 0 7 酒钢宏* 0 8 6 3 8 71 3 0 3 0 9 0 8 3 2 2 1 0 7 7 9 9 7 0 8 3 4 5 6 ( o 0 0 2 4 )( o o 0 0 1 )( o 1 5 6 7 )( o 0 7 6 ) f o 0 0 5 5 ) 鳓耱 鸯镅黢傍 8 2 50 4 5 8 0 9l 。1 9 5 8 6l - 2 3 8 9 3l 。拿舀9 3 5 f o j l 0 6 2 )( o 0 9 3 3 )( o 0 3 1 5 )f o 0 0 6 2 )0 0 5 5 ) o 0 0 8 2 5 太钢不锈 o 2 8 6 4 5o 4 6 2 5 6 0 5 1 1 4 3o 7 1 0 6 s1 0 4 3 3 3 p 1 3 5 8 )。0 1 1 1 ) 国4 2 9 9 )( o 0 0 2 2 ) ( 0 0 0 3 ) 攘) o l l 7 西宁特钢o 5 4 3 2 ll ，3 7 2 0 71 1 3 1 5 2l 。1 3 2 7 2o 8 2 5 5 2 m 0 4 9 4 )( o o 0 0 1 )( 0 0 8 5 7 )r o 0 0 4 0 m 0 1 4 ) ( 衷4 3 ) ( 3 ) 收薤率诗冀辩鞭为震，泰场缀会羧蓥率耱霞量为钢铁板块撂数羧爨搴诗 算的1 3 系数如表4 4 。 股票代码股票名称 绣。岛。 6 0 0 7 8 2 新华股份 o 3 1 8 8 4o 6 5 1 3 90 6 7 9 5 6 r o 1 3 1 1 )( o 0 0 0 8 )( o 0 0 1 7 ) o 0 0 8 9 0 法尔胜0 3 6 5 0 10 4 3 2 9o 9 2 2 2 3 f o 0 6 7 )f o 0 0 7 9 ) ( o 0 0 0 2 ) 6 0 0 1 0 2莱钢股份o 9 4 6 8 1o 9 1 0 9 30 7 6 9 0 7 f o o 0 0 1 ) f o o 0 0 1 ) m 0 0 0 1 ) 6 0 0 1 6 5 宁夏恒力 o 5 2 8 4 l0 6 9 3 3 51 0 6 7 3 2 f o 0 6 5 3 )( o 0 0 0 9 )f 0 0 0 0 1 ) 6 0 0 2 3 l 凌钢股份 1 8 3 5 4 21 2 3 3 6 61 0 5 0 2 8 ( o o 0 0 1 )( o 0 0 0 1 )f o o 0 0 1 ) 6 0 0 8 9 4 广钢股份 o 6 3 3 4 6o 6 8 4 7 91 0 0 0 7 7 m 0 0 1 4 )( o 0 3 )( o o 0 0 1 ) 0 0 0 5 6 9 长城股份 0 8 4 5 0 6o 9 3 7 2 3o 8 5 1 8 8 r o 0 0 0 d0 0 0 1 )( 0 0 0 1 9 ) 6 0 0 0 0 l 邯郸钢铁 o 8 6 3 1 1o 5 3 2 4 7o 5 5 1 5 6 ( o 0 0 0 1 )f o 0 0 0 d( o 0 8 3 5 ) 6 0 0 8 0 8 马钢股份 1 2 9 5 4 l1 3 0 2 1o 9 0 8 1 3 ( o 0 0 0 1 )n o 0 0 1 )m o 0 0 1 ) 6 0 0 3 0 7 酒钢宏兴 o 9 6 7 2 1o 9 8 1 0 7o 8 4 7 8 3 f o o 0 0 1 )f o 0 0 0 1 )f o o o o i ) 6 0 0 2 8 2 南钢股份 o 8 2 7 1 91 2 8 8 7 11 1 6 6 3 4 ( o 0 0 0 7 ) ( o 0 0 0 1 )( o 0 0 2 1 ) o 0 0 8 2 5 太钢不锈1 1 0 6 8 9o 7 5 5 3 10 9 8 5 8 7 o 0 0 1 )r o 0 0 0 dm 0 0 0 1 ) 6 0 0 1 1 7 西宁特钢o 1 9 9 5 4 o 9 8 0 2 5 0 9 8 1 9 8 f o 4 2 1 3 )r o 0 0 0 1 )r o 0 0 0 2 ) ( 表4 4 ) ( 4 ) 收益率计量时限为周，市场组合收益率替代为上证指数和深圳综合指数 收益率计算的b 系数如表4 5 。 壤士擎僚论文 m a s t e r st